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中國手游 CMGE 和 樂逗 （DSKY) 的詳盡對比報告 CANSLIM笑熬股市

http://xueqiu.com/5065013516/30714910
結論：通過詳細比較$中國手游(CMGE)$ 和$樂逗遊戲(DSKY)$ 的發行遊戲數量，發行模式，付費用戶總數，平均付費額，和財務報表，這兩個公司無論是經營模式，發行遊戲數量，營收和利潤率都應該算是非常類似，而在某些領域各有千秋。但是從市值來看，樂逗的市盈率明顯高於中國手游。由於樂逗還沒有2014年的預測，我們用兩個公司2014年一季度的財務數據作為依據，這兩個公司在銷售和收入方面基本一致 （手游銷售略高，樂逗經營利潤略高，而淨利潤手游略高）。 所以，如果我們假設樂逗的2014年銷售和收入與手游相同， 那麼，樂逗現在的估值高出手游53%。 如果我們相信手游和樂逗的公司在質量和管理層上也基本一致 （另有文章分析），那麼現在應該是買入手游的好時機！

幾點說明：要說明的是，兩個公司在報業務模式時，報的東西很多模式不一樣，所以造成很難同類相比，在此本人盡最大努力歸類和比較。 例如，

1. 樂逗把遊戲分類為休閒和中度遊戲，而手游分類為社交遊戲和單人遊戲。手游的單人遊戲主要是預裝在非智能手機的遊戲，由於趨勢在嚴重下跌，所以我沒有把他們計算在內。樂逗的休閒和中度遊戲應該和手游的社交遊戲分類相同。

2. 兩個公司由於都是新的公司，樂逗成立不久，而手游也才轉型， 所以2013年或以前的同比意義不大。 最好只看2014年一季度的數據

在詳細分析之前，先上一個倆公司的詳細比較表。 圖表由本人從公司的年報和季報得出，沒有複製。
查看原圖好了，根據上表， 趕緊來看詳細分析：

發行渠道基本相同，手游第三方渠道較有優勢，樂逗自由渠道略高， - 兩個公司都有自己的平台發行渠道，樂逗在自由渠道下載數量2013年較手游高， 但是手游在其他渠道，如和手機製造商，安卓下載平台方面等比樂逗要好.

從發行遊戲數量上，手游發行總數較多，2014年更為激進 - 手游2013年總共發行72款設計遊戲，而樂逗為38款，大家在發行熱門遊戲中，樂逗的遊戲更加廣眾一點。 2014年手游好像更加激進一點，預計發行50款新的遊戲， 而樂逗為32款。


用戶方面，手游的付費用戶單個平均付費額較高，而樂逗總付費人數較多－這裡面最大的原因應該是遊戲的種類不同使得付費額不同。樂逗的所有付費遊戲幾乎集中在休閒上，而且付費內容較少 （如水果忍者）而手游發行的是需要購買升級的遊戲較多。這裡我認為單個付費額度比人數重要，表明客戶的付費意願和公司發掘付費項目和推廣的能力。如果手游能夠增加總付費人數，將會大幅度拋離樂逗。

手游銷售收入較高，樂逗經營利潤率比較好，淨利潤率相同 - 由於單個付費額度高，手游的銷售收入目前高於樂逗，但是樂逗的經驗成本控制較好，所以利潤率較高，而淨利潤率基本相同，應該是稅收造成的。

手游的收入從遊戲集中度上較為分散，這表明風險比樂逗低 - 手游前五位遊戲才佔收入的42%， 而樂逗前三位就站的57% （1Q14)。樂逗過於集中在幾款遊戲上。而手機遊戲淘汰非常快，這增加的樂逗的收入風險。

財務預測，樂逗應該和手游在2014年相近 - 從發現數量，和單個收費率上看，再根據1Q14的財報，樂逗在2014年樂觀估計和手游相近。

樂逗的估值高於手游 53% - 如果我們預測樂逗的收入2014年和手游相近， 那麼樂逗現在的估值高於手游53%。

總結：綜上所述，手游和樂逗在各個方面都是競爭格局，很難說誰更加好或不好。而在一些方面，我認為手游更加激進，和更加會挖掘客戶。如果大家認同這個說法，那麼要麼是手游現在的估值太低，要麼是樂逗的估值太高。　但是如果看官仔細看手游的股價，他們也去過４０多塊，所以結論應該是手游估值過低。過兩天講講手游的高管離職風險。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=108357

樂逗遊戲（DSKY）：有渠道優勢的發行商

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=731

樂逗遊戲（DSKY）：有渠道優勢的發行商
作者：王學恒

發家模式：《水果忍者》二次開發+代理
樂逗遊戲 2009 年在深圳成立， 2014 年在納斯達克上市。 “二次開發+發行” 獨特的商業模式和渠道的移動遊戲發行公司，成功發行並運營《水果忍者》、《神廟逃亡》、《地鐵跑酷》等熱門休閑遊戲，並且在 2014 年3 季度推出《全民切水果》，連續 10 天排名 IOS 遊戲排行榜首位。  2014 年 Q2，樂逗遊戲註冊用戶 5.5 億，月活躍用戶近 1  億，玩家遊戲總局數 23 億次。

核心優勢：擁有渠道的發行商
國內手遊產業鏈中渠道環節按流水 50%左右的比例強勢分成讓遊戲開發商、發行商苦不可言。發行商占 30~40%，開發商占15%~25%，支付渠道占2%~5%；因此在國內，擁有渠道的開發商、發行商盈利潛力大，也最有可能成為行業龍頭。自有渠道：樂逗遊戲自有渠道下載量占 36%，包括樂遊戲內交叉推廣、逗遊戲中心、遊娛網、APP 換量等。微信渠道：騰訊作為股東，提供微信渠道支持：1.開放微信支付（未對其他遊戲廠商開放）；2. 容許使用紅包推廣。

產業鏈布局延伸
遊戲 IP 戰略，是樂逗遊戲全產業鏈戰略中的關鍵布局。在 2013 年手遊市場快速爆發之後，行業正處在一個快速的洗牌期，通過 IP 提高產品的價值成為了市場競爭的主要趨勢。IP 為手機遊戲賦予了文化和粉絲基礎，是一個遊戲產品快速進入市場的手段；同時 IP 賦予了手遊產品天然的辨識度，並具有多渠道覆蓋傳播能力。2014 年以來，樂逗遊戲頻頻出擊，已獲取數款精品 IP資源，並成功推出相應的手遊產品。無論是《一代宗師》、《果寶三國》、《天降》、《三劍豪》等國內精品 IP，還是通過日本電視臺獲取部動畫片改編權，樂逗遊戲在 IP 布局已漸成規模。

泛娛樂平臺雛形顯現
對手遊行業來講，跨界營銷能夠幫助一款手遊快速提升曝光度，並在短期內快速獲取新的潛在用戶。2013 年 8 月，樂逗遊戲和飛人博爾特展開合作，將世界飛人的形象添加到《神廟逃亡 2》中。2014 年 5 月推出了《神廟逃亡》柳巖版。2014 年 8 月樂逗遊戲將合作夥伴擴張到電商類企業——旗下的《姜餅人酷跑》攜手京東商城，推出“為了零食，瘋玩一夏”跨界營銷活動。

C2B 遊戲嘗試：玩家選擇代言人
《全民切水果》推廣之初開展了“國民代言誰夠格”的評選活動，當紅名人紛紛上榜，國民萌娃“姐姐”，“國民嶽父“寒寒”，國民校草“易峰”，國民女神“巖巖”都吸引了數萬粉絲搖旗吶喊。2014 年 10 月30 日，樂逗遊戲發起#國民代言誰夠格#活動受到網友力挺，“國民老公”王思聰被玩家打賞，成為《全民切水果》代言人。

《全民切水果》《烈焰遮天》拉動下半年收入增長
從 APP Store 和百度搜索指數可以看出，《全民切水果》和《烈焰遮天》很受玩家喜愛，因此也可以為樂逗遊戲帶來不菲收入；再加上中重度遊戲的比重提升，將拉動三季度、四季度和 2015 年收入增長。




發家模式：二次開發+發行
公司簡介
樂逗遊戲於 2009 年 11 月在深圳成立，在美國，香港，北京，成都，南京等地設立分支機構。 2014 年 8 月 7日在美國納斯達克上市，IPO市值 6億美元。樂逗遊戲是一個具有  “二次開發+發行” 獨特的商業模式和渠道的移動遊戲發行公司，成功發行並運營《水果忍者》、《神廟逃亡》、《地鐵跑酷》等熱門休閑遊戲，並且在2014 年 3 季度推出《全民切水果》，連續 10 天排名 IOS 遊戲排行榜首位。  2014年 Q2，樂逗遊戲註冊用戶 5.5億，月活躍用戶近 1 億，玩家遊戲總局數 23億次。

在國內的手遊發行公司中，樂逗遊戲在海外遊戲開發商中具有最高信譽度。樂逗遊戲一直奉行精品發行原則，跟多家世界頂級遊戲開發商建立了強有力的商業合作關系，如 Halfbrick, Disney, Imangi, Gameloft, Lima Sky, Devsisters, Sega,Konami, Miniclip, Namco Bandai 等。在休閑遊戲領域，樂逗遊戲已發行了近百款大作，風靡全球的《神廟逃亡》、《水果忍者》、《餅幹跑酷》、《塗鴉跳躍》、《小鳥爆破》、《狂野飆車 6》、《全民切水果》等大作都通過樂逗遊戲進入中國市場，並長期居於各類APP 排行榜前列；在中重度遊戲領域，樂逗遊戲成功簽約全球第一款 3D 武俠巨作《三劍豪》，開創 ARPG新格局，並且，今年夏天剛剛發布的《烈焰遮天》深獲玩家好評。

樂逗遊戲致力於為國內外開發商打造“一站式”的服務體系，從產品本土化策劃、大數據收集與分析、技術優化改進、運營推廣等方面為遊戲廠商提供全方位服務，以縮短開發周期，精準定位受眾，延長品牌生命周期。同時，樂逗遊戲與中國國內的發行夥伴開展廣泛的合作，已經覆蓋國內絕大部分的發行渠道。


技術重構實現本地化
樂逗遊戲引進海外優質遊戲，再結合中國市場需求，融入中國元素進行二次開發。簽訂遊戲代理合同後，樂逗遊戲具有大陸獨家代理權和獲取全部源代碼的權利，並進行二次開發。運營模式：1.首先通過精品、休閑、品牌遊戲持續、低成本地獲取用戶和流量；2.再通過二次開發設計符合中國玩家特征的本土化元素來提高 ARPU，將流量不斷變現；3.利用 uu.cc 娛樂社區做流量留存，為後續遊戲發行儲備流量；4.樂逗遊戲將獲取的休閑遊戲的流量導入到中重度遊戲。

海外遊戲本地化不僅僅是翻譯。如何挑選海外遊戲產品和如何本土化是樂逗遊戲的核心能力。歐美遊戲安裝包很大，有的高達 1G，考慮到國內手遊玩家的智能手機配臵水平，如此大的安裝包，要是沒有本地化的合作，想打開國內市場難度可想而知。為了將《神廟逃亡 2》原先 48M 的遊戲包最終壓縮到 19M，而畫面質量跟原來差不多，樂逗遊戲聘用了很多技術專家寫程序、這些程序員都來自經驗豐富的國外大公司。包體越小，才能獲得更高的下載量，單機代理遠不是外界認為的沒有技術含量的事情，實際上，除了拿到源代碼外，還有很多技術方面的問題有待解決，這就是樂逗遊戲的價值所在——技術重構，建立後臺服務體系（SDK 賬號體系，包含帳號、支付、營銷、消息管道四大服務體系）。


發行能力排名第二


樂逗遊戲是從今年 Q1開始，排名上升到第二位的，另外，樂逗遊戲的發行模式有別於傳統發行商，是獨立的新型發行商。
手遊產業格局隨著行業發展不斷變化，中國手機遊戲企業不再將自己局限於產品研發，平臺和發行戰略已經成為企業未來定位和發展的主流。樂逗遊戲有先發優勢，引領行業主流，同時擁有渠道資源、海量用戶以及強大產品研發能力，有望在保持行業第一格局地位，並逐步提升市場份額。


核心優勢：擁有渠道的發行商
潛力巨大的自有渠道
手遊產業鏈中渠道環節 50%比例的強勢分成讓遊戲開發商、發行商苦不可言。國內渠道分成完之後，開發商再分走 15%，只剩下 35%收入和代理共享，按 55 分成，則開發商只能拿到 17.5%，加上壞賬和稅費，大概開發商最終只能拿到 14%的流水，但在國外他們可以拿到 7成。所以在國內，擁有渠道的開發商、發行商盈利潛力大，也最有可能成為行業龍頭，樂逗遊戲就是這樣的發行商、二次開發商。


在渠道端，樂逗遊戲擁有自有渠道下載量占 36%，包括樂遊戲內交叉推廣、逗遊戲中心、遊娛網、APP換量等。
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遊戲內交叉推廣
《水果忍者》、《神廟逃亡》、《地鐵跑酷》等熱門休閑遊戲的巨大用戶下載量，為樂逗遊戲發行提供天然渠道。通過龐大的活躍用戶量實現遊戲內的交叉推廣，這是樂逗遊戲最主要的自有分發渠道，2014 年 Q2樂逗遊戲 MAU 達到 9550萬。樂逗遊戲還在自己運營的遊戲中設臵了分享功能，玩家可以在微信、微博等社交網絡上分享遊戲結果吸引親友參與，從而起到推廣作用。該自有渠道潛力巨大，有望和現有第三方渠道勢均力敵。
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樂逗遊戲中心
樂逗遊戲中心是自有的安卓手遊平臺客戶端，主要通過預裝、網絡推廣來獲取流量，未來的分發能力潛力很大，有望成為專用遊戲下載 APP，替代現有綜合類 APP中的遊戲下載渠道。
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www.uu.cc遊戲網娛樂社區
遊娛網是國內較大的遊戲娛樂社區，服務於端遊、手遊、頁遊等整個遊戲行業，給用戶提供專業的娛樂化遊戲內容和優質的服務，更能滿足用戶遊戲外的需求。


分享——吐槽爆料，輕松歡樂   
用戶可以根據自己的喜好加入圈子，分享任何與遊戲相關的內容，暢所欲言，獲取最新的遊戲圈資訊，關註你想關註的有趣的遊戲資訊。
娛樂——遊戲人生，娛樂至死
融合巧妙的融合了遊戲、娛樂、交友三種核心元素，針對不同的需求，為用戶建立不同的圈子，讓每一個用戶都是獨一無二的存在，精細化服務於遊戲垂直用戶，建立遊戲玩家和遊戲人自己的“娛樂圈”。
社交——突破傳統，融會貫通
打破傳統的社交模式，通過愛好圈子合理分配用戶興趣，讓遊戲社區不拘一格，巧妙地將文字、圖片、視頻等內容結合到一起，為廣大用戶帶來全新的社交體驗。

微信為主的第三方渠道
樂逗遊戲在國內市場有超過 600 個分發渠道，合作的支付渠道超過了 50 個。第三方渠道下載量占比 64%，其中微信渠道潛力無限。微信
微信渠道對樂逗遊戲有三大支持：1.開放微信支付（未對其他遊戲廠商開放）；2.容許使用紅包推廣；目前已有《地鐵跑酷》、《全民切水果》等支持微信支付的遊戲，未來將有更多的樂逗遊戲發行的遊戲接入微信支付系統，這是其他發行商無法企及的。 退一步講，將來微信支付對所有遊戲放開之後，對樂逗遊戲收取的支付渠道傭金肯定是最低的。
三大移動運營商
三大移動運營商不是樂逗最主要的分發渠道，卻是最最重要的支付渠道。今年 2月份，樂逗的中重度遊戲也開始接入運營商的計費系統。
預裝
除了預裝遊戲和“樂逗遊戲中心”客戶端，還在手機應用商店中推薦遊戲。與移動設備制造商的合作，包括聯想、華為、中興等；與零售商的預裝合作，主要是蘇寧。
移動瀏覽器和移動應用
瀏覽器推廣主要在 UCWeb；樂逗通過移動廣告代理在第三方移動應用中設臵全屏廣告和 banner 廣告推廣遊戲。
應用商店（騰訊、奇虎 360、91無線）


產業鏈延伸布局 IP 戰略
遊戲 IP 戰略，是樂逗遊戲全產業鏈戰略中的關鍵布局。從 2013 年手遊市場快速爆發之後，遊戲行業正處在一個快速的洗牌期，通過 IP 提高產品的價值成為了市場競爭的主要趨勢。IP 為手機遊戲賦予了文化和粉絲基礎，是一個遊戲產品快速進入市場的手段；同時 IP 賦予了手遊產品天然的辨識度，並具有多渠道覆蓋傳播能力。


這正是樂逗遊戲向上擴展產業鏈到 IP的原因所在。2014年以來，樂逗遊戲頻頻出擊，已獲取數款精品 IP 資源，並成功推出相應的手遊產品。無論是《一代宗師》、《果寶三國》、《天降》、《三劍豪》等國內精品 IP，還是通過日本電視臺獲取部動畫片改編權，樂逗遊戲在 IP布局已漸成規模。


除了在國內市場獲取 IP 資源外，樂逗遊戲還積極向海外市場出擊。2014 年 7 月，樂逗遊戲宣布同東京電視達成合作，獲得了《守護甜心》、《愚者信長》、《心之全蝕》和《死亡黑標》四部動畫的遊戲改編權及發行權。基於動畫內容，樂逗遊戲將針對中國及其他亞洲地區的特點設計全新的手機遊戲，並且將遊戲發行到中國大陸、臺灣、澳門、香港、韓國、菲律賓、馬來西亞、泰國、印度尼西亞和新加坡等地區。


熱門遊戲中的經典角色同樣也是樂逗遊戲看重的 IP資源。2014 年樂逗遊戲成功和《怪物獵人》和《街頭霸王》的遊戲開發商Capcom 達成重大合作，在樂逗遊戲未來的產品中，玩家可以看到春麗等經典人物出場。

泛娛樂平臺雛形顯現
跨產業合作營銷：未來傳媒娛樂平臺
跨界營銷是與其他行業的品牌強強聯手進行推廣營銷的活動。對手遊行業來講，跨界營銷能夠幫助一款手遊快速提升曝光度，並在短期內快速獲取新的潛在用戶。


2013 年 8 月，樂逗遊戲宣布將和“世界上跑得最快的男人”尤塞恩•博爾特展開合作，將世界飛人的形象添加到獨家發行的《神廟逃亡 2》中。世界飛人和跑酷類遊戲的結合如此深入人心，直到今天用戶還是很喜歡下載《神廟逃亡》博爾特版。


2014 年 4 月，具有動感特點的《水果忍者》也成為了阿迪達斯暑期推廣的重要夥伴。2014 年 5 月，樂逗遊戲在博爾特版的成功基礎上，推出了《神廟逃亡》柳巖版。這次合作不僅首次把藝人柳巖的形象植入遊戲中，更融合了全新遊戲特點，打造獨具特色的遊戲角色形象，成為手遊行業與傳統娛樂行業牽手的經典案例。


2014 年 8 月樂逗遊戲將合作夥伴擴張到電商類企業——旗下的《姜餅人酷跑》攜手京東商城，推出“為了零食，瘋玩一夏”跨界營銷活動。姜餅人的概念和休閑食品堪稱天作之合，活動也大獲成功。


2014 年 10 月，樂逗遊戲發起“國民代言誰夠格”活動受到網友力挺，其中王思聰作為國民代言人的呼聲最為熱烈。


C2B 嘗試：“國民老公”代言《全民切水果》
C2B 模式的核心思想是消費者驅動整個商業活動。傳統工業經濟時代衍生出的是大規模、流水線、標準化、成本導向的 B2C 運作模式，所有環節都由廠家驅動和主導，而 C2B 運作模式則是由消費者驅動，以消費者需求為起點，在商業鏈條上

一個一個環節地進行波浪式、倒逼式傳導。
遊戲中的 C2B 就是由玩家指導開發者開發滿足玩家核心隱形需求的遊戲產品。樂逗遊戲在《全民切水果》的運營中采用 C2B 模式，獲得巨大成功。上線一周保持下載量第一名，10天內保持前 3，至今（11月 11 日）20天內保持 25 名以內。


10 月底，樂逗遊戲為尋找《全民切水果》代言人，開展了“國民代言誰夠格”的評選活動，當紅名人紛紛上榜，國民萌娃“姐姐”，“國民嶽父“寒寒”，國民校草“易峰”，國民女神“巖巖”都吸引了數萬粉絲搖旗吶喊。其中“國民老公”帶動遊戲玩家最為活躍。10 月 30 日王思聰發微博“我要是代言就只收 1 塊錢，剩下的代言費全送挺我的玩家，@留幾手，還有問題嗎？”


“國民老公”代言得到《全民切水果》官微回應：“最近我們發起的#國民代言誰夠格#活動受到網友力挺，其中王思聰作為國民代言人的呼聲最為熱烈，前期遊戲內已預備設計了幾位高票代言人卡通形象，現我方已與王思聰方面取得溝通，並得到思聰方面卡通人物授權，但因王校長身價難以估算，我們決定把授權費的定奪權交給大家，開啟“全民打賞王思聰”活動！”


據官微活動頁面介紹，只要在 10月 31 日 10點到 11 月 3日 12 點期間，每玩一局《全民切水果》遊戲，並且遊戲內得分達 20W 分，王思聰的身價就增加一元。同時，幸運玩家還有機會獲得王思聰親自派發的巨額紅包！


盈利預測
行業增速快
國內網民普及率逐漸提高、智能手機的普及和 3G、4G 網絡速度的提升，為手機遊戲快速發展提供必要條件。國內中低端手機的更新換代，又將手機遊戲推向高潮。根據易觀國際的預測，2014年國內手遊戲市場規模將達到238億元，增速超過 70%，從 2010 年到 2016年，國內手遊市場規模年複合增速達 53%。


運營 KPI靚麗
2014 年 Q2，MAU 達 9550 萬；MPU 達 520 萬，增長 51 倍；付費用戶率 5.5%，提升 5.9 倍。樂逗遊戲在二季度月度留存率保持 45.5%，ARPU到 11.8元，較 2013年增長 76%，ARPU 提升是由於樂逗遊戲優化組合現有遊戲，提升現有遊戲的商業化率。



公司業績預測
樂逗遊戲 2014年 Q2 收入達 1.87億元，毛利潤 8040萬，毛利率 43%；營業利潤4100 萬元，營業利潤率 22%；凈利潤 3240 萬元（Non-GAAP），凈利率 17%。2014 年 Q1 由於春節帶動，利潤增速超預期，所以襯托出二季度凈利潤下降。



2014 年 9 月 2 日在騰訊應用寶上線的《全民切水果》，48 小時單渠道下載量輕松突破 170萬，截至 2014 年 11月 11 日下載量 618 萬次。 2014 年 8 月 27 日不刪檔內測重度 RPG 手遊《烈焰遮天》，這是樂逗成功 IPO 之後發布的第一款手機網遊產品，也是樂逗遊戲繼 3月發行《三劍豪》之後第二款上線運營的重度 ARPG網遊，被定位為樂逗今年的戰略級產品。《烈焰遮天》自 8月
27 日以來，在百度搜索指數熱度不減，該遊戲的發布將拉動樂逗遊戲三季度收入增長。


樂逗遊戲在 4季度繼續推出新遊戲，完成“下半年 20款遊戲”的上線計劃，預計明年推出 30款遊戲，其中 2/3是休閑遊戲，1/3 是中重度遊戲。題材包括迪斯尼、穿越火線、水果忍者等，諸如飛機大戰，桌球，跑酷/塔防，迪斯尼 marbo，星球大戰，ARPG（烈焰遮天），卡牌（天將）；《烈焰遮天》已經上線了，其他遊戲在做修改（代理/源碼都已經確認）。
從 APP Store和百度搜索指數可以看出，《全民切水果》和《烈焰遮天》很受玩家喜愛，因此也可以給樂逗遊戲帶來不菲收入；再加上中重度遊戲的比重提升，將拉動三季度、四季度和 2015年收入增長。
更多詳細信息，敬請等待公司三季報公布後的進一步解讀。 （來自國信證券）

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