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特朗普這只“黑天鵝”將使全球經濟何去何從？

美國當地時間11月9日，美國共和黨總統候選人唐納德·特朗普獲勝美國總統，成為全球繼英國公投後最大的“黑天鵝”事件，全球市場盤中大跌。經過一天的市場消化後，全球資產價格終於全面逆轉。

而隨著美國新一任總統候選人特朗普登上歷史舞臺，也給全球經濟帶來更多不確定性。業內分析，特朗普的上臺，不改美聯儲加息預期，美聯儲加息節奏有望加快，帶動美元進一步走強，不僅將對今年以來有所回暖的大宗商品市場構成新的沖擊，同時會帶動新一輪的全球資本流動。

市場對美國大選快速消化

11月9日，在競選過程中，特朗普投票占優勢隨即引發國際資本市場的巨幅波動，標普、納指及MSCI新興市場股指集體下跌，黃金大漲，美元指數大幅下挫。

對於當日全球市場劇烈波動的原因，招商證券宏觀研究員劉亞欣在電話會議中分析，由於大選前金融市場普遍看好希拉里，而特朗普在競選中勝出，被視為資本市場是重要風險事件爆發，因此，競選過程中資產價格呈現避險走勢，大宗商品價格和全球股市下跌，避險資產黃金價格上漲。

中誠信國際也認為，特朗普勝選是本年度繼英國脫歐後最大的黑天鵝事件，短期內將對全球資本市場帶來巨大沖擊，中長期來看其相對激進的政策導向將對全球主權信用水平帶來較大的不確定性。

因此，本次結果立即引發國際資本市場的巨幅波動，標普、納指及MSCI新興市場股指集體下跌，黃金大漲，美元指數大幅下挫。

而在獲勝演講中，特朗普明確表示在政策重視基建，競選激進政策沒有再提及，安撫了市場情緒，市場表現恢複平靜。

11月10日，亞洲、亞洲股市全球上漲，歐洲股市開盤後幾乎錢不漲逾1%。美元指數上漲，歐元、英鎊、人民幣、日元兌美元均短線下跌，全球債券市場普跌，英國30年期國債收益率漲至公投以來最高。在大宗商品方面，黃金價格小幅上漲0.7%，有色金融一路狂飆。

對此，劉亞欣分析，由於大選結束到新任總統上任推出政策還有一段時間，全球資產價格全面逆轉，美元指數走強，常償債利率上漲，全球市場對美國大選的反應呈現快速攀升和快速消退的態勢。

美元加息預期走強 美國財政刺激將加大

盡管特朗普在昨日的演講中，貨幣政策取向上不明朗。但是，業內人士普遍預計，新總體的上臺並不對美聯儲貨幣政策的獨立性造成影響，而今年以來市場對美元加息的預期情緒並未改變。

對於美元加息的可能性，劉亞欣分析，12月美聯儲是否加息的決策主要視經濟基本面情況而定，傾向於認為加息概率加大。美國通脹率上漲、就業指數上漲，因此，三季度美國通脹和經濟評價更為激進，具備加息基礎，因此，美國經濟基本面支持加息。

中國國際經濟交流中心副總經濟師徐洪才也對《第一財經日報》記者表示，美國三季度的經濟數據向好，有加息的需求，而且特朗普反對低利率環境，盡管加息的影響存在，但是預計同意加息，因此，特朗普的當選增加了美聯儲加息的概率。

不過，劉亞欣分析，影響加息的另一市場因素在於，美股處於歷史高位，如果未來資產價格發生變化，將影響美聯儲加息的進程。因此資產價格的調整將影響財富變化，過快的資產價格調整將影響金融穩定。特朗普競選成功後目標轉變為獲取更廣泛的群體支持，采取的行為將更加溫和，潛在的不確定性值得關註，短期內更多是預期的變化。

除了貨幣政策外，新任總統實施的財稅政策、貿易政策和外交政策也將產生深刻影響。中誠信國際認為，特朗普對減稅方案和拉動基礎建設投資將有利於居民消費增長以及私人投資複蘇，在短期內起到明顯的經濟刺激效果。中長期來看，其所奉行的貿易保護主義和排斥移民的政策將在一定程度上損害美國的競爭力和吸引力。

在財政政策方面，中誠信國際認為，由於激進的減稅計劃以及加大基建投資，預計美國政府財政赤字將有所擴大，同時進一步推升政府債務負擔。而由於本次競選所凸顯的美國國內的分裂和政治不穩定局面預計將在一段時間內延續並帶來諸多不確定性。

全球經濟不確定性加大

“由於競選結果大大超出此前市場預期，短期市場波動性將顯著上升，不確定性會推高避險資產價格，主要國家股市匯率將持續震蕩。”對於美國大選對全球經濟的影響,中誠信國際如是分析。

中長期來看，特朗普所主張的貿易保護主義政策將對目前全球的自由貿易格局產生重大影響，其中以出口為導向的新興國家經濟將受到較為明顯的沖擊，導致本就持續低迷的全球貿易面臨停滯的風險。

中誠信國際分析，在趨緊的貨幣政策帶動下，美聯儲加息節奏有望加快，帶動美元進一步走強，不僅將對今年以來有所回暖的大宗商品市場構成新的沖擊，同時會帶動新一輪的全球資本流動。

在此背景下，新興市場國家預計將受到來自大宗商品價格下跌及資本外匯流出的雙重打擊，對其經濟增長和主權信用構成負面影響。

對於未來的人民幣匯率走勢，招商證券首席分析師謝亞軒分析，美元指數的走勢將影響人民幣的匯率。特朗普上臺將影響美國經濟的基本面和美聯儲加息的節奏。

中誠信國際認為，人民幣匯率預計短期內出現震蕩，美國貨幣政策收緊也將對人民幣的長期匯率穩定形成一定壓力，但不會構成本質性影響。

黑天鵝變白天鵝 Raging Bull

不明朗因素充斥香港，港府出終極辣招——15%特別印花稅，打擊炒住宅樓，壓抑樓價再升，令到香港樓市冰封；中央釋法，引來社會爭議。美國總統選舉又再出變數，美國聯邦調查局宣佈不會就新電郵風波起訴希拉利。本來受到電郵風波影響，特朗普大幅拉近和希拉利差距，穩操勝券的希拉利變成五五波。但聯邦調查負面因素變成正面因素。另一方面英國高院裁定，脫歐法案需要國會審批。英國工黨表明，不會讓脫歐法案通過國會，英國脫歐出現變數，可能要拖很久，導致局的聲明令到希拉利選情上升，當選總統機會大增，美元上升，股市跟隨上升，大選或者甚至要放棄脫歐，英鎊滙率急升。

受到港府辣招拖累，香港地產股急跌，星期一港股開市，首六大跌幅藍籌股，全部是地產股：新鴻基地產跌9%以上；長實地產跌8%以上；地產股為跌幅最大藍籌。但受到希拉利選情看好影響，資源股上升。石油、煤炭等都上升。中國神華成為升幅最大藍籌股，升4.5%；中煤能源升2.8%；兗州煤升2.7%。A股基建股升停板，香港基建股跟隨上升，中交建升2.2%；中鐵升1.9%。權重藍籌股大幅反彈：騰訊升2.7%；滙豐升2%，領導港股上升。相反避險資產黃金下跌，拖累金礦股下跌：招金跌4.2%；紫金跌1.2%。

香港地產股受壓，但內地地產商企穩。今年內地樓價急升，投資者可留意個別股份：當代置業（1107.HK）引入實力股東 ，今年前十月內地房企整體銷售成績不俗，顯示資金仍在樓市尋機會。除恆大、萬科等第一陣營房企外，獨具產業特色的二三陣營房企亦值得關註，這其中包括：融合「綠色」概念的內房股當代置業（1107.HK），公司剛剛宣布引入信達（香港）資產管理作為第二大股東。

當代置業是內地綠色節能房地產開發商，在北京、上海、蘇州、西安、太原、佛山等多個城市建有物業項目，擁有地源熱泵、製冷製熱、隔音降噪等綠色技術，旗下地產項目獲美國綠色建築協會LEED-ND鉑金認證。今年上半年公司錄得總經營收入42.7億元（人民幣，下同）較去年同期翻倍。同期歸屬股東利潤按年增加75.8%至約5億元，合約銷售額亦按年勁升70.6%。

上周當代置業宣布溢價配售2.435億股予中國信達（香港）資產管理，佔擴大後股本9.73%，信達（香港）資產管理成為公司第二大股東。信達（香港）資產管理的母公司是中國信達，後者是經國務院批準成立的四大金融資產管理公司（Asset Management Corporation）之一，亦是成立最早的一家。

無獨有偶，今年9月當代置業曾引入長城環亞國際作為戰略性合作股東，長城環亞國際的母公司為長城資產。眾所週知，中國四大金融資產管理公司分別為：華融、長城、東方及信達，主要業務為：管理和處置不良資產。當代置業頻頻引入四大金融資產管理公司作為重要股東，顯示公司發展前景受到實力投資者追捧。金融產品方面，公司憑藉「綠色」優勢開拓新融資渠道。今年10月公司發行3.5億美元綠色債券，成為首家發行境外綠色債券的內房股，顯示深耕綠色地產的佈局策略。宏觀環境方面，當下環境問題受全球重視，中國在「十三五」規劃、二十國集團杭州峰會上亦屢次提及綠色金融，可見資本與綠色綑綁為大勢所趨。預計政策支持環境下，當代置業有望獲長久增長動力，迎來一波升勢。

美國總統選舉變幻無常，10天前美國聯邦調查局表示，要再查希拉利電郵事件，令到特朗普人氣急升。本來穩操勝券的希拉利突然失去優勢，特朗普在一個民調領先。全球金融市場震盪，美元急跌，黃金急升。怎知聯邦調查局超時工作，趕在大選之前，宣佈調查結果，放過希拉利。黑天鵝變為白天鵝，希拉利人氣又再上升，金融市場逆轉。美元急升，股市反彈，黃金大跌。如無意外，希拉利當選下屆美國總統，全球股市上升，歡迎美國首位女性總統！

Raging Bull

警惕“特朗普牛市”：一群“黑天鵝”在後

“特朗普牛市”一說是否靠譜尚無從考究，但風險資產偏愛特朗普已是事實。然而，瘋狂背後往往藏著一只“黑天鵝”。

道瓊斯、標普500、納斯達克和代表小盤股走勢的羅素2000等美國四大指數當地時間11月21日收盤都創下了歷史新高。這四大指數上一次同日突破歷史高位還要追溯到1999年12月31日。

“市場上漲存在不理性因素，過度預期了特朗普尚未落實的利好政策，到美聯儲12月中旬的議息會議前後，市場可能會迎來一波回調。”荷寶亞太區股票聯席主管兼中國首席投資總監繆子美對第一財經記者表示，12月的意大利公投、美聯儲議息會議，以及明年的一系列大選都是潛在的“黑天鵝事件”。

面對當前瘋狂且懷揣著單邊預期的市場，有一句諫言顯得異常冷靜——“從美國大選的事態發展中我們可以得出兩個重要結論。首先，沒有人知道未來會發生什麽事件；其次，沒有人知道市場會如何反應。這些結論讓我更加相信，根據宏觀預測去作投資決策是錯誤的。其實，投資者對這些早已心知肚明，卻不斷犯下同樣的錯誤。”著名的“華爾街禿鷲”之一、橡樹資本聯席董事長霍華德·馬克斯(HowardMarks)在接受第一財經記者采訪時表示。

“狂歡”中的風險資產

美股近期的狂歡有著三大特點：此前春風得意的科技股跑輸大盤；小盤股漲幅跑贏了大盤股；金融股的上漲進一步擡高了市盈率，使得美股更貴了。

第一財經記者采訪多家機構獲悉，金融股上漲主要有三大因素：特朗普關於降稅、擴基建的政綱助推了經濟增速回暖的預期；對於去監管的言論利好盈利空間收窄的銀行業；美聯儲12月加息在即、收益率曲線走峭等利好銀行利潤率。

相比之下，科技股此前的估值已不低；降稅預期對於已經享受較低稅率的科技企業幫助不大；市場更擔憂特朗普可能會修改美國現行貿易和移民政策，從而導致科技公司業績出現下滑。

值得註意的是，市場在美國大選前一直認為，銀行業無法跑贏低利率、低增速環境。然而，特朗普的勝出扭轉了這一觀點。令華爾街沸騰的是，特朗普的過渡團隊承諾將廢除“多德-弗蘭克法案”(用來嚴防金融風險，保護消費者合法權益)，甚至取消禁止銀行從事自營交易業務的“沃爾克規則”。

“機構得知這個消息後都十分興奮。”擁有20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊告訴第一財經記者，“(2008年)金融危機後的嚴厲監管給銀行業帶來了巨大的成本壓力。”

小盤股是特朗普勝選後，美股市場的最大贏家。羅素2000小盤股指數已經連漲12周，這是自2003年6月以來的最長連漲周期。該指數自大選日以來漲幅已達11%，超出了標普500指數2.7%的漲幅。

美盛業務拓展董事曾劭科此前對第一財經記者表示：“大盤股的上漲空間已經有限，而被ETF(交易型開放式指數基金)追蹤較少的價值型小盤股將是未來的投資主題。”

債券末日將至?

除了股票，狂歡的還有大宗商品——11月22日，油價和其他主要大宗商品強勢上行。與之相對應的是，因為“黑天鵝事件”頻發、經濟低迷而備受追捧的債市持續遭遇重挫。

特朗普勝選後的一周內，渣打銀行便調升了其對於核心PCE(PersonalConsumptionExpenditures，個人消費支出)的預期，這也是美聯儲青睞的通脹指標，渣打預計該指標在2016年為1.7%(+0.1%)，2017年料為1.8%(+0.6%)，2018年為3%(+1.4%)。這一切似乎都在暗示，權益類資產和大宗商品將繼續走俏，通脹則將戳破債券泡沫。

高盛集團本周也發聲稱，隨著制造業在全球範圍內回暖，投資者明年應該押註大宗商品價格會走高。這是該集團在4年多以來首次建議加重對於這一資產類別的押註。

除特朗普的言論對於大宗商品價格存在支撐作用外，全球主要地區的10月采購經理人指數(PMI)都在走強，推動了鐵礦石、銅及其他基礎金屬的上漲。

高盛分析師柯里在周一的報告中表示：“近期全球PMI都在加速回升，意味著大宗商品市場正進入一個更為強勢的周期。”

同時，油價大漲也助長了風險情緒。截至北京時間11月22日18時，布倫特原油日內累計漲逾1美元，漲幅擴大至1.8%，報49.88美元/桶。

銀河證券分析稱，要密切關註OPEC(石油輸出國組織)的限產進程。本周以俄羅斯為代表的產油國一改前兩周的消極態度，紛紛表明減產決心，扭轉了EIA(美國能源信息署)庫存上漲、美元加息概率進一步上漲的利空壓力。

最近的債券市場卻遭到大幅拋售，收益率急速上升。大選結束後，美國10年期國債收益率從1.86%迅速升至2.34%。達里奧(RayDalio)、岡德拉克(JeffreyGundlach)等新老“債王”認為，債券市場30多年的大牛市或將終結。

“特朗普的重商主義政策框架本質上就不利於債券。”岡德拉克表示。

但渣打認為，這種預期可能過於悲觀。渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示：“美元債券收益率驟升，但我們預計未來數周將會有一段時間整固或下跌。一旦財政計劃在實施過程中打折扣或股市走跌，就可能觸發這樣的短期逆轉。”他也表示，在全球經濟仍然不景氣的情況下，債券仍是長期配置的種類之一。

慎對“特朗普牛市”

面對大選後的瘋狂市場，不乏機構開始提示風險。

“不會出現新的‘特朗普牛市’。”歷來被市場譽為“債王”的格羅斯在11月的評論中寫道，“投資者必須謹慎行事，未來美國稅率下調引發的赤字走高會令利率和通脹率上升，這轉而有可能會降低利潤和市盈率。”

在他看來，減稅、增加基建支出等計劃不太可能提振經濟增速或是股市表現。

“我們並不知道他和他所領導的政府是否能夠將這些主張落實。然而，面對當前經濟現實的制約，他作出的部分承諾到底能兌現多少，我們仍將拭目以待。”馬克斯告訴第一財經記者。

事實上，大選後的暴漲是建立在特朗普有利於產業的政策之上的，但這些政策的具體落實要等到明年。“前幾個月的美國企業利潤增速都不盡如人意。而且，現在股價比之前更貴了。”沖基金經理邁克爾表示，眼下，市場期待的可能是“里根時代”的重現。不過，招商宏觀研究員劉亞欣告訴第一財經記者：“‘里根時代’與當前的背景存在顯著差異。財政刺激有待觀察，美聯儲也不太會激進加息。”

招商宏觀認為，滯脹是美國上世紀七八十年代一直面對的難題，因此里根采取了“緊貨幣、寬財政”的政策組合。然而，雖然美聯儲已經進入加息周期，但全球的背景均為低利率、低增長、低通脹，美國距離其2%的通脹目標仍有差距。

美聯儲主席耶倫在此前的演講中表示，當前的問題是總需求不足影響了總供給。她提出“高壓經濟”可能是應對的辦法之一。高壓經濟意味著貨幣政策對更低的失業率、更好的經濟狀況、更高的通脹水平有更強的容忍度。因此，當前背景下無法簡單類比里根時代，並預期美聯儲會在明年快速收緊貨幣政策。

意大利放飛“灰天鵝”：歐元命運再受考驗

2016年，一切不可能紛紛變成了可能——先是英國脫歐，再到特朗普當選美國總統，因此看似殺傷力並沒那麽強的“意大利修憲公投”也令各界擔憂。既然是已經預想到的事件就不能稱為“黑天鵝”，暫以“灰天鵝”來代表既存的不確定性也不為過。

不得不問的是，這個在北京時間12月5日開啟的修憲公投究竟是個什麽樣的公投?公投勝算究竟多大?一旦失敗，意大利是否將同樣面臨英國脫歐般的風險?這對歐元、歐盟一體化前景意味著什麽?這又對全球經濟、金融市場有何深遠影響?一切疑團都有待解開。

“目前來看，公投落敗的可能性不小。”複旦大學歐洲問題研究中心主任、讓莫內講席教授丁純在接受第一財經記者專訪時表示，“首先，就民主本身而言，意大利總理倫奇(Matteo Renzi)可以說修憲公投是為了集中權利、易於改革推行，但外界也可能將其理解為‘搞獨裁’;第二，歷來公投本身都是變了味的，變成了百姓對當前政治、經濟狀況的反對。此外，不少意大利人認為，盡管倫奇是堅定的的改革派，但似乎缺乏實質。”

不過丁純也表示，即使修憲公投失敗，也不代表支持脫歐的五星運動黨就一定會上任、舉行真正的脫歐公投，現任政黨仍可能重新組閣，且歐元以及歐洲一體化前景是暫時因民粹、經濟不振而停滯，但高度一體化的現狀仍使得利大於弊，只是未來歐元、歐洲一體化的進程將如何推進，這將考驗歐洲政治家的智慧。

修憲公投不等於脫歐

需要明確的是，雖然稱為“公投”，但修憲公投不等於脫歐。英國在6月25日舉行的全民公投則是直接決定脫歐與否。不過，一旦修憲公投失敗，且民粹黨上臺，則可能會觸發脫歐公投。

為何倫齊政府會開啟此次修憲公投?

本屆意大利政府(內閣)並非傳統大選產生，而是2014年時前內閣解散後臨時組建，因此根基不穩，其合法性總是遭到在野黨的攻擊。同時現任政府在參眾兩院並不具有全面優勢，僅對眾議院(席位50%以上)有掌控權，在參議院中席位則不足40%。由於參眾兩院具有均等的立法權，因此，為了加強內閣既有的權力，獲取兩院的控制權，利用效率低下作為理由提出修憲公投，以此來削弱參議院鞏固當前的政權。

通過此次修憲，倫奇希望將參議院從現有的315名議員減至100名，參議員由直選產生改為由中央政府從地方議會中挑選;此外，將剝奪參議院的立法權，將這部分權力分散到基層。

其實自二戰結束以來，意大利已經出現了65屆政府更叠，在倫奇看來，意大利的核心問題在於制度的癱瘓，因此他認為只有一個擁有絕對權力的政府才能防止利益團體阻擋改革推進，因此倫齊認為必須通過修憲來使改革更易推進、使國家更便於治理(governable)。倫齊也表態，一旦公投失敗，他將辭職。

其實，倫齊的改革雄心從起上任伊始就已經體現，其“1000日改革計劃”於2014年9月1日正式啟動。他表示，該改革計劃將使意大利擺脫過度的官僚主義，最終實現長期承諾的變革，該計劃結束時，意大利將會變得更加勇敢、更加簡單、更加有競爭力。倫齊承諾，政府將抓緊進行勞動力市場的改革，向中產階級進行傾斜。此外， 倫奇當時也表示將簡化民事司法制度以及加大公路、鐵路等基礎設施的投資。

萬一公投失敗會如何？

丁純認為，此次公投失敗的可能性不小，意大利主要反對黨多數不贊成這項修憲公投。

最新民調顯示，贊成和反對的人數比例分別為55%和45%，但其中仍有13%的投票者表示猶豫不決。

當前令人最為擔憂的是，一旦修憲公投失敗，民粹政黨上臺概率攀升，而五星運動則屬於在野黨中的民粹政黨，其支持率較高(今年地方選舉中僅比主要執政黨民主黨的支持率低0.01%;前五大城市競選第一、四大城市市長中獲勝;2013年大選時得票率已是眾議院第一大黨，參議院第二大黨)，且其對歐盟現狀不滿。因此，若五星運動黨上臺，則可能效仿英國啟動退歐公投，增加了意大利退歐的風險。

不過，丁純認為，並不必過度擔憂意大利脫歐。首先，根據歷史經驗，即使倫奇辭職，也可以組成專家型臨時政府過渡(technocratic caretaker government)，五星運動並不會100%上臺;此外，即使上臺，意大利脫歐的概率也不能和英國同日而語，歐盟對於意大利的重要性遠大於英國。

他表示，英國脫歐並非歐洲一體化的生存危機。“英國是歐盟大國，但並不是德國和法國、意大利這樣的歐元區核心成員國，英國曾一直是歐洲聯合的旁觀者，加入歐盟也沒有成為完全成員國，歐盟一體化取得的兩大最大成果——申根協定和統一貨幣，英國均置身其外。倘若意大利、法國和德國脫歐，對於歐盟才是滅頂之災。”

早在英國脫歐後不久，法國輿論研究所與6月28日至7月6日進行的一項民意調查顯示，支持留在歐盟的德國民眾為81%，比上次2014年11月調查時增加了9個百分點;在法國，民眾支持率67%;意大利為59%，西班牙81%。

令人擔憂的意大利經濟

比起公投，政治不確定加劇意大利經濟頹勢、繼而沖擊全球市場的可能性，已經引起了各界更大的關註。

歐債危機以來，意大利仍複蘇乏力，其也被視為威脅歐元前景的風險因素。

丁純表示，意大利人均GDP仍定留在上世紀90年代末期水平，勞動力市場僵化，銀行不良貸款比率近年來持續上升至18%高位，僅次於希臘，位居歐洲第二；其債務對GDP占比高達133%，在歐元區中位列第二。如果意大利債務違約，那麽將出現救助乏力的情況。

“英國脫歐的沖擊引發全球對歐洲的擔憂，這也徹底暴露了意大利經濟金融風險，加速投資者逃離意大利銀行股，”丁純告訴記者。眼下，意大利銀行業的困局似乎是最危險的。英國脫歐後的第一天，意大利部分大銀行股價暴跌逾20%。7月初，意大利與歐盟委員會關於銀行債務重組談判陷入僵局的消息傳出之後，銀行違約概率激增，意大利第三大銀行西亞納銀行的CDS價格飆升。

此前，歐洲銀行業管理局公布的一項最新壓力測試結果顯示，意大利西雅那銀行在本次測試中墊底——核心資本充足率在設定的環境中降至-2.2%，如果該行的壞賬得不到妥善解決，將有可能引發意大利銀行危機，造成整個歐元區的銀行業混亂。

在擔心意大利脫歐、歐元區解體之前，更令金融界人士擔心的似乎是“歐債危機2.0”。

歐洲一體化前景考驗政治技巧

若將眼光放得更遠，意大利的亂局將可能重創歐洲一體化進程。

“英國走了之後，意大利就是歐元區的三巨頭之一，公投失敗就意味著改革失敗，加劇政壇混亂，即使不脫歐，如果沒有一個強有力的政府領導，整體結構性改革就會更加拖延，意大利會漸漸衰弱，整個歐洲一體化就會更加危險。”丁純告訴記者。

當前，歐洲一體化極度考驗歐盟的政治技巧。

丁純介紹稱，歐盟分為兩派，以歐盟委員會主席容克代表的“聯邦派”主張，歐盟有必要通過更多的一體化措施來克服危機，包括在歐債危機方面，加強歐元區一體化，解決制度缺陷問題；在難民危機方面，形成歐盟統一的難民政策，增加歐盟機構邊境管制權利；在應對恐襲方面，應將成員國情報交流機制化。

另一派可稱為“政府間主義者”，例如英國領導人。

除此之外，也有觀點指出，歐洲理事會主席圖斯克認為，任何推動新一體化的想法都是不合時宜的，必定會遭到民眾的反對，這一派在英國脫歐後明顯占據了上風。“聯邦派”的“更加歐洲化”的設想若要實現，則需要交出“更多主權”、賦予歐盟更大的權利。但由於近年來歐盟成員國國內極端主義、民粹主意勢力崛起，各國政治家一直對簽署新條約的想法十分謹慎，而英國脫歐對“聯邦派”而言是一個沈重的打擊。

然而丁純也強調，歐洲一體化走過了幾十年，政治、經濟、外交的一體化程度已經很深，利益仍大於弊端，且解體成本巨大。當前，如果要讓各成員國繼續甘心讓渡一些利益，就必須強化其對歐盟的“認同”。

一方面，在民粹主義盛行的當下，如果容克等急於希望深化一體化進程、逼迫成員國加速讓渡主權，一體化可能適得其反，因此此時“退一步是為了進兩步”;但丁純也表示，“歐盟就好比騎自行車，若不用力往前騎，就會自行倒退，因此這時極度考驗歐盟領導人的政治技巧。”

歐元／英鎊的套利機會

最後，一切政治、經濟的不確定性都意味著金融市場波動性將會擡頭，交易員又愛又恨的外匯市場好戲也即將上演。歐元/英鎊貨幣對(EUR/GBP)或呈現趨勢性套利機會。

國際頂級投行摩根士丹利在2017年前瞻中表示，“歐央行的持續寬松政策，以及歐洲政治不確定性將利空歐元。”

在上一次議息會議上，歐洲央行行長德拉吉表示：“沒有人想要突然停止QE。”他稱，每月800億歐元的債券購買計劃將持續到2017年3月末，有必要的話，會將該計劃延期。

另一方面，摩根士丹利也預計，英國未來已經沒有新的利空，2017年1季度或迎來最後一波貶值。該行預計2017年底歐元兌英鎊目標位0.77。2017年1季度或迎來英鎊的最後一波貶值。之後英鎊將維持在此水平，由於歐元區的政治不確定性增加，因此可以逢高賣出歐元/英鎊，2017年底目標位0.77。

12月1日，歐元集團主席Dijsselbloem表示，歐盟可能找到讓英國獲得單一市場準入的方法;同一時間，英國退歐事務部長David Davis表示，若獲得單一市場準入的最佳協議需要，英國將考慮向歐盟繳納預算付款。兩位官員講話期間，英鎊大漲近80點，對美元升至1.259附近，英鎊至此已經反彈到了10月8日閃崩10%的起點。

票交所上線：圍剿銀行間“黑天鵝”

釋放票據市場價值、防範票據“黑天鵝”，由人民銀行牽頭籌建的上海票據交易所(下稱“票交所”)8日正式上線。

12月8日，上海票據交易所股份有限公司在上海錦江小禮堂舉行開業儀式

多名票據業內人士向第一財經記者表示，隨著全國統一票據交易平臺落地，未來票據將成為中國貨幣市場新的“標準化資產”。票交所則將成為除股票交易所、期貨交易所、本外幣交易所之後的第四類交易所。

雖然票交所的註冊規模僅為18.45億元，但未來卻要面對交易規模達百萬億級別的票據市場。2016年以來，被曝光的票據大案就多達6起，累計風險額超百億元。而票據市場隱藏的“黑天鵝”有多少，更是無人知曉。除此之外，票交所上線前，一些區域性的票據交易中心已經形成，要統一票據市場交易還有很長的路要走。

綜上所述，如何杜絕票據大案發生，充分釋放票據價值、統一市場，是擺在票交所面前的一場“攻守”之役。

攻：票據功能得以釋放

央行數據顯示，2015年銀行間票據交易額為102.1萬億。票交所的成立將對百萬億級票據市場產生深刻影響，釋放出票據巨大的投資價值。

就在票交所掛牌兩天前，央行頒布了《票據交易管理辦法》(下稱《辦法》)，為票交所“鋪路”。《辦法》指定票交所為票據市場基礎設施，並由央行對票交所的運營進行監督管理。

業內人士表示，《辦法》勾勒出了票交所交易制度的輪廓，標誌著票據正在向標準化資產邁進。

票據理財平臺票據客的首席執行官(CEO)洪其華表示，票據將越來越趨向於“標準化資產”，隨著票據法的進一步修訂，票據資產將能吸引更多的合規資金關註，成為資金配置的首選資產之一，規模將有序擴大。

他認為，隨著票交所的價格發現和融資功能逐漸呈現，商業匯票市場將得到更多的資金關註，也將反向促進中國商業信用體系的發展，商業票據會成為更多企業的融資首選。

但是，票交所要打造為全國統一票據交易平臺，首先需要面對的即是一場開疆擴土攻堅戰。縱觀我國票據市場格局，當前基本上是自發式市場，各種交易壁壘、信息不對稱等在一定程度上降低了票據市場的資源利用效率。

票交所上線前，已經出現各地紮堆設立票據交易中心、分割市場監管的現象。例如，已經批準設立的京津冀票據交易中心、武漢票據交易中心、深圳前海金融票據報價交易系統股份有限公司等。

“我想強調的是，票據交易平臺是全國統一的，而不是區域分割的。說得更加明確一點，首先它是全國的，不是區域的；其次，它是統一的，不是分割的。”中國人民銀行副行長潘功勝在開業儀式上表示。

潘功勝

某國有大行資深票據人士對第一財經記者表示，潘行長此番講話，矛頭可能直指區域地方票據交易中心。

上海金融學會票據專業委員會會長肖小和撰文表示，票據交易所的建立將打破目前票據市場格局，形成基本以法人為參與主體、紙質票據托管電子化、信息集中透明的集約化市場組織形式，有助於突破地域和時間對交易的限制，使市場參與者獲取更加全面真實的市場信息，建立全國範圍內的、高度集中化和統一化的市場形態。

據悉，票交所系統一期試點機構共43家，包括35家商業銀行、2家財務公司、3家證券公司和3家基金公司。發起人包括央行清算總中心、中國銀行間市場清算所股份有限公司、上海國際集團有限公司等。

根據工商局的企業股東信息，票交所共有29個股東，吸納了工商銀行、農業銀行、浦發銀行、中行、光大銀行等子公司入股。

防：構築大案防火墻

回顧今年的票據市場，發生在銀行間轉貼現市場的紙質票據大案是票據業務風險重災區。農行、中信、天津、寧波、廣發、工行先後爆發的6起票據大案，累計風險金額高達108.7億元。

如果將銀行開具承兌匯票理解為“票據發行的一級市場”，當企業持票到一家銀行貼現後，票據便開始在銀行間市場流轉。這個市場可以看作票據的“二級市場”。上述6起票據大案中，有4起發生在轉貼現“二級市場”。

這個市場的信息不對稱，催生出為銀行做票據撮合交易的票據中介，它們利用自身信息優勢，幫助銀行牽線搭橋。作為信息中介，本來也無可厚非。但問題是，2015年下半年，一些不規範的票據中介鋌而走險，自己充當銀行，做起了“期限錯配”的生意。本應留在央行清算系統內流動的票據交易資金，便在票據中介“期限錯配”的主導下流出央行清算體系而不受監控。

中介直接操作“期限錯配”非常危險。某商業銀行票據內部人士表示，一些中介通過期限錯配，將應付未付、留在賬戶中的利息直接投入到2015年上半年的股市配資中。後逢股災爆倉後，即便利率倒掛也要“期限錯配”套出資金彌補窟窿。

然而，窟窿越來越大，最終票據中介為了彌補股災中的巨額損失，利用空殼公司開出商業承兌匯票，經過農信社、村鎮銀行或某些商業銀行背書後，從銀行間套出資金，金額達百億級。於是便有了令市場咋舌的“農行39億票據變報紙”等票據窩案。

票交所上線後，上述“期限錯配”套出資金的做法將得到有效遏制。“此次央行對於票據中介並不認可，均沒有接入票交所系統中。”某商業銀行票據業內人士對第一財經記者表示。

此外，票交所的設立還能杜絕票據中介通過“期限錯配”賺利差，甚至是“一票兩賣”將錢騙出銀行間市場的行為。“票據中介沒有接入票交所，自然無法做‘期限錯配’。”上海某票據中介內部人士對第一財經記者表示。

洪其華表示，票交所上線後，即便票據中介收買一家小銀行，利用小銀行的同業戶在票交所上買賣票據，但錢也套不出銀行間市場，“可以在票交所上走賬，但是資產拿不走了。票交所對票據的登記、托管使得一票兩賣無法實現。”

“具體而言，紙質票據完成貼現後，由貼現人加蓋電子登記權屬章，後續將根據不同情況由貼現人、承兌人、保證增信人保管，在後續交易環節中實物票據不再進行流轉，相當於實現了紙質票據的集中保管，能夠有效防範二級市場交易中‘一票兩賣’的風險。”工商銀行票據營業部一位票據專業人士對第一財經記者表示，票交所采用會員機構在人行備付金賬戶的DVP一點式清算，能夠保障交易資金的清算安全。

雖然票交所對於票據風險已經嚴防死守，但離“堵死”還有很大距離。

首先，票交所一期試點只接入了43家金融機構，遊離於票交所之外的場外市場還有巨大存量風險，特別是紙質票據。此外，票據“二級市場”還有大量交易主體未接入票交所。

其次，上述工商銀行票據運營部專業人士表示，根據票交所規則，一期試點僅包括紙票電子化交易，並不涉及電票交易系統。但目前這個並行於票交所的電票ECDS(電子商業匯票系統)系統一樣暴露操作管理風險。今年8月爆出的“工行被虛假材料騙簽13億電票”一案便發生於電票系統。目前電票ECDS系統依然是場外交易，但按照票交所的發展計劃，二期會將電票納入場內交易。

此外，雖然票據中介沒有接入，但有票據中介對第一財經記者表示，未來中小銀行接入票交所的賬戶如果被出借，也將成為監管的風險點。

2016股市盤點：全球黑天鵝壓境 A股能否獨善其身？

2016年全年的主題似乎都繞著黑天鵝打轉，英國脫歐震動全球市場，美國大選更是戲劇性收場，一連串“無常理牌路”不僅讓分析師手撕數份報告，也讓各大股市殺個措手不及。

落點中國股市，2016年年初滬深300開盤報3725.86，2月份大盤築底觸及2821.22點後，三階梯式震蕩小幅上漲，一路回歸3000點大關，截至12月29日收盤報3297.76，跌428.1點，累計跌幅11.5%。三大指數自11月29日以來更呈下行趨勢。反觀美股及歐洲各重要指數走勢向好，A股指數皆呈背離狀。

在全球經濟與政治不安下，秩序拐點悄然來臨。展望2017年，五大黑天鵝或破湖而出：歐盟政選之亂、美國經濟周期魔咒、全球流動性拐點、新興經濟體危機以及全球化倒退。黑天鵝不斷壓境，A股能否獨善其身呢？

莫慌後方解禁大軍

本月與2017年1月將迎來解禁高峰，國金證券曾做出預算稱，兩個月解禁規模分比為3742億元、4407億元，均為當年解禁規模最大月份。對比年內前11個月月均1720億的平均解禁市值規模，12月與1月解禁金額規模均在兩倍以上。

兩月中，均後兩周解禁規模較大，其市值分別占目前市場月均成交額的2.8%和4.0%。據統計，年內最後一周滬深兩市限售股上市數量達1033.99億股，以上周五收盤價計算，解禁市值為1694.08億元。

值得註意的是，下周61家面臨解禁的上市公司限售股中，分眾傳媒(002027)的解禁市值最大，解禁股數量為30.36億股，占總股本比例為34.75%，解禁主要對象是7家QFII機構，以最新收盤價計算，解禁市值達425.35億元，占比近三分之一。

(數據來源，WIND統計，光大證券)

自2016年初，證監會推出承接18號文件的證監會1號文件《上市公司大股東、董監高減持股份的若幹規定》，以及滬深證券交易所1月9日發布的關於落實一號文相關事項的通知以來，大股東減持行為有序得到開放，市場接近開始回歸正常節奏。其中直接決定或影響當前市場減持行為的內容有三條：首先，區別對待二級市場增持解禁與流通解禁;其次，遵循“以信息披露為中心”的監管理念，設置大股東減持預披露制度;最後，根據各種股份轉讓方式對市場的影響，劃分不同路徑，引導有序減持。

據Wind數據顯示，截止12月28日收盤，滬深股市2016年共有225家公司發行IPO，實際募集資金達1381.43億元。與此相比，全年共725家發行定增，實際募集資金達14847.7億元，是IPO募集資金的十倍有余。

光大證券表示，從當前十點到農歷新年前市場限售解禁的近8000億中，中小創占比環比提升顯著。其中，12月的解禁情況主要來自中小型股票的高百分比解禁，明年1月則是中大型股票的中高百分比解禁。而究其來源，本輪解禁一半以上來自定增項目。

解禁潮帶來的陣痛並非今年才起，早在2013年末，A股市場就曾因首發限售股解禁為主的逾2萬億解禁市值受到沖擊。在市場信心較為薄弱的時期，如此龐大的解禁市值極有可能引發投資者對減持的擔憂。光大證券認為，解禁不是影響市場的主要變量，但在弱市環境中高解禁可以抑制市場走強，同時，解禁減持行為更易發生在市場若上漲狀態。

就2013年的市場情況來看，相對滬深300指數，解禁股存在顯著超額收益。但縱觀前11個月的解禁股表現便不發現，解禁前後10個交易日股票相對收益有漲有跌，亦可見當前炒作個股解禁的邏輯已與以往大有不同。

美股方面，納斯達克指數與標普500指數年底收陽。其中，納斯達克指數1月4日開盤報4897.65,28日收盤報5438.56點，全年漲幅8.61%.自6月27以來出現年中主升浪，並在11月初大選期間開啟新一波上漲，從11月4日開盤5034.41漲至今年最高點位5512.37，兩月間漲幅超9%。標普500指數走勢如出一轍，全年漲幅10.08%。

值得註意的是，雖然因各國基本面皆有不同，走勢不可能完全一致，但歐洲各國2016年各大指數走勢仍有不少與美股走勢高度擬合，特別表現在英國退歐及美國大選等幾大重要節點上。其中，富時100全年漲幅16.23%，法國CAC40全年漲幅11.36%，德國DAX全年漲幅11.89%，stoxx歐洲50全年漲幅4.26%。亞太地區方面，日經225走勢亦有較高擬合度，全年小幅收漲0.59%，澳洲標普200全年漲幅9.93%。

中國走勢與全球背離為哪般

然而反觀中國股市，不僅滬深300指數以跌勢收尾，A股三大指數皆呈弱勢。上證年初開盤首日3536.59，截至29日關盤3096.1點，全年跌440.49點，跌幅12.5%。深證成指年初開盤12650.72，截至29日關盤報10159.45，跌2491.27點，跌幅19.7%。港股方面，恒生指數全年小幅收陰，跌幅0.56%。A股11月底走勢疲軟，H股更是自9月以來一路走弱，與美股及歐洲各重要指數走勢相比呈背離狀。

時機資本(Skybound capital)首席投資官壽祺接受第一財經記者采訪時表示，其實最大的分化出現在新興市場和發達市場之間，特別是上半年到大選前，新興市場普遍大幅跑贏發達市場，是對過去幾年弱勢的逆轉，然而中國A股和港股則是例外。

壽祺認為，其他新興市場在貨幣、股市都表現強勢，和上半年美元指數的弱勢有關。美元相較新興市場貨幣強勢已持續多年，因此美元匯率回調直接造成其他新興市場貨幣的強勢，使得用美元結算的新興市場股市表現搶眼。

記者梳理歷史數據發現，出現重大利空事件後往往各市場相關性會提高，相關性的最高點顯示在2008年金融危機時刻;但在相較風平浪靜的市場環境下，不論是債券、股票、大宗商品等各資產類別間的相關性，還是不同市場權益類資產的相關系數都會走低。

實際上美股與歐洲自金融危機以來都有較大擬合度，很大程度上是各國實施量化寬松的原因，由流動性推動，屬全球現象。並非因大選後才出現高度擬合，此次大選後美股亮麗的表現則是和當地的基本面推動因素有關。

此次A股和H股的背離走勢也與流動性息息相關。“年底有流動性收緊趨勢，雖然有一定行的季節性，Shibor和Hibor一直處於高位，銀行間市場資金比較緊張。”壽祺對記者稱。

公開數據顯示，今日一個月Shibor漲0.43基點，報3.2988%，創2015年7月2日以來高位，連漲36個交易日，為2006年有記錄以來的最長連漲周期。3個月Shibor漲0.59基點，報3.2651%，為去年6月26日以來高點;連漲51個交易日，為2010年底以來的最長連漲周期。香港隔夜人民幣HIBOR報7.46117%，較上一個交易日下跌7.72個基點，創9月份以來最大跌幅。1個月人民幣HIBOR報11.257%;3個月人民幣HIBOR報8.989。資金面緊張現象可見一斑。

A股、港股向哪兒走？

從近年來走勢中不難看出，以往與美股聯動更緊密的H股指數，如今則更與滬深300指數相擬合。從K線走勢上看，恒生指數年末遇阻，全年小幅收跌於0.56%。交銀國際研究部主管洪灝對第一財經記者表示，恒生指數大部分市值都在金融版塊，反觀全球股市，金融板塊估值都較低，國有銀行很難達到市凈率1以上。因此當金融板塊估值較大時，自然整體指數估值就被壓縮。港股接下來相對A股會走好，原因包括深港通和滬港通的開通。

“H股成交量較低，與A股爆炒不同的是，香港市場投資者喜歡買入股票後等分紅。” 洪灝對記者稱。香港曾流行“存匯豐不如買匯豐”的股市金句，講的正是香港銀行股的高分紅。洪灝進一步解釋稱：“買入銀行股便是為了打底倉，而非用於短頻交易。銀行股分紅率曾一度居高不下，達到5%-8%之間，因此非常搶手。”

與A股市場不同的是，除去像投資“不動產”一般長期持有大市值藍籌股的特點外，香港股市中的僵屍公司占比遠超A股。據記者不完全統計，1996家港股上市公司中，2016全年換手率小於0.01%的上市公司有61家，而換手率低於1%的共97家。換手率超過30%的公司共972家，不足上市公司總數的一半。年換手率超過100%的公司則有293家。

壽祺表示，雖然港股上市公司中真正有穩定成交的只有300家左右，但A股中也不乏有上市公司套有“偽裝”，究其原因是散戶參與度居高不下，加之大量小莊和散莊加入混戰的緣故，因此本身是僵屍公司的殼企業，股票卻未必成為僵屍股票。

“僵屍企業通常為中小盤股，H股上千億公司眾多，當系統性風險來臨，雖然股價可能遭受更大波動，但其市值占比導致其對市場影響依舊有限。”無獨有偶，洪灝也認為，每個市場都有僵屍企業，美國也有粉單(pink sheet)，且多為市值較小的公司，因此並不是主流，也構不成主要威脅。

壽祺表示，A股和港股短期有見底趨勢。洪灝則認為，總體來說2017年A股表現可能好於2016年，2017年上證綜指合理交易區間在2800點至3800點，但情景概率分布很分散。股債之間的相對估值水平的歷史平均值約為0.4，假設港幣相對人民幣升值，同時三地互聯互通計劃順利展開，南下資金將抵消由於強勢美元導致的香港市場的資金流出。同時，A股正逐步接近超賣區域，但與歷史先例相比，泡沫破滅後的修正尚未完成。

東興證券認為，特朗普上臺後的政治主張不確定性及歐盟主要經濟體大選可能造成民粹情緒上升，都可能引發部分避險資金向港股未代表的新興市場擠出。方正證券亦於近日發表表研報稱，預計去杠桿、錢荒、美聯儲加息給金融市場帶來股債雙殺的陰霾和恐慌或正逐步退潮，股市基本面紮實。

標普首席經濟學家謝爾德：2017年“黑天鵝”依舊在歐洲

“黑天鵝”頻現的2016年終要揮手再見——從英國退歐到特朗普勝選，引得全球股市歷經數次過山車，美聯儲一再推遲加息步伐。

然而，自美國總統大選以來，由於市場預期特朗普將推行的財政刺激政策和稅制改革有望促進美國經濟增長，令美聯儲加快升息步伐，美股走出了一波令人嘖嘖稱奇的“特朗普行情”(Trump Rally)。截至12月28日收盤時，道瓊斯工業平均指數年內漲幅接近14%，標普500指數和納斯達克綜合指數年內則分別上漲10%和8.6%。

標準普爾全球首席經濟學家保羅·謝爾德(Paul Sheard)在紐約接受第一財經記者的專訪時表示，美聯儲公開市場委員會對明年加息三次的預測，主要是基於潛在的宏觀政策轉向的大背景。考慮到明年白宮和國會均由共和黨把持，通過減稅和稅法改革的可能性較大；另一方面，國會對推行大規模基礎設施建設並無多大興趣。

作為特朗普入主白宮和英國退歐的“幕後功臣”，民粹主義(populism)在2016年讓傳統政黨和主流媒體都栽了大跟頭。謝爾德認為，不應當把民粹主義簡單地視作一種負面、非理性的情緒。“在全球化和科技創新的大浪淘沙中有贏家，也有輸家——在品嘗全球化累累碩果的同時，我們也許沒能及時處理好伴隨而來的分配不均問題。在未來的某一天，當經濟歷史學家回溯我們所經歷的時代，將從中吸取一些經驗教訓。”謝爾德說道。

標準普爾全球首席經濟學家保羅·謝爾德

明年至少有2次加息

第一財經：一如市場預期，美聯儲在12月14日的議息會議上宣布了25個基點的加息。於此同時，“點陣圖”顯示美聯儲委員預測明年可能加息三次。你如何看待明年的加息節奏?

謝爾德：我想，首先我們需要在美國總統大選的大背景下來考慮這個問題。在進入大選以前，美國經濟運行良好，市場普遍預期美聯儲將在12月加息——事實亦是如此。市場預期美聯儲將在明年加息兩次，而目前美聯儲委員的平均預測是明年加息三次。這一預測是基於潛在的宏觀政策轉向的大背景。事實如何，我們還需要一段時間的觀察。

直到目前，雖然美聯儲不斷釋放加息的信號，但並沒有完全依言行事。而明年，美聯儲確實有可能加息三次。我們的預期是至少會有兩次加息。

第一財經：就在去年此時，美聯儲在2015年末的議息會議上宣布了次貸危機以來的首次加息，並預測2016年可能加息四次。結果，今年僅完成了一次加息。

謝爾德：是的。我們必須註意到所謂的美聯儲”點陣圖“(dot plot)是包括所有的投票和非投票成員在內的公開市場委員會成員對未來一年貨幣政策的預期——據此得出的加息次數只是一個預測中值。委員們的意見並不完全統一，並可能隨時間推移而波動。2016年美國經濟繼續複蘇，但增長步伐不及預期，因而需要貨幣政策繼續提供支撐。2017年的情況則有所不同，伴隨美國經濟逐漸接近“完全就業”，財政政策有望介入並發揮更大的作用。這為美聯儲加快升息步伐提供了條件。

第一財經：那麽，美聯儲加息對中國意味著什麽?

謝爾德：我們需要從不同的角度去看待加息這一問題。首先，為什麽要加息？因為美國經濟形勢變好了。為了確保美國經濟平穩發展和勞動力市場的“完全就業”，美聯儲需要加息。對美聯儲、美國經濟、乃至對全球經濟而言，這都是好事。

當然，投資者的擔憂主要來自於美聯儲加息所可能引發的金融和外匯市場波動，以及一些政治辯論。中國是全球第二大經濟體。以購買力平價計算，中國已經成為全球最大的經濟體，擁有龐大的國內市場。美聯儲加息和美國經濟走強對中國來說不是壞事。

第一財經：但自美國總統大選至今，人民幣兌美元匯率持續走低。

謝爾德：中國正在進行的長期經濟改革對全球經濟影響深遠，其中一個重要的組成部分就是對貨幣政策結構的改革。過去幾年里，中國已經取得了不俗的成績，人民幣已經被納入IMF特別提款權貨幣籃子。人民幣正在逐漸成為一種儲備貨幣，雖然現在尚處於初期階段。中國央行在確保人民幣匯率穩定的前提下，正逐漸放開對匯率的管控——但這個過程是具有挑戰性的。

匯率波動反映了各國間經濟實力、商業周期和貨幣政策的異同。伴隨美聯儲調升基準利率，而中國在經濟增速放緩的同時繼續保持寬松貨幣政策，人民幣匯率走低是可以預期的。

第一財經：哪些國家的經濟最易受到美聯儲加息的影響?

謝爾德：加息的影響更多地會體現在金融市場而非宏觀經濟層面。美元走高，將令新興市場國家貨幣貶值。這些國家的經濟體量通常不大。特別是對於以美元計價貸款的企業，在以本國貨幣還款時將承受更大的壓力。這些國家主要集中在拉丁美洲，例如委內瑞拉、哥倫比亞和土耳其等。這些新興市場國家的債務很多是以美元計價的。

第一財經：明年美聯儲的貨幣政策在一定程度上取決於特朗普可能端出的財政政策。事實上，在美聯儲主席耶倫12月14日的新聞發布會上，幾乎所有的問題都多多少少與特朗普有關。你如何看待特朗普的減稅政策?

謝爾德：細節決定成敗。首先我們需要了解美國的政府運行架構——白宮和國會的分立。當然，目前國會和白宮都由共和黨掌控，因此通過主要政策改革的可能性是存在的，包括減稅和稅法改革。我認為稅法改革的意義更為重要，它可以令稅收體系變得更有效、更公平。但這將取決於未來白宮和國會討價還價的結果，還有待特朗普入主白宮後的進一步觀察。無論是從短期經濟活動，還是對中長期的供給側考量，更有效的稅收體系都將有利於經濟發展。

制造業回流是“政治策略”

第一財經：特朗普在競選過程中屢次提及要把制造業就業從中國移回美國。你認為這是否會對中國有影響?

謝爾德：我認為這更大程度上反映了當前經濟環境下的一種政治策略。美國經濟不是一個自上而下、集權的計劃經濟體制。特朗普在競選期間的承諾對工業腹地的選民很具有號召力。但是，就業取決於長期經濟趨勢、投資趨勢和競爭力等的多重因素。匯率只是其中很小的一部分，具體政策實施還有待時間檢驗。

但想要在短時間內把那些因為競爭力喪失和科技替代而流失的就業機會找回來，這是非常有難度的。在某種程度上，得益於美國經濟形勢走強，就業機會正在增加，但那些並不是特朗普在競選期間承諾找回的(制造業)就業機會。

第一財經：我記得2012年《紐約時報》的一篇報道中提及美國總統奧巴馬向時任蘋果CEO喬布斯提議，是否有可能將部分(制造業)就業機會重新挪回美國。喬布斯當時的回答是：“這些工作機會已經一去不複返了。”

謝爾德：是的。政治壓力確實是企業投資的一個變量因素，但更多需要考慮的是商業計劃、競爭力、市場需求和稅收體系等的複雜因素。例如，特朗普的減稅和稅收改革政策對很多企業具有吸引力。若政策利好、經濟走強，企業還是會響應政府的鼓勵政策。但美國經濟的體量太大了，政府不可能隨心所欲地去指揮它。未來也許會有很多新的變化，但美國經濟的活力源泉是市場經濟。

第一財經：特朗普的基礎設施建設計劃是否會在國會和白宮之間激起更大的火花?

謝爾德：雖然近幾年美國國會確實通過了一些交通基礎設施建設項目，但我認為目前國會成員對更大規模的基礎設施建設興趣不大。特朗普能否成為一名真正的“總建築師“，不僅僅是“總統”，還有待進一步觀察。

有意思的是，許多觀點都認同基礎設施支出有利於美國經濟增長。確實，美國的基礎設施陳舊過時，反倒是在亞洲，例如中國等國家的基礎設施更顯現代和一流。在這一點上，美國確實需要迎頭趕上。但從商業周期的角度來看，如果這些基礎設施支出能在幾年前付諸實施的話，對經濟的幫助會更大。

第一財經：你如何看待當選總統特朗普的各種“非常規”言行，他總是語出驚人、頻發推特。總統的言行是否會對經濟帶來影響，畢竟這是過去從未遇到過的情景。

謝爾德：特朗普是一位“非主流”總統，他不是一個傳統政客。科技日新月異，例如推特等的社交媒體軟件是過去幾任總統都不曾有的。不過，這只是一種溝通方式的改變。經濟學家和投資者真正關心的是政策辯論和政策最終的走向，而非一條“半夜雞鳴”的推特。

下一個“黑天鵝”在歐洲

第一財經：2016年是“黑天鵝”頻現的一年。民粹主義和全球化，我們身在何處，去向何方?

謝爾德：我不認為民粹主義和全球化是完全對立的，或者說兩者的關系究竟為何。2017年是充滿意外的一年。我們經歷了英國退歐公投和特朗普贏得大選，這其中英美兩國的情況各有不同。就民粹主義而言，我們不能一言以蔽之地認為這是壞事。在民主社會中，民粹主義也是選民的一種表達。

當今全球經濟有幾大主要推動力：首先，是貿易全球化；其次，金融市場在全球經濟中扮演著越來越重要的角色；其三，是科技帶來的創新變革。這些不同的因素在一起相互作用。與此同時，選民們也在不斷地消化著這些變革所帶來的影響。

我認為，當經濟歷史學家回溯我們所經歷的時代，將從中吸取一些經驗教訓。也許，經濟學家和政策制定者過於看重了全球化和科技創新所帶來的利益，而沒能很好地處理全球化導致的分配不均問題。在全球化和科技創新的大浪淘沙中有贏家，也有輸家——贏家所得應當能夠彌補輸家所失，然而有時事與願違。這就需要政府體系居中協調，確保大家同乘一條船，不要有人被落下。

我們不應當把民粹主義簡單視作一種負面、非理性的情緒。相反，這是一個嚴肅、亟待解決的政治問題。對特朗普政府而言，這也是一個重要的課題。在未來4年中，特朗普曾許下的“豪言壯誌”在多大程度上能落到實處，真正幫助到一部分人。畢竟，這些問題是真實存在的。

第一財經：你認為歐洲和美國所發生的“黑天鵝”事件，區別何在?

謝爾德：英國退歐公投——就是英國投票決定離開歐盟。歐盟擁有28個成員國，但它不是“歐羅巴合眾國”(United States of Europe)，不是一個真正意義上的財政和貨幣政策聯盟；但同時它也不是28個獨立、分裂的國家。

在這28個國家之中，還有19個國家組成的歐元區。英國不是歐元區的成員。歐元區是一個缺乏財政政策和政治聯盟的貨幣政策聯盟。2008年的全球金融危機暴露出了該地區亟待解決的一些問題。歐盟真正面臨的問題是如何去創建一個可持續的、穩定的財政、政治和貨幣政策決策框架——這幾乎是憲法層面的問題。

而在美國，大家討論的更多是政治和經濟周期問題，及其帶來的政府更替和政策轉向，不涉及任何憲法層面的問題。從某種程度上說，我認為英國退歐是一個更深層次問題的表象，不僅僅是民粹主義。

第一財經：英國退歐是否將撼動歐元區的完整?

謝爾德：市場在密切關註事件的動向。英國不屬於歐元區，因此並不直接涉及歐元區。但歐洲的領導人已經意識到歐元區體系中所存在的缺陷。在過去的兩、三年間，他們試圖建立一個歐元區銀行業聯盟，並且開始討論組建某種形式的財政聯盟，但這一過程中遇到了諸多阻力。與此同時，歐洲經濟正在從歷史低位中複蘇。因此，我認為所謂的“歐元區危機”，其根本問題依舊存在，並有可能在未來的某一時刻再次顯現。

第一財經：如果讓你預測，誰會成為2017年的“黑天鵝”?

謝爾德：基本上從字面意思上，“黑天鵝”事件就是不能被預測的。我能預測到的基本也就不是“黑天鵝”了。

我認為，明年的焦點依舊在歐洲，法國、意大利和德國等在內的歐洲多國將迎來大選。大家的目光都將集中到歐洲政壇，以及上述大選結果將如何影響英國退歐進程和歐元區發展。歐洲經濟能否在政治變動中平穩過渡，或是引發新的經濟和金融市場波動。想要尋找下一個“黑天鵝”，基本就在歐洲了。

羅振宇跨年演講精華版：2017，創業者面臨的5只黑天鵝

羅振宇 2017-01-01 10:13

羅振宇跨年演講摘要：

1、我們的2016

2016，最大的特點是，全世界好多事都只看到掉下來一只靴子。另一只靴子什麽樣、掉不掉、什麽時候掉、怎麽掉？現在一概不知道。

2、時間戰場

2016最重要的不可逆變化，就是——互聯網人口紅利結束了。大公司的優勢越來越鞏固。創業市場上流行著一種“代孕生意”。流量的獲取越來越難，時間會成為商業的終極戰場。

3、消費升級

未來商業有兩個流派：一個是讓他上癮，拖住他的時間；一個是提供服務，優化他的時間。所有的產業都必須向服務業無限接近。在這個領域，將來會誕生很多偉大的公司。

4、智能革命

人工智能是下一個主戰場。誰的數據更多，更精準，誰的技術怪獸就會被餵養得更強。人際關系正在被人機關系所取代。未來社會什麽樣？推薦你看2017年最重要的一本書。

5、認知叠代

2016年，有一種氣氛在彌漫，叫事情正在起變化。面對這個全新的龐然大物，你有兩個選擇：交越來越貴的“共識稅”，或者打越來越殘酷的“認知戰”。

6、後真相

有一個詞，使用頻率在2016年飆升了200倍——“後真相”。情緒的影響力已經超過了事實。郭德綱、曹雲金，馮小剛、王思聰，楊振寧、邱成桐……從這一場場互撕中，我們應當學到什麽。

7、那些男孩教給我的事

那些男孩在過去一年教給我很多事。很湊巧，這些事都和時間有關。

演講精華——5只黑天鵝

針對每一個競爭環境的演進，企業都有不同的經營重心，但如果能抓住20%的關鍵點，就可以找到一個支點來撬動整個企業發展，定位是撬動企業經營發展的一個支點。

各位時間的朋友，歡迎來到由深圳衛視、優酷全程直播、1萬名觀眾到場參與的跨年演講，這是倒數第19場。

2016年充滿了神轉折。所謂三大黑天鵝事件分別是：AlphaGo狂勝圍棋世界冠軍李世石；英國脫歐；特朗普贏得2016年的美國總統大選。

這就是2016。全世界好多事都只看到掉下來一只靴子。另一只靴子什麽樣、掉不掉、什麽時候掉、怎麽掉？現在一概不知道。

很多人今年會因為環境的不確定，而感到茫然失措。但是創業者不會。

我們定義的創業者，不僅僅是指那些擁有一家公司的人，只要他是試圖通過提升自己的認知，和更多的人達成協作，做一件前所未有的事，他在我們的眼里，就是一個創業者。

創業者的世界很獨特。他們不會去感受那些縹緲的好和壞。遠方的消息好也罷，壞也罷，我們仍然身處具體的處境中，只有具體的問題和具體的方法屬於自己。

正如查理·芒格所說，宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們能有所作為的。

因此，以下趨勢與變化，是你作為創業者，在2017年不應忽視的“具體的處境”。

一、時間戰場

2016年，我提出了一個概念——國民總時間。GDT（GrossDomestic Time）。在我們可見的未來，時間是絕對剛性約束的資源。一分一秒也多不出來。

三年來，人均每周上網時長變化趨於平緩，穩定在每周26.5小時。算到極限，有10億網民，每天花5個小時。互聯網可以開采的國民總時間，大概為18250億小時。

這將帶來商業上的巨變。

首先，時間會成為商業的終極戰場；

再也沒有什麽行業邊界了，每個消費升級的行業都在爭奪時間。電影、視頻、遊戲、休閑、度假、直播，在時間維度上，它們都是競爭對手。

時間戰場，變成了特別重要的一只黑天鵝。

也就是微信的張小龍敢說，微信有一個基本價值觀，一個好的產品是用完即走的。其他的創業者哪里能這麽傲嬌。你生意再大，拿不到用戶的時間，你的未來就岌岌可危。

這就是為什麽馬雲從從旺信、來往，到現在的釘釘，一直放不下社交情結，2017年，阿里系，甭管是支付寶還是釘釘，一定有一輪像樣的社交進攻。

第二，消費者花的不僅僅是錢，他們為每一次消費支付時間；

2016年初，中國電影屏幕是3萬塊；到年底飆升到4萬塊。但整個電影票房從去年的440億僅僅只漲到了今年的450億。

除了行業補貼停止之外，更重要的一個原因是，電影是一個要支付時間的消費品。

貓眼的老板鄭誌昊說，看電影，不是碎片時間的支付，是整塊時間。做決定的難度越來越大，時間風險也越來越高。

所有的行業都必須警覺，不是你不努力，也不是你的行業沒價值，也不是你的價格不夠低，而是你索取了過多的用戶時間，大家付不起了。

第三，商機從空間轉向時間。

這一輪消費升級提供的不是炫耀品，而是體驗品。不是優化消費者在空間里的比較優勢，而是優化消費者在時間里的自我感受。同樣是茶，他們不再為柴米油鹽醬醋茶的茶付錢，他會為了琴棋書畫詩酒茶的茶而付錢。

所有的體驗，本質上都是時間現象。

消費升級，人們不見得再會去買昂貴的奢侈品。

未來有兩種生意的價值變得越來越大：

一種是幫助用戶省時間；

那省下時間幹什麽？

這就是第二項生意——幫助用戶把時間浪費在美好的事情上。

二、服務升級

時間是新的戰場，也是新的貨幣。在這個處境里，商業有兩個獲得用戶的辦法：

一個是讓他上癮，拖住他的時間；

一個是提供服務，優化他的時間。

今日頭條每個月為1.5億用戶（筆記俠註：1.5億指日活躍用戶）提供服務，每天有7000萬人上癮一般花76分鐘在上面看新聞。

有一次，我和今日頭條的張一鳴在一起開會。我私下跟他交頭接耳。

我說，用戶要什麽，你就給什麽，甚至他們沒說出來你就猜到了。這叫母愛算法。在中國這個市場，沒人比你做得更好了。但是好在這個市場上還有一種父愛算法的需求。將來也會誕生很多偉大的公司。

這就是我講的服務：給人們他還不知道的好東西。互聯網讓所有的產業都必然向服務業演進。圍繞這個服務進行的消費升級，也是我預判的下一個階段的消費類創業機會：

讓用戶在自己的知識盲區里能“放心”。

有一次我約朋友吃飯，讓和菜頭給建議。他說了很簡單的幾句話：

1，某潮汕牛肉火鍋。

2，我吃過十家，這家最好。

3，嚴格按照商家提供的時間涮肉，說四秒絕對不要五秒。

4，調料只許用醬油加點辣椒圈，絕對禁止用麻醬。

完了。

愛死他了。我願意為這樣的粗暴態度付費。所有這樣的服務，背後的精神就是六個字：你不用懂。聽我的。

這樣的服務升級，是2017年市場上的第二只黑天鵝。

這波機會的本質，是靠父愛算法告訴用戶，放下你手里的爛東西，我告訴你一個好東西，跟我來。這正是這波服務業機會最有意思的地方。

有人問過我，如果你有很多很多錢，你會做什麽？

我說，我每天吃飽喝足，找一個團隊，每天替我去世界上搜集最好的老師，用最有趣的方式，給我講最好的課程。每天中午，我睡醒午覺之後，一個葛優躺，坐在那里，讓他們講給我聽。每天講一個話題，破我心中的一個迷霧。如果我家房子夠大，我會在身邊再放幾把椅子，請朋友來聽。如果可能的話，也可以賣票。

有一次，我把這個夢想講給我們公司的CEO脫不花聽。她說，這不就是我們現在做的“得到App”嗎？

我從2016年上半年就開始四處鼓吹內容付費，年中就開始推出得到App里的訂閱產品，正是在內容領域實踐上述思路。

我知道，這是一個劃時代的機會。

真正的機會不在於付費還是免費，而在於你是不是在提供服務。

知識過去不是服務，它只有一系列的產品。出版業在賣書，傳媒業關註拿到了多少註意力，最像服務業的教育業也不過是一種對用戶的管束機制。

所以，如果有人能提供高品質的、可持續的、專業化的知識服務，這就是開創了一個全新的創業跑道。

得到App的靈感其實來自O2O。在前兩年的O2O創業泡沫里，我們看到了一個神奇的景觀：每個人被互聯網賦能成為一個君王。滴滴是他的禦馬監，美團餓了麽是禦膳房。

他為什麽不能有個翰林院呢？

這就是得到App：我們請全國各個領域最有學問的老先生、姿態謙恭的服務你。你付了費，就是君王。

君王的朝廷里也容不下太多的臣子。六部九卿太醫院目前還空著，創業者抓緊。

三、智能革命

智能革命這個話題，比臉還大，比腎都虛。但又不得不提。

有一些我們不熟悉的東西正在崛起。過去，我們對所有人造的東西都會說，聽我的；而這一次，我們只用說，你看著辦。

智能革命來得又快又急，2016年，不管是谷歌、蘋果、亞馬遜、Facebook、微軟、還是中國的BAT，不管原來的主營業務是什麽，大家都把重兵壓在了人工智能上。

在近些年的商業進程中，我從來沒有見過如此口徑一致的判斷。幾乎所有的人都同意人工智能是未來，是下一個主戰場。就像LinkedIn創始人里德·霍夫曼說的：人工智能，技術方向尚不明朗，但所有大公司都已重兵進入。

還用說嗎，智能革命，2017年的第三只黑天鵝。

人工智能火到這種程度，我作為文科生也只好去四處請教我能找到的人工智能專家。學了一圈之後，我漸漸知道了普通人對人工智能的一些誤解。

簡單澄清三點：

第一，人工智能不是在複制人類，它是完全不同的另外一種存在；

機器和人類的最大區別是什麽是機器不會疲倦。你在打遊戲的時候，他在學習，你在休息的時候他還在學習。

這導致機器思維和人類思維的一個重大區別。

人因為能力有限，思維方式是盡量簡化。所以我們有那個重要的奧卡姆剃刀原則，如無必要，勿增實體。這樣可以更方便地理解和傳遞知識。但是機器的能力足夠強，它不需要把世界簡化了之後再去理解。人工智能其實是讓世界恢複了原本的複雜性。

於是，運用機器思維的亞馬遜公司，它擁有3億用戶，就可以根據每個人的大數據，運算出三億個結果，給每個人展示一家獨特的店。

在人工智能邏輯里，它不關心人類對一件事情的定義，但是它可以輸出你要的答案。只要有大量的數據，它就能用跟人完全不同的思路，達到同樣的結果。

第二，人工智能不會提高玩家參與的門檻，是降低了參與門檻；

以前各個領域的人工智能，比如搞聲音識別的和搞視覺識別的、搞自動駕駛的，是完全不同的行當。但是，因為人工智能的算法底層被打通了。各個應用場景中的人工智能，在算法上越來越像。真正最重要的戰場轉換到大數據上了。

誰的數據更多，更精準，誰的技術怪獸就會被餵養得更強。

過去我們以為，人工智能這一波機會是大公司獨享的機會。但是現在看起來，那些頂尖的算法工程師會出來創業，會進入新興公司和新興市場；那些計算能力，已經在通過雲技術變得人人可用；那些數據，本來就不是大公司的。

而中國在人工智能領域的機會相當大：首先，全世界43%的人工智能論文都是中國人寫的；其次，我們每年能畢業上百萬的工程師，沒有任何一個國家能做到這一點；最重要的是，全世界沒有任何一個國家的人民像我們中國人一樣樂於向互聯網貢獻數據，通過各種買買買、賣賣賣。

假設人工智能醫生真的是靠大數據和海量的病例才餵養得出來，那麽，未來最牛的人工智能醫生還能出現在哪個國家呢？

第三，人工智能不僅是人的延伸，它是人的替代。

過去一萬年，人類的總趨勢是，在技術的幫助下，個體變得越來越強大，選擇變得越來越多元。我們面對的世界越來越豐富。

我們的能力確實是被無數倍地放大。但是豐富到這個程度，其實也很尷尬了。因為我們看不過來，所以海量信息並沒有什麽用。

所以，公司們也在發生變化。

Google的邏輯起點本是要給大家更豐富的世界、更強大的能力，但到了今天，這個邏輯倒轉過來了，它傾向於給你的信息越來越少，越來越逼近你實際的需求。你不用親自在信息的海洋里遊泳。

說到這里，你會發現人工智能這個詞太自大了。它暗示一個意思是，這是我們研發制造並由我們自己控制的工具，錯了，它不僅是人的延伸，更是人的替代。它是獨立於人之外的另外一個智能物種。

它和人之間的關系，不是主人和工具之間的關系，而更像是心理學界經常用的那個比方：大象和他的騎象人。人工智能是那頭大象，它按照自己的算法在行走，騎在大象上的人，偶爾可以施加影響，但是已經說不清誰在主導誰。所以，人工智能不是讓我們多了一項工具，而是讓我們多了一個跨物種合作的可能。

過去，不管技術多強大，我們都是活在人和人的關系中；而未來，我們在很多場景下，會活在人和機器的關系中。

大量的人被替代，大量的人際關系被解體。每個人原先的生存基礎都在動搖。

未來社會什麽樣？這就極其考驗我們這代人的想象力。《人類簡史》的作者尤瓦爾·赫拉利，又了一本新書叫《未來簡史》，就在回答這個問題。

這會是2017年最重要的一本書。

這本書里說，未來可能出現一種沒用的人。如果人工智能足夠強大，願意毫無怨言地被剝削、被奴役，那有的人類可能連被剝削的價值都沒有了。

近在眼前的是一系列職業的消失。有了人工智能，司機、文秘、公務員、醫生、律師、廚師，這些職業都會受到威脅。

也許只要5到20年，在我們還沒有退休的時候，這個世界就會變得極其陌生。這次沖擊來得又快又大。過往的人類歷史證明，進步是好的，更好的是緩慢的進步。但這一次，好消息是，我們在進步，壞消息是，我們在飛快的進步。

那怎麽辦？

我們這一代人最有效的生存策略也許是，像王爍說的那樣，做智識的遊牧民族。看見哪里的青草更肥美，我就轉場到哪里。

四、認知叠代

也許只要5到20年，在我們還沒有退休的時候，這個世界就會變得極其陌生。這次沖擊來得又快又大。過往的人類歷史證明，進步是好的，更好的是緩慢的進步。但這一次，好消息是，我們在進步，壞消息是，我們在飛快的進步。

2016年，有一種氣氛在彌漫，叫事情正在起變化：國家版本的“新常態”、王興版本的“下半場”、李彥宏版本的“下一幕”，還有馬雲版本的“五新一平”……面對一個全新的龐然大物，大家都找不到合適的詞來描述它。

但是有一件事可以確定，那就是我們的認知必須叠代了。

拿網紅來舉例。真格基金的徐小平老師給網紅下了一個定義：網紅，就是自我賦權的權威。

他們不需要權威機構給頒獎、發證、授權、升職，就可以有自己的協作體系。回憶專用小馬甲、delicious大金、PDD嬌妹、張大奕……你都談不上喜不喜歡，大多數你是壓根就不知道。

這個世界正在飛速逃離你的理解範圍。

互聯網剛起來的時候，我們形成了一個錯誤的認知——世界會是平的。我們以為互聯網作為一種全新的交流工具，它會把整個社會像一碗雞蛋一樣，慢慢的越攪越勻，大家會共享信息、價值觀、觀念和認知。

但是十幾年過去，我們發現，世界是碎的。互聯網正在造就大量的人間隔膜。人和人互不理解、互不認同、甚至互不知道。

世界越來越破碎，而那些治愈破碎的力量就會變得越來越值錢。

這個力量我們稱之為共同的認知。

地分南北，人有老幼，各自奔走，想法不同，但是人人都認得範冰冰。她不值錢，誰值錢？貓眼老板鄭誌昊說：現在的投資，大媽買黃金，土豪買資產，一流投資家買IP。IP是什麽？你以為是虛頭巴腦的知識產權嗎？它就是越來越稀缺的共同認知。

越來越稀缺的東西，就越來越值錢。這背後的邏輯和過去幾十年的房地產業一模一樣。

你可能會說，做其他產業的人豈不是很悲催？我們掙的錢，豈不是都交了“認知稅”？

認知稅，成了2017的第四只黑天鵝。

不一定。你也可以自己來搶占認知。搶認知變成下一個戰場。誰能提出新認知，誰就占領未來。

現在，你有兩個選擇：交越來越貴的“認知稅”，或者打越來越殘酷的“認知戰”。

阿里從2009年開始做“光棍節”，一直演化到今年的“雙十一”。從當年的5000萬營業額，做到今年的1207億。馬雲是生生地在全體中國人的腦子里，插進了一個認知。你說這是一個得逞的詭計，我說這是一個偉大的商業創造。

認知這個戰場還有一個很殘酷的邏輯：一旦被占領，再難有他人的立足之地。

站在劉強東的角度，你就能理解，這有多尷尬了。京東每年都要成立打貓辦，跟阿里爭奪雙十一這個認知。請問這個做法是聰明還是傻？

一方面好像顯得傻，因為無論京東多努力，雙十一這個符號以及社會認知都還是屬於阿里。以至於，每次大戰之後，京東都不好意思宣布自己的銷售額成績。這似乎在證明，認知一旦形成，很難被顛覆。但是另外一方面，要依我說，這恰恰是劉強東的精明之處，因為他其實是在打造另外一個認知，我是阿里的唯一對手。

大概是今年七月份的時候，我和脫不花突然意識到一個問題，雖然我們在做電商，但是我們再也不能說自己是在做電商了，只要有阿里京東在，在網上買東西這個認知，會漸漸地收斂到他們兩家的旗下。這是一個緩慢、堅定、很難逆轉的趨勢。

雖然我們是一家小公司，畢竟天那麽大，我們也可以創造出屬於自己的認知。可以稍稍得意地說一句，我們這家小公司在這方面做出了一個有趣的示範。

就拿我們今天的跨年演講來說，去年起步，今年成長，從一開始就宣布要做20年。這就是無中生有地創造一個認知，一旦占領，再無敵手。這不是說別人不能做，或者做得沒我們好，而是，在跨年演講這個認知上，它會面臨我們這個很難擊穿的天花板。

認知這件事，還有一個奇妙的特性。

它是種子，只要你澆灌，它就生長。它是時間的朋友，時間越久，價值就越大。它是免費的，你澆灌它的方式，決定了它長成的樣子。

五、後真相

從明年開始，我個人的所有事情都會圍繞這條主線。我會把自己變成一個終身學習者，不斷認知升級，不斷分享和呈現我自己的變化。中國最好的知識服務商這個認知，是我們這個創業團隊的孩子。我會在長長的時間隧道里，跟著它爬行，註目它，用自己的方式養大它。

後真相（post-truth）的意思，不是沒有真相，而是對這個世界來說，情緒的影響力已經超過了事實。

後真相時代的來臨，最核心的變化是人們越來越不關心真相，而只關心立場、態度和情緒。

過去謠言泛濫，是因為信息太少了。

而後真相時代，是因為真相太貴了。

相聲演員郭德綱和他的徒弟曹雲金互撕，電影導演馮小剛和萬達院線的“太子”王思聰互撕，你關心真相是什麽嗎？

過去，我們總說真理越辯越明，基於事實的論戰，總歸有對有錯。但大家看到的事實不同，認知的層級不同，是非對錯很難論定。

過去，我們用認知去抵達事實；現在，不管是事實還是認知都成了表達自我的工具。

這個變化不是一件小事，它是一個全人類文明的轉折點。它帶來的結果，不僅是事實模糊了，紛爭增多了這麽簡單。它其實在搖晃我們文明的一塊基石。

它帶來的真正危機是共同體危機。我們2017的第五只黑天鵝。

文明的進程不只是財富的膨脹和個人的自由，其實還有一根堅定而強韌的線索，就是建立共同體，換句話說，就是怎樣定義“我們”。知道我們是誰，協作才能展開，財富才能積累，安全才能獲得，尊嚴才能建構。

後真相時代正在不斷地削弱我們的共同體意識，而這正是我們的文明之錨。

過去，建立共同體或者定義我們的方式有很多種；但是除了國家這個共同體之外，血緣、地域、階層、單位……這些共同體構建依據都在發生不同程度的弱化。

那麽認知會成為構建共同體的依據嗎？不會，因為它太脆弱，因為每個人的認知成長都不同步。

但創業者們之間的共同體，在這個時代卻凸顯了出來。

只要你正在試圖通過提升自我的認知，試圖構建全新的合作，試圖探索不同的可能，你就是創業者。

不管你是為公司還是為自己，也不論你是自由職業者還是打工仔，這是我們共同擁有的身份——時代的探險家，人類文明新邊疆的開拓者。

在所有時代的探險者群體中，都會自然形成守望相助、無私分享的倫理。因為內心太孤獨，風險太難測，多一分信息，就多一分勝算；少一次協作，就少一次生機。暫時的成敗，什麽都不算。一生的對手，也都值得尊敬。

這是創業者會成為一個共同體的根本原因。

我們這一代創業者和其他共同體有很多地方不一樣，這也往往是外界誤解我們的地方：

我們是永遠的犯錯者。

在創業者的世界里，永遠沒有正確這個詞，因為我們每時每刻都知道，有比我們當前做法更高明的策略。

我們是永遠的逃亡者。

以前認為掙錢最重要，後面發現增長比掙錢重要；當你以為增長最重要的時候，後面發現增長的速度才是最重要的；當你在追求增長速度的時候，你又會發現超過市場預期的增長速度才重要。創業的本質是要增長，要預期中的增長，要超過預期的增長。

無論你跑在哪里，跑得多快，後面都有一條狗，在窮追不舍。這哪里是在創業，這分明是一場沒有終點的逃亡。

我們是永遠的挫敗者。

任何其他行業的人，一生只需做出一個高峰即可名流青史。他們的價值都是用最高點來衡量，而創業者的價值是按結局來衡量。

諾基亞、摩托羅拉、索尼、惠普、雅虎……人們記住的不是這些偉大的公司最輝煌的時刻，而是終局時他們落魄的樣子。商學院的教授會毫不遲疑地更改自己的教案，把一個成功的典範，改成一個慘痛的教訓。

任何一個創業者，只要你在卸任或者死去的那一刻，你的事業不處於上升期，你就是一個挫敗者。

作為創業者，我們有著別人無法理解的獨特宿命，我們創業者是一個共同體。

所謂共同體，未必真能幫到彼此，但是我們應該有能力感受這個共同體里其他成員的苦樂和悲歡。這不是一個責任，這是一個能力。

既然我們的終極宿命是錯誤，是逃亡，是挫敗，我們還應該承受共同體其他人對錯誤的指責，對逃亡的加碼，對挫敗的嘲笑嗎？

舉個例子，2016年9月，關於黃太吉大面積關閉店面的報道鋪天蓋地。在這些報道中，我們可以聞到一種濃烈的幸災樂禍的氣味，一時間，我也看到很多創業者的轉發文字。總結起來，就是一句話：果然不出我所料。

9月21日，黃太吉創始人赫暢發文章問了大家三句話：

“黃太吉四年的出現，對中國的餐飲行業究竟有沒有貢獻？”

“黃太吉對於餐飲新一代創業者究竟影響有多大？”

“你們真的希望一個沒有黃太吉的世界嗎？”

赫暢要得多嗎？無非是一個等著他做出努力、克服困難的機會而已。

創業者就是珊瑚蟲，他們是用身體堆出島礁，最後穿出海面。他們每一代人，都在用生命的某一個片段，來推動商業文明的進步。

以成敗論英雄，是他們應當承受的宿命。但是，同樣承擔這種宿命的創業共同體，再這樣做就不厚道了。你用你當下的快感，壘起你自己成長路上的一座座高墻。信口雌黃的批評何其容易，就算你對了又能怎樣？

與其去嘲諷職責，不如仔細欣賞他人為你探的路，感受價值創造瞬間帶給你的驚喜。

你看，這就是創業者共同體。

我們非常鄭重的呼籲，2017年開始，創業者不黑創業者。

以上好像都在訴苦，但是創業者也有一筆其他人沒有的財富。

深圳衛視《時間的朋友》收視率第一

人生的各種活法之間，沒有高低貴賤之分。但是在自己的活法里是不是步步登高，決定了一個人的成色。作為創業者，我們擁有了一根看得見的進度條，反映我們的內心成長、認知升級。所有人都看得見，你爬了多高，走了多遠。

對一個創業者來說，你讀了多少書，上了多少學，開了多少會，承受了下屬的多少委屈，你的進度條不會騙你。

自由市場經濟演化至今，終於可以賜予這一代創業者一個巨大的福祉——可以用數字標定一個人人生的高度。

2016年，每一個創業者都擁有一些可以標記自己的數字。2017年，我們推動它，也就是推動自己向上成長。

正如莎士比亞在《暴風雨》里寫到：“凡是過去，皆為序章。”

金句——

這個世界正在向某個方向緩緩地移動。有一些潛在的微小趨勢，在堅定地發生著。幅度不大，力量不小，最重要的是不可逆。他們潛滋默長，緩慢而堅定。時間一長，你會發現換了人間。比如，中國的老齡化，中國的城市化，技術進步。

BAT三家，2015年大約總共有員工8萬人，創造了2700億的收入。也就是行業不到3%的勞動力，創造了接近行業的一半GDP。那麽剩下97%的互聯網人到底在幹什麽？

與其和騰訊、阿里死磕，不如去找他們的投資部門死磕。“做一個看起來有前途的東西，然後賣給阿里騰訊”，是創業市場上真實有效的“代孕生意”。

時間會成為商業的終極戰場。每個消費升級的行業都在爭奪時間。電影、視頻、遊戲、休閑、度假、直播，這些新興產業的特征，都是——它不只是你“靜默的夥伴”，它要的是你一部分的生命。

從銷售思維轉換成服務思維，本質就是和用戶對話的方式從“你要什麽，我有”，變成“你不用懂，聽我的”。

也許只要5到20年，在我們還沒有退休的時候，這個世界就會變得極其陌生。這次沖擊來得又快又大。過往的人類歷史證明，進步是好的，更好的是緩慢的進步。但這一次，好消息是，我們在進步，壞消息是，我們在飛快的進步。

在創業者的世界里，永遠沒有正確這個詞，因為我們每時每刻都知道，有比我們當前做法更高明的策略。不管你多對，永遠有更對。

以前認為掙錢最重要，後面發現增長比掙錢重要；

當你以為增長最重要的時候，後面發現增長的速度才是最重要的；

當你在追求增長速度的時候，你又會發現超過市場預期的增長速度才重要。

創業的本質是要增長，要預期中的增長，要超過預期的增長。

創業者都擁有一根看得見的進度條，折射你的內心成長、認知升級。創業者在不斷攀爬，備嘗艱辛，但是，所有人都看得見，他爬了多高，走了多遠。

我過去幾年一直在講一個詞，叫“死磕”。但是今後，我會加一個詞，叫“自律”。“死磕”是不管自己怎麽樣，都要把事兒做好；“自律”是讓自己變得更好，事情自然能夠做得更好。

我發現原來自律和有趣是同一件事。他們有一個共同的反面，叫自我懈怠。

當技術造就了繁榮，匱乏成為歷史的時候，真正劃分階層的是什麽？不是任何的外在資源，就是你如何激發對生活的興趣，如何通過自律達成體面。不關外界什麽事兒，一切的根源都是自我。

所謂更牛，就是換個罪受。

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荷蘭的“黑天鵝” 又要起飛了，歐洲一體化告急

“英國第一”、“美國第一”，現在輪到“荷蘭第一”了?

就在眾人目光聚焦法國極右翼候選人勒龐是否會成為歐盟瓦解的第二股力量時，另一個歐洲金發碧眼政客也正在醞釀著一場“撤離”和“回歸”。

他就是荷蘭自由黨黨魁基爾特·威爾德斯(Geert Wilders)，這位由於極右言論而被列在各恐怖主義組織死亡名單上的政客，已經有12個年頭無法一個人走在街頭、一個人開車出行，隨心所欲享受普通人生活，甚至連到門口打開自己的郵箱都沒有可能。

但他在即將於3月15日舉行的荷蘭議會大選中得到追捧。最新民調顯示，威爾德斯的支持率有19%，高出執政黨自由民主人民黨(下稱“自民黨”)3個百分點。

荷蘭選民將進行的大選投票，將成為2017年歐洲首個重大事件，撕裂歐洲的“黑天鵝”呼之欲出。

“荷蘭的特朗普”威爾德斯常作驚人之語，甚至因此招來官司

對於熟悉歐洲政治的人來說，威爾德斯的名字並不陌生。就在2016年底，荷蘭法院判處威爾德斯煽動歧視罪名成立。他被指反對伊斯蘭教，且經常發表反對伊斯蘭教及移民的言論。他被稱為“荷蘭版特朗普”，在他的競選活動中，公開揚言禁止伊斯蘭國家移民。威爾德斯作為極右翼先鋒，辨識度也頗高，一頭茂密的金色卷發往後梳攏，也常作驚人之語，甚至招來官司。

喊出“荷蘭第一”

“英國人做到了，美國人也做到了。投票吧，讓荷蘭的國家主權重歸於我們手中。”這是荷蘭自由黨競選宣傳片上的口號。

在近期接受英國廣播公司(BBC)的專訪時，當記者問及威爾德斯是不是會效仿特朗普，在荷蘭作出特朗普在美國所做的行為時，他表示自己不是任何人，他在自己黨內，為自己的國家作出貢獻。

“確實，我們可以看到，被我稱為‘愛國主義春天’的事件正在各地發生;我們看到，在美國，盡管社會精英們冷嘲熱諷，特朗普還是勝選了，我想我也能夠重複他的勝利，因為民眾希望奪回控制自己命運的權利。現在不僅僅是‘美國第一’(American First)，而且也是‘荷蘭第一’(Dutch First)。”

在威爾德斯看來，歐盟是一個極權主義組織，多元文化融合是過去10年發生在歐洲最糟糕的事情。

威爾德斯因其極右言論，在2009年以煽動種族仇恨的罪名被告上荷蘭法院。2011年6月23日，荷蘭法官宣判威爾德斯無罪。法官認為他的反伊斯蘭教評論可能令許多人感到不安，但是這些評論都屬於言論自由的範圍。威爾德斯後來又被起訴煽動針對荷蘭摩洛哥裔居民的歧視和仇恨，2016年12月，他因仇恨言論被判有罪但未被強制處罰。

威爾德斯勝算幾何

不過，也不能過分高估威爾德斯。

“自由黨在這次大選中很可能從目前的第三大黨晉升為第一大黨，但這並不意味著能贏得絕對多數，目前荷蘭無一政黨能夠成為絕對多數黨，這就意味著一定是聯合執政。如果自由黨確實贏得第一大黨，那麽，威爾德斯可能首先被要求聯合其他黨派組建政府，但是目前情況來看，尚未有任何黨派願意與之聯合。” 倫敦政經學院歐洲政策教授薩拉·赫伯特(Sara Hobolt)向第一財經記者介紹道。

事實確實如此。近日，當前第一大黨——自民黨領袖即荷蘭首相馬克·呂特(Mark Rutte)已經明確表示不會和自由黨聯合組建政府，其他政黨也紛紛表明過不與威爾德斯“聯合”的決心。

荷蘭首相馬克·呂特出席歐盟會議（資料圖）

“當然，也不排除一種可能，就是自由黨支持另外兩個中右派少數黨聯合，交換條件就是執行部分自由黨的政策。”赫伯特補充說。

在特朗普當選美國總統之後，還有誰不相信所有不可能都有可能?只要自由黨成為第一大黨，威爾德斯就有極大可能先法國的勒龐一步，為歐洲大陸民粹主義泛濫推波助瀾，掀起瓦解歐盟的驚濤駭浪。

根據最新民調作出的預測，自由黨有可能獲得150個下議院議席中的31至37個;自民黨則位居第二，在22至26個席位。而且，席位在其他各黨間分散，很可能不得不有5個黨，甚至6個黨聯合執政，其他政黨大概分別能夠獲得的席位在10至15個左右，而目前與自民黨聯合執政的工黨近況堪憂，丟失席位的可能性很大，更何況還有很多選民在意識形態相對接近的政黨間舉棋不定。

與特朗普和英國退歐的情況如出一轍，這些搖擺票，很可能是隱藏很深的無形殺手。

跨國公司聯合呼籲抵制民粹

荷蘭一直被譽為是歐洲最自由、民主、開放的國度。荷蘭社會長久以來以寬容異己揚名四海，其法律允許墮胎、性交易、選擇性地使用毒品如大麻等。早在16世紀後期開始，國民就享受宗教自由，比任何其他歐洲國家都要早，2001年，成為全球第一個立法承認同性婚姻的國家。2002年，荷蘭又成為第一個安樂死合法化的國家。

顯而易見的是，民粹主義在經濟上對跨國企業沖擊巨大，荷蘭國內也呼籲在自由開放的道路上“不轉彎”。根據荷蘭媒體報道，包括皇家殼牌、聯合利華、飛利浦等公司在內的一些大型跨國公司，在上個周末聯合舉行以“全球問題，荷蘭解決方案”為口號的公關活動，旨在抵制民粹主義，激發社會積極情緒。

荷蘭一直以開放、自由著稱，政治體制為君主立憲制，風俗文化則傳統與現代並存。

確實，那些在荷蘭力挺自由黨的人、在英國想要退歐的人，以及在美國投特朗普票的人，同處一個社會階層，遭受著同樣的生活窘困，抱怨和擔憂也是如此相同——“外來移民搶走了我們的工作和福利”，“我們的國家太小，裝不了那麽多人”，“我們要奪回國家主權”。

聯合利華的歐洲負責人對媒體表示，民粹主義是社會缺乏進步的一個癥狀。“現在人們看不到增長前景，對未來非常消極並失去信心。”他還說，“在選舉辯論中，人們只談今天，而不談未來。”在他看來，為了打擊民粹主義，人們需要一個新的商業模式，知道未來十年如何工作。

說起來，法國、德國算是歐盟的強大中堅，荷蘭是小而美的前沿。如果前線潰敗了，歐盟的大後方堪憂。

法國“黑天鵝”在起飛，勒龐支持率如“流行病”蔓延

法國當地時間23日開始，法國總統大選第一輪投票正式舉行。在四個勢均力敵的候選人中，誰將笑到最後？法國大選的“黑天鵝”會如期飛出嗎？選民中刮起這輪民粹風到底能走多遠？

“法國的巴黎精英，是政治上的左派，經濟上的右派。”前外交官、法國著名作家和諾(Renaud de spens)對第一財經記者說，所以他們更傾向於獨立派候選人馬克龍。

“他們也有短處，就是上次他們好多人都投了法國總統奧朗德一票。現在一爭論起來，被揭了這層老底，都會感到不太好意思。”和諾在2017年法國總統大選第一輪投票日(4月23日)之前的這一周，是在巴黎式的流動宴席之中度過的，每次和朋友們吃飯，都是一場新的激情爭辯。

不過在這些飯局之中，盡管法國精英們鉚足勁跟朋友們吵架，偶爾為他們在上一次選舉中的選擇感到難為情，但談起極右翼總統候選人勒龐，大家的態度都很一致。在采訪中，從曾經在法國央行工作的高層，到銀行家、外交官、知名作家，他們無不都一臉篤定地告訴第一財經記者，“進得了第二輪，勒龐也絕對贏不了。”

不過必須要說的是，這一幕有些似曾相識：英國脫歐時的倫敦精英們是這樣對第一財經記者說的：“英國絕對不會脫歐”；而在美國大選前夕，第一財經記者曾坐在一位哈佛大學經濟學系畢業的美國女教授辦公室中，聽她發狠說：“特朗普絕對不可能贏，否則我退休就不回美國了。”

和諾判定勒龐不會當選的重要原因在於，“勒龐在法國仍然等同於法西斯主義”。這是他的年齡和對時代的認知所賦予他的判斷。不過和諾也承認，法國年輕人可能對此記得不這麽清楚了，所以他坦言，如果此次大選中選出的總統再令人失望，2022年勒龐就有可能贏。

最後誰會贏，還是未知數

與此同時，全球頂尖的大數據公司以及法國最著名的人口地理學者均從數據和人口地理繪圖等方面警告：來自於勒龐的威脅，這次是真的。

自2011年以來，為迎戰2017年總統大選，勒龐一直在埋頭做兩件事情：將“國民陣線”身上的法西斯標簽“去妖魔化”，以及將自身打造為“建制派”政治的對立面——一個“愛國主義”的受害者。民意調查數字顯示，她在這兩方面的成果都不錯。如果使用人口地理學的方式來觀察法國選民投票地圖，就可以清晰地看到，自2011年開始，法國選民對“國民陣線”的支持，就如同“一場流行病”一樣，從法國南北兩端蔓延滲入中部，僅有法國西部和少部分中部地區依然抵抗著這場民粹主義的傳染。

“愛國主義”受害者形象更加深入人心

自2011年以來勒龐全面接收“國民陣線”黨，就致力於抹去該黨身上由於其父親所帶來的在法國民眾中的惡劣印象，為此勒龐在選民方面也著重於吸引法國年輕人：他們沒有經歷過二戰，或者在成長過程中已經不再受到戰後集體記憶的影響。為了淡化“國民陣線”對她的負面影響，可以清晰看到，勒龐在今年選戰的宣傳背板中壓根就沒使用“國民陣線”這幾個字，在發出來的選舉物料中，也只能看到“勒龐”為主的標語，老的“國民陣線”字樣已經消失得無影無蹤。

勒龐的這一系列努力效果明顯：2012年，勒龐就在當年的總統大選第一輪中獲得了17.9%的民眾投票率，這是彼時國民陣線黨能獲得的歷史最佳成績。

然而奧朗德的當選並沒有為衰敗的法國經濟註入一針強心劑，在對左右都失望的集體反“建制派”浪潮中，勒龐迅速找到了第二個擴大自己競選勝面的殺手鐧：扮成破產政治制度的“愛國主義”受害者；而令人感到諷刺的是，在上世紀八九十年代，不少法國選民投票給國民陣線，在很大程度上本來就是一種對系統的蔑視行為，然而在彼時這樣的法國選民占比非常小。

和諾解釋稱，出於對法西斯和民粹主義的抵抗，多年以來法國新聞界均對“國民陣線”和勒龐予以抵制，這卻意外地在這股反建制的潮流中，令勒龐的“愛國主義”受害者形象更加深入人心。

而民意調查顯示，不少民眾認為，這種來自於媒體的敵意正是針對勒龐一方的陰謀，且從反面證明了勒龐一方才是在試圖傳播真相。

深諳其道的勒龐更是在各種辯論和發言中將她的對手稱為法國“媒體-政治制度”中的一員，或者幹脆簡明扼要地說，他們是“種姓”制度的一員。考慮到法國無論左右的政治和文化精英的確都畢業於那幾所精英大學，勒龐的發言在法國渴望改變現狀的民眾中極具市場。

勒龐的“努力”並沒有白費：根據法國民調機構Ifop所做的一項認知調查，1997年時84%的國民陣線支持者表示，投票給國民陣線，主要就是為了表示對其他黨派的抗議；2017年對其他黨派抗議的投票比率下降到60%，而對勒龐的支持則上升至40%。

法國人口學家、歷史學家勒不哈斯:對勒龐的支持就如同“一場流行病”

不少身處法國之外的讀者是通過法國2017年大選才驚詫地意識到勒龐的高支持率，然而實際上在2012年敗選法國總統大選之後，勒龐及其“國民陣線”黨在接下來的幾年中的法國地方選舉中都表現不錯，用法國人口學家、歷史學家勒不哈斯(Hervé Le Bras)的話來解釋，勒龐在法國領土上不斷蔓延的支持率就如同“一場流行病”一樣。

由於歷史上也經歷了“去工業化”等諸多原因，像美國一樣，法國也有自己的“鐵銹帶”（一般指傳統工業衰退的地區），而同美國總統特朗普相似的是，勒龐在老工業城鎮尤其受歡迎，這些老的產業工人對左派或工作的信心都已經完全消失了。

在歷史上，國民陣線的大本營在法國的南部、北部和東部。在南部是由於那些從阿爾及利亞返回法國的定居者以及他們所代表的歷史原因，北部和東部則是法國自己的“鐵銹帶”，不過勒不哈斯發現了勒龐在近年來不斷發展的新基地：法國城市邊緣地帶。

這些邊緣地帶並不是法國傳統意義上的深度農村區域，而更像是城市郊區住宅群落：譬如在距離巴黎市中心40~50公里的一個社區中，在2015年巴黎大區地區選舉中，國民陣線候選人德勝魯斯(Wallerand de Saint-Just)贏得了32%的支持率，在距離巴黎中心80公里的地方，他的支持率達到了41%。

城市與城市之間的隔離增強了國民陣線的勝算。“你住得離火車站越遠，就越有可能投給國民陣線。”勒不哈斯說。

這樣的城市隔離帶，不僅暗示了法國城郊地區同法國其他國際化大都市之間的斷層，也不可避免地切斷了這些區域同全球化之間的聯系：2006年~2011年，法國13個城市的工作崗位平均增加了5%，包括里昂、馬賽、圖盧茲、里爾、波爾多、南特、尼斯、斯特拉斯堡、雷恩、格勒諾布爾、魯昂、蒙彼利埃和土倫。

然而作為整體，法國的工作在流失，失業率一直徘徊在兩位數字。這13個大城市中充斥著共享經濟和充滿活力的創意產業，他們的許多市民都會投票給馬克龍，然而在城市之間的邊緣地帶，那里沒有共享單車、共享汽車，是一個人們感到全球化只是從他們身邊路過的世界，國民陣線的力量正在那里緩緩上升。

勒龐的支持率在穩步上升

勒不哈斯說，最讓人感到憂慮的是，國民陣線並沒有固定的選民，然而他們的選民區域卻又十分固定：從低收入者到法國的最高層社會，只要感覺生活受到威脅，都會投票給國民陣線。

“從貿易從業者到手工業者，那些在生活和工作中感受到威脅、認為沒有未來的人，都成為國民陣線吸引的對象。”勒不哈斯說。