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票交所上線：圍剿銀行間“黑天鵝”

釋放票據市場價值、防範票據“黑天鵝”，由人民銀行牽頭籌建的上海票據交易所(下稱“票交所”)8日正式上線。

12月8日，上海票據交易所股份有限公司在上海錦江小禮堂舉行開業儀式

多名票據業內人士向第一財經記者表示，隨著全國統一票據交易平臺落地，未來票據將成為中國貨幣市場新的“標準化資產”。票交所則將成為除股票交易所、期貨交易所、本外幣交易所之後的第四類交易所。

雖然票交所的註冊規模僅為18.45億元，但未來卻要面對交易規模達百萬億級別的票據市場。2016年以來，被曝光的票據大案就多達6起，累計風險額超百億元。而票據市場隱藏的“黑天鵝”有多少，更是無人知曉。除此之外，票交所上線前，一些區域性的票據交易中心已經形成，要統一票據市場交易還有很長的路要走。

綜上所述，如何杜絕票據大案發生，充分釋放票據價值、統一市場，是擺在票交所面前的一場“攻守”之役。

攻：票據功能得以釋放

央行數據顯示，2015年銀行間票據交易額為102.1萬億。票交所的成立將對百萬億級票據市場產生深刻影響，釋放出票據巨大的投資價值。

就在票交所掛牌兩天前，央行頒布了《票據交易管理辦法》(下稱《辦法》)，為票交所“鋪路”。《辦法》指定票交所為票據市場基礎設施，並由央行對票交所的運營進行監督管理。

業內人士表示，《辦法》勾勒出了票交所交易制度的輪廓，標誌著票據正在向標準化資產邁進。

票據理財平臺票據客的首席執行官(CEO)洪其華表示，票據將越來越趨向於“標準化資產”，隨著票據法的進一步修訂，票據資產將能吸引更多的合規資金關註，成為資金配置的首選資產之一，規模將有序擴大。

他認為，隨著票交所的價格發現和融資功能逐漸呈現，商業匯票市場將得到更多的資金關註，也將反向促進中國商業信用體系的發展，商業票據會成為更多企業的融資首選。

但是，票交所要打造為全國統一票據交易平臺，首先需要面對的即是一場開疆擴土攻堅戰。縱觀我國票據市場格局，當前基本上是自發式市場，各種交易壁壘、信息不對稱等在一定程度上降低了票據市場的資源利用效率。

票交所上線前，已經出現各地紮堆設立票據交易中心、分割市場監管的現象。例如，已經批準設立的京津冀票據交易中心、武漢票據交易中心、深圳前海金融票據報價交易系統股份有限公司等。

“我想強調的是，票據交易平臺是全國統一的，而不是區域分割的。說得更加明確一點，首先它是全國的，不是區域的；其次，它是統一的，不是分割的。”中國人民銀行副行長潘功勝在開業儀式上表示。

潘功勝

某國有大行資深票據人士對第一財經記者表示，潘行長此番講話，矛頭可能直指區域地方票據交易中心。

上海金融學會票據專業委員會會長肖小和撰文表示，票據交易所的建立將打破目前票據市場格局，形成基本以法人為參與主體、紙質票據托管電子化、信息集中透明的集約化市場組織形式，有助於突破地域和時間對交易的限制，使市場參與者獲取更加全面真實的市場信息，建立全國範圍內的、高度集中化和統一化的市場形態。

據悉，票交所系統一期試點機構共43家，包括35家商業銀行、2家財務公司、3家證券公司和3家基金公司。發起人包括央行清算總中心、中國銀行間市場清算所股份有限公司、上海國際集團有限公司等。

根據工商局的企業股東信息，票交所共有29個股東，吸納了工商銀行、農業銀行、浦發銀行、中行、光大銀行等子公司入股。

防：構築大案防火墻

回顧今年的票據市場，發生在銀行間轉貼現市場的紙質票據大案是票據業務風險重災區。農行、中信、天津、寧波、廣發、工行先後爆發的6起票據大案，累計風險金額高達108.7億元。

如果將銀行開具承兌匯票理解為“票據發行的一級市場”，當企業持票到一家銀行貼現後，票據便開始在銀行間市場流轉。這個市場可以看作票據的“二級市場”。上述6起票據大案中，有4起發生在轉貼現“二級市場”。

這個市場的信息不對稱，催生出為銀行做票據撮合交易的票據中介，它們利用自身信息優勢，幫助銀行牽線搭橋。作為信息中介，本來也無可厚非。但問題是，2015年下半年，一些不規範的票據中介鋌而走險，自己充當銀行，做起了“期限錯配”的生意。本應留在央行清算系統內流動的票據交易資金，便在票據中介“期限錯配”的主導下流出央行清算體系而不受監控。

中介直接操作“期限錯配”非常危險。某商業銀行票據內部人士表示，一些中介通過期限錯配，將應付未付、留在賬戶中的利息直接投入到2015年上半年的股市配資中。後逢股災爆倉後，即便利率倒掛也要“期限錯配”套出資金彌補窟窿。

然而，窟窿越來越大，最終票據中介為了彌補股災中的巨額損失，利用空殼公司開出商業承兌匯票，經過農信社、村鎮銀行或某些商業銀行背書後，從銀行間套出資金，金額達百億級。於是便有了令市場咋舌的“農行39億票據變報紙”等票據窩案。

票交所上線後，上述“期限錯配”套出資金的做法將得到有效遏制。“此次央行對於票據中介並不認可，均沒有接入票交所系統中。”某商業銀行票據業內人士對第一財經記者表示。

此外，票交所的設立還能杜絕票據中介通過“期限錯配”賺利差，甚至是“一票兩賣”將錢騙出銀行間市場的行為。“票據中介沒有接入票交所，自然無法做‘期限錯配’。”上海某票據中介內部人士對第一財經記者表示。

洪其華表示，票交所上線後，即便票據中介收買一家小銀行，利用小銀行的同業戶在票交所上買賣票據，但錢也套不出銀行間市場，“可以在票交所上走賬，但是資產拿不走了。票交所對票據的登記、托管使得一票兩賣無法實現。”

“具體而言，紙質票據完成貼現後，由貼現人加蓋電子登記權屬章，後續將根據不同情況由貼現人、承兌人、保證增信人保管，在後續交易環節中實物票據不再進行流轉，相當於實現了紙質票據的集中保管，能夠有效防範二級市場交易中‘一票兩賣’的風險。”工商銀行票據營業部一位票據專業人士對第一財經記者表示，票交所采用會員機構在人行備付金賬戶的DVP一點式清算，能夠保障交易資金的清算安全。

雖然票交所對於票據風險已經嚴防死守，但離“堵死”還有很大距離。

首先，票交所一期試點只接入了43家金融機構，遊離於票交所之外的場外市場還有巨大存量風險，特別是紙質票據。此外，票據“二級市場”還有大量交易主體未接入票交所。

其次，上述工商銀行票據運營部專業人士表示，根據票交所規則，一期試點僅包括紙票電子化交易，並不涉及電票交易系統。但目前這個並行於票交所的電票ECDS(電子商業匯票系統)系統一樣暴露操作管理風險。今年8月爆出的“工行被虛假材料騙簽13億電票”一案便發生於電票系統。目前電票ECDS系統依然是場外交易，但按照票交所的發展計劃，二期會將電票納入場內交易。

此外，雖然票據中介沒有接入，但有票據中介對第一財經記者表示，未來中小銀行接入票交所的賬戶如果被出借，也將成為監管的風險點。