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意大利放飛“灰天鵝”：歐元命運再受考驗

2016年，一切不可能紛紛變成了可能——先是英國脫歐，再到特朗普當選美國總統，因此看似殺傷力並沒那麽強的“意大利修憲公投”也令各界擔憂。既然是已經預想到的事件就不能稱為“黑天鵝”，暫以“灰天鵝”來代表既存的不確定性也不為過。

不得不問的是，這個在北京時間12月5日開啟的修憲公投究竟是個什麽樣的公投?公投勝算究竟多大?一旦失敗，意大利是否將同樣面臨英國脫歐般的風險?這對歐元、歐盟一體化前景意味著什麽?這又對全球經濟、金融市場有何深遠影響?一切疑團都有待解開。

“目前來看，公投落敗的可能性不小。”複旦大學歐洲問題研究中心主任、讓莫內講席教授丁純在接受第一財經記者專訪時表示，“首先，就民主本身而言，意大利總理倫奇(Matteo Renzi)可以說修憲公投是為了集中權利、易於改革推行，但外界也可能將其理解為‘搞獨裁’;第二，歷來公投本身都是變了味的，變成了百姓對當前政治、經濟狀況的反對。此外，不少意大利人認為，盡管倫奇是堅定的的改革派，但似乎缺乏實質。”

不過丁純也表示，即使修憲公投失敗，也不代表支持脫歐的五星運動黨就一定會上任、舉行真正的脫歐公投，現任政黨仍可能重新組閣，且歐元以及歐洲一體化前景是暫時因民粹、經濟不振而停滯，但高度一體化的現狀仍使得利大於弊，只是未來歐元、歐洲一體化的進程將如何推進，這將考驗歐洲政治家的智慧。

修憲公投不等於脫歐

需要明確的是，雖然稱為“公投”，但修憲公投不等於脫歐。英國在6月25日舉行的全民公投則是直接決定脫歐與否。不過，一旦修憲公投失敗，且民粹黨上臺，則可能會觸發脫歐公投。

為何倫齊政府會開啟此次修憲公投?

本屆意大利政府(內閣)並非傳統大選產生，而是2014年時前內閣解散後臨時組建，因此根基不穩，其合法性總是遭到在野黨的攻擊。同時現任政府在參眾兩院並不具有全面優勢，僅對眾議院(席位50%以上)有掌控權，在參議院中席位則不足40%。由於參眾兩院具有均等的立法權，因此，為了加強內閣既有的權力，獲取兩院的控制權，利用效率低下作為理由提出修憲公投，以此來削弱參議院鞏固當前的政權。

通過此次修憲，倫奇希望將參議院從現有的315名議員減至100名，參議員由直選產生改為由中央政府從地方議會中挑選;此外，將剝奪參議院的立法權，將這部分權力分散到基層。

其實自二戰結束以來，意大利已經出現了65屆政府更叠，在倫奇看來，意大利的核心問題在於制度的癱瘓，因此他認為只有一個擁有絕對權力的政府才能防止利益團體阻擋改革推進，因此倫齊認為必須通過修憲來使改革更易推進、使國家更便於治理(governable)。倫齊也表態，一旦公投失敗，他將辭職。

其實，倫齊的改革雄心從起上任伊始就已經體現，其“1000日改革計劃”於2014年9月1日正式啟動。他表示，該改革計劃將使意大利擺脫過度的官僚主義，最終實現長期承諾的變革，該計劃結束時，意大利將會變得更加勇敢、更加簡單、更加有競爭力。倫齊承諾，政府將抓緊進行勞動力市場的改革，向中產階級進行傾斜。此外， 倫奇當時也表示將簡化民事司法制度以及加大公路、鐵路等基礎設施的投資。

萬一公投失敗會如何？

丁純認為，此次公投失敗的可能性不小，意大利主要反對黨多數不贊成這項修憲公投。

最新民調顯示，贊成和反對的人數比例分別為55%和45%，但其中仍有13%的投票者表示猶豫不決。

當前令人最為擔憂的是，一旦修憲公投失敗，民粹政黨上臺概率攀升，而五星運動則屬於在野黨中的民粹政黨，其支持率較高(今年地方選舉中僅比主要執政黨民主黨的支持率低0.01%;前五大城市競選第一、四大城市市長中獲勝;2013年大選時得票率已是眾議院第一大黨，參議院第二大黨)，且其對歐盟現狀不滿。因此，若五星運動黨上臺，則可能效仿英國啟動退歐公投，增加了意大利退歐的風險。

不過，丁純認為，並不必過度擔憂意大利脫歐。首先，根據歷史經驗，即使倫奇辭職，也可以組成專家型臨時政府過渡(technocratic caretaker government)，五星運動並不會100%上臺;此外，即使上臺，意大利脫歐的概率也不能和英國同日而語，歐盟對於意大利的重要性遠大於英國。

他表示，英國脫歐並非歐洲一體化的生存危機。“英國是歐盟大國，但並不是德國和法國、意大利這樣的歐元區核心成員國，英國曾一直是歐洲聯合的旁觀者，加入歐盟也沒有成為完全成員國，歐盟一體化取得的兩大最大成果——申根協定和統一貨幣，英國均置身其外。倘若意大利、法國和德國脫歐，對於歐盟才是滅頂之災。”

早在英國脫歐後不久，法國輿論研究所與6月28日至7月6日進行的一項民意調查顯示，支持留在歐盟的德國民眾為81%，比上次2014年11月調查時增加了9個百分點;在法國，民眾支持率67%;意大利為59%，西班牙81%。

令人擔憂的意大利經濟

比起公投，政治不確定加劇意大利經濟頹勢、繼而沖擊全球市場的可能性，已經引起了各界更大的關註。

歐債危機以來，意大利仍複蘇乏力，其也被視為威脅歐元前景的風險因素。

丁純表示，意大利人均GDP仍定留在上世紀90年代末期水平，勞動力市場僵化，銀行不良貸款比率近年來持續上升至18%高位，僅次於希臘，位居歐洲第二；其債務對GDP占比高達133%，在歐元區中位列第二。如果意大利債務違約，那麽將出現救助乏力的情況。

“英國脫歐的沖擊引發全球對歐洲的擔憂，這也徹底暴露了意大利經濟金融風險，加速投資者逃離意大利銀行股，”丁純告訴記者。眼下，意大利銀行業的困局似乎是最危險的。英國脫歐後的第一天，意大利部分大銀行股價暴跌逾20%。7月初，意大利與歐盟委員會關於銀行債務重組談判陷入僵局的消息傳出之後，銀行違約概率激增，意大利第三大銀行西亞納銀行的CDS價格飆升。

此前，歐洲銀行業管理局公布的一項最新壓力測試結果顯示，意大利西雅那銀行在本次測試中墊底——核心資本充足率在設定的環境中降至-2.2%，如果該行的壞賬得不到妥善解決，將有可能引發意大利銀行危機，造成整個歐元區的銀行業混亂。

在擔心意大利脫歐、歐元區解體之前，更令金融界人士擔心的似乎是“歐債危機2.0”。

歐洲一體化前景考驗政治技巧

若將眼光放得更遠，意大利的亂局將可能重創歐洲一體化進程。

“英國走了之後，意大利就是歐元區的三巨頭之一，公投失敗就意味著改革失敗，加劇政壇混亂，即使不脫歐，如果沒有一個強有力的政府領導，整體結構性改革就會更加拖延，意大利會漸漸衰弱，整個歐洲一體化就會更加危險。”丁純告訴記者。

當前，歐洲一體化極度考驗歐盟的政治技巧。

丁純介紹稱，歐盟分為兩派，以歐盟委員會主席容克代表的“聯邦派”主張，歐盟有必要通過更多的一體化措施來克服危機，包括在歐債危機方面，加強歐元區一體化，解決制度缺陷問題；在難民危機方面，形成歐盟統一的難民政策，增加歐盟機構邊境管制權利；在應對恐襲方面，應將成員國情報交流機制化。

另一派可稱為“政府間主義者”，例如英國領導人。

除此之外，也有觀點指出，歐洲理事會主席圖斯克認為，任何推動新一體化的想法都是不合時宜的，必定會遭到民眾的反對，這一派在英國脫歐後明顯占據了上風。“聯邦派”的“更加歐洲化”的設想若要實現，則需要交出“更多主權”、賦予歐盟更大的權利。但由於近年來歐盟成員國國內極端主義、民粹主意勢力崛起，各國政治家一直對簽署新條約的想法十分謹慎，而英國脫歐對“聯邦派”而言是一個沈重的打擊。

然而丁純也強調，歐洲一體化走過了幾十年，政治、經濟、外交的一體化程度已經很深，利益仍大於弊端，且解體成本巨大。當前，如果要讓各成員國繼續甘心讓渡一些利益，就必須強化其對歐盟的“認同”。

一方面，在民粹主義盛行的當下，如果容克等急於希望深化一體化進程、逼迫成員國加速讓渡主權，一體化可能適得其反，因此此時“退一步是為了進兩步”;但丁純也表示，“歐盟就好比騎自行車，若不用力往前騎，就會自行倒退，因此這時極度考驗歐盟領導人的政治技巧。”

歐元／英鎊的套利機會

最後，一切政治、經濟的不確定性都意味著金融市場波動性將會擡頭，交易員又愛又恨的外匯市場好戲也即將上演。歐元/英鎊貨幣對(EUR/GBP)或呈現趨勢性套利機會。

國際頂級投行摩根士丹利在2017年前瞻中表示，“歐央行的持續寬松政策，以及歐洲政治不確定性將利空歐元。”

在上一次議息會議上，歐洲央行行長德拉吉表示：“沒有人想要突然停止QE。”他稱，每月800億歐元的債券購買計劃將持續到2017年3月末，有必要的話，會將該計劃延期。

另一方面，摩根士丹利也預計，英國未來已經沒有新的利空，2017年1季度或迎來最後一波貶值。該行預計2017年底歐元兌英鎊目標位0.77。2017年1季度或迎來英鎊的最後一波貶值。之後英鎊將維持在此水平，由於歐元區的政治不確定性增加，因此可以逢高賣出歐元/英鎊，2017年底目標位0.77。

12月1日，歐元集團主席Dijsselbloem表示，歐盟可能找到讓英國獲得單一市場準入的方法;同一時間，英國退歐事務部長David Davis表示，若獲得單一市場準入的最佳協議需要，英國將考慮向歐盟繳納預算付款。兩位官員講話期間，英鎊大漲近80點，對美元升至1.259附近，英鎊至此已經反彈到了10月8日閃崩10%的起點。