📖 ZKIZ Archives


TSC集团(00206.HK) 会议纪要:经营和财务表现良好

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13296


来源:广发证券香港


时间:2015年5月20日下午


主持人:广发证券发展研究中心 机械小组 罗立波


主 持人:各位投资者朋友下午好,首先非常欢迎大家参加广发中概股的会议,我们也非常荣幸邀请到TSC集团的财务总监钟总跟大家做一个交流。我先做个背景介 绍,首先是产业背景,海工装备是被列入我国的战略新兴产业,目前正处于承接全球产业转移的阶段,而TSC是我国海工装备的核心设备供应商之一;其次是当前 阶段,2014年下半年以来油价下跌导致大部分油气装备和服务企业的营收、利润受到了冲击,不少企业利润下滑显著甚至亏损,而TSC集团在油气链条的相关 企业中,它的经营和财务表现是最好的。

当前由于油价处于低位,可能大家有各种怀疑,我觉得都没关系。我们在2015年1月曾经发布报告, 比较准确地判断油价在45美元左右结束单边下跌,进入筑底阶段,而当前我们认为是走出底部,未来看半年至一年,会是一个在60至80美元震荡向上的阶段。 考虑到在油价问题上,有供需因素、金融力量、大国政治等多因素博弈,往往谁也说服不了谁。我们认为对于投资者来说可以等待、观察,但在这个过程中,我们先 看清楚,了解好,看哪家公司无论是顺境、还是逆境,都能表现优秀,那未来它的投资价值终有表现时间。从我们的了解来看,TSC所处产业背景、业务内容、能 力来看,是香港的机械企业中,少数未来具备五倍、十倍上涨潜力的企业。

主讲嘉宾:感谢各位投资者朋友,今天过来介绍一下我们TSC集团,有一些熟悉的投资者朋友曾参见,也有新的朋友参加。我是TSC的财务总监,也感谢广发邀请我们参会交流。

2014年下半年开始,全球原油价格经历了下跌过程,油价从最高超过100美元掉到今年年初的40-60美元,对TSC当然有影响,但公司的经营情况整体是不错的。

【行业背景】能 源是一个国家比较重要的战略,现在中国来讲,陆地上常规油田开发多年,新增储量有限,有些大型油田进入衰减期,而海上油气是未来增产的重要方向,再往后可 能是非常规油气。就全球而言,能源需求未来到2030年,石油跟天然气仍然占了大比例,当然还有再生能源还有其他能源。而对于油价,中长期我们觉得是每桶 80美元是中枢,这主要是不同储藏条件的生产成本决定的,而同时也要考虑主要产油国的预算油价,所以油价如果往下或者保持低的油价,对这些产油国来说影响 蛮大的。

油气领域整个全球的市场容量是3000多亿美元,包括装备、钻井、海底设备、服务等。从国家的政策来讲,我们能看到中国制造 2025规划是包括海洋工程装备,未来将迎来崛起的十年。现在海工装备产业从新加坡、韩国,正转移到中国。考虑到国内的非常规油气相比美国的开采条件相差 一些,因此海工对于国家能源战略的支撑作用是比较大的。

【发展历程】TSC的竞争对手都是全球大的企 业,包括在美国的NOV等大公司,它们基本上已经垄断了一些技术。TSC过去二十年从我们自己自身发展,自己研发还有收购的公司形成现在的业务,从而可以 跟其他国外的那些大的竞争对手相比较。从1995年开始,我们从美国成立了公司,最开始只是做代理,后来我们2001年开始建立自己的工厂。比较重要的收 购是我们2008年收购了英国伦敦的一家公司GME,这家公司在海工上已经有大概三十年的经验。在2007年的时候,我们引进了中集这个股东,现在跟中集 的合作关系非常紧密。在2012年的时候,我们跟中船工业集团旗下的黄埔造船厂还有美国的设计公司Zentech形成战略合作,专门研发R-550的自升 式钻井平台,由TSC为R-550D提供钻井总包。这个项目正在建造过程,周一的时候我们第一条船已经出坞了,大部分装备都装上去了,现在准备下水调试。 区域布点上,全球有油气的地方我们都有布点,生产主要在中国,美国也有我们的生产点和维修中心,现在我们希望从服务也好,在中东也好,或者在墨西哥这些地 方建我们新的布点。

【业务结构】公司业务主要分成四块,一块是我们各个系列的海洋钻井总包,以自升式 为主,此外,我们在巴西的半潜式项目也做了搬迁升级,这个升级很成功。第二个板块是我们单体设备,包括海洋和陆地的油气设备,第三个板块就是我们的服务, 第四个板块就是我们自己设计的非常规油气田的快速移动钻机,现在基本上我们已经设计完成,商业化了,今年争取能拿到一到两套以上的钻机。其中,我们比较聚 焦的、实力突出是平台总包。

【竞争优势】TSC的核心竞争力第一个就是低成本,大部分是中国制造,包 括设计团队在青岛,整个总包是比竞争对手低20%;时间上,从青岛或者是西安的工厂把装备运到船厂的时间是非常短的,这相比竞争对手有竞争优势;另外就是 我们的团队,包括像管理团队、设计团队来自于中国,跟中国的船厂来讲,我们总包管理的能力比较强。第二个优势就是我们有经验,包括提供整个钻井包的设计交 付管理等等的经验,另外我们从过去的成长当中也学习到设计、交付的时间等等经验。合作伙伴方面,现在大的客户最主要船厂。因为油气板块我们也不是全部是中 国人,一般都是对国外的一些客户,所以在团队里有国外经验的,包括其他的国外同事在很多品牌来说都有一些经验。股东结构,创始人持股17%,中集是 13%。公司的投资亮点,第一就是中国能源战略领域的重要设备和解决方案提供商,,第二就是目前市场被世界三大巨头所独占,为崛起的TSC带来了良机。最 后说一下商业模式,就是从原来只是做单体装备的总包,后来我们做了整个钻井包的总包,透过AOD的合作,拉动总包,未来在一些新的模式地可能做一些合资或 者是投资,用到我们的装备上。市场聚焦方面,主要是中国市场、中东市场还有墨西哥市场。合作的船厂,比如公司跟大连造船厂签了战略合作协议,未来大连造船 厂会推出新的自主设计平台,基本上已经开始谈技术谈判,从钻井包上或者升降系统等方面提供装备,来满足他们新的设计。中集我们的老股东,合作伙伴,他们有 新设计,基本上今年会推进跟他们的新设计上的合作。黄埔船厂会今年加强合作,在R-550D后续的项目方面。

过去十年,TSC实现了大的增长,2004年收入是0.13亿美元,毛利是0.05亿美元,而2014年收入为2.71亿美元,毛利为0.75亿美元。因为这个行业本身就很大,我们现在是最小的,这说明我们能够成长的空间比较大。

从 业绩方面,2014年收入增长34%,达到2.7亿美元,净利润增长41%,达到0.21亿美元。对于未来我们也希望有一个比较稳定的增长。虽然现在油气 处于冬天,但是我们对于能拿到的订单还是比较乐观的,希望2015-2016年保持利润的增长。在现金流方面,公司还是保持一个经营现金净流入;2013 年买了一块地在青岛,2014年开始建,2015年进驻。基本上,未来一段时间没有太大的资本开支。2014年也做了的债权融资,大概融到2500万美 元。
交流环节提问:能不能把今年订单的情况展望得仔细一点?
回答:2014年末,公司在手订单为 2.3亿美元,其中资本设备和总包为2.0亿美元,供应和服务大概有2900万美元,这个会反映到今年的收入里面。今年以来订单平稳,一般来说,2-3季 度会更集中一些。今年我们主要争取,拿到概念比较大比的订单,主要来自于中国的船厂。我们希望争取中集新的350设计的总包,还有跟黄埔船厂的合作,从去 年底开始,双方考虑新的R-550项目,但那时候油价下跌比较厉害,所以观察了一阵环境,而今年也把设计优化,把一些设备减少,提高经济性,处于洽谈过 程。

提问:一个总包价值多少?

回答:现在是6000万美元左右,中间减了一点点装备。原来R-500D船型的设计是最高端的,可以在北海作业,现在优化一点,经济型,可以卖到东南亚或其他一些沿海地区。

提问:在整个钻井包中,哪些设备公司供应较多,量比较大,哪些还比较少?
回 答:我们的吊机是最成熟的,整合在青岛工厂,已经销售三十到四十台的吊机,包括中集来福士、大连船厂的调机,现在已经是性价比比较高的装备了,吊机是我们 的强项,大连的包可能不是买我们的,但是吊机是买我们的,其他方面还有井架或者其他装备,透过我们的总包的业绩卖出去之后,性价比比其他的好。

提问:在PPT最后一页提到,可能我们会根据市场情况去看有没有并购的机会,什么样的油气设备或者说上下游什么类型的公司会纳入我们的视野?
回 答:在欧洲、美国,有些公司是很高端的,质地不错,比如一些技术公司、工程公司,也有可能油气服务公司。在中国也有不少好的企业,像长三角有些企业的产品 都非常好,但是卖不出去,因为在国外设点的时候成本非常高,我们也跟他合作,让我们把这个产业链增加,因为我们在国外都有铺点。

提问:您觉得今年出现这样并购的概率大不大?
回答:我们有这样的想法,也在寻求多方面力量的支持,中间需要过程,能否有突破也要看多方面的情况。比如油价低位是并购好时机,但有些公司比较高端也不会低价出售。

提问:海工是跟油价相关的,有没有做过测算?如果油价长期在现在这个价位盘整,到了一定时间之后,如果持续半年或者一年时间,对公司有什么影响?
回 答:油价低对公司也存在新的市场机会,我们最近接触了一家企业,他们原来买NOV的,现在跑过来跟我们打包买,因为我们东西便宜,第二我们产品的使用寿命 比较长。油价我们觉得是一个市场的判断,但是对于我们来讲,油价如果在60到80美元,对我们仍然有好的市场机会,对今年新增订单也很有信心。低油价的时 候油公司还有钻井公司对于价格的敏感度提高了,像原来在中东谈一个钻井卖出去,不好谈,人家说没做过,没有品牌,现在反过来找我们钻机怎么卖,能不能融 资,在融资方面我们没有这个实力,但通过国内的大型企业去融资,给我们客户整个卖钻井的解决方案,所以说我觉得从业绩来看,TSC会表现好,关键是能不能 争取到新的客户,新的市场份额,这是我们今年关键要做的事情。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=148538

批发零售行业:零售板块受益于估值修复,电商板块表现依然卓越

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13857


作者:王晓涤


行业观点:


11H15实体零售板块受益于估值修复,电商板块表现依然卓越:2015上半年香港零售行业主要受益于估值修复。2015年年初,大部分零售百货估值都在一倍净资产之下,10PE左右,目前反弹至13.9x2015P/E,1.4x2015P/B,行业股票平均反弹幅度40%;家电零售实体店表现较好,因为高毛利率产品贡献以及费用控制好,预计全年盈利近10%的增长。电商板块仍然受益于行业高增长,看好京东(JDUS)从垂直电商转型为平台电商,预计活跃顾客持续增加,服务贡献增加带来公司收入增长。


22H15基本面轻微改善:百货行业第一季度同店仍然是1%左右的低增长,我们认为下半年基本面会有轻微改善。家电零售行业预计也注重推广线上交易平台,以此获得新的市场份额。


3)短期建议关注估值低洼股票:银泰商业(1833.HK)和国美电器(493.HK)在过去3个月经历了股票翻三倍和两倍,目前估值分别为2015年盈利的28.5xPE20.5xPE,远高于历史平均。因此,在股票选择方面,我们建议关注目前估值相对较低,比如新世界百货(825.HK),百盛集团(3368.HK)和华地国际(1700.HK),市净率均在1x2015P/B以下。此外,中长期可关注基本面在下半年持续改善且估值合理的海尔电器(1169.HK)和恒安国际(1044.HK)


投资主题:


1)实体零售看好转型公司,不过短期市场已经反映了转型溢价:我们认为银泰商业能够受到资本市场的青睐,主要是公司一直致力于改革转型。银泰最先在百货行业推出O2O,且计划未来三年O2O业务贡献占公司整体收入20%。目前公司新董事长由阿里巴巴CEO张勇担任,未来有可能推出新的O2O产品,给市场想象空间。


2)电商行业增长趋势喜人:京东从2014年上市以来,主要目标是扩大交易规模,并希望在2016年实现盈亏平衡。我们认为公司目前还在电商行业发展的蜜月期,尤其是规模优势和售后体验、顾客粘性已经在行业领先。国美电器过去几年侧重实体店业务,从2015年开始提出大力发展电商,目标是2015-2017年电商交易额每年翻倍。


3)家电物流为重点:家电上市公司依赖于渠道深化自建物流平台、加强售后服务,预计未来将加强社会化物流发展,比如海尔电器和国美电器。阿里巴巴也是海尔电器的日日顺物流战略合作伙伴;此外,国美旗下的安讯物流也开始从2015年起提供社会化物流服务,不难看出物流已是零售行业的重中之重。


行业催化剂︰


1)电商业务有新发展。长期看好的银泰商业和国美电器,如果电商业务或者O2O业务有新突破,将成为公司股价的催化剂;二季度和四季度为京东商城的网上销售旺季,有利于公司第三方平台业务进一步扩张。


2)物流并购提供外延式发展︰海尔电器内生性增长较为稳定,未来的增长动力主要来自于社会化物流和社会化分销部分。


推荐股票︰


海尔电器1169.HK︰海尔电器转型为平台模式,提高运营效率,全年业绩前低后高。


恒安国际1044.HK︰恒安的卫生巾业务为其现金牛业务、此外纸巾业务今年受益于低原物料成本,婴儿纸尿裤将深入二三线市场。


京东商城JDUS:京东商城,平台业务继续扩张有利于毛利率提升和盈利水平提高。




格隆汇声明:文章系格隆汇转载文章,代表其特定立场和看法,不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台,并未持有任何关联公司股票。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=149903

港股指数表现 ≠ 资本市场的全部:香港股票市场的风险与机遇

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18662


作者:陈嘉禾


编者按:近期A股高位剧烈波动,也把投资者通通教育了一遍。这一两年,港股受诸多因素困扰,表现差强人意。而值得关注的是,近期密集出炉的券商中期策略报告纷纷看好港股的投资价值,本期港股那点事分享一篇来自信达证券的策略报告,供大家参考。


香港市场估值水平更具吸引力


在A股市场泡沫之外,众所周知的是,香港股票市场最近两年的走势差强人意。


但是,对于价值投资者来说,在资产质量保持相等的前提下,估值越低,意味着机会也就越大。反之,价格涨幅越高、估值越高 ,机会也就越小。


从恒生指数长期的价格走势上,我们可以清楚的看到,香港股票 市场在1995年以后,即进入一个缓速、稳健增长的阶段。




从估值来看,彭博计算的恒生指数PE、PB分别为11.1、1.5倍, 均低于当前A股主板指数,也低于全球大部分的主流资本市场。






同时,考虑到一方面香港经济本身依托于大陆,另一方面恒生指 数、恒生国企指数中,许多成分股的经营本身就在大陆进行,而 大陆当前经济发展水平较低、增长空间更大,因此香港市场的基 本面也相对全球平均水平更为健康。


恒生国企指数波动更大,低买高卖的机会也因此更多


相对于恒生指数,恒生国企指数在其短暂的历史上,估值波动更 大。在这种情况下,恒生国企指数由于其周期性的极高估值和极 低估值,其由此带来的低买高卖、高卖低买的机会,也就随之更 多。目前,其PE和PB分别为9.8倍、1.4倍,不仅低于A股同口径 指数和国际主要市场股票指数,相对恒生指数也略低一些。








有经验的投资者应当可以记得,沃伦·巴菲特在2002年左右涉猎港股时,买入的即是和恒生国企指数相关度更高、因此也更便宜 的中石油H股股票。 



我 们认为,造成恒生国企指数的这种估值大起大落的原因,主要 是国际投资者对中国经济、社会的不了解造成的。这种不了解导 致他们在悲观对的时候极度悲观,狂热的时候又极度狂热。这种悲观和狂热的周期可能是以5年、10年、甚至更长的时间为期限 的,但是对于基于价值的投资者来说,利用这种情绪的波动是必不可少的举措。



香港小公司股票估值:已经接近2003年来最高点 



但是,香港市场并非全是机会。



随着大陆资金更多的参与到香港市场中,最近几年在大陆比较流 行的“炒小股票”的投资逻辑,也蔓延到了香港市场。

数据显示,以PB估值衡量的当前香港市场创业板股票、即小公司中的代表,其估值已经接近自2003年以来的最高点。






同时,由于香港小股票指数的基本面相对主板更差、而不是像纳斯达克市场那样更好,因此,香港市场小股票更高的估值,也就意味着更危险的投资环境。


可以看到的是,从2000年至今,即科技股大泡沫破裂以来,香港 的恒生指数上涨了大约64%(不包含股息,包含股息的回报需要 参考恒生全收益指数),而香港创业板指数则下跌了约77%。


更需要指出的是,小公司派息也较蓝筹股更少。


亚太区市场小公司表现长期低于蓝筹股指数:韩国 


不同于美国纳斯达克市场,亚太区国家和地区市场中,小公司股 票的价格,在长期大多不如主板市场、或与主板市场难分上下。


而由于一般股票指数是不包含股息的,因此,在考虑到股息分红 的情况以后,在亚太区主要市场中,小公司股票的实际回报相对 蓝筹股更弱。


观察韩国KOSDAQ(小公司股票指数)和韩国KOSPI指数(主板 股票指数)以后,我们可以发现,在长期的走势来说,韩国小公 司股指数大幅跑输主板指数。




同时,参考估值可以发现,韩国小公司股票指数长期对主板有一 定溢价,但这种溢价水平极低,一般只在20%到40%之间。


而且,由于这种溢价是长期保持的,因此,韩国小公司股票指数 相对主板指数更差的表现,主要来自基本面、而非估值的变动。


亚太区市场小公司表现长期低于蓝筹股指数:日本


在日本市场,小公司指数在长期的表现,则和主板指数并没有太 大的差别。同时,其估值也和主板指数相差无几。




在这种情况下,如果香港小公司指数当前的高估值不能被长期的 超额基本面所弥补,则香港小公司股票的风险收益率,是很难赶 上同市场中的蓝筹类股票的。




对于为何亚太区的市场,其小公司的股票,基本面在长期多难以 超越蓝筹股,我们认为,主要的原因是亚太区相对北美地区,企 业创新能力更差、和政府联系紧密的大企业更强势、科技产业相 对覆盖程度较低造成的。


事实上,从全球长期的发展规律来看,行业集中度的提升、大公 司的相对优势,是比较普遍的现象。而小公司表现更好主要出现 在创新能力极强的北美。同时,小公司股票在一些市场的长期超 额回报,则主要依赖更小的投资者关注度,以及更低的估值。 


割裂的香港经济与金融市场 


随着内地经济、尤其是港口城市和金融中心的发展,以及香港作 为成熟市场经济已经发展到较高水平,导致经济溢出效应带来的 正向因素逐步减弱,香港经济在近年以来,其增长速度已经大不 如以前。




但是,作为金融中心,香港的金融市场和实体经济,在很大程度 上是割裂的。即香港金融市场并不完全反映香港经济,香港经济也不是香港金融市场的100%组成部分。




以房地产市场为例,按照常见经济体的情况,经济和地产市场有 极大的相关性。




但是,在香港市场、尤其是近年以来,由于高端地产、尤其是高 端地产的租赁,主要来自金融行业,因此,金融行业对地产价格 的影响,较全港经济相对更大。


这种情况下,我们就看到,在1997年金融行业受到重 创之时,地产市场也随之大降。但是,2009年以来虽然实体经济 步履维艰,但是由于金融市场仍然稳定、繁荣,地产市场也就在之前的基础上一路走高。


香港蓝筹股盈利能力稳定,小公司盈利能力相对更差 




从盈利能力角度来说,我们可以看到,香港市场目前的盈利能力 保持稳定。上两次危机,则分别出现在2000年和2008年。



同时,香港小公司的盈利能力,则和蓝筹股之间有较大的区别。 整体来看,尽管经营业务也有一大部分来自内地,但是,香港小 公司的RoE明显更差。


香港标普创业板指数过去十多年反应出来的盈利能力,和大陆的 中小板、创业板上市公司,不可同日而语。这种区别到底是因为 香港更特殊、还是大陆更特殊造成的呢? 


香港市场股票指数主要权重股构成和部分权重股收入地区分布 


参考一下香港恒生指数、恒生国企指数的成分股构成,以及大部分成分股的收入地区来源,我们就可以发现,香港的资本市场, 和本港实体经济之间,有极大的差别。 


即,香港主板指数中大部分公司,其业务并不主要来自香港本地 。因此,其基本面和本港经济之间的相关性,也就不大。





举例来说,恒生指数第1大权重股为汇丰控股,占权重11.1%,其 业务中仅有36.9%的收入来自亚洲,且这36.9%的收入也不完全来自香港。


第2、3、4大权重股分别为腾讯控股、建设银行、中国移动,其 收入主要来自中国大陆。


事实上,恒指前10大权重股中,只有第1、5、8和第9大权重股的 部分业务来自香港本地。其余6家公司的主要收入,均来自大陆。


港股指数表现 ≠ 资本市场的全部:颓废的能源股、股息剔除、幸存者偏差、小股票牛市 


在2014年和2015年中,尽管恒生指数上涨了约16%、恒生国企 指数上涨了约24%,但是,香港市场的整体涨幅,并不止这么多 。


举例来说,香港标普创业板指数在此期间则上涨了约73%。我们 按GICS统计的100多个行业,行业股价的涨幅中位数则达到约 53%。 


需要指出的是,股息率也是造成这种偏差的一个方面。当前市值 在10,000亿港币以上的9个行业,其股价平均涨幅达到44.2%, 远高于恒生指数和恒生国企指数。


带来这种变动的原因主要有几方面:


1、前9大行业中,第2大行业、即综合性石油与天然气企业表现 实在太差,只上涨了6.4%。如果考虑到此因素,则前9大行业市 值加权平均涨幅约为40%、而非44%。


2、 股票指数不包含股息率,而港股分红较高。以恒生指数为例 ,在2014年和2015年截止目前为止的约18个月中,其涨幅为 16%。但是恒生全收益指数、即包含股息率的指数,涨幅为21% ,差额约5%。由此推出的恒生国企全收益回报可能也在30%到 32%、而非24%。


3、分行业计算和整体计算带来的其它偏差,这种偏差可能是由 小股票涨幅更多、但同时其在恒生指数此类蓝筹指数中占比更少 造成的。


4、幸存者偏差,即我们统计的是当前存在的股票在过去1.5年中 的表现,但是恒指包含了退市的股票。



香港股票市场GICS细分行业:按市值从大到小排列




港股大银行估值更高,A股反之 

尽管在过去几年,港股出现了小股票涨 幅更大的情况,香港创业板等的估值水 平也显著抬升,但是,从整体来说,港 股仍然是一个较为成熟的市场。 

这种成熟性在一些较大的行业中,相对更为明显。

以银行业为例,观察了GICS中的综合 性银行和区域性银行两个行业,我们可 以发现,很明显的,港股中大银行的估 值相对更高,基本面也相对更稳健。

反之,在A股的银行业,则小银行的估 值相对更高。但是,A股小银行的净资 产回报率并没有更显著的抬升。事实上 ,本轮反弹以来,A股小银行的涨幅相 对更大,而港股银行业中,这种现象则 不明显。

由于港股的价值发现机制相对A股更为 有效,因此,在港股取得长期超额回报 ,也就相对更难。

当然,需要再次指出的是,在港股想要 取得相对恒生指数、亦或恒生国企指数 更高的回报,并不是一件特别困难的事 情。概因为此两个指数并不包含分红, 而实际投资则包含了分红。在长期投资 中,分红带来的复利回报加成,是一件 非常值得注意的事情。


银行行业港股与A股对比:港股大银行估值更高,A股反之






行业好不一定代表公司好 


香港市场的消费、医疗、科技类公司, 由于其行业属性较为新颖,近年以来, 普遍被大陆资本追逐。


在2013年至今的香港股市行情中,此 类公司表现也普遍相对较好。


但是,由于相对更大的涨幅,此类公司的估值开始高企,投资吸引力开始下降 。


另一个重要的因素,则为南下香港的大陆资本所忽视。即消费、医疗、科技类 公司,尽管其所在行业看似有广袤的未 来,但是,广阔的行业空间却不一定意 味着参与者人人皆可得之的丰厚利润。 


也就是说,市场空间广大并不意味着人 人皆可分得利润。企业对上下游的议价 能力、和竞争对手的区别能力,才是长 期高额回报率的保证。 


从数据来看,香港此三类行业公司的盈利能力,其中一些甚至远不如一些较为 传统的行业,如金融、公用事业、交通 运输等。 


香港消费类、医疗类、科技类行业数据










利益声明:本文内容和意见仅代表作者个人观点,作者提供的信息和分析仅供投资者参考,据此入市,风险自担!


格隆汇声明:文章系格隆汇转载文章,代表其特定立场和看法,不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台,并未持有任何关联公司股票。转载本文,请务必注明来源“港股那点事”及作者。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=150836

中概股紅灰榜:上半年表現最極端的是誰?它們會退市嗎?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0702/150123.html

黑馬說:想當年,中國公司,特別是互聯網公司,以登陸美國股市為榮,但如今卻迎來中概股的“退市潮”。這也讓中概股的回歸成為業界關註的焦點。

我們盤點了一下今年上半年(截至6月30日)中概股里互聯網公司的市場表現,特別是漲幅前十名和跌幅前十名。它們退市的可能性到底有多大?沒準通過盤點可以窺探出一二。
 
文 | i黑馬  邸曉偉、楊博丞
編輯 | 王冀


\近期,完美世界、久邦數碼、易居、人人、世紀互聯、奇虎360、陌陌等19家中概股宣布擬私有化或接到私有化要約。
 
其中,遊戲公司是私有化的重災區。截至目前,除了網易和暢遊之外,中概股里的遊戲公司基本都已經提出私有化,包括老牌遊戲商盛大遊戲、巨人網絡、完美世界和第九城市。有分析人士指出,刺激遊戲公司回歸的主要因素是這些公司比較邊緣化,在美國市場融資能力不強,也不被美國投資人看好。
 
其他中概股回歸的原因也大同小異,大體都是因為在美股市值偏低,同時又面臨嚴格監管,得不償失。對這些公司而言,除非需要拓展海外業務和品牌,否則滯留美股的意義已經不大。
 
那麽,中概股的這波回歸潮,後續將如何演化?
 
尚勢資本CEO程楊認為,總體來看,那些本身已經是世界級的中國公司回歸A股可能性不大,將會繼續留在美股。“中概股有許多公司的質量不錯,它們的回歸對提升A股的總體素質是利好,很多中概股處於高科技新興領域,與中國經濟轉型合拍,而在微觀層面,中概股的表現也十分搶眼。”程楊說。
 
程楊表示,雖然中概股回歸利好A股,但是其回歸需要時間,相關準備工作也不可能一蹴而就,其中時間成本、資金成本、法律風險等都是企業所要面對的難題。現在擔憂的是,等到大部分中概股回歸的時候,A股市場是否還會像現在這麽火爆?另外,目前A股調整或許也會動搖一些企業回歸的決心。
 
實際上,中概股私有化和拆除VIE的時間也很漫長。在解紅籌、拆VIE這個過程里,並不是把協議終止這麽簡單,而是需要把資產重新歸置到一個未來準備在國內上市的實體里面。一些大的上市公司,旗下甚至有幾十家紅籌VIE公司,那就要把幾十家的VIE公司拆掉再整合到一個公司里面,需要跟工商、稅務、外管有一系列對接。
 
另外還有一個複雜點:在解除VIE的過程當中,當初投資的美元基金,有些願意回來,有些不願意回來。即使願意回來,人民幣基金接盤美元基金,這兩個基金之間怎樣作價?這些錯綜複雜的關系都需要處理。
 
無論如何,想必在未來的一段時間內,還會有一批中概股毅然踏上回歸之路。而目前的187家中概股公司,它們近期在美股的表現究竟怎樣?誰是表現最牛的中概股?誰又可能在跌跌不休中宣布退市?
 
我們盤點了一下今年上半年(截至6月30日)中概股里互聯網公司的市場表現,特別是漲幅前十名和跌幅前十名。我們發現,整體而言,這些互聯網中概股近半年的市場表現其實不像想象的那麽差。其中,漲幅居前的獵豹和一嗨租車的漲幅甚至超過了100%,而跌幅最大的公司不過只有20%左右的跌幅。
 
具體而言,漲幅前十中,只有世紀佳緣宣布私有化。而跌幅前十中,也只有樂逗遊戲、久邦數碼宣布私有化。看來,股價漲跌幅度不是決定這些中概股回歸的決定性因素,許多中概股突然宣布私有化,比如剛上市不久的陌陌,甚至也讓國外投資者感到詫異。它們的這些異動,還是更多與追求A股的高估值有關。
 
不過,世事無常,漲跌幅榜里的這些中概股,沒準哪天也會突然宣布私有化。可能性到底有多大?沒準通過盤點它們的市場表現,可以窺探出一二。


2015上半年中概股漲幅前十名(互聯網公司)


\NO.1獵豹
漲幅:118.78%

獵豹可以說是在中概股中比較有名氣的,為何能領漲?第一,獵豹移動背靠“騰訊系”;第二,唯快不破,它取得了移動互聯網領域罕見的爆發性增長,月度活躍用戶數2.23億;第三,產品艦隊,在海外,獵豹移動已經是僅次於Facebook和WhatsApp的頂級應用開發商;第四,商業閉環,獵豹移動的網絡推廣業務(在線營銷+廣告),主要基於其雲計算數據分析引擎和移動廣告網絡。
 
NO.2一嗨租車
漲幅:114.71%

2014年11月18日,一嗨租車登陸紐交所,但當他就跌破了12美元的發行價。目前,一嗨租車股價強勢複蘇,這主要得益於國內近期小汽車限購城市繼續擴大的利好消息。
 
NO.3迅雷
漲幅:92.47%

目前,迅雷正從PC市場全力向移動互聯網領域推進。同時,在資金、技術和人力上進一步向雲服務平臺發展,甚至不惜犧牲廣告業務利潤,以讓用戶獲得更好的雲加速服務體驗。而在市場運作方面,迅雷與小米、金山軟件陸續展開合作,並形成了緊密合作關系,這對其在資本市場有著明顯的利好作用。
 
NO.4 58同城
漲幅:74.25%

58同城之所以能夠漲幅靠前得益於其收購趕集網,雙方合並之後成為中國最大的分類信息平臺。但商戶發布虛假信息是58同城的頑疾,如果得不到有效整治,其未來的用戶滿意度必然下降。
 
NO.5 聚美優品
漲幅:72.91%

聚美優品上市時,其創始人陳歐表示,將把大多數化妝品銷售轉向商品銷售,這種戰略轉型可以讓其加強對供應鏈的控制。目前看來,美國投資者對其的表現還比較認可。
 
NO.6 500彩票網
漲幅:62.94%

互聯網彩票是個特殊的行業,雖然500彩票網上半年收入增長,股價表現也不錯,但還是由於複雜的稅務狀態,而在美國遭遇了集體訴訟。公司未來被做空的風險仍然存在。
 
NO.7 攜程
漲幅:62.53%

雖然面臨眾多挑戰者,但攜程目前仍然是中國在線商旅票務市場的老大。美國投資機構也比較看好攜程,它們認為,雖然要精確判斷該公司的利潤率何時上漲非常困難,但攜程成功擴大了市場份額,未來的利潤率將會增加。
 
NO.8 優酷土豆
漲幅:60.08%

優酷土豆正在協同阿里巴巴和小米,搭建多屏文娛生態系統。外資投行普遍認為,優酷土豆在中國視頻市場具有領導地位,其營收增長速度有望繼續提升。
 
NO.9 途牛
漲幅:58.33%

對比其他OTA(在線旅遊平臺),途牛希望向“藍海”的尾貨旅遊產品領域發力。上市後,途牛正在探索庫存清貨銷售模式,以低價尾貨吸引消費者光顧,最牛的產品平均不到一秒就售出一個席位。
 
NO.10 世紀佳緣
漲幅:57.26%

今年3月3日,世紀佳緣收到來自宏利基金的非約束性私有化要約書。而不久前的2月20日,世紀佳緣剛剛宣布用戶註冊突破1.4億。世紀佳緣CEO吳琳光表示,世紀佳緣將把目光轉向移動端,尤其是年輕用戶,提高用戶留存率和黏性。
 

2015上半年中概股跌幅前十名(互聯網公司)
 
\ 
NO.1 樂逗遊戲
跌幅:24.77%

6月15日,樂逗遊戲爆出私有化消息。實際上,中概股遊戲公司在美股市場普遍面臨價值低估的尷尬。遊戲公司也成為中概股私有化的急先鋒。
 
NO.2 易車
跌幅:21.66%

近日易車股票慘跌。有分析指出,易車的O2O轉型面臨諸多挑戰,成本控制和用戶體驗都需要持續改進,而其與老對手汽車之家的纏鬥還將繼續,這也使得其未來的市場表現不會太好。
 
NO.3 蘭亭集勢
跌幅:18.28%

蘭亭集勢屬於跨境電商行業,雖然蘭亭集勢的訂單總量和用戶數量有所增長,但是連續虧損七個季度,由於不適應市場的經營環境,蘭亭集勢的虧損額度逐年增長,無論是公司內部還是投資者,都開始對蘭亭集勢失去信心。
 
NO.4 阿里巴巴
跌幅:18.05%

阿里股價達到120美元之後,就一直處於下跌的過程。除了財報不及預期的影響,還受到中國國家工商行政管理總局的打壓和美國律師的圍剿。幾年前,美國沽空機構瘋狂做空中概股,導致有的中概股不得不退出資本市場,這種風險至今仍然存在。
 
NO.5 樂居
跌幅:14.85%

中國二手房市場在今年面臨一系列挑戰,並對二手房掛牌業務的收入產生了負面影響,導致樂居上半年收入增長緩慢,預計未來這種局面仍將持續。
 
NO.6 窩窩團
跌幅:10.65%

窩窩團是一家饑不擇食,楞沖到納斯達克的公司,其業務模式也不具有太多創新性,反而可能因為自身的問題而影響到其他中概股。
 
NO.7 百度
跌幅:7.01%

百度是目前中概股第一高價股,股價超過200美元。不過,百度核心產品移動搜索,正在頻頻遭到競爭對手的挑戰。而日前百度宣布未來三年要拿出200億元做O2O業務,顯示了其轉型的急迫性。
 
NO.8 久邦數碼
跌幅:5.01%

公司的營收方式已經開始影響用戶體驗,股價大幅滑落,還有機構目標對準了公司的運營與財務狀況,以及公司高管是否有違反美國證券法的行為。
 
NO.9 前程無憂
跌幅:3.01%

前程無憂是一家老牌招聘網站,雖然在市場上具有較高知名度,但也在移動互聯網時代,面臨被細分領域的新對手解構、顛覆的危險。
 
NO.10 麥考林
跌幅:2.41%

雖然麥考林跌幅不大,但其市值不足5000萬美元。作為電商,上市近五年,混到這份兒上也太慘了。高成本壓力下,麥考林境況自然不會太好,而電子商務方面,麥考林也沒有展現出成效,多元化經營反而拖累了其業務增長。
\版權聲明:本文作者邸曉偉、楊博丞,編輯王冀,文章為原創,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。

 

\

今年五月,筆者獲邀撰寫本欄,與讀者分享投資心得,適逢踏進「五窮六絕」的關口,故此一再提醒要小心謹慎,不要被四月的大升市衝昏頭腦。結果今年「五窮六絕」完全應驗,但七月至今未能止瀉,不知最後能否「翻身」。

近日好友轉載《壹週刊》專欄作家蔡東豪在《立場新聞》的文章,推介筆者的穩陣投資哲學,每年賺一成多,五年翻一番的理財觀。實在感謝蔡兄的推介,希望有更 多港人能夠認同這套中長線價值投資法。之前談過五年來領匯(823)、中銀香港(2388)及恒生(11)的表現,總算沒有令筆者失望。這幾間公司的業務 都是和港人日常生活息息相關,業務清晰,增長穩定,以及派高息的股票,值得中長線持有。其實筆者最熟悉的股票,是兩電一煤,即中電(2)、電能(6)及煤 氣(3)。過去二十多年,筆者一直研究本地能源市場,對兩電一煤的業績和發展清楚不過。這三間超過一百年歷史的公用事業,是過去五十年恒指成分股六隻「死 剩種」的其中三隻,其餘三隻是滙控(5)、九倉(4)和太古(19),最近和黃(13)亦因重組而告別恒指。兩電一煤能夠五十年屹立不倒,當然有其原因。 筆者早於二○一○年在本刊撰文,指出煤氣投資回報長期高據恒指首位,自一九七三年起,每年平均超過20%(包括股息),接着是兩間電力公司。過去五年,它 們的投資表現又如何?由於煤氣公司每年都派送紅股,十送一,五年來10股變16.1股,故此不能單單比較股價升幅和派息收入。筆者採用雅虎財經 (Yahoo! Finance) 的資料,以調整後(包括股息和紅股)的股價作為計算基礎,看看過去五年兩電一煤,哪隻表現最好。結果顯示電能的表現遠遠拋離煤氣和中電,五年升幅約 85%,平均每年回報13.1%。煤氣及中電的每年回報回落到只得單位數。筆者過去五年主要持有電能,從未持有過煤氣,主因是煤氣息率較低,內地業務看不 清,事後看來絕對沒有錯。

林本利

前香港理工大學會計及金融學院副教授,二十多年投資經驗,強調中長線、價值投資法,個人投資的回報,平均每年接近兩成,熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展。



恒指6隻「死剩種」投資表現 林本利


2015-07-22  NM

二○一○年中,筆者獲邀再在《壹週刊》「壹角度」專欄撰稿,當時已計劃花兩、三年時間去回顧一下過去數十年,英資及華資財團在香港的投資表現。去年把數十篇文章輯錄成書,書名叫《財閥治港》,由亮光文化出版。

當時正計劃提早退休,準備在數個月內入市購入約10隻股份,作為退休收息之用。翻開恒指近50隻成分股中,由一九六四年至二○一○年依然有得留低的,只餘 下中電(0002)、煤氣(0003)、九倉(0004)、滙控(0005)、電能(0006)、和黃(0013)和太古(0019)七隻「死剩種」。這 七隻數十年在恒指屹立不倒的股份,自然成為退休首選之列。之前已談論過兩電一煤,今次就回顧一下如何在餘下七隻「死剩種」中作出選擇。首先被「叮走」的是 九倉,因資產組合中已有七成是物業,故此不會選擇。跟着被「叮走」的是和黃,因為當時公司在3G投資方面累積巨大虧損,負債急增,不知何日才可以翻身。加 上股息偏低,故此不在選擇之列。之後和黃業績有所改善,但近年因油價和外匯價格大跌,有價值的資產又出售得七七八八,故此去年底股價一度跌至只得80多 元。今年一月長和系宣布重組,才把公司股價帶上去。六月長和系完成重組,和黃自動被「叮走」,恒指「死剩種」只餘下六隻。餘下的滙控及太古,都屬於英資財 團,當時股息有4至5釐,被列入選擇名單中。滙控經歷二○○八至二○○九年金融海嘯,股價重創至30多元,二○一○年回升至70元左右,滿以為公司最差的 日子已過。但之後公司醜聞不絕,包括不良銷售、操控拆息及外匯市場、洗黑錢、逃稅等,被多國監管機構狙擊,故此在二○一二年決定放棄長揸。經過五年,滙控 的表現果然不濟,每年回報(連同股息)只得3.6%,遠低於恒指9.2%(連股息)的回報。太古表現一般,與同期恒指相若,而九倉的表現則稍為高於恒指, 但表現大上大落。中電及煤氣跑輸恒指,只有電能的每年回報超過一成。整體而言,恒指六隻「死剩種」,表現只是一般而已。

林本利

前香港理工大學會計及金融學院副教授,二十多年投資經驗,強調中長線、價值投資法,個人投資的回報,平均每年接近兩成,熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展。



巧克力巨頭好時在中國市場表現不佳 二季度凈虧損達9990萬美元 0

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-08-08/936797.html

8月7日,北美最大的巧克力制造商好時公司發布了第二季度的財報。數據顯示,其合並後的凈銷售額為15.788億美元;凈虧損達9990萬美元,攤薄後每股凈虧損0.47美元。

2-11112q64443634.thumb_head

每經記者 王敏傑

8月7日,北美最大的巧克力制造商好時公司(紐約證交所代碼:HSY)發布了第二季度的財報。數據顯示,其合並後的凈銷售額為15.788億美元;凈虧損達9990萬美元,攤薄後每股凈虧損0.47美元(2014年同期凈收益則為1.682億美元,攤薄後每股凈收益0.75美元)。

對於這樣的業績,好時公司董事長、總裁兼首席執行官John P. Bilbrey表示基本符合其修正後的預期。而業績的負面影響則主要來自公司國際業務的表現,特別是中國市場。如前所述,“受消費者購物習慣逐步改變等因素疊加,這些都對公司業務造成了不利影響。”

基於一二季度的表現,好時預計2015全年凈銷售額將增長約1.5%至2.5%,其中並購和剝離交易所帶來的收益將帶來1個百分點的貢獻,而匯率的不利變動會拖累增長約1.5個百分點。“在價格實現因素推動下,北美市場表現強勁,然而受較高的直接貿易率和中國市場庫存報廢的影響,國際業務增長疲軟,從而會部分抵消毛利率的擴張,由此公司預計全年毛利率將擴張135至145個基點。”

二季度銷售同比持平

今年6月,好時公司曾宣布,作為精簡業務計劃的一部分內容,公司將裁減大約300名員工。彼時,其還下調了對全年銷售額和盈利的預期,原因是該公司繼續面臨著中國銷售表現疲弱的困境。

在最新的業績報道中,《每日經濟新聞》記者註意到,好時2015年第二季度合並後凈銷售額15.788億美元與2014年同期的15.783億美元相對持平。

分區域來看,其於北美的凈銷售額達到了13.996億美元,較去年同期增長1.8%。剔除加拿大地區的凈銷售額因匯兌損失影響降低0.6個百分點外,北美地區的凈銷售額增長2.4%。凈價格實現對業績貢獻了5.5個百分點,而由於零食和雜貨鋪小賣店銷售低於預期,拖累了業績3.6個百分點,與定價相關彈性表現符合預期。對AllanCandy、Krave的並購以及Mauna Loa的資產剝離對業績貢獻0.5個百分點。

數據顯示,好時2015年第二季度北美地區營業利潤增長13.5%,至4.607億美元,2014年同期為4.057億美元。在定價變動的主要作用下,毛利率上升340個基點,進而推動了營業利潤增長。

然而在國際市場,好時的表現並不靚麗。第二季度,好時國際與其他市場凈銷售額下降了12.1%至1.793億美元,主要因為中國市場巧克力凈銷售額下降約3500萬美元所致。公司方面指出,匯兌損失拖累業績6個百分點,收購上海金絲猴對業績貢獻8個百分點。第二季度墨西哥、巴西和印度市場按照不變匯率計算的凈銷售額與去年同期持平,符合預期。

2015年前6個月,好時合並後凈銷售額為35.166億美元,去年同期為34.502億美元。2015年上半年凈收入為1.448億美元,或攤薄後每股0.65美元,去年同期為4.207億美元,或攤薄後每股1.86美元。

中國市場持續低迷

去年年初,好時曾高調宣布,僅僅五年時間,好時Kisses品牌在中國已實現20倍增長,年銷售額破1億美元,成為其在北美市場以外首個實現這一業績的好時品牌。然而,為好時看好的中國市場成為了短期內業績發展的“絆腳石”。今年一季度,其在中國地區的銷售額同比下降了47%,出現近五年來首次中國市場業績的下滑。

根據這份最新的業績報告,第二季度,好時於中國市場的巧克力分類零售銷售持續增長,增幅約10%。但是,因中國春節期間銷售疲軟,各廠家加大競爭性促銷,導致行業推廣費用提高和打折幅度的增加,從而影響了凈銷售額和利潤率。截至2015年6月30日,好時巧克力在中國零售市場的份額為4.3%,下降了0.1個百分點。相比2014年同期150萬美元的虧損,2015年第二季度好時在國際與其他市場的營業虧損擴大至4450萬美元,業績下降主要受中國市場巧克力凈銷售額下降的沖擊和上海金絲猴攤薄影響所致。

去年9月份,好時完成對金絲猴80%股權的收購和交割,剩下20%的股權將由好時荷蘭在各方都已取得必要的政府以及監督部門批準的條件下以6.042億元人民幣進行收購。

《每日經濟新聞》記者註意到,此前好時根據多個因素對上海金絲猴的公允價值進行了初步評估。其表示,2015年至今,金絲猴的凈銷售額和盈利能力大大低於當初的預期。“作為整合過程的一個環節,公司繼續對上海金絲猴的應收賬款和現有經銷商網絡進行評估。評估結果為,公司初步計提非現金商譽減值費用2.498億美元,或攤薄後每股1.13美元。公司預期在2015年三季度完成估值流程,可能還需要計提額外費用,包括與其他長期資產相關的費用。公司預期在2015年四季度完成對金絲猴剩余20%股份的收購,具體時間和條件將根據正在進行的評估而定。”

不過,對於中國市場,好時仍舊充滿信心。好時公司中國/亞洲區總裁習樂施指出,好時公司的業務遍及全球,中國是公司現階段重點發展的首要國際市場。“我們將始終秉持對中國市場的堅定承諾。目前,公司正逐步加大在品牌建設、開展業務、擴大區域競爭力方面的投資,並通過吸納本地人才,加速在這一至關重要市場的發展。”

在業界看來,好時與上海金絲猴的戰略整合尚在進行之中,且其正通過整合金絲猴現有經銷網絡,最大化交叉銷售的協同作用,將旗下包括好時之吻散裝(Pix and Mix)在內的巧克力產品,銷往國內更多非一線城市及多個婚慶渠道。據了解,今年早些時候,金絲猴旗下的豆幹產品已經開始通過好時的經銷網絡,在中國400多間沃爾瑪超市同步出售。這是金絲猴產品第一次通過現代渠道進行銷售。此外,在上海,貝客詩也開始與金絲猴產品共享銷售渠道。

  • 每日經濟新聞
  • 李凈翰
  • 每經記者 王敏傑

如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。
未經《每日經濟新聞》報社授權,嚴禁轉載或鏡像,違者必究。

版權合作及網站合作電話:021-60900099轉688讀者熱線:4008890008

每經訂報電話: 
北京:010-58528501 上海:021-61283003 深圳:0755-83520159
成都:028-86516389 或 028-86740011 廣州:020-89660257

每經網客戶端推薦下載

每經網首頁

扭曲的民主殿堂 67.4%民眾不滿立委表現 國會不效率真相

2015-09-28  TWM


有群人,代替你我決定了很多事, 從搭車要不要繫安全帶,到數千億預算能不能花,都是他們開會討論的結果。 立法院的113名立委、台灣2300萬人的縮影, 大多數人,對他們並不滿意,卻忘了立委表現好壞,選民應該負最大責任。 四年一次的選舉季節即將到來,這座民主殿堂生態也將出現翻轉。 這是用選票做出改變的最好時機。 但在做出決定前,你至少該好好了解,我們的立法院,究竟出了什麼問題。

「創造人民最安定的生活環境,追求人民最大的幸福指數,是所有立法委員的本職及責任……。」搭配慷慨激昂的交響樂,襯著議場畫面,在立法院官網的自我介紹影片裡,院長王金平語氣堅定地說著。

二○一五年九月十五日,立法院新會期開議,這是本屆立委的最後一個會期,許多人期待各項攸關經濟安定與民生幸福的法案,能在這個會期順利完成。

諷刺的是,這些法案之所以成為「問題」,也和這群以「創造人民安定、追求人民幸福」為本職的立法委員們,脫不了干係。

事件:勞保年金替代率提高代價:三十年後,勞保基金虧損將增一兆元時間是二○○八年五月八日,立法院群賢樓八樓,社福及衛環委員會正在審查《勞工保險條例》修正草案;會中討論的內容,也就是如今正在加速勞保基金破產的濫觴:勞保年金的替代率該給多少?

起初,精算學者建議一.一%所得替代率(繳費三十年,替代率為三三%),勞委會的版本拉高到了一.三%(編按:所得替代率指退休後平均每月可支配金額與退 休當時的每月薪資的比率。替代率越高,退休後的生活水準也越高,但相對的,也會加重勞保基金的負擔),那麼,當時立委們怎麼說?

立委侯彩鳳:「如果現在提高所得替代率到二%,主計處可能就要抓狂了……,但讓勞工朋友的老年生活沒有後顧之憂,這是重點所在。」立委賴清德:「全力支持 侯委員等提案所得替代率二%……。」立委田秋堇:「勞委會同仁不斷表示,替代率若提高到二%,勞保基金馬上就會倒……,為什麼公教人員的退休撫卹基金就不 怕倒?」結果,立法院三讀通過所得替代率一.五五%。

根據當時的精算報告,學者從未考慮過一.五五%,因為他們計算,光是把替代率從一.一%加到一.五%,三十年後就會讓勞保基金累積虧損多出一兆元。

然而,立委們無視專業計算的結果,漫天喊價;七年後的今天,勞保年金破產危機已然成為社會動盪、年輕人對未來大感不安的重要因子。

事件:課徵證所稅

代價:三十個月後,股市交易量大減另一個場景,是在二○一二年六月四日,立法院群賢樓九樓,財政委員會正在審查《所得稅法》修正草案,總統府與行政院高舉 「租稅正義」大旗,要求立法院修法課徵證所稅;立法院外,各界則不斷示警,草案內容若實施,勢將造成嚴重衝擊。

立委賴士葆:「我提醒並拜託張(盛和)部長能做到現在大家都掛在嘴邊的、你的至理名言:『先求有,再求好』。」立委費鴻泰:「我們應該追求最大的社會正 義,但又不影響經濟發展,也不要讓資本市場造成混亂。」結果,立法院在當年七月三讀修法,隔年開始課徵證所稅;三十個月後的今天,因股市交易量大幅萎縮、 證交稅大幅減少、企業籌資意願驟降等因素,立法院又以「救市」為由,研議刪除證所稅。

兩場會議,一個是以「照顧勞工」為訴求,推翻行政部門專業評估;另一個,則是立委輕易屈從行政部門意志,通過爭議性極大的法案。兩個立場截然不同的立法討論,結果都是讓國家付出沉重代價。

立法院,我國最高民意機關;在亞洲第一個實施民主制度的中華民國,這裡就是最高民主象徵。但這座神聖殿堂的功能與地位,如今早已扭曲變形,甚至失去人民信 賴,根據《今周刊》今年八月委託台灣指標民調公司的調查顯示,僅不到一五%的民眾滿意立院表現,不滿意者高達六七.四%。

我們的立法院,怎麼了?

扭曲的工作內容

一個中午跑十一場喜酒 立委:幾乎喘不過氣「立法院有議決法律案、預算案,以及國家其他重要事項等職權。凡是法、律、條例、通則均須經立法院通過。」這是立法院的職權簡介,討論法案與國家大事,該是立法委員的工作重點。但,立委們真的專注於這些事情嗎?

「曾有立委把我找到他的辦公室,談的是某位選民想承租一塊港務局土地,卻嫌租金太貴,希望我能打些折扣。」交通部前部長葉匡時說。

一位卸任外交部長也透露,曾有立委突然提案刪除外交部一億元預算,他緊急了解情況,才知道有選民替外籍配偶辦理簽證不順利,找上立委陳情;該名立委則以提案刪預算替選民出頭。最後是部長協調專案處理,才救回險些被刪除的一億元。

部長只因這類選民陳情,就被立委叫到辦公室的情況,在立法院屢見不鮮,甚至有人私下抱怨這讓他感到「尊嚴掃地」。姑且不論這類行為究竟是「討論」或「關 說」,但當一位立委對政務官施壓的出發點是「選民個案」,也只因「個案問題解決」就停止施壓,就已凸顯一個事實:這些立委做的不是立法、修法、監督政府的 工作,而是單純的選民服務,一種類似於「里長」或「地方議員」的工作。

不僅行政官員不滿,立委對這些雞毛蒜皮的選民服務也滿腹苦水。「我不希望每天花很多時間在解決議員層級的小事,但選民總認為,『如果連你立委都沒辦法,找議員有用嗎?』所以我還是得繼續幫忙選民遷基地台、調解買賣房屋的糾紛。」立委李俊俋說。

○八年,立委人數減半,從二二五席減到目前的一一三席,選制改革後每區僅有一席立委。

改制的後遺症之一,就是他們要扛下的「里長工作」更多了。

「政治很現實,選民服務和紅白帖就是選票來源,尤其中南部人特別講究『見面三分情』。如果立委不跑,每天在地方的議員、鄉鎮長個個搶著取代你。」一位資深國會助理的觀察,道盡立委分身乏術的無奈。

「過去一個選區有十席立委,我只需要出席支持者的活動;現在北投只有我一個立委,所有婚喪喜慶都非去不可。我曾經一個中午跑十一場喜酒,最後一場是三點趕到,陪主人送客。」立委丁守中直言,國會減半後的跑攤行程,多得幾乎喘不過氣來。

一張一張的選票背後,代表的是選民的期待,而當選民對一位立法委員的期待是里長、議員的角色,立委表現出來的樣貌也就自然而然的跟著扭曲。

扭曲的,還有立委的時間配置。

為兼顧問政與服務,多數「區域立委」都是一早到立法院簽到開會,中午過後匆匆返回選區;只花十幾分鐘到委員會質詢官員就離開的情況也不時發生。因此立法院 各委員會,常出現上午簽到全員到齊,下午審查法案預算,在場立委竟未達法定開會人數的怪現象。這時若助理無法即時「邀請」立委到場,會議就得被迫結束。

如果你以為這是身負選票壓力的區域立委才有的怪象,那就錯了,「不分區立委也有類似情況,有時開會找不到委員,結果抬頭一看電視,發現他根本就在上節 目。」一位國會助理無奈分析,立委審查法案一下午,曝光率遠不及政論節目上的一小時,「區域立委跑選區、不分區立委上節目」的現象早已見怪不怪。

嚴格來說,民意代表的權力原本就來自選民的託付,將精力花在選民服務上,不能算不務正業;但當立委把大多數經營重點放在選區和曝光率,立法院的監督政府功能與立法品質自然遭到排擠。

扭曲的權力配置

國會席次減半,一人掌六一九億預算大刀在這裡,必須提到○八年立委減半之後的另一個後遺症:每位立委的權力變大。請看以下幾個數字:一三年,包含中央政府 總預算、國營事業預算與各種營利及非營利基金,廣義的「公部門」,共有超過七兆元支出必須通過國會審查,每位立委平均掌握國家六一九億元預算生殺大權。這 數字大概可以讓全台北市的國小學童免費吃三十四年的營養午餐。

預算審查,是立法院監督行政機關的重要手段,當立委「無暇細心研究預算,手裡卻能拿著一把六一九億元的大刀,腦子裡在意的是特定選民的個案」,對政府監督的品質與合理性,自然令人存疑。

再者,國會席次減半,行政機關卻沒有縮減。○八年之後,立法院將原有的十二個常設委員會合併為八個,意味每個委員會要負責的範圍更廣;此外,每個委員會的 成員數則由平均十九人降為十三到十五人。整體來說,這些變革代表每位立委必須搞懂的事情更多、每個決定的影響力也更大。

「這樣的分工,與先進民主國家鼓勵國會議員資深制、精進專業能力的潮流互相違背。」公督盟理事長、東吳大學政治系教授黃秀端指出,美國國會議員講究專業分工,台灣國會則相對淺碟,甚至有新科立委連議事規則都還不清楚,就當選召委擔任委員會主席。

按照現狀,立委就算只選擇一個委員會,要具備的知識就已經夠多了,但偏偏還是有人喜歡每年蜻蜓點水式地四處遊走。本屆立委含補選與中途離職者一共有一二四 人次,其中六十八位立委四年來從未轉換委員會,比率僅略高於一半;有十名立委「跳槽」兩次以上,他們若非天縱英才,問政恐怕難有深度可言。

「每位立委都認為自己很認真,但努力方向完全錯了。」台北大學公行系助理教授陳耀祥直言,立法運作機制中的重要環節──委員會,如今已經近乎「失能」,許 多法案中,原本應該詳細解釋的立法理由,竟只有籠統的「黨團協商」四字,一九九九年上路的黨團協商機制,甚至能推翻委員會決議,本末倒置地成為立法活動核 心。

學者對委員會失能的憂慮其來有自。過去幾年,立法院經手的重大法案,無論是否三讀完成,多數條文的審查過程確實是在「黨團協商」,而非委員會,前面提到的 勞保年金與證所稅,都是朝野協商的結果。攸關年金改革的幾項法案,也都在兩年前就完成形式上的委員會審查,實際上卻離完成修法相當遙遠。

十二年國教的法源依據《高級中等教育法》,則是另一個具體事例。

早在一一年元旦,馬英九總統就宣布十二年國教將於一四年實施,但攸關招生名額、學費入學方式的母法《高級中等教育法》必須提前一年上路;負責審查該案的立 法院教育文化委員會在一二年五月完成初審,一旦保留協商條文達成共識後,即可完成三讀,立法進度看似相當順利。

但實際上,初審通過且不須協商的條文,只有法案名稱、採「免試入學」、各校可辦理「特色招生」等大方向,具體內容則莫衷一是;最後,這項法案是由院長王金平邀集教育部官員與朝野各黨立委,連續三天進行馬拉松式的朝野協商,才趕在立法院臨時會結束前完成三讀。

不可思議!一項攸關百年大計的重要教育改革法案,在原本該是專業討論核心的委員會中毫無進展,反而要在夾雜政黨妥協與交換的「黨團協商」場域裡趕工完成。

不僅法案如此,每年度的中央政府總預算,在委員會初審時也常保留大量預算科目或刪減預算提案,接著轉進朝野協商階段「喊價」。

在這過程當中,另一個問題也隨之產生:失能的委員會,進一步拖累了行政部門的效率;長遠的影響,更牽制了優秀人才擔任政務官的意願。

每年五月底,總能看見次長級官員率領著大批公務員,站在立法院長會客室外排隊等候「搶救」預算,「若委員會審查能有效率一點,同仁們就不用花這麼多時間在立法院枯等。」葉匡時說。

一位國立大學前校長也私下埋怨,每當立法院教育及文化委員會審查國立大學預算時,總會把所有校長一古腦地叫到立法院群賢樓大禮堂開會,但多數與會校長從來不會被立委點上台解釋預算項目,只是在台下枯坐一天再離開,不知列席的意義何在。

回過頭來,再看委員會失能之下,台灣立法程序僅可仰賴的最後一關:黨團協商制度。

在許多人眼中,王金平與黨團協商,是阻礙立法效率的兩塊大石頭。外界研判,二○一三年的「馬王政爭」,起因正是馬英九總統不滿王金平主導黨團協商,使《兩岸服貿協議》、核四公投等重大議案毫無進展,才不顧一切試圖拔除王金平職務。

立法院副院長洪秀柱在企業家批評立法院時回應,「立法院內規非改不可。協商制度下,只要有三人小黨團不簽字,法案就沒辦法過;硬要表決,就有人罷占主席台 或變更數百項議程拖延時間。」然而,無論是去年的太陽花學運,以及今年的反課綱微調示威行動,也都是在黨團協商的折衝下才暫時平息衝突。黨團協商究竟是凝 聚共識的必要手段,還是無謂瑣碎的拖延戰術?各方意見始終分歧。

扭曲的議事流程

委員會幾乎失能,法案多仰賴黨團協商根據《立法院職權行使法》,任何議案或爭議事項,各黨團皆可提出協商要求;協商分為兩階段,第一階段為「委員會協 商」,由議案初審委員會成員及行政官員自行協商;若委員會協商無法突破,才送往第二階段、由立法院長主持的黨團協商,經一個月「冷靜期」後,若各方仍無共 識,即可送院會表決。

問題,就出在法定的「冷凍期條款」並沒有被尊重、落實。這項設計,原本是為了讓立委做重大決策前深思熟慮,但實務上「經常法案過了一個月的冷凍期,王院長 還是不願動用表決,讓執政黨許多重大法案寸步難行。」不願具名的國民黨立委批評王金平的「公道伯」性格,嚴重拖累立法效率。

該立委舉例,《長期照護服務法》在一二年就已送進立法院,多次協商後只剩下一項條文未獲共識,若交付表決早就能完成立法,王金平卻以個人影響力勸說各黨團 持續協商,讓這項重大法案遲至今年五月才三讀通過,「盡可能凝聚共識的好處是『朝野和諧』,但等於放棄多數優勢,讓選民認為國民黨執政無能。」國民黨立委 吳育昇就主張修法,規定法案超過一個月協商冷凍期後,即「應」交付院會表決處理。

但民進黨立委李應元批評,行政部門無法順利推動的,通常是《服貿協議》、年金改革這類,在社會上有重大爭議、國民黨內自己也沒有共識的法案,黨團協商此時 反而扮演反映民意的重要角色,「過去幾年,從美牛案、十二年國教、募兵暫行條例這些中性的法案,哪一個沒有完成三讀?」第八屆立法院截至今年九月十八日, 一共通過四百八十六項法案,因此王金平也公開表示,立法院效率很好。

然而,比起冰冷的議案數字,許多人更在意的是實質影響的重大法案及其審議過程。

「不公開透明」,是黨團協商另一項重大的爭議。《立法院職權行使法》規定,協商時議事人員應全程錄影、錄音、記錄,並將協商內容及結論刊登公報;但實務 上,協商就像是潘朵拉的盒子,除了當事者,幾乎沒人知道裡面談了什麼、怎麼談?這個諱莫如深的場域,決定了一條又一條影響國家發展的法案,像是默默地為全 台灣人,畫下一道道難以扭轉的生命線。

「朝野協商,場景很像電影談判情節」,一位資深助理形容,當協商陷入膠著,任何陣營都可隨時要求休息,各自商討戰略,幾番交頭接耳後,再返回原處,進行下一波攻防。

協商過程不透明 黃國昌痛批「密室」!

以《高級中等教育法》為例,談判主戰場是議場的立法院長休息室,國民黨團若遇上無法判斷的條件,就與教育部長及其他官員走到長廊另一端的行政院長休息室,闢室密談,並回報府院高層;民進黨團則在議場角落咬耳朵,同時與黨內同志保持聯繫。

這樣的立法過程,令不少知識精英難以接受。辭去中研院研究員職務、投入立委選舉的法律學者黃國昌,即一再強調法案公開辯論的重要性,並痛批「密室協商制 度」是腐敗政治的象徵。公督盟常務理事、政大退休教授顧忠華也強調,立法院應就法案與預算審議,建立公開辯論慣例,讓立法過程更透明。

長期研究立法制度的中研院政治所研究員邱訪義認為,黨團協商制提升了立法效率,因本身有益政黨內成員形成一致立場,也有助政黨規範其成員;少數黨有權在協商中阻擋法案,意見得以被納入考量,有助減少極化對立並促進共識。

但他也憂心,黨團協商犧牲立法過程中的透明性、公開審議與課責性(誰錯誰負責)。即使立院規定協商須有會議紀錄並公開,但修法許多關鍵性決定仍舊在幕後或枱面下進行,外界很難從紀錄中看出政黨間如何辯論與達成協議。

「黨團協商最大的問題是很可能推翻委員會決議,就算行政部門不能完全接受協商結論,但在一間房間裡,各黨鞭都簽了字,我們也不得不買單。」一位卸任政務官也說,沒有媒體在場的協商,讓行政官員在捍衛立場上處於絕對劣勢。

對此,被外界認定最善於運用協商的立委柯建銘反駁:「協商就是政治攻防,了解政治的人都清楚,不是所有事都能攤在陽光下解決。」國民黨政策會執行長賴士葆 也肯定黨團協商有存在必要,他認為,合理的折衷方式是修改協商法條,明文規定「協商不得推翻委員會決議」,也就是,協商起點必須基於委員會共識。

話雖如此,讓委員會扮演更重要的角色,真能一舉導正立院此刻的扭曲模樣嗎?

「當然不夠!」前立委林濁水篤定地說。這位當年大力反對「立委減半」卻未被採納的理論大師,至今仍認為席次減半「扭曲民意且不符憲政學理」。檢視當今立法委員「里長化」所一路衍生的專業降低、權力變大等問題,源頭的確多少與立委席次驟減有關。

此外,「若憲政體制沒有明確走向總統制或內閣制,無論誰執政,都得面對在野黨強力杯葛。」林濁水把問題拉高到憲政層級,在目前體制下,當國會多數與總統不 同黨,立法院得以不必付任何代價阻擋行政院政策;就算執政黨擁有國會多數,但總統無法直通國會,必須藉由掌控提名權力的黨機器操控黨籍立委。

立法院只是政黨意見的角力場,卻少了在衝突中尋找共識的功能;也就是,政黨惡鬥仍無化解可能。

「上電視就是問政」 你也是這樣想的嗎?

然而,想扭轉立院亂象,絕不能只從制度下手,選民更該被檢討。因為選民「看到人就是認真」的直覺,使立委重地方、輕問政;「上電視就是問政」的觀念,使立 委找「梗」比審法案還認真,最終委員會嚴重失能,只能仰賴透明度存疑的黨團協商;協商通過的法案,到選民眼裡又被認為是利益分贓……。

「選民態度,決定了立委行為。我們都該捫心自問,國家需要什麼樣的立委?」黃秀端認為,民眾只看見立委無心問政、執著政黨鬥爭,卻忘了立委是接受選票託付進入國會,若表現不稱職,選民責無旁貸。

明年二月立委任期結束前,年金改革方案因朝野缺乏共識,幾可確定無解。九月十八日,外界原以為三年前鑄下大錯的證所稅,終於能透過修法獲得停損,結果卻是再拖兩個月……。

一再重演的拖棚歹戲,你厭倦了嗎?其實,你我都有責任。

一位立院駐衛警的側面觀察立法院超沒效率 8成公僕常被「罰站」我在立法院執勤的時間近15年,每天都在立法院各出入口、委員會門口執勤。從我的角度觀察,單就問政品質,立法院是很沒有效率的,無論國會有沒有減半,立委的素質,都不足以領導社會前進。

舉個例子,有一次教育委員會審查故宮預算,當年為了因應陸客人數大幅增加,故宮在廁所衛生紙的支出上多編了一筆預算,大概幾十萬元吧。立委們卻為了這筆錢爭執老半天,因為有人質疑「為什麼要替陸客多花錢」。

我在旁邊看了覺得非常驚訝,廁所放衛生紙不是基本需求嗎?如果立法院每天就在處理這些雞毛蒜皮的事情,效率能有多好?

委員會的會議通知經常很籠統,部長若怕被臨時抽考回答不及,就會把所有人和資料全帶來,但就我的經驗,8成公務員根本派不上用場,有時一個上午20位立委質詢,問的都是同個問題。立委如果在開會之前把議程更聚焦一點,就不用讓公務員這麼疲於奔命。

去年的餿水油風暴就是這樣,其實開會前所有人都知道修法結果一定是「提高刑度」、「增加賠償金額」,所有立委的提案也大同小異,但會議就硬是拖到晚上,很多沒有位子坐的公務員就在立法院罰站了一整天。

(鄭閔聲)

立院6大亂象,拖垮台灣競爭力

亂象1

重地方輕中央

跑紅白帖的時間比監督政府要多;叫部長到辦公室,常常只是為了選民服務案。

亂象2

政黨惡鬥

朝野相互杯葛;政黨以黨紀控制立委表決選擇。

亂象3

虛應故事

委員會審查沒人在意,大量法案與預算都倚賴黨團協商。

亂象4

無效率拖垮行政機關

無論委員會或法案、預算協商,動輒要行政部門大量動員,經常出現官員罰站一天卻毫無建樹的情況。

亂象5

綜藝化

立法院下午開會常湊不齊人數,立委卻在政論節目上搶曝光。

亂象6

不專業

許多立委每年在各委員會間沾醬油插花。

撰文 / 楊紹華、鄭閔聲、陳前康



滙豐渣打的表現 林智遠

2015-11-13  NM

兩年前,無心插柳,開始《壹計就明》專欄;幾許風雨,人面全非,柳雖仍未成蔭,今期剛剛滿兩年了!

當日,開始和大家分析上市公司時,恒生指數約在23,000點上落,今天也在23,000點徘徊。專欄初時僅得半版,曾先後分析滙豐(5)及渣打(2888)兩間香港發鈔銀行,並指出有「預警倒退信號」。大家記得當時滙豐及渣打的股價嗎?

2013年11月中,滙豐股價約87港元,渣打股價超過180港元。上月收市,滙豐股價是61港元,渣打股價是85.8港元,兩年以來分別下跌了三成及五成。回首前塵,大家有否避開兩間銀行股呢?

上週,11月初,滙豐及渣打公布第三季季度業績。媒體標題突出滙豐季度利潤現驚喜,稅前盈利增長三成;反之,渣打季度利潤卻現驚嚇,出現虧損外,更公布折讓三成的「7供2」供股計劃,彼此財務表現彷彿高下立見。

滙豐季績何喜之有?

翻開滙豐最新的季度盈利公布,收益表中的利潤是增長了,但增長主因並不是真的收益增長及利潤增長,僅是滙豐去年有數項一次性支出,包括與美國當局和解及賠償英國客戶等支出,拉低了去年的比較數字。滙豐今年沒有這些支出,故此利潤就「增長」了!不看滙豐季度收益表底數的利潤數字,如看收益表中的淨利息收益、費用收益淨額、營業收益總額,甚至營業收益淨額,大家會發現數字全是下跌。單以滙豐的營業收益總額,對比去年同季及今年第二季,竟分別下跌了14%及16%,換言之,滙豐的收益及利潤,不是增長,應是收縮。大家看收益及利潤的增長外,亦應留意利潤的質素(earning quality)。分析利潤質素,其中一個方法,是看全面收益表。可惜,滙豐按他們的習慣,並沒有在季度業績中提供全面收益表。退而求其次,參考滙豐8月時公布的中期業績,中期利潤有107億美元,在可供出售投資的公允價值及匯兌差額等虧損下,中期全面收益僅是中期利潤的三成,有32億美元,而資產負債表中的股東權益總額,亦因此僅增加21億美元。若以滙豐第三季的股東權益總額僅增加6,800萬美元推算,滙豐第三季的全面收益或更不樂觀。

渣打撥備大增帶來虧損

對比滙豐62頁的季度業績,渣打上週公布僅五頁的管理層中期報告,就更顯簡陋。渣打的報告,除和滙豐一樣沒有全面收益表外,亦沒有資產負債表,只有簡化了的收益表。從渣打簡化了的收益表,看到渣打收入下跌兩成中,經營支出卻沒有明顯降低;更嚴重的,是貸款減值等撥備大幅增加超過一倍。渣打公布中期業績時,6個月的撥備才17億美元,短短3個月卻多了超過12億美元的撥備。兩者都反映,渣打管理層責無旁貸。逆向思考,季度業績要虧損一億美元,撥備是否需要大增?撥備大增,供股的理據不就加強了?撥備大增後,當撥備回撥時,業績不就能「自動」改善?兩年過去了,滙豐及渣打的表現似仍未有改善的跡象,甚至似更泥足深陷;兩年後是怎樣,或仍未可作準,但大家卻可掌握今天,做自己的分析,做自己的抉擇!

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。


大師把脈》成長放緩 給全球經濟三大示警 諾貝爾獎得主席勒:明年全球經濟表現疲弱

2015-12-07  TWM

諾貝爾獎得主席勒:明年全球經濟表現疲弱席勒預測明年全球經濟依舊疲弱,但中國經濟「應該是軟著陸」;美股仍在歷史高點附近,小心受到聯準會升息衝擊。 最後,他給台灣投資人的建議是:分散風險,別把雞蛋放在同一個籃子裡!

金融海嘯後七年,全球滿布被各國央行用寬鬆貨幣吹起的資產泡沫,誰都知道,美國一旦升息,這些過度膨脹的泡沫可能有不少破滅,但過程究竟將如何演變?會不會衍生另一場新危機?想解答這些疑問,你該聽席勒(Robert Shiller)的意見。

耶魯大學經濟系教授席勒,曾在二○○○年撰寫《非理性繁榮》(Irrational Exuberance),該書曾準確預測後來的網通泡沫;他與哈佛大學經濟系教授凱斯建立的凱斯|席勒(Case-Shiller)指數,不僅是準確的房 價指標,也意外揭穿美國巨大的房市泡沫。席勒首創的週期調整本益比(cyclically adjusted price/earnings ratio,CAPE),則是觀察美股的重要指標,更讓他拿下二○一三年諾貝爾經濟學獎。

今年七月,《今周刊》曾刊登高盛採訪席勒的精采內容,當時席勒便已警告,雖然他個人仍將持有美國股票和債券相關商品,但這兩大市場,都出現過熱跡象。結果僅僅一個月後,全球就因為人民幣無預警貶值,引發一波股災,可見席勒觀察的精準程度。

這次接受《今周刊》專訪時,席勒坦言,全球經濟處於接近零利率環境已達七年之久,這是前所未見的現象。如果要比較,只能觀察一九三○年代的經濟大恐慌時期,但當時利率又比目前水準高,在缺乏對照經驗下,預測經濟發展,似乎較先前更難。

示警一:弱經濟蔓延

新興市場 很難再有大增長惟一可以確定的是,「明年全球經濟,大概還是表現疲弱(on the weak side)吧!」席勒認為:「(全球經濟)它持續增長,速度還可以,但已不會如過去那樣快速,這是唯一可能發生的情境。

」正因如此,席勒提醒,明年出爐的各種經濟數據,多半會令人感到失望。光是這一點,以及對股市漲多的獲利了結賣壓,就足以構成一場大震盪的來源。

席勒指出,從烏克蘭衝突到難民危機,歐洲地緣政治對歐洲經濟持續造成壓力;就連官方號稱做好準備、隨時升息的美國,其實在今年夏季也出現輕微通縮,難怪 「有人懷疑,世界經濟到底能不能持續擴張?」席勒說,「長期而言,以中國和印度為首的新興市場,可能已到達成長速度的頂端,很難再有更高的成長了。」相對 看得清楚的,是中國。席勒分析,中國經濟當前表現頗為脆弱(volatile),但是論影響層面與關聯性,中國經濟還不到一旦降溫、就會嚴重破壞其他經濟 體成長的程度;況且在金融海嘯前後的○八年、○九年,中國GDP仍維持成長(編按:分別高達九.六%、九.二%),由此可見,儘管今年A股股災轟動全球, 但席勒認為,實體經濟不至於受到資本市場衝擊,「明年(中國)應是軟著陸!」

示警二:中國轉型陣痛

金融改革困難 A股恐續跌席勒進一步分析,中國經歷改革開放三十年的驚人成長,目前已明顯面臨瓶頸,需要一段時間才能成功轉型;此外,從先前的影子銀行及股市暴漲暴跌等 金融危機都可察覺,中國金融體系牽一髮動全身,結構性問題相當龐雜,席勒就坦言:「我認為大家對中國的金融體系都太樂觀了。」考量到金融改革的困難程度, 席勒認為,未來一年中國股市可能繼續下修。

示警三:股市泡沫破滅

聯準會一升息 美股將受波及此外,美國的經濟復甦也相對明確。

席勒分析,到明年底之前,美國聯準會都將維持緩慢的升息腳步,因此利率仍將維持在相對偏低區間。他估計,大概要經過五到十年,美國利率才可能回到正常狀態。

在此同時,席勒再次示警,美國股市還位在歷史高點附近,高度不理性(high irrational)的投資熱潮推波助瀾,無疑是美股價位過高的主要推手。雖然因為利率仍舊偏低,還不能確定美股泡沫是否在未來破滅,但可想而知的是, 美國聯準會升息之後,美股將連帶受到衝擊。

總結來說,明年市場看待經濟數據,很可能發酵為一種「不滿,亦不太能接受」的不安情緒。走過GDP成長率力拚「保一」的二○一五年,席勒給台灣投資人的建 議是:盡可能地分散風險。他建議:「如果可以的話,將投資組合分散到海外市場,因為市場總是會帶給我們『驚喜』,避免驚喜最好的方式,就是不要將雞蛋放在 同一個籃子裡。」撰文 / 吳沛璇、周岐原

 



Next Page

ZKIZ Archives @ 2019