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TSC集团(00206.HK) 会议纪要:经营和财务表现良好

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13296


来源:广发证券香港


时间:2015年5月20日下午


主持人:广发证券发展研究中心 机械小组 罗立波


主 持人:各位投资者朋友下午好,首先非常欢迎大家参加广发中概股的会议,我们也非常荣幸邀请到TSC集团的财务总监钟总跟大家做一个交流。我先做个背景介 绍,首先是产业背景,海工装备是被列入我国的战略新兴产业,目前正处于承接全球产业转移的阶段,而TSC是我国海工装备的核心设备供应商之一;其次是当前 阶段,2014年下半年以来油价下跌导致大部分油气装备和服务企业的营收、利润受到了冲击,不少企业利润下滑显著甚至亏损,而TSC集团在油气链条的相关 企业中,它的经营和财务表现是最好的。

当前由于油价处于低位,可能大家有各种怀疑,我觉得都没关系。我们在2015年1月曾经发布报告, 比较准确地判断油价在45美元左右结束单边下跌,进入筑底阶段,而当前我们认为是走出底部,未来看半年至一年,会是一个在60至80美元震荡向上的阶段。 考虑到在油价问题上,有供需因素、金融力量、大国政治等多因素博弈,往往谁也说服不了谁。我们认为对于投资者来说可以等待、观察,但在这个过程中,我们先 看清楚,了解好,看哪家公司无论是顺境、还是逆境,都能表现优秀,那未来它的投资价值终有表现时间。从我们的了解来看,TSC所处产业背景、业务内容、能 力来看,是香港的机械企业中,少数未来具备五倍、十倍上涨潜力的企业。

主讲嘉宾:感谢各位投资者朋友,今天过来介绍一下我们TSC集团,有一些熟悉的投资者朋友曾参见,也有新的朋友参加。我是TSC的财务总监,也感谢广发邀请我们参会交流。

2014年下半年开始,全球原油价格经历了下跌过程,油价从最高超过100美元掉到今年年初的40-60美元,对TSC当然有影响,但公司的经营情况整体是不错的。

【行业背景】能 源是一个国家比较重要的战略,现在中国来讲,陆地上常规油田开发多年,新增储量有限,有些大型油田进入衰减期,而海上油气是未来增产的重要方向,再往后可 能是非常规油气。就全球而言,能源需求未来到2030年,石油跟天然气仍然占了大比例,当然还有再生能源还有其他能源。而对于油价,中长期我们觉得是每桶 80美元是中枢,这主要是不同储藏条件的生产成本决定的,而同时也要考虑主要产油国的预算油价,所以油价如果往下或者保持低的油价,对这些产油国来说影响 蛮大的。

油气领域整个全球的市场容量是3000多亿美元,包括装备、钻井、海底设备、服务等。从国家的政策来讲,我们能看到中国制造 2025规划是包括海洋工程装备,未来将迎来崛起的十年。现在海工装备产业从新加坡、韩国,正转移到中国。考虑到国内的非常规油气相比美国的开采条件相差 一些,因此海工对于国家能源战略的支撑作用是比较大的。

【发展历程】TSC的竞争对手都是全球大的企 业,包括在美国的NOV等大公司,它们基本上已经垄断了一些技术。TSC过去二十年从我们自己自身发展,自己研发还有收购的公司形成现在的业务,从而可以 跟其他国外的那些大的竞争对手相比较。从1995年开始,我们从美国成立了公司,最开始只是做代理,后来我们2001年开始建立自己的工厂。比较重要的收 购是我们2008年收购了英国伦敦的一家公司GME,这家公司在海工上已经有大概三十年的经验。在2007年的时候,我们引进了中集这个股东,现在跟中集 的合作关系非常紧密。在2012年的时候,我们跟中船工业集团旗下的黄埔造船厂还有美国的设计公司Zentech形成战略合作,专门研发R-550的自升 式钻井平台,由TSC为R-550D提供钻井总包。这个项目正在建造过程,周一的时候我们第一条船已经出坞了,大部分装备都装上去了,现在准备下水调试。 区域布点上,全球有油气的地方我们都有布点,生产主要在中国,美国也有我们的生产点和维修中心,现在我们希望从服务也好,在中东也好,或者在墨西哥这些地 方建我们新的布点。

【业务结构】公司业务主要分成四块,一块是我们各个系列的海洋钻井总包,以自升式 为主,此外,我们在巴西的半潜式项目也做了搬迁升级,这个升级很成功。第二个板块是我们单体设备,包括海洋和陆地的油气设备,第三个板块就是我们的服务, 第四个板块就是我们自己设计的非常规油气田的快速移动钻机,现在基本上我们已经设计完成,商业化了,今年争取能拿到一到两套以上的钻机。其中,我们比较聚 焦的、实力突出是平台总包。

【竞争优势】TSC的核心竞争力第一个就是低成本,大部分是中国制造,包 括设计团队在青岛,整个总包是比竞争对手低20%;时间上,从青岛或者是西安的工厂把装备运到船厂的时间是非常短的,这相比竞争对手有竞争优势;另外就是 我们的团队,包括像管理团队、设计团队来自于中国,跟中国的船厂来讲,我们总包管理的能力比较强。第二个优势就是我们有经验,包括提供整个钻井包的设计交 付管理等等的经验,另外我们从过去的成长当中也学习到设计、交付的时间等等经验。合作伙伴方面,现在大的客户最主要船厂。因为油气板块我们也不是全部是中 国人,一般都是对国外的一些客户,所以在团队里有国外经验的,包括其他的国外同事在很多品牌来说都有一些经验。股东结构,创始人持股17%,中集是 13%。公司的投资亮点,第一就是中国能源战略领域的重要设备和解决方案提供商,,第二就是目前市场被世界三大巨头所独占,为崛起的TSC带来了良机。最 后说一下商业模式,就是从原来只是做单体装备的总包,后来我们做了整个钻井包的总包,透过AOD的合作,拉动总包,未来在一些新的模式地可能做一些合资或 者是投资,用到我们的装备上。市场聚焦方面,主要是中国市场、中东市场还有墨西哥市场。合作的船厂,比如公司跟大连造船厂签了战略合作协议,未来大连造船 厂会推出新的自主设计平台,基本上已经开始谈技术谈判,从钻井包上或者升降系统等方面提供装备,来满足他们新的设计。中集我们的老股东,合作伙伴,他们有 新设计,基本上今年会推进跟他们的新设计上的合作。黄埔船厂会今年加强合作,在R-550D后续的项目方面。

过去十年,TSC实现了大的增长,2004年收入是0.13亿美元,毛利是0.05亿美元,而2014年收入为2.71亿美元,毛利为0.75亿美元。因为这个行业本身就很大,我们现在是最小的,这说明我们能够成长的空间比较大。

从 业绩方面,2014年收入增长34%,达到2.7亿美元,净利润增长41%,达到0.21亿美元。对于未来我们也希望有一个比较稳定的增长。虽然现在油气 处于冬天,但是我们对于能拿到的订单还是比较乐观的,希望2015-2016年保持利润的增长。在现金流方面,公司还是保持一个经营现金净流入;2013 年买了一块地在青岛,2014年开始建,2015年进驻。基本上,未来一段时间没有太大的资本开支。2014年也做了的债权融资,大概融到2500万美 元。
交流环节提问:能不能把今年订单的情况展望得仔细一点?
回答:2014年末,公司在手订单为 2.3亿美元,其中资本设备和总包为2.0亿美元,供应和服务大概有2900万美元,这个会反映到今年的收入里面。今年以来订单平稳,一般来说,2-3季 度会更集中一些。今年我们主要争取,拿到概念比较大比的订单,主要来自于中国的船厂。我们希望争取中集新的350设计的总包,还有跟黄埔船厂的合作,从去 年底开始,双方考虑新的R-550项目,但那时候油价下跌比较厉害,所以观察了一阵环境,而今年也把设计优化,把一些设备减少,提高经济性,处于洽谈过 程。

提问:一个总包价值多少?

回答:现在是6000万美元左右,中间减了一点点装备。原来R-500D船型的设计是最高端的,可以在北海作业,现在优化一点,经济型,可以卖到东南亚或其他一些沿海地区。

提问:在整个钻井包中,哪些设备公司供应较多,量比较大,哪些还比较少?
回 答:我们的吊机是最成熟的,整合在青岛工厂,已经销售三十到四十台的吊机,包括中集来福士、大连船厂的调机,现在已经是性价比比较高的装备了,吊机是我们 的强项,大连的包可能不是买我们的,但是吊机是买我们的,其他方面还有井架或者其他装备,透过我们的总包的业绩卖出去之后,性价比比其他的好。

提问:在PPT最后一页提到,可能我们会根据市场情况去看有没有并购的机会,什么样的油气设备或者说上下游什么类型的公司会纳入我们的视野?
回 答:在欧洲、美国,有些公司是很高端的,质地不错,比如一些技术公司、工程公司,也有可能油气服务公司。在中国也有不少好的企业,像长三角有些企业的产品 都非常好,但是卖不出去,因为在国外设点的时候成本非常高,我们也跟他合作,让我们把这个产业链增加,因为我们在国外都有铺点。

提问:您觉得今年出现这样并购的概率大不大?
回答:我们有这样的想法,也在寻求多方面力量的支持,中间需要过程,能否有突破也要看多方面的情况。比如油价低位是并购好时机,但有些公司比较高端也不会低价出售。

提问:海工是跟油价相关的,有没有做过测算?如果油价长期在现在这个价位盘整,到了一定时间之后,如果持续半年或者一年时间,对公司有什么影响?
回 答:油价低对公司也存在新的市场机会,我们最近接触了一家企业,他们原来买NOV的,现在跑过来跟我们打包买,因为我们东西便宜,第二我们产品的使用寿命 比较长。油价我们觉得是一个市场的判断,但是对于我们来讲,油价如果在60到80美元,对我们仍然有好的市场机会,对今年新增订单也很有信心。低油价的时 候油公司还有钻井公司对于价格的敏感度提高了,像原来在中东谈一个钻井卖出去,不好谈,人家说没做过,没有品牌,现在反过来找我们钻机怎么卖,能不能融 资,在融资方面我们没有这个实力,但通过国内的大型企业去融资,给我们客户整个卖钻井的解决方案,所以说我觉得从业绩来看,TSC会表现好,关键是能不能 争取到新的客户,新的市场份额,这是我们今年关键要做的事情。


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