中環在線：馬化騰人氣熱爆中大開壇樓梯坐滿李華華

新股王靄華熱爆股民勿高追

2013-03-07 NM

全港首隻「當鋪股」靄華押業（1319）掀起近年罕見的認購熱潮，錄得過千倍超額認購，凍資過百億，創下近兩年超購的最高紀錄，將於下週二掛牌。擁有十二間當鋪的靄華，集資額不足一億元，由第二代陳啟豪掌舵。公司作風高調，有別於傳統予人「神秘」感覺的「二叔公」，贏得不少散戶歡心。陳啟豪與父親陳策文接受本刊專訪時，亦大爆當鋪不為人知的趣事。但是，傳統行業一旦上市，風險亦隨之暴露，散戶切勿貪其「細細粒」易炒上而高追。

「我都有落飛，約五百萬元多鱓，覺得佢生意穩陣。新加坡大興當上市後股價係咁升，PE成三十幾倍，講真呢種借幾千蚊鮋大耳窿一定有需求。」上週已「入飛」的豐盛金融資產管理董事黃國英，原以為可分到幾十萬元股份來「短炒」，到週一知道認購熱爆即大呻：「估唔到咁多人抽，依家最多分到幾萬蚊，得咁少，升到三成就放晒佢，費事再㎡心機睇。」

蚊型「新股王」

靄華今次發售一億股，但公開發售僅一千萬股。由於反應熱烈，主席陳啟豪估計，靄華有可能根據上限定價，但集資額仍只有九千八百萬，市值不到四億元。在主板上市的股票中，絕對屬「蚊型級」。根據招股書，六成集資額將用於發放更多按揭抵押貸款，開拓樓按市場，其餘資金則用作擴大典當借貸及一般營運經費。○九年中才進軍樓宇按揭市場的靄華，樓按應收貸款由一○年的不足三百萬，激增至去年十一月的逾七千萬，增幅高達廿三倍。以平均每宗貸款金額一百五十萬元計，集資所得的六千萬，只能應付四十宗按揭，可謂「杯水車薪」，難以維持過往的高增長力。資深執業會計師林智遠解釋：「集資咁少，可以做到的樓按真係好少，但上市後，向銀行借貸鮋成本可以降低。」不少散戶都和黃國英一樣，認為靄華市值低，「細細隻」易炒上。但黃國英卻勸股民勿高追：「今次抽新股鮋，好多都係投機者，之後股價會唔會大升仍言之過早。」另外，中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀估計，靄華首日掛牌最少升兩至三成，但不建議投資者高追，他指：「中唔到籤就唔好追，股價一升上去，估值就高鰦。新股未有好多往績參考，加上第一年盈利未必有好高增長，等佢出多幾次業績，先會知未來發展勢頭得唔得。」郭家耀指，本地按揭市場競爭激烈，靄華要向內地發展，才可令業務保持增長。

負現金流二千萬

為力谷上市，靄華向客戶發出大量貸款，一一年二月底發放的四項按揭貸款，更幾乎耗盡公司現金，令靄華過去三年的經營現金流，有兩年出現負數。截至去年十一月止的九個月，負現金流達二千多萬，意思是該時期借出的貸款多過收回，若情況持續會導致流動性不足，而靄華同期的盈利不足兩千萬。林智遠認為並不健康：「當鋪營運模式同銀行好似，主要靠利息收入，經營現金流代表公司鮋營運資金，就算為擴充業務而用多鰦錢，公司都要有營運資金，如果情況持續，投資者會質疑佢管理現金流鮋能力。」香港樓市高處不勝寒，靄華此時主攻樓按，亦令人憂慮。陳啟豪表示，樓按佔公司生意僅四成，即使樓價下跌三成，仍有充足資本應付，但坦言會影響資金回籠。事實上，當經濟大逆轉時，當鋪仍會受重擊，林智遠解釋：「銀行有金管局睇住，會對銀行進行壓力測試（Stress Test），當鋪就無，好睇管理層自身的監控能力。一旦經濟差，抵押品大幅跌價，甚至低過借出貸款，好多客寧願斷當，呢個係風險之一。」另外，靄華截至去年十一月的九個月業績，拖欠比率高達9.1%。

兩個牌照搞不清

除了貸款增長過急外，靄華的營運模式亦暗藏風險。條例規定，當鋪每宗借款額不可超過當押商牌照規定的十萬元。靄華另有放債人牌照，借貸金額具彈性，只要借貸前簽訂貸款協議即可。靄華去年底主動向警方備案，指公司自○九年起，在未有簽署貸款協議的情況下，發出三百多項超過十萬元之典當貸款，涉款超過四千八百萬元。一旦定罪，最高刑罰為罰款十萬，三名董事，包括陳策文及陳啟豪等，可能被判監禁兩年，更有可能被吊銷放債人牌照。雖然已過六個月之追溯期，靄華不會再因該事件被起訴，但可見將傳統的當鋪系統化並非易事，隨時身陷法律陷阱。另外，根據當押條例，客人斷當後，抵押品便是當鋪的資產，當鋪將其出售，即使有盈餘亦可全數落袋。但放債人牌照規定，假如賣出的價錢高於客人的借款及利息時，差價須歸還予客人。靄華過去三年出售抵押品後，有約一百萬盈餘未發還予客人。為免遭起訴追討，公司才「急急腳」通知客戶收取盈餘。

賊贓無錢賠

當鋪另一風險就是「賊贓」。陳啟豪指當鋪受警方監管，每日有警員巡邏，放下最新的失物清單，顧客典當時亦要登記身份證。一旦典當品證實是賊贓，會被警察沒收，隨時血本無歸。「有時法庭會酌情處理，視乎物主疏忽程度分配，當鋪和物主五五分賬。」陳啟豪說。招股書列明，靄華於一二年首三季收回的「斷當」資產，總值八百五十萬，當中有一百三十萬仍未出售，大部分被警方扣押調查，懷疑是賊贓。靄華顧客中，外傭佔近三成。不少市民擔心外傭偷主人的首飾去典當。陳啟豪指情況未算嚴重：「菲傭係有，但十單賊贓，九單都係香港人。」

「富二代」做新派「二叔公」

要將當鋪生意規範化確實不易，今年四十一歲的陳啟豪接手後，即雄心壯志，「發大來做」。以往當鋪予人「食人隻車」的印象，但陳啟豪指現在估價已較科學化。「以Rolex綠針為例，新錶價六萬蚊，水貨賣五萬三，當就收四萬三，講明斷當就俾四萬六，如果無出世紙或者好花，就再減。」陳啟豪笑說，客人拿來典當的貨物五花八門，「有人按摩椅來當，本來諗住要鰦佢，俾員工用都好，但門口都入唔到！」不過，不是名貴就當得，曾有人想當一批價值超過八百萬的紅酒被拒絕，他解釋：「一來核實物主身份有難度，二來係難儲存。鋪頭鮋貨品未斷當前都係客人鮋，要保存得好，責任好大。」近來貴價電子產品風行，陳啟豪接受「當機」，但指「冇肉食」，「八五折同佢收，一期（四個月）之後已經跌價。」去年初靄華鋪內有iPhone爆炸，成為港聞，後獲蘋果賠償了一部回收機，沒有損失。陳啟豪十五年前接手生意後，不斷擴充，並在多個屋鸷開設分店，他笑說：「住屋鸷鮋人搵兩萬使兩萬，純品鱓，生意較易做，無當得咁盡，就算斷供，風險就細鱓。」同時，將運作電腦化及培訓員工，「以前當鋪員工態度好惡劣，因為係你來求我。但依家要客人感覺我係想幫你。」

靠地產起家

以當鋪來說，靄華「唔算老」，由陳策文於一九七八年創辦。八十一歲的陳策文仍是靄華執董，但他直接打理的其實是更值錢的物業投資生意。原籍台山的他，六十年代開始投資物業，更因此認識新地創辦人郭得勝，位於花墟道的瓊華閣、靄華閣便是向郭氏購入。現時家族仍持有灣仔杜老誌道的群策大廈，以及港九多個鋪位，近年則以投資老人院、停車場收租為主，作風保守。陳策文每天仍到群策大廈的辦公室上班，說話中氣十足。去年記者第一次約他做訪問，突然接到陳啟豪電話，指父親突然心臟有事要通波仔。一星期後見面，已精神奕奕。陳策文在台山是著名的慈善家，起學校、保健院、建橋、修路、賑災等，多達五十多項。眼見老友郭得勝後人為分家產，搞到兄弟反目，陳策文出言教訓新地三兄弟：「佢懐胸襟唔夠廣，咪唔團結囉。」上市後的靄華維持家族營運模式，執董全是家族成員，合共持有七成五股權。第二代進取，力谷上市，陳策文卻攬實最值錢的物業及鋪位，比起蜂擁去抽靄華的股民，更加「有眼光」。

當鋪典故

問：為何當鋪叫「二叔公」？答：古時鄉下人需要江湖救急時，便向「隔籬二叔公」（鄰舍）借錢，二叔公雖願借錢幫忙，但也要交出抵押品，流傳之下，經營典當貸款的當鋪，被廣稱為「二叔公」。問：櫃䒷高過頭？答：出於保安理由，當鋪內的地台較地面高三至四呎，負責與客戶交易的估價師可站於較高位置，對櫃䒷外的情況一目瞭然，以防有人假扮典當打劫。由於客人要舉起典當物品「奉上」，所以估價師被稱為「朝奉」。問：記賬日期藏玄機？答：為防止被人擅自更改當票日期，每間當鋪都會有自己的暗號（即「字軌」），以一個字代表一個月份，每年都會變換。陳啟豪指，靄華全線當鋪的字軌都各有不同，他說：「通常係伙記自己改，好似：大展鴻圖、生意興隆、萬事如意，十二個字湊夠一年，順口就得o架喇！」

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「生技媽祖婆」蔡英文與「大仁哥」陳建仁出線，讓生技股急漲，但目前已進入多頭熱潮，投資人要留意別成為被出貨的對象。

二○一六總統大選接近倒數，台灣股市也充斥了「總統明牌」。

由於聯想起總統、副總統參選人蔡英文、陳建仁的生技背景以及淵源，短短十一個交易日，上櫃生技類股指數漲了二三％，創下類股急漲新紀錄；十一月二十六日，上市櫃生技股更以成交金額二百四十七億四千萬元，占集中市場與櫃買中心總成交量的二一％，也是創新高。

生技股盤整了長達一年，剛好碰上這組正副總統參選人都對生技產業很有研究：有「生技媽祖婆」封號的蔡英文，搭配有醫療專業的「大仁哥」前中研院副院長陳建仁。

群益全球關鍵生技基金經理人沈宏達分析，搭配第三季財報公布後，要一直到明年三月底才公布年報，空窗期正是做夢好時機，讓生技股本夢比大爆發。

美股反彈、大選概念支撐連掛牌新秀股價也破200元

生技類股在現階段相對友善的環境下，成為市場點名的題材股，「最主要原因就是籌碼（在外流通股票）。」群益投顧董事長蔡明彥分析，生技公司股本小，籌碼容易被操控，正是內資主力最愛鎖定籌碼拉抬的類型；再加上盤整一年後，籌碼相當乾淨，塑造出大漲的沃土。

沃土上醞釀出的創紀錄急漲走勢，則是出自兩大題材：美國生技股反彈、台灣市場又缺乏主流，導致總統選舉概念股當道。

美國那斯達克（Nasdaq）生技指數NBI一年多來屢創新高，一度漲到四千多點。

新光全球生技醫療基金經理人柯登元說，輝瑞（Pfizer）購併愛力根（Allergan）帶來的購併題材發酵，以及美國生技醫藥公司交出不錯的第三季財報，營收、獲利平均有二位數成長率，高於美股大盤的個位數成長，成了這波NBI上揚的堅實支撐。此為國內生技股題材之一。

除了生技股王浩鼎股價急漲兩百元，來到六百多元新高，佰研、永日、優盛、龍燈、旭富等個股也都上漲超過三成。而甫掛牌上櫃的中裕新藥也揮別前身宇昌生技的政治干擾，股價漲破兩百元，與浩鼎雙雙成了生技領頭羊。東洋、智擎躋身上櫃投信買超前十大，中天、太景也都是上櫃外資買超的主要標的。

然而，經過這番急漲，幾乎所有投資專家都認為：生技股短線真的漲太多了，不宜追高。「現在不管有沒有基本面，全都雞犬升天，小心要轉折了。」蔡明彥提醒，先上車的主力，藉由鎖籌碼營造多頭熱度，這時投資人要留意別成了被出貨的對象。

沈宏達建議，生技股最好的操作方式，是在沒人要時，低價挑可長線布局的好股票：大家搶著要、亂亂漲時，則可考慮適時停利。至於挑選個股，可分為新藥與非新藥兩類。

選股，首重國際開發能力不知何時下車？可盯緊投信

新藥類股由於尚無營收，要觀察經營者誠信及是否具國際開發能力，並以可驗證的數據公布為準。若短期內該新藥沒新進度，也可觀察競爭同業動態，若類似的計畫彼FDA（美國食品暨藥物管理局）否決，那麼未來新藥過關機會也不高。判斷股價是否漲得太高，則可用市值評估，有實力的新藥價值約在二十億美元（約合新台幣六百五十億元）上下，可做為參考。

非新藥類股則應挑選有研發創新能量、有品牌或高利潤代工訂單、能走向國際、有專利保護、有現金流、業績穩定成長的公司。除了新藥股浩鼎、中裕已是公認有實力的公司外，投資專家列舉包括金可、邦特、聯合骨科、精華光、永信等，都是優質好股票。

「我們（專業人員）可以每天盯很緊，一有風吹草動先砍再說。」大慶證券自營部協理林明謙說，生技股漲得快、反轉也快，要盯更緊、砍更快，一般投資人很難抓到「下車」時機。他建議，保守方可投資相關基金，或跟著投信買賣超進出，就相對安全多囉！

陳建仁：免疫療法將是未來主流之一

這波「大仁哥概念股」風潮，讓所有生技股都大漲。但副總統參選人陳建仁心中的理想，是重點發展哪些生技領域？去年底他在台大EMBA的閉門演講中，報了不少「明牌」。

新藥類，陳建仁看好傳染病、癌症、代謝症候群、心血管、神經病變適應症中，真正創新的新藥，並特別舉浩鼎為例，認為免疫療法將是未來主流之一。

疫苗類，他則期待未來要有國家級的傳染病藥物篩檢、抗體研製的計畫，讓台灣能向國際看齊，開發出細胞培養製程，比台灣現行的胚胎蛋製程要來得先進方便。

醫療器材類，他期許業界開發真正侵入性的高階產品。台灣目前已有人工關節等高階醫材，他建議未來要能與醫院結合，吸引國際富豪來台進行關節置換手術。

陳建仁也相當看好生技整合台灣的電子、化工強項，他舉人工視網膜、高速篩檢技術為例，認為這都是台灣很有實力介入的領域。

「但最困難的是鑑價。」陳建仁說，當年宇昌由國外技轉愛滋病新藥，還得找人幫忙鑑價。

現在有越來越多生技大老回台貢獻所長，台灣的國際談判能力正在提升中，如何讓中研院等政府研發機構的技轉機制更合理、對產業更有幫助，也是未來要努力的方句。

（文 · 蔡靚萱）

撰文者蔡靚萱

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