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03 Sep 14 - 惠理集團(0806) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/09/03-sep-14-0806.html

國際資金回流亞洲，大量熱錢湧港，金管局7月累計向市場註資金額651億元。 從7月1日第一次註資開始，金管局已向市場註入超過750億港元。 資金湧港後，中國移動（0941）在今天重返「紅底股」，這是中國移動（0941）股價自2008年8月8日後，股價再見100元。

雖然內地股市近月顯著反彈，但其估值仍處歷史低位，「股壇金手指」謝清海在上海出席中國投資峰會後，接受訪問時，大呼A股「Too cheap！」，甚至低於H股。他預料，A股目前估值徘徊10年低位，若其市盈率回歸至正常水平，在今年餘下時間可升15%。由他創立的惠理集團（00806），現正力爭更大的QFII額度投資A股。

以價值投資見稱的謝清海，不諱言過去兩年是增長股的天下，但現今形勢已逆轉，價值股將重新受捧，如內銀股及大型內房股；同時他亦建議投資者不要與中央政策對抗，順勢投資受惠板塊如醫療、消費股等，及獲放寬管制（Deregulation）的傳統能源股。

■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日於香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。









惠理集團（0806）中期業績

惠理集團（0806）8月公告截至6月底止中期業績，營業額按年升23.7%至4.44億元，經營利潤（未計算其他收益╱虧損）上升26.2%至1.59億元。 由於管理費及表現費雙雙上升、財資業務虧損大幅減少、審慎控制成本，以及來自本集團成都小額貸款業務的貢獻上升，公司權益持有人應佔純利升41.6倍至 1.41億港元。 每股盈利8仙（去年同期0.2仙），不派息。



受惠於2013年第4季起資金流入增加，集團截至2014年6月底的平均管理資產較去年上升 12%至 102 億美元，隨之亦帶動管理費總額上升 17%至 3.41 億港元（2013年上半年︰2.91 億港元）。強勁的基金表現使表現費上升 42%至 2,200 萬港元（2013年上半年︰1,500 萬港元）。

於2014年6月底，集團的管理資產為 101 億美元。




發展 及 2014年目標

由於基金表現及資金淨流入持續轉佳，惠理集團（0806）的管理資產7月底上升至 107億美元的歷史高位。

於2014年3月，惠理（0806）推出一隻新的主題基金，以捕捉中國政策改革所帶來的投資機遇。 集團並計劃推出一隻人民幣合格境外機構投資者（「RQFII」）股票基金。 。此外，集團會以最近獲得的1億美元合格境外投資者（「QFII」）額度，提升旗下現有的基金。

在通脹環境下，惠理（0806）預期投資者對高收益定息產品的需求將會日漸增加，就此，集團將推出更多定息投資方案，包括覆蓋亞太及其他地區的新產品。



大中華市場

惠理（0806）2014年上半年獲多家國內龍頭金融機構委託管理多項投資產品，包括6項A股產品及跨境投資，並預期將增加更多委託項目。

拓展成都貸款業務

惠理旗下的成都巿武侯惠信小額貸款有限責任公司（「惠信小貸」）為集團帶來利潤 1,100 萬港元（2013年上半年︰20 萬港元）。截至2014年6月底，惠信小貸的貸款餘額上升至人民幣 2.48 億元（2013年6月底︰人民幣 6,100 萬元），貸款組合質素依舊優良。



資產總值（Asset Under Management，AUM）

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2014年7月底為107億美元。

▪　　2011年12月， 72億美元。
▪　　2012年03月， 78億美元。
▪　　2012年06月， 72億美元。
▪　　2012年09月， 76億美元。
▪　　2012年12月， 85億美元。
▪　　2013年03月， 93億美元。
▪　　2013年06月， 86億美元。
▪　　2013年09月， 92億美元。
▪　　2013年12月， 105億美元。
▪　　2014年06月， 101億美元。
▪　　2014年07月， 107億美元。








短評

回顧歴史，2007年大牛市時，港交所（0388）的股價曾經像脫韁野馬般不斷上升，年初升破100元心理大關後，便一鼓作氣衝破150元，然後是200元大關，再挑戰250元，最後升至260多元的歷史高位才見頂。 同時，在2007年煞停「港股直通車」之前，惠理集團（0806）的P/A比率曾經高達25%，但是由於港股過去數年，恒指升升跌跌，惠理集團（0806）的平均P/A比率只是13%-14%左右。

▪　　2007年 P/A比率高達25%
▪　　2012年 P/A比率10% - 18%
▪　　2013年 P/A比率10% - 16%

惠理集團（0806）的股價和估值與市況，市場氣氛與市場資金是否充足 成正比。 在市況持續向好的情況下，惠理（0806）2014年之表現費將繼續上升。惠理集團（0806）的beta值高，向來比較港交所（0806）高，P/A比率當年曾經高達25%。 受惠滬港通，港交所（0388）的股價正在奔向200元，惠理集團（0806）的估值是否需要重新估計一下，筆者趨向於認為不需要！！ Well ...... 至少，恒生指數未升穿二月估計的25,400至25,900點之前，不需要。 ◔◡◔

在大市向好的情況下，惠理集團（0806）的股價低於平均P/A比率13%-14%或許仍是可以買入的價位，然後靜待股值上升至16%-18%後才考慮應否分批止賺。 如果股價接近P/A比率25%，估值便太高了。 當然，在「最佳買入位」以下買入，「最佳沽出位」以上越高沽出更好！ （低買高沽！ 邊個唔知阿媽係女人，又是廢話，廢話。）




筆者今年2月曾經評論，估計2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而保守的「最佳沽出位」是7.47元和7.94元中間，合理的「最佳沽出位」是8.40元附近。

惠理集團（0806）的股價亦一如去年，在今年3月在「最佳買入位」 （4.67元樓下）說了一聲「Hi, Hi」之後，至5月再說了聲「Hi, Hello, Hi」。



惠理集團（0806）的股價今年會否升穿7.94元，甚至在8.40元之上說幾聲「Aloha」？？ 筆者重複一次今年2月的話，由於沒有水晶球，筆者不知道 .... .... 筆者只知道惠理集團（0806）現價的估值仍在平均P/A比率附近。

15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值 ■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值 「市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值 ...... 惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是8.40元附近。 ... ... ... 管理資產總值 AUM (億港元) P/A比率 同比市值(億港元) 同比股價 (港元) 105億美元 = 819億港元 10.0% 81.9億元 4.67元 105億美元 = 819億港元 12.5% 70.25億元 5.83元 105億美元 = 819億港元 15.0% 84.30億元 7.00元 105億美元 = 819億港元 17.5% 98.35億元 8.17元 105億美元 = 819億港元 20.0% 112.4億元 9.33元 ... ... ... 惠理集團（0806）會否在今年再在「最佳買入位」附近再說了一聲「Hi, Hi」，甚至「Hi, Hello, Hi」之後跌穿才回升？？ 筆者重複一次，由於沒有水晶球，筆者不知道。 ... ... ... 假設低位是1月的21,197點，全年最高位會是25,400至25,900點。 如果使用這個假設，惠理集團（0806）在2014年的「最佳買入位」是4.67元附近，而「最佳沽出位」是7.47元和7.94元中間 ▪　　P/A比率10.0%， 4.67元 ▪　　P/A比率16.0%， 7.47元 ▪　　P/A比率17.0%， 7.94元 ▪　　P/A比率18.0%， 8.40元 」

股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 惠理集團（0806）。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.valuepartners.com.hk/assets/files/press_release/VPGL_PR_2014_Interim%20Results%20(C)%20(Final).pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0813/LTN20140813271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 謝清海豪言　港股明年升5000點 上半年當炒　「佔中」成隱憂
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20131209/18542706

3. 惠理基金 價值投資 銳意創新
http://paper.wenweipo.com/2013/12/27/zt1312270022.htm

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/09/10-sep-14-a50.html

過去2年來，上證指數多次嘗試沖往2,000點，無視什麼2132點鑽石底（又稱豆腐底），直奔1949點建國底，雖然破了之後很快便反彈回2000點樓上，但一直上升缺力。 「滬港通」在今年4月公佈後，資金首先湧入香港，除了追入上市的A股ETF外，亦帶動港股從4月的2萬2千多點至今上升了2500點或10%以上。 港股牛氣沖天，三扒兩撥已上升至2萬5水平； 急升過後，港股在2萬5千點上下幾百點整固。 上證指數亦不弱，近日沖上了2300點以上收市。

在香港過去幾個月，不少散戶明顯未能坐上這架烈火戰車，跑輪恒指。 另一方面，外資流入押註A股，A股交易所買賣基金（ETF）成搶手貨 從5月到8月中，追蹤中國A股的兩個最大的ETF共計吸引了約25億美元的資金。 A股ETF成為基金經理入市炒A股概念之選，交投踴躍，歷史最悠久的安碩A50中國（2823）亦在同期跟隨上證指數上升。 這個某程度代表買指數在這段時期比較直接和有效。

滬港雖然未通，中國證監會已允許深圳證券交易所研究與港交所（0388）互聯互通的「深港通」方案，待方案完善後可上報。 港交所行政總裁李小加於4月底已指出，「滬港通」是試點，未來將視乎市場情況及監管審批，可靈活擴容、擴量、擴市 —— 如「深港通」。

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資金自由行 - 港股

「滬港通」的推出，將打通上海與本港股票市場間的資金流動，並有望收窄在兩地上市企業A股和H股的差價。市場人士相信，在「滬港通」推行後，隨之而來的，會是打通深圳與本港股票市場的「深港通」。不過，互聯互通是否擴大至深圳，最終仍要看「滬港通」是否成功而定。

林少陽先生說: 「今次滬港通不過是試驗性質，情況就像當年推行旅客自由行之時，開始只不過是廣東省的人口可以一簽多行來港旅遊，後來自由行放行的省市數量才逐步增加。同樣地，這次推行的資金自由行，起步點只限於上交所上市的500多隻及港交所掛牌不足的300隻股份，且限定每日交易金額不超過125億元人民幣及100億港元。可以預期，股份及金額未來肯定會逐步增加，這將會激活兩地的資金互聯互通，提升兩地市場資產的定價效率。」

曾淵滄教授亦說: 「滬港通不是一次過、只影響股市幾個月的政策，滬港通是一項長期規劃，與2003年的自由行一樣，會不斷擴大。」

自由行造就了香港零售股的10年牛市，令到 莎莎國際（0178）、六福集團 （0590）、周生生（0116）等成為有10倍以上回報的股份十倍股（Ten Bagger）。 之​​前的QFII、QDII以及CEPA對券商的商機不多，也無成功的例子，前海也成了搞房地產，只有滬港通有實質的東西，內地在金融安全的原則之下，已突破以往的保守政策。 在現有QFII額度外，「滬港通」讓機構投資者新增了另一投資A股的渠道，透過更自由的資金流動，有助提升內地股市的估值。 經由「滬港通」買賣A股，毋須受現時資金滙入、滙出的申報及時間限制，投資靈活性大得多。



如未來投資A股的新增外資額度主要通過「滬港通」落實，則在資本帳全開放前，本港市場將成為外資進入A股的獨家代理。 長期來看，券商及基金都估計，「滬港通」執行後，大增A股獲納入MSCI新興市場指數的機會，令資產規模達1.4萬億美元的相關指數基金，被動追入A股。




估值提升 - A股

市場人仕一直認為A股估值低，但是由於中國的市場利率大概是5厘、6厘，加上風險溢價， A股每年的 required rate of return 理應要遠高於利率，因而A股的合理市盈率的區間也應較低，這是A股估值一直低迷的解釋之一。 海外資金成本較低，A股的高息率資產對海外資金而言更具吸引力，由於可以捕足中國經濟增長，國際投資者都願意配置資金到A股市場。 在「滬港通」和未來逐步開放資金流動的前提下，A股有望逐漸進入國際資本市場，這個影響可令A股的估值逐步提升。

滬深300指數目前的2014年預測市盈率約爲9倍，接近十年來的最低水平，估值合理，筆者對市場長期走勢樂觀。

指數	淨利潤同比增長 (%)	往績市盈率	往績市帳率
上證綜合指數	12.54%	10.51倍	1.28
上證50指數	12.52%	7.94倍	1.11
滬深300指數	12.42%	9.39倍	1.23

資金自由行會令到港股那些板塊和股票成為十倍股（Ten Bagger），筆者仍在和友人討論和分析中，只知道港交所（0388）和一眾證券行肯定受惠。 至於A股，筆者認識有限，筆者在相信估值提升的前提下，傾向於認為與其找尋十倍股，不如首先簡單的投資高透明度、高流通性、大市相關的指數股或者指數ETF，會比較簡單直接。 這樣，除了可簡單的enjoy估值提升的回報，亦可分散投資優質的股份和降低投資成本。 另一方面，技術上，以年度計算的趨勢來看，A股的轉勢信號，已經非常、非常明顯了。







上證指數突破下降軌

技術上，上證指數已經突破5年來的下降軌，雖然不排除在通車前後有一段波動，筆者傾向於認為，「滬港通」正式通車後 ，成功引入海外資金進入上海股市，資金會擇肥而噬，正式帶動A股慢牛式的上升。




富時中國A50指數最大特點是金融股比重極高，50隻成分股中金融股佔六成，頭30隻最大比重股份中，金融股比重達47%。 相比，滬綜300指數成份股達300隻，金融股約佔40%，首30隻持股比重最高股份，金融股共14隻，比重只有25%。

A50指數成分股主要是金融股，佔基金組合逾6成比例，較其他指數為高。 內地金融股的A股與H股存在較大價差，A股對H股平均有7%至8%折讓。由於預期在「滬港通」實行後，A股對H股的折讓將大幅收窄，A股若回升有望帶動A50指數迅速上升。

中國A50指數中，如果集中權重＋五大，十五大的比重接近6成，當中一半同時有A股和H股的成員，A股相比H股有折讓平均有1成。 如果相信在「滬港通」正式通車，折讓會繼續減少，富時中國A50指數跑贏相對的H股的機會很高。


（備註： 權重是2014年8月數字，人民幣和港幣股價是9月數字）


富時 FTSE 中國A50指數

富時中國指數A系列把中國A股市場以規模分割成不同部分
▪　　市值最大的50家藍籌公司組成的A50，
▪　　大型公司組成的A200，
▪　　中型公司組成的A400，
▪　　由A200及A400合成的大中型A600，以及包含其他合資格公司並能進佔市值首98%的富時中國A小盤指數。

富時中國A50指數是投資中國內地A股市場的一個基準。 它是一支包含了在這上海，深圳證券兩個交易所中市值最大的50家A股公司的實時可交易指數。 季度審核於每年的三月、六月、九月和十二月進行，以確保該指數能反映中國市場。



截至2014年8月，富時中國A50指數十大成分股是
▪　　601318 中國平安（A股），人壽保險
▪　　600036 招商銀行（A股），銀行
▪　　600016 中國民生銀行（A股），銀行
▪　　600030 中信證券（A股），投資服務
▪　　601166 興業銀行（A股），銀行
▪　　600000 上海浦東發展銀行（A股），銀行
▪　　000002 萬科企業（A股），地產及其開發
▪　　601328 交通銀行（A股），銀行
▪　　600887 伊利股份（A股），食品
▪　　600519 貴州茅臺（A股），蒸餾酒和葡萄酒商
▪　　601398 中國工商銀行（A股），銀行
▪　　000651 格力電器（A股），耐用家庭用品
▪　　601288 農業銀行（A股），銀行
▪　　600837 海通證券（A股），投資服務
▪　　000001 平安銀行（A股），銀行





央企改革

說了一輪大方向比較樂觀的評論，筆者對於短期大市的走勢反而未敢太樂觀，可能是因為市場現時的投資情緒似乎太樂觀了一點，尤其是某部分炒了上去，但細節欠奉、管理層執行能力「有目共睹」的央企改革概念企業改革後又如何呢 ... ... ... 筆者似乎有點離題，越扯越遠，這方面的討論留待有機會再談。

(>‿◠)








權益披露： 筆者持有 X安碩A50（2823）。

參考:

1. 富時中國A50指數 富時 月刊報告 - 2014年8月
http://www.ftse.com/sites/indices/china-a50

2. 立論：炒滬港通化繁為簡
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140813/18830255

3. 國內有龐大增長空間
http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=7093

4. 滬港通是長期規劃
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140826/18844511

5. A股慢牛三因素

6. 指數估值分析
http://www.indexfunds.com.cn/html/menu/371.html

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

16 Sep 14 - 利君國際(2005) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/09/16-sep-14-2005.html

港股急升上2萬5千點後，大市開始整固，成交減少至600、700億元。 在成交減少下，牛證買家成為了大戶點心，港股「八連跌」至2萬4千100多點後，恒指或會繼續被推低來殺牛牛，還是應該開始反彈。 雖然後者居多，筆者不想亂估！ 話到尾，估計短線走勢應該比 .... say 上星期估計今日打風，打工仔會放半日假、一日假、還是如常清晨改發3號風球 ... 困難得多。 (¬‿¬)



至於中長線走勢，A股對港股影響較大。 上星期談及的上證指數昨天收報2339點，創一年半高，今天收市則在2300點附近； 而A股ETF，例如 安碩A50中國（2823）在50天線上下俳徊，相對其資產淨值溢價回跌至1.3%，低於過往歷史，仿佛正在靜待「滬港通」10月通車。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數



滬港通受災股

Vs 受惠股，相比A股有溢價的H股明顯是「被受害」的一群，雖然仍有一點點、一點點的可能，A股股價會上升至貼近H股的價位； 但是，不排除投資者會沽出H股，換入相同的A股，為H股股價帶來下跌的壓力。 例子包括

名稱	H股 (HKD)	A股 (RMB)	溢價(%)
華能國際電力 （00902.HK, 600011.SH）	9.190	6.210	17%
華電國際電力 （01071.HK, 600027.SH）	5.640	3.840	16%
安徽海螺水泥 （00914.HK, 600585.SH）	27.200	17.310	25%
建設銀行 （00939.HK, 601939.SH）	5.700	4.110	10%
中國平安 （02318.HK, 601318.SH）	62.200	41.830	18%
中國人壽 （02628.HK, 601628.SH）	22.500	15.290	17%
中信証券 （06030.HK, 600030.SH）	18.440	12.860	14%

一如上星期一文所說，如果相信在「滬港通」正式通車後，折讓會繼續減少，富時中國A50指數跑贏相對的H股的機會很高。


滬港通受惠板塊

據9月1日-8日，仍有多隻A股ETF產品獲淨申購，淨流入資金近20億港元，而這已經是A股ETF連續第15周獲資金淨流入。 數據顯示，6月以來，全球中資股ETF已有約305億港元的淨資金流入。 A股ETF持續獲資金淨申購，且市價較單位資產淨值存在溢價，使得市場認為海外投資者看好A股後市走勢。

部份人仕認為滬港通將在10月正式啟動之後，新經濟股、消費股、及非銀行類金融股，都有望長期受惠。 又有分析說，AH股大差價股目前差價已經明顯收窄，而這一趨勢有望在10月後繼續推進。 亦有分析指， 在內地買不到的股票，A股缺少的濠賭和跨國企業的港股料會受惠。

由於傾向於相信現時的流入的資金是為了買A股，筆者同意外資會 prefer 大大件的A股大型企業，包括A50內部份上海上市最大市值的成份股。

A股投資者多為散戶，喜歡高增長、有概念的中小型股。 港股受惠的，筆者則認為國策受惠股，例如醫藥股、燃氣股等應該會是A股投資者的所愛。 上證的醫藥股， 例如 恆瑞醫藥（600276）、江中藥業（600750）、西南藥業（600666）、千金藥業（600479）等的市盈率很少低於35倍，不比港股便宜； 筆者相信滬股通股份名單中的醫藥股，石藥集團（1093）、中國生物製藥（1177）和康哲藥業（0867）的強勢應會繼續，同時帶起同業中估值比較低的股份。

醫藥股的利君國際（2005）在上半年業績後，宣布出售西安利君製藥全部股權，透過剝離上述低增長而無利可圖的業務。 摩通報告指，因應撇除西安利君因素而調整財務預測後，將目標價上調至5.2元。 美銀美林指，利君國際（2005）非PVC軟袋業務持續增長，故維持「買入」評級，目標價由4.5元上調至5元。




利君國際（2005）

利君國際（2005）前身是1938年成立的抗生素行業龍頭西安利君製藥，公司於2007年收購1948年成立的石家莊四藥以後成為國內領先的大輸液產品生產商，之後大輸液銷售收入佔比逐年提升，2012年已經提升至58%，主營業務大輸液產品2011年和2012年的市場份額分別為約4.7%與約7%。 近年，非PVC軟袋輸液產品的需求急速上升，大幅跑贏玻璃瓶和PP塑瓶輸液產品。

集團的靜脈輸液業務增長強勁，抗生素及其他成藥業務則表現平穩。 受國家「限價限量」控制抗生素濫用的政策影響，2013年度利君國際的抗生素業務收入受到沖擊，貢獻收入佔比18%。

於2012年，西安利君製藥有限責任公司及石家莊四藥有限公司已被認定為高新技術企業。根據企業所得稅法有關高新技術企業的稅務優惠法規，此等公司可獲3年內享受15%的減免企業所得稅稅率。

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利君國際（2005) 中期業績

利君國際（2005）8月底公布2014年度中期業績，純利3.01億元，按年升32.24%，主要歸功於大輸液業務的快速高效發展。每股盈利0.1026元；派中期息3仙，及特別股息3仙，合共6仙，去年同期只派末期息2仙。

期內，營業額15.27億元，按年升8.27%。

業務	營業額 (港元)	分部經營溢利 (港元)
靜脈輸液及其他	9.97億元 (上升18.6%)	2.75億元 (上升33.2%)
抗生素及其他	5.31億元 (下跌7.0%)	0.41億元 (上升36.1%)
未分配	--	(0.15)億元
總銷售	15.27億元 (上升8.3%)	3.01億元 (上升32.2%)

發展 及 2014年目標

利君（2005）是國內最大的非PVC軟袋製造商，而非PVC軟袋佔公司營業額的比例也見逐年提升。 2014年度上半年，靜脈輸液佔收入6成，佔經營溢利85%。 抗生素及其他則佔收入4成，佔經營溢利15%。 公司未來兩年會集中於加大袋輸液產量，估計袋輸液產量以金額計將會達至約20億元。

利君（2005）計劃於2014年出售10億至11億件輸液產品，較2013年的7億件有所大增加，並計劃於2015年至16年拓展其輸液產能至20億件。

管理層相信，新一輪藥品招標計劃為公司於未來 2 至3 年提供絕佳的拓展機會。 利君國際（2005）於廣東、新彊、海南、湖北、寧夏、北京、山東及上海展開的新一輪基本藥品招標計劃中一直表現良好。 近期的投標價格維持穩定。除搶奪小型公司的市場份額外，其較同業於非 PVC 軟袋方面理想的成本優勢亦使利君國際可積極拓展至其他省份。

出售西安利君，集中袋輸液業務

利君國際（2005）8月團宣布出售西安利君所有資產，而出售之後，袋輸液業務佔比已近100%。 出售西安利君製藥現金代價為7.72億元。 加上相等於約1億港元之股息，利君國際（2005）合共收取款項約為8.73億元。 西安利君為位於中國陝西省西安市，從事在中國開發、製造及分銷抗生素、非抗生素成藥及原料藥。

集團出售西安利君後，承諾將以出售所得的一半，用作派發特別息。 筆者初步估計，特別息是0.16元左右。



股權

今年6月初，利君國際（2005）公布股權易手，原大股東以每股作價2.75元，悉售手上7.7億股或26.28%股權，當中有約5.15億股售予獨立承配人；1.1億股售予公司副主席及第二大股東曲繼廣；及1.45億股售予深圳上市的四川科倫藥業。 交易完成後，曲繼廣成為公司第一大股東，持股量升至28.5%，而科倫持約4.96%股權，成為策略性股東。 事後，利君國際（2005）新任大股東曲繼廣已全數行使購股權後，曲氏增持公司的股權至29%。

另外，四川科倫藥業（002422.SZ）購入利君（2005）1.45億股，佔股本4.96%，也極具正面作用。根據利君（2005）通告所指，科倫藥業吸納利君（2005）股份將作為產業投資長期持有，並逐步通過雙方優勢互補，以達到提升銷售效率、提升雙方品牌知名度及擴大產品的市場覆蓋率的目的。

▪　　曲繼廣　　25% ⇒ 29%
▪　　四川科倫藥業　　5%

四川科倫藥業 四川科倫（002422.SZ）、華潤雙鶴（600062.SH）及利君國際（2005）已壟斷了國內50%的大輸液市場份額，較2006年前後約提升一倍。 四川科倫（002422.SZ）是大輸液行業的龍頭之一。 四川科倫（002422.SZ）2012年原計劃斥資10.5億元向利君國際（2005）兩大主要股東收購合共3.6億股，但是香港證監會懷疑科倫與其兩大股東等是一致行動人，未來可能觸發全面收購的理由否決了上述買賣。 　按照原計劃，收購利君國際（2005）後，科倫藥業（002422.SZ）將與之強強聯合，業務範圍將迅速擴充至華北區域，而對於整個大輸液行業來説，科倫藥業與利君國際的聯手將加快該領域集中度的提升速度。 雖然是次利君（2005）失落於投入四川科倫（002422.SZ）的懷抱，但是科倫並沒有罷休，這次便趁原大股東減持而再次入股成為策略性股東。

產能，銷量

利君（2005）2013年上半年輸液產能增至年產10億瓶，帶動大輸液銷量6.94億瓶（袋），較2012年增加23.2%，其中軟袋銷量2.80億，較2012年增長48.0%。 2014年上半年公司完成大輸液產量4.34億瓶（袋），較上年增加24%，其中軟袋產量達到1.91億袋，較上年增長48%，規模經營優勢進一步得到充分體現。

利君（2005）的大輸液產能在2013年下半年新建6條生產綫，並取得最新GMP認證，公司的大輸液產能由10億瓶增至15億瓶（袋），軟袋輸液佔公司整體輸液產能的60%以上。 公司並計劃於2015年拓展其輸液產能至20億瓶（袋)。

年份	產能	銷量
2013年	10億瓶（袋）	6.94億瓶（袋)
2014年	15億瓶（袋）	上半年 4.34億瓶（袋）

非PVC軟袋

利君（2005）是國內最大的非PVC軟袋製造商，作為PP塑瓶的替代品，非PVC軟袋佔公司營業額的比例也見逐年提升。

目前，公司已經獲得直立式輸液產品的GMP認證，該產品將逐漸推出市場。直立式軟袋的毛利率超過60%，對比科倫和華潤雙鶴已經推出的直立式軟袋，公司產品用純PP塑瓶材料，因此生產成本更低。 著雙口軟袋和直立式軟袋佔比提升，毛利率和淨利率將進一步提高。

2014年產能
▪　　非PVC軟袋 ： 軟袋 6億袋
▪　　非PVC軟袋 ： 直立袋 3億袋
▪　　PP塑瓶 ： 4億瓶
▪　　玻瓶 ： 2億瓶
▪　　總計 = 15億瓶（袋）



小容量註射劑

利君（2005）於9月15日公布，公司獲得小容量註射劑20個品種共計23個規格的產品文號，治療領域包括心腦血管、抗炎、補充微量元素、退熱、止痛和抗過敏等，全部是以玻璃安瓿包裝形式。 利君（2005）表示獲得該等文號可對發展帶來較大優勢，集團的產品結構更加完善，新增加了小容量註射劑型，亦可與集團的大輸液劑型在臨床使用上互相補充。

集團表示，獲得該等批文後，只需生產設施通過GMP認證即可生產銷售，可為集團帶來新的銷售和利潤增長。



短評

利君國際（2005）以產銷「利君沙」抗生素起家，近年業務已側重於產銷靜脈輸液（大輸液），因後者銷售增長快而且毛利率高，故成為公司主要的增長來源。 2014年上半年，靜脈輸液佔溢利87%，而抗生素業績佔13%左右。 新版GMP要求下，大量靜脈輸液小廠家2013年底退出市場，有利大型輸液企業擴取大市場份額。

2013年底中國共有337家大輸液生產商，其中115家未能於年底前通過2013年新修訂藥品GMP的認證要求，也就是說有34%的大輸液企業將被迫停產。 隨著這些企業的停產行業產能將明顯收縮，產能過剩的情況將明顯改觀，預計2014年〜15年行業整合將加速，而利君（2005）將明顯受益於行業整合。

利君（2005）出售西安利君，有助集中的靜脈輸液（大輸液）的業務，推供現金發展毛利率較高的業務，包括已經獲得批文的小容量註射劑，進軍治療心腦血管的領域。

抗生素業務受國家「限價限量」控制抗生素濫用的政策影響，公司集中靜脈輸液業務，增長步伐將會更加明顯。 利君國際（2005）預期市盈率20倍左右，相比同業，折讓非常明顯。









預期盈利，市盈率

利君國際（2005）上半年純利3.01億元，按年升32.24%，每股盈利0.1026元。 當中，靜脈輸液溢利上升33%至2.62億元。 利君（2005）正在出售抗生素業務，集中靜脈輸液的業務。

簡單估計，2014年全年計算，靜脈輸液的業務純利5.3億元，抗生素業務0.5億元，上升40%至5.8億元左右。 預期，每股盈利上升39%至0.196元。

▪　　靜脈輸液: 5.3億元 （上半年2.62億元）
▪　　抗生素業務: 0.5億元 （上半年0.4億元）

現價3.87元，每股預期盈利0.196元，預期市盈率19.7倍。

扣除抗生素業務

扣除出售的抗生素業務，靜脈輸液的業務預期每股盈利至0.179元。 另一個數字是出售抗生素業務後，特殊盈利每股0.33元。

現價3.87元，扣除預期特別息的0.16元後是3.71元。 預期每股盈利0.179元，預期市盈率20.7倍。

大輸液，靜脈輸液 大輸液即大容量註射液（Large Volume Parenteral 或 LVP）常指容量大於等於50毫升並直接由靜脈滴註輸入體內的液體滅菌製劑根據臨床用途，LVP大致可分為5類：體液平衡用輸液，營養用輸液，血容量擴張用輸液，治療用藥物輸液和透析造影類。 醫院大部分治療均通過大輸液進行，因此大輸液用量取決於住院患者數量。 軟袋大輸液用量2008〜2013年複合年增長率為16.1%，住院患者2008〜2012年複合年增長率為13.3%。 2006〜2012年，軟袋複合年增長率高達26%左右，銷量從約5億袋增長至超過20億袋。 目前，大輸液市場主要廠商包括科倫藥業（002422.SZ），華潤雙鶴（600062.SH），華仁藥業（300110.SZ）和利君國際（2005.HK），其中，科倫藥業為整個LVP市場的龍頭，銷售網絡和華潤雙鶴（600062.SH）一樣覆蓋全國，2013年市場份額分別為30%以上和10%左右。利君國際（2005.HK）的產能市場份額去年略小於華潤雙鶴，但其銷售收入今年有望超過後者。 利君已是最大非PVC軟袋輸液生產商，佔市場份額逾20%。摩通估計，其非PVC軟袋產品銷售於今年度或按年增長40至50%。

股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 利君國際（2005）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	21.55 億元
2012年 營業額	12.24億元	24.31億元
2013年 營業額	14.10元	27.45億元
2014年 營業額	15.27億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	(0.41)億元
2012年 盈利	1.49億元	2.81億元
2013年 盈利	2.27億元	4.12億元
2014年 盈利	3.01億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$(0.0141)
2012年	$0.0508	$0.0959
2013年	$0.0776	$0.1406
2014年	$0.1026	--

參考:

1. 利君國際 2005 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0424/LTN201404241421_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828163_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0828/LTN20130828952_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0328/LTN20130328806_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0821/LTN20120821309_C.pdf

2. 利君國際
http://www.lijun.com.hk/eng/global/home.htm
http://www.sjzsiyao.com/

3. 醫藥股可人 利君走勢強
http://www.hket.com/eti/article/9f3d189f-9699-4951-9831-6dfde01e6022-887636

4. 被低估的大輸液行業龍頭
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/HK_RES/STOCK/2014/2/27/353c67f2-9f77-472a-88e8-ce23721f98a6.pdf

5. 利君國際（2005）準備加快拓展；規模經濟帶來利潤改善
http://www.utrade.com.hk/tc/retail-market-monitor/lijun-retail-market-monitor-20140709-chi.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

04 Oct 14 - 大家樂(0341) 全年業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/04-oct-14-0341.html

「佔中」遍地開花，部份本地零售商亦被迫關門，國家旅遊局禁止新簽內地團來港，百貨股、零售股以及收租股首當其衝，成為拋售對象。 地緣政治風險增高，阻礙經濟增長，高度相關的本地銀行股與地產股股價亦受壓。 投資者擔心股市出現不明朗因素，情況尚在變化中，事件如何發展暫時難以估計。

涉及到必須品的公用事業股理應影響較低，而內地電力股份和受惠人口老化需求殷切的醫藥股仍然保持強勢。 與事件關係性較低的中資股、電訊股可能會比大市提早見底。

市場風險的增加可能影響到基金投資港股的比重，而A股的強勢則是市場的目光之一。 越來越多的跡象顯示，中國股市近期漲勢並不是短期行情，上證綜合指數已經連續五個月走高。 經過數年的低迷表現後，上證綜合指數第3季度已累計上漲15%，創下2009年以來最大季度漲幅。 儘管滙豐9月PMI終值低於預期，加上人行「收水」200億元（人民幣．下同），不過，市場憧憬即將舉行的四中全會，市場關註會議將會再有新政策出臺，為A股市場帶來刺激。 當中，市場憧憬會議會就軍工航天、央企改革、土地流轉等改革再有新方向。 不過在港上市的A股ETF則受壓，當中安碩A50中國（2823）週五收報9.18港元，MSCI中國指數ETF（2801）收報20.60港元，兩ETF的溢價有所回落，其價格或未反映A股的實際表現。

而滬港通開通在即，至9月底人民幣合資格境外機構投資者RQFII香港地區2700億元人民幣額度，只剩餘47億元人民幣，不足2%，反映投資者看好A股市場，而有分析指，滬港通開通後，投資者或因擔心承擔個股風險，而繼續留意A股ETF相關產品。

上海綜合指數:




快餐股也是本地零售商中受影響的成員之一，但是由於快餐股一向是經濟疲弱時作為防守股的熱門投資類別，大家樂（0341）的盈利抗跌力一向明顯，是中長線投資之選。

最低工資

最低工資已在本港實施3年，自2011年5月開始，基層工人享有法定最低工資為每小時28元；直到2013年5月，最低工資上調至每小時30元。 職工盟建議最低工資由現時時薪30元調高至38元，增幅26.7%，並提前在2015年1月1日起實施。 職工盟認為，最低工資的水平應該是保障基本生活，但現時$30 的水平是遠遠未足以應付基本生活。若最低工資只是根據通脹調整，代表工人的生活水平並沒有得到提升。

最低工資是保障工人能以勞力換取足以生存的工資，但是同時之間令到弱勢的一群工人失去工作機會。 也有分析指出，最低工資推高通脹，令到認為基層工人得不償失。 研究估計最受最低工資影響的行業如飲食業，則極大可能再次加價，將調高後的最低工資增幅成本，轉嫁至消費者身上。

大家樂（00341）2013年9月時表示，工資平均時薪為33-34元。 首席執行官羅開光認為真正壓力是不夠人手，惟有加強招攬及挽留人才策略，提高就業前景。

大家樂（0341）於6月24日公布今年3月底止全年業績，股東應佔溢利升7.6%至5.81億元，每股基本盈利為1.01元，派末期息51仙。全年總派息率為67.7%。

■　 11 Jul 13 - 大家樂(0341) 全年業績
■　 03 Jul 12 - 大家樂(0341) 全年業績

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大家樂（0341）

大家樂集團（0341）經營連鎖式快餐店、機構飲食、特色餐廳、食品製造及分銷業務，其所經營的餐廳包括「大家樂」、「利華超級三文治」、「一粥麵」、「意粉屋」及「滿洲鑊」等，全球超過594個經營單位。香港、中國內地及北美洲的收入佔比分別約79%、19%及2%。

大家樂（0341）於香港、中國內地及海外之營運單位分別為339間、116間及139間。






大家樂（0341）全年業績

大家樂（0341）公布，截至今年3月底止全年業績，公司股東應佔溢利升7.6%至5.81億元，每股基本盈利為1.01元，派末期息51仙。全年總派息率為67.7%。

期內，公司業績再創新高，總營業額增9.3%至69.9億元。香港業務依然是公司業績的主要動力來源，收入增約10%至55.89億元，佔公司總營業額約80%。

內地業務佔公司營業額約18%。內地業務的總收入仍較上一個財政年度增約10%。內地業務中，大家樂的同店銷售較去年增約4%，而意粉屋則繼續緊握高端餐飲市場的需求，錄得健康增長。

於2014年3月底止，公司擁有淨現金10.04億港元，並無任何借貸。









發展 及 2014年目標

大家樂（0341）去年純利創新高，香港餐飲業務同店銷售回升至雙位數增長。集團首席執行官羅開光透露，今年加快開店步伐至50間，並推出新一個五年計劃，從日本、韓國等地引入新品牌。 大家樂（0341）去年多賺8%至5.81億元，營業額增長9%至69.9億元，雙雙創出歷史新高。其中，香港大家樂快餐全年同店銷售增長回升至9%，單計下半年更加速至11%，為2011年以來新高；中國業務同店銷售亦改善至增長4%。

羅開光在記者會上指，去年食材成本上升約10%，集團在餐牌上作部份價格調整，又落實在大米、油及檸檬等食材上進行源頭採購，使毛利率微增至16.4%，「如果大幅加價9%，肯定做唔到呢個成績」。

他補充，今年食材成本升幅與去年相若，暫時沒有加價計劃，盡量把大家樂快餐平均單價保持在30元至30.5元，毛利率則維持在16%左右。

大家樂（0341）預期，今年資本開支逾6億元，主要用作中央食品製造中心建設、物業投資及中港分店擴展。 另外，集團計劃今年於中港兩地增50間新店。截至6月底止，已新增店舖19間，開店速度較預期緩慢。



多品牌策略

集團近年開始作多品牌發展，除一粥麵外，亦增加如米線陣、85度C、上海姥姥、巷仔見麵館等新品牌，平均產品單價約40元。

大家樂（0341）近期積極引入新的副線品牌，7月剛宣布引入韓國健康餐飲品牌The Cup。 大家樂（0341）首席執行官羅開光接受訪問時曾透露，因應香港地方細、租金貴，故希望引入只主打少量食品款式的日韓食店，以節省人手及提高經營效率。 集團首席財務官林洪進補充，今年或再引入最少5個新品牌。

大家樂主要對手美心集團，近年亦採用多品牌策略迎戰，開設simplylife、美心香港地、MX2，又引入特許經營店如丼丼屋及一風堂等。羅開光指，同樣會把多品牌策略應用到中國內地，未來將重點開發華南地區，目標把大家樂、意粉屋等塑造成區內領導品牌。

5年策略發展計劃

羅開光指出，今年將落實新一個五年計劃，重點拓展大家樂快餐以外的大眾化市場，及休閒速食市場。




韓國餐飲品牌The Cup

大家樂（0341）7月公布，與韓國JNT Co. Ltd簽訂特許經營協議，將引入韓國健康餐飲品牌The Cup，成為集團首個韓國餐飲品牌。 The Cup以紙杯為設計概念，食物全由紙杯盛載，菜單以蔬菜、雞脯肉等材料為主，以少油的方式烹調，每道菜製作時間只需五分鐘，是健康速食之選。

集團冀年內在港開設首間The Cup特許經營店，計劃未來數年逐步擴展其網絡。




日本Gourmet Kineya （グルメ杵屋）

大家樂（0341）8月宣布，與日本Gourmet Kineya簽訂基礎協議，擬引入日式美食專門店，標誌集團打入香港的日本餐飲市場。

Gourmet Kineya於1967年成立，經營烏冬、蕎麥麵、壽司及其他日本餐膳；在日本設有445間餐廳及21間特許經營餐廳。

大家樂（0341）首先將引入天婦羅丼飯專門店，集團期望於首年內在港開設首間分店，並計劃在未來數年逐步引入其他專門店及擴展其網絡。




分店

目前大家樂集團（0341）旗下營運單位總計594個，在本港有339間店，在內地則有255家。 公司計劃今年增加50間分店當中，20間開設於香港，30間開設於大中華地區。


毛利率

毛利率
▪　　2010-11年 全年 15.1%
▪　　2011-12年 全年 13.7%
▪　　2012-13年 全年 14.2%
▪　　2013-14年 全年 14.6%





短評

大家樂（0341）的股價在業績公佈後，盈利勝預期，曾經上升至30元以上，近日跟隨市況回落。

一般來說，餐飲業的競爭大。 但同時，經濟若非大幅下滑，相信對飲食業影響不大，加上盈利能力持續向上，可以視作穩健投資。 大家樂（0341）的中長線增長，則要依靠其內地業務的發展的步伐。 大家樂（0341）現價往績市盈率26.5倍，偏貴；但大家樂（0341）作風穩健，現金流良好，持有淨現金10億元以上，負債比率為零。 公司謹慎地進軍內地市場，是淡市中的穩健投資選擇之一。

大家樂快餐及一粥麵在年度內之同店銷售較去年分別增加約9%及10%，然而由於勞工和租金成本壓力，及中央廚房折舊增加，因此稅前利潤率下跌1.2個百分點至15.8%。 大家樂（0341）採取的多品牌策針發展空間比較廣闊，近年大家樂副線品牌越開越多，中長線亦可能會引入到內地市場。



大家樂（0341）仍以香港市場為主，集團仍在內地調較營運模式來適應市場，目前佔集團整體營業額約19%。 現時，香港業務佔總收入79%，中國內地的營業額佔收入的19%；香港經營溢利佔88%，內地經營溢利則由9%上升至12%。 集團內地業務的總收入較上一個財政年度增加約10%，同店銷售較去年增長約4%。

中國方面，36.8萬方呎的廣州的中央廚房可以為300間分店的供應食品，現時國內有分店106家，因此廠房運用率的上升可繼續改善內地的經營利潤率，筆者樂觀的認為當內地分店在繼續增加後，規模效應出現，內地業務會進入收成期。 公司計劃今年增加50間分店（20間香港，30間內地），增加分店數目8%，開店速度比去年加快。

風險方面，除了食品安全影響消費者的信心，香港再上調最低工資多於預期也可削弱公司的盈利。




市盈率，息率

大家樂（0341）每股基本盈利按年升7.4%至1.01元，全年派息0.68元。 現價26.80元計算，市盈率26.5倍，息率2.5厘。

初步估計，大家樂（0341）2014-15年度每股盈利上升9%至10%至1.10元，全年派息0.74元。 現價26.30元計算，預期市盈率23.9倍，預期息率2.8厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：






近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2007-08年 營業額	--	42.84億元
2008-09年 營業額	23.42億元	46.74億元
2009-10年 營業額	23.86億元	48.83億元
2010-11年 營業額	26.33億元	53.33億元
2011-12年 營業額	29.01億元	59.56億元
2012-13年 營業額	31.36億元	63.94億元
2013-14年 營業額	34.09億元	69.90億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2007-08年 盈利	--	4.20億元
2008-09年 盈利	2.00億元	4.42億元
2009-10年 盈利	2.21億元	5.13億元
2010-11年 盈利	2.24億元	5.14億元
2011-12年 盈利	1.91億元	4.74億元
2012-13年 盈利	2.21億元	5.45億元
2013-14年 盈利	2.43億元	5.82億元

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2007-08年	--	$0.7636
2008-09年	$0.3626	$0.7977
2009-10年	$0.3983	$0.9216
2010-11年	$0.3994	$0.9158
2011-12年	$0.3382	$0.8378
2012-13年	$0.3871	$0.9526
2013-14年	$0.4243	$1.0100

參考:

1. 大家樂 341 業績

http://www.cafedecoral.com/tch/investor_relations/investor/images/FS_31July14_chi_l1.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0717/LTN20140717155_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0624/LTN20140624123_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0625/LTN20130625197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1126/LTN20121126099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0625/LTN20130625197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0626/LTN20120626119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129172_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629149_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1129/LTN20101129123_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0629/LTN20100629142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1125/LTN20091125076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0708/LTN20090708139_C.pdf

2. 大家樂引入日天婦羅店 料年內開張 分析：未足以炒作股價
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140807/news/ec_ech1.htm

3. 大家樂純利創新高　今年擬開50店　將引入日韓新品牌
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140625/18775265

4. 從大家樂壽司談起
http://forum.hkej.com/node/115982

5. 從大家樂壽司談到低價策略
http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=4090&cat_id=7&title_id=706668

6. 大家樂盈利增長穩定
http://www.bocmacau.com/fimarkets/fm2/fm22/201407/t20140704_3581993.html

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26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/26-oct-14-1345.html

去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施

目前中央積極推行「去槓桿」政策，正回購，收縮資產負債表，控制風險，減低借貸過量信貸和泡沫風險。 在去槓桿的同時，中央為了保持增長，推出各樣跟改革有關欄目大舉鼓勵投資。 另外，人行執行了降低內地在下調貸存比率或減息的措施， 推出常設借貸便利SLF（Standing Lending Facility）措施，註入短期流動性，定向投放資金。 因此，從趨勢來看，中央調控趨於微調，更精準支持經濟。

人行8月下調貧困地區符合條件的農村金融機構的支農再貸款利率，在原優惠利率基礎上再降1厘，引導農村金融機構降低涉農貸款利率。 同時，人行增加支農再貸款額度200億元。



人行通過「定向寬鬆」、定向減息、定向降準等，向市場釋放流動性。 「定向寬鬆」了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望，不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措，減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱，貨幣政策一定要「咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。」

中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。

但是市場利率下降則是市場的預期。 加上中國通過通過「滬港通」、「深港通」等來逐步引入外資，逐步實行人民幣國際化的同時，引入南水，將有效推高A股的估值。

過去數年中國高速增長，但股市未有跟隨，全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock) 早前解釋這是「源於市場對中國有結構性擔憂。 但未來中國的發展模式會有改變，只要市場對中國結構性改革有信心，中綫來看，A股估值可以復甦，這就是結構性改善帶來估值復甦的概念。 看好A股並不是因為增長要加速，反而是因為增長減速、穩定，而且增長質量改善、結構改善，這個是牛市來源。」 筆者也相信，粗放型的增長模式過去後，穩中求進、著重質量改善的改革，才能提升A股的估值。

■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

巴克萊:維持中國下半年減息2次的預測 巴克萊於最新的報告中稱，降低融資成本仍然是人行下半年的優先任務，預計人行將通過抵押補充貸款(PSL)等新政策工具，或定向降息來引導中期利率。 該行指出，更為重要的是，對於中國的去槓桿進程，認為全面減息可能是一個更好的政策選擇，因為結構性改革需要時間，而且其中隱藏著企業破產和金融風險。鑒於資本外流，人行全面下調存款準備金率的可能性也在上升。

醫藥股，燃氣股

在中國城鎮化和人口老化的趨勢下，醫藥及醫療需求成為內地快速成長的行業，而且中央的財政支出上，每年都持續增長，這三點都是機構投資者看好醫療行業的關鍵。

A股投資者多為散戶，喜歡高增長、有概念的中小型股。 正如筆者9月中提到，港股受惠的，筆者認為是國策受惠股，例如醫藥股、燃氣股等應該會是A股投資者的所愛。 上證的醫藥股的市盈率一般高於35倍，不比港股便宜； 筆者相信滬股通股份名單中的醫藥股，石藥集團（1093）、中國生物製藥（1177）和康哲藥業（0867）的強勢應會繼續，同時帶起同業中估值比較低的股份。 醫藥股中，筆者上星期簡單的談論過靜脈輸液的利君國際（2005）和 骨科植入物和高端輸液器的普華和順（1358）。

■　 「滬港通受災股」： 16 Sep 14 - 利君國際(2005) 中期業績
■　 「王菲式牛市」： 23 Sep 14 - 普華和順 (1358) 中期業績

今次筆者想一談醫藥股的一員，藥品營銷商股: 先鋒醫藥（1345) 。

另一方面， 在內地上市的燃氣股大多是地區性的燃氣運營商，比較「便宜」的深圳燃氣（601139.SH） 預期市盈率是23倍，其它的大多是28至30倍，再「貴」一點的40至50倍也不少。 相比，香港上市燃氣股的盈利增長一直不錯，盈利能見度高，預期市盈率低於25倍，相宜許多。

■　 19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917) Vs
■　 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績



至於「滬港通」的受惠的A股，筆者亦多次提到，外資會傾向於買入大大件的A股大型企業，包括上海上市最大市值的成份股，所以購入滬深300 ETF（2846）或者安碩A50（2823）會是最快及最流通進入中國的工具，因為ETF可讓資金覆蓋整個市場，流通量又高。 揀股要求投資者熟知市場及有一定技巧，不容易，尤其A股的公司治理水平遍低 （例如，什麼A股上市公司無厘頭計劃向主席夫人買入其二手勞斯萊斯，以「滿足高端客戶的接待需求，整合機器人產業」） ，有時亦會考起揀股能力高的投資者。 國企銀行股的A股股價比H股低， A股ETF除了可以enjoy 短期A股對H股的折讓收窄，亦受惠南水北調推高A股估值的大趨勢。

另一方面，A股最快明年中納入MSCI等國際指數，正是驅動萬億資金未來數年持續流入的催化劑。

■　 「AH溢價指數收窄」： 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■　 「A股估值提升」： 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數





藥品定價機制

內地的醫藥和醫療服務定價收費過高，政府在這方面的財政支出較大，希望壓縮費用，所以有幾次由發改委牽頭，採取藥物招標制度，降低藥品單價，但正面的角度，內地市場很大，能做到以量補價，即只要有足夠的量便能抵銷價格下降。

高盛報告指出醫療設備股會受惠於政策，料具備多樣化產品、差異化及獨家產品、強勁的研究及開發能力的公司，很可能有強勁的增長勢頭。 而藥品公司將持續因地方政府支出收緊及招標所影響而影響。 招商證券指出，關於公立醫院藥品集中招標採購的文件，隨後招標節奏將加快，行業增速繼續攀升的概率較大，從而為藥品營造較好投資環境，建議逐步提升醫藥配置。

中國先鋒醫藥（1345）主要於國內從事為進口醫藥產品及醫療器械供應商提供營銷、推廣及渠道管理服務。 以2012年售出產品批發額計算，集團為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，佔9.4%的市場份額。

市場份額
▪　　康哲藥業（0867）： 18.4%
▪　　先鋒醫藥（1345) ： 9.4%

先鋒醫藥（1345）雖然是上市不足一年的新股，但始創至今已有逾17年歷史，在引進海外中小型醫藥產品、醫療器械之綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，富有相當經驗。 公司上半年收入增長34%至7.3億元（人民幣．下同），純利增長22.5%至1.3億元，但扣除以政府補助形式的稅收返還影響，實際增長近八成，毛利率32.7%，原因是加大了產品推廣力度、增加醫院及藥店推廣工作。




先鋒醫藥（1345）

先鋒醫藥（01345）是中國最大的進口醫藥產品及醫療器械的綜合性營銷、推廣及渠道管理服務供應商之一，已有17年的營運歷史。

先鋒醫藥主要在中國為進口醫藥產品及醫療器械提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，其醫藥產品包括眼科、鎮痛、心血管病、呼吸系統疾病、腸胃病、免疫及其他治療領域，而醫療器械產品涵蓋眼科、齒科等四大領域。

截至2014年中，集團的產品透過全國性的營銷、推廣及渠道管理服務網絡遍布中國31個省份、直轄市及自治區，覆蓋超過26,000家醫院及其他醫療機構以及超過95,000家藥房。 按售出產品批發額計算，公司於2012年為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，佔市場份額9.4%。

目前，公司的供應廠家則包括美國愛爾康、美國輝力、意大利阿爾法韋士曼、德國泰姆勒、芬蘭Orion公司、德國Qualimed、美國NovaBay、瑞典Maquet、德國Wieland等在內的多家國際知名製藥和醫療器械企業。

先鋒醫藥（1345）2013年11月在香港上市，招股價範圍介乎4.1港元至5.0港元，上市價為4.1港元。 先鋒醫藥集資14億元，所得約30%款項將用於擴充業務營運及提升營銷、推廣及銷售能力，約25%用於擴大產品組合等。

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先鋒醫藥（1345) 中期業績

中國先鋒醫藥（1345) 8月公布截至今年6月底止中期業績，收入增長34%至7.39億元人民幣（下同)，純利增長21.5%至1.37億元。 每股盈利10分，中期息8.5分（相當於10.7港仙)。

撇除2013年上半年入帳的3,500 萬元退稅，期內純利應增長79%。

期內毛利率亦由29.6%升至32.7%，原因加大產品推廣力度、增加醫院及藥店推廣工作。

綜合性營銷分部毛利率54%，渠道管理毛利率14%。

收入 (人民幣)	2013 上半年	2014 上半年	備註
綜合性營銷	2.00億元	3.41億元	增長70.3% 希弗全 增71% 至6,300 萬元； 普利莫和麥咪康帕 增32% 至5,100 萬元； 鷹視 增349% 至5,900 萬元； 新推出的人工晶體產品 入帳2,500 萬元
聯合營銷	3.51億元	3.98億元	增長13.3%
合計收入	5.51億元	7.39億元	增長34%

發展 及 2014年目標

先鋒醫藥（1345) 8月底指出，集團有14種處方藥及超過20種醫療器械正向中國國家食品藥品監督管理總局辦理註冊手續。 在產品獲批後，集團可利用現有網絡、意見領袖及營銷渠道迅速推出該等後續產品。

近年，先鋒醫藥致力與供應商建立戰略合作關係，以獲取長期營銷、推廣及銷售具吸引力產品的權利。 集團上半年與Life Spine 簽署獨家代理協定，將在中國推廣Life Spine系列脊柱產品。 中國骨科植入產品市場的快速增長將會為合作雙方的發展創造巨大潛力。

集團6月宣布收購西班牙Covex 化學及藥物公司24%股本，公司已獲得獨家權於中國營銷、推廣及銷售Covex的長春西汀原料藥。 集團去年亦分別對美國臨床階段生物科技公司 NovaBay 及 德國醫療器械公司QualiMed的控股公司Q3作出投資，截至去年底持有NovaBay 15.7%及Q3 24.4%的股權，提升集團繼續獲授相關醫藥產品及醫療器械獨家權的機會，從而豐富後續產品組合。

至於未來發展，先鋒醫藥（1345) 積極優化產品組合，包括今年與新加波BioMers、美國Life Spine合作，將分別引入其牙科產品、骨科器械。



市場份額

中國進口醫藥市場由2008年的人民幣268億元增加至2012年的人民幣603億元，複合年增長率為22.5%。 預計該市場將於2017年增加至人民幣1,596億元，2013年至2017年的複合年增長率為21.1%。 以批發價計算的收入計，2012年中國五大服務提供商分別為康哲藥業（0867）、先鋒醫藥（1345)、億騰醫藥、泰淩醫藥及瑞密斯。



▪　　康哲藥業（0867）： 18.4%
▪　　先鋒醫藥（1345) ： 9.4%
▪　　億騰醫藥 ： 7.7%
▪　　泰淩醫藥（1011） ： 5.0%
▪　　瑞密斯 ： 4.1%

公司為海外醫藥產品製造商提供營銷、推廣及渠道管理服務，先鋒醫藥（1345)的市場份額由2011年的約8.7%增加至9.4%。

於2012年，康哲藥業（0867）處於市場領先地位，其業務集中於國內外醫藥生產商生產的產品。 億騰醫藥於2012年名列第三，其業務主要專註於在中國營銷及推廣跨國製藥公司的腫瘤、營養、抗感染及中樞神經系統產品。

按市場份額計，泰淩醫藥於2012年名列第四，而其藥品推廣業務主要專註於在中國營銷及推廣跨國製藥公司的產品。 此外，泰淩醫藥（1011）曾於中國的疫苗推廣及分銷方面擁有很強的實力，而近期其宣佈有意撤出疫苗推廣及分銷市場。 瑞密斯於2012年名列第五，其藥品推廣業務主要專註於心血管、整形外科及婦科領域。



進口醫藥產品及醫療器械

先鋒醫藥（01345）專註於進口藥品和醫療器械產品推廣和渠道管理，產品組合有32種醫藥產品，藥用範圍包括心肌營養藥類、婦科類、免疫調節劑類、原料藥類、眼科類、腸道清潔劑類、抗哮喘及COPD類、抗凝血類，以及抗炎鎮痛類。 公司的醫療器械則專用於眼科類、麻醉科類以及齒科類等醫療範疇。 彭博預測，其未來三年複合增長率為30%。

佔比較重的兩大品牌為「愛爾康」同「戴芬」，先鋒醫藥除與前者繼續深化關係外，亦為後者進行銷售渠道整合，將為公司帶來長遠價值。

先鋒正積極改善產品組合，今年分別與新加坡BioMers及美國Life Spine合作，將引入牙科產品及骨科器械。

醫療器械，藥品 産品 分類 品牌 備註 醫療器械 齒科類 MAQUET、 ZENOTEC -- 麻醉科類 MAQUET -- 眼科類 WaveLight 上半年收入增349%至5900萬元 藥品 抗炎鎮痛類 戴芬 Difend 戴芬在國內是第二暢銷的口服雙氯芬酸鈉產品，佔市場份額約14% 抗凝血類 希弗全 Fluxum 希弗全在國內第四暢銷的低分子肝素藥品，佔市場份額8%，上半年收入增71%至6270百萬元 抗哮喘及COPD類 茜樂 Easyhaler 上半年收入增1415%至8700萬元 腸道清潔劑類 三風友、 輝力、 輝靈 -- 眼科類 思然、 阿樂邁、 埃美丁、 愛爾凱因、 貝特舒、 倍然 等 -- 免疫調節劑類 普利莫 -- 原料藥類 長春西汀 上半年收入增180%至3970萬元 婦科類 麥咪諾、 麥咪康帕 上半年收入增32%至5110萬元 心肌營養藥類 里爾統 Neoton -- -- -- -- 上半年收入增加34%至7.39億元

處方藥及醫療器械 註冊申請

先鋒醫藥（1345) 新取得14種處方藥及21種醫療器械的營銷、推廣及銷售權，並正就向中國國家食品藥品監督管理總局辦理註冊手續，以取得銷售許可。

集團 9月公佈「紐儲非」已獲國家食藥監總局上市批準，註冊證書有效期為五年，公司將儘快實施與此產品相關的銷售及營銷計劃。 紐儲非為一種皮膚及傷口清洗液可用於濕潤可吸收的外科傷口敷料、清洗、清潔細小傷口、輕度燒傷以及嚴重及慢性皮膚損傷。 集團與生產紐儲非的NovaBay訂立5.5年的協議，於中國獨家營銷、推廣及銷售紐儲非。 市場預計其可在2015和2016年貢獻3,000萬及7,000萬元的收入。




短評

中國的醫藥營銷、推廣與渠道管理服務行業由2008年的25億元人民幣大幅增至2012年的97億人民幣，複合年增長率為40.1%。由於中國醫藥市場持續增長，海外經營者及產品持續進駐市場，預測行業會持續增長，於2017前將達到375億人民幣，即2013年至2017年的複合年增長率為31.2%。

先鋒醫藥（01345）為中國第二大醫藥營銷及推廣服務供應商，康哲藥業（0867）則是龍頭。 與2010年上市的康哲醫藥（0867）一樣，先鋒醫藥（1345）主要是將歐美藥品分銷到內地。 先鋒醫藥（01345）始創至今已有逾17年歷史，在引進海外中小型醫藥產品、醫療器械之綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，富有相當經驗。單是在綜合性銷售、產品推廣和管理上， 相關收益上半年上升70%，佔公司整體毛利達76%。

先鋒醫藥（01345）向海外中小型供應商提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務，該等公司缺乏足夠人力或能力獨立在增長迅猛的中國醫療保健市場中推廣彼等的產品。



先鋒醫藥（1345) 為全球最大的眼部保健公司愛爾康（Alcon) 的渠道管理服務唯一供應商，集團就愛爾康系列產品的收入上半年增長13.3%，佔集團總收入的53.8%。 先鋒醫藥（1345) 為Alcon全部21種產品提供聯合營銷服務，毛利率14.3%。

同時集團亦從Alcon獲得更多的產品，為全其中8種愛爾康產品提供聯合推廣服務。 例如，WaveLight鷹視激光手術系統是利用先進的準分子激光技術，提供更快、更精確的激光手術治療，上半年銷售為人民幣5.9億元，增長349%，佔集團收益8.0%。

兩類服務	綜合性營銷服務	聯合營銷服務
2014年上半年毛利率	43.1%	14.3%
服務企業	中小型醫療保健產品製造商	目前僅向 愛爾康（Alcon)
營銷策略，市場覆蓋	負責於國內營銷、推廣及銷售，承擔所有成本及開支，制定及實施營銷策略及計劃，可能負責產品註冊。	僅向指定藥店及醫院推廣，無須提供註冊服務。
營銷及推廣人員	內部營銷及推廣團隊以及第三方個人推廣商	內部營銷及推廣團隊

先鋒醫藥（1345) 正致力推廣高毛利率的綜合性營銷服務，上半年收入增長70.3%，佔整體收入的46%，整體毛利的76%。 先鋒醫藥（1345) 致力與供應商建立戰略合作關係，入股醫療保健產品製造商（NovaBay、Q3、Covex），提升集團繼續獲授獨家權的機會。 先鋒醫藥（1345) 上市後獲得的資金有助發揮這分類的營商機遇。

信達國際的10月報告估計，由於預期集團2013-2017年高毛利率的綜合性營銷分部年複合增長31%，集團純利年複合增長高達36%，2014年預期盈利3.13億元人民幣，2015年預期盈利4.40億元人民幣。

先鋒醫藥（1345) 的股價近日上升了不少，預期市盈率25.7倍。 但是，與龍頭康哲（0867）比較，先鋒醫藥（1345) 的估值仍有接近2成的折讓。

另外，先鋒醫藥（1345）在香港上市在下月將滿一年，過了半新股配股限期後，在明年公佈業績前或後會否配股集資來增加資本，筆者暫時未能準確推斷。

企業	市值	2013年 盈利	2014年 預期盈利	預期盈利增長	往績市盈率 (倍)	2014年 預期市盈率 (倍)
康哲藥業 (0867)	335.17億港元	8.01億港元	10.42億港元	30%	42.1倍	32.2倍
先鋒醫藥 (1345)	99.20億港元	3.02億港元	3.93億港元	30%	32.8 倍	25.2倍

預期盈利，市盈率

中國先鋒醫藥（1345) 上半年純利增長21.5%至1.37億元人民幣（下同)，每股盈利10分。 簡單估計，全年純利上升26%-30%至3.05億元，每股預期盈利0.23元人民幣或0.29港元，全年派息0.14港元。

現價7.44元，每股預期盈利0.29港元，預期市盈率25.7倍，預期息率1.9厘。




股價走勢

1年圖：





權益披露： 筆者持有小量 先鋒醫藥（1345）。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	5.71億元
2011年 營業額	--	7.18億元
2012年 營業額	--	9.59億元
2013年 營業額	5.51億元	12.72億元
2014年 營業額	7.39億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	0.70億元
2011年 盈利	--	0.96億元
2012年 盈利	--	1.86億元
2013年 盈利	1.12億元	2.38億元
2014年 盈利	1.37億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2013年	--	$0.23
2014年	$0.10	--

參考:

1. 中國先鋒醫藥 1345 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0827/LTN20140827784_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0402/LTN201404021561_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0325/LTN20140325930_C.pdf

2. 中國先鋒醫藥 1345 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1105/LTN20131105862_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/1105/LTN20131105860_C.HTM

3. 先鋒醫藥再展新升浪
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141020/18905528

4. 中國先鋒醫藥控股有限公司 (001345)
http://www.easecurities.com.hk/tc/Research/ipo/ipo01345tc.pdf

5. 官媒黑白面凸顯借貸問題
http://www.am730.com.hk/column-228539

6. 中國經濟進入“轉槓桿”模式
http://finance.qq.com/original/caijingguancha/f1271.html

7. 中國先鋒醫藥（1345HK) 良好的 14 年上半年業績支持價值重估

8. 經濟差 人行啟動定向減息 三農先受惠 料陸續有來
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140828/news/ea_eaa1.htm

9. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

10. 四中機遇(四): 醫藥消費與開發製造股 何者受惠更多?
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=3215

11. 貝萊德加碼吸A股 部署5年牛市
http://www.hket.com/eti/article/2d7c1201-bc55-4ac4-9d19-9e06af8a8e6b-277555

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

20 Oct 14 - 卡姆丹克(0712) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/20-oct-14-0712.html

工信部數據顯示，今年上半年，矽片、電池、組件等主要光伏產品出口額達到 82.3 億美元（約合510.38 億元人民幣），同比增長 15.9%。 作為中國專業的太陽能矽棒、矽錠及矽片製造商，卡姆丹克（00712）去年的產量約佔全球市場的 20%，主要供應給美國、日本、韓國等光伏組件製造商。 卡姆丹克(0712) 首席執行官張屹表示，儘管國內發電站採用單晶矽的數量並不如多晶矽，但是單晶矽作為原料發電是未來趨勢，且轉化效率更高。目前發達國家偏向於加大單晶矽電站投資，張屹也表示看好國內單晶矽市場的持續增長。




「雙反」（反傾銷，反補貼）

美國對中國太陽能模組反補貼稅高達20%至40%，影響其產品的競爭力影響。 今年上半年中國太陽能模組總出口的18%銷往美國，僅次於銷往日本的32%，為中國廠商出口的第二大市場。

作為全球領先的太陽能單晶矽矽片制造商，卡姆丹克（0712）為了增強競爭力，於國外建立生產基地，利用產地優勢規避光伏「雙反」（反傾銷，反補貼）。 公司於馬來西亞的廠房已於2014年6月開始進行試產，將於第三季提升該廠房產能，新產能於下半年便逐步釋放。 公司的客戶，像SunPower公司在馬六甲和松下在居林有廠房廠房，公司進駐馬來西亞砂州，更靠近商業夥伴共同控制生産成本，亦可降低運費和優化太陽能價值鏈。

上海的電費較馬來西亞高出約兩倍 卡姆丹克（0712）提升馬來西亞廠房之產能旨在降低生產過程中勞動力成本與電力花費，加之當地政府所提供的稅收優惠也極具吸引力。

另外，商務部決定自今年 9 月 1 日起叫停外來多晶矽貿易加工，作為對美國「雙反」的有力還擊。上半年，通過來料加工的方式進入中國的多晶矽占到進口總量的 60%，中國政府禁止來料加工的政策，將迫使大量的多晶矽企業尋找海外產能。

分析師認為，來自美國多晶矽將直接受到衝擊。一定程度上也是對美國嚴厲製裁中國光伏產品的反制。




分布式光伏發電項目

國家能源局發布《進一步落實分布式光伏發電有關政策的通知》，指未來將在納入規劃的分布式光伏發電示範區，探索分布式光伏發電區域電力交易試點，屋頂電站在項目備案時可選擇「自發自用、餘電上網」或「全額上網」模式。

此外，為疏通制約光伏行業發展的因素，政策鼓勵利用廢棄土地、荒山荒坡、農業大棚建設電站，以及深入農村與農業設施結合；在融資方面，鼓勵銀行等金融機構與地方政府合作建立分布式光伏發電項目融資服務平臺，對分布式光伏發電項目提供優惠貸款，探索以項目售電收費權和項目資產為質押的貸款機制。

分析指，通過出臺更多面向住宅和商業光伏發電的激勵措施，中國正想辦法推高內需，重點將放於分布式發電方面。

■　03 May 11 - 卡姆丹克(0712) 第一季業績






卡姆丹克（0712）

卡姆丹克（0712）（Comtec Solar）位於太陽能產業中遊，其生產過程是採購多晶矽，提煉成為單晶矽，然後切割成單晶矽片，供應予太陽能電池生產商及組裝商。 單晶矽的研發成本比較昂貴，屬高端市場；卡姆丹克（0712）集中生產高端的N型單晶矽片，單晶晶片的高效太陽能電池的轉換率可超過25%，此產品多數用於面積不大，如建築物屋頂，在較小面積提供較多電量。

集團於上海及江蘇設置生產基地，主要集中於設計、開發、生產及銷售優質太陽能晶矽片。 集團位於馬來西亞沙瑪再也工業區之廠房已於2014年中開始進行試產。

卡姆丹克（0712）是國內N型矽片領域的先行者。 普通單晶矽片制造領域進入門檻已經很高，制造商多以半導體行業起家。而N型單晶矽片的門檻更高，因爲下遊N型電池客戶對其供貨商的認證非常嚴格。 卡姆丹克於2012年完成美國客戶的認證並開始供貨，日本客戶的認證完成後2013年也開始供貨。

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卡姆丹克（0712）中期業績

卡姆丹克太陽能（0712）8月公布6月止上半年業績，錄得收益5.2億元人民幣（下同），按年增加10.5%；毛利4345萬元，上升7.3%。純利299萬元，相對去年同期蝕1212萬元。 扣除其他收益約人民幣0.095億元 及其他非現金股份為基礎之付款開支約1.54億元後，經調整期內純利約為890萬元。

每股盈利0.22分，不派中期息。 期內毛利率約為8.3%（2013年同期：8.6%）。 截至2014年6月底，集團控制淨債權比率至3.1%。

晶片貨運量由2013年同期179.6兆瓦增長約5.8%至期內190.1兆瓦。




發展 及 2014年目標

卡姆丹克（0712）首席執行官張屹認為單晶矽片的製造成本相對多晶矽片而言仍有下降空間，加上單晶矽片為原料的電站發電效率更高，綜合成本比多晶矽片更低。

卡姆丹克太陽能（0712）指馬來西亞工廠已投入試產，並在第三季度大規模生產，年底則有望把年產能提高至300兆瓦，而由於馬來西亞廠房使用的水力發電電費比現時的上海火電電費低一半、整體營運成本或較上海廠房的成本平均低5%至10%，公司將部份產能轉移至馬來西亞可有效降低成本。

馬來西亞廠房的投產能降低生產過程中勞動力成本，再加上當地政府所提供的稅收優惠，有望提升卡姆丹克的成本競爭力。 由於馬來西亞廠房使用的水力發電電費比現時的上海火電電費低一半、整體營運成本或較上海廠房的成本平均低5%至10%，公司將部份產能轉移至馬來西亞可有效降低成本。 到2014年底時，隨著馬來西亞廠房的大規模生產，非矽成本有望將從目前的 $0.14/W 降至 $0.12/W。




客戶，產能

卡姆丹克（0712）的客戶包括 Mission Solar，松下、SunPower 等。 卡姆丹克（0712）現時五大客戶貢獻總收益77%，菲律賓最大客戶（此客戶應是巴菲特投資的 SunPower）的單晶晶片銷售額佔收益約51%（2013年同期61%）。卡姆丹克（0712）先前已經與Mission Solar Energy LLC 簽訂長期銷售合同，2014年6月至2017年7月三年期間，累計銷售500兆瓦超級單晶矽片。 Mission Solar是國際領先的太陽能電池製造商，為美國太陽能電站項目提供高效的太陽能電池及電池板。

卡姆丹克（0712）現時產能為400兆瓦。 卡姆丹克（0712）為應付訂單，加上馬來西亞廠房的300兆瓦，年產能增加至700兆瓦。 馬來西亞廠將在未來承擔起持續擴產的重任，集團計劃於2015年馬來西亞產能將由300兆瓦進一步擴大至600兆瓦，總應能上升至1000兆瓦。



配售股份

卡姆丹克太陽能（0712）今年4月向獨立第三方Transpac Industrial及ASM先舊後新配售股份，涉及新股佔擴大後股本4.28%；配售價1.31元，所得淨額7700萬元，擬用於日後投資及一般營運資金。


單晶矽 同業

卡姆丹克太陽能（0712）屬於產業鏈的中上遊供應商，以多晶矽作為原材料生產矽片，供應中遊廠商製造太陽能電池及模組，下遊則是發電系統及產品 。

單晶矽片行業目前競爭格局基本穩定，五家主流企業包括 隆基股份（601012.SH）、中環股份（002129.SZ）、晶龍集團、卡姆丹克（0712.HK）、陽光能源，五家在全球合計市佔率是三份之二。 中環股份（002129.SZ）也有供應N型單晶矽片給予 SunPower菲律賓。

保利協鑫（3800.HK）、OCI 位於上遊，生產多晶矽。 OCI 是卡姆丹克（0712.HK）的主要多晶矽料供應商。



短評

卡姆丹克（00712）的單晶矽片產量去年佔全球同類產品產量約20%，主要供應給美國、日本、韓國等光伏組件制造商。 隨著馬來西亞廠房的投產，市場佔有率可望提升。

產能過剩之下，原材料多晶矽價下跌，卡姆丹克（0712）的售價也跟隨，毛利率近年保持在8%至9%左右的低位，未見上升。 卡姆丹克（0712）未來的增長有賴於產能提升，公司定位策略的成功，成本下降和需求上升。 由於下遊客戶主要産能均設在東南亞（馬來西亞、菲律賓等地），公司採用擁抱客戶的戰略，於2013年在馬來西亞Sarawak建設新廠。 當地電價大約爲人民幣0.3元/度，人工成本300美金/人左右。 在馬來西亞新建産能可以規避國內的多晶矽「雙反」、更快速地降低矽片成本、與下遊客戶無縫連接。

卡姆丹克（00712）未來數年的營業額除了可以在產能提升double以上供應客戶的需求外，馬來西亞的生產成本較低，有望毛利率從現時的8%9至%逐步提升至15%或以上。 加上馬來西亞的稅務優惠 （有報導說是馬來西亞提供給卡姆丹克 Comtec Solar 十年免稅優惠政策，這方面有待確認），未來數年卡姆丹克（0712）的盈利有望爆發性上升。

在需求面上，新的光伏上網電價模式將有助於貸款發放，鼓勵企業經營分布式光伏發電項目，釋放矽片需求。

卡姆丹克太陽能（0712）現價1.31元，每股淨值1.466元，市脹率0.89倍。 集團控制淨債權比率為3.1%，保持穩健的財務狀況。 盈利能力恢復後，估值有望首先回升到市脹率1.0倍以上。 馬來西亞的新產能於下半年和明年逐步釋放，公司何時（或者能否）回復2010年的盈利能力，言之過早，但轉虧為盈的轉捩點則是越來越近了。

另外，公司盈利能力不確定性較高，風險也是。







股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 筆者持有小量 卡姆丹克（0712）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2007年 營業額	--	3.49億元
2008年 營業額	--	7.62億元
2009年 營業額	1.84億元	5.07億元
2010年 營業額	4.29億元	10.22億元
2011年 營業額	5.74億元	10.17億元
2012年 營業額	4.56億元	10.26億元
20!3年 營業額	4.71億元	9.37億元
2014年 營業額	5.20億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年	--	1.57億元
2008年	--	1.31億元
2009年	0.44億元	0.25億元
2010年	0.69億元	2.23億元
2011年	1.01億元	(0.46)億元
2012年	(1.21)億元	(1.65)億元
2013年	(0.12)億元	(1.33)億元
2014年	0.03億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	--	$0.2706
2008年	--	$0.2354
2009年	$0.0062	$0.0322
2010年	$0.0665	$0.2103
2011年	$0.0896	$(0.0409)
2012年	$(0.1068)	$(0.1455)
2013年	$(0.0098)	$(0.1018)
2014年	$0.0022	--

參考:

1. 卡姆丹克 712 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN201408291188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN20140428268_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0325/LTN20140325886_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826725_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0325/LTN20130325185_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203305499_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0817/LTN20110817118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317190_C.pdf

2. 卡姆丹克
http://www.comtecsolar.com/index.php?language=bg5

3. 卡姆丹克太陽能 (712) 主席張屹、首席財務官鄒國強
http://www.rthk.org.hk/efinance/interview/20120921_2141_871245.html#

4. 馬來西亞廠投產 卡姆丹克整裝起航
http://news.cnyes.com/%E5%9C%8B%E9%9A%9B%E8%82%A1/%E6%BB%AC%E6%B7%B1%E8%82%A1/20140612/%E9%A6%99%E6%B8%AF%E6%99%BA%E9%81%A0-%E9%A6%AC%E4%BE%86%E8%A5%BF%E4%BA%9E%E5%BB%A0%E6%8A%95%E7%94%A2-%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B%E6%95%B4%E8%A3%9D%E8%B5%B7%E8%88%AA.shtml

5. 三大理由炒卡姆丹克
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140612/18755078

6. 卡姆丹克（712）電話路演紀要 第一上海證券
http://blog.sina.com.cn/s/blog_694071d4010165y7.html

7. Comtec Solar Systems (712 HK)
http://research.uobkayhian.com/content_download.jsp?id=24166&h=d15fa69abab357f1ff01e3bb5f38e88b

8. 股神收購光伏電站，N型市場認可度提升
http://i4.hexunimg.cn/2013-02-28/151579892.pdf

9. 光伏裝機旺季來臨,國內全年新增裝機有望超13GW
http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/china-hot-topic-content.aspx?id=200000375994&type=16&catg=3

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

08 Nov 14 - 人民幣固定收益投資，減息雜談 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/08-nov-14-etf.html

日本宣布加碼量化寬鬆，將每年收購公債的規模從原本的50兆日圓，提高到80兆日圓，日圓下跌未見底； 歐洲央行銀行9月起存入歐央行存款息由負0.1厘，減至負0.2厘，亦很可能進一步加強量寬； 盧布今年以來已經累計貶值近兩成； 韓圜兌一美元曾跌至7個月低位，南韓企劃財政部官員對日圓貶值感憂慮，恐打擊南韓汽車製造業，將尋求策略應付。 在其它貨幣紛紛貶值下，人民幣算是「硬凈」。 雖然人民銀行為了恫嚇炒家，人民幣在上半年下跌了3%，下半年至今已經回升了大半，全年計應該升近回去年底的滙率。 無他，即使在人民幣國際化的路途上，「穩定壓倒一切」這個鐵定不二的思維，不止可以適用於政治，也可能適用於中國的貨幣政策！



臨近年底，銀行間人民幣存款爭奪戰逐漸升溫，建行亞洲全線調高人幣定存息率優惠，12個月年期息率高達3.4厘，與渣打香港同為全城至高。 然而定存須同時申請指定信用卡及特選理財戶，限制多多。 相比，人民幣固定收益 ETF 或者 人民幣債券基金比較開放，沒有什麼要「新資金」開立，亦沒有推廣期限制，更不需要申請指定信用卡。 ◔◡◔

此文想談論一下
▪　　人民幣息率趨勢
▪　　人民幣升值空間
從而，用例子做一個人民幣固定收益投資工具的小比較。


人民銀行定向放水

人行星期四的報告表示，9月份開始設立中期借貸便利（MLF），目的是為了降低社會融資成本，並鼓勵銀行貸款給三農、小微企業等。今次MLF放貸期限為3個月，而利率則為3.5厘，9月及10月分別貸出5000億元及2695億元。至於，向來為市場提高流動性的常備借貸便利（SLF），則未有在第3季開展，而SLF餘額仍維持為零。

所謂SLF（Standing Lending Facility）即「常備借貸便利」，與人行今次採用的「中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）」，同同樣屬於央行向銀行體系放貸的一種票據，兩者最大分別在於貸款期不同，SLF貸款期一般介乎1至3個月，而MLF則至少為3個月，而且可循環續期，其中人行過去兩個月發行的MLF，貸款期即為3個月。

人行棄SLF取MLF，主要由於後者貸款期較長，更有利推動銀行加大放貸力度，在刺激經濟效果上較為理想。 同時，考慮以過長貸款期貸出資金，並不符合銀行近年控制壞帳方針。 人行採用MLF手段，意味放棄長期措施，而選擇短期內提高流動性，相信短期內不會降低存款準備金率。



筆者上星期談到「中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。 .... 人行通過定向寬鬆、定向減息、定向降準等，向市場釋放流動性。 定向寬鬆了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望，不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措，減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱，貨幣政策一定要咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。」

話雖如此，息率下降已經不會等待正式的宣告，正在靜悄悄地開始 ...

■　 26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 ( 去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施 )

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人民幣國債

人民幣國債由財政部發行，年期由3個月至30年不等。目前，10年期人民幣國債的孳息率約為3.6%左右，遠低於今年年頭的4.6%。

下周一發售的零售國債，本地銀行指，料今年國債的票面息率不及上年，兩年期只得2.5厘。




餘額寶

如果使用國內一個不「太」科學的息率數作為參考，餘額寶的七日年化收益率已經從今年年頭的6.7%下降到最近的4.1%。 雖然用「餘額寶」和銀行活期存款比較是不合適的，這也勉強是一個探討內地市場息率趨勢的工具。

今年央行實行穩健的貨幣政策，同時也通過逆回購、定向降準等方式向市場適度投放流動性，故而短期貨幣市場相對寬鬆，餘額寶可配置資產收益下行，故而餘額寶收益也在逐月下降。 從趨勢看，收益率跌至4.0%已被市場人士認為是可見不遠的日子。

淨值日期	萬份收益	七日年化收益率（％）
2013-11-01	1.2919	4.7810
2013-12-01	1.3876	5.1680
2014-01-01	1.7807	6.7400
2014-02-01	1.6086	6.2530
2014-03-01	1.5698	6.0010
2014-04-01	1.4368	5.3560
2014-05-01	1.3364	5.0320
2014-06-01	1.2364	4.6700
2014-07-01	1.1619	4.2210
2014-08-01	1.1173	4.1710
2014-09-01	1.1192	4.1500
2014-10-01	1.0984	4.1930
2014-11-01	1.0820	4.1080
2014-11-06	1.0860	4.0570

人民幣升值潛力

人民幣是中國整體債市不可或缺的一部分。自2005年以來，人民幣兌美元大幅升值，而市場亦預期這個趨勢將會持續，很可能成為投資者對人民幣債券需求的主要動力。 在其他貨幣匯率下跌的環境下，人民幣匯率不變，相對上已經上升；人民幣在現水平再升的潛力只是一般，相信升值持續放緩。

中國政府致力加快改革步伐，並強調開放資本市場和促進人民幣國際化。 中國當局已開始容許更多人民幣在境外作不同用途，包括貿易結算和投資於離岸人民幣債市。市場相信當局的最終目標是讓人民幣完全自由兌換。屆時，人民幣應會成為環球貿易、投資和儲備方面的一項主要貨幣。然而，這個是中至長線的過程。

在2014年上半年，人民幣兌美元出現較過往顯著的貶值，自此市場不再「確定」其必然只升不跌的趨勢。 在2014年5月起，人民幣連續六個月回升，已經收復年內大部分跌幅。








離岸人民幣債市

一般來說，離岸人民幣債市較在岸人民幣債市提供的孳息率為低，離岸的存續期也較短，約二至三年。 由於存續期短，對利率的敏感度較低。 另外，市場規模較小，因此流通性較低。

理論上，離岸人民幣債券可透過香港、新加坡、倫敦和臺灣向所有海外投資者發售，因此零售投資者可直接或透過基金，輕易投資於離岸人民幣債券。

人民幣固定收益投資	優點	缺點
離岸人民幣債券 （直接投資）	可靈活挑選不同債券 固定到期日 支付固定票息	最低投資金額高 信貸風險的集中度非常高 流通性較低
離岸人民幣債券基金（由基金公司管理的滙集投資）	最低投資金額低 多元化投資組合 每日流通性 由專業人士主動管理	個人投資者缺乏挑選基金相關投資的靈活性 需支付管理費
人民幣債券ETF （追蹤指數的被動式管理投資基金）	最低投資金額低 多元化投資組合 管理費較低	可能存在溢價或折讓 被動式管理 成本追蹤相關市場表現

現時市場上可以選擇的人民幣債券指數ETF不多，只有3數隻，讀者有興趣可以在ETNET或者AASTOCKS搜尋。 另，基金可以在銀行或基金公司網站上搜尋。

▪　　http://www.etnet.com.hk/www/tc/etf/etf_search.php
▪　　http://www.aastocks.com/tc/stocks/etf/search.aspx
▪　　https://www.youtube.com/watch?v=ClLxJO-b-lQ

筆者上星期選擇了香港上市的人民幣債券指數ETF，找一個示例來比較管理費，總費用比率為0.39%。 相比人民幣債券基金每年1.00%至1.50%管理費，ETF的比較管理費較低。 另外，人民幣債券基金買入需要2%-3%的認購費，而買入ETF要繳付 經紀傭金、交易徵費（0.003%）、交易費（0.005%），費用亦較低。

■　 02 Nov 14 - 中國股票 ETF (投資小知識)

回報方面，由於人民幣債券指數ETF（港元：03139，人民幣：83139）組合內的成員主要是人民幣國債，High grade信貸評級或以上的債券佔35%以上，Medium credit quality或以上佔73%以上，1年的收益率是4.0厘左右。 相比，取決於人民幣債券基金所選擇的債券，如果某些人民幣債券基金選擇孳息率和Credit risk 較高的債券（內房高息票據），回報應會較高，當然風險也相對較高。 高有高好，低有低好，這取決於投資者的選擇。

利率持續向下，固定收益ETF和債券基金的價格將會上升。 但，離岸人民幣債市的存續期相對年期方面較短，5年內到期的債券通常佔近9成，利率向下對 ETF 的價格上升是有限的，這是長期債券比重較低的特性或「缺」點，這也適用於債券基金。



另外，筆者選擇了其中一隻中國固定收益基金 (人民幣) 的資料作一個參考，基金通常需要認購費，這個例子在2年內贖回需要支付1%至2%贖回費。 由於基金投資通常不會少於2年，贖回費通常未必需要支付。

中國將進入減息周期〈林少陽〉 http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717 近日中國各項宏觀經濟指標持續向下，甚至有跡象顯示中國有步向通縮的風險。依本欄之見，中國將在不久的將來，步美國、日本及歐洲的後塵，進入減息周期，並可能最終將利率下調至接近零息的水平。 過往政府不敢不刺激經濟，是因為每年有數以千萬計的畢業生加入勞工市場，政府必須為年輕年創造就業機會。近年國內工作人口開始見頂回落，找工並不困難（要找好工則是另話），政府沒有必要保住GDP於目前畸形地偏高的增速水平。 中國的市場利率將仍然因為民企錢荒不再（生意無利可圖，業務不必擴充，借錢的人自然減少），即使官方利率不變，反映市場利率的高利貸及信託產品利率，已率先回落過半，預期相關利率仍將持續向下。 廣東俗語有雲：生意淡薄，不如賭博。由於宏觀經濟表現停滯不前，港股今年至今，其實未停止過對個別概念股的炒作。在減息的預期之下，中國A股或將迎來一個由yield seeking活動帶動的牛市。

參考:

1. 中國債券信息網 - 中債收益率
http://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

2. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

3. 中國將進入減息周期 林少陽
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141029/18915859

4. 債券一週FIXED INCOME WEEKLY
http://www.cpy.com.hk/CPY/bonds/pdf/bonds_weekly_tc.pdf

5. 人民幣債券投資指南
http://eba.hangseng.com/einvcdoc/ODS/42/HSHL/42HSHL191444C_20140808.PDF

6. 日銀閃電宣布擴大寬鬆 加碼30兆日圓
http://udn.com/NEWS/WORLD/WORS1/9037227.shtml

7. 人民幣債券指數ETF 2014年9月30日
https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/fact-sheet/3139-ishares-rmb-bond-index-etf-factsheet-ch-hk.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

04 Nov 14 - 港交所披露易 - 股權變動 (投資小知識) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/04-nov-14.html

新奧能源（02688）上周公布一項關連交易，公司斥2億美元向主席王玉鎖夫婦收購加拿大及美國燃氣加油站，收購價2.0億美元，目標資產今年首9月虧損1.8億人民幣。 消息一出，股價一度由54.30元急跌至45.30元水平，接近52周的低位。 首席財務官（CFO）王冬至稱對市場反應吃驚，他認為收購非不務正業，原預期股價會受正面消息向上，不料市場視收購為不好資產，與內部認知有異。 此文並不是討論這一項關連交易對業績的影響，只是想借用這一事例，分享一下如何在事後查看大股東/董事的增持和減持的行動。

事後，有報導
▪　　於10月30日， 增持，公司主席及執行董事 王玉鎖及其配偶，平均價每股46.107港元，購買107萬股，持股比例由30.11%上升至30.21%。
▪　　於10月30日， 增持，Commonwealth Bank of Australia，平均價每股46.840港元，購買686萬股，持股比例由7.87%上升至8.50%。
▪　　於10月30日， 減持，The Capital Group Companies，平均價每股47.343港元，沽出692萬股，持股比例由11.22%下降至10.58%。
▪　　於11月30日， 增持，公司主席及執行董事 王玉鎖及其配偶，平均價每股49.9936港元，購買27萬股，持股比例由30.21%上升至30.23%。


本文使用 新奧能源（02688）和 Commonwealth Bank of Australia 作為例子，使用不同搜尋條件，搜尋其中二項披露事項。

例子一
▪　　按上市法團的名稱搜尋 = 2688

例子二
▪　　按大股東/董事姓名或名稱搜尋 = Commonwealth Bank of Australia

讀者可以參照以下方法搜尋其它股票的的資料。 另外，港交所披露易網站支援不同的搜尋方法，讀者亦可使用不同的方法找尋有興趣的資料。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

港交所披露易 HKExNews 披露權益（Disclosure of Interests）

任何擁有5%或以上權益的人士均有​責任根據證券及期貨條例的規定通知香港聯交所持有之好倉，而當他們的股權出現進一步改變以致跨越某個整數百分比時（例如6%或7%），亦須作出披露。

▪　　首次持有上市公司5%或以上的股份權益 （即首次須具披露權益）。
▪　　權益下降至低於5% 。
▪　　股份權益百分比上升或下降，導致權益跨越某個超過5%的百分比整數 （例如：權益由6.8%增至7.1%，亦即跨越7%）。
▪　　淡倉的百分率上升或下降，導致淡倉跨越某個超過1%的百分率整數。

但是，例如，若股權由6.1%增至6.9%，因沒有跨越任何整數百分比，所以毋須作出披露。


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例子一 : （按上市法團的名稱搜尋 = 2688）

（1） 披露權益

可以在香港交易所的「披露易」網站 (http://www.hkexnews.hk/di/di_c.htm) 「披露權益」一欄內找到上述人士向聯交所披露的資料。

▪　　選擇「披露權益」
▪　　選擇「1. 按上市法團的名稱搜尋（股份代號或上市法團名稱）」




（2） 股份代號

▪　　股份代號，輸入「02688」 （2688 也可）
▪　　選擇「搜尋」




（3） 所有披露權益通知

▪　　在搜尋結果 新奧能源控股有限公司，選擇「所有披露權益通知」




（4） 披露權益列表，可以看到多項股益披露。 選擇「有關事件的日期」

Commonwealth Bank of Australia	103(L)	... ...	30/10/2014
ENN Group International Investment Limited	117(L)	... ...	30/10/2014
The Capital Group Companies, Inc.	103(L)	... ...	30/10/2014
王玉鎖	121(L)	... ...	30/10/2014
趙寶菊	117(L)	... ...	30/10/2014

▪　　在 「王玉鎖 ... ... ... 30.21(L) 」 ，選擇「30/10/2014」




（5） 事件的詳情

▪　　可以看到 王玉鎖 在30/10/2014， 平均價 46.107元 購入 1,072,000股， 好倉由 30.11% 增加至 30.21%。









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例子二 : （按大股東/董事姓名或名稱搜尋 = Commonwealth Bank of Australia）


（1） 披露權益

可以在香港交易所的「披露易」網站 (http://www.hkexnews.hk/di/di_c.htm) 「披露權益」一欄內找到上述人士向聯交所披露的資料。

▪　　選擇「披露權益」
▪　　選擇「2. 按大股東/董事姓名或名稱搜尋」




（2） 股份代號

▪　　大股東／董事名稱，輸入「Commonwealth Bank of Australia」
▪　　這個例子只是搜尋最近2個月的資料。 日期，改為「01/09/2014 至 04/11/2014」
▪　　選擇「搜尋」




（3） 在Commonwealth Bank of Australia有多項披露，表示最近2個月公司有披露多家上市公司的買賣。 選擇其中一間上市法團來繼續。

Commonwealth Bank of Australia	中海石油化學股份有限公司 - H股
Commonwealth Bank of Australia	中國電信股份有限公司 - H股
Commonwealth Bank of Australia	中國蒙牛乳業有限公司
Commonwealth Bank of Australia	華潤創業有限公司
Commonwealth Bank of Australia	新奧能源控股有限公司
Commonwealth Bank of Australia	維他奶國際集團有限公司

▪　　在 「Commonwealth Bank of Australia ... 新奧能源控股有限公司 」 ，選擇「Commonwealth Bank of Australia 」




（4） 披露權益列表，可以看到多項股益披露。 選擇「有關事件的日期」

30/10/2014	新奧能源控股有限公司	... ...	8.50(L)
04/09/2014	新奧能源控股有限公司	... ...	7.01(L)

▪　　在 「30/10/2014 ... ... ... 8.50(L) 」 ，選擇「30/10/2014」





（5） 事件的詳情

▪　　可以看到 Commonwealth Bank of Australia 在30/10/2014， 平均價 46.840元 購入 6,864,000股， 好倉由 7.87% 增加至 8.50%。




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讀者可以參照以上方法搜尋其它股票的的資料。 在港交所披露易網站，除了披露權益（Disclosure of Interests），也可找到不同的資料，包括上市公司公告和發行人相關資料，讀者不妨自行瀏覽和搜尋一下認為有用的資料。
▪　　http://www.hkexnews.hk/di/di_c.htm
▪　　http://www.hkexnews.hk/index_c.htm








權益披露： 筆者持有 新奧能源（2688）。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

02 Nov 14 - 中國股票 ETF (投資小知識) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/02-nov-14-etf.html

「滬港通」未如預期啟動，但「滬港通」不是有或無的問題，南水北調來發展國家整體金融的行動何時啟動，只是時間早晚問題。 由於A股ETF是較為方便快捷的選擇，又能買入一籃子股票來降低風險，相信A股ETF會繼續受到投資者的歡迎。 另外，成交額愈高，代表該ETF的流通性愈強。

技術上，上證指數已經突破5年來的下降軌，雖然不排除短期仍有一段波動，筆者傾向於認為，「滬港通」正式通車後 ，成功引入海外資金進入上海股市，資金會擇肥而噬，正式帶動A股慢牛式的上升。



中國股票ETF 可以簡單分類為H股ETF （例如: MSCI中國指數ETF#2801） 與及A股ETF （例如: 安碩A50 ETF#2823）。 A股ETF近日隨大市向上，剛剛過去星期五的成交更明顯增加，安碩A50（02823）成交額高踞榜首，高達26.6億元，反映資金入市捕捉A股升浪。

本文一看 A股ETF 的資料，包括其中一隻ETF的 資產淨值（NAV）和管理費用。 由於中國明年開始可能進入減息周期，人民幣債券的價格將受惠，筆者選擇了一隻ETF來比較管理費用。 讀者如有興趣，可以自行尋找其他ETF的相關資料。



中國股票 ETF Vs 指數基金

如果投資者看好中國股票，中國股票ETF是一個好的投資工具。 從投資組合的角度看，中國股票與其他股市一般只有中等程度的相關性，將中國股票ETF放進投資組合，對環球投資者有分散風險作用。

指數投資者一般有兩種選擇，一是買傳統的開放型指數基金，一是買近年興起的ETF。 ETF和指數型基金都是追蹤指數，也就是說多付錢也不能多得到什麼。 所以，投資者的核心考量就是，以最經濟的方法，買到追蹤指數的工具。 傳統的指數基金認購費通常需要3.0%，管理費通常較ETF之管理費較高。 交易所買賣基金ETF交易靈活、入場費低，通常其開銷比率會比指數型基金低。 ETF門檻較互惠基金門檻低，每手約數千元，是方便的交易渠道。

ETF在單邊升市中，不失為乘搭順風車的便利之選，不過在上落市之中，ETF亦無可避免跟隨大市走勢平平。

如果選擇主動式管理互惠基金，便考驗基金經理選股能力，回報可能低於、亦可能高於ETF，這個不是本文討論範圍之內。

	股票	ETF	傳統互惠（共同）基金
投資分散度	低––投資於個別證券	高––投資於一籃子證券	視乎個別基金而定––投資於一籃子證券
報價	於交易日內持續報價	於交易日內持續報價	每日收市時計算
流通性	取決於個別成交量	取決於ETF自身及一籃子證券的成交量	取決於一籃子證券的成交量
透明度	不適用	每日公佈持股	每月或每季公佈持股
費用	視乎個別股票而定	一般較低	視乎個別基金而定
沽空	可以	可以	不可以
限價盤	可以	可以	不可以

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中國股票 ETF 類型

本港有多間ETF發行商提供A股ETF產品，當中龍頭為富時A50中國指數ETF，它以追蹤富時中國A50指數為目標，提供投資內地50間大型企業的機會，其金融行業的比重相對較高。此外，滬深300指數ETF在本港交投亦十分活躍，其指數涉足大型及中型企業，除了金融公司外，該指數亦涵蓋工業、消費品及醫藥等不同行業，有助投資者進一步分散風險。

當然，受經濟周期及全球化影響，不同行業可能會有不同的增長速度。倘若投資者看好中國個別行業的前景，或對中國市場有較細微的投資看法，可以選擇追蹤滬深300指數內不同行業指數ETF。譬如投資者認為消費和醫療等行業將可受惠於內地城鎮化發展，可分別利用滬深300可選消費指數及滬深300醫藥衞生指數的相關ETF作仔細部署。目前市面上不乏多元化的A股ETF產品，投資者可因應個人意向及風險承受能力而作出選擇。




為什麼有些ETF名稱中含有 "X"

讀者要留意多數A股ETF並不直接投資A股，而是以掉期方式投資，因此要承受交易對手風險。

由2010年11月起，在港交所上市的所有合成ETF，均須在其中英文證券簡稱開首附加 "X" 號標記，例如，Ｘ安碩A50中國 (2823)。代表這些ETF為採用了合成複製策略（即運用金融衍生工具來模擬相關指數的表現）的交易所買賣基金（簡稱合成ETF），以協助投資者更容易區分採用不同跟蹤指數策略的ETF，並提醒投資者註意這些ETF 所涉及的交易對手風險。

惟請註意，合成ETF的全名名稱並無此 "X" 號標記，例如，iShares安碩富時A50中國指數ETF（2823）。






資產淨值（NAV）: 折讓或溢價

投資者最熟悉的中國股市，便有相當多ETF選擇，交投量最大的當然是經常成為10大成交之一的安碩A50基金。 本文亦選擇了星期五成交額榜首的 iShares安碩富時A50中國指數ETF（02823）作為例子。

ETF有莊家制，可隨時交易，部分ETF流通量大，追蹤誤差少，因此較貼市，資產淨值（NAV）折讓或溢價較小，比部分長期折讓的封閉式基金較貼近市場。 市面上亦有開放式A股基金，減除NAV與價格差距問題，但不少不設每日成交，相比之下，ETF交易更方便。 然而，部分A股ETF交投龐大，容易成為大戶炒賣A股工具，同樣出現價格偏離資產值。

投資者還可循溢價高低判斷買入與否，溢價是指ETF價格與資產凈值的差距。 從發行商的網站，可以看到X安碩A50（2823）10月31日收報9.41港元，同日淨值為9.26港元，代表溢價1.6%。

https://www.blackrock.com/hk/zh/products/251797/ishares-ftse-a50-china-index-etf?shortLocale=zh_HK




這些資料亦可以在 ETNET 上找到 （以下的數字是10月30日的資料）：

http://www.etnet.com.hk/www/tc/etf/etf_detail.php?etfcode=2823





費用

另外，根據基金章程及產品資料概要，每年的管理費為資產淨值的0.99% （已包括 信託人費用、保管人費用、QFII保管人費用、RQFII保管人費用、行政費）。 加上CAAP傭金等，預計總費用比率為每年1.39%。

與買賣其它港股一樣， 買賣ETF雖要繳付 經紀傭金、交易徵費（0.003%）、交易費（0.005%），但買賣Ｘ安碩A50中國 (2823)則不需要支付印花稅。

https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/prospectus/2823-ishares-ftse-a50-china-index-etf-prospectus-and-product-key-facts-statement-ch-hk.pdf

費用簡單比較： 人民幣債券指數ETF 為方便比較管理費，本文選擇了同公司的另一個ETF: 人民幣債券指數ETF（港元：03139，人民幣：83139），該ETF現時的收益率約為3.3%，每手入場費3,500元人民幣左右。 相比直接投資債券的入場費需要50萬元人民幣，人民幣債券ETF的入場門檻較低。 由於債券指數ETF的管理比較 股票ETF 簡單，費用比率較低。 ▪　　總費用比率 0.39% Vs Ｘ安碩A50中國 (2823) 的 1.39% https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/prospectus/83139-ishares-rmb-bond-index-etf-prospectus-and-product-key-facts-statement-ch-hk.pdf

參考:

1. ETF vs 互惠基金 各有優劣
http://www.hket.com/eti/article/77e0e537-0ca8-4d4e-bc86-20a6d184e774-689953

2. iShares安碩 富時A50中國指數ETF
https://www.blackrock.com/hk/zh/products/251797/ishares-ftse-a50-china-index-etf

3. 甚麼是ETF?
https://www.blackrock.com/hk/zh/ishares-what-is-an-etf

4. 基金觀點：如何選擇A股ETF
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140804/18820992

5. A股ETF捕捉升浪
http://www.hket.com/eti/article/4122a1af-9650-41d8-a56c-a4ea50c727ad-316136

6. A股ETF增設/贖回數據
http://warrants-hk.credit-suisse.com/summary_etf_mflow_c.cgi?days=30"

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

29 Oct 14 - 除淨日 (投資小知識) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/10/29-oct-14.html

投資小知識 - 除淨日， 除權除息日

除淨日

若因上市公司派發權益後，令其股價出現調整，統稱為「除淨」，「除淨」可包括除息、除紅利及除股權等。除淨日是指在該日買入股票後，已不能享有權益之派發。

「除淨日」在內地的名稱為「除權除息日」。

派息日

派息日是沒有固定日子的，快者可以在截止過戶日期後之一星期，慢者可以為三個月，但一般多為半個月至一個月之間。


例子

恒生銀行（0011）每年共派發4次股息，最近是10月20日除淨。 由於10月18日和19日是星期六和星期日，如果希望收取股息，買家需要在10月17日或之前購入恒生銀行（0011）。 除淨日後半個月，買家在11月6日或之後將會收取1.1元股息。

▪　　除淨日 ： 2014/10/20
▪　　派息日 ： 2014/11/06

要收取股息之最後買入日期 周五 （2014/10/17）

周六

周日

除淨日 周一（2014/10/20）

周二

周三

截止過戶日 周四 （2014/10/22）

周五

於2014年10月17日，恒生銀行（0011）的收市價是128.60元。

在2014年10月20日（除淨日），開市前會顯示最新價格是127.50元 （128.60元 減 1.10元）。 根據資料，恒生銀行（0011）於2014年10月20日上升0.50元，收市價是128.00元 （127.50元 + 0.50元）。

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網上資料

(1) www.aastocks.com



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除淨日前買股票 穩袋股息 股票投資者，除了希望股價能長升長有外，還期望公司管理層善待他們，定期派發股息。事實上，本港一些大型或盈利穩健增長的公司，派息十分慷慨，長情股東固然可收到股息，但對於中短線投資者而言，便要把握時機，在除息日或之前買入該股票，才合符收取股息的資格。 一般來說，公司在公布業績的同時，會一併宣布會否派發該期股息。不論是中期息、末期息，還是特別股息也好，公司都不會在消息公布翌日立即派股息，因為股票轉讓速度太快，公司根本未能一時確定合資格股東的人數及身分，而且它亦須花點時間準備派息的資金。理論上，投資者在公司業績公布後，隨即買入相關股份等收息，亦不算遲。那麼最遲可以幾時買入仍可收息呢？答案是除淨日之前買入。 截止過戶前兩日買入 所謂除淨日，是指截止過戶日期(即公司更新股東名冊的日子)的前兩個交易日。由於香港奉行「T+2」交收制度，在除淨日前買入股票，便能趕及在截止過戶日前成為公司股東，但須註意，投資者至少要持有股票至除淨日，才有資格收息。 於除淨當日，股價會在毫無沽盤力壓的情下自動往下調整，調整幅度相當於每股派發股息的金額 (假如公司宣布以外幣派息，則會根據匯價折算為港元)，以反映公司涉及的實質現金流開支。 留意業績公告所載派息日? 不過，即使過了截止過戶日，公司也不會立刻派息，確實日期要留意業績公告內載列的派付日期或派息日。日子可能是截止過戶日後兩三個星期，甚至是超過一個月也說不定。 部分投資者基於「好息」的緣故，喜歡在除淨日前買入股票，以為這樣可賺息又賺價，非常「著數」，但這個如意盤數未必打得響。剛才已提到，股價於除淨日將自動扣減每股派息金額，要是當日股價沒有變動，除淨價加上每股派息，便恰好是除淨日前股息，根本做不到賺息賺價。除非投資者在買入股票後，股價升幅高於股票即將要除淨的金額，又或者是在除淨日過後，股價持續攀升。

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