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PIMCO錯了嗎？

http://magazine.caing.com/2011-08-05/100287903.html

　　作為全球最大的債券機構投資者之一，太平洋投資管理公司（PIMCO）從2010底開始減持美國政府債券（下稱美債），直到今年初持倉量達到低 位。顯然，PIMCO判斷美債價格將下跌。美債的收益率在今年2月初達到近期的高點，如10年期美債在2月9日達到了自2010年4月底以來的最高點 3.77％，此後一路下降，目前大約2.6％。到目前為止，PIMCO錯了。

　　儘管影響美債收益率的因素很複雜，自去年底至今年初，至少有三個主要因素會導致美債價格下跌：一是預計美國政府的赤字擴大，美國政府將要發行更 多的債券，市場的供給增加，價格就會下跌；二是預計美聯儲在6月底QEⅡ結束後，不再推出QEⅢ，這意味著債券的需求減少，價格相應下跌；三是預計通脹上 升，貨幣的價值下降，要吸引投資者持有美債，收益率就要提升。

　　這三個預計到了今天有的已成了現實，如CPI從 1月的按年1.6％升到了6月的3.6％，核心CPI從1月的按年1％上升到了6月的1.6％；而美聯儲基本上不會再推出QEⅢ，美國政府的赤字至少短期 內還會較大幅度上升。但是，美債的價格並沒有因此下跌，而是在3月後快速上升。原因何在？影響美債收益率另一重要因素，是美國經濟的增長性。美國7月29 日公佈了GDP增長率一季度只有0.4％，二季度只有1.3％後，儘管市場擔心美債可能因國會無共識而出現違約，10年期收益率仍快速跌破2.8％。

　　要回答PIMCO的看法是否會繼續錯下去，就要討論美債收益率的中長期發展趨勢，而美聯儲的政策只能是應經濟與市場的發展趨勢而調整，或能有限 度地影響趨勢的形成與轉折點，卻不能改變經濟發展的趨勢。因此，影響美債中長遠發展趨勢的主要因素包括：美國政府赤字、通脹以及經濟增長。

　　目前，美國政府與國會已決定暫時提高政府債務上限。美國政府赤字在短期內還會增長。中長期看，取決於未來經濟的增長情況與政府消減赤字的政治意 願。不過，即使中長期赤字是增加的，也未必會推高美債的收益率。比如日本，自上個世紀90年代以來，其政府債務與GDP之比，從70％左右不斷上升，現已 達近200％。但是，日本政府債券的收益率越來越低，10年期的收益率從90年代初期的8％多，到現在的1％略多。換言之，儘管在過去的20年，日本政府 債券的供給不斷增加，信用評級不斷下調，從AAA到AA-，但並沒有推低價格。因為，影響債券價格的中長期因素主要並非供需，也並非外部評級。當然，一旦 政府處於實質違約的邊緣，而不是政治角鬥引起的技術性違約，收益率就會陡然上升，就像現在的希臘與葡萄牙債券。

　　如果不考慮違約的因素，決定實際利率的只能是經濟增長。因為經濟願意付給資本的回報只能來自經濟中創造的價值，實體經濟增長越快，所能支付的資 本成本就可以越高，反之亦然。就像一家企業如果利潤率只5％，就無法承受10％的資金成本，如果利潤率達到40％，借貸成本即使高達30％，也是可承受 的。如果美國經濟只是短期放緩，長期仍能恢復較快的增長，美債的實際利率就會短低長高，其收益率曲線較陡，反之則較平。再者，美國的通脹會越來越嚴重，還 是短期走高之後又會走低？如是前者，收益率曲線變陡；如是後者，收益率曲線變平。

　　從目前的數字看，美國的通脹在往高走，經濟在往下或平著走。因此，短期內美國長債的收益率會往下，而短債會往上。隨著時間的推移，不斷出來的經 濟數字會證明美國經濟將長期處於低位，而通脹的主因是由於全球經濟結構性調整所引起的，會較長時間處於較高位，直到下一個全球性週期性調整到來。

PIMCO錯了嗎？

　　作為全球最大的債券機構投資者之一，太平洋投資管理公司（PIMCO）從2010底開始減持美國政府債券（下稱美債），直到今年初持倉量達到低 位。顯然，PIMCO判斷美債價格將下跌。美債的收益率在今年2月初達到近期的高點，如10年期美債在2月9日達到了自2010年4月底以來的最高點 3.77％，此後一路下降，目前大約2.6％。到目前為止，PIMCO錯了。

　　儘管影響美債收益率的因素很複雜，自去年底至今年初，至少有三個主要因素會導致美債價格下跌：一是預計美國政府的赤字擴大，美國政府將要發行更 多的債券，市場的供給增加，價格就會下跌；二是預計美聯儲在6月底QEⅡ結束後，不再推出QEⅢ，這意味著債券的需求減少，價格相應下跌；三是預計通脹上 升，貨幣的價值下降，要吸引投資者持有美債，收益率就要提升。

　　這三個預計到了今天有的已成了現實，如CPI從 1月的按年1.6％升到了6月的3.6％，核心CPI從1月的按年1％上升到了6月的1.6％；而美聯儲基本上不會再推出QEⅢ，美國政府的赤字至少短期 內還會較大幅度上升。但是，美債的價格並沒有因此下跌，而是在3月後快速上升。原因何在？影響美債收益率另一重要因素，是美國經濟的增長性。美國7月29 日公佈了GDP增長率一季度只有0.4％，二季度只有1.3％後，儘管市場擔心美債可能因國會無共識而出現違約，10年期收益率仍快速跌破2.8％。

　　要回答PIMCO的看法是否會繼續錯下去，就要討論美債收益率的中長期發展趨勢，而美聯儲的政策只能是應經濟與市場的發展趨勢而調整，或能有限 度地影響趨勢的形成與轉折點，卻不能改變經濟發展的趨勢。因此，影響美債中長遠發展趨勢的主要因素包括：美國政府赤字、通脹以及經濟增長。

　　目前，美國政府與國會已決定暫時提高政府債務上限。美國政府赤字在短期內還會增長。中長期看，取決於未來經濟的增長情況與政府消減赤字的政治意 願。不過，即使中長期赤字是增加的，也未必會推高美債的收益率。比如日本，自上個世紀90年代以來，其政府債務與GDP之比，從70％左右不斷上升，現已 達近200％。但是，日本政府債券的收益率越來越低，10年期的收益率從90年代初期的8％多，到現在的1％略多。換言之，儘管在過去的20年，日本政府 債券的供給不斷增加，信用評級不斷下調，從AAA到AA-，但並沒有推低價格。因為，影響債券價格的中長期因素主要並非供需，也並非外部評級。當然，一旦 政府處於實質違約的邊緣，而不是政治角鬥引起的技術性違約，收益率就會陡然上升，就像現在的希臘與葡萄牙債券。

　　如果不考慮違約的因素，決定實際利率的只能是經濟增長。因為經濟願意付給資本的回報只能來自經濟中創造的價值，實體經濟增長越快，所能支付的資 本成本就可以越高，反之亦然。就像一家企業如果利潤率只5％，就無法承受10％的資金成本，如果利潤率達到40％，借貸成本即使高達30％，也是可承受 的。如果美國經濟只是短期放緩，長期仍能恢復較快的增長，美債的實際利率就會短低長高，其收益率曲線較陡，反之則較平。再者，美國的通脹會越來越嚴重，還 是短期走高之後又會走低？如是前者，收益率曲線變陡；如是後者，收益率曲線變平。

　　從目前的數字看，美國的通脹在往高走，經濟在往下或平著走。因此，短期內美國長債的收益率會往下，而短債會往上。隨著時間的推移，不斷出來的經 濟數字會證明美國經濟將長期處於低位，而通脹的主因是由於全球經濟結構性調整所引起的，會較長時間處於較高位，直到下一個全球性週期性調整到來。

PIMCO輸了 智利債王回報率371%

我們管理這只基金的一直是同一個團隊，這使我們能夠真正瞭解那些企業。

我們確實持有一些不那麼有名、流動性也不夠好的公司，很多公司已經認識12年了，我們目睹他們怎樣維繫、怎樣生存下來。

我們可以迅速做出適合的決定。買便宜的債券就是剪息票和收穫資本。

拉美的環境非常給力，但總有些尾部風險可能給你的持倉痛擊。

 

在美國，你可以多樣化，可在這裡沒有那麼多大牌，所以這是場俄羅斯輪盤賭。它會膨脹爆發，而你恰好又持有它。

Pimco解讀QE政策

有時，研究資產負債表比相信經濟模型有用。

                              ——美國麻省大學著名經濟學家Rudiger Dornbusch   1980

受到最近日本央行把QE規模擴大兩倍「震懾的」政策決定所影響，世界四家主要的中央銀行——日本央行、美聯儲、英國央行和瑞士央行，現在「全都捲入」了，它們資產負債表的膨脹速度是相互關聯的，如果不能協調行動，它們就必須努力搶回它們經濟中所失去的增速。

這些央行的QE計劃都是規模巨大而且史無前例的，就算這些QE計劃最終能成功使這些經濟體出現通貨再膨脹，但也存在帶來嚴重不良後果的巨大風險。QE計劃是具有爭議性的，而且沒有被很好地或廣泛地理解——主要是因為在QE如何運作的問題上，仍沒有達成模型上的共識。而且理論經濟模型有時本身就會成為一種理解的障礙，把問題搞得更模糊而不是更明朗了。

雖然建立QE計劃的經濟模型可能難度很大，但解釋QE計劃還是很有價值的。通過計算QE計劃對兩大類資產負債表的影響——也就是一個國家央行的資產負債表和商業銀行的資產負債表，以及它們和名義GDP的關係，我們就可以解讀、監控和校正現在的QE計劃。當QE計劃繼續實施，這個分析框架應該可以提供一些實施的信號和解釋，解釋為什麼這些QE計劃正在走向成功（或失敗）。

兩個關鍵的比率

我們從兩個關鍵的比率出發，這對計算QE計劃的影響是非常重要的。

k≡M/PY

在貨幣經濟學中，劍橋經濟學派的k是廣義貨幣供應與名義GDP之間的比率——廣義貨幣供應包括紙幣加上商業銀行的可開支票和定期存款。這是由凱恩斯和其它一些經濟學家建立的理論，他們在上世紀20年代嘗試理解貨幣的本質，並建立經濟模型。在著作《就業、利率和貨幣通論》中，凱恩斯發展了一套流動性偏好理論，這個理論假定，在一個商業或信貸週期上，k將反向地取決於「債券」的利率水平。但凱恩斯還指出，貨幣的需求——因此也包括k，也會取決於市場預防性的動機，或在某些情況下（通貨緊縮）投機性的持現行為。凱恩斯認為，在經濟萎縮的時候，k並不是常數，甚至不是向平均值的回歸，但一般會伴隨安全資產需求的上升。需要注意的是，在一個開放的經濟體中，存在全球對安全資產或儲備貨幣貨幣供應的預防性需求，這將導致k和全球性的風險偏好一起（大幅）波動。對於央行而言，這會使得在現實中建立經濟模型和預測貨幣供應，比教科書上來得更為困難。

x ≡ M/B

「貨幣乘數」反映的是，銀行系統外生性的廣義貨幣創造能力。這是一個順週期的因素：在經濟萎縮的時候，銀行會選擇把儲備金存放在央行，而不是向外放貸。因為銀行這麼做，所以信貸的創造能力下降了。注意到，央行直接控制了B，也就是央行資產負債表的規模，但是只能間接地通過貨幣政策影響貨幣乘數——進而影響廣義貨幣的存量。因為現在四大實施QE計劃的經濟體中，銀行更希望把超額儲備金放在央行的存款賬戶收取更低的利率收入，而不是增加新增貸款，這時候貨幣政策的影響力和廣義貨幣供應的脫節就尤其嚴重了。

名義GDP增長

名義GDP增長可以一直通過以下三個因素計算——央行資產負債表的增長、廣義貨幣需求觀察到的變化以及貨幣乘數觀察到的變化。

 %∆nominal GDP ≡ %∆P + %∆Y ≡ %∆B + %∆x - %∆k

應該注意，這個等式是恆等式，並不是一個研究央行資產負債表的變化如何影響名義GDP增長的理論或模型。然而，這個恆等式可以用於根據可觀察的貨幣需求和貨幣乘數的變化，解讀、監控和校正在央行資產負債表增長和名義GDP增長之間的脫節。基於這個原因，這個恆等式是相當有用的。此外，任何關於QE的理論和模型，都必須符合上述關於央行資產負債表、貨幣乘數和貨幣需求之間的關係。

圖解各國QE計劃

下面的四個圖表分別把這個框架應用在美聯儲、英國央行、日本央行和瑞士央行上。QE的支持者看到這些圖表，會認為這是央行面對貨幣乘數大部分的外生性崩潰，以及公眾傾向於持有更少風險資產，更多現金的投資組合的投資偏好的上升，所作出的一個內生性和至今仍然合理的政策反應。當然，央行資產負債表規模的膨脹，雖然幅度巨大，但扔不足以讓名義GDP增長重拾過去的速度。根據這個觀點，如果QE規模是過量的，那麼名義GDP應該已經大幅上升，當然情況並不是這樣。

QE的反對者看到這些相同的圖表，會看到一些很不一樣的東西。他們會認為QE並不是對貨幣乘數崩潰的政策反應，相反，正是QE計劃導致了貨幣乘數崩潰。這樣算來，正是QE和QE導致的收益曲線平坦化本身，已經破壞了貨幣傳導機制，這導致了央行越來越憋屈地注入越來越多的流動性。這樣看來，QE帶來的並不是通脹風險，而是可能影響整個金融系統的健康。央行必須首先縮減或終結QE計劃，才能引導貨幣乘數和銀行放貸規模上升，而不是央行等到貨幣乘數反彈回過去的正常水平，才開始縮減或終止QE計劃。

（深藍線代表央行資產負債表的同比增長，淺藍色代表名義GDP同比增長、青線代表貨幣需求變化的倒數、橙線代表貨幣乘數的變化）

美國

英國

瑞士

日本

什麼限制了央行資產負債表的擴張

回顧上面的等式，我們可以得到下面的關係

B/PY ≡ k/x

因此，如果存在限制央行資產負債表擴張的因素，那麼也就等價於，存在限制貨幣需求與貨幣乘數之間比率的因素。我們上面已經討論了兩個關於QE和貨幣乘數x完全相反的觀點。雖然對於什麼因素導致了貨幣乘數的下滑到現在仍沒有共識，但全部人都會同意，貨幣乘數和銀行放貸規模的上升，不論是什麼因素導致的上升，將是主要金融系統恢復健康的積極指標。從上面的等式中可以看出，這將傾向於通過增大分母來降低央行資產負債表相對於GDP的規模的比重。

關於在QE計劃下，貨幣需求會發生什麼變化的分歧就少多了。在這些國家裡，貨幣需求k已經因為受到了凱恩斯主義預防動機的影響而上升，同時其中美國、日本和瑞士的k還受到了世界流向安全資產和高質量資產的資本流動影響而上升。可以注意到，國際資本流動的影響在瑞士的圖表中尤為明顯。由全球風險偏好正常化和（或）預期通脹走高導致的貨幣需求下滑，將限制這些國家央行資產負債表的擴張。然而，還應該注意到，瑞士央行和日本央行是希望通脹水平走高的，而美聯儲和英國央行可以容忍通脹在一定的區間內波動。最終，這些國家的貨幣走弱，也可能通過降低貨幣需求，限制了國家央行資產負債表的擴張。但是，因為這四個國家都在實施某種模式的QE計劃（而在英國，如果必需的話，也準備著重啟QE），所以QE對這四個國家貨幣匯率的淨影響也在一定程度上得以抵消。

重點

我發現，這個框架對我思考QE和名義GDP增長的關係非常有用，我希望對你來說也如此。當QE計劃最終獲得成功（或失敗，因為QE的成本比收益更高），QE時代將會終結。

我已經關注過一些國家的個別經歷，但其實還存在一些世界性的外部因素，而QE計劃的成本與收益也很重要。現在，大宗商品價格和黃金價格不再暗示，市場非常擔心QE計劃帶來的全球通脹。然而，僅僅在兩年前，當時在全球金融系統中的QE存量比現在少數萬億美元規模，市場卻非常擔憂QE帶來的通脹問題。這提醒了我們，市場情緒和通脹預期是會變化的。如果當市場發生變化，全球QE交易的退出趨勢將比看起來複雜得多：對於嘗試做空的人是非常殘酷的。

Pimco旗艦基金六月淨流出99億美元 創成立以來新高

Pimco 旗下Total Return Fund基金的投資者在6月份淨撤離了99億美元資金，創下這只由債券之王格羅斯(Bill Gross)擔任經理的基金26年歷史上新高。

投資者撤回資金表現出其對於債券市場的擔憂。

近來債券市場錄得了金融危機之後的最差表現。

美國週五即將公佈的就業數據將成為經濟復甦的重要指標，投資者的撤出標誌著對於債券持有人來說，可能將會面臨更大的風險。

格羅斯今年大手筆投資政府債券，讓旗下基金成為了債券市場中受到最大衝擊的基金。伯南克5月22日美聯儲可能「縮減」量化寬鬆的言論使債券市場陷入大跌。

10年期美國國債收益率今天報2.48%，高於5月31日的1.93%。

今年截至昨天，Pimco Total  Return Fund基金下跌2.9%，表現遜於87%的同業基金。過去一個月時間裡，這只基金下跌了2.5%，表現遜於92%的同業基金。

金融危機後，格羅斯因投資者們對債券安全性的需求而成為了最大的受益者。Total  Return Fund的管理的資產2008年底為1320億美元，而至今已經增加了多過一倍。

但近期的損失及資金流出使管理的資產從五月底的2850億美元下降至2680億美元。

研究集團Lipper上週曾表示，投資者們在四周內共從美國債券基金中共撤資237億美元，是2008年10月以來該領域最多的資本撤出記錄。

債券牛市的結束？Pimco將推出另類投資產品

全球最大的債券基金Pimco正計劃在未來幾個月針對個人和機構客戶，增加另類投資業務範疇，其中包括可能推出投資於歐洲不良債務資產的新基金。

Pimco的首席營運官Douglas Hodge，曾在華爾街日報的採訪中稱另類投資是「一個對我們來說非常重要的領域」。他說，公司正致力於滿足各種類型投資者不斷增加的需求，以及應對持續變化的法規要求。

美國證券交易委員會在上個月解除了關于禁止對沖基金，私募股權投資公司和其他企業私募發行股份的限制，此項內容作為創業企業融資法案的部分內容，將於9月23日起生效。這將得Pimco和其他公司能夠更直接地向機構投資者以及個人發售另類投資產品。

Hodge說：「創業企業融資法案將改變世界。」

Pimco最大最知名的流動另類基金是Pimco的無約束債券基金，管理的資產約290億美元。該基金所謂的「無約束」，是指它可以投資相當多種類別的固定收益類投資。根據晨星公司研究數據顯示，相對於去年巴克萊美國綜合債券指數基準回報率4.21％，它的回報率是8.6％。今年以來至8月27日，相對於基準回報下跌2.74％相比，該基金下跌了2.04％。

更高風險、更複雜的產品的推出標誌Pimco風格的轉變，Pimco的債券型基金向來被視為市場上最安全和最可靠的投資之一。不單單是Pimco在擴張其另類投資業務。富達投資，美國的第二大共同基金公司，最近報備了兩個流動另類投資基金。該公司最近斥資了10億美元投資於黑石集團的首個共同基金。2012年，富達還把資金投向了雅頓資本管理的基金。富達的一位發言人說，該基金將為投資者提供多樣化的投資組合。

Barry Ritholtz對此點評道：

如果還有人懷疑長達30年的債券牛市已經結束的話，看看Pimco的行動吧。這家基金成立於1971年，自1980年至2013年，PIMCO享受了長達30年的債券牛市，他們做的比所有人都好，如今已管理著2萬億美元的資產。

對於我而言，PIMCO進入另類投資意味著債券牛市的結束，以及PIMCO作為「安全且可靠的投資」的時代的結束。

收益率飢渴，PIMCO及貝萊德爭搶Verizon債券

本週三Verizon發行了創紀錄了490億美元公司債券，其中著名的債券基金PIMCO（Pacific Investment Management Co. ）以及貝萊德（ BlackRock Inc.）總計購買了130億美元的份額，佔Verizon本次總發行量四分之一以上，其中PIMCO約購買80億美元的份額，貝萊德購買約50億。部分投資者表示基金一次性購買如此大份額的單一公司債券實屬罕見，這是大型投資公司對金融市場影響力不斷擴大的最新跡象。

Verizon本次發債的一個主要目的是為了從Vodafone手中回購Verizon Wireless的股份，約合130億美元，但因該債券的利率高於多數公司債，所以受到市場熱捧，來自PIMCO及貝萊德等大型基金公司的訂單接踵而至，Verizon即使如今已經把總額加到了490億美元，依然不能滿足市場要求，據估投資者的需求規模大約為1,000億美元。

上述債券發行後價格大幅上升，Pimco和貝萊德因此獲得數億美元的帳面收益。

23:17 PIMCO格罗斯：美联储主席候选人萨默斯的退选强化了周三美联储前瞻指引。 22:50 葡萄牙副总理表示，一旦葡萄牙退出现行援助计划，将整考虑申请额外的欧元区支持来缓解其回归金融市场的压力。 22:45 前美联储官员Donald Kohn：极宽松的货币政策将导致危险的风险。 22:30 美联社：美国防部官员称有几人在Navy Yard狙击手事件中被射杀。 22:25 华盛顿邮报消息：警方称1名狙击手已经受伤倒地，警方在追捕另两人。 22:20 美联社：美国国防部官员表示，华盛顿Navy Yard狙击手已经被控制，但未被拘押。 22:12 高盛2015年二季度巴塞尔 I一级普通资本比率为12.6%。 22:02 NBC最新报道，至少10人在Navy Yard狙击手事件中被枪击。 21:56 联合国武器检查组：有清楚且确凿的证据显示叙利亚境内曾使用过沙林毒气。 21:49 华盛顿狙击手事件过后，华盛顿机场暂停所有航班。 21:47 NBC消息：华盛顿Navy Yard事件目前有7名受害者，包括5个平民及2名警察。 21:44 花旗集团2015年二季度的一级普通资本比率测试结果为13.2%；花旗集团预计在面临严重压力的情况下，将损失212亿美元。 21:42 欧洲央行与英国央行延长流动性互换时间至2014年9月30日。 21:33 道琼斯工业平均指数周一开盘上涨78.33点，涨幅0.51%，报15454.39点；纳斯达克综合指数周一开盘上涨7.48点，涨幅0.4... 21:15 美国8月工业产出月率+0.4%，预估+0.5%，前值持平；美国8月制造业产出月率+0.7%，预估+0.5%，前值修正为-0.4%，初值-0.... 21:13 美国海军确认，一名活跃的狙击手出现在华盛顿navy yard，至少1人受伤。 即時刷新» 美銀實習生猝死事件發酵，高盛蘇黎世辦公室涉嫌強迫員工加班被調查

高盛蘇黎世分部接受蘇黎世勞工部門（AWA）的檢查，瑞士日報Tages-Anzeiger稱AWA 接到瑞士銀行聯合工會的舉報：高盛不遵守勞動法案，要求員工加班、不予支付加班費。AWA透露此次尋訪目的為了調查高盛內部是否涉嫌強制員工加班。

瑞士勞動法規定，僱員每週工作時間不得超過45小時，允許一些行業延長到50小時。

AWA主要職責就是監督勞動法在各行各業的實際落實情況，他們也負責處理一些來自工會或僱員的舉報信息。

瑞士勞工部的此番行動很可能受了美銀實習生猝死倫敦慘案的影響。華爾街見聞此前有報導：2 1歲的美銀實習生Moritz Erhardt連續三天通宵加班後，猝死身亡。該事件引發渲染大波，部分媒體譴責金融行業「食人」加班制。

高盛在全球的辦公室均存在加班現象，程度各一，而FT稱高盛每星期都會統計員工的加班工時，然後做電子備份。

目前，AWA表示目前尚未公佈調查結果，舉報者銀行聯盟不願意透露更多細節，高盛拒絕回應此事。

市場多空難測 PIMCO兩首腦意見相左

Pimco：成也QE，敗也QE(上)

要問債市的耀眼明星Pimco有何投資秘訣？可能真正的秘訣不在於模型或者策略，而是傍上了美聯儲的大腿。Bill Gross領導的太平洋投資管理公司（Pimco）在過去幾年中一直表現搶眼。據路透社的分析，Pimco輝煌的業績和美聯儲的行動關係甚密。

在2011年下半年，就在金融市場裡圍繞美聯儲是否會開展第三輪量化寬鬆進行激辯的時候，Pimco就開始有些迫不及待地加倉了。據路透消息，僅在2011年第三季度，Pimco的旗艦基金Total Return Fund——也是全球最大的共同基金，就將其持有的抵押支持債券（MBS）翻了一番，達到800億美元。

有意思的是，就在Pimco大規模增倉MBS的時，美聯儲突然宣佈開始購買更多的機構抵押支持債券（agency-MBS）。通過將之前到期的MBS本金進行再投資，每月將購買差不多300億美元的此類證券。於是MBS價格應聲而漲。

2011-2012年，Pimco開始享受持有MBS帶來的豐厚回報。而且當2012年9月美聯儲最終宣佈實施QE3的時候，Pimco的Total Return基金獲得了數十億美元的盈利。

Pimco的「押注中獎」過程是這樣的：

2008年12月，美聯儲「僱傭」Pimco還有其他三家華爾街巨頭，實施購買海量MBS的行為，以保持低利率，刺激美國經濟。

在之後的幾年中，Pimco一直追加購買MBS， 買的比其他三家多得多。

於是，Pimco在2009年和2012年，當美聯儲大手筆購買MBS的時候；據路透預計，旗艦基金Total Return的總收益為100億美元（不包括淨投資）。

Pimco的行為找不到任何違法或者不當之舉。Pimco表示，並未讓與美聯儲有關係的員工參與這些投資，並且他們的債券購買是在美聯儲計劃出台之前就開始了。而美聯儲表示它對企業的交易有嚴格管理。

那麼實際情況究竟如何？

路透分析了過去五年Pimco和紐約聯邦儲備銀行超過14000筆的交易，結果顯示Pimco在agency-MBS市場上一直緊隨美聯儲的行動。 Gross和其他高管把他們的成功歸功於美聯儲的透明度、Pimco對於購買資產時間點的把握以及宏觀經濟分析。正如Gross2009年在自家網站上寫到的一樣，「預測情況，然後（聯儲）買什麼我們就買什麼，並且總是第一個這麼做。」

但通過分析 Total Return基金的持倉和美聯儲行動，可以發現Pimco的成功還有其他的增強因素：其基金規模，Pimco完美地利用了美聯儲的干預計劃，以及Pimco和美聯儲的密切關係。

2007年，Pimco僱傭格林斯潘作為其顧問。公司重要人物El-Erian是紐約聯儲顧問委員會的委員。Pimco全球策略顧問，經濟學家Richard Clarida和美聯儲主席伯南克相交30年，而且據報導曾在2011年競選過美聯儲理事會的席位。

在美聯儲僱傭的四家幫助購買MBS的企業中，相比高盛、貝萊德和Wellington，Pimco對此展現了極大的信心並購買了大量MBS。比如，在2009年3月，據晨星數據，Total Return基金91%的資產都是機構抵押支持債券。這一水平遠超其他任何同類基金，在同一時期。業界基準，Barclays U.S. Aggregate Bond 指數，當時的機構MBS佔總資產的比重為38.7%。

2009年，在Pimco的網站上，Gross說，Pimco的目的是「與政府合作。」在今年2月的一次採訪中，他說，「預期美聯儲要做什麼是個很好的策略，當他們這麼做時候與他們合作……所以這就是我們一直在做的事情。」

在美聯儲的計劃中，這麼做是完全允許的。美聯儲允許Pimco和其他三家企業繼續交易機構MBS，同時他們還有一些員工被借調到美聯儲。雖說企業和美聯儲簽署了協議禁止員工討論他們的工作。

美聯儲龐大的購買計劃在支撐美國經濟復甦的同時，也在意想不到的地方創造了資產泡沫。比如追求高回報的投資者把錢投到次級汽車貸款。一些金融家們從幾乎和五年前一樣的次級債券中獲利。對Pimco來說，問題不是經濟或者市場扭曲，相反，它可能是一種利益衝突——Pimco在為美聯儲「工作」的同時也要為自己的投資者服務。

2008年，在金融危機的最為嚴重的時期，當時美聯儲最初宣佈的量化寬鬆時期是幾個月，Pimco就十分看好機構MBS。Pimco的一位發言人表示，本公司開始重視MBS的時候，早於任何Pimco的人受僱於美聯儲，也早於美聯儲宣佈購買機構MBS。

雷曼兄弟破產後，美聯儲宣佈支持經濟的方案，其中一項措施是將購買機構MBS的量提高到5000億美元。

獨立研究機構Graham Fisher的主管Rosner說，美聯儲本可以避免任何利益衝突表面化，如果它利用自己的交易員。但是美聯儲從未購買過如此多的機構MBS，因此它決定尋求幫助，於是找到了Pimco、高盛、貝萊德和Wellington。之後，2009年1月開始，他們設立好程序開始為美聯儲購買機構MBS。

Pimco任命其明星交易員Dan Hyman幫助掌控公司在美聯儲計劃中的角色。工作地點設置在加州紐波特海岸，Pimco的總部。據知情人士透露，Pimco的團隊會與其他三家公司以及美聯儲進行日常會議溝通。在電話會議中，小組會討論購買何種MBS以及時間。

高盛和貝萊德都表示與美聯儲的合作是嚴格保密的，有單獨的團隊進行工作，並且有「嚴格有效的政策和流程」預防可能的利益衝突。