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10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/09/10-sep-14-a50.html

過去2年來，上證指數多次嘗試沖往2,000點，無視什麼2132點鑽石底（又稱豆腐底），直奔1949點建國底，雖然破了之後很快便反彈回2000點樓上，但一直上升缺力。 「滬港通」在今年4月公佈後，資金首先湧入香港，除了追入上市的A股ETF外，亦帶動港股從4月的2萬2千多點至今上升了2500點或10%以上。 港股牛氣沖天，三扒兩撥已上升至2萬5水平； 急升過後，港股在2萬5千點上下幾百點整固。 上證指數亦不弱，近日沖上了2300點以上收市。

在香港過去幾個月，不少散戶明顯未能坐上這架烈火戰車，跑輪恒指。 另一方面，外資流入押註A股，A股交易所買賣基金（ETF）成搶手貨 從5月到8月中，追蹤中國A股的兩個最大的ETF共計吸引了約25億美元的資金。 A股ETF成為基金經理入市炒A股概念之選，交投踴躍，歷史最悠久的安碩A50中國（2823）亦在同期跟隨上證指數上升。 這個某程度代表買指數在這段時期比較直接和有效。

滬港雖然未通，中國證監會已允許深圳證券交易所研究與港交所（0388）互聯互通的「深港通」方案，待方案完善後可上報。 港交所行政總裁李小加於4月底已指出，「滬港通」是試點，未來將視乎市場情況及監管審批，可靈活擴容、擴量、擴市 —— 如「深港通」。

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資金自由行 - 港股

「滬港通」的推出，將打通上海與本港股票市場間的資金流動，並有望收窄在兩地上市企業A股和H股的差價。市場人士相信，在「滬港通」推行後，隨之而來的，會是打通深圳與本港股票市場的「深港通」。不過，互聯互通是否擴大至深圳，最終仍要看「滬港通」是否成功而定。

林少陽先生說: 「今次滬港通不過是試驗性質，情況就像當年推行旅客自由行之時，開始只不過是廣東省的人口可以一簽多行來港旅遊，後來自由行放行的省市數量才逐步增加。同樣地，這次推行的資金自由行，起步點只限於上交所上市的500多隻及港交所掛牌不足的300隻股份，且限定每日交易金額不超過125億元人民幣及100億港元。可以預期，股份及金額未來肯定會逐步增加，這將會激活兩地的資金互聯互通，提升兩地市場資產的定價效率。」

曾淵滄教授亦說: 「滬港通不是一次過、只影響股市幾個月的政策，滬港通是一項長期規劃，與2003年的自由行一樣，會不斷擴大。」

自由行造就了香港零售股的10年牛市，令到 莎莎國際（0178）、六福集團 （0590）、周生生（0116）等成為有10倍以上回報的股份十倍股（Ten Bagger）。 之​​前的QFII、QDII以及CEPA對券商的商機不多，也無成功的例子，前海也成了搞房地產，只有滬港通有實質的東西，內地在金融安全的原則之下，已突破以往的保守政策。 在現有QFII額度外，「滬港通」讓機構投資者新增了另一投資A股的渠道，透過更自由的資金流動，有助提升內地股市的估值。 經由「滬港通」買賣A股，毋須受現時資金滙入、滙出的申報及時間限制，投資靈活性大得多。



如未來投資A股的新增外資額度主要通過「滬港通」落實，則在資本帳全開放前，本港市場將成為外資進入A股的獨家代理。 長期來看，券商及基金都估計，「滬港通」執行後，大增A股獲納入MSCI新興市場指數的機會，令資產規模達1.4萬億美元的相關指數基金，被動追入A股。




估值提升 - A股

市場人仕一直認為A股估值低，但是由於中國的市場利率大概是5厘、6厘，加上風險溢價， A股每年的 required rate of return 理應要遠高於利率，因而A股的合理市盈率的區間也應較低，這是A股估值一直低迷的解釋之一。 海外資金成本較低，A股的高息率資產對海外資金而言更具吸引力，由於可以捕足中國經濟增長，國際投資者都願意配置資金到A股市場。 在「滬港通」和未來逐步開放資金流動的前提下，A股有望逐漸進入國際資本市場，這個影響可令A股的估值逐步提升。

滬深300指數目前的2014年預測市盈率約爲9倍，接近十年來的最低水平，估值合理，筆者對市場長期走勢樂觀。

指數	淨利潤同比增長 (%)	往績市盈率	往績市帳率
上證綜合指數	12.54%	10.51倍	1.28
上證50指數	12.52%	7.94倍	1.11
滬深300指數	12.42%	9.39倍	1.23

資金自由行會令到港股那些板塊和股票成為十倍股（Ten Bagger），筆者仍在和友人討論和分析中，只知道港交所（0388）和一眾證券行肯定受惠。 至於A股，筆者認識有限，筆者在相信估值提升的前提下，傾向於認為與其找尋十倍股，不如首先簡單的投資高透明度、高流通性、大市相關的指數股或者指數ETF，會比較簡單直接。 這樣，除了可簡單的enjoy估值提升的回報，亦可分散投資優質的股份和降低投資成本。 另一方面，技術上，以年度計算的趨勢來看，A股的轉勢信號，已經非常、非常明顯了。







上證指數突破下降軌

技術上，上證指數已經突破5年來的下降軌，雖然不排除在通車前後有一段波動，筆者傾向於認為，「滬港通」正式通車後 ，成功引入海外資金進入上海股市，資金會擇肥而噬，正式帶動A股慢牛式的上升。




富時中國A50指數最大特點是金融股比重極高，50隻成分股中金融股佔六成，頭30隻最大比重股份中，金融股比重達47%。 相比，滬綜300指數成份股達300隻，金融股約佔40%，首30隻持股比重最高股份，金融股共14隻，比重只有25%。

A50指數成分股主要是金融股，佔基金組合逾6成比例，較其他指數為高。 內地金融股的A股與H股存在較大價差，A股對H股平均有7%至8%折讓。由於預期在「滬港通」實行後，A股對H股的折讓將大幅收窄，A股若回升有望帶動A50指數迅速上升。

中國A50指數中，如果集中權重＋五大，十五大的比重接近6成，當中一半同時有A股和H股的成員，A股相比H股有折讓平均有1成。 如果相信在「滬港通」正式通車，折讓會繼續減少，富時中國A50指數跑贏相對的H股的機會很高。


（備註： 權重是2014年8月數字，人民幣和港幣股價是9月數字）


富時 FTSE 中國A50指數

富時中國指數A系列把中國A股市場以規模分割成不同部分
▪　　市值最大的50家藍籌公司組成的A50，
▪　　大型公司組成的A200，
▪　　中型公司組成的A400，
▪　　由A200及A400合成的大中型A600，以及包含其他合資格公司並能進佔市值首98%的富時中國A小盤指數。

富時中國A50指數是投資中國內地A股市場的一個基準。 它是一支包含了在這上海，深圳證券兩個交易所中市值最大的50家A股公司的實時可交易指數。 季度審核於每年的三月、六月、九月和十二月進行，以確保該指數能反映中國市場。



截至2014年8月，富時中國A50指數十大成分股是
▪　　601318 中國平安（A股），人壽保險
▪　　600036 招商銀行（A股），銀行
▪　　600016 中國民生銀行（A股），銀行
▪　　600030 中信證券（A股），投資服務
▪　　601166 興業銀行（A股），銀行
▪　　600000 上海浦東發展銀行（A股），銀行
▪　　000002 萬科企業（A股），地產及其開發
▪　　601328 交通銀行（A股），銀行
▪　　600887 伊利股份（A股），食品
▪　　600519 貴州茅臺（A股），蒸餾酒和葡萄酒商
▪　　601398 中國工商銀行（A股），銀行
▪　　000651 格力電器（A股），耐用家庭用品
▪　　601288 農業銀行（A股），銀行
▪　　600837 海通證券（A股），投資服務
▪　　000001 平安銀行（A股），銀行





央企改革

說了一輪大方向比較樂觀的評論，筆者對於短期大市的走勢反而未敢太樂觀，可能是因為市場現時的投資情緒似乎太樂觀了一點，尤其是某部分炒了上去，但細節欠奉、管理層執行能力「有目共睹」的央企改革概念企業改革後又如何呢 ... ... ... 筆者似乎有點離題，越扯越遠，這方面的討論留待有機會再談。

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權益披露： 筆者持有 X安碩A50（2823）。

參考:

1. 富時中國A50指數 富時 月刊報告 - 2014年8月
http://www.ftse.com/sites/indices/china-a50

2. 立論：炒滬港通化繁為簡
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140813/18830255

3. 國內有龐大增長空間
http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=7093

4. 滬港通是長期規劃
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140826/18844511

5. A股慢牛三因素

6. 指數估值分析
http://www.indexfunds.com.cn/html/menu/371.html

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！