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日本首相安倍晉三（Shinzo Abe）所創造的「安倍經濟學」，根據日本《產經新聞》和富士電視台九月八日發表的最新民意調查顯示，安倍支持度來到五五‧七％，成為過去十個月來，支持率首次再超過五五％的紀錄。

簡單來說，「安倍經濟學」所有的刺激，都只為一個目的：就是讓日本人花錢，甚至延伸到讓外國人也來日本花錢。

從數據上來看，這個正向循環正在啟動，包括今年八月，日本消費者物價指數年增率為三‧三％，而核心物價指數年增率也有三‧一％，高於日本央行設定的二％目標。

刺激消費雙管齊下對外觀光購物退稅，對內鼓勵加薪

在點燃通膨之火後，安倍接著開始針對薪資著手，因為如果大企業靠匯率貶值後賺更多，卻只發獎金而不是加薪，只會被存在員工儲蓄帳戶，唯有長期加薪，才能讓員工敢於消費。

這次透過退稅刺激購物並非日本首創，但多數國家只開放機場或少數免稅店，且針對高價品，而安倍這招能奏效，在於先用日圓貶值創造日本貨便宜的印象，再把退稅標準壓低，讓外國觀光客都能符合標準，只要購物超過日圓五千元（約合新台幣一千四百元），憑護照就可退稅，等於要把觀光客離境前的荷包一網打盡。

安倍最終開出的支票，是未來十年國民年均收入年成長至少要三％，但實際上卻有許多結構性問題，並非一片倒的樂觀。

而這也正是安倍第三支箭主要改革的內容：包括鼓勵提高育嬰假讓女性回到職場、放寬外國技術人才取得居留權時間、設立經濟特區給企業優惠稅率、鼓勵加薪，以及考慮設賭場等。

這些措施，是否真的能創造更多高薪工作，將決定二○一六年安倍能否贏得國會大選。

「安倍經濟學退燒！」

當十一月十七日，日本公布第三季國內生產毛額（GDP）初值，換算成年成長率，意外下降一．六個百分點，遠低於市場預期的成長兩個百分點，連續兩季呈現負成長，國外媒體紛紛指稱，日本首相安倍晉三帶來的經濟魔法已經消失。

從定義上來說，日本的確有衰退跡象。但別太早對日本失望！因為下個月舉行的國會改選，這將是安倍政權上任以來最大賭博，如果安倍晉三可以取得領先多數，旭日仍有望繼續東升。

過期政策拖累調消費稅，摔掉安倍支持度

對安倍來講，他只能算是被迫背黑鍋。因為這一次消費稅加稅提議，是二○一二年前日本民主黨所立下的政策，當時打出的口號，就是日本債務過高，必須加以限制，民主黨在為期不到四年的執政中，便推出兩項政策核心「強勢日圓」和「加消費稅」，希望能扭轉這項局面。

不過事實證明，這兩項措施先是逼迫日本廠商外移，導致不論是進出口、資本市場、經濟成長都面臨崩盤，而今年如期實施的消費稅上調，更是把安倍上任以來的支持度打垮，從最高超過六○％在今年降到三九％左右。

甚至國際上批評也不少，像是《經濟學人》就以「日薄西山」（Time is running out for Abenomics）為題，批評安倍貿然推動消費稅，是拿石頭砸自己腳。《富比世》雜誌總編輯史帝夫．富比世（Steve Forbes）更喊出，調降賦稅才能真正解救日本。

嚴格來說，比起歐洲各國動輒兩位數的消費稅，日本稅率並不算高，為何引起如此強烈衝擊？

彭博（Bloomberg）引述倫敦研究機構Capital Economics首席經濟學家朱立安．傑賽普（Julian Jessop）分析，「就幅度而言，日本加稅幅度大得多，」因為從五％漲至八％，實際的稅率增幅高達六成，且按照原訂計畫還要再調高到一成，等於不到兩年內消費稅漲了一倍，勢必衝擊消費習慣。

結構問題作梗消費低落，打趴強勁經濟力

但從政治角度而言，大破之後才有大立，從宣布加稅到宣布改選國會，都是安倍不得不下的險棋。

因為安倍經濟學的三支箭中，前兩支箭：貨幣量化寬鬆和財政支出，主動權都是操之在安倍手上，且目前成效都獲得外界肯定。

但第三支箭——經濟結構改革，對安倍而言，卻都是屬於被動角色，且樣樣都將動搖日本國本。

富比世認為，日本想要仿效美國復甦，除了貨幣政策上大膽撒錢之外，最重要的是要學到美國自由化的勞動市場和企業競爭，因為回顧過去日本經濟表現，第三季發生的經濟衰退，是二○○八年以來的第四次，但是這幾次衰退的共同原因，通通都是消費主力人口的流失、消費意願低落，以及過去投資效益低落所致，顯示這已經是結構性問題，而非單純景氣循環所致。

因此，若下個月安倍一如預期順利當選，當下能做的，就是利用貨幣和財政政策，替自己爭取更多改革時間，畢竟現在的立足點已經大幅改善，包括物價擺脫過去長年負成長，同時日本企業獲利金額也創下歷史新高，下一步該執行的就是活化競爭市場。

反對黨反撲民意支持，才敢調降企業稅

以賦稅改革來說，日本問題重重。企業稅雖然高達三八％，在主要開發國家中名列前茅，但實際上只有三○％日本公司要繳稅，在比率上，遠不如歐美的逾五○％，因為日本多數中小企業，多半因為獲利不佳不用繳稅，形成劣幣驅逐良幣，間接處罰有競爭力的大公司。

這樣的政策矛盾背後，反映的是政治角力。

理想上，如果按照安倍原先計畫透過降低企業稅來吸引投資，稅率每降低一個百分點，除了帳面上國庫每年損失四千七百億日圓外，原本未課徵企業稅的小企業，可能會因稅率調整，加速倒閉，而中小企業，多半是日本各地方政治派系的背後金主。沒有民意支持，安倍根本沒有足夠的政治資本和民意支持，推動第三支箭。

試想，安倍這一刀揮下如果如果沒有民意支持，光是來自官僚組織和地方反對黨的反撲，只會更快僵化安倍政府整體運作，最近歐洲上演的經濟歹戲拖棚，就是最鮮明的例子。

不過比歐洲幸運的是，日本有獨立央行可以大膽撒錢刺激，不用像歐洲央行那樣做決策得瞻前顧後，因此早在第三季經濟數據公布前，日本央行便宣布擴大量化寬鬆額度，讓日經指數短短兩年不到，就已經追上美國道瓊工業指數一萬七千點關卡，堪稱資本市場一大奇蹟。而且，外資對日本直接投資金額，光是今年前九月，就超過過去四年總和的三倍以上，達近七十二億美元。

況且，以就業來看，日本九月失業率為三．六％，接近十六年低點，就業總人數更創歷史新高，比歐洲的動輒兩位數的高失業比率，好上許多。要用一季的衰退數據，就說安倍經濟學完全失效，恐怕並不公允，下個月的國會改選，才應該是日本經濟未來的關鍵，如果安倍再次取得大幅民意支持，也許可以真的為日本找出更深遠的成長力道。

現股當沖去年創造一．七兆元成交量，證明對量能確有幫助；若第二季擴增適用標的，增加稅收之餘又提供投資人多重選擇，理應是好事一樁。

撰文‧周岐原

再一個半月，金管會主委曾銘宗的政策之箭，將改變台股現有生態。

除了股價漲跌幅放寬，提前至六月一日實施。證交所也正研議，ETF（Exchange Traded Fund，指數股票型基金），以及可發行權證的個股，都將成為開放現股當沖的標的。證交所指出，擴大現股當沖措施最快將在第二季上路。這可能也是金管會口袋中，效果最顯著的一支箭。

只是這些基於活絡市況陸續開放的措施，竟被特定媒體形容為「走火入魔」，扭曲政策原意。ETF固然適合中、長期投資者，但其包含一籃子股票、流動性較佳的特性，也相當適合短線投資人判斷方向、賺了就跑的思惟。因此在美股，投資人透過追蹤重要指數的ETF進行當沖，也是一種熱門的交易策略。

就國內市場而言，開放現股當沖究竟有多少效用？政策上路前，除了透過信用交易、資券互抵進行當日沖銷，一般途徑買進的股票，必須等待隔日才能賣出，當市況不確定性升高，投資人寧願暫時退場觀望，也不要承擔風險。

現股當沖標的 將持續擴充此外，信用交易是專屬自然人的投資途徑，投信、自營商、外資都無法透過融資券互抵當沖。當投資台股的短線操作策略，選擇遠較國外來得少，中、長線投資又面臨日益加重的負擔考驗，資金持續流向海外市場，尋求更有機會的標的，也只是時間問題。這或許是近來台股成交量偏低的原因之一。

證交所指出，其實國外成熟國家的股市，絕大多數股票都能夠當日買賣沖銷。然而在台灣，目前只有上市的台灣五○、中型一百成分股，以及上櫃的富櫃五○成分股，總共二百檔個股開放現股當沖。

換言之，數量只占上市櫃公司總數約一四％。但如果以今年第一季，可發行權證的標的證券來看，上市櫃個股總數達三三八檔，全數都開放現股當沖的話，占上市櫃公司總數比將躍升為兩成以上。

以二○一四年來看，現股當沖占大盤成交金額節節上揚，全月金額曾二度突破二千億元，對亟待將市場做大的台股而言，無疑是一股活水。可見推出現股當沖，其實並無鼓勵炒作短線之嫌，只是能不能順應市場需要、如期上路，還得看當局的決心。

經濟好轉、股市創新高、就業市場改善，執政者民調支持度就會高嗎？以日本首相安倍晉三來說，答案恐怕是否定的。

經濟好轉一：提高股利，外資大買力挺

由於安倍打算修法讓自衛隊能到海外與美軍共同作戰，引起學界和反對黨強烈抨擊違憲，主流民意也大力反對。據《日本經濟新聞》和東京電視台聯合六月份民調顯 示，安倍政府支持率，已創回鍋後新低，首度跌破五成，下滑三個百分點，剩四七％，不支持率攀升到四成，是二○一二年十二月回鍋上任來最高，其中反對日本行 使集體自衛權的民眾達五成六，是贊成的兩倍。

不過，在外資投資人心中，對安倍支持度則是越來越高。根據美國調查公司FactSet統計，從安倍二○一二年底上台開始至今，外資持有日本股票金額成長了九成，外資持有日股總金額已經達到一百八十兆日圓，創歷史新高。

在外資買盤積極推升下，日經二二五指數，在六月份，已經創下十八年半以來新高，一舉超越二○○○年網路泡沫時期的高點，而支持外資持續買超的關鍵，則是日本企業終於回應安倍經濟學中第三支箭：結構改革，一方面提高股東權益報酬率，一方面又擴大企業投資。

像是機器人龍頭大廠發那科公司（Fanuc），四月宣布，自今年會計年度開始，會將股利配發在公司總淨利潤中所占比重，由原先的三成，大幅提升為六成，吸 引外資積極加碼，發那科股價今年至今已經創下歷史新高，今年來（至七月三日）漲幅更高達二成七，優於日經指數一七％。

經濟好轉二：景氣大回溫，內資增加投資

同時，日本政府從六月起，規定上市公司在半年內須增設兩名新的獨立董事以保障股東權益，這有助於改善日本公司過去習慣囤積現金而不願投資或發放股利，從根本提升股東權益報酬率。

另外，企業投資意願也不手軟。例如，日本第一季企業資本支出部分大增二．七％，遠優於原先官方預估的○．四％，且力道還在加溫。

根據日本央行新公布季度短期經濟觀察報告，日本大型企業預估，本會計年度資本支出增加九．三％，遠高於市場預估的增加五．二％，亦創下二○○六會計年度後的最大增幅。日本央行認為企業資本支出計畫偏樂觀，顯示有更多企業將擴大支出，以提升生產力、更新廠房與設備。

同時，五月份日本家庭消費支出年增四．八％，為十四個月來首度成長，增幅優於市場預估的三．四％，反映出日本央行（日銀）拉抬通膨的努力正逐步展現成果。 另外，就業市場上也傳佳音，根據厚生勞動省公布的五月求才求職比率也創下二十三來新高，平均每位日本求職者，可獲得一．一九個工作機會。

據《華爾街日報》分析，安倍經濟學實施以來的確利大於弊，像是日本第一季經濟成長率年化後比前季成長三．九％，優於經濟學家預測的二．八％，且這是日本連續第二個季度的經濟擴張，也暗示日本經濟去年由於十七年來首次提高消費稅所導致的萎縮，只是短暫利空。

看到這些亮眼數據，自然不難想像，安倍應當是躊躇滿志，英國《金融時報》分析，安倍之所以對逐漸在外交軍事採取強硬態度，在於內憂已經大幅縮減，也就是日 本經濟面的確大幅改善，因此安倍終於可以做「真正想做」（want to）的事情─讓日本重回世界霸權，而非僅是做「非做不可」（must）的，如經濟改革。

危機：陸趨緩、房市飆兩大逆風，考驗安倍經濟

但彭博分析，安倍內閣仍不宜過度樂觀，因為還有幾大逆風正考驗著日本。第二大出口市場中國經濟放緩，已經衝擊日本出口，日本五月出口中國衰退四．五％，而中國占日本五分之一出口總額，僅次於美國，經濟學家多預期，日本第二季經濟成長率，恐怕會掉到只有成長一％。

特別是出口大宗日本汽車業，近幾個月出口中國市場，約只有去年同期的一半水準，鋼鐵出口也連續九個月下滑，全球知名的營建設備商小松製作所（Komatsu），四月和五月出口中國業績大減四成。

另外，未來可能打擊安倍支持度的還有房市。

隨著日圓兌美元一路走貶，日本資產格外有吸引力，中國大媽和台灣炒房團轉向日本，成群結隊赴日買房，光今年第一季度，日本對中國和台灣人的房屋銷售金額，年成長飆升七成，當地房產價格也因此衝上一九九○年代初期來新高。

但房價飆得太快，卻讓日本國民怨聲四起。根據國際房價負擔能力報告（Demographia International Housing Affordability Survey）統計，東京房價高到嚴重難以負荷，去年十二月，日本七大城居民有意購屋者降至一五．四％，創調查有史以來新低。換言之，安倍內閣接下來需要解決的不再是經濟問題，而是國家價值和經濟果實分配的難題，如果處理不善，安倍再次下台機率將不小。

今年日本首度人口負成長，優化勞工生產力迫在眉睫，麥肯錫分析，有四帖藥，可帶領這個全球第三大經濟體復甦。

日前，日本總務省(相當於內政部)首度證實，全國總人口數開始下彎，這是自一九二○年啟動總人口調查以來，首次減少!日本出生率其實已下滑多年，但在長壽人口增多及外國移民小幅微增下，今年之前，人口總數勉強維持正數，這道防線，終於被打破。明、後年起，勞動短缺衝擊將持續擴大，將使國內生產毛額(GDP)減損二％，約當八百六十億美元(約合新台幣二兆八千億元)。

這道逆風，去年麥肯錫全球研究所(McKinsey Global Institute)發布《日本的未來：重拾生產力與成長》時便已示警，在日益加劇的國際競爭中，人口是日本經濟發展的最大挑戰。它預估，日本總勞動人口，將從二○一二年的七千九百萬急降至二○二五年的七千一百萬，銳減逾一成。

「勞力急凍之際，生產力能否提升，是現在到二〇二五年，經濟展望的關鍵!」麥肯錫強調：「只要生產力可以成長兩個百分點，從二％升至四％，GDP成長率就可達三％，跳升不只一倍，人均所得也激漲五成，達四萬八千美元(見左頁圖)。

跳過政府，麥肯錫直接向日本民間企業喊話：「是發射第四支箭的時候了!」呼籲他們破除傳統做生意的模式，鼓勵新創，喚醒新一波的生產力。麥肯錫觀察，日本投入製造研發的經費向來高過全球任一國家，只要聚焦在四大高效益領域，日本將重現領導之姿。這四大領域分別是：高階製造(主要是自動化、工業機械與電子)、零售、金融服務與健康醫療產業。

製造業〉跟上「人機智能」趨勢

高階製造，是日本最容易槓桿出成果的領域，因為它的「三高一低」特徵：高研發含量、高附加價值、高出口比重、低勞力與能源需求，正是日本製造業最擅長。

不過，麥肯錫舉日本汽車業為例，車款設計能兼顧已開發國家與新興國家顧客需求，但隨身裝置整合、車間通訊、操控的智慧化進程相對落後。「在一個『人機智能』崛起的時代，硬體、網路、軟體與能源等產業邊界日益模糊，日本必須重新對焦這道正在快速發展的趨勢。」

零售業〉用物流強項拓展電商

其次，雇員數占全日本九％的零售業，更是生產力低落的代表，最主要原因是，四七％營收源自單點經營的店家，像是7-Eleven等連鎖便利商店也僅貢獻一〇％營收；況且，日本零售業太注重客戶服務體驗，長年來成本居高、效率居下。

麥肯錫比較日本與美國零售業生產力，落差高達三五％，彌補之道之一是仿效國際對手，導入大數據的統計、分析技術，從客戶體驗、預測需求與庫存管理下手；之二是善用領先世界的物流體系，拓展電子商務市場。若能雙管齊下，「到了二〇二五年，零售業的GDP貢獻額，將從一千零五十億美元，翻漲至一千五百六十億美元，成長約五成。」

金融業〉當新興國家的金主

再來，日本金融業也有進步空間。目前，金融業貢獻日本GDP達五．三％，高於經濟合作暨發展組織(OECD)的平均值三．九％，它的規模在幾年前還是全球第三大，但零利率與殺價競爭的環境，嚴重傷害生產力，平均產值比美國低二二％。

對於金融業的出路，麥肯錫建議，個人金融業務方面，向年輕族群推廣數位金融，除了全面數位化，更要行動化、自動化；向資產都存在現金帳戶的老人族群推廣銀髮金融，包括遺囑信託、年金理財顧問服務等。

此外，麥肯錫更呼籲，現金滿手的金融業，必須擔綱新興國家基礎建設金主，特別是當這些新興國家開始積極進行都市化，這塊肥美的大餅，日本金融業若能掌握，就能提高資產報酬率。

醫療業〉當3D列印、機器人領跑者

最後是健康醫療。日本總人口萎縮，老齡化快速，未來十年，政府在健康醫療的支出，將以每年三．七％的增速成長，到了二〇二五年，占GDP的比重就會從八．一％激增至一〇．七％，排擠消費與投資相關預算。

麥肯錫主張，第一步是落實醫療機構之間的電子病歷，既可避免重複診斷、過度醫療等弊病，提升低落的醫療保健品質及效率，也減除醫護人員的負擔；但更要緊的是，槓桿高階製造的能耐，引領日本成為新興領域領跑者，諸如3D列印用以生產人造器官、機器人與膠囊內視鏡適合輔助複雜手術，精密的居家護理與照護設備更是業界之最。

撰文者邱碧玲