http://www.yicai.com/news/2010/11/594054.html
据投行人士介绍，在今年以来的多次保荐人培训中，诸如独立性问题、最近一年新增股东问题、红筹架构问题、股权代持问题、股权清晰问题等曾被监管部门提及。
相关人士在培训会议上明确要求，审查期内股权变化的必须撤回再报；存在对赌协议、存在股权和经营权不稳定风险须在上会前终止执行；红筹架构问题所涉境内自然人或者法人必须解除间接持股的控制权形式；申报前1年新增股东要求详细披露等等。
公司“巨头们”存重大变更
在今年3月份的保荐人培训中，监管部门人士明确指出了之前被否案例中有三则缘于主体资格问题，占到当期被否总数的近两成。其中报告期内实际控制人重大变动排首位。
根据创业板IPO办法，发行人最近两年内董事、高管也均应没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。
去年底先后被否的上海同济同捷科技和天津三英焊业，就是报告期内实际控制人及管理层发生重大变化的典型。今年9月上会被否的苏州苏大维格也同时存在类似嫌疑。
2008年10月前，天津三英焊业的原第一大股东天津信托持有三英焊业32.532%股份。2008年10月8日经天津市国资委有关批复批准同意， 天津信托与华泽集团签署《股份转让协议》，天津信托将其持有的三英焊业32.532%股权悉数转让给同为天津市国资委控制的华泽集团。
虽然是悉数转让，公司股权结构看似没有发生变化，但是转让前后控股股东的性质完全不同。同时，天津信托以信托业务为主，华泽集团以实业股权投资为主，二者的经营方针有所区别。
另外，在该次控股股东发生变更后，2009年1月华泽集团提名的2位董事进入三英焊业董事会；3个月后，三英焊业再度增选2名监事。至此天津三英的主要管理人员也发生了变化。
据知情人士透露，发审委在天津三英焊业的反馈意见中表示，该申请人本次控股股东的变更导致了申请人的实际控制人变更，不符合《暂行办法》第十三条的规定。
另一家同济同捷科技情况比较特殊，当初上会时，保荐人就已将公司认定为无实际控制人。
原因是公司的股权结构非常分散，只有三名股东持股超过10%，两名还是财务投资人。其中，CSM（BVI公司，财务投资人）持股14%，SINO-JP(BVI公司，财务投资人)持股13%。创始人雷雨成则持股14%左右。
2008年3月公司进行整体变更，前董事会成员13人经变更后变为9人，其中3名为独立董事，只有5名原任董事留任。至此，也就是在上会两年内，公司董事会成员存在重大变化。
由于公司原本就存在实际控制人缺位的问题，再加上董事会发生重大变化，如此一来就难以满足发审委对于“控制结构和经营管理层首发前3年没有发生重大变化的条件”。
而企图掩盖过关不加详述则更是难被认可。主营微纳光学制造的服务商苏州苏大维格于今年9月上会被否。在其招股书中152页，公司仅仅用一张简单的表格罗列了其近年来的股权变革事宜。
从数据不难看出，公司在2008年股份制改造时，大股东及实际控制人由虞樟星变更为陈林森，但是招股书全篇未提及公司股份制改造前的资产权属情况，也未提及公司实际控制人变革事项的情况。
根据《暂行办法》第三十八条规定，发行人应当按照中国证监会的有关规定编制和披露招股说明书。根据创业板IPO办法，发行人最近两年内董事、高管均应没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。
关联交易频繁 股东疑同业竞争
和同济同捷科技情况相似，今年9月份上会被否的珠海元盛电子也存在实际控制人缺失的风险。
作为持有公司56%股份的控股公司，珠海亿盛的股东共有七位，其中四位于2007年7月9日签署了《一致行动人协议》，明确对于珠海元盛董事会审议事项的表决，各方同意以珠海元盛董事身份按照一致行动后的意见行使表决权。
然而这还并不是其被否的关键原因。珠海元盛的特殊性之一在于公司的五家股东中，接近半数都是其上游公司，且都与公司存在过关联交易。
珠海元盛在经历多次股权转让后，仅剩珠海亿盛、新迪公司、元盛科技（香港）有限公司、华烁科技和中山立顺五位法人股东，分别持有公司56%、13%、12%、10%、9%的股权。
其中，合计占比股权19%的华烁科技和中山立顺为公司所处行业（印制电路板行业）的上游公司。
2007、2008两年，华烁科技与珠海元盛发生的关联采购金额分别为0.05万元和1.15万元。2007年至2010年1~6月，中山立顺与珠 海元盛发生的关联采购金额分别为174.78万元、167.37万元、198.16万元和109.63 万元。而上述这些都已经构成了关联交易。
http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-29/xMMDAwMDIwOTExMw.html
董事会”一词，第一次如此郑重地被摆上台面——源起黄光裕和陈晓的“国美控股权之争”。此役让那些草莽发展了10年甚至20年，中国的企业主、管理者们，第一次清醒地意识到：重新认识董事会的必要性。
国 美之争的典型性，在于越来越多的中国公司通过资本市场转型为公众公司。理论上，一旦成为公众公司，公司就不再是某一股东的私产。根据安永公司的一份统计报 告，过去两年内，中国公司几乎已经成为全球的IPO队伍中最为主要的力量，2007年香港和中国大陆的IPO融资总额为556亿美元，成为全球最大的 IPO集资市场。
因此，无论从任何一个角度来看，发生在2010年的“国美”之争，都会成为10年商业史上浓墨重彩的一笔。
2000 年，已经迈开高速扩张脚步的国美开始摸索自己的“基本大法”，并总结所谓的“国美模式”。到了2006年，彼时拥有国美电器高达75.6%股权的黄光裕及 其家族，作为排他性实际控制人，对国美电器的公司章程做了修改，在那次修改中，黄光裕授予了国美电器董事会如下权力：国美电器董事会可以随时任命董事，而 不必受制于股东大会设置的董事人数限制；国美电器董事会可以各种方式增发、回购股份，包括供股、发行可转债、实施对管理层的股权激励，以及回购已发行股 份。
彼时的黄光裕之所以修改公司章程，是为了保障其减持公司股份后，依然是国美电器不折不扣的实际控制人。但没想到的是，数年之后黄光裕锒铛入狱，正是因为这次对董事会的重新设计，使得自己一手创立、调教出来的国美电器变得如此的“不听话”。
所有人都被这场“世纪争夺”吊起了胃口。而在国美电器创始大股东和董事会的剑拔弩张中，那些在过去10年成长起来的中国创业者和管理者们，都在故事中看到了自己的影子，并希望以此判断自己的未来。
事 实上，按照现代公司治理结构的一般原则，董事会作为公司权力的最高行使者，对公司的经营全面负责。股份制公司在成立起，董事会就必须作为一个稳定的机构而 产生；董事会成员可以根据章程任免，但董事会本身却既不能被撤销，也不能停止活动；董事会是公司的最重要的决策和管理机构，公司的事务和业务均在董事会的 领导下，由董事会选出的董事长、常务董事具体执行。
在董事会中，董事一般分为执行董事与非执行董事，非执行董事中则根据董事与公司之间是否存在关联关系，而分为独立董事与非独立董事;其中，只有非独立的非执行董事与其所代表的部分股东间存在代理关系。
“创始人们都必须清楚地意识到一点,即便你一手创建了这家公司,但如果你在后期逐步稀释掉了股权,那么你就要意识到,你不再是公司完全的所有者。”摩立特集团中国区董事会主席霍泰德说。
在 霍泰德看来，在公司逐渐公开化的过程中,创始人通过不断出让公司股权,已经获得了一部分回报,并在这个过程中逐步丧失对公司的控制权,只能拥有某种程度的 影响力,但绝不再是完全拥有。“投资者看好一家公司,希望通过介入,分享公司的成长,他们不希望看到公司创始人因为自己是创始人而享有特权”。
但是，由于历史因素，在中国的整个商业和法律文化氛围中，都一直倾向于把公司看成是大股东的“手臂”和“私产”，董事会的独立地位和权威并没有得到足够的重视和保证。吕良彪评述说，中国企业更习惯于“一元制”的权力架构体系。
在 大股东“一元制”管控的思维影响下，国内企业对于董事会独立地位和权威的漠视则属常事。北京大学法学院副教授邓峰就曾在国内法院里见过不少这样的纠纷案 例：董事会发起前，众股东就开始约定，大股东多少名董事席位，二股东多少。如果选举结果和约定的不一样了，就会产生纠纷。这种股东约定瓜分董事会席位的做 法在国内并不鲜见，但若放诸欧美，则属违法。
因此，当一个家族企业开始逐步成为公众公司，掌舵的家族就需要将自己对与企业的部分控制权，让渡给董事会，从“一姓之天下”的企业掌控者，向一个企业大股东的角色转变。
西 方公司治理史专家，根据过去二三十年来公司董事会的失职和越轨行为带来的痛苦记忆，总结过五条有助于形成最佳公司治理经验的董事会设计原则：一、大多数董 事应当是独立的——“越独立越好”；二、董事们应当通过拥有股份和激励性的薪酬与股东在经济上一体化；三、董事会们应当强有力地监督经理层的活动和业绩； 四、董事会们应当是“通才”——所有的董事都应该从整体上考虑公司；五、董事会的首要任务是为股东创造价值。
“为什么欧美发达国家创始家族可安心做甩手掌柜，因为他们法制环境更为成熟，股东中往往以长期投资的机构投资者为主，能缓解创始家族在这方面的压力。”宁向东分析说。
据 邓峰介绍，事实上，在欧美，在相关法律制度的设计上也有相应的安排，如分类股份，将公司股份分成AB股，投票权不一样，可以使得家族在公司的股权或者表决 权不被稀释，这样对其创始家族，有一种制度保障。但中国的公司法没有相应的制度安排，而是采取了高度规制的方式，同股同权、一股一权等。所以在邓峰看来， 家族企业创始人或者创始家族在企业转轨、公开化的过程中也就会自然而然地产生相应的“焦虑感”。
“好的解决方案是公司法应当放松规制，允许公司自行探索一些制度创新，在法律的框架下形成一些大家都可以接受的做法和制度安排，以满足不同的利益群体的诉求。”邓峰说。
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12亿美元，在经历3个多月的市场传言之后，全球第二大、亚洲第一大发电集团——华能集团为美国全球电力公司（InterGen）开出了如是聘礼。
根据彭博社报道，华能集团已与印度GMR集团达成协议，以12亿美元购入后者所持有、总部位于马萨诸塞州的InterGen的50%股权。
11月30日，记者向华能集团新闻处求证此消息时，该处负责人表示“我们暂时还不了解这个情况”。
12亿美元的聘礼，较之今年8月份市场消息方始传出之时，已有了2亿美元的降幅——其时有知情人士称并购价为14亿美元。
事 实上，华能与InterGen早前已有亲密接触。2003年，华能首笔海外并购就是落子InterGen。彼时，华能以2.27亿美元收购了 InterGen全资子公司澳洲电力公司50%的股权，获得93.3万千瓦的权益容量，并取得较好投资回报，提前实现“海外项目三年赢利”目标。
此次若成功取得 InterGen 50%股权，将使华能发电产能提高6%，并助力其发电资产从新加坡、澳大利亚扩展到全球，同时成为华能这两年来最大的海外收购活动。
资料显示，InterGen 在香港、荷兰、菲律宾、墨西哥、澳大利亚等地拥有12家电厂，运营机组631万千瓦。
瑞银分析师Stephen.oldfield则对此次收购持保守态度。他的观点是，InterGen旗下电厂分布在五个不同的国家，有的采用煤炭作为燃料，有的取用天然气，电力销售也分为多年合同价和现货价不等，如此复杂的资产结构对管理是一个巨大考验。
“这需要看具体的收购方式，如果采取的是股权收购，华能集团只是作为股东，就可以不负责运行和管理，也不需要华能出技术。”中国经济体制改革研究会公共政策研究中心专家许方洁解释。
不过，另有消息称，华能对于购入InterGen的另一大股东——安大略湖教师退休金基金剩余50%的股权亦有浓厚兴趣。
InterGen 在新近数年已有几轮股权更迭。2005年， AIG和安大略湖教师退休金基金以17.5亿美元获得InterGen 全部股权，双方各持股50%。2008年10月，GMR 以11亿美元，接手了AIG所持有的InterGen50%的股权。2010年年中，GMR突然委托美林银行，出售其仅入手两年的InterGen50% 股权。
经历多次股权转换的InterGen本身并非完美无瑕。此前曾有报道称，InterGen的价值有可能达到25亿美元，但身负的债务也达44亿美元。
湘财证券电力分析师吴江据此认为，华能集团在国内的整体业务已经足够庞大，在海外进行收购时，需要多方衡量资产的优良性。
目前，华能已有过几起成功的海外并购案例，主要集中在电力和煤炭领域。其中，2008年3月14日，华能以31亿美元的代价，收购新加坡大士能源（Tuas Power）100%股权，占新加坡市场25%的份额。
对于华能的海外并购策略，华能总经理曹培玺强调，只有资产优良、有收益前景，且有利于华能战略发展的项目，“我们才收购。”决不会“为了‘走出去’而‘走出去’，进行‘贪大求洋’、不切实际的收购”。
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11月29日，华电集团旗下华电国际（600027.SH）、华电能源（600726.SH）在上海联合产权交易所挂牌转让华电煤业集 团（以下称“华电煤业”）、华电福新能源（以下称“华电福新”）、华电集团发电运营（以下称“华电运营”）的股权，总计挂牌金额约为11.4亿。
“希望能通过出售股份引进战略合作者。”华电国际董秘张连青向本报记者表示，母公司华电集团希望通过出让旗下子公司的部分股权来引进战略合作者，进而为华电国际及相关公司发展提供煤炭供应和其它保障。
“这是一次吸引外部投资者的尝试。”据知情人士透露，华电国际可能会进一步出售华电煤业的股权，“由于煤炭成本上升，华电国际和华电能源经营压力较大，通过出售股权可以收缩战线，把资金集中于更核心的业务”。
张连青称，暂时不会考虑继续出让华电煤业股权，并称此次对华电集团资产的股权出让，并不会影响华电集团相关资产的注入。
股权转让
从上海联合产权交易所的公告来看，华电国际和华电能源对华电煤业、华电福新、华电运营部分股权进行挂牌的起始时间为11月29日，转让股权合计为3.65%、6.05%和14%，总金额分别为5.11亿、6.26亿和0.07亿。
据 其官网介绍，华电煤业是在原华电燃料有限公司和华电开发投资有限公司的基础上，合并组建的电煤供应和煤炭开发专业公司。而华电福新前身为华电福建发电有限 公司，华电新能源公司将成为福新能源的全资附属公司。华电运营目前管理、运营20多个电站项目，分布于中国本土及海外10多个国家（地区），机组容量超过 2000万千瓦。
根据上海联合产权交易所的公告，截至2009年年底，华电煤业总资产为48.1亿，营业收入为22.1亿，营业利润为 2.48亿。而华电福新没有提供2009年财务数据，仅提供了截至2010年10月31日的报告，其资产为87.67亿，营业收入为4.92亿，利润为 1.98亿。截至2009年12月31日，华电运营总资产为0.71亿，营业收入为0.44亿，利润为0.02亿。
其中，华电煤业整体评估价值为138.755亿，约是账面净资产30.94亿的4.5倍；华电福新没有提供账面净资产值，仅提供了89.1亿的评估价值；华电运营评估价值为0.53亿，较账面净资产0.54亿有约1%的折让。
华 电煤业、华电福新、华电运营均为华电集团下属企业，后者通过集团本身及相关子公司拥有全部股权。在此次股权出让中，华电国际拟出让华电煤业3.3%、华电 福新2.46%股权及华电运营10%股权。而华电能源拟出让华电煤业0.35%股权、华电福新3.59%股权及华电运营4%股权。
值得注意的是，在此次挂牌转让中，华电国际对华电煤业的股权分两次分别是1.5%和1.8%进行出让，张连青称这是基于证监会、上海联合产权交易所规则下的一个安排，而据前述知情人士透露，分为两笔主要是为了避免股东大会决议，“走股东大会的程序太复杂”。
华电国际及华电能源要求受让方为国有企业，并以电力为主营业务，而原有股东均放弃了优先购买权。前述知情人士称，此次资产华电集团并没有内定外部购买者，“这是华电集团资产转让的一次尝试”。
目的不同
据华电能源于11月13日和30日发布的公告，其称华电煤业和华电福新的股权转让，“可改善公司财务状况，进一步提高现金流。公司出售该部分股权获得现金后，将降低公司经营风险，回收资金可用于挖掘新的较高利润的投资方向。”
不过张连青称，华电国际出售华电煤业、华电福新和华电运营的股权并不是为了改善现金流情况。
国元证券分析师程建国向本报记者表示，由于华电国际和华电能源规模及业绩相差太大，因此目的可能会不同。
华电能源半年报显示，2010年上半年公司实现营业收入33.05亿元，比去年同期增长17.96%；亏损约1.8亿元。
程建国称，由于华电能源业绩很差，现金流压力较大，但反观华电国际，2010上半年，实现营业收入218.69亿元，同比增长26.49%，净利润为4912万元，“虽利润不高，但现金流很强”。
张连青称，虽然华电煤业利润前景看好，但对华电国际来说，如何保障煤炭的稳定是主要诉求。
长城证券分析师张霖在华电国际中报点评中称，由于煤炭价格上升，导致华电国际业绩萎靡，特别是上半年全国煤价区域涨幅前6名中的山东，河南，安徽三省合计占有华电国际75%的装机容量，导致华电国际燃料成本同比增长高于其它电力企业，上半年同比上升18.99%。
事实上，华电国际正在加速并购煤炭资源，仅8-9月，就接连收购沙章图煤矿、黑梁煤矿、芒哈图煤矿部分股权，但张连青表示，近几年，华电国际希望能达煤炭30%的自给目标，但即使达到这一目标仍需70%的外部供应。
“希望华电煤业股权的受让方是煤炭资源拥有者。”张连青称，出售华电煤业这一优秀企业的股权就是为了能吸引外部煤炭资源拥有者，从而扩大华电国际的煤炭获取能力。
对于华电福新和华电运营，张连青称也是华电集团出于吸引战略投资者考虑，“通过部分股权的出让，来吸纳战略合作者，推动企业的快速发展”。
前述知情人士透露，华电福新现已是华电集团的新能源发展平台，而且新能源已是与煤炭并重的一个业务板块，华电集团对它寄于厚望，华电国际没有必要在集团下另一平行业务板块中参股。
而华电运营整体还处在建设中，而且业务与华电国际非常类似，拥有少量股权对华电国际帮助不大，因此给予出售，“无论是华电福新还是华电国际，都是非常少量的股权和较低的交易金额，是搭着华电煤业一块卖的，也是企业内部整合的一小点前进吧”。
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雷聲大通常都雨點小，結局，更加係反高潮居多！好似民豐企業（279）舊年年尾興致勃勃向廖家大哥廖烈文買創興銀行（1111）股權，點知特別股東大會（EGM）前夕，中途殺出話廖氏家族其他成員唔「like」，仲話想狀告上法庭，所以，大家都諗住噚日有大龍鳳睇！ 「a deal good for company」 不 過，出奇地，呢個守衞森嚴嘅EGM，場面異常平靜，把守門外嘅公關話，廖烈文大仔、民豐大股東兼非執董廖駿倫無嚟，華華眼睇亦唔覺有其他廖氏人蒲頭。最 後，「保險教父」民豐主席楊梵城，喺無驚無險無人阻頭阻勢之下，「教父」揸住廖企同創銀分別增加到10.8%同6.57%，成功踏出轉型「銀行教父」第一 步！ 咁高興，「教父」當然要同大家講兩句喇！佢話個會議好成功，呢個交易對公司嚟講係好好，而且呢單係正常嘅業務交易，之後仲轉埋 channel話：「It is a deal good for company.（這是對公司好的交易）！」之但係有人問佢作價合唔合理、有冇涉及法律行動嘅時候，「教父」就突然失聰夾即閃番入會場，之後冇再出過嚟， 仲喺秘道鬆咗人o忝。 無咗個「教父」，華華惟有即刻執番個「教徒」─民豐小股東TOLAN i.GJ，佢同「教父」一樣咁開心，仲話「Very happy! A beautiful deal!」但係佢好似唔知有姓廖嘅想狀告呢單嘢喎。 咁點解「教父」可以毫無難度就得手呢？下次見到廖氏一族，一定要問清楚！ 李華華 |
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香港無線電視ＴＶＢ易主，這樁交易，驚動兩岸三地媒體圈與科技界，大家都想知道，參與交易的各路人馬究竟能獲得什麼好處？兩岸的電視產業生態，又將出現什麼變化？ 撰文‧林孟儀 八十六億港元，讓香港無線電視ＴＶＢ在短短二個月內「變天」！ 今 年三月三十一日一過，「台灣股王」宏達電董事長王雪紅和「香港殼王」德祥企業主席陳國強，與近年積極在亞洲投資媒體、管理二二○億美元資金的美國私募基金 ＰＥＰ（Providence Equity Partners）執行長Jonathan Nelson，將進入ＴＶＢ董事會，成為新增的三席董事；而他們所共組的投資財團，更將取代創辦ＴＶＢ的邵氏兄弟公司，成為持有二六％股份的最大股東。 「三球入袋」 穩賺不賠的金雞母這樁交易驚動兩岸三地媒體圈與科技界，有人判斷，陳國強只是「代客泊車」，背後「影舞者」其實是香港首富李嘉誠，甚至質疑，交易背後恐有中資那隻看不見的手。 曾 入股國民黨黨產華夏公司的華人文化產業投資基金投資長合夥人董宋元，被傳代表李嘉誠參與此交易案，他大呼，「我完全沒有！代表李嘉誠？那怎麼可能？這個交 易跟我無關！」站在投資銀行角度，董宋元指出，「金融圈任何有一點常識的人都知道，香港管這個cross media ownership（跨媒體的持股）很嚴，你有個報紙或廣播電視、電信事業，就不能做這個交易，這種揣測肯定百分之三百是錯的！」他強調，這個案子台面上 這些都是超級有錢人跟超級大的私募基金，「又不是特別大金額，如果覺得背後有影舞者，反而還太小看Providence和王雪紅了吧？」至於外傳上海廣播 電視台台長、上海東方傳媒集團有限公司(ＳＭＧ，原上海文廣新聞傳媒集團)總裁黎瑞剛也參與其中的說法，董宋元更是嗤之以鼻，「那個傳聞肯定也是假 的，ＳＭＧ和這一點關係也沒有，再說中資對香港人來說也不是外資。」儘管如此，據消息管道指出，整起交易案的背後，李嘉誠、黎瑞剛的角色不會少。無論如 何，在ＴＶＢ確定易主後，大家更想知道的是，各路人馬究竟能獲得什麼好處？兩岸的電視產業生態，又將出現什麼變化？ 香港ＴＶＢ有多值錢？從香港恆基地產主席李兆基長子李家傑、華置主席劉鑾雄都曾出價上百億港元，中國碧桂園主席楊國強甚至喊出一二五億港元欲入主，便可窺知一二。 中、港富豪虎視眈眈，就是垂涎ＴＶＢ這塊肥肉，買下ＴＶＢ不只成為香港媒體大亨，更等於入主台灣ＴＶＢＳ，同時還拿下大陸廣東省九個城市「無線電視落地權」，媒體實力頓時橫跨兩岸三地，可說是一筆只消「推一桿，三球便入袋」的好生意。 高 齡一○三歲的媒體大亨邵逸夫，四十四年來，一手打造香港最大的無線電視台，ＴＶＢ去年獲利高達十一．六億港元，重回金融海嘯前的獲利高峰。加上ＴＶＢ所投 資的台灣ＴＶＢＳ，自一九九三年成立以來，除了初期虧損，歷年營運穩定，去年獲利據了解約新台幣十二億元，難怪陳國強用「這是一門穩賺的投資」來形容這筆 交易！ 「在華人圈，香港ＴＶＢ等於是港劇的代名詞。」民視節目部副總許念台指出，ＴＶＢ可說是港劇之王，在華人社群擁有戲劇和娛樂節目的極大影響力，在台灣則以新聞節目見長。 四 贏交易 各取所需，互蒙其利以境外衛星電視台，ＴＶＢ能在中國取得落地權實屬不易，相較於取得落地權的香港另一家無線電視台亞洲電視，營運不佳；另外，鳳凰衛視僅 取得在中國三星級以上的旅館等特定場所播出的落地權，供境外人士收看。ＴＶＢ既有落地權，營運也最穩當，加上廣東省的人口數和經濟實力，「就商業利益而 言，ＴＶＢ是隻金雞母！」許念台觀察。 自二○○六年，人稱「六叔」的邵逸夫因病萌生退意以來，不斷在兩岸三地釋出售股消息，也引來各方競價，但始終破局。王雪紅和陳國強團隊，出價非最高，為何能殺出重圍？ 四、五個月前，邵逸夫的太座、ＴＶＢ副主席方逸華，透過前總統李登輝找上王永慶長子、宏仁集團總裁王文洋，欲出售股權。 剛 分得新台幣一七○億元遺產，去年以來即大動作積極收購媒體，引起港方注意的王文洋，評估一個月後，由於仍傾向布局台灣本土媒體而婉拒方逸華。不過，方逸華 隨之透過陳國強，找上王文洋的妹妹王雪紅。陳國強回憶，十多年前就因為承包台塑的工程，而認識王永慶和王雪紅父女，因此並非毫無淵源。 王雪紅正欲為宏達電的智慧型手機硬體，進行軟體與內容布局，雙方一拍即合；再加上陳國強找來專門鎖定國際傳媒入資的ＰＥＰ私募基金，三方結盟，在二個月內ＴＶＢ易主拍板定案。 「王雪紅把中國看得比較大，王文洋則把台灣看得比較實在！」王文洋友人汪笨湖指出。 據了解，八十六億港元中，一半向銀行融資；另一半真金白銀捧出來的錢，王雪紅出資約五成，陳國強出資約十億港元，剩下的則由ＰＥＰ認購。 多次投資香港媒體都失利的陳國強坦言，這次他個人出資最少，但卻掌握五成投票權，就是為符合香港廣電法規，電子媒體最大股東必須是香港人的規定。「只有我是香港人！」陳國強自認，錢出最少，發言權最多，出借人頭，何樂不為？ 對王雪紅而言，花個新台幣上百億元，就能從媒體內容數位化著手，讓宏達電借力ＴＶＢ，軟硬合體；站在ＴＶＢ的既有基礎上，媒體影響力也一舉順勢深入兩岸三地，為事業再添新板塊，實在划算。 ＰＥＰ已投資美國華納音樂集團、大陸娛樂網站百度奇藝網等，向來只管盈利，並不想主導經營權；ＴＶＢ體質佳，影響力夠，機會上門，不投資實在對不起自己。 而 「六叔」、「六嬸」一手養大ＴＶＢ，縱使後繼無人，也總希望留個名聲、有個地位；過去幾次出讓股權破局，就是因為買方都想異動管理層及董事會席次，而讓方 逸華臨陣惜售。陳國強看準這點，特意強調原有董事會不變，僅增加新股東團隊三席董事，精神領袖邵逸夫、負責主導營運的方逸華也留任主席和副主席的原職，裡 子賣了，面子仍在。其實，他們夫婦手邊還透過邵氏基金會，持有約六％的ＴＶＢ股權。 整樁交易還包括價值二十五億港元的邵氏片場這塊清水灣土地資產。這塊土地是綜合開發區，風景絕佳，目前已有部分住宅，陳國強不排除開發住宅，或是出售，怎麼算，估計都有百億港元落袋，可立刻償還銀行債款。 而台、美、港三方都沒有政治背景，也免去了亞視二○○九年由中資接手，在香港鬧得滿城風雨，深怕港媒變成ＣＣＴＶ（中央電視台）的疑慮。 各取所需，互蒙其利，正是這場四贏交易水到渠成的關鍵因素。 兩岸三地 王雪紅將擁有軟實力最大股東換人做，為ＴＶＢ的未來策略方向埋下伏筆。又是否影響台灣ＴＶＢＳ？ 外 界認為，王雪紅入主，台灣ＴＶＢＳ可望借助ＴＶＢ的中國落地權，加深彼此合作。但ＴＶＢＳ總經理楊鳴卻直言，「ＴＶＢ取得中國落地權已經十年，但對於 ＴＶＢＳ的幫助有限，因為這是屬於兩岸之間的政治問題，能否有具體改變，並沒有想像中簡單。」但他話鋒一轉，又語帶保留地說，「如果可以（有幫助），更 好。不過肯定在新媒體方面，會帶來比較好的機會。」另一位台灣電視界高層便提到，○九年旺旺集團主席蔡衍明與中資連手入主香港亞視，個人成為第三大股東， 也是希望利用該平台，將中天與中視內容輸出對岸，卻不如預期。 出錢買了股權，但沒有經營、人事權，現在蔡衍明還在和中資打官司。「亞視不賺錢，沒有股利可圖，要的就是經營權，不然豈不是白花錢？」這位高層指出。 ＴＶＢ易主，對台灣ＴＶＢＳ和電視圈生態的影響，楊鳴認為短期內看不出來什麼改變。但以長期來看，兩岸三地內容能數位、匯流到什麼程度，就看王雪紅如何槓桿媒體無形的軟實力了！ 3分鐘看懂TVB TVB （Television Broadcasts Limited）電視廣播有限公司，簡稱無線電視 成立時間：1967年 上市時間：1988年 創辦人及主席：邵逸夫 總部：香港九龍將軍澳的電視廣播城營收獲利：去年上半年營業額21億港元（新台幣78.8億元），EPS1.33港元（新台幣4.96元） 兩岸三地業務： 在香港：共擁有8個頻道，以娛樂戲劇節目聞名，是全球製作最多華語節目的媒體集團。 在台灣：以東方彩視、百慕達投資公司持有聯意製作公司100％股份，擁有3個頻道，占TVB營業額16％。 在大陸：2004年取得廣東省落地權，有9個城市可以收看翡翠台與明珠台二個頻道。 王文洋著眼本土 大買民視股票王雪紅跨足媒體放眼對岸，她的哥哥、宏仁集團總裁王文洋，則著眼台灣本土媒體，各彈各的調。 去年2月，王文洋收購國衛電視全部股權，順利跨足電視媒體。目前，王文洋以創辦人自居，由汪笨湖掛名董事長，正在尋找總經理人選。他打算將國會衛視改名為「台灣蕃薯電視台」，並選定台南市區興建攝影棚，將再花費1億元，將總部整個南遷，最快今年六月就可以重新開台。 今年，王文洋更證實已經花了3億元收購民視4％股權，他還表示目標是20％股權，不只要進入董事會，還希望一舉坐上董事長大位。 收購明著來，不斷釋放消息，已引起民視大股東防衛心，形成不少收購股權阻礙；加上民視成立15年來，多次上演股權爭奪戰，都讓王文洋意識到，民視股權不好買，不得不請前總統李登輝出面支持，試圖說服若干民視股東。 傳 出有意角逐2012年總統大選的王文洋，媒體布局動作大，不論是為了平衡台灣南北發展，為弱勢族群發聲，還是為個人從政鋪路，王文洋不僅忙著部署電視台， 甚至同時還在洽談收購南部一家報紙、一家電台，有線台也計畫再買個一、二台。至於提到構建自己理想中的媒體王國，未來打算撒下多少銀彈？「30億元，隨時 可以加碼！」王文洋高喊，毫不遲疑。 |
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散戶聽到永義國際（616）個名，都會敬而遠之，事關呢間公司最出名嘅係供股。不過，最近一次供股，竟然一反常態，得到股東大力捧場，噚日公佈錄得超額認購逾14倍，真係世事無絕對！ 與印商Raja口徑統一 相信近排上演嗰場官永義大戰印度商人Raja，大家仍然有印象。噚日華華問過永義大股東官永義同第二大股東Raja，對於今次供股活動有乜嘢意見。官永義話，呢次超額認購反映好多人都認為公司值錢。佢行使供股權，佔擴大後股本31.7%，維持原來權益。 Raja亦話，公司價值被低估，所以今次供股活動反應熱烈。佢自己已經全數行使供股權，相信亦可維持原來28%嘅權益。 諗唔到大家口脗咁夾，不過，永義噚日嘅股價就唔多應景，跌咗成8.65%，收0.475元，係第五大跌幅股份。 |
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http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110419/2296392.shtml
每經記者 李嬌鳳 發自北京
昨日（4月18日），雀巢公司對外宣佈，已就獲得銀鷺食品集團60%股權簽訂了合資協議，銀鷺公司董事長陳清淵將繼續領導新的合資公司。此項交易有待於中國有關政府部門的審批。
「現在是有這樣的收購意向，但還需要政府部門的審批，目前也還沒有談具體的收購價格。」銀鷺食品集團副總經理林梅對《每日經濟新聞》說。
作為一家福建的家族企業，銀鷺公司的主要產品包括花生牛奶復合蛋白飲料和八寶粥，擁有福建省最大的罐頭、飲料生產基地，2010年的銷售額約54億元人民幣。林梅告訴記者，在簽訂協議之前，銀鷺就在代工生產「雀巢咖啡」即飲咖啡，已經有了很好的合作基礎。
「合作以後，還是以董事長為主，帶領公司團隊促進企業發展，基本上沒有什麼變化。當然雀巢公司也會參與戰略上的規劃，雀巢公司在產品研發、提升品質和業務推廣上有很大的優勢。」林梅說。
銀鷺公司董事長陳清淵也表示，雀巢公司的經驗將為銀鷺的持續發展提供有力的支持，雙方將共同發展兩大品牌和生產能力，尤其是在中國的中西部地區。
至於此次收購是否能順利通過審批，林梅表示，目前對此不好作評論。
據悉，雀巢在中國的現有產品系列包括調味品、咖啡、糖果、奶粉、專業餐飲產品等，此次合作對於雀巢來講是一個補充並完善其產品系列結構的很好機會。
對此，東方艾格軟飲料行業分析師陳靜表示，雀巢公司的產品是以咖啡為主，但現在中國整個咖啡市場處於初期階段，市場已形成一定的飽和，需要更多的去尋找其他利潤增長點。
「在飲料行業中，除果汁、碳酸飲料、茶飲料、水飲等四大類外，其他飲料市場的增長非常快。」陳靜說，「大部分企業向多元化發展，可以避免同質化競爭，這次雀巢選擇跟銀鷺合作，應該是看到了復合蛋白飲料等的發展前景。」
http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-13/2MMDAwMDIzODI2MA.html
綜合媒體報導 5月13日，阿里巴巴(01688.HK)發佈聲明稱，早在2009年7月召開的董事會上，阿里巴巴集團董事會討論並確認了支付寶的70%股權已轉入一家獨立的中國公司。此舉顯然是針對雅虎週四發佈的阿里巴巴董事會未批准將支付寶轉移至馬云控股公司的聲明。
5月11日，阿里巴巴集團大股東雅虎在財報中公佈：阿里巴巴集團已經將旗下在線支付公司支付寶的所有權轉讓給該集團董事局主席馬云控股的另一家新公司——浙江阿里巴巴電子商務有限公司。
雅虎週四發佈聲明稱，該公司曾於3月31日接到阿里巴巴集團的通知，後者已在幾個月前將支付寶的所有權轉移至一家獨立公司，但此舉尚未知會阿里巴巴董事會或股東，也沒有得到批准。
上述財報還表示：為了獲得牌照，支付寶將成為一家全內資公司，以馬云為首的阿里巴巴管理層、軟銀、雅虎三方正在一起，就支付寶重組協商。
目前雅虎持有阿里巴巴集團股權43%，是阿里巴巴第一大股東。2005年8月，雅虎以10億美元現金以及雅虎中國資產，持有阿里巴巴集團40%的股權以及35%的投票權。
有 分析認為，馬云和阿里巴巴集團方面將支付寶的所有權轉移到國內公司手中，並不單純是出於獲得牌照的考慮，更重要的是確保支付寶的發展免受雅虎等外資股東的 影響。事實上，為了避免發生控制權危機，阿里巴巴集團早已開始醞釀減少雅虎在其公司股份，但一直沒有得到雅虎方面的同意。2010年5月，在阿里巴巴 B2B業務的股東大會上，阿里巴巴集團首席財務官蔡崇信公開表示，阿里巴巴很想買回雅虎手中所持有的股權，阿里巴巴不缺錢，但雅虎還不願賣。去年9月，在 接受國外媒體採訪時，阿里巴巴B2B公司前CEO衛哲言辭激烈地表示：「阿里巴巴已經不再需要雅虎，雅虎是一個面臨破產的公司。」
有投行人士預估淘寶網價值100億美元，支付寶價值50億美元。對於雅虎來說，支付寶顯然是無法割捨一大優質資產。
5月12日，阿里巴巴公佈了截至今年3月31日止的第一季度業績。業績顯示，阿里巴巴一季度營業收入15.32億元，較去年同期上升25.5%，淨利潤4.525億，同比增長37.1%。
以下為阿里巴巴發表的聲明全文：
為了確保支付寶能夠取得第三方支付執照，從而在國內能夠持續經營，阿里巴巴集團管理層採取了相應措施，以確保符合中國相關法律的要求。
在 過去的三年中，就國家對第三方支付相關規定的細化和調整，及其對第三方支付行業的影響，包括所有權結構方面的影響，阿里巴巴集團董事會一直有著持續的討論 和溝通。事實上，在2009年7月召開的董事會上，阿里巴巴集團董事會討論並確認了支付寶的70%股權已轉入一家獨立的中國公司。
在溝通過程中，阿里巴巴集團管理層一直堅守三個原則：必須確保百分之百地合乎中國政府現行法律法規，必須百分之百地透明，必須保持公司的安全、健康、穩健的可持續發展。
阿里巴巴集團管理層為了遵循相關法律法規改採取的行動，不僅是為了確保支付寶公司的持續經營，也是為了維護公司和股東的利益。作為電子商務支付平台，支付寶公司合法規範的持續經營，對保護和提升包括淘寶網在內的阿里巴巴集團的公司價值至關重要。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100rqf2.html
各位下午好。谢谢华南理工大学提供的这次机会。我讲两个内容：一是我对中国股权文化的批判，二是我对中港股市的看法。你不要期望从我这里听到关于股市年底会达到多少点位，通胀何时见顶，哪些股票值得买入，金价，油价，或者汇率走势的话，因为我完全不知道。
我首先讲难听的话, 然后讲....更难听的话。我们中国的股权文化非常畸形。这表现在几个方面。第一，我们的官员和大众把股票大涨当好事，把股价下降当坏事, 把支撑股市当己任。这不是可笑吗？你想想，一个只值5元的东西卖到20元，难道不是敲诈和剥削那个投资者吗？他如果不能用20元以上的价格卖给下家，那不是让他做了冤大头吗？如果他能够用28元卖出，那不是让别人做冤大头了吗？
我们全国人民都只喜欢听唱多的故事（自我陶醉），不愿意听唱空的理由（外国间谍，别有用心）。17年来，本人很少到股票投资研讨会做演讲。去年11月，某 券商花钱请我做主题发言，听众都是基金客户。我去的时候，券商们很高兴。董事长请我吃早饭。可是，我讲完后，老兄们可能有点失望，都不想送我出门。你可能 猜到原因了，我的演讲题目是，"未来几年全球大牛市，中国除外"。
在股市，永远是看多者众，看空者寡，中国尤甚。同时，政府部门常常做一些蠢事，硬撑股市，美其名曰"保护小投资者"。难道诱使老百姓花大钱，买贵货和买烂 货不是错误吗？你可能会说，"股市大跌容易引发社会动荡和金融危机"。那么，股票大涨会不会引发更危险的泡沫呢？OK。你诡辩说，那么股市总要有一个合理 的估值水平啊！可是，什么叫合理的水平？你知道吗？难道你指望专家或者我们的政府知道吗？大家不要忘记，有人编制国民经济计划和搞物价管制的那几十年，他 们差点把中国带到了深渊！
股票市场有高有低，完全要任之。不要干扰它。自私自利的股民会自己相互搞定。政府既然不懂，也就不要干预。对于股民来说，股票便宜一点难道不是好事吗？你可以不断地用越来越便宜的价格买同样的货。股票可跟化妆品不同，并不是越贵越好。你准备买某一只股票，你是希望它贵，还是便宜？当然是便宜的好！
我们的腐朽的股权文化的第二个表现是，我们太过于短期行为：炒来炒去的散户还是太多，比例太高；机构也太短线。每个人都认为自己的智商和心理素质高于大多 数人。这在数学上是不成立的。过去十年，香港这个弹丸之地竟然是世界上最大的股票窝轮市场（也就是认股和认沽的权证市场）。权证的期限一般是几个月甚至几 个星期。过期作废。买这种产品就是短炒和做短期预测（敝人很后悔, 也干过那蠢事）。当然，还有更极端的短炒。比如，美国九十年代出现过一个庞大的”当日炒”（day-trading) 队伍。随着互联网泡沫的破灭，他们都死光了。
经过很多这样的事情以及本次全球经济危机，我开始相信某智者曾经给我的劝导，"分析，但不要预测"。我把它翻译为，丢掉你的预测吧！如果你一定要预测，那就只做长期的，模糊的和方向性的预测。而且不要太肯定，太武断。
在国内，我们有一个庞大的打新股的队伍。他们同样危险和可笑。去年底，我在北京演讲时，大家取笑我，"我的钱都是打新股赚来的！" 我不明白，象打新股这样一个明显而且很容易复制的商业模式竟然持续了那么多年。水位为什么没有被推平呢？也许人们天生就爱凑热闹？作为投行人士，我也许不 应该讲下面这句话：一个IPO就是一个热闹：经过一班投行人士数个月的辛勤劳动，挖掘投资亮点，大力推销，众星捧月，还剩下多少可以被王大妈和刘二叔来发 现的呢？肯定有，但不会比比皆是。
美国有学者对过去15年来几千家 IPO 公司做过实证研究，发现绝大多数在上市之后的前两年严重跑输了大市。我不觉得奇怪。
我们股权文化的第三个问题是大量的欺诈。公司的高官们串通一气，没有多少人会主持正义。还有，审计师，估值师，分析师，券商们乃至地方政府同流合污。惊 人！谁是受害者？除了股民外，还有他们自己。我前不久写了一篇文章，"股票与二手汽车的故事"，讲的就是这个道理。大家都往市场上丢垃圾，最后的结果是估 值水平越来越低。最近，中国在美国上市的公司遭到怀疑和调查，大家不要责怪对冲基金，睁开眼睛看看我们的很多公司是些什么货色！
十年前，当我作为股票分析员跟做假帐的上市公司在法庭内外交锋的时候，我基本上没有得到外部支持，除了家人和我亲爱的投行雇主。大量浅薄而自私的媒体和股民骂我从他们投资的股票里面挑毛病，"黑嘴"。难怪大家看见流氓欺负无辜百姓的时候都装作没有看见。
讲完了难听的话，下面请允许我讲一点更难听的：我们的股市在近几年很可能没戏。这跟大家的愿望可能不一致。我看我们眼下的熊市可能持续好几年，会考验投资 者的耐心。唯一可能出现的短期兴奋是，如果政府顶不住大众和企业的压力，突然开闸放水，推翻过去一年来的宏观调控。可能吗？当然可能，但是可能性不大。而 且时间难以把握。等待这种短暂的爆发不是投资，是投机。我讲个故事。五年前，我发掘了一个很便宜的股票，我认定了董事长会把它私有化。我买了很多，耐心等 待。去年，我终于如愿以偿。董事长给了50％的溢价收回所有股票。但对我来说, 这是好事吗？当然不是。我四年内在账面上先亏了70％，然后才等到了解放军。算下来，我等了四年，还净亏55％。
现在大家在股市里苦苦煎熬，我认为违背了一个最起码的投资原则，叫"留足余地" (margin of safety)。这样的高通涨, 高利率, 股市能有什么作为? 而且，大家好像混淆了两个东西：预测和希望。预测是冷静的判断，而希望是另一个东西。
日本地震后，东京股市大跌。不少人惊呼，"投资的机会来了"。这是一种短炒的思维。地震之前，如果东京市场不吸引人，那它并不会因为下跌了百分之十或者二 十而变为有吸引力。反过来说，好的公司的股票不会因为它已经涨了百分之三,五十而变成坏股票。最近B股大跌，大家该不该冲进去？同一个道理;
我近几年的醒悟之一就是，股票的估值是选股的最后一步，一个不太重要的步骤，一个可以将就的步骤。而选择优秀的, 可持续成长的, 不骗人的公司是关健。广州有一家好公司去年底在香港上市。它很贵（大约40倍市盈率）。我花了些时间研究它。我年初买入，想长期持有，到现在它竟然涨了 40％。你看长线，结果短期就有好的回报。反过来，一条船下沉了百分之五十与下沉了百分之八十，其实没什么区别。你把注意力太密切地投在估值水平上，你就 会忽略更重要的事情：公司的商业模式，前途和诚信。我跟大家一样，曾经长期在烟屁股中寻求"价值洼地"，很压抑，很亏钱。更重要的是，我们错过了"沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春"！
一个股票一年如果涨30％，那就算很不错了。可是你如果把这30％分解为每天的复合增长，那是多少？千分之一？我没有算过，反正它小到可以忽略不计。所以，我们做投资的人不要每天都把眼睛盯在计算机上。
前不久，我在宁波出差。某君问我，"我的高利贷生意不错，年回报率在25％左右。但我听说A股市场很便宜。我应该转一部分钱投资股市吗？" 我笑答，"如果你能比较稳定地赚25％的年息，巴菲特都应该把钱分给你管。那25％的回报不光是可以，是超级可以。你换个角度想想：如果你能取得那样的回报，说明全国资金很紧，那么，资产的价格（包括股价）一定会向下走。你为什么要飞蛾扑火呢？”
宏观经济数据很多，极少数有用，大多数没用。数字的采集不准确，处理不恰当，发布时再加酱油，消费时再误读。这是全球性的问题。本人花了很多年的时间专门 研究宏观数据，但是我最终觉得它们与投资的关系不密切，不稳定，不中用。如果你是长期投资者，你只需要眯缝者眼睛，从遥远的地方看看宏观大趋势即可，万万 不可钻进去，万万不可追求准确，不可研读过份。如果你是短炒的人士，这些数据更没用：它们相互矛盾，作用互相抵消，与股市的关系不密切。应付这些数据, 我曾经疲于奔命（说得好听一点，叫努力工作）。现在，我主张大家少看互联网，少看报纸，少看研究报告。
今天，我们的通货膨胀很严重，失业也很严重。政府的宏观经济政策会不断在打击通胀和治理失业之间摇摆。我的判断是，未来几年的重中之重是打击通胀，因为民 怨太甚。关于通胀如何伤害股票市场，巴菲特在1977年发表过一篇经典文章。本人曾经把它当英文课本，最近把它摘译成了一篇短文，"巴菲特为什么害怕通 胀"，我建议大家上网搜索一下。美国1968到1982年的15年间，道琼斯指数跌了一半，如果考虑到通胀因素，股民们亏了80％以上。1977年的美国 通胀跟今天中国的通胀在根源上有相似之处：经济高增长所带来的成本推动。巴菲特说，通涨就是一种额外的税收，股市怎么好得起来呢？
今天，很多人看好中国通胀下的股市，因为有些公司的利润可能会因此不错。但是，他们完全忽略了另外两个因素：一是成本的上升（领导们喝红酒，游欧美，以及 资金成本的大涨）。二是市盈率是可以变化的。60倍的市盈率我们大家见过，而6倍也没什么了不起。可这是多么大的一个区间啊！说到底，市盈率大概就是市场 利率的倒数。当然，如何定义市场利率是一个技巧性的问题。
这一年来，中国人民银行一直避免大幅度加息，而一直在用存款准备金率的调整和信贷额度的控制来给经济降温。原因无非是害怕利率上升而吸引海外的热钱流入， 加剧人民币升值。可是我们未免太天真了！货币政策的各种手段在效果上是完全相通的。虽然官方的基准利率没有调整，但是市场利率早就调整了！不仅千千万万的 典当行，租赁公司，担保公司，小贷公司和民间贷款机构立竿见影，就连国有银行也去掉了利率优惠，抬高了利息上浮，添加了"贷款咨询费"，而且信贷员的寻租 行为也已经有所抬头。对企业来讲，实际贷款的成本增加了很多。在这种情况下，你叫股市如何有作为呢？
大家想知道资金有多么紧缺，不妨看看上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）在各个时段的变化，这是很准确的温度计。当然，你也可以问问几千家典当行，小贷公司，租赁公司和担保公司的中任何一家的利率情况。这还不包括那活跃的民间借贷。
在通涨时期，即使人民银行不紧缩信贷，资金也会很缺的，主要是因为完成同样规模的经济活动需要更多的资金(做润滑剂)。工厂和商店以及家庭都需要更多的铺底资金和周转资金。钱显得很不够。利率上升。资产价格下降。
二战以来，全球经济经历了六十多年的高速增长，尽管中途遇到过数次衰退和萧条。主要的原因可以归纳为三点：人口增长，工业进步（电脑，互联网和矿产开采技术），和世界和平所带来的风险折扣的降低（从而利率的降低）。
但是现在，这三大因素似乎都被用尽了，或者开始成为负面影响。比如，人口增长已经把大自然和环境压得喘不过气来。工业进步意味着几乎每个行业的产能过剩。利率降到不能再降了，也许可能慢慢上升。革命性的技术进步好像也没有了。
如果我要对目前和未来几年的世界经济做一个总结，那就是"不死不活"。发达国家有三个共同特点：通货膨胀基本上很温和，失业问题很严重，加上财政赤字巨 大。也就是说，他们的利率还会持续走低。即使加息，空间也很有限，而且，即使利率翻番，绝对水平也不高。同时，低利率也反映出市场对投资回报率的要求很 低。你想想这是什么意思？这就是说，市盈率会很高。
在这样的背景下，发达国家的大多数企业都在朝"现金牛"的方向转化：资本支出缩小，分红派息上升，利润增长平平，但是企业利润率很可观，现金流很不错。如果利率继续走低，这些公司的估值可以大涨，至少具备大涨的前提条件。
我的结论是：A股这几年可能没戏。如果政府屈于压力而信贷放松，那也只能给股市带来短期的抗旱之水，不能解决根本问题。香港股市(和国际股市)未来几年看起来很不错。利率环境与内地不同使然。我1994年来香港做股票分析员时,中国股票的市盈率大都在十倍以下, 而A股都在40-50倍, 这17年来的大趋势你是知道的: A股的倍数一直在跌, 香港的倍数一直在涨。今天, 大量的 A+H 股票是倒挂的: A股更便宜。问问为什么! A股市场大多数烂股票贵过好公司的股票,再问问为什么!
在国内，最好的投资行业可能在股市之外, 特别是金融业（比如, 大量的非银行金融机构），矿产，食品，和地产。其它的行业好像意思不大。最近半年，我研究了私募股权的市场，发现机会很多，比我以前想象的好多了。特别是在那长期饱受歧视的中小企业群，投资机会很多。如果你不介意它们还没有上市，而且很久甚至可能永远无法上市，你的选择空间就更大。