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真功夫股權生變？

http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-15/1NMDcyXzM1MDc1NQ.html

7月13日，媒體援引一位接近真功夫決策層的消息人士稱，包括一家知名外資餐飲集團在內的潛在投資者正和真功夫高層接洽，希望成為其戰略投資者。

14日，真功夫餐飲管理有限公司給本報發來聲明稱，真功夫近年來發展迅速，所以一直以來都有不少投資方來洽談，但「真功夫目前沒有與外資投資方進行接觸。」

「蔡達標（原真功夫董事長）出事前，已經有不少機構想投資真功夫，但這要5位真功夫的董事悉數通過才可以，就目前的狀況而言，估計比較困難。」一位真功夫前高管14日對本報表示。

早 期，除了風險投資機構，包括永和豆漿、百勝、味千拉麵等知名的外資餐飲品牌，都曾接洽過真功夫。而最終，真功夫選擇了中山聯動和今日資本。2007年10 月，二者聯合向真功夫注資3億元。之後，真功夫的股權結構為蔡達標、潘宇海各佔41.74%，雙種子公司佔10.52%（其中蔡、潘各佔5.26%），今 日資本和聯動投資各佔3%。後來，蔡達標通過控股真功夫股東之一的中山聯動創業投資公司，股權比例反超潘宇海。

今年3月，蔡達標出事後不久，隨即委派了妹妹蔡春紅為董事，故目前真功夫的董事會成員構成變為：蔡春紅、潘敏峰（蔡達標前妻）、潘宇海（潘敏峰之弟）以及徐新、周曉等5人，其中，徐新由今日資本委派，周曉由中山聯動委派，潘敏峰則由「雙種子」委派。

在上述前高管看來，真功夫董事會「兩派對峙」的格局並未打破，因此，不管是哪一方欲引入戰略投資者，能否獲得董事會成員的全票贊成，是擺在其面前的首要問題。

目前，蔡達標前妻潘敏峰以及真功夫監事竇效嫘對蔡達標的起訴，也陷入了僵持狀態。蔡達標的代理律師徐侃，以其「未被廣州市公安局批準會見蔡達標」為由請求中止審理，最終法庭決定將案件審理延期兩個月。而蔡達標持有的真功夫股權，則處於被查封狀態。

【守拙筆記】（30）平安股權哥德巴赫式猜想（草稿） 魏然

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5f351fbf0100lm4i.html

 11月20日，平安集團發佈公告稱，其控股子公司平安信託與林芝新豪時投資發展有限公司簽署協議，擬以12.2億元的對價受讓新豪時持有的平 安證券9.90%股權。公告同時稱，新豪時持有平安人壽4216萬股和平安產險3842萬股已受讓給平安集團，對價分別為8310萬元和1.04億元。目前，新豪時還持有平安集團股權3.77億股。

    今年9月，平安集團員工持股平台深圳新豪時公司註冊地由深圳變更為西藏林芝，根據西藏企業所得稅優惠政策實施辦法規定，新豪時可以享受自開業 之日起，免徵2年企業所得稅。同期平安集團員工持股平台深圳景傲實業也遷往西藏，根據規定可享受免徵企業所得稅1年，景傲實業目前持有平安集團股權 3.31億股，免稅期限不同是由於企業經營範圍類別導致。平安集團高管持股平台江南實業目前尚未遷出深圳，目前持有平安集團股權1.39億股。

    通過這些跡象，我們大致可以判斷出，新豪時和景傲實業將在未來與平安集團脫離干係，而他們持有的接近 7.7億股平安集團股權的去向將是我們跟蹤的重點，這也是影響未來中國平安股價表現的一個重要因素。若以55元/股均價計算，這些股權市值也在400億元 以上。這不是一般性質企業能夠貿然參與的事情，二級市場已發生的中央匯金參與幾大國有銀行增資配股，中移動參股浦發銀行定向增發投資394億元，方能有此 大手筆。

    目前平安集團第一控股股東為匯豐集團，間接持有12.3億，佔總股本16.13%；第二控股股東為國有企業深圳投資控股公司佔總股本 6.3%。作為金融控股集團，這種股權結構在中國大陸市場是絕無僅有的。雖然從企業治理、發展角度而言，這種股東結構非常有利，但從間接影響幾億國民民生 角度而言，是否存在潛藏金融安全風險，官方與民間皆存在較大爭議。匯豐集團近年來並未因大比例參股平安集團、交通銀行、興業銀行和上海銀行而滿足、而停滯 不前——匯豐銀行在中國各大主要城市已設立104家網點，匯豐人壽已開業一年有餘，匯豐保險經紀有限公司、匯豐晉信基金……。試想若干年之後，匯豐將從平 安的導師、控股股東轉變成為平安強力對手，並逐步佔據中國金融市場主導地位後，能否一如既往地支持平安？

    幾點猜想：

    一完全通過二級市場場內減持。在5年時間內分批減持，市場壓力尚可以慢慢接受，但之後平安股權將更加分散，從近期國美事件聯想，對於將來管理層穩定將不利，企業發展將受其拖累。

    二通過大宗交易場外轉讓。

    1.定向轉讓於某一特定對象。優點，股權結構穩定，長期控股股東對於管理層穩定，企業發展有著重要意義。目前有此實力的目標不多。

    2.定向轉讓與某幾個特定對象。通過平安信託成立員工持股信託計划來受讓部分股權，類似股權激勵制度、受益於持股計劃的紅利，形成穩定、互為制約的股東結構。  

    如何既能保持中國平安旺盛生命力、創造力，避免大型國企通病，又能相對保持國家金融主權控制力，避免中國平安由於股權之爭產生的管理層動盪，更不要讓製造業成為世界製造工廠一樣的事情再次發生在金融領域,是我們要長期思考並關注的一個問題。

    新豪時和景傲的減持是確鑿無疑的。對於這2家肯定希望以高的市場價格賣出，而大宗交易通常存在折價交易，且平安的標的又高，就像你說的，有實力的不多。實 際情況更多的會通過二級市場減持，按照公告每年30%的額度，最快在2012年減持掉90%，剩餘的10%對市場形成不了阻礙。

    接下來2個問題是：（1）那麼多的股票會有誰來接盤？（2）平安的股東結構會對企業發展造成哪些影響。

   （1）那麼多股票會有誰來接盤？

    我EXCEL上的歷史記錄： 2008年3月3日，平安流通A股從8.05億增加成39.2億，增加數量為31億。

股東人數的變化：

2007年4季度，A股股東總數178961

2008年1季度，368464；2008年2季度，341537，2008年3季度，379182，2008年4季度，323563

2009年1季度，289170，2009年2季度，265807，2009年3季度，280728，2009年4季度，352043

2010年1季度，378715，2010年2季度，337969，2010年3季度310977                            

    3月3日31億的減持不可能在3月31日之前全部完成，歷史數據標明，雖然有31億的減持，但是股東人數未明顯增加，說明市場有資金在吸納籌碼。浮出水面 的是基金從2008年1季度末持有1.8億，最低是2008年2季度的1.2億，之後持有數量上升為8億--10億股左右，最新2010年3季度是189 家基金持有66.9億股（個人覺得這數據有些不準確，偏低），佔流通盤14.33%。

    假設剩餘的帳戶全是無關聯的個人帳戶，戶均擁有平安是13600股（40.8億/30萬），戶均資產75萬，按照55元/股計算。

    根據上海證券交易所2008年的統計數據，自然人投資者10萬元以下持股帳戶數佔90.66%，10-30萬元佔6.8%，30-100萬元佔1.89%，100萬元以上佔0.41%，2008年的自然人帳戶數2759.81萬戶，絕大部分是開上海深圳帳戶，2750萬/2，加上2年的增長，算1500萬戶。算08年是歷史低谷，現在把市值乘3倍計算，就是減去10萬帳戶以下的比例，剩餘是10%*1500萬戶=150萬。 30萬/150萬=20%  在帳戶市值超過75萬的中有20%持有平安，這種可能性不存在。那麼就有沒有浮出水面的帳戶持有平安，我不知道是誰，但我知道肯定有。那麼31億的減持是這樣的局面，31億*20元（平安最低價格）也要620億，那麼55元*7.7億=400億的減持不會壓垮平安的股價。

    關於這2家員工持股減持的情況，只有在2010年報和2011年1季度報表中再分析，希望它們把減持額度全用完。

   （2）平安的股權結構：即使這2家不減持，平安的股權分散也是很明顯的。但是平安的管理層卻一直很穩定，從來沒有由於股權的問題造成管理層動盪。那肯定有 平衡的力量在起作用。那麼在這2家減持之後，除了匯豐之外，誰都不是有關聯的股東，不太可能出現國美的情況，沒有誰處於控制的微弱優勢，誰處於有挑戰可能 的微弱少數。管理層還能保持穩定，最近新任總經理的順利上任也證明了這點。

    那麼匯豐是否會倒戈一擊，成為平安的對手呢？不太可能，任何一個國家的金融市場肯定由本國金融機構控制，外資只能起到補充作用。除非天朝淪陷為殖民地，即 使天朝淪陷，也輪不到匯豐在天朝唱主角，應該是花旗。匯豐只能處於拿著16%的股權，在它的財務報表上把它體現出來而已。

    這樣的股權結構是否存在金融安全風險，我個人認為這是個偽命題。金融企業的風險在於其如何控制風險，資本金是否充足等一系列指標來控制和體現，而非有個大股東就可以避免安全風險。兩者沒有必然的關係。

    上文初稿於2010年11月28日，幾個月過去，又增加了一些新的變化。比如2家員工持股的減持數量；比如基金等機構持股數；比如向鄭裕彤相關公司的定向增發，似乎在慢慢解決控股權問題。將此草稿登出，拋磚引玉想聽到更多朋友的真知灼見。

   （註：以上黑體字部分為好友archer的觀點。感謝。）

股權投資的四大周期(一) 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100t7si.html

     股權投資的四大周期

股權投資的四大周期（二）——企業生命週期 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100t7sw.html

        股權投資的四大周期（二）

300億股權易手 房地產併購明年更火

http://www.eeo.com.cn/2011/1125/216422.shtml

延益-股权溢价之谜 红一方面军

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dyzt.html

股权溢价之谜

在前一篇文章《复利之谜》中提到，“只要在接下去的20年里发挥复利效应就可以了。”关于这一点，延益仍持有怀疑态度。这里就探讨一下股权回报延续20年的可能性。追问一次，你真得相信有东西可以延续20年的自我生产么？真得不需要你输入什么，就可以在接下去20年里获得回报么？

股权溢价之谜(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉（Rajnish Mehra）与普雷斯科特（Prescott）于1985年提出，他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无风险证券的收益率仅为 

1%，其中溢价为6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步，又对其他发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。

这里存在一个的问题。历史平均超额收益率如此之高，以至于任何合理水平的风险厌恶系数都无法与之相称。这篇论文引起了股权溢价之谜的大讨论。关于这个现象，产生了诸多定价理论解释和行为金融学解释。对价值投资者有帮助的是，“幸存者偏差”。

　 　二次世界大战时，美英联军对德国展开了战略大轰炸。由于德国防空力量强大，美英空军损失惨重，国防部找来飞机专家，要求研究战斗机受损情况，对飞机进行 改进。专家们检查了执行任务归来的飞机，发现所有飞机的机腹都伤痕累累，于是专家们建议，机腹非常容易受到防空炮火攻击，应该加强机腹的防护。最后国防部 的改进要求却是，改进和加强对机翼的防护。因为国防部的一个统计学家发现，能够幸运返航的飞机，机翼都完好无损，这说明，被击中机翼的飞机都坠落了，而仅 仅被击中机腹的飞机都返航了，应该加强防护的是机翼，而不是机腹。统计学里将这类因结果导致错误认知的情况，称为“幸存者偏差”。（中国也是专家多，但是缺少大师）

统计学里将这类因结果导致错误认知的情况，称为“幸存者偏差”。 

我们观察获得超额回报的投资者背后是否也有“机翼和机腹”的关系？巴菲特等人高飞背后，我们是否意识到了机腹的伤痕累累。每次看到价值投资者人对于复利和股票盲目乐观的态度，延益就有点怀疑。对于股权投资的认识，我们何尝不是进入了“幸存者偏差”的怪圈。巴菲特等人投资收益，岂是人人都有资格模仿的？我们所观察到的成功投资者，都是经过市场漫长洗刷后幸存者，对于这些幸存者的观察，真得能让我们意识到他们背后倒下无数投资者的“冤魂”么？

换一个问题，持有价值投资观点的人是否一定能成为成功的投资者？我想答案是不一定的。我相信，那些倒在金融震荡的“冤魂”之中，不乏持有对价值投资认同、甚至坚持的人。只是，由于某些原因，他们失去了幸存的机会。（这里的某些原因，很多，不列举了）

巴菲特说：要成为成功的投资者，不会让你成为鸟类学博士来得更快。芒格也说：我们这些人给年轻人树立了一个非常不好的榜样，因为模仿我们（投身于金融业）并不会让你更快的获得成功。还有很多类似的谈话都显示，想成为成功的投资者，可不是“买入——持有”的一劳永逸。

好吧，退一步来说，假设投资者在正确的道路上实践了10000小时法则。他的努力惊天地、泣鬼神，在卡通世界里，一般他就成功了，但现实生活中，或许仍不能保证他能成为幸存者。

幸存者，除了实力，还有幸运。半个世纪前，谁知道美国会成为世界上无人匹敌的强者，也不知道第三次世界大战没有爆发，更不知道科技进步如此之快。当时很多投资者担心的问题、灾难都没有发生，而原来意想不到的奇迹却发生了。这就是幸存者偏差，也是幸存者幸运。

李驰说，我们每个中国人都中了“娘胎彩票”，也有人说，生在中国是Hard模式。这里边包含着两种对未来的不同预期。

对于股权溢价，延益想说的是，“在接下去的20年里发挥复利效应”只有幸存者才能做得到。除了个人在正确的方向上付出足够多的精力之外，还得如但斌一般，祝福我们国家发展的更好，祝福世界发展的更好。

 这篇文章也包含了对幸存者偏差的思考，值得一看。黄睿强：傻书一本：邻家的百万富翁 。

華潤醫藥集團股權變更收官

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-9/2NNDIwXzM4NzA2NQ.html

華潤三九（000999.SZ）8日晚間公告稱，近日公司接到控股股東華潤醫藥控股有限公司的通知，華潤醫藥控股的母公司華潤醫藥集團與北京醫藥控股有限 公司（下稱「北藥控股」）簽署協議，華潤醫藥集團向北藥控股定向發行28%股權，以取得北藥控股的全資子公司北京醫藥投資管理（香港）有限公司及北藥投資 持有的北京醫藥集團有限公司49%股權。股權變更後，華潤集團有限公司、北藥控股分別持有華潤醫藥集團72%、28%的股權。

而此次換股完成後，華潤三九的實際控制人中國華潤總公司仍通過華潤醫藥集團間接控制華潤醫藥控股100%股權，公司的控股股東和實際控制人均未發生變更。

為打造「央企醫藥平台」，華潤醫藥集團計劃將醫藥資產整合為中藥、化學藥、醫療設備、保健品和醫藥流通五大業務平台。其中中藥板塊將以華潤三九為平台，不久前將旗下北藥集團的本溪三藥、合肥神鹿、雙鶴高科3家中藥企業劃撥至華潤三九旗下，大大充實了華潤三九的產品線。

11 月24日，華潤三九與片仔癀（600436.SH）兩家公司宣告合作，雙方擬共同投資人民幣10億元設立一家中外合資公司，片仔癀股權佔比49%；華潤佔 比51%。市場分析，此舉意味著華潤三九成為華潤醫藥的中藥產業整合平台之後，通過合資、併購等手段對外擴張也是一大戰略。

【獨家】股權贈送蹊蹺 重慶啤酒疫苗項目疑竇叢生

http://www.eeo.com.cn/2011/1215/218066.shtml

經濟觀察網 記者 張曉暉 趙娟 李保華 12月15日，重慶啤酒股份有限公司（600132.SH，下稱「重慶啤酒」）連續跌停至第六個交易日。十三年研發乙肝疫苗的風險為什麼只在這一朝才被釋放？

經濟觀察網記者調查發現，重慶啤酒在其乙肝疫苗研製和臨床試驗的過程中，在一些關鍵信息上疑點重重，證據顯示其有可能刻意隱匿了股權變動過程中一些極為重大的股權細節信息。

與此同時，重慶啤酒乙肝疫苗項目載體——對控股子公司重慶佳辰生物工程有限公司（下稱「佳辰生物」）的有關信息披露中，也存在疑點。

1998年8月，重慶啤酒以重慶生化製藥廠的資產作價1400萬元，第三軍醫大學以科研技術成果「反抑制T細胞因子（TCSF）」項目作價300萬元，重慶大學以「變異腫瘤壞死因子——BH藥物」項目作價300萬元，三者合計出資2000萬元設立佳辰生物。

2000年，佳辰生物計劃開展乙肝治療性新藥項目，在2000年重慶啤酒的年報中，重慶啤酒稱「佳辰生物開發的乙肝治療性新藥基本上已完成臨床前的準備工作，現正在進行生產廠房的建設工作」。

從2000年起，重慶啤酒向佳辰生物繼續投入配股募集資金8710萬元，準備大力發展「乙肝疫苗」項目，此時重慶啤酒對佳辰生物的控股達到了93.1%。

該疫苗項目的全稱為「治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗」(以下簡稱「乙肝疫苗」)，由佳辰生物與第三軍醫大學聯合開發研製，於2002年得到國家食品藥品監督管理局的受理，此後於2003年得到臨床研究的受理批件。

佳辰生物「乙肝疫苗」的項目的首席專家為第三軍醫大學基礎部免疫學研究所教授吳玉章，佳辰生物的技術負責人為1961年出生的邊疆教授。

2005年12月22日，重慶啤酒召集第四屆董事會第十二次會議，決定將重慶啤酒持有佳辰生物5%的股權（435萬股）贈與給吳玉章；將佳辰生物3%的股權（261萬股）贈送給邊疆。以表彰兩位教授在「乙肝疫苗」這個國家一類新藥研製上的不懈努力。

股權贈送有一個限定原則，即「乙肝疫苗」研製成功並投入正常生產起三年內，兩位教授不得轉讓本次受讓的股權。

這筆股權贈送公告發生於2005年底，但吳玉章和邊疆兩位教授遲遲沒有簽署佳辰生物8%的股權轉讓協議。這筆帶有激勵性質的股權對應佳辰生物公司的資產，市值688萬餘元。

截至發稿之時，第三軍醫大學也沒有在「乙肝疫苗」項目所在的佳辰生物贈送股權轉讓書上籤字同意。

但是股權轉讓卻真實的發生了，蹊蹺之處正基於此。

2009年3月18日，重慶啤酒向第三軍醫大學發函稱：「佳辰生物於2009年2月8日以通訊的方式召開臨時股東會，股東會就佳辰生物股權轉讓事 宜，經認真審議形成決議，會議決議送達你處確認，至今無答覆。現再次以書面形式通知你單位。佳辰生物將5%的股權無償轉讓至吳楠先生；3%的股權無償轉讓 至邊疆先生。請第三軍醫大學就此作出書面回覆，本通知之日起三十日內未作出書面回覆，視為同意重慶啤酒轉讓出上市股權。」股權受讓人吳楠，出生於1989 年，為吳玉章之子。

此舉可以看出，自從2005年12月，重慶啤酒有意將佳辰生物股權無償獎勵給「乙肝疫苗」項目專家吳玉章和邊疆，但兩位教授可能對這部分股權激勵並沒有很大的熱情。

「乙肝疫苗」項目負責人吳玉章和邊疆所在的第三軍醫大學，對佳辰生物的股權贈送不聞不問，而重慶啤酒又刻意迴避了這部分股權轉讓中存在的巨大疑問。 為什麼股權受讓方邊疆教授和第三軍醫大學的吳玉章教授對于贈送的股權完全不積極主動？為什麼合作方第三軍醫大學對股權贈送也至今不作任何表態？

這些與疫苗研發項目具有極大關聯的股權轉讓到底反映了這個項目多少不為外人所知的關鍵信息？

到2009年4月27日，由於第三軍醫大學遲遲沒有對佳辰生物股權贈送事宜作出回覆，重慶啤酒董事長黃明貴簽署了一份授權委託書，授權佳辰生物總經理李遠來，由其代理行使簽署佳辰生物的這份股權轉讓協議。

2009年5月18日，重慶啤酒向重慶大渡口工商局發出股東變更情況說明，重慶啤酒稱，公司股東會議決議將佳辰生物5%的股權和3%的股權分別無償轉讓給吳楠先生與邊疆先生。

如此一來，「乙肝疫苗」項目負責人吳玉章和邊疆，「無償」獲得了佳辰公司8%的股權，蹊蹺的是，整個過程看似都是重慶啤酒鐵了心一定要把佳辰生物股權「贈送」給吳玉章和邊疆。

從2005年起，重慶啤酒一直公告稱佳辰生物5%的股權是送給了吳玉章，但實際受讓者為吳楠，工商資料顯示，佳辰生物5%的股權受讓人是吳楠，但重 慶啤酒現有的所有公司報告中，都陳述該部分股權是無償贈送給「乙肝疫苗」負責人吳玉章，實際轉讓與公告所言存在差異，在「轉讓完成」後2009年重慶啤酒 的中報和年報中，重慶啤酒依然沒有披露這一事宜。

重慶啤酒在2005年之後的公告中，投資者看到的都是在項目良性進展的過程中，吳玉章和邊疆兩位教授獲得了股權激勵。然而這是不是「乙肝疫苗」項目早就埋下的隱患和不確定性因素，至今無人知曉細節。

此後六年，重慶啤酒股價一路狂飆，最終漲破80元/股，直到12月7日，臨床應用結果公佈，重慶啤酒股價隨即崩塌，連續跌停。

本網記者將繼續追蹤報導。

1億股權莫名撤拍 北汽上市等待估值高點

http://www.eeo.com.cn/2011/1223/218519.shtml

經濟觀察報 記者 劉曉林  一條「北汽一億股權掛牌拍賣」的消息引起業界對於北汽價值幾何和上市預期的爭議。    

突然出現在上海黃浦拍賣行公告中的持股者是北汽股份第四大股東——現代創新控股有限公司（簡稱「現代創新」）。這是其今年第二次出售北汽股權。根據 媒體解讀和當事人解釋，在北汽「上市前夜」出手主要是因為缺錢。但具戲劇性的是，原計劃在12月22日下午進行的股權拍賣最終以臨時「撤拍」落幕。拍賣方 並未說明理由。    

分析師則指出，撤拍的最大原因應該是現代創新的「真正控股方」感受到了壓力，「這起股權拍賣從一開始就不是簡單的變現和減持行為」。    

而對於現代創新真正的背景和先掛牌、後撤拍的真正內幕，北汽方面也未給出確切說法。但據北汽集團財務總監、北汽財務有限公司董事長馬傳騏透露，北汽現在並未到達「上市前夜」，「明年並不是上市的好時機，北汽要等待估值最高點」。

先掛牌後撤拍    

「我們也是中午才接到的通知，拍賣方表示要延期到明年3月再拍賣，還是這1億股，但沒說原因。」    

12月22日下午4時，原本應該已經成交的北汽1億股權，卻被告之在最後時刻突然撤拍。對於其中原因，上海黃浦拍賣行負責此項拍賣的廖先生也表示一頭霧水。    

「現代創新的母公司一直強調希望低調處理，顯然，這次拍賣進行前媒體的關注度過高也是撤拍的原因之一。」業內人士分析指出。    

來自北汽的資料顯示，在2010年9月成立的北京汽車股份有限公司（簡稱「北汽股份」）中，現代創新是6家發起人之一，擁有7.75%（合3.875億股）的股權，是第四大股東，也是北汽唯一的民營股東。    

2003年6月，作為北京現代融資平台的北京汽車投資有限公司（簡稱「北汽投」）增資擴股。借此機會，從事房地產業的上海中靜實業聯合控股子公司中 靜遠東國際貿易有限公司及兩個自然人成立了現代創新控股有限公司，註冊資本3億元。隨後，現代創新以全部註冊資本參股北汽投，佔增資擴股後的北汽投 11.67%股權，成為北汽投最大的民營股東，並間接擁有北京現代5.83%的股份。    

2005年，就在北汽投謀劃上市的前夜，中靜實業以7億元標價出售現代創新整個項目資產。但據北汽相關高層透露，中靜實業後來通過其他渠道籌到了所需資金，手中的北汽股權最終並沒有出售，而北汽投的上市計劃也未能成行。    

2009年北汽股份掛牌成立時，現代創新以所擁有的北汽投3億股本金，加上中靜實業再投資的1.2億元現金，共出資4.2億元成為北汽股份第四大股東。    

今年3月8日，現代創新對持有不到半年的北汽股份股權進行拍賣，由於持有期未超過一年，按照《公司法》規定其並不能直接拍賣北汽股權。因此，現代控 股選擇了拍賣自身46.4259%股權，在此股權之下對應打包出售北汽股份1.8億股權；待一年期限達到之後，再進行1.8億股權的過戶和現代創新 46.4259%股權的退回。    

由於北汽股份是北汽乘用車資產整體上市的主要平台，2月份現代創新再次在上市醞釀期拋售股權，難免引來關注。    

「還是中靜實業需要錢」，馬傳騏在接受本報記者採訪時表示，上市前變現，還可以避免上市後一定時間不許轉讓股份的鎖定期規定所帶來的限制。  

  但在西南證券分析師劉峰看來，現代創新的減持並不能簡單地理解如此。「北汽是絕對的潛力股，而民營股東或自然人股東在企業上市前一兩年間出讓股權，讓企業 用這部分股權吸引資本市場更希望看到的戰略投資者，是企業為了更好的上市而優化股權結構的通行做法」，劉鋒表示，北汽顯然已經開始啟動股權結構調整工作。    

事實上，作為民營股份，來自現代創新的資本金也一直不穩定。2003年其投入的第一筆3億元資金第二年就被上海銀監局定性為交通銀行上海分行「違規發放巨額貸款」的典型。    

據悉，現代創新3月份出售股權的接盤者皆為國內基金。劉鋒認為，「不管是換股、還是增發，北汽後續必將還會引入新的風險投資，或者加大國有資本的控股比例。」    

馬傳騏證實了這種說法，「北汽上市前還會引入新戰略投資者。」

未到估值最高點    

現代創新對北汽股權的頻繁變現也使得北汽股份的真正「身價」成為關注焦點。    

在2009年成立之初，北汽股份的淨資產規模為106.43億元，股本在50億元以上。以此次掛牌的每股8.5元計算，北汽股份的市值已經達到425億元。    

而根據此前的公開信息，北汽股東的預測是2011年每股稅後利潤約0.84元，2012年每股收益將達到1.38元，至2015年，在現有股本不變的情形下，每股收益有望達到4元。    

有估算指出，以拍賣的1億股按每股8.5元計算，北汽股份的市盈率為10。照此推算，現代創新最初投資的4.2億元將有望在兩年後變身為超過40億元。劉峰表示，「北汽擁有北京奔馳和北京現代這兩塊絕對的優質資產，未來市值超過400多億元也並非妄言」。    

而這起普通的股權拍賣之所以如此引人關注，主要是因為其背後的北汽上市話題。不過馬傳騏十分肯定地表示，明年不是上市融資的好時機，「從政策層面而言，目前還看不到資本市場的什麼利好前景」。    

馬傳騏認為，「北汽未來必將高速發展，因此，要等待估值高點，這樣才能保證股東權益最大化。」     而根據北汽的全盤規劃，「2013年，北汽的整體利潤增長將進入啟動期，2013至2015年會進入利潤高速增長期」。    

2013年，北汽的北京現代三工廠、北京奔馳技改新項目以及自主品牌體系都將集中發力。但北汽股份三大最值錢的板塊之一——自主品牌項目目前也遠未到真正發力的時候。  

  按照北汽的「軍令狀」，中高級自主品牌轎車C70應在今年11月底之前正式下線，但截至目前仍未露面。    

分析指出，自主品牌是北汽股份上市融資的主要概念，顯然北汽股份無法在自主品牌投產之前完成上市。

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