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解讀城鎮化大會，附安徽土改調研劄記

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作者按：史上最難產的全國城鎮化大會，終於順利召開。會議按照慣例「勝利閉幕」，卻給我們留下一堆疑問。向前看，中國的城鎮化建設將向何處去？讓我們自上而下解讀解讀大會官方新聞稿，輔以自下而上的安徽土改調研劄記，我相信，大家一定會有更為清楚的認識。過去幾年與八股文戰鬥的經歷告訴我：解讀任何一份大文件，都需要找到一個合適的切入點。以此出發，用一個較為清晰的脈絡將細節串聯起來，所謂綱舉目張是也。對於城鎮化大會而言，我們要找的切入點很簡單：為何姍姍來遲？去年底，克強總理對媒體說城鎮化是最大的內需之後，市場就在翹首以盼城鎮化大會召開。一季度盼2季度，2季度盼3季度，臨近年底，全國城鎮化大會終於害羞地露出她的面孔。是大家不想推進城鎮化麼？非也！從中央到地方，從百姓到各級官員，大家無不翹首企盼新一輪城鎮化的大潮。但是理想很豐滿，現實很骨感。學者的任務是忽悠，官員的任務是實施。忽悠可以以方向為主（我們分析師類似），實施則必須以操作為主（基金經理類似）。而說到實施，有幾個問題幾乎是繞不開的：問題之一：城鎮化本身意味著投入，而資源是有限的，有限的資源到底應該投向何方呢？也就是以大為主還是以小為主的問題。北京3000萬人口，要不要搞到5000萬？而以大為主還是以小為主的背後，則是中央與地方兩套思路甚至是利益的碰撞。問題之二：城鎮化要用地，你用地佔地搞建設的同時，如何保證糧食產出呢？糧食安全無小事，中國這麼一個大國，糧食安全的飯碗必須端在自己手中。問題之三：城鎮化是要用錢的，嚴控地方政府性債務的時候，城鎮化的錢從哪裡來？所以，城鎮化的本質，就是一個中央與地方博弈的問題。這個老問題，在過去幾十年都很突出，房地產調控十年越調房價越高，既有政策思路偏壓制需求的原因，也有各地政府嚴重依賴地產的緣故。在回答以上三個問題之前，我們可以來一輪曲線救國，從一個現象開始談起。過去三年，有一個詞彙隔三差五出現在媒體：民工荒。伴隨民工荒，低端勞動力價格持續上升。由於各地採樣數據偏差較大，也不一定有全局說服力，我們姑且採納相對比較權威的統計局數據。2009年農民工月均收入1417元，10年上漲20%，11年上漲20%，12年上漲12%，13年全年數據沒出來，但是今年9月同比去年上漲13%。工業增速在回落，2012年和2013年，我們經濟增長的速度已經低於以往8%的紅線（還記得那個保8的口號麼？），潛在增速從2009年見頂以來連續四年向下走。但是，低端勞動力的價格上行趨勢沒有受到影響，除了曲線不再那麼陡峭。經濟學家們很奇怪，跑去農村一看，恍然大悟：農村剩餘勞動力這個水池幹涸了。能出來願意出來打工的都已離家，農村裡只剩下老弱病殘孕，或者深深眷戀著那片土地不肯輕易背井離鄉的壯年。等用大家所熟知的術語來描述，就是中國已經進入了劉易斯拐點。這是一個大麻煩！如果把中國比作一個人的話，現在心情與諸葛亮流著淚說出師未捷身先死別無二致。中國剛剛跨入中等收入水平，希望在未來十年裡大展拳腳的時候，忽然發現勞動力這個變量無法支撐未來的經濟增長，忽然發現土地要素也日漸遭遇瓶頸。而我們都知道，經典的經濟學框架中，認為增長來源於資本、勞動力、土地和技術進步。和三農有關的，主要是勞動力和土地這兩大塊。先說土地，中國是人口大國，糧食安全上升為國家戰略後，18億畝紅線是必需遵守的。經濟增長所需的土地要素投入從哪裡來呢？很簡單，到農村去，將農民手中的宅基地流轉起來（中國可以拿來搞建設的地，只佔國土總面積的4%，這4%中有90%為非城市建設用地，而宅基地恰恰是非城市建設用地中的大頭），所以十八屆三中全會才會提出建設城鄉統一的建設用地市場。再說勞動力，相對數據方面，如果我們認為適齡勞動人口的構成可以涵蓋15-64這個年齡段，那麼從2010年達到74.5%高點後，2011年（74.4%）和2012年（74.1%）連續回落。絕對數據方面，國家統計局的最新數據顯示，截至2012年末，中國擁有15至59歲的勞動年齡人口約9.4億人，比2011年減少了345萬人。中國的勞動年齡人口數量第一次出現了絕對下降，比此前多數人的預期更早。無論勞動力絕對量還是相對量的拐點都已出現，更麻煩的是，你就是現在放開二胎，依然無法改變未來十五年中國老齡化的趨勢。用國家統計局局長馬建堂的話說：「至少在2030年以前，中國的勞動年齡人口會穩步、逐步的減少。」怎麼辦？出路還是土地改革。通過土地改革，繼續推動農村勞動力從第一產業向第二產業轉移，以此解決勞動力來源的問題。總結一下，從供給端出發，城鎮化就是工業化，而工業化所需的勞動力和土地要素，都需要「新土改」來破題生產。以上分析，主要從供給端出發，因為經典的宏觀經濟學增長模型都是基於供給建立的。但是，我們都知道，供給增加推動經濟增長的邏輯必須建立在需求端能跟上的基礎上。過去十年，中國不存在需求無法跟上的局面。但是現在，當中國進入產能過剩時代之後，需求端的變化就變得異常重要。而對於需求二字，克強總理曾經精闢地總結為一句話：城鎮化是最大的內需。為啥這麼說呢？因為過去兩年出口數據已經教育了我們，外需靠不住。因為過去二十年數據教育了我們，由於中國老百姓儲蓄率過高，消費主要對通脹敏感，所以消費靠不住。到最後，還是投資，飲鴆止渴式的製造業擴產能不可取，唯有城鎮化。城鎮化帶來的需求有兩塊：消費和投資。其中消費是小頭，每年1000萬農民工進城，每個人每年增加2萬塊消費，也不過區區2000億。投資是大頭，因為你農民工以往進城，雖然統計的時候算成常駐人口，因為住滿半年就算。但人家不是戶籍人口，他們可以八個人住一間宿舍，他們的小孩不需要去當地就讀，他們生病了自己掏錢進醫院享受不到當地醫保帶來的福利。也就是說，這只能算半拉子的城鎮化。這種城鎮化對投資的拉動作用過於有限，因為對住房、醫療、教育和養老的需求嚴重不足。向前看，如果我們能把2.6億農民工逐步轉變為戶籍人口，就會帶來蓬勃的投資需求，經濟增長所需的需求來源問題也就迎刃而解。總結一下，從需求端出發，城鎮化就是最大的內需。經過以上分析，我想投資者的腦海中逐漸浮現出這樣一幅圖景：土改和城鎮化已經成為一個硬幣的兩個方面。而所有的一切，最終都是為了讓中國經濟這艘大船得以維持一個相對較高的增速。而這個增速對於債務危機凸顯的中國而言，意味著生存或者死亡。對於這屆領導核心而言，意味著能否完成18大接下來的歷史任務。釐清問題的來龍去脈，我們再去看前文提及的三個問題，會發現一切都清晰起來，答案也就自然而然地浮出水面。以大為主還是以小為主的問題：大小本身不是問題，只是中央和地方的不同偏好下，才導致路線圖成為問題。中央之所以堅持以小為主，是因為農民工沒本事進入一線城市定居，無論工資性收入還是財產性收入都不足以支撐。地方之所以偏好以大為主，是因為大城市搞造城運動所需的資源最為充沛。意見不統一怎麼辦呢？老規矩，中央保底線，剩下的自主權交給地方。中央只要牢牢把握住兩點：第一我牢牢抓住戶籍二字。我評價你幹的好不好，不看城市化率，而看戶籍人口城市化率。戶籍放開的政策執行在地方，但政策方向放在誰手裡呢？就放在中央手中，四句話概括：全面放開建制鎮和小城市落戶限制，有序放開中等城市落戶限制，合理確定大城市落戶條件，嚴格控制特大城市人口規模。農民工想進城，能順利拿到戶口的，就是中小城市。第二我牢牢抓住城市建設土地指標。整體收緊！已有三大城市群就別想再大規模擴大建設用地（北上廣城市房價回落這種事情，看來越發遙遙無期），大城市、中型城市和小城市要用地怎麼辦呢？「嚴控增量，盤活存量，優化結構，提升效率，切實提高城鎮建設用地集約化程度」，還是收緊，只不過到時候給誰不給誰，就有講究嘍。看起來，未來幾年，建設指標這東西價格還得往上漲。有人說，這個好辦，我可以通過增減平衡的辦法來搞到城市建設用地指標。針對過去幾年各地紛紛在搞的變通做法，又多出另外一句話：「耕地紅線一定要守住，紅線包括數量，也包括質量」。複墾可以，生地和熟地可就別想一比一的比例置換。看完這兩點，估計絕大多數人會發暈。這是何等強悍的談判能力，說以小為主就真的以小為主了啊（很得意地宣揚一下，我們半年前就確認並發短信提示：城鎮化將會以小為主推進，「精讀人民日報」系列可不白讀）！一年前能有如此魄力，城鎮化規劃老早出爐了。至於拖這麼久麼？治大國如烹小鮮，講究寬猛相濟。在用完「猛」字訣之後，自然該到「寬」字訣。所有就有了這麼一段看似很短但意義重大的話：「同時要在中西部和東北有條件的地區，依靠市場力量和國家規劃引導，逐步發展形成若幹城市群，成為帶動中西部和東北地區發展的重要增長極，推動國土空間均衡開發。」這是一句很寬泛的表述，中西部地區和東北地區都可以有城市圈，而且數量為「若幹」。但是請註意，城市群是需要「國家規劃」的，否則你所需配套的建設用地和戶籍政策都拿不到！想搞城市圈麼？努力推動中小城鎮化吧，國家在做整體規劃的時候，會考慮的！落在投資上，關鍵還是農民市民化。包括三四線房地產、中低端汽車、家電等。城市化所需地的問題：首先確保糧食安全，然後才是城市化用地。同時，為防止土地改革全面鋪開帶來危害（這裡最主要針對的不是農地集中，農地集中有利於糧食安全，我們在後面的安徽調研劄記裡會詳細闡述。而是擔心城鄉統一的建設用地市場，為啥這麼說呢？因為現在最成熟的模式下，大家去農村買宅基地不是用來的蓋房子的，而是複墾後置換城市建設用地指標的。剛剛複墾出來的地叫生地，生地的產出和熟地沒有可比性。這就危及到了國家糧食安全），城鎮化大會決定：按照守住底線、試點先行的原則穩步推進土地制度改革。所以城鄉統一的建設用地市場建設，將進入區域試點階段。體現在資本市場投資機會上，圍繞農地集中炒作（主要是育種、農機、農業現代服務業）比圍繞宅基地流轉炒作要現實，因為政策決心不可同日而語。城鎮化所需資金的問題：錢從哪裡來？一部分是城鎮化大會寫在紙面上的，還有一部分是城鎮化大會沒有寫在紙面上，但你必須理解到位的。先說後者，城鎮化離不開造城，城鎮化離不開建房。過去十年，中國的城鎮化整體上看依託房地產。沒有過去十年的地產牛市，就沒有土地財政，就沒有遍地新城的中國。但是房價這東西，講究一個居民價格承載力。換句話說，最終來看需要有剛需來買單。之所以堅持以小為主推進城鎮化，就是因為農民工對中小城市的房價未來上漲空間的承載能力最高。中西部地區，任何一個縣城，農民只要肯吃苦，哪怕去工地做小工，一天也有150-200塊。這是遠高於普通城鎮職工的收入！再說前者，主要集中在開源，增加地方政府收入上：一是地方政府自己賺，依靠培育地方主體稅種。二是中央給，轉移支付，給多少怎麼定呢？就看你戶籍人口城鎮化幹的怎麼樣。三是金融機構支持，這個要靠農發行和國開行。四是引入民資，這個靠譜程度不高。鐵道人家都不願意參與，更何況城鎮基礎設施。體現在資本市場投資機會上，還是三四線城市房地產。至此，全國城鎮化大會解讀完畢。作為結語，我們總結一下推薦的標的：第一類是農地集中受益公司：包含農機、育種、現代農業服務業；第二類是農民進城成為市民受益公司：包括三四線城市房地產、中低端汽車以及家電；附註：安徽土地改革調研劄記12月初，我們去了改革排頭兵的安徽。去安徽看什麼呢？兩個東西，國企改革和土地改革。國企改革不必多言，關鍵是土地改革。安徽這地方很有意思，他從傳統上就比較窮，窮則思進，所以安徽是傳統的勞務輸出大省。長三角經濟發達地區，到處都活躍著安徽保姆的身影。窮則思變，所以安徽是傳統的改革大省。聯產承包責任制從安徽啟動，小崗村一度成為聯產承包責任制的代名詞。17大前，上一屆領導層準備推進土改，胡錦濤總書記專程去了鳳陽為土地改革站臺。我們通過安徽省相關部門，聯繫上全安徽省農地集中度最高的阜陽，從阜陽出發，我們到了下面的界首市。在界首市，迎接我們的是一個高規格的座談。分管農業的市府領導、各相關部門如財政局局長、農發局局長、鎮委書記分別從各自關心的領域出發，闡述了農村土地流轉的經驗。界首市位於安徽西北邊陲，國土面積667.3 平方公里，下轄15個鄉鎮、3個街道，總人口78.8萬人，其中農村人口63.5萬，耕地總面積58.1萬畝，截至2013年10月底，全市土地流轉面積達40.8萬畝，超過耕地面積的70%。從相關數據可以看出，這是一個農村戶口占比很高的地方，戶籍人口占比遠低於全國平均水平。人口結構的背後，折射出當地的產業結構。很顯然，這不是一個工業化高度發達的地方。一般來說，工業化和城鎮化是孿生子。工業越發達的地區，越具備農地集中的條件，因為容易嘛，反正賺錢主要靠工業。所以呢，界首的經驗就顯得彌足珍貴。潛臺詞：這裡都能搞，別的地方應該更應該能搞成。70%，無論從哪個角度看都是一個很高的比例。界首是如何實現土地大規模集中的呢？很簡單，這是一個三方得益的事情：首先，農民得益，土地大規模集中之前，農民將一畝地租出去，年租金300-500塊。大規模集中後，每畝田的租金上升至800-1000塊。這是實實在在的收入增加！對於那些反正常年在外打工的人來說，天上多出來的一筆錢。而且農民簽訂的合同很公平，不是直接用錢計價，而是用糧食來計價。每畝地800斤小麥，現金交割。其次，國家得益，農地大規模集中之前，很多人會擔心，大家不種糧食怎麼辦？界首的數據是伴隨農地大規模集中，糧食生產「十連豐，九連增」。為何會這樣呢？兩個原因，一是畝產大幅提高，老百姓自己種糧，積極性過低。大家都是把苗播下去，隨便打理兩下，等著半年後僱人收割。小麥畝產只有500-600斤，農地集中後，由於機械化耕種科學化管理，畝產普遍翻番。二是地方政府補貼加上生產效率提高，種糧是有一定收益的，所以並未出現大規模非糧化。最後，地方得益，農地流轉是政績，有利於培育地方糧食種植企業，有利於農民就地轉變為產業工人，也有利於地方工業發展（農民把地租出去後，得找活兒幹）。三方得益的事情多了，為何其他地區沒有出現大規模土地集中，界首就能把土地流轉率幹到70%呢？原因很簡單：政府重視，想出政績，政府出面推動此事。推動的辦法就兩種：一種是利誘，補貼，補貼，還是補貼！你來搞農地流轉種糧食，給補貼。你來搞農地種大棚蔬菜，給補貼。你想購買農業產出保險，給你補貼。你想把農地抵押貸款，給你補貼！一種是推動，直接下任務到村幹部一級，要求鄉長與書記牽頭，每年派任務，完成的好有獎勵！有人會問，利誘花費會不會很大呢？平均下來，70-90塊錢每畝。界首市需要為此支出也就3000萬左右每年，相對於每年十幾億的財政收入而言，還算可以支持。有人會問，你確權還沒搞完呢，怎麼可以大規模實施農地集中呢？很有趣的是，當我們把這個問題拋給村官們的時候，他們笑了。原因很簡單，確權後農地集中的難度是上升的，因為老百姓會想這已經確定是我的地，我要更高的租金。土地流轉出去後再確權，也沒啥大問題。農地集中後，反正田埂都是要被平掉的。 謝！

上市公司調研“無間道”

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2013年12月18日 02:28  上海證券報  　　　　　　　　　　　　　　為獲取第一手資料，不惜安插內線，實地調研親身體驗　　為確保投資成功，及時掌握數據，連廁所管理也不放過　　「我的選股方法是藝術、科學加上腿腳勤快。」著名投資人彼得·林奇曾說過這樣一句名言。　　在這個千萬人博弈的市場中，當你研究上市公司公告的時候，你的競爭對手早已通過各種調研，在半年之前，甚至一年之前，就已拿到了底牌。當你通過新聞留意到基本面變化時，股價要麼已經直衝雲霄，要麼已經飛流直下，留給你迴旋的餘地少之又少。　　要走出平庸，做一流的投資人，必須拿出渾身解數，讓自己對公司的洞悉，前瞻、前瞻、再前瞻；對公司的真實，接近、接近、再接近；在市場冷清時佈局，市場火爆時獲利退出。　　調研無間道，只有想不到，沒有做不到。　　                                                                   ⊙記者 屈紅燕 劉偉 ○編輯 李劍鋒　　精準把握　　從砸開iPhone到安插內線　　「第一個買到iPhone4手機的人，你可能想不到是誰。」一名海外對沖基金投資總監坦言。　　風靡一時的iPhone4，在上市之前就吊足了市場的胃口。多數人以為，像iPhone4這樣的時尚電子消費品，第一個買到的會是蘋果產品的狂熱愛好者。　　「事實上，第一個買到iPhone4的是一家頂尖的對沖基金研究人員。」前述投資總監表示，這還不是最稀奇的。為了保證一定要在第一時間買到手，公司花大價錢往世界各地的預售點派人，雇大量的人員購買，以確保第一時間拿到真貨。　　更讓大家吃驚的是，在買到iPhone4的第一時間，會有專人負責將買到的iPhone4砸掉。通過砸開的手機，分析其中的主要電子元器件，比如是否用了高通[微博]的芯片，是否用了某家上市公司的電池，是否用了某家上市公司的插件，是否用了某家上市公司的連接器。　　接下來，這些頂尖的對沖基金會根據手機用元器件對相關標的公司進行買多和賣空。成千上萬的對沖利潤，來自研究員對公司產品和產業鏈第一時間的精準把握。　　以上砸手機的做法，事實上只是國外基金公司進行調研的一種方式。相對於國外對沖基金這些極端的做法，國內相關基金、券商等研究人員的調研方式相對溫和一些。　　對於近幾年大火於A股市場的TMT（科技、信息、通信）行業來講，其中不乏穿越週期的大牛股。而其中一些大牛股的調研挖掘過程，無疑是應了那句老話，「不入虎穴，焉得虎子」。　　2008年之前蘋果產業鏈還難成氣候，大牛股A公司在資本市場上也默默無聞，市值不到10億元。在初步鑑定A公司具有牛股氣質後，研究員老張安排其堂弟進入這家公司工作。事實上，老張堂弟進公司上班，是老張向一個校友求助的結果。讓老張沒想到的是，A公司的董事長，正是和自己一個專業的校友。將堂弟安插入A公司後，老張具備了對公司狀況的持續跟蹤能力，並在後續五年時間中，堅定不移地對A公司進行了推薦。經過老張的挖掘，A公司目前晉身TMT產業百億市值公司梯隊，而老張也成為賣方研究員TMT領域的風向標。　　迂迴包抄　　從分析對手到調研上下遊　　老張的挖掘，在調研方式上被業內稱為「打入友軍內部」。事實上，還有更深一招，名曰「打入敵人內部」。　　老張坦言，與上述打入友軍內部相比，打入敵人內部要難得多，但也不是不可為之。所謂打入敵人內部，就是在對調研對象難以形成突破的情況下，對調研對象的競爭對手進行突破。　　「2012年末，我們幾次約一家上市公司，希望能前去調研，但這家上市公司多次婉言謝絕。問題是，該公司正好處於投資者非常關註的產業節點上，且股價也有所反應，公司卻以各種理由拒絕調研。更加要命的是，多數客戶對此公司感興趣，希望我們能拿出調研報告。」老張稱，最終，他只好使出了「打入敵人內部」這一狠招，。　　在2012年末前，老張不但走訪了上述公司的競爭對手，甚至專門去了一趟我國臺灣地區，調研了該行業在臺灣的發展情況。同時，他還找了該公司核心技術替代專利產品的發明人。幾經周轉，行業現狀和該公司競爭力已「躍然紙上」。　　事實上，像老張這樣的研究人員，幾乎已經把自己當成了行業內一員。作為一個TMT分析師，他週末的主要娛樂就是去各大電子市場，北京中關村(6.08, -0.18, -2.88%)、深圳華強(11.66, 0.03, 0.26%)北都是他經常光顧的場所，並且還經常去京東商城[微博]專門統計某一產品的銷量。老張出門帶的手機就有四部，他坦言，「主要是要瞭解實業界的最新情況。」　　網宿科技(73.730, -2.27, -2.99%)無愧是今年的牛股之王，一年超過5倍的漲幅足以令它傲視群雄。它從去年12月份最低13.52元起步，一路漲至最高84.39元。就在創業板雪崩式下跌的10月份，它不僅不跌，反而加速上漲，當月漲幅高達26%。　　網宿科技正是深圳知名私募中歐瑞博今年成功操作過的股票之一，但牛股的挖掘絕非偶然和運氣，而是來自細緻入微的調研和跟蹤。　　對網宿科技的關註也是從其競爭對手開始的。網宿科技是A股中唯一一家從事網絡加速業務（簡稱CDN）的公司。而在CDN行業中，排名第一的則是藍汛通信，該公司在美國上市。從年報上看，藍汛通信從2010年到2012年間保持了三年的高速增長，凈利潤同比漲幅分別是52%，56%和30%。　　藍汛通信的強勁財報提醒，國內CDN行業的拐點來臨，再加上中國網購的火爆，其中蘊含了許多投資機會。2012年11月11日，淘寶網[微博]和它的嫡系商城完成了191億元交易額，就是一個不可思議的神話。網購行業，講究「唯快不破」，而CDN事關網購體驗，是網購產業鏈的第一標的。某種程度上來說，正是得益於對其競爭對手藍汛通信的觀察和分析，網宿科技才進入了敏銳投資人的視野。　　CDN行業景氣度已經來臨，但網宿科技能否不負眾望，跟上行業發展的大潮，則並非必然。中歐瑞博則從網宿科技的第一大客戶騰訊入手，通過跟蹤每個月騰訊對網宿科技的回款狀況，判斷網宿科技也將進入高速成長時期。　　「我們發現騰訊每個月給網宿科技的回款都在增加，要知道網宿科技和騰訊簽訂的是一個根據流量使用狀況進行動態付款的協議，而不是一個固定的合同，正是騰訊對網宿科技的付款逐月增加，令我們敢下重手買入網宿科技。」中歐瑞博首席策略官梁俊說，正是這種小心翼翼的多方求證，使網宿科技成為中歐瑞博重倉股。　　網宿科技今年以來披露的業績報告，也屢屢超出市場預期，今年一至三季度的凈利潤同比增速分別高達49.15%、62.86%和320.96%，靚麗的財報也讓網宿科技股價如同火箭般躥升。　　「我們必須走在市場前面，如果看到財務報告才投資，那時市場已經一片歡騰了，股價已經充分反映業績了。優秀的投資人必須調用各種資源，前瞻進行判斷，才能立於不敗之地。」梁俊感嘆道。　　迂迴包抄是調研者從上遊、下遊、競爭對手、行業監管者、離職高管等各個角度對上市公司進行研判，它可以很大程度避免偏見，讓錯判的概率明顯降低。某資深投資人士甚至說過，「研究上市公司，最好的切入口是前董秘，一斤白酒下肚，對方知無不言，你在上市公司現任高管那裡聽不到的，從前董秘嘴裡都能聽到，公司的硬傷在哪裡一目瞭然，可以有效避免黑天鵝事件發生。」　　「沒有藉口」是中歐瑞博對研究員提出的口號，它要求研究員無論通過何種手段，必須提前半年到一年預測目標上市公司的發展狀況，在信息披露愈加嚴格的大環境中，迂迴包抄、外圍求證，不失為一種有效的調研方式。　　註重細節　　從廁所保潔　　到高管默契　　「一般情況下，我調研的時候都會仔細觀察下該公司的廁所，這裡面有大學問。」管理資產規模超過10億元的私募投資總監老王表示，看廁所，看會議，看車，看同行……最終關鍵的還是在於練就一雙「火眼金睛」。　　「廁所作為一家上市公司的重要對內對外場所，深刻體現了一家公司的管理水平。」老王談到，從一般情況來看，一家管理良好的公司，其保潔管理也會比較完善，而一家管理混亂的公司，因其管理深度不夠，難以達到保潔這個層面。　　老王坦言，看廁所，不是說廁所新就是好公司，也不是說廁所舊就是爛公司。主要看廁所的保潔頻率，保潔程度，員工愛惜程度，相關人性化設施到位程度等等。一間好的廁所，應該首先是設計合理，處於辦公室裡大家都能比較容易到達的地方，又不會讓大家產生尷尬。同時，廁所不管新舊，關鍵是整潔而且溫馨，易損件消耗品更換及時。良好的廁所管理能力，也能反映出上市公司良好的管理能力。　　事實上，看廁所僅僅是上市公司調研的冰山一角。同樣是聯合調研，有些投資者對公司的認識就比較深刻，而有些投資者卻走馬觀花。「比較出人意料的是，在多次調研中，我發現同去幾十個人，竟然有一部分研究員呼呼大睡。起初我在想，這些人千里迢迢坐飛機趕火車住酒店，就等著這兩個小時交流，但來了竟然全程睡覺，是否有點不值。」老王稱，後來他意識到，調研中有部分人睡著，也是對公司價值判斷的一部分，這意味著該公司吸引力不足。　　而這樣的判斷，也是來自看人的一部分。「一個鮮明的例子就是，在互聯網企業火爆的2013年二季度，僅通過上市公司調研人數就能判斷出公司是否會大漲。當初朗瑪信息(48.550, -1.25, -2.51%)聯合調研，其北京的會議室裡去了上百人，大家席地而坐，熱鬧非凡。雖然公司盈利並無太大變化，但在火爆的人氣推動下，公司股價在接受聯合調研後的幾週幾乎翻番。」老王感慨萬分。　　「我印象比較深刻的是，有一個牛股，我在初次調研時，就感覺到了其牛股氣質。」老王稱，投資最終是要看人，但看人也有看人的不同層面，即使是簡簡單單的投資者交流會，也能看出牛股和熊股的區別來。　　「有牛股氣質的這家公司，我們調研人員問了大概七八個問題，回答的人員分別是由董事長、財務總監、營銷總監、董秘等人回答。對於不同領域的問題，主持的董秘會提示讓不同的高管來回答。這是一個重要信號，顯示公司高管團隊在工作中分工明確，配合到位。」老王表示。　　而與此相反的是，有的公司無論是新聞發佈會，還是投資者見面會、聯合調研，無論問題大小，從頭到尾均由在場最大的領導來回答。「這是一個比較壞的信號，說明公司是一言堂。這樣的公司有其好的一面，但是一旦戰略決策失誤，則可能會滿盤皆輸，因此應慎之又慎。」老王說。　　除了看管理層，看董事長開什麼車也是一個重要調研方向。「一個人開的車代表了其個人品位，這種品位會反映在公司的品牌上面。」一位消費品行業分析師認為，如果一個消費品行業公司董事長個人品位不行，很難想像其能做好消費品牌。該消費品分析師回憶稱，「某公司是近兩年的消費大牛股，我初次見其董事長的一個感觸是，其渾身上下雖然無一件名牌衣服，但感覺其穿著打扮很有品位。果然，其公司做出來的產品在性價比方面處於國內一流水平。」　　密切跟蹤　　從銷售數據到訂單狀況　　鎖定目標並不代表一勞永逸，僅是投資的第一步，此後的成敗取決於跟蹤的緊密程度。就像種樹，樹苗栽種只是第一步，此後還需要澆水、施肥、驅蟲等等諸多努力。選擇當職業投資人，就意味著只有緊密跟蹤，才能減少自己的失敗概率。　　貴州茅臺(133.21, 0.24, 0.18%)創造了十年不敗的神話，在經歷了2011年的茅臺酒價格暴漲後，53度飛天茅臺價格一度高達2300元以上，貴州茅臺的股價也一路走高。但就在此階段，已經重倉貴州茅臺多年的投資人老吳選擇了分批減倉。　　讓老吳下決心減倉的奧秘，正來自貼身緊逼式的調研。老吳的一個朋友恰好是某軟件公司的高管，該軟件公司給深圳超過一半的商業百貨、超市定製收銀軟件。「這種便利條件使我們可以拿到貴州茅臺在深圳商超的月度銷售數據，而我們在茅臺酒價格飆升時卻看到月度銷售數據環比在不斷下降。可以據此推斷，大量的茅臺酒是沈澱在批發商或者投機客手中，並沒有流入真正的消費者手中。長期下去，這種火爆一定是不可持續的，將對公司的成長性產生重要影響。」老吳說，即使沒有後續的「限制三公消費」等一系列事件，貴州茅臺自身的成長性也達到一個階段性高點，減倉是明智之舉。　　如果不是持續跟蹤蘋果產業鏈，你或許根本不知道還有「隔代旺」這個詞，也無法踩對蘋果產業鏈的投資時點。深圳某專投TMT的資深投資人士說，蘋果產業鏈的投資風險在於，股價跟著蘋果手機銷售狀況、訂單狀況忽上忽下，如果不緊密跟蹤，很難踩對節奏。比如，今年9月份，蘋果iPone5S上市，儘管市場寄予很高的期望，蘋果產業鏈上的相關股票在此之前也大幅上漲，但最後因創新狀況和銷量不如預期，相關產業鏈股票大跌。　　「蘋果產業鏈存在『隔代旺』現象，我對iPone5S本來就沒有抱有希望，iPone6推出後，可能會帶來一波大機會。」上述投資人士坦言。　　優秀的投資人除了一流的直覺和研判能力，還必須下苦功，貼身跟蹤目標公司的任何變化，才能走在市場前面，避免流於平庸。在投資界，也能經常看到各種忍者，他們對目標可能進行長達數年的跟蹤，這過程中，儘管目標誘人，但不達買入標準絕不動手。也正是這種長期跟蹤的能力，可以使他們面對長牛公司數倍的盈利而處之淡然，因為基本面不變化，他們絕不會減倉。　　實地體驗　　從觀看影片到試穿鞋子　　第一批蘋果手機的擁有者、第一批特斯拉的試駕者、第一批微信開通者……均少不了站在潮流前線的投資界人士。對於即將面世的寶馬新能源汽車i3或者i5，已有投資公司躍躍欲試，準備第一時間出手買入。　　體驗式調研正在成為投資人士不可或缺的生活。今年4月21日，在《致青春》的首映式上，上百位基金經理早在公眾之前觀看了影片內容，光線傳媒(39.340, -2.46, -5.89%)股價聞風而動，隨後的一週之內出現了兩個漲停，並開啟了傳媒股長達半年的大幅上漲。　　「在《泰囧》收穫13億元票房後，如果你是一個投資公司的掌門人，還沒有醒悟到傳媒股的大機會來臨，你就失職了，缺少了基本的敏銳性。」投資經理小羅坦言，在《泰囧》之後，看電影和打聽票房成了他調研生活的一部分，每年花在看電影上的金錢超過萬元。　　在今年的結構性行情中，80後投資經理完勝60後、70後的高富帥，原因正在於他們的娛樂、購物等生活習慣與網絡更貼近。「60後、70後錯失本輪結構性行情，因為他們在沒有體驗的情況下，輕易下結論這一切都是泡沫，事實上，我們的生活方式已經發生了深刻的變革，只有擁抱者才能感受到大潮湧動。」在小羅的手機上，既有朗瑪信息的蜂加，又有東方財富(16.420, -0.07, -0.42%)網的行情，還有樂視視頻。他今年也因為提前鎖定了與互聯網相關的股票而收入豐厚。　　無論是傳統的消費品，還是已經被互聯網行業深刻改變的娛樂業，體驗式調研都是永不過時的利器。　　在消費品的投資中，巴菲特投資吉利公司的故事屢屢被提及。巴菲特說，「每當我在晚上入睡之前，想到明天早晨全世界會有25億男人不得不剃鬚的時候，我的心頭就一陣狂喜。」　　深圳某知名私募掌門人曾在鎖定一家鞋業公司股票後，屢屢帶領家人、女同事前去購物體驗，但他驚訝地得知，該公司的鞋「沒有辦法買下手」。在他見完該公司實際控制人後，隨即對該股票進行了斬倉。　　「當初鎖定這家公司是因為女鞋是一個很大的行業，百麗鞋業的市值高達800億元，而這家鞋業的總市值不到60億元。當初也設想這家公司的市值能做到一百億，但經過許多令人沮喪的購物體驗後，再加上見到該公司實際控制人根本無心做大，促使我們趕緊減倉，避免了更大損失。」該公司的市值如今已滑落到20億元附近。http://finance.sina.com.cn/stock/t/20131218/022817665882.shtml …

如何運用社交網絡做投資調研？

來源: http://xueqiu.com/6654628252/26866119

2013年過去了，看大家都在曬成績單和投資總結，今年由於imeigu.com轉型成為imeigu fund，imeigu fund的成績單和投資總結等寫信帝@梁劍 給大家披露吧，看最近粉絲漲這麽多，很多也是雪球新面孔，在2014年來臨之際我奉上一篇“如何運用社交網絡做調研”給粉絲們，也算是我這幾年作為雪球最骨灰級用戶使用雪球的心得吧。在這之前，我覺得也有必要再強調下i美股資產管理有限公司和雪球財經的關系，以前imeigu.com和xueqiu.com都是雪球財經的兩個網站，imeigu.com主要是專註美股的垂直門戶，xueqiu.com是跨市場和投資品種的投資者社區，2013年8月i美股從雪球財經分拆出來，i美股和雪球現在是兩家獨立運營、由兩個不同團隊管理的公司。之所以強調這個，是想說i美股的團隊和雪球上其他用戶一樣，我們只是雪球用戶，在雪球上獲得的資源是一樣的。雪球對於我而言，是我目前獲取信息、結識投資圈朋友以及進行公司調研的重要平臺，通過雪球能找到各種解答我疑惑、改善和糾正我認知錯誤的雪友。這篇文章記得是前陣子有一天回雪球辦公室和@不明真相的群眾 吹牛的時候欠下的活，當時是在研究500彩票網，因為有了雪球，讓我這個彩票門外漢在很短的時間內對互聯網彩票有了相對靠譜的認知，並且在500彩票相對低位的時候買入了該股，之所以敢對一只新股下手，是建立在對行業趨勢判斷、公司基本面的理解以及信息掌握等基礎上的，下面我就以500彩票網為例聊聊我是如何用雪球做調研的，順便梳理下我是如何研究互聯網公司，文筆不好，其實就是記個流水賬。大概在8、9月份有傳聞500彩票網要IPO，那個時候我們團隊也才開始知道有這麽家做互聯網彩票的公司，說來也巧，開始是安排@從易 研究這家公司的，後來10月份58同城、去哪兒、500彩票、久邦數碼先後遞交IPO招股書，因為從易以前一直跟蹤在線旅遊行業，他忙去哪兒忙不過來，其他同事也分別要看另外三家公司的IPO，我算是這麽被搞來補缺補漏才和500彩票結下緣。1、初讀招股書對於IPO公司，尤其是是赴美IPO的公司，招股書是非常棒的研究資料，在500彩票網遞交F1後，我第一時間內把他的招股書通讀了三遍，對行業和公司有個大概的了解，同時把招股書里披露的一些我覺得是幹貨的信息和數據用i美股雪球官方賬號、新浪微博進行推送，i美股新浪微博我們運營了幾年大概有20萬的粉絲，而且經常有大號轉發，也算是新浪微博垂直領域小小的消息源頭，用新浪微博推送，一方面從轉發和點評里我對判斷這個公司有很大的好處，另一方面可以把懂行的人吸引過來（後來很多雪球上認識的彩票圈朋友都是通過微博的各種轉發進來的，只是在雪球上和他們的交流深度會遠遠高於微博）。500彩票網IPO信息從微博上反饋過來的信息大概是這樣：總體比較轟動。公眾是比較震驚的，原來還有這麽家做互聯網彩票的公司，但是圈外人士對彩票網站是怎麽運作的基本上毫不知情；而轉發微博的一些圈內人士，我看很多都非常興奮的，很多雖然是同業競爭者，但是看到500彩票上市的消息都很興奮，仿佛自己也熬出頭了。同時，通過百度把對於彩票相關的報道、知乎上所有關於彩票的帖子全都翻出來看了看。這算是我的第一步，初讀招股書，挖料推雪球和微博做了個“輿情監控”，搜索行業和公司信息，經過這一輪以後對500彩票有個大致印象，第一眼感覺還不錯！懂行的對這公司評價挺高，從公眾反應來看，這不是一個被大眾所熟知的行業，可能有機會。招股書只是第一步，而且招股書都是公司寫的，招股書里寫的風險往往不是風險，優勢往往也不是優勢，對手往往不是對手，所以需要投資者自己通過各種渠道用各種辦法去調研和驗證，在i美股這幾年，看互聯網行業和公司不少，我基本有個大概的分析框架：產品——用戶——收入——估值！首先我會去自己體驗這個公司的互聯網產品（好用不好用，解決了什麽問題，帶來了什麽價值？），然後會找到相關的用戶（用戶基數如何、粘性如何？），接著繼續分析商業模式（向誰收費、怎麽收費、收費能力強不強、用戶轉化效率等等），最後才是這個公司的估值（不過我是從來不在公開場合談估值和操作策略的，因為這兩件事我覺得是非常主觀和個性化的，也沒有標準，討論這個，結果不管怎樣都是會被罵死的）。2、產品體驗我自己是從來不玩彩票的，也從來沒上過500彩票網，第一次上他們網站正好是他們網站做10周年活動，註冊的時候500推薦參加他們的10周年活動，從這個活動我感覺500是個註重產品體驗的公司。上了500彩票以後才知道原來中國除了雙色球，還有這麽多彩種，而且有這麽多玩法。我大概又花了一個周末，在500、淘寶彩票、網易彩票等下了幾十註彩票，大概把中國的各個彩種都了解了。自己也去參與500彩票網最具中國特色的彩票合買，然後自己也嘗試著發起合買http://xueqiu.com/6654628252/26070323 。記得有陣子經常在雪球上發500相關的合買信息，被不少心地不夠善良的人罵得夠慘，不過後來這些信息炸出了好幾個資深的彩民，對我了解彩票和500有非常好的幫助。3、用戶調研自己在500和幾家彩票網站使用過產品以後發現自己作為彩票小白，根本沒有辦法判斷彩票網站的好壞，我想找到老彩民應該是好的辦法，我是通過QQ群來做這項工作的，加了幾十個QQ群，觀察他們的發言，我發現QQ群相關彩票的群真是多，而且發言非常活躍，而且很多都直接討論到交易，最多的就是各種大神推廣自己的合買方案http://xueqiu.com/6654628252/25848235。4、找專家找從業人員聊如果一開始就去找彩票專家和從業人員調研，沒有做好功課，估計效果會非常差，因為你問得問題可能會白癡到讓對方崩潰，而且熟讀招股書，對行業和公司有個大概的了解以後，和專家和從業人員對話往往會更有價值。在找專家和業內從業人員這塊，雪球的確給了我非常大的幫助（包括這個期間雪球做了幾個彩票相關的線上訪談，那幾個嘉賓都很nice），我想這也是互聯網社交的威力。由於這段時間我不斷在雪球上發500相關的信息，雖然也經常有些觀點不靠譜，但是引起和不少老彩民、專家、從業者的關註和回複，很快就和他們“勾搭”上了，和他們聊天加深了自己的認知也糾正了一些錯誤的觀點，同時也知道了業內不少八卦，這些專家、老彩民、從業者對各家彩票網站的發家史、運營現狀、存在哪些問題等等都非常了解，如果不是結識到這些人，估計我再花一兩年的功夫都沒法知道彩票行業這麽多事情。（得瑟下，有時候我也不知道為啥這麽多人願意和一個剛剛研究彩票行業不久的人聊彩票，而且聊得這麽深入，或許是我人品比較好，哈哈！）5、分析公司有了前面大量的功課以後，差不多就開始分析公司了，我的分析主要包括商業模式（流量怎麽來？怎麽黏住用戶？如何讓用戶掏錢？如何提高ARPU值？）和競爭環境分析（競爭對手是誰？競爭優勢在哪里？劣勢在哪里？）。這個階段我連續發了這麽幾個文章：500萬IPO解讀——彩票網站是怎麽賺錢的？http://xueqiu.com/6654628252/26062490500彩票網VS淘寶彩票們的優劣勢 http://xueqiu.com/6654628252/26102381500彩票網IPO路演PPT（中文註解）http://xueqiu.com/6654628252/26117094500萬垂直競爭分析——互聯網彩票的江湖廝殺http://xueqiu.com/6654628252/26157826500彩票網IPO解讀——財務狀況分析http://xueqiu.com/6654628252/26179442500彩票網IPO解讀——四大投資風險http://xueqiu.com/6654628252/26181351i美股投資研報——500彩票網（IPO版）http://xueqiu.com/6654628252/26197698我是非常喜歡在雪球上分享我最新的收獲的，也不知道是因為前幾年做媒體的緣故，還是我是個話嘮的緣故…不過從結果上來看，我覺得我收獲了更多！當我把自己的最幹貨分享出來以後，會有大量的轉發和傳播，而且越幹貨越多人看！那麽，我得到了什麽呢？有些不太善良的陰謀家總是把這種無私奉獻和黑嘴股托聯系在一起，令我有時非常，不過好在和那些齷齪的言語相比，我發現，在這個過程中，我分享得越多，我得到的也會更多。每次發一篇分析出來，下面總會有比我更懂行的大拿開噴，下面總是會有比我分析得更好的回複，有些大拿有時候可能噴得不夠爽，在私下還會有更多的交流，他們這些信息反饋往往是非常非常有價值的，而且搞完500這輪調研，發現自己手機里多了一堆彩票行業的朋友，里面有賣方研究員、有彩票網站公司高管、有彩票從業人員、有專家、有老彩民...這種感覺，挺爽！2014年來臨之際，祝各位雪友能一直在資本市場happy地滾雪球！（雖然本文不是分析公司的文章，但還是披露下持倉：發表本文時，作者所在機構持有$500彩票網(WBAI)$ 多頭，所寫文字不構成任何投資建議）

市場調研有多不靠譜

2014-01-06  NCW

網秦每年花80萬，買到了一個有利於自己的排名。這暴露了市場調研行業 丑陋的一面 ◎ 本刊記者 覃敏 文qinmin.blog.caixin.com 2013年8月14日，北京，第12屆中國互聯網大會上網秦展位。 2012年年底和2013年10月下旬，國際做空機構 FJE Research 和渾水先後攻擊網秦市場份額不實，網秦均引用賽諾的報告予以回擊。 根據賽諾的調查報告，截至2013年二季度，在中國大陸手機安全市場3.07億的累計用戶中，網秦占據了53.3% 的市場份額，將360安全衛士（27.9%） 、騰訊 手機管家（17.2%）遠遠甩在後面。 網秦引用的這一市場份額與艾瑞、艾媒和易觀智庫發佈的報告迥異。在後三者的市場份額調查中，360手機衛士均高居榜首，除在易觀的統計中網秦的份額超過了20%，其餘兩家給出的網秦市場份額均為個位數。 早在網秦上市的2011年5月，網秦和360各自引用了來自兩家市場調研機構的數據，自封為手機安全市場的老大，就曾引起業界大嘩。當時網秦引用沙立文（Frost & Sullivan）的調查稱註冊用戶數達到720萬人，在中國手機安全市場占67.7% 的份額； 360則在招股說明書中引用艾瑞報告稱，360手機安全衛士活躍用戶數占中國手機安全市場58.2%份額。 針對同一個市場的統計，出現差異如此巨大的結果，這樣的市場調查公信力大打折扣。為什麼如此？財新記者近日從網秦和賽諾內部調查得知，網秦從2010年四季度起，就通過第三方公司與賽諾簽約，以每年約80萬元的價格購買 其手機安全市場報告。其間更以多種方式干預報告結果。 四年來，網秦在賽諾的市場排名中一直遙遙領先；四年來，網秦也屢屢在其新聞通稿中引用賽諾的報告，向投資者標榜自己的市場領先地位。 市場調研有多不靠譜？一位負責與市場調研機構接洽業務的互聯網公司人士告訴財新記者，市場調研公司賣的本應是數據和服務，但如今中國的很多市場調研公司賣的是 “結果” 。網秦買報 告，暴露了這個行業最丑陋的一面。 一樁秘而不宣的交易 2010年下半年，北京賽諾市場研究有限責任公司（下稱賽諾）接到了一筆不大不小的生意：北京網秦天下科技有限公司（下稱網秦）以約每年80萬元的價格購買移動安全市場的行業報告。 賽諾成立于1992年，總部位於北京，前身系國家統計局下屬研究機構“中國社會經濟決策咨詢中心” 。賽諾擁有遍佈全國31省區市、190地市和526縣 的零售監測網絡，2007年被德國市場調 查機構 GFK 收購，中興、華為、金立、高通等企業都是它的客戶。 網秦則是以手機殺毒起家的一家移動互聯網公司。創始人林宇，今年36 歲，出生于福建莆田。林宇畢業于北京郵電大學，2003年獲北京郵電大學網絡與交換國家實驗室博士學位。2005年10 月，他聯合兩位博士史文勇、鄒仕洪在北京註冊成立了網秦， “面向全球用戶提供殺毒、清理、防騷擾等移動安全產品和服務” 。網秦2011年5月5日在美國納斯達克上市。 賽諾主攻傳統 IT 行業的線下調查，客戶主要來自家電和通信行業；而網秦專做手機安全應用，一開始並無交集。 據參與交易的一位消息人士透露，2010 年下半年，網秦副總裁蔣毅威在一位任職高通的朋友介紹下，認識了賽諾副總經理鄧奎斌。鄧安排下屬與網秦對接。 此前，網秦使用的是另一家市場調 研公司沙利文的報告，其調查結果稱中國超過70% 的手機安全市場份額由網秦擁有。但沙利文從2010年三季度之後就很少出移動安全市場報告，網秦需要再找一家市場調研機構為自己背書。至於賽諾，移動互聯網市場是新業務，需要開拓客戶。 網秦與賽諾很快簽訂了合作協議。 “雙方約定，賽諾出具手機安全市場的報告，每季度一期，一年四期，每期付20萬，總共80萬元。後來，賽諾逐漸綑綁一些消費者調研並提高價格，2012年合同金額是86萬。 ”前述消息人士透露。 一位網秦前高管亦向財新記者證實，網秦花錢讓賽諾出報告，每期大概20萬 -30萬元。 合同並未以網秦的名義簽署。 “談合作、簽合同的都是網秦的人，但合同的抬頭，網秦用了另外一家小公司的名義。 ”上述消息人士介紹，網秦當時就考慮到， “如果網秦既引用賽諾的數據，又和賽諾簽署這樣的合同，上市後可能會被監管機構認為有關聯關係” 。 接單後，賽諾針對手機安全市場開始進行消費者問卷調查，很快完成了一份調查報告，結論是：在移動安全市場，使用網秦、360的用戶大致 “四六開” ，網秦為四，360為六。 這份報告提交網秦後，沒有得到認可。網秦 COO（首席運營官）史文勇與賽諾調研人員溝通多次，一談就是一個多小時。 “網秦認為自己的用戶占比至少是60%，賽諾能怎麼辦？它是賽諾 的客戶，滿足了客戶需求才能拿到錢。 ”前述消息人士說。 此後，賽諾主要從消費者調研、手機預裝兩方面修改了數據。賽諾先統計每個機型各自安裝的手機安全軟件，再與賽諾既有的每個機型銷量數據交叉分析，得出一個份額；消費者調研層面，賽諾選取了幾百個樣本。 “兩個數據都不太好，賽諾改一改，湊一湊，最後湊到了60% 以上。 ”這位當年曾參與交易的人士稱。 史文勇之後，與賽諾對接的負責人換了幾茬，包括副總裁蔣毅威、市場總監郝婷以及從可口可樂跳槽過去的陳升柏。2012年下半年，基於移動安全市場可見的實力變化，賽諾將統計口徑更改為累計註冊用戶，以使結果利於網秦。 2013年10月下旬，渾水攻擊網秦，市場份額成為雙方交鋒的關鍵點之一。 網秦回應稱，網秦和賽諾之間並無關聯關係，網秦沒有披露過自己的市場份額數據。但網秦承認曾引用賽諾的第三方市場研究報告作為其市場份額的數據。 網秦副總裁李宇後來接受財新記者採訪時表示， “騰訊、360等互聯網公司與市場調研公司是怎樣的合作模式，網秦與賽諾就是怎樣的合作模式” 。 有需求就有市場 “整體來說，市場調研行業是健康的，但的確有少數市場調研機構存在數據造假的行為。 ”艾媒咨詢 CEO 張毅在接受財新記者採訪時表示。而在一位互聯網業內資深人士看來，很多互聯網公司對報告結果有需求， “有需求自然就會出現這麼一個市場” 。 不少互聯網公司自己也知道調查數據不靠譜。來自騰訊、百度、UC、搜狐等互聯網企業的多名人士說，看市場調研報告主要看大家都關心什麼，看趨勢，不會關心具體數據。 “數據大多不靠譜，甚至和行業實際市場情況相反。 一般我們會看公司後台的數據，或者從競爭對手那邊打聽。 ”前述互聯網公司資深人士表示。 那麼，互聯網公司要報告有什麼用？上述互聯網公司人士介紹，用途一是公關部門對外宣傳，一是融資或資產 交易時做估值參考。此外，如果某家互聯網企業涉及廣告業務，也要拿報告給客戶看。 “網秦2011年上市時引用的市場份額數據和360打架，這是當年轟動一時的大事情，引發了人們對市場調研機構的諸多質疑。 ”“UC\QQ 瀏覽器市場份額之爭”是另一起因市場份額引發的爭議。2011年11月20日，UC 收到了合作伙伴轉發的標題為 “騰訊：瀏覽器市場最新的數據報告——QQ 瀏覽器全面穩居第一”的官方郵件，並被合作伙伴要求解釋市場份額到底是多少。這封郵件引用了易觀、CNNIC、艾瑞三家機構發佈的報告，聲稱“QQ 瀏覽器不管從市場份額還是功能體驗都已穩居第一，全面超越同行和競爭對手” 。UC 公司 CEO 俞永福認為，騰訊發郵件的目的是爭取合作伙伴。當時雙方差點對簿公堂。 “買報告大中小企業都有需求。 ”上述企業人士介紹， “一般情況下，數據造假髮生在格局尚不明朗的細分市場上。各方玩家為了奠定自己的市場地位會採用定制報告的手段，格局明朗的市場造假沒什麼用。 ”一位與市場調研公司談過合作的互聯網公司中層人士說，現在幾乎所有大型互聯網公司都與市場調研機構有合作。這更像一種防禦。 “我們買的不是報告，而是一種查看數據的權利，可以知道自己及競爭對手在具體指標之下的數據，防止競爭對手黑自己。 ”他說。 一些市場調研公司有動力直接賣報 告“結果” 。在艾媒CEO 張毅看來，調研機構數據出問題主要有兩種情況：一種是為節省成本減少調查樣本，縮小調查範圍，主觀臆斷調查結論；另一種比較惡劣，可能是為達到某種商業操作目的。一般造假的公司規模不會太大。 隨著市場調研行業日益規範，明目張膽造假的行為日益減少。前述互聯網資深人士稱，現在通常是根據企業客戶的具體市場情況，市場調研公司量身定做幾個特殊的調查指標，儘量做自圓其說，手法較高明，法律上也無從追究。 2011年年底，捲入 UC\QQ 瀏覽器市場份額之爭的市場調研公司是易觀。 其 CEO 于揚當時曾對財新記者表示，描繪市場有很多指標，企業肯定會選擇 幾個對自己有利的指標， “我們提供參數，不造假，但是你怎麼去用，我們干涉不了” 。于揚表示，易觀的產品和服務分兩類，一是標準產品，一是接受客戶委托的定制產品。俞永福公開郵件里引用的並非易觀常規的季度報告。 不過，張毅認為，統計指標的設計應該以簡單易用，有助于用戶理解和做判斷為原則，如果出于某種目的，刻意去設計一些特立獨行的指標，容易引起歧義， “我們公司不鼓勵這樣做” 。 什麼報告相對靠譜 一方面是互聯網企業向外傳遞著各種經過選擇和修飾的定制報告，市場調研公司為了生存也不得不某種程度地配合；另一方面，調研公司為品牌計，仍試圖 客觀評價某個市場，為客戶決策提供參考。那麼，面對各種各樣的市場報告，什麼報告相對靠譜？如何去假存真？ 考察行業資歷是第一關。在某個行業做得比較久、積累了一定口碑的市場調研公司往往更專業。在互聯網領域，比較知名的市場調研機構主要是艾瑞、艾媒、易觀。 “賽迪是老前輩，但現在很少看到有公司使用它的數據了。 ”艾媒CEO 張 毅說。艾瑞 CEO 楊偉慶則稱，在互聯網研究領域規模較大的市場研究公司是艾瑞、易觀和DCCI等。 這些公司各有常年發佈的傳統業務報告，這些報告是打品牌的，相對靠譜。一些新開的沒有連續性的業務則可能是不靠譜的“定制”報告。前述市場調研資深人士對財新記者說，譬如艾瑞的底線是線上不造假，賽諾的底線是線下不造假。 這些調查公司各有專長。艾瑞長于PC 互聯網方向；艾媒主攻移動互聯網，包括移動互聯網應用、智能終端及技術服務等；易觀的業務相對複雜。在張毅看來，PC 互聯網領域看艾瑞的報告最靠譜，傳統的 IT 業可以看易觀，移動互聯網則看艾媒的報告比較合適。 一些互聯網公司的人則認為，在互聯網領域，現在幾乎所有市場調研公司都是全業務發展，很難判斷誰更擅長某一細分市場的研究， “誰的研究方法更靠譜就更信任誰” 。不過，一般用戶只要結果，並不真正關心調查方法。 “目前，市場調研公司通常採用三種調查方法：用戶問卷調查、加權應用商店及論壇下載數據，或與盡可能多的網站合作安裝專門的監測插件。相對來 說，統計應用商量及論壇下載量，造假的空間最大。 ”前述熟悉市場調研的互聯網資深人士介紹，市場調研公司要想向某個大客戶傾斜，可能會選擇該客戶產品下載量大的應用商店或論壇，也可能對各應用商店或論壇賦予權重時向目標客戶傾斜，很難抓到把柄。 當然，用戶問卷調查同樣可以在用戶樣本選擇上做手腳，譬如在樣本數量、地域等因素上傾向于某個大客戶，但這種方法要根據結果配樣本、設計問 卷，費時費力，現在已經不常使用。 相對客觀的研究方法是安裝監測插件。 “艾瑞率先與多家媒體合作，通過網站加碼的方式獲得媒體的網民行為數 據並在艾瑞相關數據產品中呈現。 ”上述互聯網公司中層人士說， “全流量是軟件自動監測的數據，艾瑞很難修改，而且艾瑞賣給客戶的是系統賬號，客戶可以隨時查看數據的變化，出現大的數據波動，客戶很容易察覺。 ”現在，越來越多的市場調研公司開始採用插件監測方法，譬如易觀正在擴大其插件覆蓋網站範圍。 艾瑞COO 阮京文指出，閱讀市場調研報告，一定要仔細看這些報告的定義；如果不同機構出具了同一市場的報告，要比較研究方法、統計口徑有無差異，調查時間是不是在同一個時間點；如果幾家數據不一樣，要知道過程有什麼區別，為什麼數據不一樣。 本刊記者楊璐對此文亦有貢獻

永輝超市思考和大潤發調研 投資懶人

http://xueqiu.com/1111674617/27153084
最近關注永輝覺得還不錯，好幾年年前就聽說永輝的生鮮做的很好，又好又便宜，打算以後爭取走遍$永輝超市(SH601933)$ 全國的店進行 調研。
原來對超市行業觀察的不多，從我的考慮方面，超市主要4個問題
1.背後的供應鏈  2.投資運營能力，包括選址，看店節奏，管理。 3超市賣場管理和體驗。
4貨品和價格
剛剛抽空把永輝的293家店以及在建的138家店掃了一遍。發現永輝的店舖，主要分三種。
一 城市廣場型（比如和萬達的合作）二社區店。（例如上海 黃浦區 魯班路店）
三 普通超市。
其中社區店最多。
這三種店，我覺得區別在於。
一城市廣場型。通常在大型商業廣場，有強力的合作夥伴，所以來消費的人群，我覺得是個基本定量。只要來商業廣場，就會順便來超市購物。但你很難因為你的東西便宜，而吸引人來商業廣場購物。這種店的盈利，主要在於成本能多低。
二社區店。這個我認為是主力店型，從存量也有店和在開工店，都是最多的。這種店，一般開在大片居民區內。因為輻射的面積很大，所以只有相對最旁邊的小區有距離優勢，但對於大部分需要做班車的輻射區，他們都是有其他社區超市選擇的。所以，這樣的店，更重要的是怎麼能把人吸引過來，這裡需要購物體驗和價格優勢。
三。普通超市，純粹的拼價格了。
介於第二種是主力，所以我給他找了一個對手，大潤發。
查看原图查看原图查看原图首先是位置和外觀。可以看到這個大潤發是典型的社區店，周圍都是大片小區，大潤發附帶一些品牌的小店和飲食。這些小店店，可以獲得很多租金，從而充分利用空間。
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查看原图查看原图查看原图再看一下大潤發超市裡面的服裝區和鞋區。
照片可以看到，服裝和鞋區的佈置是非常好的，通常超市和鞋的服裝區都是很亂擁擠感覺低廉。而這裡用的類似於專賣店的佈置特別是鞋區，如果不說可能你都以為是專賣店。另外可以看到這些小的鏡子，非常恰當，既不佔空間，又實用。
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查看原图然後一進門是佈置的很好的促銷區，主要是按照當前節日安排，目前都是適合拜年的年貨，可以看到全部都是禮盒拎著拜年很合適。然後中間是散裝的零食，適合過年自己家吃。另外可以看到，每個花車上都有稱重台，大大方便了消費者。超市購物，我想大家都有拿了東西找不到稱重點的煩惱。可以說大潤發非常細心。

查看原图查看原图可以看到，這裡有給小朋友休息玩樂的地方，也有飲水處。通常逛大超市可能幾個小時，休息處和飲水是很必要的。

查看原图查看原图然後是家電。家電有兩個明顯的表揚地方。
1.家電位置在最裡面，安靜購物舒適度好。
2.結賬就在旁邊而且結賬和託運一起辦理。

查看原图這裡2個看點。
1高貨架，高貨架的好處在於，頂層存貨，下面展示，這樣又節省了空間又節省了補貨時間。
2擺放非常整齊，說明整理的很勤，及時補貨，同時保持外觀整齊。

查看原图查看原图這個試吃和公平秤，都是很人性化的

查看原图查看原图這裡可以看到，基本上大潤發裡的貨架，都是立體型的，非常節約空間。
而且立體的貨架，給人感覺整齊高檔，同時方便消費者挑選和拿取。而很多超市的冰櫃都是矮冰櫃。

查看原图查看原图查看原图查看原图查看原图最後是蔬菜了。
首先看價格，價格來說這裡的價格是不便宜的，而且以我的經驗還要比菜場的貴。
其次。可以看到菜品做的非常精緻。基本上細菜（所謂細菜就是容易損壞不能長期放置的菜）基本都有做處理保鮮膜包裝或者捆住。這樣做有三個好處。1.看起來感覺好，細緻高檔。2放置了顧客的挑選。3便於保鮮。
瞭解蔬菜生意的都應該知道，蔬菜，特別是細菜的損耗，是非常大的一筆成本，如果沒有精心的管理，隨著顧客的挑揀，菜很容易爛掉。而且打包後，可以將良莠的菜放一起，這樣稍微劣質的菜可以和漂亮的菜一起賣出，而不會被跳出來。一般超市蔬菜不賺錢，很大原因在於菜的損耗。
圖上也看到了，這個茼蒿的新鮮度非常好，葉子綠，齊，桿子水分足。以我的經驗，這個菜存放不超過2天。
而紅薯這樣的粗菜，耐磨耐放，不易變質，也就不用特意保護。
另外這裡包裝的份量也是很恰當的。
從蔬菜的價格，擺放，新鮮度，打理，就可以看的出來，大潤發的供應鏈管理非常的好。因為蔬菜是最不容易量化的東西，他能把這個做到保證質量，時效，已經分裝。

從整體感觀，大潤發
首先賣場佈置對空間，位置把握的非常好。節約了空間，並且整潔，得體，給人感覺很好

其次，賣場考慮的很細緻，很人性化。這些小細節，可以看出，公司在這方面很用心，管理層肯定很重視巡視賣場。

然後，賣場的現場管理很到位，補貨，打理。

最後，他們對蔬菜的認知是很到位的，考慮了各種情況而不是簡單的便宜貨擺在台上。

春節調研之山東沿海某縣級市印象 第二財經

http://xueqiu.com/4772589646/27458170
家鄉是青島市下轄的縣級市，經濟總量長期處於全國縣級市百強之列，回家7天，要說最大的感受，就是中國太大了，各種各樣的商業模式，從一線城市到二線城市到三線城市再到農村縣城，塊的3，5年鋪下去，慢的可能7,8年都不見得可以覆蓋過去。

時間有限，有哪說哪啦

1.#限制公款消費#

因為在縣城，很多親戚都是當地的公務員或者機關事業單位職工，過年聽到他們最多的抱怨，就是新主席上台後，各種節假日福利全部變零...以往每年中秋、春節發的年貨、獎金全部沒了，紛紛表示很失望。
很多人都覺得未來10年，可能都沒有這些以前的福利啦。
對本地的消費行業影響幾何，暫時未瞭解清楚...

2. #網絡購物#

淘寶在這個城市興起，應該是最近3,4年的事情，很多40,50歲的家庭主婦，都已經習慣了淘寶，而且，最近1年，她們也瞭解並且接受了京東、唯品會這些網站，但都只限於在電腦端操作，有些不會網上銀行付款，會選擇貨到付款。

3.#移動數碼#

最近1,2年，慢慢見到親戚朋友使用智能手機，主力還是三星的各線產品，也有子女淘汰下來的一些。但總體來說，手機級別偏低端化，還有大部分40歲+的人在用非智能機。
目測市佔率三星絕對霸主，其次是華為等品牌，Iphone、小米、幾乎看不到，但有些長輩聽說了紅米，表現出來一定的興趣。
家庭上網尚未普及，有些家裡可以上網的也受上網時間、網速限制，wifi更僅限少部分家庭可以看到。

4.#房地產#
假期也去了一趟青島，青島和本縣房地產行業共通的特點即到處都在蓋高層住宅，尤其本縣，感覺三分之一的土地面積不是居民樓，就是在建居民樓，長輩都平均家庭有2套以上的房子，同輩即使剛畢業，也都紛紛買了房子，未來購房主力可能更多的是農村進城、和替代購房的人群了吧，但我還是想說，房子沒必要蓋這麼多這麼密吧。

5.#SNS#
QQ是最普及的，微信有使用的，但不多。其他社交軟件，基本無覆蓋。

6.#環境污染，食品安全#
今年飯桌上，聽到的除了公款福利被削減，第二大的話題就是霧霾天氣和食品安全了，大家都很在意霧霾天數的增多，但也都很無奈。食品安全則是大家都對部分很容易使用激素的蔬菜等避而遠之。

7.#汽車#
回家第一眼，看到小區裡密密麻麻停滿了汽車，很多家庭都購買了汽車，市佔率最高的是尼桑、現代等5-20萬的車型，純電動車可以不上牌。
很多家庭開始喜歡上自駕游，從青島可以開到西安、四川。
本地的出租車不正規，不打表，可議價，關鍵是數量很少，所以在當地，沒車的話出行略不方便。

8.#年貨#
超市裡人山人海，利群等超市的收銀台總是拍著7-10人的長隊；
親戚間送禮，主要送六個核桃、黃金酒、本地產山雞蛋禮盒裝、旺旺禮包、特侖蘇、伊利蒙牛牛奶等

總結：
部分大城市的商業模式慢慢延伸到了三四線城市，而一些三四線城市原有的品牌仍然活力旺盛，消費升級很好的從大城市過渡到小城市，中國消費行業，前途無限。

思考：

中國消費行業大發展，而可以投資的股票其實並不多，作為一般的投資人，我們如何分享這種中國消費的盛宴呢？

【書摘】資深產品經理親歷案例：互聯網時代如何做市場調研?

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0210/58482.html

一家軟件公司接到了一個項目：開發某報業集團的圖片管理系統，老闆決定成立一個跨部門的項目組來負責這個圖片系統。任務由產品經理張曉龍負責，韓冰配合張曉龍的工作。

他們商量了一下，決定盡快開一個項目啟動會。會議的目的有兩個，一個是大家互相認識一下，另外一個就是一起討論一下對於這個項目的看法，以及下一步的工作安排。

市場調研避免閉門造車

參加會議的有張曉龍、韓冰、開發經理鄭海波、兩位工作不到2年的開發人員、 兩位工作不到1年的新開發人員和一位旁聽的報業的產品經理，會議上除了最開始的自我介紹以外，只有張曉龍、韓冰和鄭海波發言了，其他人都沒怎麼說話。

呆過兩個研發團隊的張曉龍說說：「程序員考慮問題的出發點是怎麼實現功能，做到沒有Bug,追求性能最優。軟件工程師則會考慮得更全面一些，除了考慮功能的實現外，還需要考慮兩點。一是編寫代碼和註釋等內容的規範性，這是行為習慣 的改變，要考慮到研發團隊裡其他同事讀你代碼時的感受，產品是有生命週期的，當產品做新版本的時候，代碼和註釋的規範性會得到後續開發者的敬意;二是功能的易 用性，程序員的邏輯和用戶的使用邏輯在很多時候是存在差異的，程序員是從自己的邏輯去實現功能，軟件工程師卻能從用戶的角度出發去設計開發軟件。作為程序員會因為自己實現了複雜的功能而自豪，但作為軟件工程師則會因為很多人在使用他開發 的軟件而且評價說很好用而驕傲。我希望大家都能成長為軟件工程師、高級軟件工程 師、系統架構師，成為這個領域內的專家。」

鄭海波之前負責過銜接報社採編系統的××內容管理系統，作為開發經理，同時也是這個項目組研發的leader,他首先說：「本來××內容管理系統中就包含了圖片管理功能，系統前端銜接的是報社的採編系統，可以對採編裡的圖、文、批註、修改意 見等數據進行自動保存管理。對於這次的項目，我的理解是在××內容管理系統中的 圖片庫的基礎上進行二次開發，比如增加圖片的分類及瀏覽等功能。」

韓冰經常接觸用戶，他說：「我聽報社的用戶說，他們的攝影記者，每次出去都會拍很多照片，能見報的只是很少的一部分，但其他照片也並不是沒有用了，那裡面有很多有價值的照片可以在其他渠道使用，比如賣給其他媒體，或者用於其他報導。他們希望把這部分照片作為素材管理起來，我想這部分功能是這次項目要實現的。」

張曉龍認真地聽著，感覺到韓冰和鄭海波對項目範圍的理解存在很大差異。他看了看項目組的其他同事，大家也沒有什麼新的看法和意見，從開發人員的眼神中張曉 龍能感覺到他們的迷惑，不知道究竟是該聽韓冰的，還是該聽鄭海波的。

張曉龍想了想，說：「大家可能知道，去年極線防偽設計軟件做得比較成功，我最近一直在思考和總結這個產品為什麼會成功，也看了不少的文章和書，有了一點感受，這裡我與大家分享一下這一段時間思考的結果。」

張曉龍停頓了一下，接著說道：「我思考後發現，軟件的本質即服務，軟件的價值核心是幫助用戶解決問題，即用我們的技術手段去解決用戶工作上的問題。我們的圖片資產管理軟件是一個系統軟件， 系統要做成什麼樣?剛才韓冰從市場的角度說了用戶的需求，鄭海波從技術的角度說了這個產品應該有的功能，說得都挺好的，我們就是需要這樣積極的討論。接下來我也說說我對這個問題的認識，先講兩個故事吧。」

項目組的人都認真地聽著，這是張曉龍第一次與項目組的人開會，他整理了一下思路，接著說：「第一個故事是我聽說的一個珠海航展的故事。在航展上，俄羅斯的戰鬥機在表演時很牛，能做各種空中格鬥動作，機動性很強;美國的戰鬥機就 不行，做各種動作都遜於俄羅斯的戰鬥機。你們猜，兩種戰鬥機最後決鬥的結果是什麼?」

有技術人員說：「結果是一勝一負。」

張曉龍搖了搖頭說：「NO,結果是美國完勝!我來說這是為什麼，因為俄羅斯的設計重點是空中格鬥，而美國戰鬥機的設計重點是超視距攻擊，因此美國戰鬥機在離 俄羅斯戰鬥機60公里時就發射導彈了，打不中的話，距離20公里的時候還能再打一發，再打不中，美國戰鬥機就飛走了，根本不跟俄羅斯戰鬥機見面。」

張曉龍接著問道：「這個故事告訴我們什麼呢?」張曉龍看著項目組的同事，只有韓冰若有所悟，技術人員和鄭海波都沒有太明白張曉龍的問題。

張曉龍只好解釋說：「這個故事講的是產品定位的問題。產品定位首先需要確定產品的前提條件，這是產品的邊界範圍。俄羅斯為什麼設計機動性好的飛機?就是因為觀念還停留在老的空中戰鬥模式，一戰、二戰時期講究的是空中格鬥，近距離廝殺。現在時代變了，俄羅斯的觀念卻沒能跟著改變，結果就是用21世紀的技術去實現20世紀的產品規劃，短板明顯，所以輸給了美國。我們做產品只有確定了產品的前提條件和邊界範圍，需求才可能收斂和聚焦。我們計劃開發的圖片系統從名稱上定位是非常具體的，但具體到市場、用戶日常工作中的定位、要解決用戶什麼問題，這個還不清晰，還需要去問市場、去調研。如果只是從技術的角度來考慮產品開發，則會很容易陷入閉門造車的陷阱，最後導致開發的產品不受市場的歡迎。作為一名研發人員，最快樂的事情應該是看到用戶愛用你開發的產品，而不是讓用戶抱怨你的產品。」

客戶不能幫我們設計產品

張曉龍講完了航展的故事，看著項目組的人都在思考，於是接著講了另外一個故事：上一個故事的意思是我們要做用戶調研，避免閉門造車，下面這個故事是一個與車有關的故事。

「福特公司的創始人亨利·福特先生去問客戶：『您需要一個什麼樣的更好的交通 工具?』幾乎所有人的答案都是：『我要一匹更快的馬。』很多人聽到這個答案，可能會立刻到馬場去選馬配種，以滿足客戶的需求。但福特先生卻是選擇了製造汽車去滿足客戶的需求。

「這個故事告訴我們，客戶不能幫我們設計產品，客戶只能告訴我們他們遇到的問題。因此，剛才韓冰說圖片資產管理軟件是給報社攝影記者用的一個系統，我覺得定性得有點早了。客戶跟我們說需求時，往往會把他的問題和他所需要的功能混在一起描述，但客戶並不是搞技術的，限於對技術瞭解的侷限性，往往考慮得不全面，所以可能導致在項目開發過程中，不斷加入新的需求，導致產品偏離最初的定 位，延誤開發進度，甚至返工。大家做軟件開發都知道，推倒重來這樣的事情是最 讓人沮喪的，做了很多的工作，因為設計前沒有考慮全面，就得重新再來，這是非常打擊士氣的。」

張曉龍講的話，可能讓鄭海波想起了以前做過的某個項目，他認同地點了點頭。

張曉龍接著說：「剛才說到我在總結和思考極線軟件為什麼成功，其實關鍵是在解決用戶問題與技術實現之間找到了一種好的工作方法，這裡我與大家分享一下這段時間思考的結果，其實也很簡單。」張曉龍說著，在會議室的白板上畫了一個圖。

前面說了，通過市場調研避免閉門造車，客戶不能幫我們設計產品，這個圖說的是產品從調研、研發到上市的不同階段應該調研什麼內容。

「首先調研用戶有什麼需要解決的問題，與用戶一起討論解決問題的方法，我們從技術的角度，用戶從工作流程的角度確定原型系統，保證產品的需求是能解決用戶問題的，解決方法是用戶認可的，然後開發出產品Beta版本。在產品上市前，讓用戶試用，確保從原型到開發過程中不走樣。

「上面幾個環節的問題解決了，自然產品對用戶的價值和產品的賣點也就出來了，推廣階段自然就順暢了。

「為什麼很多產品在推向市場的過程中會碰到很多問題，就是因為在這幾個環節中沒有理順關係，加入了很多主觀的判斷。據統計，如果前期有一個錯誤，那麼在後續的每一個環節就需要花10倍的成本來彌補這個錯誤。上面這個圖就是在軟件開發過程中，我的一點心得體會，用通俗的話來說，就是『以用戶為中心，以市場為導向』，我希望我們項目組裡的每個人都能有這個意識。只有對用戶尊重，對市場敬畏，我們才能做出貼近市場的產品。」

市場細分是需求調研的前提

韓冰欽佩地對曉龍說：「我非常認同你的觀點，我們可以做一個用戶調研來明確一下圖片系統究竟要做成什麼樣。關於用戶調研，曉龍，你有什麼看法?」

張曉龍說：「做用戶調研的前提是做市場細分，做產品的精髓在於市場細分的能力和感覺。對哪些用戶進行調研才有價值，才具有行業的普遍性，這其實是一種判斷力和洞察力，也就是市場細分的能力。」說著，張曉龍在白板上畫了一個市場細分的圖。

張曉龍接著說：「這是最基本的市場細分的維度，其他的維度也有很多，比如人口特徵(年齡、性別、收入、教育程度)、使用場景等，但對於我們行業軟件來 說，通過這幾個維度基本就能做出一些判斷了。」張曉龍說著，又在白板上畫了一個表格。

張曉龍說：「韓冰，細分市場的目的是幫助我們判斷哪些細分市場有價值，可以進入，咱們這個圖片系統目前已經明確了是在報業市場，其中有我們公司最優質的客戶，你那邊應該有一些這樣的資料，你看能否做一下市場細分。這次市場細分的目的是，確定我們調研的客戶名單。有些客戶雖然規模比較大，但由於體制的原因可能采 納新產品不積極，要等到別的客戶用了才會產生需求;而有些客戶雖然規模相對較小，但代表著某一個行業應用，行業裡很多公司都學習他們的做法。這些就是我們的戰略客戶，可以列入調研名單。

「如何判斷哪些客戶是我們的價值客戶呢?在市場裡，有戰略客戶，有大客戶，它們的交集，也就是同時具備戰略客戶和大客戶特點的用戶，就是我們最最關注的價值客戶。這樣的客戶一旦購買了我們的產品，往往會帶動行業裡一批客戶主動購買。這些客戶也是我們做用戶調研最重要的對象，而且他們往往有實力和意願成為我們的第一批用戶，換句話說市場宣傳其實從用戶調研時就已經開始了，因為我們在調研時，就已經在與這些客戶溝通解決他們所關心的問題了。

「這次咱們要做的這個圖片系統，在原有的市場裡推出新產品，而報業市場是公司最優質的市場，成功的概率非常大。」說著，張曉龍又在白板上畫了個圖形。

張曉龍指著圖中交集的部分說：「這就是我們最需要關注的客戶——價值客戶。」

張曉龍停頓了一下，會議室裡所有的人都跟隨著他的手指，看著圖上的「價值客戶」那幾個字在思考。張曉龍接著說：「韓冰，你對報業市場比較熟悉，你看能否做一個市場細分，咱們倆會後碰一下，盡快確定一下用戶調研的名單。」

韓冰說：「沒問題，我明白你的意思，其實這些以前我們都知道，我們經常跟客戶接觸，哪些客戶重要，哪些客戶有代表性，每家客戶在行業中的地位如何，我們心裡基本都有數。只是從來沒有這麼系統地運用於產品調研，我特別贊同你剛說的那一句『市場宣傳從用戶調研時就已經開始了』，結合剛才你提到的市場調研避免閉門造車以及客戶不能幫我們設計產品這兩條原則，確實能避免很多問題。而且市場細分後，產品怎麼推廣一目瞭然，可以非常好地幫助銷售人員尋找市場機會，我對咱們這個圖 片系統更有信心了。」

張曉龍笑了笑，說：「其實咱們公司的規模或者說影響力還不夠大，國外有些公司甚至剛有一個概念，就高調宣佈戰略進入那個市場，那就是圈地行動啊!他們告訴市場說，我要進入這個市場了，那些小公司你們儘早轉型，這是我的地盤，別往這個方向做了。你們如果還在這個市場裡做，同我競爭就是拿雞蛋碰石頭。而這些市場的用戶在採購產品的時候，一聽說大公司要進來了，很多就會等著購買大公司的產品，這才是不戰而屈人之兵呢。」

鄭海波說：「是啊，雖然我不太懂市場，但也經常看到一些大公司高調宣佈進入某些市場，但是又不提具體的產品，原來背後還有這樣的故事啊!」

需求調研方法

韓冰說：「曉龍，明天我就能草擬一個用戶調研的名單出來，我先發給你看看。 然後咱們倆再碰個頭，確定一下。等定下來以後，再找銷售部協助與客戶約個時間， 估計下周就能開始走訪了。關於需求調研這一塊兒，你看還有什麼需要補充的?」

張曉龍說：「我提點注意事項吧，我認為調研需要注意的有三點。

「第一，調研對象的角色身份。調研要分清楚調研對象的身份，一般參與調研的用戶有三種角色，決策者、建議者、使用者。不同的人，談問題的出發點、角度、廣度和深度都不同，有些觀點甚至相悖，導致調研的結果也不一樣。所以調研時，要分 清楚調研用戶的角色，最後分析出來的結論才可能是正確的。用戶調研要儘量調研決 策者或使用者，調研決策者可以瞭解他們為什麼購買，期待達到什麼目的;調研使用者可以瞭解產品哪些方面不好用，哪些方面好用，哪些地方欠缺。好用的方面可以總結為用戶的成功感受，不好用的方面就是產品需要改進的地方，欠缺的地方有可能就 是新功能的研發方向。

「第二，調研的方式。」張曉龍想起了設計極線防偽軟件時對譚偉做的幾次調研， 在白板上畫了一個需求調研方式的表格。

張曉龍說：「用戶調研有很多種，有用戶大會、專家顧問團、需求探針、用戶訪 談、高層拜訪、調查問卷、售後反饋等。其中專家顧問團、需求探針、高層拜訪的效果是最好的。我們這個產品現在是領導安排做的，不需要做項目可行性研究了，現階段最好展開的就是調查問卷和用戶訪談，我們先利用這兩種手段進行調研。等有了第 一個意向用戶，甚至需要我們到客戶那邊常駐，深度瞭解客戶的需求和流程的時候， 就屬於需求探針了，那個時候產品經理和開發經理最好都到用戶現場。」張曉龍說到這裡，想起了與劉海欣一起去青島做用戶調研，出差三天只睡了8個小時的那段日子。

鄭海波插了一句：「那現階段的用戶訪談和調查問卷，不用我參與吧，你和韓冰定就可以了吧?」

張曉龍回答道：「調查問卷，你可以不用參與，我和韓冰來操作就好了，但用戶訪談你要參加。我和韓冰會列出一個拜訪的名單，你作為開發經理一定要參加，一起 拜訪用戶，根據拜訪用戶的情況來確定我們產品的邊界。如果你不參加，就沒有直接 的感受，很可能會導致開發出來的產品與市場需求脫節。當初我負責極線軟件的時候， 如果開發經理劉海欣當初沒有跟我一起跑到客戶的設計車間待那麼多天，後面開發的功能也許就不會那麼容易獲得客戶的認可。」

張曉龍接著說道：「第三點是調研的深度。就是要多問一些為什麼，瞭解用戶真 正的需求。我可以跟大家分享兩個故事。」

故事1:豐田的五個為什麼。有一次，豐田汽車公司生產線上的機器總是停轉， 雖然修過多次但仍不見好轉。於是，豐田汽車公司前副社長大野耐一與工人進行了以 下問答。

一問：「為什麼機器停了?」 答：「因為超過了負荷，保險絲就斷了。」 二問：「為什麼超負荷了呢?」 答：「因為軸承的潤滑不夠。」 三問：「為什麼潤滑不夠?」

答：「因為潤滑泵吸不上油來。」 四問：「為什麼吸不上油來?」 答：「因為油泵軸磨損、鬆動了。」 五問：「為什麼磨損了呢?」 再答：「因為沒有安裝過濾器，混進了鐵屑等雜質。」

經過連續五次不停地問「為什麼」，才找到問題的真正原因和解決的方法——在 油泵軸上安裝過濾器。如果沒有這種追根究底的精神來發掘問題，最後很可能只是換 根保險絲草草了事，真正的問題還是沒有解決。

故事2:要一匹更快的馬。福特公司的創始人亨利·福特先生到處問客戶：「你 需要一個什麼樣的更好的交通工具?」幾乎所有人的答案都是：「我要一匹更快的 馬。」很多人聽到這個答案，就會馬上跑到馬場去選馬配種，以滿足客戶的需求。但 是福特先生卻沒有往馬場跑，而是接著往下問。

福特：「你為什麼需要一匹更快的馬?」

客戶：「因為可以跑得更快!」

福特：「你為什麼需要跑得更快?」 客戶：「因為這樣我就可以更早地到達目的地。」 福特：「所以，你要一匹更快的馬的真正用意是?」 客戶：「用更短的時間、更快地到達目的地!」 於是，福特並沒有往馬場跑去，而是選擇了製造汽車去滿足客戶的需求。

張曉龍總結說：「真正瞭解客戶的需求可不是一件簡單的事情。首先，客戶不一定願意告訴你他真正的需求;即使願意，也不一定能反映深層次的動機;更有甚者， 連他自己都不清楚自己的需求是什麼。其次，由於知識領域的差距，溝通過程中還可 能出現表達和理解偏差的情況。最後也是最麻煩的是，客戶的需求是不斷變化的，要多問一些為什麼。我們要做的就是瞭解用戶使用圖片系統的真正原因、需要解決什麼樣的問題。」

韓冰打開筆記本電腦，指著屏幕說：「曉龍，前幾天我看到一個關於需求的文章，說我們永遠無法滿足所有用戶。如果在調研過程中，碰到兩個相反 的需求，該怎麼處理呢?」

張曉龍說：「這個問題問得好，在很多時候，我們確實無法滿足所有的人，所以我們一定要調研用戶碰到的問題，而不是用戶解決問題的方法，當然用戶解決問題的 合理方法是可以參考的。在調研的時候，有些用戶會把他解決問題的方法告訴你，而不是把他們碰到的問題告訴你。相似的問題，可能不同的用戶有不同的解決方法，甚 至解決方法完全不同。但關鍵是要找出背後隱藏的、用戶共同碰到的問題。在一個行業裡，問題一般來說是有共性的，但解決方法是多種多樣的。當我們無法滿足所有用 戶的時候，我們只能分析問題的原因，滿足那80%的用戶的需要。」

會議開到這裡，項目組的人都覺得達成了一致，需要做一些調研來確定圖片系統做成什麼樣。

張曉龍說了下一階段的工作安排。

在一個月內完成用戶調研，由張曉龍、趙冰、鄭海波拜訪用戶，達到10家用戶的上門拜訪量;

-在用戶拜訪的後期，由韓冰和張曉龍負責完成調查問卷的發放和統計工作;

-調研同時，研發團隊進行技術預研，可以做一些程序設計方面的工作，但儘量 少編代碼，可以做圖片系統的基礎架構設計，瞭解採編系統接口，為下一步工 作做準備;

-一個月後，根據調查反饋結果確定產品最終形態，形成研發進度計劃。

作為產品經理，對用戶真實需求和場景細節的洞察力才是最重要的，明白產品怎麼解決用戶的問題，哪怕是一個細節的改變，也可能會帶來完全不同的結果。比如， QQ誕生初期之所以擊敗了更早流行的舶來品ICQ,除了使用中文以外，更緣於其一項 關鍵性創新。ICQ當初將用戶資料、好友關係等數據都保存在客戶端即電腦上，但在 2000年前後的中國，用戶上網環境多為網吧，一旦換台電腦，所有的好友都會消失，保留同一個ICQ號碼就此失去意義，用戶沒有延續性;而QQ則將所有資料保存到服務 器上，讓用戶無需再擔心這一點，為延續好友關係，每個人都會記住自己的QQ號碼，進而成為QQ的長期用戶。

作為產品經理，可能會碰到來自老闆的需求。老闆的需求大部分都是合理的，因為老闆有老闆的視野，有他獨享的信息來源和行業經驗，當然還有他特殊的地位。老闆的需求肯定是要聽的，老闆也是用戶之一，他的需求雖然並不一定是真正的產品需求，但也是用戶需求。針對老闆反饋的需求，要從老闆這裡深入地理解他的需求來自哪裡，是基於什麼樣的場景和什麼樣的用戶，追根溯源，與向老闆反饋需求的用戶進 行落實、溝通和調研，瞭解最終用戶需求後面隱藏的原因，對於老闆的不合理的需求， 可以採用拖延戰術來應對，面子是必須要給的。比如：「老闆，您這個需求很合理， 現在進度比較緊，要不我們在下一個版本中好好規劃一下?」

或者，「老闆，您這個需求的工作量很大，現在開發人員就這麼多，只能等手頭 的這些功能做完了再安排。」

他山之石：我們為什麼看好醫療服務和創新藥物—台灣醫療產業調研 價值信徒

http://xueqiu.com/4047351923/27883129
他山之石：我們為什麼看好醫療服務和創新藥物？——台灣醫療產業調研有感
2014-02-18 海通醫藥余文心 微信號：文心雕龍

由於雪球圖片功能太弱，大家可關注余文心隨筆的微信號：文心雕龍

本文寫於2013年國慶。9月剛從台灣調研回來，感觸非常深，寫下標題我們為什麼看好醫療服務和創新藥物，也成為了14年我們的核心投資主線（服務、創新、併購）。文章發表恰逢的國務院40號文發佈，隨後資本市場演繹了一波轟轟烈烈的行情。今日再翻出此文，依然堅定判斷，並希望以此為契機，開啟我們新一輪的對醫療服務及創新藥物更深入的探討研究。歡迎關注及批評指正。

 台灣，這個只有3.6萬平方公里的小島，面積約等於2.2個北京，1/3個浙江，卻成為了享譽世界的醫療中心，全球前200大醫院中台灣佔了14家，僅次於美國及德國，也是亞洲第一，吸引了大量國際病患前往就診；台灣已實施全民健保十幾年，它使得原本僅有59%的人口享有公、勞、農保，擴大成了全民納保，但在經濟面上，整體醫療費用之增加卻相當有限，全民健保具備了低保費、低行政經費及高納保率的經營效率等優點，佔GDP6.6%的醫療衛生支出卻達到了84%的民眾滿意度；也因此，諾貝爾經濟學獎得主克魯德曼曾於08年撰寫題為《驕傲、偏見、保險》的文章，要求美國政府虛心向台灣政府學習全民健保的經驗，盛讚台灣全民健保堪稱各國典範；英國《經濟學人》雜誌在評估《世界健康排行榜》時，綜合各項指標將台灣列為第二名，僅次於瑞典。台灣的健保被譽為世界最好的制度之一。

 為此，我們組織了30家機構投資人對台灣醫療體制進行了全方位調研，對包括長庚醫院在內的多家醫院、藥企進行了實地參訪，以兩岸比較來探討國內的醫療體制變革的可能方向，並為A股醫藥投資做參考。這也是A股醫藥行業最大規模的境外調研。

一、台灣對民營資本的開放對島內影響深遠
 提到台灣醫療制度，以長庚醫院為代表的民營醫療機構的興起是醫療改革上濃墨重彩的一筆，這也是我們此行調研的重點。

 1976年，台塑大王王永慶投資創辦長庚醫院。彼時，台灣也曾經歷過社會醫療體系混亂、醫患關係的緊張，和內地的今天如出一轍。當時，台灣的醫療體系中，公立醫院佔80%，如榮民總醫院等絕大部分醫院都是50-60年代蔣政府發展起來的。70年代伴隨著島內政經體系出口導向及鼓勵私人資本的大環境，醫療行業政府也鼓勵民營投入。長庚醫院成為鯰魚。「塑膠大王」王永慶以其父之名命名這家民營醫院，取效美國醫院模式，引入台塑集團企業式的效率管理。管理模式的核心就是以患者為中心，類同於企業以顧客為中心，實行的主治醫師責任制則類同於產品質量責任制。

 經歷幾年的虧損期後，台灣長庚醫院最終獲得每年15％的利潤率，成為台灣最賺錢、同時也最令病患滿意的醫院。其診療流程再造、成本核算模式等尤為先進。台灣各大企業集團則紛紛效仿，非公立醫院一時風行。當時，國民黨元老陳立夫所開辦的多家民營醫院長期經營不善，其管理模式亦與公立醫院相近。1995年左右，陳立夫名下中國醫藥大學附設醫院引入「長庚模式」，此後所設十餘家醫院，均取得成功。

 面對非公立醫院的強勢競爭，台灣公立醫院的市場份額不斷下降，政府對公立醫院的投入也大逆轉，並以優惠政策刺激鼓勵私人醫療資本，公立醫院最終被迫改革，以著名的台大醫院、台北榮總醫院啟動改革為標誌，台灣的醫療服務業就此提高效率，進入良性競爭。到2011年，私立醫院已經佔比已經達到90%，為全島乃至全球提供醫療服務。






  而反觀大陸的情況，1978-2010年間，我國衛生總費用增長了180倍，醫學專業畢業人數增長了12倍；但同期，衛生機構增長了4倍，衛生床位數翻了一番，而衛生人員數幾乎保持不變！



 最簡單的經濟學原理，當需求極大的被釋放而供給端被強制控制之時，必然導致看病難、看病貴的結果。180倍的衛生總費用的需求增長，約等於0的衛生人員供給增長，這其中還隔著12倍的醫學專業畢業生。畸形的激勵體制下，「健康所繫、性命相托」的神聖職業被無數畢業生無奈放棄。10年12月3日國務院聯合5部委發佈56號文，鼓勵民營資本進入醫療服務行業，3年來資本活躍。13年10月15日，國務院再次發文鼓勵民營資本投資健康服務業（詳見點評郵件及報告），再一次證明大趨勢是不可逆轉的。民營醫療服務業需求旺盛，且沒有政策利空只有利好，必然成為未來幾年的A股投資主題。
 在此也必須說明兩個問題：第一，這半年涉醫股票漲幅很多，但長期來看，醫療服務業的投資必須遵循其獨特的商業模式，最終只會有一部分商業模式行得通且管理層優秀的公司可以勝出。第二，大陸和台灣的政經體制不一樣，路徑也會有差別。中國的改革多是漸進式而非休克療法，對於醫生多點執業、民營醫院的平等政策等推行並非一蹴而就。醫療服務投資最重要的是品牌和人才，這也需要很長的時間。研究醫療服務四年來我們曾經調研過很多家醫院、企業、政府、專家、PEVC等等，在已發佈的3篇深度報告基礎上未來也會對商業模式進行更深入探討。

二、全民健保制度的建立
 1995年是台灣醫療發展史上另一個重要時刻。這一年，全民醫保建立。在此之前，台灣擁有各種醫保，不過僅僅覆蓋了58%的人群。95年開始的全民健保幾乎覆蓋了100%的民眾，由健康保險局作為唯一的保險人統一經營管理。健康保險費由僱主、僱員共同繳納，政府給予適當補助並重點照顧沒有繳費能力的參保人，同時將煙草附加稅等作為補充來源。


 台灣居民一共被分作6類人群，第一類是一般受僱者、公務人員、自營業主，保費由個人、單位、政府按3︰6︰1承擔，其中特別的是自營業主，100％由個人負擔。第二類為職業工會和外僱船員，個人與政府按6︰4支付。第三類則是農民、漁民等，個人與政府的支付比例為3︰7。另外的幾類，包括軍人、低收入戶、榮民(註：指早期的退伍軍人)，則全部由政府支付。
  從政策的設計上可以看出，經濟能力越弱的人，其個人支付比例越小，是一個劫富濟貧的制度。健保局曾對此作過調查，數據顯示，收入最低群體，年繳納保費3272元台幣，支出的醫療費用則為16761元，比例為 1︰5，而最高收入群體，年繳保費6426元，醫療費用則為14277，比例僅為1︰2。



 世界上全民健保實施的地方，大多都會遇到財政赤字、等候時間長、民眾就診次數多等問題。台灣也不例外。95年實行全民醫保後的頭三年財務平衡，1999年全民健保就出現入不敷出的情況，見圖7。解決此問題的方法無非兩種：開源和節流。
  開源方面，由於各政黨選舉醫保低費率都是最重要的政治牌之一，提高費率的措施遲遲難以推行。直到2010年，經過不斷談判，才將健保費率從4.55%調整為5.17%。從世界範圍來看, 無論多麼全面的社會保險制度, 都無法涵蓋所有的醫療需求, 而所餘之需求, 除患者自付外大部分由商業健康保險進行補償。台灣地區亦是如此, 其歷年商業健康保險保費收入如圖8所示。健康保險占人身保險總保費收入的比重由1995年的6. 03%上升至1998年的9. 62%, 2001年更是上升至13. 76%。全民健保實施後, 商業健康保險的保費收入也持續增長, 1995年到2008年商業健康險的平均增長率為20. 5%。另外，由於過去30年大量病例積累了豐富的學術素材和高端醫生，台灣也吸引了大量島外人群前來治療，他們必須支付較高的費用或者依靠國際商業醫保，客觀上也擴大了收入。台灣的觀光治療、整形美容、運動醫學、生殖等領域的醫學水平在世界範圍內享有盛譽。目前，醫保收入佔到醫院整體收入約70-80%。


節流方面，2000年前後，台灣開始推行DRG等預付費制度（按項目付費向總額付費制的轉變），和目前中國正在經歷的過程一樣，促使醫療機構降低成本，並連續降藥價。措施的成效十分明顯，但也不可避免出現了推諉病人、降低醫療服務質量等問題。好在整體醫療服務的供需平衡，醫學中心（相當於我們的三級醫院）等候時間長也可以轉到地區醫院或者診所治療，且經轉診或在地區醫院就診的自付比例低，整體民眾滿意度較高。



三、藥價的控制——成本端而非收入端
  調研中大家都很關心台灣對藥價如何控制。在台灣，藥品費用佔到醫院總收入的20-30%，低於中國46%的水平。在總額預付的支付制度之下，藥品對醫院而言是成本端而非收入端：台灣「健保局」對藥品統一定價，並以此支付給各醫療機構。醫療機構可自行決定採購廠商和價格，以壓低採購成本，從而賺取利潤。類似於美國的GPO藥品採購集團。同時，每隔兩年健保局會對已降低的市場採購價進行全面普查，並根據調查價格，重新制定健保支付藥價，醫療機構則進一步尋求更低採購價格，提高利潤水平。在健保支付制度下，藥價對於醫療機構而言是成本端，壓低藥價成為獲取利潤的必要手段。此過程反覆進行，藥品採購價格不斷降低。
 目前中國發改委執行的是制定最高零售價。在醫藥行業支付制度從後付制向預付制改革的過程中，我們預計政府也會參考台灣、德國這樣的參考定價體系，取消藥品加成、制定醫保給付價格，削弱原來醫院15%加成體制之下賣貴藥的動力，促使醫院集中採購以壓低藥價獲得利潤，以使得藥品從對醫院的收入變成成本。這個時點，研究台灣的藥價制度對中國大陸的醫療改革非常有借鑑意義。目前深圳等地已經取消藥品加成，未來可能成為試點之地。

 台灣的藥品定價體系——新藥、學名藥分類定價：健保局將大致藥物分為新藥和學名藥兩類，其中新藥分為突破性新藥、療效類似新藥、新藥延伸性產品，分別按照國際藥價中位數、療程劑量比例法及藥價比例法、規格量換算法核算藥價；學名藥又包括BA/BE學名藥和一般學名藥。BA/BE學名藥是需要通過生物利用度試驗（Bioavailability，BA）或生物等效性試驗（Bioequivalent，BE），並經中央衛生主管機構認可的藥品，在療效上比一般學名藥更有保障。分類定價原則下，新藥價格高於BA/BE學名藥，一般學名藥價格則被控制在BA/BE學名藥價格之下。
    台灣「健保局」通過多種方式鼓勵BA/BE仿製藥與原研藥競爭：醫保支付價格與一般仿製藥差別開，對醫院使用的BA/BE通用名藥的支付限價為原研藥的0.9倍，一般通用名藥則為原研藥的0.8倍。通過每兩年的一次的價格調整，縮小原研藥與BA/BE仿製藥的價格差，其最終目標是價格差保持在15%以內。


  健保局持續控費：從1996年開始，台灣共進行了9次藥價調整。通過不斷壓低支付價格，健保醫療支出得以維持穩定，同時調整後的藥費節流可用於引進新藥及高質量的藥品，以保障民眾用藥權益，達到健保財務、醫療提供者及民眾三贏的結果。就最近一次健保調整而言，約16700項健保藥品中，調降約有7300項，調升約有2400項，維持原藥價約有6800項，據估計整體健保藥價將降低60億到150億新台幣。



 選取部分常用藥品價格2006年與2012年價格進行比較，我們發現降幅從5%至69%不等。以阿卡波糖50mg一般錠劑膠囊劑為例，台灣拜耳公司原研藥價格從5.60降至3.90新台幣，降幅33%，元宙化學公司仿製藥則從4.64降至2.36新台幣，降幅49%。



 分類制定支付價格調整方案：以第7次健保支付價格調整方案為例，對專利期內藥品而言，若調查得到的市場加權平均價格低於現行健保支付價格的85%，則以市場加權平均價格加上健保支付價格的15%調整為新藥價；對逾（無）專利期藥品，則根據調幅大小做出相應調整計算。


    我們摘錄了一些藥品在大陸的最近中標價以及台灣健保的給付價格（未考慮差比價等簡單按單粒價格估算），發現台灣藥價普遍低於大陸。以阿斯利康的吉非替尼為例，此為專利期藥物，按粒計價大陸賣507元，台灣健保給付價折合成人民幣賣258元，是大陸的1/2。厄洛替尼也有同樣現象。對於過了專利期的藥物，比如賽諾菲氯吡格雷，大陸按粒價格為17.7，而台灣為11.16；對於仿製藥，大陸和台灣的價格差異沒有那麼大。為什麼大陸藥價普遍高於台灣？這是個有意思的話題，不能完全歸咎於製藥企業。除了眾所周知的流通環節加價、商業賄賂等問題，中國政府高達17%的增值稅、關稅4-6%也是原因之一。


從台灣控制藥價的舉措我們至少可以得出以下幾個結論：
1.藥價的下降肯定是個大趨勢。若以國際價格的絕對值比較，目前中國價格下行區間還不小。無論專利還是仿製藥……（對於外企新藥，台灣採取的是參考十個可比國家的定價，這種方法也被很多國家採用）
2.藥品加成的取消是大勢所趨，藥品從醫院的收入端變成成本端也是趨勢。在總額預付的體制下，醫院有可能聯合集中採購以壓低藥價獲得利潤。有眾多仿製品的藥品價格將在激烈的競爭中步步下行。
3.創新藥物將是內資藥企的重要出路。降價是需要有目前市場參考價格的，而創新藥定價不受此影響。當然，這還需要其他的配套政策，我們認為這個政策鼓勵的方向和放開民營一樣是確立的。

四、鼓勵創新藥物和有含量的出口——A股未來對藥的估值體系或許會改變
 台灣與大陸一個顯著不同是，它缺乏大陸這麼廣闊的內需市場。台灣的創新藥物研發整體水平並不算很高，但是這是企業最好的出路，政府也不斷出台好的政策，比如無營收、未獲利的純新藥公司可以依據科技事業條例上市櫃募資，比如07年頒佈的生技新藥條例中明確提出研發費用可抵稅等等一系列優惠政策。

  台灣的股票市場也是青睞創新藥物和出口企業的。先簡單介紹一下台灣股市，主要分為上市、上櫃、興櫃與未上市市場。在集中市場進行交易的被稱為上市股票；在店頭市場進行交易的稱為上櫃股票；而在興櫃市場與未上市市場交易的股票，都稱為未上市股票。至2013年1月，台股總計有上市公司810家，上櫃638家，興櫃283家，總計1731家，資本額8.6萬億新台幣，市值22萬億新台幣，佔GDP比152.1%。生醫產業上市公司有23家，上櫃47家，興櫃45家，總計115家，總市值4400億新台幣（佔比2%）。其中，製藥公司佔43家，醫療科技公司佔47家，其餘25家。由於台灣的島內醫藥市場不大且外資佔比約為60-70%，它的總規模並不大。但是估值體系卻和美股類似，給予了創新藥物很高的溢價。

   從下表可以看到，許多藥企沒有利潤卻有大市值，比如Anchen。這是一家專攻製劑出口的企業，且主要標的是在美國市場的P4類挑戰專利。企業家之前創辦的美國Anchen藥業曾經在2011年以4.1億美元賣給美國第4大仿製藥企業Par，原因是擁有10個鎮痛及精神領域的緩控釋製劑的批文，企業本身並不盈利（拉莫三嗪控釋即是其中一個）。目前，回台成立的台灣Anchen也並不盈利，但資本市場卻給予了255億台幣的市值。中裕、浩鼎也是如此。我們也研究過美股市場對藥企的估值體系，多採取NPV估值等，用產品獲批概率、未來的市場容量估計再貼現。未來A股對於創新藥物的估值體系也可能重塑。



五、對大陸醫藥產業及醫藥股的借鑑意義
  此次台灣之行收穫頗多。但也必須注意，台灣雖然為大陸提供了一個很好的樣本，但中國的醫療體制改革必然是個漸進式的過程。沒有完美的制度，也沒有可以照搬的制度。2012年台灣的人均GDP已達到20374 美元，大陸才約6100美元。台灣的政治體制也和大陸有很大不同。但是，有兩點可以確定，民營資本的放開是大勢所趨，醫保控費與支付制度的改革也不會回頭，醫療服務和創新藥物會成為A股醫藥板塊未來5-10年最重要的投資主題。

最後說一點題外話。這次台灣之旅持續了2個禮拜，第一週QFII路演，第二周遇見很多當地的投資人、企業家和私人朋友，很多人告訴我們，其實大陸現在遇到的很多問題，台灣15-20年前也一樣，是經濟發展和社會進步的結果。反觀醫藥行業，我們現在遇到的很多執行方面的障礙比如醫師多點執業受阻、藥價問題等等，也會不斷完善。雖然漸進式改革很慢，但當維持一項制度的成本要高於改變它的成本時，改革就勢在必行。投資人要選取的，就是那些能夠順應改革方向從中獲得紅利、並有好的商業模式和管理層的公司。

近期實地調研 實體經濟的冰山一角 銀行股該買嗎？ 留下一縷希望的光

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說說我們這的事兒，我是廊坊人，做家具的。說點不新鮮的事兒，主要是探討銀行的問題和高利貸的問題。今天，我和幾個小個體戶聊天，兩年內估計我們這裡的小個體戶要倒掉一半，很多人幹活就賠錢。比如：就不說鋼廠的鋼管了 都知道賠錢 說說我們這裡的家具產業吧 利潤及其微薄 由於資金緊張 比如一條生產鏈 ABCD四家公司吧 A是原料生產廠商 B是初加工和裝配 C是精加工 D是分銷商，由於利潤低（很多原因） D不怎麼賺錢 生意慘淡 但是D發現銀行短期理財產品利潤高 於是壓C的貨款，D利用短期銀行理財產品賺錢 生活還勉強可以（具體是另外一種原因），但是可苦了C了 於是C資金周轉不過來 向銀行 投資機構 高利貸 借錢 周轉並且 壓B的貨款，B由於同樣的原因壓A的貨款，但是同時ABCD又互相向銀行相互交叉擔保才得以借錢周轉的開，於是本來有些供貨商可以不借錢的 但是由於總是被壓貨款 所以不得不借錢，但是也不要認為D的日子好過 D的租金 工人工資 總是在漲，D也只是勉強有點利潤而已。但是由於ABCD相互交叉擔保，一家出了問題，像多米勒骨牌一樣，所有人資金就更緊張了，又像銀行借更多的錢，但是最近銀行的資金緊張了，他們就像自己的員工和其他的社會人員融資，承諾給很高的利息，這種和龐氏騙局一樣的東西有什麼意義？你發現只有銀行的日子過得很好，其他人都很苦逼，到底銀行的利潤該不該有呢？

實地調研萬科總部 萬佑希

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實地調研萬科總部

  前幾天，我們公司團隊一行去萬科總部進行了調研和交流，這次主要交流的是同行之間的技術和業務之間的交流，沒有牽扯到戰略層面的交流，因此也就沒有去麻煩他們的高層。先去了萬科的東莞研發基地，接見我們的是清純，可人的客服人員，她向我們詳細介紹了東莞基地的情況，參觀了整個園區，園區很大，大約200畝，工業用地。在東莞的郊區，現在有幾座辦公樓和一個預製混凝土工廠化的車間，還有就是一座業內很有名的做各種實驗的水塔，有120多米高。裡面還有很多樣板間，都是工廠預製的和一些新型的創新做成的，我始終認為混凝土工廠預製化加工，隨著未來人工成本的上升，工廠預製絕對是未來的趨勢。萬科的樣板間都非常炫，很多種功能讓人很有感觸，就是感到了設計人員在為你考慮，每一個細節，也許有些細節一輩子也用不了一次，但是確實很能打動你。有360度的鞋櫃，有可變換角度的梳妝鏡，有為了孩子洗手方便下面的增高櫃，都非常的貼心。印象最深的就是1個15平米的樣板間，麻雀雖小，五臟俱全，據客服人員講，這個樣板間光精裝成本就是每平米15000元，簡直就是一個房車。
  隨後和基地內的研發中心的工作人員交流，據他們講，萬科總部非常重視這個研發基地，王石雖然經常在國外，不怎麼過問公司經營的事情，但是王石每次回來都會來基地，聽研發人員的匯報，郁亮就更是如此，每個月都會來。目前研發人員有30多人，還有一些做工業化預製的人員，總人數應該在100人左右，如果再算上萬科的基地建設投入，我估計萬科一年的純科研經費應該在1億左右。雖然萬科高層很重視，但是其實萬科的創新和一線的項目連接度非常低，我們看到的一線大多數都沒有採納，萬科前幾年重金從日本請來專家做標準化，樣板間的很多東西也都是按照日本的方法來建造，但是由於中國的國情和日本的不同，造成目前實際上在項目上基本沒有應用。
還有一點最關鍵的，就是由於研發工作的枯燥和不容易出成績，即萬科的一線人員特別不願意來研發基地工作，我想這恐怕是業內的共性。

離開東莞，來到了萬科深圳總部，總部在大梅沙，萬科總部不高，但是很有特色，美國建築大師斯蒂文.霍的作品，確實像是躺著的摩天大樓，很有特色的辦公樓。問了一下萬科總部200人左右，但是旁邊就是萬科的深圳公司，有300人。萬科的總部其實已經只做戰略的事情了，大部分只能已經下放到區域公司了。總部現在只做精裝修標準化的工作，其他的大部分我們認為應該總部干的事情，其實已經統統下放給區域公司了。萬科四大區域公司，北京、上海、廣深、成都。其中成都公司管武漢地區。
建議大家有興趣的話可以去萬科總部和東莞研發基地去參觀一下，萬科會有專門的客服人員給你們講解，已經是標準的說辭了，去一趟，可以更加瞭解萬科，感受萬科的文化。
總體感覺，萬科的發展已經脫離了一個房地產公司，而是在做建委的事情，他已經在考慮了行業未來十年甚至二十年的發展，雖然編制標準很困難，且很難創新成功，但是我依然相信，如果行業創新，萬科肯定是第一名，相對於恆大這些企業，萬科絕對算是有文化的企業，萬科，值得我們尊敬。萬科的運動元素無處不在，萬科的創新無處不在。

查看原图基地的一些對外展示牌子，很多博士後站
查看原图可愛的客服講解人員，據她講，每天都會有參觀的，有四位客服人員全職接待。
查看原图做實驗的水塔
查看原图水塔內部的水壓及噪音實驗裝置
查看原图樣板間裡面門口的小凳子，可以摺疊
查看原图1平米多的小衛生間，蓋子上面可以站著洗澡，打開蓋子就是蹲便，90平米的3居2衛的戶型

萬科總部，深圳，大梅沙
查看原图查看原图總部內的塑膠跑道，每天1公里，郁亮也在帶頭跑。
查看原图總部裡的小賣部賣的體恤衫
查看原图總部logo
查看原图查看原图總部部門設置