崩盤之後，初步回穩，但是A股的危機解除了嗎？深入股災現場，「災民」們其實不如想像中悲觀，他們對於後市仍有期待。這種莫名的樂觀，就像1987年的台灣股民，而若回望歷史，這些股民堆砌出來的牛市，不能隨便宣判結束。

製作人•楊紹華 撰文•周岐原、林心怡、楊紹華、歐陽善玲七月十三日星期一上午九點三十分，中國上證、深圳指數雙雙開出平高盤；營業廳內，股民照例群聚交頭接耳，其中，絕大多數顯得氣定神閒，沒有太激烈的情緒波動。一切看來，似乎只是另一個平凡無奇的尋常交易日。

股民們彷彿忘了，不過就在五天前，他們身處的中國股市，才讓全球金融市場目光焦點從歐洲希臘瞬間東移。七月七日，滬深兩市二七七六檔個股中，有超過一千七 百檔跌停；七月八日，則出現了超過半數、一四二九檔股票停牌怪象。「全線崩盤」外加「交易假死」的驚世紀錄，連結到六月中旬以來急跌逾三成的上證指數走 勢，「中國金融危機」之說，儼然已經超過瀕臨破產的希臘，被視為全球金融眼前最凶惡的一隻黑天鵝。

但是，如果走進第一現場，你會意外發現一種「莫名的樂觀」，許多中國股民即使已經受傷慘重，他們不但沒把陸股看作黑天鵝，甚至，仍然堅信它是一隻會下金蛋的金雞母。

「七八股災」之後，當局以更大的力度祭出救市政策，包括大股東不得賣股、對證券公司提供人民幣二千六百億元（約新台幣一兆三千億元）信用額度等，股市隨後 終見回穩。然而這個已經證明會對台灣、亞洲、全球股市帶來劇烈波動的黑天鵝，真的已經遠離了嗎？對於陸股的後市又該如何定調？

股災後現場觀察

當局救市，股市止跌回穩「莫名樂觀」 黑天鵝彷彿不存在要回答這些問題，必須先從在地股民的情緒來看，畢竟陸股交易量九成來自散戶，去年第四季以來牛氣逼人，主因就是數千萬的新增股民轟然進場；六月以來的崩跌，主要也是來自散戶資金的瞬間逃殺。

「這一輪崩下來，我大概掉了人民幣三百萬元（約新台幣一千五百萬元）。」說話的是劉正泰，一九九二年出生的「九○後」股民，今年六月剛從復旦大學財務金融 系畢業。從任何人的標準來說，人民幣三百萬元都不是一個小數字，更何況對於這樣一個剛剛畢業的初生之犢。然而，談起股災，劉正泰的口吻卻是顯得雲淡風清。

「原本的股票部位有五百萬元，現在只剩兩百萬。但我把『場外配資』的部位都結清了，現在完全是現金操作。」所謂配資，就是八○年代台股投資者熟悉的「丙種」，屬於一種「地下金融」。

去年十一月以來中國力推股市，政府登高一呼，炒股成為炒房之後的新全民運動，地下金融也隨之快速膨脹，據統計，目前透過地下金融進行的融資金額已達人民幣 兩兆元，主要即是配資公司向銀行借錢之後，再以五到十倍不等的槓桿度，對股民放款買股。去年第四季以來的A股急漲，場外配資所提供的資金能量被認為是重要 動能，當然，股市在六月反轉之後，因為配資所引發的斷頭賣壓，也被認為是崩盤式下殺的主要原因。

九○後的劉正泰，即是透過配資公司提供的超高槓桿大幅提高股市部位。事實上，他雖然年紀輕輕，但對股市操作已小有心得。

大玩槓桿，年輕人還敢衝九○後股民：我是靠投機吃飯！

大二那年，他就參加了模擬投資競賽，得到上海區第六名，雖想在真實的股市裡大顯身手，但遠在雲南的家人根本不懂什麼叫股票，也不願意金援劉正泰。那是二○一三年，全中國的A股自然人帳戶約為一．七億戶。

直到去年下半年，劉正泰察覺，上證指數突破二千點後，又緩緩逼近三千點，「指數漲五成，這就是牛市來臨了！」劉正泰難忘當時的興奮，為了擴大本金，他在微 信上開立兩個社群，講解自己學習的投資知識，並且請人整理成筆記，每份售價人民幣八十元。仰賴這一招，劉正泰從數千位渴求股票知識的投資人社群裡，快速積 累人民幣數十萬元本金，加上同學們聞風而來加入的部位，總共湊到人民幣五十萬元。

據統計，至一五年六月底，中國的股票帳戶數已達二．二五億戶，與兩年多前劉正泰「借不到錢」相比，情況不可同日而語。並且根據統計，在今年第一季中國的七 五○萬新增開戶數當中，八○後的年輕族群即占六成以上。「我在大二的時候，本科（大學部）幾千個學生，不到一百人投資股票，現在起碼有二千人。」劉正泰 說。

這群年輕炒股新手，需要資金也很敢衝，就像劉正泰一樣。在湊得人民幣五十萬元後，達到開設融資券帳戶的門檻，透過一倍槓桿的融資，劉正泰開始了「百萬操 盤」的日子。這還沒完，今年初，他又找到一家配資公司，提供五倍槓桿融資，於是所有本金加上槓桿，讓劉正泰的操作部位達到人民幣五百萬元。

「我是靠投機吃飯！」手裡握著兩支iPhone 6 Plus、手腕戴著剛剛上市的Apple Watch，劉正泰以此形容自己的敢拚敢衝，他的眼裡沒有大型股，專心鎖定創業板、中小板的股票。

他的一切描述，完全符合著陸股這一輪暴起暴落的背景環境；有趣的是，在外界已把「超級泡沫」與陸股畫上等號的此際，剛剛失去人民幣三百萬元的劉正泰卻仍顯 得信心滿滿，「和房市比起來，股市還是更有前景的，因為現在政策支持嘛，我想，行情整理過後，還是會慢慢上去的！」他篤定地說。

抱股不放，等待翻身機會中國大媽：基本面好 只是得調整像他一樣堅信政府會力拱股市的中國股民，不在少數。六十一歲的退休族石大媽，也是這波股災的受害者之一。「虧得厲害嘍，虧一百多萬元（人民幣） 呢！」石大媽苦笑說，雖然股災沒讓家裡經濟受影響，但家人買進了二萬股藥業股──保齡寶，最高漲到十九元，正在猶豫是否該賣出，家人極力反對，「說這股一 定上二十二元。」但是股價隨即崩跌，保齡寶不僅沒見到二十二元，還狂跌至九元，「接著竟然停牌了！」石大媽難掩氣憤：「想賣都沒得賣。」那麼，接下來呢？ 雖然嘴裡抱怨連連，但石大媽還是打算抱著股票繼續等，「保齡寶的基本面還是相當好，只是總得調整一下嘛！」獨資經營設計工作室的高婕，是在今年四月間才匆 匆進場，一共買進五檔股票，開始時當然賺了一波，但隨後出現下殺，忙於工作無法看盤的高婕，立即陷入套牢。她雖然察覺事態嚴重，並將其中四檔持股出清，但 唯一留下的順絡電子，也從最高的三十九元一路殺到停牌前的九元，高婕投入的二十萬元被套牢，目前剩下不到十萬元，已經虧損逾半。

「用上海話說，這就是『跌到你的肉』、會很痛苦的程度了。」高婕苦笑。但是一談到未來，她仍然十分看好，「因為政府方向依舊是朝牛市走的。」她又泛起微笑說。

在一個全世界都在為其擔心的市場裡，中國股民所展現的信心，的確像是一種莫名的樂觀。部分外資對此提出了科學解讀，瑞銀中國首席經濟學家汪濤就指出，即使 股市大漲、散戶激增，但目前股票資產占家庭金融財富的比率僅約兩成，若把不動產納入，占比更會降到一二％左右；相對的，存款仍是最主要的家庭財富持有方 式，約占五四％。換句話說，股災雖然發生了一些跳樓事件，但整體而言，對中國家庭的影響料應有限。

另一方面，熟悉股票市場歷史演進的資深投資者，則從歷史觀點分析中國股民的不可思議。

「陸股自去年下半年以來到目前的發展情況，的確與一九八七年至九○年間的台股走勢如出一轍，都是在相對封閉與不成熟的市場下，出現暴漲暴跌的走勢。」凱基 投顧董事長杜金龍說。他也根據台股當年的經驗，對現在的陸股後市提出判斷：「行情仍有機會回升，只是需要時間反覆打底之後再攻。」這個判斷怎麼來的？杜金 龍攤開台股月線圖說故事。

杜金龍家裡的保險箱，存放著好幾個硬碟，裡面只有EXCEL檔案，記載著一九六二年證交所開張以來的所有台股資訊。故事，從八七年七月十五日開始說起。這一天，台灣解嚴。

陸股複製台股歷史

封閉市場，容易暴漲暴跌一九八七年變「瘋牛」 兩月跌五成「解嚴之後，央行實施近四十年的外匯管制正式放寬，台幣持續升值，部分熱錢流入股票市場，加上外貿出超大幅成長，上市公司業績轉佳，同時國際股 市大漲，帶動台股在當年七月二十五日突破二千點……。」歷史充滿巧合，台股當年的瘋狂故事起點，和這一輪陸股「瘋牛」行情的起點幾乎相同，兩千點。「當年 台股漲跌幅僅有五％，但加權指數牛氣沖天，十月一日，指數達到四七九六點。」杜金龍悠悠地帶過這兩個多月，一段台股漲幅達到一．四倍的瘋狂期間。

牛市來得太急太快，就像中國當局在六月上旬開始嚴格控管場外配資一樣，一九八七年的台灣，政府也在十月間開始出手打泡沫，「十月二日，調查局開始約談丙種經紀人。」手段直接，但在一個不夠成熟的市場，卻會造成重大衝擊。

「接下來，大戶急著賣出手中持股，剛好在十月十九日又遇到華爾街的『黑色星期一』，整個十月，台股就像現在的陸股，閃電崩盤。」杜金龍指著當年十月的一根 兩千點長黑棒，「十月二十七日，政府還宣布每日漲跌幅限制從五％縮小為三％。」對比現在的陸股，雖未限縮漲跌幅，但半數停牌對於「消化賣壓」的牽制作用， 也與縮小跌幅相去不遠了。

「到了年底收盤時，指數回到二三○六點，幾乎就是七月開始飆漲時的價位。」但你以為「兩個月跌回原點」，或者「兩個月跌掉五成」的走勢，能夠據此宣判當年的台股牛市已死，那麼，你就大錯特錯。市場的牛氣並未消失，反而在進入一九八八年後，牛氣更盛。

觸底反彈，再漲二．八倍大跌三千點後 九個月後竟衝破萬點「市場銀根寬鬆，政府與民間積極投資，在這些經濟基本面之外，更重要的是台股開戶數大增。」杜金龍回憶，「台股開戶數在一九八五至八八 年間激增四倍，從不到一百萬的開戶數，至八八年達到五百萬戶。」這股瘋狂的炒股力量，也與現在的中國股市如出一轍。

台股自年初開始觸底反彈，股價持續大漲至九月二十四日的八八一三點高點，又是一波超過二．八倍的漲幅。接下來，大事發生了，就在指數創下八八一三高點的這一天，時任財政部長郭婉容宣布復徵證所稅，引發連續十九天無量暴跌，指數一路下殺三千點，直抵五千七百點價位。

連續兩年上演衝高後大逃殺，台股的牛市死了嗎？不，牛市仍然持續中。

一九八九年，台灣新證券商紛紛設立，地下投資公司與新興主力竄起，主力群炒作小型股與投機股，以籌碼戰主導行情，指數在六月間首度突破一萬點大關。

七月，行政院宣布嚴打違法吸金的地下投資公司，七月十三日，地下投資公司龍頭鴻源宣布暫停出金，那一天，台股重挫三二○點，但這仍然擋不住台股多頭氣勢， 指數持續上攻，九月攻抵一○八四三高點。至一九九○年，台股再度噴出，直抵當年二月十二日、至今無法再次企及的一二六八二點。

陸股後市怎麼看？

雖會修正，仍有機會再起不能因一次崩跌 急著宣判牛市已盡相對於台股當年的背景環境，與現在的陸股的確頗為神似，不同之處，在於目前陸股只是經過第一回合的暴漲暴跌。杜金龍分析，陸股本波從一千 八百點低點起漲到五千一百點後，回跌至三千三百點，未來還有再跌三成的空間，也就是下探至二三一○點；不過他也再次強調，行情總有再起的機會。

杜金龍所提出的修正滿足點，與中國玫瑰石管理首席經濟學家謝國忠相去不遠，謝國忠認為，陸股去年以來的牛市是，「從兩千點開始借錢炒起來的，現在開始去槓 桿，也該回到兩千點附近。」技術面分析名家蔡森所提出的修正滿足點相對樂觀一些，認為目前的主要支撐有二，首先是三月十四日帶量突破整理區的三三七七點至 三六二三點區間，「跌破的可能性不大，」但若跌破，「最壞情況就是跌至去年十二月九日『驚世換手巨量』的區間，二八三四點至三○九一點。」去年以來一路精 準預言A股走勢的投資名家劉俊杰，同樣認為中國股市正在上演台股一九八七至一九九○年間的大行情；他表示，上證指數三五三五點應可確定為這波中期整理的低 點。

如果依照上述的劇本，即使陸股仍有下修可能，但無論從指數修正空間、對實體經濟的影響等層面來看，應該都不至於釀成「風暴」等級的災難，對台股的影響也能在控制當中。不過，仍有業界人士提出警告，如果中國的掛牌企業不斷玩弄「停牌遊戲」，台股、港股仍將受到直接牽連。

理由是這樣的：多數基金公司都會規定，當基金所投資的股市中「有任一市場休市」，該檔基金就會「暫停贖回」，藉此避免「投資人大量贖回，經理人卻無法賣股 換現」的情況。但這一回，有投資於中、港、台股市的大中華基金面臨強大的贖回壓力，A股卻有半數停牌，「賣不掉、也不符合基金停止贖回條件」，結果，就是 經理人必須大量賣出港、台持股以應付贖回壓力。

歷史總是不斷重複，現在的中國股市，無論從股民心態與官方動作來說，像極了當年轟然噴出的台北股市，當然，不能就此斷定陸股也會像當年的台股一般，幾番波折後創下一個未來難以想像的頂天高點，但至少，不能因為一次崩跌，而急著宣判牛市已盡。

跌跌撞撞的「暴力救市」

── 7/1~7/9中國振興股市措施與影響６月初，中國證監會為讓股市「去槓桿化」，要求券商查明場外配資狀況。此舉一出，引發陸股６月股災，於是當局為了救市卯足全力，然而一路走來，跌跌撞撞。

措施 效果

7月1日

證監會擴大券商融資渠道，券商可自主決定強制平倉線 無效，上證指數連續兩日下跌逾5% 中金所闢謠QFII、RQFII利用期指作空A股傳聞不實滬深交易所降低交易手續費30%，降低過戶費33%

7月3日

證監會相應減少IPO家數與金額 連續兩日大跌5%後，隔日上漲2%回應證金公司資本金從人民幣240億元增資到約1000億元，提高流動性

7月4日

21家券商承諾買進人民幣1200億元ETF，並且近期內不減持股 官方下令買股被稱為A股護盤「國家隊」，但次一交易日市場信心未見恢復25家公募基金宣布積極申購偏股型基金

7月5日

人民銀行將協助通過多種形式給予證金公司流動性支持 嚴查作空被認為破壞市場機制，7/7跌勢擴大證監會強調將大幅減少新股發審；嚴查惡意作空、利用股指期貨進行跨期現市場操縱等違法行為

7月8日

人民銀行積極協助證金公司獲得充足的流動性 「國家隊」力度加強，且限制大股東賣股，雖有過度干預市場之議，但隔日上證指數大漲近6% 證金公司向21家券商提供人民幣2600億元的信用額度，用於自營增持股票財政部承諾不減持所持有上市公司股票證監會要求大股東董監６個月內不得減持持股 保監會提高壽險資金投資藍籌股票監管比率至10% 國資委要求股市異動期間，央企不得減持控股公司股票

7月9日

證監會允許銀行對股票質押合理調整平倉線，鼓勵銀行為證金公司提供同業融資 上證指數隔日維持中長紅，股災暫告化解公安部會同證監會排查惡意賣空線索證金公司提供充裕資金用於申購公募基金，在銀行間市場發行規模為人民幣800億元的短期融資券

資料來源：財新網

暴起暴落！陸股正在走 台股28年前的老路1987~1990年台股指數與大事紀凱基投顧董事長杜金龍說，現在的陸股，正在重演1987至1990年的台股戲碼。那些年，台灣資 本管制剛剛開放，市場熱錢亂竄，股票成為全民運動，期間無論市場如何崩跌，也澆不熄股民信心。

1987

07月：15日解嚴，25日台股突破2000點，續漲至10月的4796點10月：調查局2日約談丙種經紀人，打壓地下融資之舉，如同中國今年6月嚴查場 外配資；19日美國華爾街崩盤；指數自高點瞬間急殺；27日政府宣布每日漲跌幅自5%縮小為3% 12月：股市大戶雷伯龍驚爆違約交割；台股收在2306點

1988

01月：國內景氣表現極佳，市場氣氛樂觀，散戶蜂擁進場，指數一路上攻09月：指數在24日攻抵8813波段高點，同日宣布復徵證所稅，引爆連續19天無量暴跌11月：每日漲跌幅恢復至5%

1989

6月：台股首破萬點大關

7月：地下投資公司龍頭鴻源在13日宣布停止出金，當日台股大跌320點10月：每日漲跌幅擴大至7%

1990

2月：指數衝上歷史高點12682點

各方專家看Ａ股後市

經濟學家 陶冬：回歸基本面才是王道救市已取得初步成效，市場情緒獲得改善，但就長遠而論，中國股市必須回歸基本面。

中國玫瑰石管理首席經濟學家 謝國忠：2000點才是滿足點這一輪暴漲的起點約在上證指數2000點，原因是融資炒股，因此，去槓桿化的工程也該以2000點左右為滿足點。

凱基投顧董事長 杜金龍：恐再跌３成 下探2310點未來仍有再跌三成的空間，不排除下探2310點；但行情將有再起的機會。

技術面分析名家 蔡 森：跌破3377點機率不高3377點至3623點區間為第一個修正滿足點，跌破機率不高，最壞情況是跌至2834點至3091點區間。

北京動用行政手段大舉干預資產價格，是為了防範系統性風險的必要之舉，但在救市初步有成之後，更大的挑戰在後面。「暴力救市」改變了市場的運作方式，中國股市必須重回資本市場的基本規則。

撰文•陶 冬

證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年，對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。關，也可以快關，也可以慢關，也可以留一點尾巴。

∼ 中國前領導人 鄧小平二十三年之後，中國政府真的出手，沒有關掉股市，不過改了資本市場的遊戲規則，關了作空者的退路，也關了股市集資之門。

六月中旬開始，A股市場經歷了一場浩劫，股價暴跌，對股民財富、市場信心均是摧殘。證監會整治場外配資、查處過度槓桿，從監管的角度是正確的，不過其後果 卻是當局做夢都想不到的，股市市值在三周內的損失，超過世界第四大經濟體德國的整個國內生產毛額（GDP）。去槓桿帶來拋售壓力，指數下跌導致更多結構產 品被強制性清倉離場，觸發火燒連營，股市一瀉千里，半數以上的上市公司需要停牌自救。

救市是不得已之舉

防制市場恐慌、防範系統性風險A股暴跌，不僅影響市值、財富、消費，更可能成為觸發潛在系統性風險的誘因。此次市場調整，銀行的參與度不算太高，不過券 商、資產管理公司的槓桿超高，遠超過監管所允許的水準和公共數字所見，金融企業的資本金一般較薄弱，難以承受跌市中強制平倉的重創。同時貸款炒股的企業不 在少數，抵押物業炒股的個人也不在少數。

更可怕的是，結構產品、衍生產品、場外交易大行其道，金融資產的風險傳播管道變得不可捉摸，監管帶來的拋空反噬，加深了資金的恐懼，加大了市場的動盪。

筆者認為，北京動用行政手段大舉干預資產價格，乃不得已而為之，是制止市場恐慌所必需，是防範系統性風險所必需。

政策干預反市場

恐加深外資疑慮

北京的「暴力救市」，雖然與美國聯準會二○○八年干預債市，和二○一二年歐洲央行干預匯率在技術上有所不同，但是本質上均為動用非常規貨幣政策手段，不設 上限、不設時限地買斷金融資產，試圖用天量的流動性來撲滅恐慌之火，乃非常時期之非常舉措。救市是為了從進入惡性循環的市場非理性行為中跳出來，為了避免 整個金融體系，甚至整個經濟被熔化。

救市，取得了初步的成效，排山倒海的賣壓逆轉了，市場情緒有了初步的改善，但是更大的挑戰在後面。資本市場並非兒戲，政府突然改變遊戲規則，無視市場規 則，主宰參與者的生殺大權。這種反市場的政策干預，與資本的本性格格不入，與中國政府近十年致力建設符合市場規律、與國際準則相接軌的資本市場大相逕庭。

可以說，這是建設和培育資本市場道路上的一次重大挫折，可能推遲中國開放資本專案和人民幣國際化的進程。同時外資對於進入中國市場必然更猶豫，摩根指數（ MSCI）勢必延緩將A股加入其指數的進程，甚至國際貨幣基金（IMF）接納人民幣成為特別提款權（SDR）幣種的決定，都可能受到影響。

同時，中國股市的集資功能也受到嚴重傷害。資本市場的核心，在於資金在公平、透明平台上進行公共募集，信譽、信心十分關鍵，而此是建立在對遊戲規則、監管 條例、資訊流通、合約精神的尊重和認同之上的。政府干預股市，踐踏了市場的共同準則，改變了市場的運作方式。政府有公權力來執行它的意志，不過資金則可以 選擇以腳投票，不參與今後的集資活動。對於中國股市，如何重塑信心是擺在政府、監管、企業和投資者面前的共同挑戰。

此次股市暴跌的最大教訓，是從投資方到監管、從政府到媒體，多數人對市場失去了敬畏之心，以為政府意志就是上帝意志，以為自己就是股神，只看到槓桿的賺錢 能力，只看到金融創新所帶來的繁榮。其實幾乎所有人都意識到風險，但是選擇漠視風險，以為自己在風險爆發前可以全身而退。幾乎所有人都強調中國市場的特殊 性，其實貪婪、瘋狂遠大過國情的特殊性。

輕忽風險終釀大禍

葬送人民血汗錢 政府、媒體是幫凶政府站在入市干預的勝利者台上，不過它又是失敗者。這輪市場上揚，既沒有基本面支持，也沒有企業盈利的支持，北京憑著央行印鈔權，硬要打 造出政策牛市，考慮不夠周全。在對互聯網金融、衍生性金融商品不甚了解的情況下，放開監管尺度，聽由市場任意搭建風險管道，最終釀出大禍。國家媒體並不熟 悉資本市場運作，偏要運用壟斷的話語權，連篇累牘地鼓吹牛市剛開始的論調，葬送了大量百姓的血汗錢。

政府暴力救市，取得初步的效果，不過這並沒有給資本市場一個句號，而是帶來更多的問號。其中一個十分現實的問題是，政府救得了一時，救不了一世。股指打到 四千五百點後又如何？沒有理由北京無限期地持續救市，萬一之後再掉頭向下，會不會再救？如果不斷救市，北京就成了投機勢力的提款機；如果不救市，民情壓力 勢必巨大。

筆者認為，中國資本市場的唯一出路，就是回歸資本市場的基本規則，讓市場供需決定資產價格，讓資產估值引導投資決策。只要不出現系統性風險，政府不應該救 市，也沒有能力無限期救市。過去試圖通過資本市場改變實體經濟的作法，根本是本末倒置的。搞好實體經濟，為企業打造好的營商環境，是政府的本分；將精力放 在鼓吹政策牛市、推動市場槓桿上，則進入了偏門，早晚會釀出大禍。

至於投資者，回歸基本面才是投資正道。「經濟不降，股市不升」，那是歪理，放著有盈利增長、有分紅的公司不買，追求小股 槓桿，或有一時之得，但是多數人到頭來仍是一場空。

英國政府在一九九二年英鎊匯率之役，輸得一敗塗地，不過這反而將英國造就成全球金融中心。無他，懂得亡羊補牢而已。

國際股市波動劇烈，台股也無法置身事外，七月以來，大盤下跌近五百點，重要關卡接連失守，投資人操作也進退失據。《今周刊》特別專訪上半年獲利贏家，知名部落客獨孤求敗與投資達人張真卿，分享他們對台股後市的觀點。

撰文•歐陽善玲、周岐原

部落客獨孤求敗 三套劇本解析大盤台股頭部確定 反彈看九二○○點六月初，知名部落客獨孤求敗即將手中持股清空，平均獲利逾四成的戰果，安全落袋；「我的操作策略是邊走邊看，行情預測也不容易看太遠，未 來如何，全憑大盤走勢而定。」他分享，決定清光投資部位，主因在大盤已跌破頸線位置，台股多轉空機會大；為求周延，他擬定了三套劇本，想好進退因應策略。

劇本一，是大盤跌破頸線後，引發市場恐慌性賣壓，指數像自由落體，下跌一段後才出現反彈；劇本二，是大盤先回測頸線位置後，再繼續探底；劇本三，是指數站 回頸線位置，代表做頭失敗，未來再創新高的可能性高。「現在來看，台股顯然是走第二套劇本。」順勢交易 關注多頭格局將三月十一日、台股開盤九五○三點位置，與大盤多次低點連成一線，這條頸線位置，就是多空行情的分水嶺。六月四日，指數跌破頸線後，台股持續 向下修正，最低跌到六月十七日、九一七○點；接著，大盤展開一波跌深反彈，至六月二十五日、盤中最高觸及九五○○點後，指數便一路下探，到七月九日，台股 盤中最低來到八七五○點。

「第二套劇本上演，代表台股頭部確定，九二○○點失守後，未來最壞狀況可能將跌到八五○○點。」他分析，未來指數仍有機會上漲，但應視為反彈，而不是回升 行情，「反彈走勢遇到的第一個壓力區，是七月八日大盤長黑高點九二二六點，若能一舉突破，再來就要挑戰頸線九五○○點。」「我講求順勢交易，大盤走空時， 手中持股絕不超過二成，風險意識優先，真要布局也會選線形強勢、多頭排列的個股，因為這些標的在大盤轉強時，表現會更強。」獨孤求敗分享近期他關注的五檔 個股，分別是雄獅（二七三一）、千附（八三八三）、鴻準（二三五四）、佳格（一二二七）及Ｆ-貿聯（三六六五）。

他強調，股票作多最好要符合兩個條件，一是台股本身處於多頭行情，但目前指數已跌破九二○○點，行情走空，基本上不應持有股票多頭部位，若一定要偏多操 作，持股也必須低於兩成。「因為台股走空，買到賺錢股票的機率較小，選到賠錢股票的機率卻很高。」希臘問題 是毒藥也是春藥第二個條件，是個股本身具備良好的技術面與基本面，特別是多頭格局的強勢股，或是剛打底完成的標的。「目前我關注的這五檔個股，從基本面來 看，近三年公司都賺錢，且配發的現金股利都超過一元；技術面角度，經過日前大盤重挫，多頭格局並未破壞，其中又以千附走勢最強，股價甚至還創新高。」另 外，現階段正值暑假出國旅遊旺季，對雄獅來說，有業績、觀光題材助攻，股價易漲難跌；加上屬中高價股，具有一定投資門檻，在散戶參與有限，且股本規模較小 的情況下，股價要漲，幾乎不費力，後續表現也值得留意。

面對後市，獨孤求敗暫時鎖定希臘問題。「這波台股多頭行情，散戶都沒參與到，漲跌盡看外資臉色。」他說，因此接下來還是要看國際事件如何演變，若狀況不好，全球資金板塊移動，台股必定受影響。反之，利空出盡，當消息不再壞下去，就是指數上漲的時候。

換句話說，希臘問題是毒藥，也是春藥；當壞消息不再惡化，就能搖身一變，令股市回春。而不論近期希臘問題是否有解，接下來，以法人為主的台股，都將有不小波動。策略上仍須以謹慎保守為原則，盡可能降低持股水位，或專注強勢股操作，避免為了搶反彈，而去接掉下來的刀。

「先前認為，大盤在九二○○點位置有特定買盤承接，儘管指數跌破頸線，但多方輸得並不多；不過七月八日，指數已跌破九二○○點大關，多方將兵敗如山倒，初 步研判，不排除中期下探至八五○○點。」獨孤求敗提醒，在多頭還未站穩重要關卡前，聚焦強勢股波段操作，才是獲利之道。

獨孤求敗

現職：百萬部落客選擇權搖錢樹版主、財經作家

下半年操作策略：

1.以風險為優先考量，大盤線型不利時，持股水位降至二成以下。

2.選擇線型呈現多頭排列，且近年配息超過1元、持續獲利的標的。

5檔強勢股基本面穩健

代號 股票 股本

（億元） 產業 預計配發股利 股價

(元,7/14)

2731 雄 獅 7.0 旅遊 現金4.2元 171.00 3665 F-貿聯 8.7 通訊、電子零件 現金5元股票0.5元 175.00 2354 鴻 準 137.7 筆電、手機 現金2.5元股票0.1元 107.50 8383 千 附 11.8 水資源、航太 現金2元 50.80 1227 佳 格 72.1 食品 現金1.6元

股票1元 90.30

投資達人張真卿 從技術面找買點月線、季線同時下彎 持股水位宜謹慎「投資大眾建立部位時，也就是承擔風險的開始，通常是選擇基本面佳的標的進場，這類個股既然營運有起色，潛在的上檔空間自然不小，只要見到 技術面有利訊號再出手，通常能帶來獲利。」面對這波台股重挫，投資達人張真卿開門見山地說。

相對地，拿捏賣股時機，則應該反其道而行，「多考慮技術面，少參考基本面。」因為行情一旦下修，市場對個別標的、甚至大盤已產生恐懼，雖然個股基本面不差，但「跌時重質」，避免只看基本面好壞，盡量在回檔期間依循技術指標操作，才能持盈保泰。

依指標進出 避免大失血張真卿進一步指出，先前調查，國內投資人持股期間大約在二十日至六十日左右，因此實戰操作上，以二十日、六十日移動平均線（簡稱二十日線、六十日線，或月線、季線）的方向，作為買賣依據，是比較可靠的作法。

「二十日線我稱為股價的『轉折線』，六十日線則是『生命線』。」張真卿分析，當兩條移動平均線下彎，就是股價壓力已經成形，此時無論如何看好公司基本面， 由於上檔壓力重重，最好還是保守因應。至於兩條移動平均線陸續上揚時，則意味著多頭重新掌握全局，此時進場多半不吃虧。

以張真卿自己而言，雖著重個股表現，但仍得看大盤方向，決定持股水位，因此這兩條均線不僅可分析個股進出，還能成為衡量比重、控管部位的準則。只要大盤的 二四○日線（又稱為年線）上揚，兩條均線也上揚，張真卿便將持股比重加碼到八成以上；反之，則會減碼至二成、甚至更低。

留意拉貨潮 可望推升股價當六十日線上揚、二十日線下彎，張真卿解讀，這時候屬於股價漲多回檔的休息階段，整體而言，上漲趨勢應該還未結束，拉回是布局機會；但是當六 十日線下滑，二十日線上揚，通常是股價已經見頂，只剩下搶反彈的空間，此時不宜戀棧，最好快進快出。另外，若個股的二四○日均線（年線）仍在下彎，代表股 價仍深陷空頭格局，應該等到股價落底、均線不再下滑，再尋找合適時機進場。

展望後市，張真卿認為，下半年不少產業都有拉貨潮，成為族群的股價動力。例如傳聞於九月推出的新款iPhone，預期為相關零組件營收加柴添火。至於汽車 零組件、成衣與製鞋業的成長仍明確，將是資金布局的重點族群。適逢大選年前多次出現的籌資行情，在十一月聯準會召開會議、升息進度明朗化前，台股都有上檔 空間。不過聯準會一旦升息，勢必衝擊全球股市，投資人務必當心。

張真卿提醒，今年以來，「指數不跌、個股重挫」的情況重複上演，當指標出現不利訊號，如果可即時減碼因應，多半能夠減少慘痛的損失，保留實力等待機會到 來。比起投資人經常不遵守紀律、忍痛砍在股價反彈前的低點，跟隨設定的指標操作，嚴守紀律，還是長久站穩股海的不二法門。

張真卿

現職：財經書籍作家

下半年操作策略：

1.九月至十二月可望出現選前籌資行情，但隨著聯準會會議時間接近，升息進度明朗化，行情震盪恐加劇。

2.零組件出現拉貨潮，蘋概股營收將顯著成長，後續行情則視實際銷售數字而定。

3.汽車零組件、成衣、製鞋業績持續看好，為非電子族群亮點。