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*欣泰“末日狂歡”：主力“有牌”還是“輸紅眼”？

8月22日，IPO造假股*欣泰(300372.SZ)最後一個自由交易日。早間集合競價階段，這艘“末日遊輪”就開始暴動，隨後開盤即大漲，股價一路狂奔，未至早間收盤就封死漲停板。而這是*欣泰確定將被強制退市，複牌交易以來第2個讓市場吃驚的漲停板。

盤後數據顯示，該股全天總交易額5720.80萬元，換手率高達21.36%。資金炒作之心緣何不死，讓市場困惑。對此，有機構人士對《第一財經日報》表示，這大可能與該股在退市後將進入新三板交易有關。

30天 近12億資金進場博傻

“進入新三板仍然有交易機會，存在被收購間接重回A股的可能。”有買方機構人士認為，只要有資金介入，再差的標的也將存在炒作的空間，而這或許是*欣泰上演“末日狂歡”秀的重要原因。

不過，對於今日介入*欣泰的散戶，解套可能幾乎為零。按照慣例，*欣泰將進入漫長的停牌階段，時間在10—12個月，停牌結束後，*欣泰將進入最後退市整理板，而退市整理板交易門檻為50萬資產，這意味著絕大多數散戶已無緣*欣泰在A股的交易機會。

深交所盤後數據顯示，在*欣泰最後的自由交易日，中天證券沈陽十三緯路、國元證券廣州體育東路、銀河證券北京建國路、湘財證券北京順義站前街，以及浙商證券義烏江濱北路這五大營業部資金是冒死買入*欣泰的主力軍，合計買入689萬。而在這之中，浙商證券義烏江濱北路此前曾於7月18日和7月19日連續買入了*欣泰。

相對的，咋當日賣出榜單中，居前五的有海通證券上海共和新路、西部證券成都錦城大道、西藏東方財富證券拉薩察古大道、財通證券杭州解放東路、光大證券北京東中街，賣出額在70萬至100萬元。其中，也海通證券上海共和新路曾於7月29日、8月1日買入*欣泰，疑似大幅割肉離場。

實際上，統計數據顯示，雖然在30個交易日中，數度詐屍，兩度漲停，但*欣泰股價跌幅已跌近八成，共跌去了11.52元。在這30個交易日，*欣泰總成交量達到3.3億股，11.76億元資金進場參與博傻，大批散戶被套，而此前高調成為*欣泰二當家的私募創勢翔相關產品已清盤結束。

“清盤方面，該做的我們都做了。”一參與創勢翔相關產品清盤的機構人士告訴《第一財經日報》記者，創勢翔因此事大受打擊，後續不良影響仍讓人擔憂。

*欣泰仍“垂死掙紮”

對於被強制退市，*欣泰並未乖乖接受死刑命運。

8月9日，該公司召開臨時股東大會。審議有關對公司“退市處罰”提起行政複議的相關議案，投票結果顯示，近八成參會股東贊同了這一議案，企圖與退市命運“背水一戰”。

對於這一舉動，市場曾猜測*欣泰退市之路有望峰回路轉。但證監會新聞發言人張曉軍8月19日表示，根據《深交所退市公司重新上市實施辦法(2015年修訂)》規定，創業板不接受公司股票重新上市的申請。在對欣泰電氣違法行為的認定未發生根本性變化前，欣泰電氣的退市進程不受影響。若收到欣泰電氣提交的行政複議申請，證監會將嚴格按照《行政複議法》等法律規定做好相關工作。

從此前深交所多次官方表態來看，*欣泰退市大有不可避免之勢。深交所多次強調，*欣泰的欺詐發行這一行為具有不可糾正、不可消除影響的特征。根據有關規則，*欣泰將被一退到底，退市進程已經確定。而*欣泰將成為創業板第一家終止上市的公司，也將成為A股第一家因欺詐發行退市的公司。

一個可見的事實是，*欣泰因強制退市風波已元氣大傷。除了股價跌幅近八成外，公司經營亦風雨飄搖。

相關業績預告顯示，這家公司今年上半年歸屬上市公司的的凈利潤將虧損343.65萬元~387.65萬元，而去年同期則盈利146.69萬元。

除此之外，在最近30個交易日內，*欣泰多麽高管已另謀出路。截至目前，該公司董監高只剩9人。在8月5日溫德乙辭去公司董事長、董事會提名委員會主席、薪酬與考核委員會委員等職務後，*欣泰原董事兼總經理孫文東、證券事務代表牛越等均以個人原因為由出走。

資本變臉：6 個月，VR 從狂歡到慘淡 | 黑馬薦文

極客公園 2016-09-08 16:16

推薦人：張曉軍

推薦星級：☆☆☆☆

閱讀時間：本文7618字，需12分鐘。

推薦理由：經歷去年VR投資熱潮後，今年VR 消費市場的冷淡給人們當頭一棒。大量公司或被迫撤出、或開始謹慎對待對 VR 創業公司的投資。本文介紹了VR產業慘淡的消費市場和國內資本的轉向，以及寒冬中VR 企業所面臨的抉擇。本文由極客公園（微信ID：geekpark）授權i黑馬發布。

文 | 張雨忻

毫無疑問，VR 市場正在轉冷。

由 CBI 的數據來看，從 2015 年第二季度開始的一輪 VR 投資狂潮正在退潮。進入到 2016 年之後，全球的 VR 投資數量在數個季度的連續增長後掉頭下降，這在第二季度中體現的尤為明顯。

全球 VR/AR 獲投資項目數量，數據來源：CB Insights

而對於中國的 VR 創業者來說，說「凜冬已至」或許有些誇張，但市場確實在大幅降溫。一度承載著創業者和投資人太多期待和熱情的 VR 行業，經歷了如過山車般的一年。如今，曾如雨後春筍般出現的上百家做 VR 硬件的公司因缺乏核心技術開始露出技術短板，且出貨量堪憂；良莠不齊的內容開發市場也沒能迎來 C 端市場的爆發，即使是最優秀的 VR 遊戲開發商也沒能從消費者身上賺到錢；離錢最近的線下體驗店也因缺乏壁壘也經歷了一輪洗牌，能維持良好現金流的只是少數。

其實，VR 行業仍處於非常早期的階段，不得不說，這一輪的「泡沫」是資本野蠻催熟的結果。但越來越多的投資人已經意識到問題，他們也正從非理性的狂熱中冷靜下來。而在這場狂歡過去後，VR 從業者也要開始思考，如何在寒冬中，活下去。

慘淡的消費市場

2015 年底，各大投行和券商紛紛發布 VR 產業報告，對 VR 消費市場給出了非常樂觀的預期。然而，到了 2016 年，市場的冷淡給了它們當頭一棒。

今年，VR 創業者們無不在關心一個問題：三大廠的出貨量能到多少？但對於訂單情況，三大廠可謂諱莫如深。極客公園從一些一線投資人處得到猜測性數據顯示：Oculus 今年計劃出貨 100 萬臺左右，HTC Vive 是 40 萬臺左右，Sony PSVR 在 150 萬臺左右。對於這些數字，創業者認為沒有這麽樂觀。來自 Steam 的數據也顯示，HTC Vive 的用戶增長在 8 月已經幾近停滯，目前的出貨量大約在 10 萬臺，低於預期。

其實，大家關心出貨量也就是關系今年的消費級市場能做到什麽樣的用戶規模？這個用戶規模是否足夠支撐自己的公司活下去？一個市場在剛剛萌芽時，這些數據將決定創業者選擇的具體賽道，以及在「市場蟄伏期」內的種種決策。

據業內人士稱，以 PC 頭顯起家的公司都慢慢轉向了技術門檻較低的 Cardboard 式眼鏡盒子類產品或一體機產品。即使如此，這些硬件公司也已經不再被資本看好。經緯美國曾參與 Oculus 的 A 輪投資，並因此獲得了豐厚的回報。但經緯中國團隊卻對媒體表示：「我們現在已經直接把頭顯類的項目屏蔽掉了。」

不僅是三大廠的消費級產品相繼發布，小米、華為等手機廠商也紛紛入局，這對於頭顯創業公司來說確實不是個好消息。峰瑞資本投資人朱祎舟告訴極客公園：「今年頭顯產生的發布會明顯少了很多。畢竟，頭顯產品中的光學、算法、屏幕等幾大關鍵技術都需要大公司的介入才能形成規範的標準，小的創業公司在這其中沒有話語權。」

做VR內容的創業者們也活得不好，想直接從用戶手中賺錢的想法幾乎破滅。

一年前，大部分人都認為要將 VR 推向普通消費者，除了硬件普及，最重要的突破口就是一個爆款遊戲。而現在，這個爆款遊戲依然沒有出現。另一方面，好的遊戲開發團隊都將三大廠作為首選平臺。比如，TVR 在為 Gear VR 開發了遊戲《Finding VR》後，就在潛心為 Sony PSVR 做遊戲開發。但尷尬的是，三大廠要不產品還未上市，要不產品在國內的普及程度低，這都是遊戲廠商無法從 C 端賺錢的根源性問題。

而相比起遊戲這種付費習慣良好，能夠形成正向現金流的內容形態來說，影視內容就更不樂觀了。原本國內用戶為影視內容付費的習慣就還沒有形成，再加上真正內容精良、體驗出色的 VR 影視內容又幾乎沒有，這就更難讓用戶為內容掏錢了。

作為 VR 影視的頭部公司，蘭亭數字一度押註在 VR 直播上，並瞄準粉絲經濟，以綜藝節目為主要內容類型。除此之外，蘭亭還以全新的敘事邏輯和拍攝方式制作了一部實驗性 VR 電影《活到最後》。而當這些內容放到各 VR 內容分發渠道上時，卻幾乎無法為其帶來營收。

蘭亭數字 CMO 莊繼順告訴極客公園：

「入局 VR 影視的團隊越來越多，但在技術上有積累的公司卻很少，在藝術表達上能夠有創造力的探索的就更少了，大多是試試水的心態。VR 影視有很多關於敘事邏輯、拍攝制作和軟硬件技術上的問題都還沒有好的解決方案，這都需要時間和資金，小打小鬧的團隊是沒法做出令用戶滿意的內容的，就更別談付費。如果傳統影視行業里的大佬進來，倒是有機會。」

一度被熱捧的 IP 也失去了魔力。

某不願透露姓名的機構投資人告訴極客公園：「現階段，IP 是沒有價值的，因為沒有用戶基礎的 IP 無法稱之為 IP。更何況，就僅有的這些 VR 用戶里，又有多少是某個特定 IP 的粉絲呢？匹配度也是一個問題。」

當然，這並不是全盤否認 IP 的價值。雖然短期內 IP 沒那麽重要，但從長遠來看，那些經典 IP 的價值是一定會體現的。任何 IP 都有一個經營的過程，並非一朝一夕能成。所以，隨著產業逐漸成熟，消費市場的規模逐漸具足，IP 便到了釋放能量的時候。

在直接面向消費端的產品和服務中，目前只有一些線下體驗店活的相對體面。

極客公園綜合多方調研數據預測，2016 年國內的 VR 線下體驗店將擴張到 3000 到 4000 家。不過，這個過程中也會經歷了一輪洗牌。最開始以蛋椅為主要體驗形態的體驗店因為沒有壁壘、體驗單一已經沒有機會。而現在主流的體驗店基本以「HTC Vive+體感設備」的配置為主，在內容上則包括購買授權、與內容團隊合作分成、自研等幾種來源。

北京 VR 線下體驗店分布

以樂客為例，其提供外設硬件的統一控制系統和內容集成，通過 VRLe 內容分發平臺，把內容制作者的內容分發給各加盟商，並與內容制作者、體驗店合作分成，為 VR 內容開發團隊打通變現渠道。極客公園曾按樂客的收費標準大致推算過它的營收能力，順利的話，單店可在半年內回本。而另一位主要玩家玖的（原廣州樂創）去年一年營收總額達 1.6 億元。

不過，體驗店也不是一個一勞永逸的生意，同樣需要在設備和內容上持續投入。硬件的增加和替換是基礎，而誰能在內容上保持有節奏的更新，在交互和體驗上形成差異化，才更有長久活下去的可能。

資本變臉

上市公司正在離場。

今年 5 月，證監會叫停上市公司的跨界定增，涉及到互聯網金融、遊戲、影視、VR 四個行業。比如一家鋼鐵企業不能通過定增收購或者募集資金投向上述四個行業。同時，這四個行業的並購重組和再融資也被叫停。

到了 6 月，證監會再度出手，表示將重點核查影視、VR 等熱門虛擬經濟並購重組案。很快，證監會便啟動了調查，對已完成的並購重組但未實現業績承諾的上市公司進行抽查。其中，VR 這樣的能讓上市公司高溢價開展並購重組的項目是被重點考察的。

雖然證監會並非封鎖了上市公司投資 VR 的全部可能，叫停的只是存在跨界行為的公司，那些不跨界的公司（比如影視公司）依然可以投資 VR。但不可否認的是，證監會的這一系列舉措確實影響到了那些去年處於非理性瘋狂中的上市公司的投資行為。大量公司或被迫撤出、或開始謹慎對待對 VR 創業公司的投資。

當然，政策只是一方面，二級市場總是在不斷尋找新鮮的概念，遺憾的是 VR 對於他們來說已經不再新鮮。春節過後，風向突變，「直播」成了上市公司眼中的香餑餑，樂視、暴風、昆侖萬維、光線傳媒、華策影視等一度鐘情於 VR 的上市公司都跳入了直播大潮。對於 VR 創業公司來說，二級市場的加持作用隨即快速消減。

上市公司對 VR 投資轉冷，人民幣基金的投資熱情也牽連著受到影響。一方面，人民幣基金投資 VR 項目很大程度上都指望著通過上市公司接盤來實現退出；另一方面，很多人民幣基金的 LP 都是上市公司，上市公司對 VR 項目的態度轉變也會直接影響到基金的投資方向。因此，二級市場倒逼一級市場的紅利也正在消失。

當然，從投資邏輯和市場發展規律來看，VR 投資也確實到了該降溫的時候。

上市公司投資 VR 是出於「拉高市值」的目的，因此在投資時能夠接受高溢價，隨後再從二級市場把錢賺回來。但對於 VC 來說，他們只能追求來自項目本身的投資回報。因此，面對已經完成一到兩輪融資的 VR 公司，投資機構會更加謹慎，畢竟它們脫胎於去年底的那一撥非理性 VR 熱潮，估值普遍偏離自身價值。來自某美元基金的投資人告訴極客公園：「現階段，我們會嚴格地考察公司的估值是否是合理的，除此之外，還有產品現有的用戶規模數據。其實也就是考察公司的價格和價值之間是否匹配。」

從市場發展規律來看，VR 行業已經進入「模式驗證階段」。經過了近一年的投資熱，上市公司和機構的 VR 投資布局已經基本完成，各細分方向上的頭部公司也已經悉數拿到融資，大部分處於 A 輪階段，少數進入到 B 輪。因此，是時候看看這些公司是不是能在自己的模式下跑出來了。

從投資角度講，當一家公司已經進入 B 輪甚至 C 輪階段，就應該把關註點從「有意思的模式」或「靠譜的團隊」轉向更現實的數據和利潤了。而就目前 VR 領域內的絕大部分公司來說，其現有的數據和利潤是撐不起已有的估值的。

多家投資機構均對極客公園表示，他們之所以最近沒怎麽出手，也是希望好好觀察之前已經出手投資的那幾家 VR 公司，好好觀察行業，避免在行業低潮期做出錯誤判斷。朱祎舟告訴極客公園：「VR 是一個全新的行業，它存在一個自己的發展周期。在之前那個野蠻生長的階段，各機構該投的也都投了，大家現在都在觀察所投公司的成長情況，這是一個必經的過程。」

押註海外

相比上市公司和人民幣基金今年以來對 VR 項目的態度轉變，美元基金反而對這個市場有著更理性的理解，其中不少基金都在保持著持續的跟進。此前，有不少對 VR 市場處於觀望期的美元基金的投資人曾表示，VR 創業公司預計會在今年下半年進入一個「低估值」階段，到時可能能尋找到優質項目，伺機出手。

但是，這對於國內的 VR 創業者來說不一定就是個好消息，因為不少美元基金都更偏向於在海外尋求投資標的。而那些在今年第一季度之後仍在頻繁出手的人民幣資本，也幾乎都把目光投向了海外。

某美元基金投資人告訴極客公園：

「我們很少對國內的項目出手。一方面，國內的 VR 團隊缺乏在關鍵技術上的突破，經驗積累也不到位；可另一方面，他們的估值卻絲毫不比國外團隊低。相比之下，海外市場則更加理性，項目也更符合我們的價值判斷標準。」

朱祎舟也有著相似的判斷。當然，峰瑞資本對海外市場的關註與其投資邏輯有直接關系。現階段，峰瑞正在集中關註那些關鍵性技術節點上的公司，這些技術包括屏幕、傳感器、追蹤、視頻流處理、視頻拼接、聲音處理、引擎、交互等等。而就國內外兩個市場相比，國外的 VR 團隊在這些技術節點上更願意花時間做研發深耕，而國內團隊則更快速的進入到了平臺、應用等更接近變現的環節。

在李豐看來，「投資技術型的公司從一開始就有了內生價值，它能夠被資本發掘一定是因為它過去已經有了一定的投入和積累。而應用層面的投資則隨機性很強，投中了就是 1，投不中就是 0。」而朱祎舟的理解是：「行業還處於早期階段，用戶體驗不成熟，空談內容和模式是沒有意義的，而這些都需要通過關鍵技術來形成突破。」

目前，虛擬現實相關技術專利主要被美國與日本的專利權利人持有。據 VR 日報給出的統計，美國握有專利權占比達到 67.7%，日本占比達 17.5%。相比之下，中國的 VR 公司幾乎還沒有突破性的創新型技術成果和專利，以借鑒海外為主，不少硬件公司拿了國外 VR 硬件的代碼稍作修改就開始使用。

目前，盛大已經成為全球 VR 領域內最活躍的投資機構之一，而梳理它的 portfolio 可以發現，其中並沒有來自中國的 VR 公司。當然，盛大不僅投資 VR/AR 的技術公司，也在內容和應用層面布局，但團隊都是那些積極通過技術研發來探索新內容表現形式和體驗的公司。

盛大最名聲在外的一筆投資便是成為了大型 VR 主題樂園 The Void 在其創始人之外的唯一投資者。除此之外，盛大的 VR 布局還包括：VR 行業解決方案提供商 Survios、遊戲開發商 Solfar、想在太空實現 VR 拍攝的 VR 攝像設備商 Space VR、AR 眼鏡光學方案廠商 Lumus、媒體和孵化器 Upload VR 等。

在人民幣資本里，華人文化在 VR 領域里押註頗重，並且更多關註海外。今年 4 月，華人文化旗下的微鯨科技成立了 VR 創新產業基金，計劃在未來三年向 VR 產業投入 10 億。

8 月初，華人文化宣布投資美國最大的 VR 直播平臺 Next VR，而 Next VR 這一輪融資中，還有中信國安、網易、方正和生等資本方均來自中國。實際上，一些中國資本也已經把觸角伸向了海外市場。

VR 內容當然是華人文化會重點布局的。但微鯨 CEO 李懷宇在接受 VR 次元采訪時表示，投資 Next VR 不僅因為它是一個內容制作商，更重要的原因是它還有自主研發的紅龍攝像機系統以及自主研發的流媒體解決方案，兩者的配合能夠大大降低視頻對帶寬的要求，讓用戶可以用更低的帶寬、在更多場景下觀看到高分辨率的 VR 視頻。

Jaunt 是華人文化在海外的另一筆重要投資，也幫助 Jaunt 完成了 1 億美元的同領域內單筆最大融資額。當然，想成為 VR 時代 Netflix 的 Jaunt 同樣有自己的技術積累，它開發了自己的全景攝像機，並研發了一套視頻拼接算法。

越來越多的資本押註海外，背後也暗藏著中國 VR 市場存在的隱憂。和君資本作為投資國內 VR 項目最多的機構之一，其投資經理魏緒也對媒體表達過對國內市場的擔憂：「在 VR 領域，我們只比美國稍微晚起跑一點，但如果中國的 VR 企業不能夠在技術上突破和持續叠代，將會失去先發優勢，最後變為一個加工廠和消費市場，而不是一個在技術上能夠實現創新的先鋒市場。」

走，去做 to B 的生意

對於寒冬中的 VR 企業來說，只有兩條路是可行的：融資，靠投資人的錢繼續活下去；找到自我造血的辦法。

面對如今慘淡的 C 端市場，很多 VR 公司，尤其是硬件、內容類的公司，在半年到一年內仍看不到自我造血的可能，這時候，他們都應該考慮想辦法融更多的錢了，即使犧牲掉一部分估值，以此支撐到融資行情變好，或 VR 消費市場蘇醒。

但殘酷的是，創業者面對的是一個越來越難融到錢的現狀。因此，大量 VR 創業公司都開始轉型，去尋找能賺錢的業務方向。對他們來說，暫時放下 C 端，轉而走向 B 端，是目前最可行的方法。

一些硬件公司選擇避開 C 端市場，面向 B 端市場做更精準的售賣。以 HYPEREAL 為例，這家因產品 HYPEREAL Pano 的外形極像 HTC Vive 且同樣采用 Lighthouse 系統的頭顯廠商曾在 CJ 上一夜爆紅，它們便不打算以 OEM 的形式進行量產並銷售給 C 端市場。

HYPEREAL Pano 產品圖

其創始人黃銘柴告訴極客公園：「我們將直接面向 B 端有需求的開發者或商家，第一款產品打算以教育市場為主，也希望讓購買我們產品的人能配合使用我們開發的軟件，所以消費者市場不是主戰場。」而在開發者看來，他們也願意接受 HYPEREAL 的策略，一些開發者表示：「如果能夠達到好的體驗，且價格更合適，我們為什麽要選擇 HTC Vive 呢？」

對於內容提供商來說，它們甚至更不具備硬件廠商那樣直接向消費者進行銷售的能力，轉向 B 端是無可奈何，但也是目前唯一能走的路。

作為 VR 遊戲領域內的頭部公司，TVR 已經辟出了一個團隊專門承接 B 端業務，用方相原的話來說便是「兩條腿走路，能更穩一些」。目前，TVR 最大的一個 to B 業務便來自阿里的 Buy+。在 Buy+ 最新發布的虛擬購物視頻原型中，TVR 負責 3D 場景的搭建和交互的設計。對於 TVR 來說，營收是一方面，通過 to B 業務積累自身經驗，完善技術也同樣重要。當然，如果能接到阿里 Buy+ 這樣的項目，對公司的品牌也會有很好的提升。

而除了頭部公司之外，大量遊戲團隊其實並不容易找到大的行業客戶，為線下體驗店做遊戲開發和定制成了它們比較可行的出路。

在影視內容提供商中，目前估值最高的蘭亭數字甚至停掉了所有的 C 端業務，轉而為 B 端開發內容。

與 TVR 一樣，蘭亭也參與了 Buy+ 的內容原型的制作，負責實景拍攝部分。除此之外，蘭亭也開始承接來自房地產公司、汽車品牌等廣告主的 VR 廣告片拍攝業務。但莊繼順最看好的，還是為行業應用做內容開發。目前，蘭亭在各個垂直領域中正在主攻旅遊方向，當然這與公司自身的客戶與渠道積累有直接關系。而婚戀或是蘭亭瞄準的下一個垂直市場。

莊繼順表示：

「現在這個階段想完全依靠 C 端變現是風險極高的，我們考慮的是先把團隊養活下來，再等待市場慢慢成熟。但這並不代表我們放棄了 C 端，我們依然在做實驗性的影視內容，但有了 B 端業務的供血後，我們的產品邏輯就變了，也不那麽著急了。VR 影視的探索需要時間，而 to B 業務能給 to C 業務爭取時間。」

所以我們可以看到，VR 內容提供商把自己的內容放到各線上內容分發平臺是幾乎無法產生營收的，想要自我造血，基本有以下幾個面向 B 端的途徑：

· 將內容一次性賣給一家或幾家硬件廠商做內置，收取授權費

· 為線下體驗店做定制化的內容，收取授權費或銷售分成

· 為行業應用做內容開發，比如房地產、家裝、教育、旅遊等

· 為廣告主做 VR 內容，比如 VR 廣告片

有趣的是，做 to B 生意的公司不僅自己能完成一部分造血，也更容易得到資本的青睞。目前，在國內投資 VR 很活躍的和君資本就表示，他們的投資邏輯就是「找到離變現最近的公司」，在這個邏輯下，他們投資了線下遊戲開發商幻視網絡、房地產 VR 指揮家等。

不過，也有投資人表達了對內容公司轉向 to B 業務的擔憂。某不願透露姓名的投資人表示：

「長期給 B 端做定制化內容可能會失去對消費市場的敏感度。一方面，to B 業務往往對制作的要求更高，這會牽扯團隊大量精力，難免忽略對消費市場的關註；另一方面，to B 業務都是項目制，一個項目一筆收入，在團隊規模有限的情況下，難以形成規模經濟。所以，如果一定要做 B 端生意，給線下體驗店做內容開發或許是更好一點的選擇，畢竟還是可以看到 C 端用戶的體驗反饋。」

那麽那些本來就在做 to B 業務的公司又活的怎樣呢？

垂直領域下的 VR 應用開發者壓力並不算大。無憂我房 CEO 李熠告訴極客公園：「VR 看房在房地產商那是一直有需求的，行業競爭也沒有像做遊戲那麽激烈。大環境還是足夠現有公司生存的。」

盡管如此，他們也同樣焦慮。無憂我房已在近期開始向汽車市場擴張，甚至開始做面向 C 端的遊戲開發。在李熠看來，雖然遊戲不賺錢，但對於公司來說也有好處，「通過做遊戲可以更好的沈澱底層技術，向 B 端業務輸送。並且，做遊戲開發對公司的品牌也有提升。某種程度上來說，VR 遊戲開發如果能做好，代表著一種技術能力。」VR 地產業務的核心是建模和交互，是可以順暢移植到遊戲開發上的。

行業應用開發者開辟 C 端市場也是情理之中。朱祎舟和一位做 VR 內容的創業者表達了相似的觀點：「雖然行業應用現在活得不錯，但這件事的天花板比較低，並且不容易實現規模化，兩條腿走路也是有必要的。」

春天還有多遠？

在寒冬中砥礪前行的 VR 創業公司或精簡團隊、或轉變業務方向，無不是為了等到市場轉暖的那天，可以再一次找機會占得先機。可是這個寒冬還有多久？

「半年到一年」，這是大部分從業者和投資人給出的答案。

Google 的入局將會改變現有的 VR 發展進程和市場格局，Daydream 的角色與當年 Android 的出現無異——統一標準、開放合作、構建應用生態。所以，Daydream 產品的上市將是一個重要的行業轉折點。今年第四季度，Daydream 將會搭配某款手機上市。Daydream 會對硬件提出具體的標準以及系統層面的優化，隨後，便會有大量手機廠商快速入局，生產符合 Daydream 平臺標準的 VR 設備。

而這帶來的結果就是，VR 硬件設備量會上一個明顯的臺階，且這些設備在操作和體驗層面將具備相對統一的標準，這將給開發者們提供極大的便利。Daydream 帶來的是對行業上下遊的新一輪整合。

另外，來自三大廠、Gear VR 和國內重要硬件廠商的產品在明年很可能進行一波較大幅度的更新，帶來更好的體驗，對開發者也將更友好。朱祎舟說：「目前，產業鏈上下遊的參與者能改進的空間不大，需要從底層來改善整個生態，而這需要大公司的推動。」總之，系統層和硬件層大廠將會帶動整個產業鏈開啟一輪新的機會。

而在這個過程中，創業者要做的便是想辦法活下來，不要對市場失去耐心，也不要對自己失去判斷。

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主打國際化 “超級碗之王”擔綱雙11狂歡夜總導演

在經歷了一個漫長的保密期後，今年雙11狂歡夜的舉辦地正式對外公布，將在深圳大運中心體育館舉行，總導演也由去年的馮小剛換成了在美國有“超級碗之王”之稱的金牌節目制作人大衛・希爾。很明顯的一個信號是，今年的雙11將主打國際元素。國際範兒的節目與跨境電商將比以往任何一次雙11都更受到關註。

10月10日，在雙11倒計時一個月之際，“2016天貓雙11狂歡夜”組委會與深圳市政府正式對外確認了該消息。此外，繼上海家化一舉獲得今年天貓雙11晚會億元級獨家冠名權之後，微鯨科技、海飛絲也正式成為今年雙11狂歡夜的特約合作夥伴。

“我人生中大部分時間都待在電視直播間或者導播間。”新一任雙11晚會總導演大衛・希爾通過視頻對中國觀眾這樣介紹自己。他堅信，“節目制作哲學就是要創造能讓觀眾放松的環境，讓觀眾全身心地去享受節目本身。”

公開資料顯示，身為傳奇電視人的大衛・希爾是最早以體育記者身份出道，並在美國福克斯體育、國家地理頻道等擔任高層，20多年來，希爾負責了每一年棒球大聯盟世界系列、國家冰球聯盟的斯坦利杯和納斯卡爾（NASCAR）的戴托納（ Daytona ）500比賽等全美著名賽事的直播，特別是被稱為“超級碗”的美國國家橄欖球聯盟的年度冠軍賽，多年來都是全美收視率最高的電視節目。

但大衛對電視節目行業的貢獻，更在於源源不斷的創新。據了解，早年在大型體育賽事播出期間，他就開發了一種現在已通用、被稱為“Fox Box”的機制，即在電視畫面里持續顯示比賽分數。此外，大衛・希爾還曾擔任過3個季的《美國偶像》的執行制片人，並同期負責美國國家地理頻道節目的制作和播出；而他最新的一次“出手”，則是擔任2016年第88屆奧斯卡頒獎典禮的制作人。

科技與文化娛樂結合帶來的驚喜將是今年晚會的一個核心訴求，晚會將嘗試品牌與節目深度結合，其中“跨屏進店、即時互動”等創新模式也將重構互聯網內容營銷的玩法，微鯨的電視大屏將成為新想法落地的一個重要載體。據2016天貓雙11狂歡夜總策劃、阿里魚總經理應宏介紹，今年雙11晚會不僅將引入更國際化的制作團隊與明星陣容，還將加強互動體驗，讓“手機＋電視＋直播”的多屏互動玩法更加豐富。

FBI“洗白”希拉里：全球狂歡 抄底仍需謹慎

北京時間11月7日早晨7點後，美國聯邦調查局(FBI)局長詹姆斯•科米(James Comey)告訴國會，該局維持7月的決定，即不建議因為希拉里•克林頓(Hillary Clinton)擔任國務卿時使用私人電子郵件的醜聞而對她提起公訴。

由於FBI為希拉里“洗白”，全球市場應聲大漲，風險資產攀高。11月7日亞洲市場早盤，道瓊斯股指期貨高開逾200點，黃金跳水超1%，有“大選風向標”之稱的墨西哥比索大幅上漲。截至亞洲市場收盤，日經225指數收漲1.61%至17177.21點；韓國首爾綜指收盤漲0.87%；香港恒生指數收盤漲0.7%，報22801.40點；美元走強，在岸人民幣結束三連漲，美元/人民幣收盤價報6.7758，較上一交易日官方收盤價跌167點。如今，是否一切風險都已經煙消雲散?股市的抄底機遇真的又來了嗎?黃金等避險資產是否還有持有價值?

“股市指標已經很超賣了，”清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對《第一財經日報》記者表示，“近期美股跌勢和今年 1 月相比已經更甚一籌了，這種時候出現反彈，都會是很強悍的。”不過他也表示，“短期不確定性較多，提前抄底風險太大。不過中線仍然看漲。”

摩根士丹利也發布報告稱，此前恐慌的市場過度計入特朗普當選的可能性，但這也使得市場忽略了民主黨候選人當選的風險，希拉里的立場仍可能使得金融和醫藥板塊承壓。

（當地時間11月8日美國大選的各州結果公布時間以及選票數，EST為美東時間，冬令時較北京時間晚13個小時）

標普有望揮別“9連跌”

11月7日，標普500指數期貨高開1.2%，這一走勢很可能逆轉“九連跌”，這也是標普500指數在過去35年間最長的連跌走勢。

10月28日，科米通知國會，FBI正重啟對希拉里相關的新一批電子郵件的審查，這導致全球避險情緒一度堪比金融危機期間。

11月1日，美股開盤普跌，標普500指數創近四個月收盤新低，標普500指數盤中跌破2100點關口，指數連跌六日，創2015年8月最長連跌紀錄;有“恐慌指數”之稱的VIX(芝加哥選擇權交易所波動率指數)則跳漲至2個月高點。

當時，投資者對於特朗普、希拉里相持不下的民調結果局促不安。希拉里始終被認作將延續奧巴馬風格的候選人，其政策立場被認為更可預測，而特朗普的一系列主張則充滿了不確定性。

如今，FBI將希拉里“洗白”，市場情緒也飛速修複， 眾人心中的關鍵問題在於——超跌的美股如今是否已經可以抄底?

司徒捷表示：“階段性底部已經就在這里或者很接近了，快速淩厲的反彈很快就來，但由於一系列不確定性，因此不能確定反彈是否會出新高。”在他看來，“目前應該繼續在周一、周二小幅度的建立做空波動率的倉位。”

不過，仍有很多投資者在等大結果選水落石出，過早抄底的機會成本可能很大。“這讓我想到2012年12月31日，當時奧巴馬連任確定後，美國還面臨更為危險的財政懸崖，美股恐慌性拋售了近10天，而後反彈。原因是，國會直到 12 月 31 日晚上才解決這個問題。於是 2013 年1月3日驚天大漲開始了。”司徒捷告訴記者。

兩黨當選皆有利弊

在這一關鍵時期，投資者更需要以客觀、全面的視角來看待這次大選——兩黨候選人中不論誰當選，都存在利弊。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示，美國總統的權力往往被誇大，三權分立制度削弱了總統在際意義上的政策制定權，國會也成了通過任何新立法的重要先決條件。

“大選之後的一年股票表現通常較好。若希拉里贏得大選，由於國會內部兩黨分化，將檢視其支出計劃，從而提振短期內的股票表現;若特朗普贏得大選，則短期內美國和亞洲股市以及墨西哥比索短期內都可能大跌，不過美元也許會受到提振。”他稱。

大選必將產生贏家和輸家，“不管兩者之中何人當選，基建和國防板塊都可能受到提振，幅度取決於其承諾支出多少。若希拉里當選，則或將惠及可再生能源和醫療服務業，而醫藥板塊則可能受到沖擊。”渣打銀行指出。

摩根士丹利則認為，希拉里當選總統以及民主黨拿下參議院控制權，也可能會使得生物醫藥行業的定價環境更加嚴苛，希拉里近年來多次炮轟藥品價格。

該行在報告中稱：“她自上世紀90年代就開始公開批評生物醫藥行業，希拉里支持允許處方藥進口，要求生物制劑專屬期從12年下降至7年，對直接面向消費者(DTC)的廣告實行限制或稅收懲罰。如果民主黨取得了參議院控制權，那麽其對於推進上述改革會更加有力。”

這一觀點也在市場走勢中得到體現。10月28日，FBI重啟“郵件門”調查消息公布後，生物醫藥板塊變開始較大幅上行。但報告也提及，如果從積極的一面來看，希拉里希望擴大《可負擔醫保法》和醫療救助計劃的發改範圍，這也是一種利好。

黃金仍存機遇

分析了“硬幣的兩面”便不難發現，無論誰當選總統，仍不可過早悲觀或樂觀，在全球風險積聚的當下，主流觀點認為，暫時下挫的黃金仍有配置機遇。

KVB昆侖國際黃金交易分析師陳家俊對本報記者表示，國際現貨黃金上周開盤於1276.33美元/盎司，最終收盤於1304.05美元/盎司，上漲27.72美元，漲幅為2.13%。這一切都在周一瞬間逆轉。

但在他看來，無論誰在美國總統大選中獲勝，都仍看漲黃金。匯豐銀行預計，年底金價將達到1400美元/盎司，明年將達到1440美元/盎司。不過如果特朗普當選，預計金價可大漲至1500美元/盎司。

莫尼塔宏觀研究此前表示，目前全球流動性寬松的大勢不改，增長趨緩、風險較多，黃金下跌空間有限。“在此背景下，黃金的短期下跌可能是入場的機會，在美聯儲加息預期充分兌現後，黃金依然是值得投資的產品。”

就避險角度來看，不得不提的是，各界常常將英國脫歐公投與當前的美國大選進行比較，但其實不然。美國實行的是選舉人團制度，其規定，美國總統由各州議會選出的選舉人團選舉產生，而不是由選民直接選舉產生。總統候選人獲得全國50個州和華盛頓特區總共538張選舉人票的一半以上(270張以上)即可當選。

據悉，美國憲法制定者對選民自己選舉總統不是很信任，其擔心，如果沒有中間組織從中調和，選民們可能會選出不恰當的總統人選，因此憲法制定者建立了一個體制，讓選舉團成員作為選民和總統之間的中間人，先由選民選出代表，然後再由這些代表選出總統，這就避免了選舉如英國脫歐公投那般過度受到民粹主義情緒的影響。

除了集體狂歡 今年雙11還給電商留下什麽？

忙碌的雙11之後，又到了各家電商集體曬成績單的時候。

雖然有著“天貓雙11全天交易額1207億元”的傲人業績珠玉在側，並不影響其他電商平臺從今年的雙11的購物盛宴中分一杯羹。

於是，走到第8個年頭的雙11購物節依然能看到各家電商不錯的業績增長數據。

值得一提的是，相比阿里公布直接天貓雙11全天交易額，包括京東、國美在內的多個電商平臺並沒有公布具體的雙11當天平臺交易數據。不過，這也是近幾年雙十一延續下來的“傳統”，畢竟相比天貓純平臺電商的模式，“自營+平臺”混合模式的京東同樣作為上市公司在公布具體交易額的時候有著諸多限制。

來自京東數據的顯示，在11月1~11日的購物季期間，京東商城交易額同比增長60%。其中，在11月11日當天，京東商城交易額同比增長為59%，其中移動端下單量占比達到85%。

作為線下零售轉型電商的代表，國美在線也通過官微正式公布截止11日24時的戰報，國美在線交易額(GMV)同比增長268%，移動端交易額占比達72%。

相比之下，主打跨境電商概念的網易考拉海購宣布用23分鐘超過去年雙11全天銷售額，其“超級洋貨節”在11月11日淩晨1點即已突破1.5億銷售額。

而時尚電商走秀網提供的數據是，雙11首日創下平均客單價1.5萬元的記錄，截至目前銷售額是去年雙11同期的2.2倍。

國產品牌成3C、家電絕對主角

作為3C品類長期的“爆品”， iPhone依舊是這次雙11的大贏家。按照國美在線給出的數據，11月11日當天，售價4888元的iPhone7成為平臺最暢銷單品爆款，售出超22000臺。

不過，從整體銷售上看，國產手機已經成為雙11舞臺上絕對的主力。

京東方面提供的數據顯示，大促期間，京東手機銷量排名的前十位中有8個是國產品牌;而平板電腦市場也不再是蘋果一枝獨秀，憑借在二合一平板領域的創新，聯想和華為都取得了大幅增長。11月1~11日，京東3C品類中，手機、數碼、電腦辦公的總銷量突破4250萬件，其中手機434萬臺，智能數碼2088萬件;平板電腦整體銷量突破50萬臺。

小米天貓旗艦店在雙11總支付金額超過12.95億元，再次以手機銷量第一的成績加冕天貓“雙11”，蟬聯四連冠。除了手機銷量第一之外，小米更是史無前例的同時拿下品牌店鋪、安卓手機、智能設備三項銷售額的全第一，再次刷新自己的雙11紀錄。

3C品類的國產品牌強勢主導的現狀在大家電平臺得到複制。

2016年雙11期間，京東平臺大家電銷售中，國產品牌的銷售額占比超過80%。其中，國產電視品牌占整體電視銷售額近80%;國產空調占整體空調銷售額的95%以上。其中，由於國產品牌的技術創新和服務升級的推動，京東家電在11日上午10時30分即超越了去年11日全天的銷售額。

跨境電商熱繼續升溫

雙11進入第八年，隨著消費者收入水平的提高，對普通打折促銷日漸麻木，轉向追求更高級別的品質生活，從功能性消費升級為享受性消費。

於是，跨境電商帶來的海量進口商品依舊成為今年雙11的大熱門。

今年雙11期間，亞馬遜中國最受消費者關註的品類包括鞋靴、母嬰、箱包、服飾、廚具、家居用品等，而Samsonite新秀麗、Clarks、Timberland添柏嵐、Lodge洛極、Nautica、Braun博朗、Hitachi日立、Concord康科德、Tiffany & Co蒂芙尼、Dr. Martens、Tumi塔米、Rimova日默瓦等大牌則成為亞馬遜海外購用戶最為喜愛的國際品牌。

在跨境電商占據重要地位的母嬰品類在這一次雙11收獲不小，電商品牌貝貝網的數據顯示，此次雙11，貝貝網平臺上非標品銷售占比突破85%，移動端銷售占比超95%。

而在京東的平臺上，雙11的進口牛奶的銷量較去年同期增長111%，進口尿褲濕巾的銷量較去年同期增長62%，尤妮佳、花王、美素佳兒、惠氏、美贊臣等進口母嬰產品紛紛占據京東超市品牌銷售排行榜前列。

消費者越來越重視養生保健以及健身，帶動京東平臺上保健器械、營養健康、護理護具商品的銷售額分別較去年同期增長65%、91%、134%。

此外，來自英國的戴森高端吸塵器僅用了半小時銷量就突破萬臺，澳洲的Swisse保健品4小時賣出了超過4萬件;雙立人(ZWILLING)銷售額是去年同期的2.8倍，康寧(VISIONS)當日銷售額是去年同期的2.7倍。

格調品牌跑贏奢侈品?

當雙11成為一年中一個相當重要的購物季之後，供給與需求對接在雙11得到成功釋放：一方面是商家在幾個月前便開始備貨，另一方面則是消費者等待了幾個月的消費需求。

據網易考拉海購CEO張蕾介紹，消費者的熱情已經明顯超出了之前的預期，不僅此前主打的低價爆款搶購熱潮未見減緩，針對新品和日用高頻商品的熱度也已提前到來。

在京東的平臺上，服飾家居類成為雙11下單量最大的品類，下單量占比超過40%。Lee銷售額為去年同期43倍，TUMI銷售額達去年同期20倍，GUESS銷售額是日常銷售的70倍。家居家裝品類銷售額比去年同期增長近100%，當日銷售約823萬件家居家裝用品。

與往年不同的是，今年消費者更傾向於選擇小眾時尚格調品牌。

往年雙11期間，Burberry風衣、Max Mara大衣等傳統國際奢侈品牌一直是最受歡迎的，但今年明顯的區別是，個性化的小眾時尚品牌更受歡迎。

在走秀網的平臺上，今年雙11的銷售數據顯示，國內消費者對於品牌的格調性追求首次超過了對奢侈品的追求。其中，被稱為“加拿大鵝”的格調羽絨服品牌Canada Goose在雙11首日即在走秀網多款售罄。同樣保暖性能口碑很好又有型的意大利本土品牌Mr. & Mrs. Italy剛剛引進走秀網，即在雙11遭熱賣。與Burberry同供應商的蘇格蘭百年羊絨世家家族品牌Johnstons of Elgin取代價格昂貴的奢侈品牌成為新的羊絨暢銷之王。H&M旗下的高端品牌& Other Stories與來自北歐的Acne Studios一樣，都是極簡風格的代表品牌，甚至不需要做市場推廣，出乎意料地大賣。而低調又品質極高的Brunello Cucinelli和Loro Piana也已取代LV、Burberry拔得頭籌，成為國內中產消費者的新愛。

對此，走秀網方面相關負責人認為，我國中產階級消費習慣正在發生翻天覆地的變化，消費者對於氣質和格調的追求正大規模取代對奢侈品的追求，並直接體現在購買行為中。

網紅直播在今年雙11“大行其道”對消費的推動作用也不可小覷。

11月10 ~ 12日，蘑菇街平臺上，紅人總直播時長3051.6小時，紅人直播間單人單日收入最高271785元;多家紅人店GMV破百萬，進入類目TOP10。

來自美麗聯合集團的雙11數據顯示，同比2015年雙11，美麗說今年品單價提高50.6%，客單價提高23.46%，其中，女裝新款占比提升38%，“購物清單”轉化率超全站均值的34%。

而貝貝網方面也表示，由於在紅人直播方面發力，全程多場網紅連續24小時不間斷直播，在提升娛樂化購物體驗的同時，大大增加了用戶停留時間和轉化率，最高的紅人店鋪銷量較平時銷量激增近百倍。

三線以下和農村成為新動力

對於以跨境電商為主電商平臺而言，一二線城市依然是最為重要的消費市場。

網易考拉海購的雙11實時城市銷售排行的前10名分別為：杭州、北京、上海、廣州、深圳、成都、武漢、南京、寧波和蘇州。

不過，京東的數據已經顯示出今年雙11期間三線以下城市的強勁購買力。在京東的平臺上，三線以下城市中等收入人群下單量呈現大幅增長，貴州、江西、海南、湖北、重慶、湖南、雲南、廣西、河南、黑龍江等省、自治區成為三線及以下城市中等收入人群下單量增長最快的地區。

此外，今年雙11，農村地區的網購熱情已經開始被點燃。覆蓋了44萬個行政村的1700多家京東幫服務店在雙11大促中實現了京東大家電30%的銷售額，280升以上的大容量冰箱占京東幫所銷售冰箱數量的60%，55英寸以上的大屏幕電視、滾筒洗衣機和變頻空調等高端產品在京東幫銷售的各自品類中都有超過或接近一半的占比，煙機竈具和熱水器等品類的銷量也隨著農民的生活條件改善而大幅增加，分別比去年雙11期間上漲了2倍多和1.8倍以上。

而物流依然是今年雙11各家比拼的重點。

京東提供的數據顯示，11月11日淩晨0點12分49秒，上海市一位用戶收到了剛剛從京東上購買的電視，從下單到收貨，用時僅為12分31秒。截止到淩晨1點，京東已經在全國35個大中城市完成了雙11的首單配送，包括北京、上海、深圳、天津、武漢等地。

繼618實現跨境商品76分鐘送達的行業記錄之後，雙11當天，網易考拉海購實現首單42分鐘送達的行業新記錄。

雙11期間，京東自主研發的無人機在江蘇、陜西、北京等多地開展了實地配送，京東無人車也送出了無人配送的第一單。

而亞馬遜的Prime會員服務在雙11前夕上線中國以來，目前Prime會員已覆蓋全國31個省市自治區的270多個市。根據首批亞馬遜Prime會員在亞馬遜海外購的訂單銷售額，排名靠前的城市有北京、上海、廣州、杭州、南京、深圳、蘇州、武漢、成都、天津等，長江三角洲地區的消費者尤其活躍。

華爾街看“特朗普效應”：風險資產持續狂歡

特朗普當選美國第45任總統，外界對此解讀以悲觀居多，但華爾街看到的卻是賺錢的機遇。

11月9日，全球資本市場先“閃崩”後旋即“V”形反轉，次日淩晨，由於特朗普溫和的勝利演講，風險資產暴漲，道指更是連續第二個交易日創收盤紀錄新高，周內走出“五連陽”，累漲逾5%。

“特朗普明確表示要在基建上下功夫。這個政策讓我看到了未來連續牛市的可能，這個長線或是2～3 年。”清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對《第一財經日報》記者表示。他在大選前便押註特朗普勝率居高，並準確預測美股將在大選後超跌反彈。在他看來，美國過去20多年的增長主要來自於科技、金融、生物醫藥上的領先，但制造業完全空心化，如果能夠填補這一缺口，GDP增速將有所上升。

博煊基金（Parametrica Management）總裁居雄偉則對記者表示：“盡管特朗普看似言行出格，但善於用人，在其當選後，市場也開始真正反思特朗普的政策主張——如減稅、擴基建、去監管等，其實都是利好金融市場的。因此反彈並不奇怪，但長期趨勢還要觀察。”該基金今年問鼎巴朗全球對沖基金100強榜首，準確預測了英國脫歐和特朗普當選，截至2015年年末，其三年複合年化收益接近30%。

美股看漲後市

從歷史來看，“1928年起，股市總是美國大選後的大贏家，23次中有20次都是如此，這和不確定性暫消有關。”紐交所資深交易員布利斯（Keith Bliss）對記者表示。

“我知道部分人可能會因為此次的意外而沮喪，但經驗告訴我，不要過度關註大選或候選人，在美國誰當選並不重要，近兩年，兩黨的政策立場都在不斷趨同。”Keith Bliss稱。

當然，趨同之中也有分別，華爾街的狂歡正是因為其看到了特朗普為後市帶來的機遇。

司徒捷告訴記者，“美國近20年來制造業完全空心化，國內基礎設施陳舊（比如，不乏海外遊客抱怨紐約的地鐵狀況仍堪比二戰後水平），但工業能力仍然是全球第一，擁有完整的工業體系和科研力量。如果政策向基建傾斜，接下去大力推動基建的話，GDP增長率超過5%不是不可能。”

其實，這背後的邏輯主線在於——美國有切實的基建需求→基建最容易拉動GDP和創造就業崗位→符合特朗普把工作帶回美國的施政理念→基建拉動GDP維持的時間可以比較久，而且能夠惠及藍領階層→4年後有利於特朗普爭取連任。

同時，“去監管”（de-regulation）的推動力也不容小覷。美國銀行股在11月10日急升至2008年金融危機以來的最高水準，並推動道瓊斯工業指數創紀錄高位，飆漲的原因之一可能就在於——特朗普的過渡團隊承諾將廢除“多德－弗蘭克法案”(Dodd-Frank Act)，甚至取消禁止銀行從事自營交易業務的“沃爾克規則”（Volcker Rule）。

“機構們為這個消息而興奮，”擁有20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊告訴本報記者，“危機後的嚴厲監管給銀行業帶來了巨大的成本壓力。”

早在2011年，摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）在接受外媒采訪時就將新的全球銀行業資本金新規稱之為“反美的”（un-American）。

對此，白宮前高級顧問Daniel H. Rosen則認為，共和黨希望廢除多德－弗蘭克法案，並複原1933年便開始實施而在1999年被取消的格拉斯-斯蒂格爾法案（Glass-Steagall Act，將投行業務和商業銀行業務嚴格隔離），“特朗普是否真的能夠推行此項改革，仍具有非常大的不確定性。他未來究竟任命誰作為華爾街的監管者將是至關重要的。”

此外，與多數同行一樣，司徒捷表示看好生物醫藥板塊的前景。2015年希拉里曾在推特上稱，如果她當選總統，要拿醫藥行業開刀，此後又多次抨擊藥價。“現在希拉里已經敗選，外加生物醫藥行業經歷了過去一年的洗牌，小型醫藥股的泡沫已經洗得差不多了，大型醫藥股仍然是全世界領先，該板塊走勢在200周均線上的築底很充分，我看好它重現輝煌。”

黃金跌落神壇

風險資產春風得意，而此前暴力上漲的黃金等避險資產卻跌落神壇。“新債王”Gundluch稱，黃金不是投資者所能久留之地。

11月11日，COMEX 12月黃金期貨收跌42.10美元，跌幅3.3%，報1224.30美元/盎司，創6月前期以來收盤新低。一周累跌約6.2%，創2013年6月21日以來最大單周跌幅。截至當日，黃金ETF持倉量為941.68噸，與上一交易日對比減少13.35噸。

KVB昆侖國際黃金交易分析師陳家俊對記者表示，“金價已跌破200日均線，連失1270、1260關口。由於特朗普當選後的經濟政策不明朗，黃金一度受到支撐，但對他計劃進行基礎設施大擴建的預期使得投資者轉向風險資產，黃金再度遭到拋售。”同時他也提及，近期公布的美國初請失業金人數大於預期，表明勞動力市場依然強勁，進一步支撐了美聯儲12月加息的預期，利空黃金。

不過，就中長期來看，黃金也不排除有翻身的機會。未來仍可能出現一系列不確定因素，包括：意大利憲法公投、特朗普就職、德國和法國的選舉。

“本輪黃金下跌僅僅是對股票反彈的修正，而非新一輪下跌趨勢的開始。民意調查顯示，意大利現任總理倫齊或將輸掉這場憲法公投。他提倡的本次公投中將決定是否大幅削減參議院名額，以此抑制地區政府的權力。但在過去一個月進行的33項民調中，有32項民調‘否’的選項占了多數。”陳家俊表示，意大利一直是歐洲最疲軟的經濟體之一，債務高達GDP的132.7%，該比例在歐盟成員國中僅次於希臘。

人民幣破6.8後再貶空間有限

特朗普的意外當選也讓此前受挫的美元重煥生機，這令人民幣再度受挫。

11月11日，人民幣中間價六年來首次跌破6.8關口，較上日下調230個基點。當日16:30在岸人民幣對美元收盤價報6.8155，較上一交易日下跌230個基點。離岸人民幣同時段則報6.8152。

就在同日，美聯儲副主席費希爾在智利舉行的中央銀行會議期間發表講話，暗示美國正接近第二次加息。他表示，美國經濟增長前景看起來足夠強勁，接近就業和通脹目標，這允許美聯儲繼續推動緩慢加息進程，接下來有很大可能會加息。

盡管當前人民幣仍面臨著年末美元升值、家庭購匯、企業資本外流等潛在壓力點，但中外機構認為，中國央行仍有充分的管理能力，且今年貶值的幅度可能已經有限。

麥格理首席中國經濟學家胡偉俊對本報記者表示，“年內人民幣下行壓力有限，央行可以為市場提供流動性，也可以在美元貶值的時候使人民幣順勢升值。”

摩根士丹利首席經濟學家章俊則表示，“雖然人民幣有貶值壓力，但目前央行如果願意的話，依然可以通過幹預中間價維持人民幣匯率的穩定。”

至於為何央行輕易讓人民幣匯率突破6.8這個市場的心理點位呢？章俊分析稱，其邏輯在於：“如果國內經濟下行壓力較大，政府和央行在匯率層面就會相對謹慎，不希望在穩增長和穩匯率兩線作戰；但如果經濟企穩，政府在穩增長方面壓力減弱，就會在匯率層面容忍更大幅度的波動。根據目前8、9月份的經濟數據來判斷，中國經濟年內實現6.5%的增長目標已經沒有懸念。”

瑞銀中國首席經濟學家汪濤預計，2016年底人民幣對美元匯率為6.8左右、2017年底為7.2左右。“如果美元走弱、美國不對中國產品提高關稅，則明年年底人民幣對美元匯率可能強於預期；反之，則2017年底人民幣對美元匯率貶值幅度可能超過7.2。”

南玻A“宮鬥”&股價狂歡：遊資短線博弈機構大舉出逃

南玻A(000012.SZ)管理層與資本方寶能系的尚愈演愈烈之時，該公司股價卻一路狂歡上行。近期的龍虎榜數據一定程度透露出形成這一反差的原因，遊資借勢炒作推高股價進行短線博弈。與此同時，機構卻大舉拋售。

一周前的11月15日晚間，包括董事長曾南在內的7位高管集體離職公告將南玻A的“宮鬥”引燃至臺面上，此事在之後的幾日不斷發酵，其間南玻A原高管及寶能系旗下的前海人壽方面隔空“對戰”，各執一詞。再到剛過去的11月20日晚間，來自“寶能系”的陳琳走馬上任，擔任南玻A董事長一職，並代行首席執行官職責，同一陣營的程細寶則代理履行董秘職責。

隨著南玻A管理層與寶能系“纏鬥”的不斷升級，二級市場股價也演繹出反轉行情。在離職消息發出的次日，南玻A股價還是高開低走，收出陰柱，但之後的11月17日開始，該公司股價便逆轉封漲停，走出上行行情。

11月21日，尚未走出人事“巨震”亂局的南玻A繼續放量上漲，早盤一度急速拉升後窄幅震蕩，並在臨近早盤收市時短暫漲停，午後繼續窄幅震蕩，最後於尾盤封住漲停板，收報15.32元/股，成為最近5個交易日中第2個漲停。全天成交43.37億元，為近期最大成交金額，同時換手率也達到近期最大值，為22.38%。據統計，近5個交易日，南玻A累計上漲29.39%，換手率為55.63%。

上市公司內亂之時，股價為何逆轉上行?11月17日的龍虎榜數據或許只能讓市場猜測其中一二，但11月21日的龍虎榜數據則將資金的動向暴露得更為清晰。

11月17日的龍虎榜數據顯示，當日前五買賣席位均為遊資，買賣金額旗鼓相當，均在2億元級別，買入凈額為4280.64萬元。前五買方席位中，多有廣為股民所熟知的“敢死隊”身影，其中，中信證券上海淮海中路證券營業部以9418.38萬元的買入額位列第一席位，安信證券南昌勝利路證券營業部、華泰證券成都南一環路第二證券營業部則分別位列第二、第四席位，買入金額分別為3530.9萬元、2877.75萬元。

有意思的是，賣方席位中則多出現深圳營業部的身影。賣方第一、二、四席位均為深證營業部，分別為中泰證券深圳吉祥路證券營業部、中信證券深圳總部證券營業部、國信證券深圳泰然九路證券營業部，分別賣出6733.84萬元、5401.93萬元、2590.75萬元。

當時有市場投資人士認為，上市公司高管集體出走雖然不是好事，但若接手的在資本市場上較為強大的資本方，那麽具有一定想象空間，資金由此會大膽沖入，短期博弈的可能性較大。

11月21日，部分資金的炒作路徑暴露。當日龍虎榜數據顯示，買方前五席位仍為營業部，但相較17日的營業部雖已換新面孔但仍多有“敢死隊”的身影，其中買一華泰證券浙江分公司擅長短線操作，買入1.11億元;海通證券上海共和新路證券營業部、申萬宏源證券深圳金田路證券營業部分別買入6942.90萬元、4592.76萬元。

而之前在17日大舉買入南玻A的“敢死隊”中信證券上海淮海中路證券營業部這回則成為“空方”，賣出7760.48萬元，位列賣方第五席位。由此看，該營業部短線博弈意味較濃。

在遊資大舉買入並博短差之時，機構則大舉出逃。11月21日，前五賣方席位中，前三個席位均為機構，賣出金額均在1億元以上，累計凈賣出6.38億元。有市場多方人士認為，股價若僅靠遊資支撐，投資者可能面臨追高套牢風險。

不過，於短期的股價而言，寶能系無疑是受益的。按照寶能系持有南玻A的成本價來看，最新股價15.32元/股相較此次“宮鬥”前的12元/股左右股價，讓寶能系的套牢盤進一步減少。另外，截至11月21日，南玻B收報6.64港元/股。

大宗商品持續狂歡 空頭都去哪兒了？

國內商品期貨“雙十一”當日的“屠殺”慘劇還歷歷在目，眼下這一大類資產就“好了傷疤忘了疼”似地繼續扶搖直上——11月23日，內盤黑色系期貨開盤大漲，鐵礦石主力漲8.7%， 熱卷、螺紋鋼漲超4%;24日，黑色系期貨遠月合約持續大漲——焦煤1705、1709合約漲停，鐵礦石1708、1711合約漲停，焦炭1704、1706漲超8%。就全球來看，這種狂歡的局面都有增無減。

更值得註意的是，鮮少唱多大宗商品的高盛近期也開始呼籲——“是時候了，加碼押註大宗商品吧。”不得不問，之前的“屠殺”正是因為前期商品漲幅過度、杠桿過猛，那麽未來大宗商品是否還有持續上漲的基礎?供給側改革等究竟將如何影響現貨和期貨市場?海外又有哪些不確定性因素值得關註?

“當前商品期貨市場幾乎看不到空頭，做多情緒高漲。”直達國際金融服務有限公司資深交易員王洋在接受《第一財經日報》專訪時表示。在“雙十一”當日，根據短期盤面和市場情緒，王洋已經預見到商品或將大漲，並準備向賬戶轉入資金加倉，但因賬戶故障而操作不順，一轉眼便發現市場直線暴跌。不過他仍然認為，盡管經歷了暴跌行情，但這樣的大調整反而是加倉的好機會。

“由於短期有色和黑色等部分品種漲幅過快，監管趨嚴和量化交易等多種因素導致短暫流動性不足，由此引起的暴跌並不能改變商品期貨總體走牛的大格局，在做多通脹的大背景下，我們仍然看多四季度和明年一季度的大宗商品期貨行情。”王洋稱。

良運期貨交易員何北也對本報記者表示，“當前主要交易的就是人民幣貶值和通脹上行的邏輯。無論是期貨還是現貨市場，都看不到大幅下降的可能性。供給側改革下，供需關系偏緊，現貨價格較高;中長期來看，明年5月合約可能存在壓力。”

“屠殺”後商品市場火熱依舊

回顧11月11日的夜盤，至今仍令人觸目驚心。盤初，期貨多頭再現碾壓之勢，黑色系、有色系、棉花和橡膠等品種接連大面積漲停。然而，20分鐘之後，情況急轉直下，由菜粕下跌開始，螺紋鋼、熱卷、焦煤、焦炭等品種迅速下跌，平均跌幅近5%，PTA、棉花、橡膠等更是在幾分鐘內從漲停切換至跌停，期貨市場上演了罕見的多空“雙殺”。

對此，王洋對記者表示，其實大資金並沒有實質性撤離，甚至暴跌後還出現大力加倉的情況。主要原因在於，“此前短期內漲幅過大，單邊預期強烈，再加上監管政策對一些品種的持倉上限進行了限制，也對資管產品的杠桿進行了清理，導致短期流動性缺失。同時程序化交易的止損導致市場暴跌加劇，以至於部分品種擊穿了期貨公司的保證金底線，必須強行平倉。”

具體的監管政策包括，11月9日，上期所、大商所、鄭商所三大期貨交易所再出商品期貨調控政策。上期所調整螺紋鋼、天然橡膠及錫相關合約交易手續費。大商所表示，自2016年11月11日收盤後(當周周五夜盤交易時段起)，非期貨公司會員或者客戶在焦炭和焦煤品種，單個品種、單日開倉量不得超過1000手，並且調整焦炭、焦煤品種保證金和鐵礦石交易手續費收取標準。

“當晚我在看盤，即時把多單平了，又下了一些空單，小幅盈利。其實，此前所有品種都在大幅連續漲停，這種趨勢必定是不可持續的。”何北告訴記者，“可能還會出現買外盤空內盤來做外匯套利的，這對內盤也會有影響，尤其是當套利資金規模比較大的時候。當時基本沒有對手盤，只要有一點風吹草動，外加程序化的止損，就很容易爆倉。”

“雙十一”前，商品市場的漲勢的確過於瘋狂。焦炭16連陽、焦煤及鐵礦石接連大漲，有色金屬行情啟動，農產品加入狂歡，期貨市場繼4月上演黑色系行情之後，“十一”長假後再度陷入“瘋狂”。以焦炭為例，有交易員感嘆——2016年1月15日才558點左右，如今最高漲到2276點多，不到一年漲了3倍。

不過回調過後，市場情緒並沒有偃旗息鼓，《第一財經日報》記者多方采訪後發現，除了看好股市以外，各界仍然看好商品市場年末和明年初的交易機會，而對中短期的債市走勢相對看空，這多數是基於對通脹走勢和全球風險情緒的判斷。

高盛本周稱，隨著全球範圍內的制造業都在回暖，投資者明年應該押註大宗商品價格會走高。這是該集團在4年多以來首次推薦加重對該資產類別的押註，高盛也是華爾街最大的大宗商品交易商。

10月，全部主要地區的采購經理人指數(PMI)都在走強，推動了鐵礦石、銅及其他基礎金屬的上漲勢頭。高盛上調了其對鐵礦石的價格預期，原因是鋼鐵使用量意外反彈，大範圍的補進存貨刺激了需求，高盛還預期明年油價會上漲。

以柯里(Jeff Currie)為首的高盛分析師在周一(11月21日)的報告中稱：“近期全球PMI都在加速回升，意味著大宗商品市場正進入一個更為強勢的周期。供應限制政策應該在短期內利多石油、焦煤及鎳，而成本削減措施則將刺激天然氣及鋅的需求。”

供給側改革助推商品價格回升

當前市場情緒之所以樂觀，與商品的基本面緊密相關，這和年初的那波上漲邏輯截然不同。

其實，早在今年3月，國內大宗商品就開啟了一波反彈。例如，當時最引人關註的無疑就是“瘋狂的鐵礦石”，其價格自去年12月的低點暴漲60%，然而多方分析師並不看好其可持續性，並認為鐵礦石的供需基本面依然疲軟。

當前，商品上漲的基礎似乎更加紮實。王洋告訴記者，“年初的上漲邏輯在於市場在消息面刺激下的超跌反彈，同時計入了供給側改革的影響。”此外，每年年初又是中間經銷商補庫存的時候，需求還是有的，結果就會造成階段性的供不應求和產品提價。

而眼下，“供給側改革的力度較強，確確實實出現了供給不足的情況。”王洋舉例稱，包括如橡膠等產品的供求都僅僅是平衡而已，“如焦煤、焦炭等品種的現貨對期貨是升水的，可見現貨供給跟不上，例如有些廠焦炭等只有5~7天的存貨，那麽無論多貴的現貨都必須要補倉，不然就無法開工。”

此外，他也表示，經歷了過去幾年的大宗商品熊市以及去產能進程，“一些支撐不下去的小公司其實已經倒下，因此行業集中度在不斷提高，產能越發集中。那些存活下來的大型企業一般比較保守，它們在過去五年里日子並不好過，因此即使短期行情來了也不敢大力擴大產能，因此產能不一定馬上上來，這也利好商品價格。”

何北對記者表示，“由於工程機械產銷旺盛(包括存在地方對機械設備強制性報廢的可能)，橡膠需求也異常火爆。”他仍持續看好2017年1月的橡膠合約(1701)，“無論期貨還是現貨，都看不到大幅下跌的可能性。但中長期來看，可能要警惕明年5月的合約，例如供給側改革最為利好的品種——煤炭，國家政策層面已經開始擴大煤炭供應了。”

國金證券表示，今年商品產能的周期已經到了新的階段，“從采礦、黑色、有色等行業的固定資產投資來看，2011 年之前一直維持高位，從2011年開始快速下滑，考慮到周期行業的開發周期，現在大概率已經影響到供需結構，產能周期已經發生扭轉。在此背景下，一旦出現行政性的去產能、出現需求的弱複蘇、出現投機資金的湧入，大宗商品價格向上的彈性就會比較大。”

既然產能周期已經進入新階段，現在最重要的問題便是——商品的反彈能持續多長時間?

國金證券稱，雖然這一問題極具不確定性，但如果從歷史中找規律，這一次大宗商品的反彈是發生在2000~2011年十年牛市、2011~2015年近六年熊市之後，“歷史上上一次可比的經驗是，1971~1980年十年牛市、1980~1986年六年熊市之後，大宗商品價格反彈了2年。”

此外，近期一大不可忽視的趨勢則是人民幣貶值，這也在某種程度上助長了商品的狂歡。“現在國內外都存在很大不確定性，人民幣下行趨勢則較為清晰，這一定程度上利好商品，尤其是焦炭、橡膠、鐵礦石等，但糧食類的金融屬性比較差，大豆則必須要參看外盤。”何北稱。

OPEC凍產進程支撐油價

除了黑色系、有色之外，原油是大宗商品類別中不可忽視的一項。近期，由於OPEC(石油輸出國組織)國家達成“凍產協議”，以及特朗普當選後的通脹上升預期，國際油價獲得支撐。

回顧這兩年的油價走勢可謂動蕩不堪，2014年7月，國際油價開始走“下坡路”，2015年跌破50美元/桶大關，近乎“腰斬”;2016年，國際油價一度在2月時跌入了“20美元區間”，這令石油出口國苦不堪言。今年3月開始，因為OPEC國家“凍產協議”預期的推動，油價開始反彈，如今則在40美元區間震蕩。

近期，各大中外機構紛紛喊話，要密切關註OPEC的凍產進程，聚焦11月30日的OPEC會議。本周以俄羅斯為代表的產油國一改前兩周的消極態度，紛紛表明減產決心，扭轉EIA(美國能源信息署)庫存上漲、美元加息概率進一步上升的利空壓力;11月24日，伊拉克總理表示，將承擔起OPEC在9月為該國制定的減產責任，並稱優先任務是提高每桶原油的價格。他說：“我們在石油產出上損失的，將在石油收入中得到補償，優先任務就是提高每桶原油的價格。”消息一出，原油直線上漲，布倫特原油維持在49.98美元/桶上下。

此前的今年9月28日，OPEC成員國石油部長在阿爾及利亞首都阿爾及爾召開一次特殊的非正式會議。會議的結果令人驚訝——OPEC八年來首度達成限產協議，產出目標3250萬~3300萬桶/日，美油因此暴漲5.3%。

《第一財經日報》記者當時采訪各大機構分析師後發現，如果嚴格執行OPEC的產量配額，那麽2017年上半年油價可能會上升，例如，高盛認為配額可能使油價每桶上升7~10美元;東證期貨分析師金曉則對記者表示，上調今年WTI(紐約商品交易所交易的輕質低硫原油期貨)運行區間上限至55美元/桶。

不過金曉仍表示，“凍產協議”最終可能有名無實。“即便按照每天3300萬桶的產量上限來計算，OPEC需要在現有產量基礎上每天削減150萬桶。考慮到利比亞和尼日利亞的複產，預計沙特和伊拉克兩國每天至少要削減200萬桶才能實現產量上限，但這很難實現。”金曉稱，“從過往歷史看，OPEC在絕大多數時候的實際產量均超過產量上限，最高時每天甚至高出400萬桶。”

對於11月30日的OPEC會議，美銀表示，如果減產協議伴隨嚴格的配額和嚴謹的控制機制，那麽2017年美國WTI原油均價將攀升至59美元/桶，而如果達成較為寬松的協議，這可能會使得油價較這一預期減少5美元。

也有機構認為完全達成協議的可能性較低。美銀認為，這一結果將使得油價暫時回落至40美元/桶下方。

其實，對於OPEC而言，無論是否能夠真正實行凍產，油價的“100美元時代”都只能是“光輝的歷史”了。國際貨幣基金組織(IMF)原副總裁朱民此前接受《第一財經日報》采訪時解釋稱，“以前油價由OPEC定價，其供給數量直接決定油價，但現在油價的頂部將由美國頁巖油價格決定，其已成為邊際生產者，技術進步使得成本不斷下降，約為40~50美元。OPEC當前只能設定底層價格，產量越多這個底就越低，產量越少底就越高，但頁巖油的產量又會隨著油價走高而再度回升，把價格再度打壓下去。”

此外，全球經濟複蘇乏力、中國經濟再平衡等因素，造成了需求不足，原油供過於求的結構性問題也導致了油價長期萎靡不振。究竟凍產能發揮多大功效，仍只能邊走邊看。

警惕“特朗普式通脹”預期逆轉

談及未來的大宗商品前景，除了基本面、交易性因素等，預期是不可忽略的部分。正如上述多位交易員所述，當前交易的就是通脹上行的邏輯。除了國內實際通脹預期的小幅攀升，更多的其實來自於海外預期——特朗普當選美國總統後，美國國債收益率飆升，其大興基建的施政綱領擡升了各界對於美國的通脹預期，並傳導至全球。

特朗普勝選後的一周內，渣打銀行便調升了其對於核心PCE(個人消費支出)的預期，這也是美聯儲青睞的通脹指標，渣打預計該指標在2016年為1.7%(+0.1%)，2017年料為1.8%(+0.6%)，2018年為3%(+1.4%)。這一切似乎都在暗示，權益類資產和大宗商品將繼續走俏。

那麽不得不問，這種通脹預期究竟會否落空?畢竟特朗普並未正式就任，“我們並不知道他和他所領導的政府是否能夠將這些主張落實。然而，面對當前經濟現實的制約(如財政赤字)，他作出的部分承諾到底能兌現多少，我們仍將拭目以待。”橡樹資本聯席董事長霍華德·馬克斯(Howard Marks)在接受《第一財經日報》記者采訪時表示。

興業研究近期還“潑了一盆冷水”——“再通脹”憧憬或落空。興業研究認為，綜合考慮特朗普基建政策、大宗商品聊勝於無的新增需求，以及能源獨立性造成全球原油過剩加劇，特別是考慮到基建拆遷的困難，市場當下對“特朗普新政”的通脹預期很可能高估了。

興業銀行首席經濟學家魯政委告訴記者：“根據我們的測算，特朗普提出 5500億投資計劃，所帶來的新增粗鋼、精煉銅需求大約相當於2015年全球粗鋼和精煉銅需求的0.4%和0.2%，在全球鋼鐵和有色總體過剩嚴重的背景下，如此有限的需求應該無法對價格產生明顯影響。”

“此外，特朗普計劃推動能源革命，使美國成為能源凈出口國。從原油角度上看，盡管美國難以實現原油自給，但如果美國頁巖油產能利用率提高，則可能加劇全球原油的過剩程度，對原油價格形成壓力。”魯政委表示。

就國內而言，中航信托宏觀策略總監吳照銀對本報記者稱：“受制於貨幣政策向價格型工具的轉變和食品價格波動的放緩，未來通脹的波動有望下降。預計未來五年中國的CPI將在2%到3%之間波動，波動率下降。”他認為，從國外的經驗看，基於利率的貨幣政策調控將更關註通脹，甚至以穩定通脹作為目標，並通過采用利率走廊等形式來實現該目標。

黑色星期五狂歡之後，跨境電商誰會率先出局？

雪山 2016-11-28 11:58

雙11狂歡余溫未退，又一個盛大節日“黑五”撲面而來。為了滿足國民消費升級的需求，跨境電商們也瞅準機會紛紛推出重磅促銷，想從中分一杯羹，以期籠絡更多用戶。

“黑五”的說法來自美國，本是指每年感恩節之後的第一天，即11月的第四個星期五。在這天，美國商場都會推出大量的打折促銷活動。電商興起後，“黑五”便演變成了規模更大的消費狂歡節，活動時間也被拉長。

然而在國家出臺相關跨境稅收政策的背景下，在資本寒冬可能無法溫暖跨境電商的窘迫下，跨境電商的未來到底在哪里，或者說跨境電商到底有沒有未來呢？

消費升級時代來臨，跨境電商是國民剛需

今年雙11前夕，一份基於全國的調研報告顯示，在所有被調查的消費者中，超八成受訪者都有海外購物需求，其中超過七成的人最近半年內都有過海外商品購買經歷，這個比例較2015年略有上升。報告還顯示在各種海淘渠道中，電商網站的跨境電商平臺已成為最主要的購買渠道。天貓、淘寶、京東和亞馬遜四大傳統電商的海淘頻道是消費者的主要選擇。

隨著目前國內經濟基數的大增長，必然會影響到消費的增長。同時因為經濟結構的調整，消費升級也會帶來新的需求，這種新的需求有部分是國內商品滿足不了的，這就給跨境電商的發展壯大提供了一個機會。雖然電商網站的海淘頻道在所有渠道中占比最高，但依然被代購、親友代買、旅遊購買等分流了近一半的業務機會，因此跨境電商依然存在很大的業務拓展空間。

平臺型PK自營型，跨境電商哪家強

跨境電商這一市場，可以分為平臺型和自營型兩大類。平臺型的代表包括阿里巴巴旗下的天貓國際、淘寶全球購，以及京東全球購、蘇寧海外購等；自營型的代表則包括網易考拉、亞馬遜海外購，還有眾多創業公司做的垂直型跨境電商。

這兩類的主要差異在於，平臺型跨境電商的供應商來源相對更寬泛，品類上更加豐富。而自營型跨境電商雖然在品類擴展的數量和速度上相對平臺型不太占優勢，但是可以全程參與和把控供應、倉儲、物流、交易和售後等跨境交易的全過程。目前來看，亞馬遜在物流和供應鏈上都有優勢，但問題在於推廣較弱，即流量端偏差，天貓國際和京東則在流量端有優勢。

順應大趨勢，跨境電商也得玩造節

對於跨境電商來說，下半年一直都是重要的發力點。比如今年雙11前夕，亞馬遜中國高調推出Prime會員，網易考拉啟動首個“洋貨”雙11，更包括即將到來的“黑五”。受雙11的培養，中國消費者已經養成了在這期間集中大量消費的習慣，跨境電商的參與也是順應了國內形勢。通過蹭熱點節日來刺激銷售，會比在平日單純投廣告的投入產出比更好一點，從而促進自己營收的增長。

但就該市場而言，最終只有少數跨境電商能脫穎而出做大做強。因此，除了一味的造節，運用各種組合券、滿減券、返現等營銷手段之外，也要真正給足用戶優惠，不能僅僅追求華而不實的活動形式，這樣道路才能走的更遠。

政策紅利不常有，跨境電商要有危機感

今年4月8日，財政部針對跨境電商實施了跨境進口稅收新政策。新政策中將對跨境電商零售進口商品按照貨物征收關稅和進口環節增值稅、消費稅，新政執行一個月，讓跨境電商零售進口行業一度面臨‘熔斷式’的嚴峻考驗”。但好在“黑五”前夕又宣布政策放緩一年，這才讓許多創業者松了一口氣。

此次“四八新政”實施過渡期的二次延長，正好是“黑五“前夕，無疑是在釋放政策紅利，刺激跨境商品進口消費，促進新消費，也從側面進一步肯定了跨境電商的作用。不過延遲並非取消，在未來13個半月中，只有那些有效重構上遊、備倉、物流等各方資源布局，重塑商業模式，快速自我優化的企業，才可能在這次全行業賽跑中生存下來。

打鐵還需自身硬，跨境電商需自我進化

雖然跨境電商成為越來越多消費者的購買選項，但它也是不少消費者投訴的重點領域。從消費者的投訴反映看，跨境電商還存在著商品品質差、物流配送慢、退換貨時間周期長、售後服務不完善等問題。

然而正是目前存在的問題，恰恰給跨界電商發展指明了方向。換句話說，誰能解決這些痛點，誰才能真正留住用戶，從而不被市場淘汰。對於跨境電商而言，無論形式如何，關鍵在於提供有品質保證的商品，註重商品的產地、來源，用品質和供應鏈去打造真正讓消費者放心的海外直購。

打造跨境電商差異化，塑造核心競爭力

和綜合性電商一樣，跨境電商之間的競爭也是硝煙彌漫，有的品類豐富，有的平臺品質好，最終誰會脫穎而出還不一定。但在中國消費升級、年輕人都拼命追逐個性化產品的今天，名牌、高大上、有逼格才是被需要的，因此個性化的獨特產品、靠口碑而積累人氣的社交電商，包括在跨境電商當中插入網紅直播的元素也可是跨境電商的另一個模式，也是未來方向之一。總之除去基本的產品優化之外，大膽進行模式創新，提高產品差異化才能給跨境電商註入更多生命力。

如今的跨境電商早已過了荒蠻生長期，國家出臺一系列政策來規範這個行業，用戶對商品和服務質量也提出了更高的要求。從長期來看，跨境電商對於豐富國內商品供給、提升居民消費層級有積極作用，但那種以稅收優惠作為主要競爭手段的發展模式將難以為繼，競爭將更多地體現在品牌、質量、服務和效率上。總體而言，跨境電商的機會還有很多，但前路漫漫，任重道遠。

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耶倫“鷹歌”反引全球狂歡：經濟複蘇無畏加息大棒?

就一般的邏輯而言，當美聯儲加息預期提升時，全球股市往往以跌回應。然而，市場邏輯生變。那麽，市場的熱度是來自對經濟複蘇的自信，還是持續透支政策利好預期?

2月14-15日，美聯儲主席耶倫出席國會聽證會。她先在14日意外作出鷹派表態——推遲加息是不明智的，後又在15日進一步表示對美國經濟有信心，目前已非常接近美聯儲的就業目標。此外，近期美國通脹數據創下新高，高盛當日上調3月加息可能性預期至30%(前值20%)。利好信號激發美國三大股指狂飆突進，道指更是漲破20604點的歷史新高。

同時，往往極易受到加息負面沖擊的港股和主要新興市場也在2月16日表現喜人。恒指當日漲0.47%，報24107.7點，連續兩天成交量破千億；印度等主要新興市場股市也表現亮眼。

“加息預期提升、股市下挫，這往往只是經濟尚未複蘇、加息周期初期的表現，”招商證券(香港)首席港股策略師趙文利在接受第一財經記者專訪時表示，如今市場邏輯生變，特朗普當選後對總需求的刺激作用已經反映到了大類資產配置的策略上。“目前經濟處在從衰退向複蘇的過渡時期(複蘇初期)，美聯儲加息的負面影響部分被改善的銀行體系功能抵消，財政赤字和貿易保護主義的副作用在複蘇初期不會出現。預計港股熱度將一直持續到3月財報季末，恒生指數今年料在25000點下區間震蕩。”

美盛環球資管投資策略師坎普（Tristan Camp）則對記者表示，美國通脹預期不斷走升、企業盈利上漲、制造業複蘇，基本面支撐美股上行，不過小盤周期股未來的上行空間大於其他板塊。

加息預期佐證經濟複蘇

“其實，加息並不一定是壞事，這只是一種慣性思維，”荷寶(Robeco)中國首席投資總監繆子美此前對記者表示，如果美國在經濟複蘇、通脹上行的基礎上加息，“那麽這對新興市場其實是一個積極的信號。這從2003~2007年的市場走勢中就可見一斑。”

近兩日，耶倫的表態佐證美國經濟複蘇，且這種複蘇在引領全球複蘇。

她在2月15日表示，美國經濟從非常嚴峻的危機中複蘇，複蘇速度超過歐元區，預計美聯儲將繼續撤出寬松措施，何時開始壓縮資產負債表將取決於經濟。此前，耶倫也對通脹回升到2%的目標表示樂觀，並認為勞動力市不斷複蘇，因此“未來的每一次會議都可能是加息窗口”。

美聯儲加息的節奏取決於就業和通脹，如今就業已經滿足條件，美國公布的1月通脹和零售銷售數據亦十分亮眼。

美國1月CPI環比0.6%，同比也進一步升至2.5%，創2012年3月以來最大漲幅;1月PPI環比增長0.6%，遠超預期，是自2012年9月以來的最大增幅。此外，美國1月零售銷售環比增長0.4%，遠超預期。高盛預計，美國核心PCE(個人消費支出)將環比增長0.31%，同比增1.8%，這一數據將於3月1日出爐。而核心PCE則是美聯儲最為青睞的通脹指標(目標為2%)。

“上周美國總統特朗普宣布的稅收計劃，使得‘特朗普交易’迅速回歸，美元、股市和美債收益率再次上漲，加上近期公布的美國數據向好，美股上揚在情理之中。”富拓(FXTM)中國市場分析師鐘越告訴記者。

此外，金融去監管預期也是不斷推動美股樂觀情緒的主要因素。“市場認為，致力於監管的美聯儲理事Daniel Tarullo提前離任，也是推動銀行股大漲的原因之一，這推動了去監管的預期。”招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對記者表示。

趙文利表示，隨著風險資產在總需求擴張的帶動下，預期回報出現上調，投資組合的風險前沿將提升，導致資金將繼續從低風險資產(如黃金、債券)流向高風險資產(商品、股票)。不過他仍然認為，“特朗普的政策預期還是存在透支，畢竟大規模減稅、財政刺激的承諾尚未兌現，未來還需要跟國會談判。”

截至目前，美國三大股指已經連續第五個交易日創收盤紀錄新高，金融板塊連續領漲三天。2月16日，標普500指數收漲0.50%，報2349.25點，其中金融板塊漲0.74%，五個交易日累漲4.79%至2007年12月以來收盤最高;道指收漲0.52%，報20611.86點;納斯達克綜合指數收漲0.64%，報5819.44點。

新興市場仍需謹慎樂觀

當前，高盛已經將美國6月加息的預期上調至90%，之前料為85%。美聯儲官員預計今年總計將加息3次。然而，港股在這一背景下仍然屢創新高，恒生指數恒指漲0.47%，報24107.7點;滬港通南向凈流入21.12億元，深港通南向凈流入3.52億元。。

一反“美國加息港股跌”的邏輯，港股如今熱度不退，趙文利對記者分析稱，“港股1月在國內經濟基本面數據支撐下，外加人民幣階段性走穩，表現超出預期，整體上漲與，再通脹主題一致，領漲行業為原材料，建材以及科技龍頭，可選消費龍頭等周期以及成長板塊，而該類板塊仍將是2017年的投資主旋律。”

就經濟數據而言，中國1月CPI上漲1.0%，漲幅比2016年12月份擴大0.8個百分點。此外，PPI去年以來的回升有助於企業盈利改善，有助於降低企業實際融資成本。

現在的問題在於，香港市場短期表現是否過度?

“從指數點位來看，目前已經接近2016年高點24000點，但受益於盈利預測的改善，恒指估值從年初的11倍上升至11.5倍，仍然處於合理位置。以目前整體複蘇環境下盈利樂觀預期支撐， 港股高位震蕩的格局或維持至年報季後。”趙文利稱。

他認為，並非是因為國內資金的配置(港股通資金)推動了這波港股牛市。“例如，2月8日港股成交量創新高，但港股通的成交量並沒有同比例放大。可見，加倉港股的主要是此前持續減倉的外資。”

當前，在全球再通脹預期以及成長主題短期內已經充分反映預期的情況下，“前期落後板塊存在補漲需求，但由於港股以金融為主的成分構成，指數高過25000點(12.5倍市盈率)的可能性不大。”

就整體新興市場而言，野村證券近期表示仍需謹慎樂觀。美國財政刺激政策的確將產生一定的提振作用，但其影響可能要在2017年後期甚至2018年才能顯現;而在此之前，兩股更強大的反作用力會先產生影響。

一個是美聯儲加息步伐加快和美元升值。由於多數新興市場自2008年以來負債水平明顯上升，這會令其面臨資本外流和信用違約的風險。另一個則是特朗普團隊“美國優先”政策和談判策略的核心，即日益擡頭的美國貿易保護主義、更嚴苛的移民政策和美國外交政策的調整。野村認為，這對新興市場的沖擊要大於發達經濟體，因為新興市場經濟對貿易的依賴性更高且地緣政治風險大。