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創生控股（325.HK）和威高股份（8199.HK）之比較分析 瀚海星云panther

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62d7e2f70100ko3d.html

創生控股和威高股份均屬於國內醫療器械領域的領軍企業，兩公司所處的行業具有很強的相似性，因此，我們以威高為參照系來對創生控股的業務和估值情況進行考察，以此來衡量創生控股的股價高低，詳細分析比較過程見下表：

 

 

1、市場及產品範圍

創生的產品全部集中在骨科材料領域，在這個領域中除了兩三家跨國性大企業外，國內企業實力最強的主要有三家，分別是創生控股、威高股份和康輝醫療，其中，在創傷器械領域的市場佔有率排名依次為創生控股、康輝醫療、威高股份，在脊柱器械領域的市場佔有率排名威高股份、創生控股、康輝醫療。由此看威高是創生控股的主要國內競爭者之一，2009創生控股在國內骨科材料市場的銷售額為1.66億，威高為1.25億，創生的市場地位要高於威高，但兩者大體在一個重量級上。

不同的是威高在產品範圍上比創生控股要廣泛很多，除了骨科材料外威高同時還生產醫用耗材和血液產品，其中醫用耗材是威高股份的主要產品，醫用耗材的銷售額佔到威高2009年總銷售額的85%，而骨科材料和血液產品則分別各佔7%左右。

通過比較發現，創生控股是骨科材料領域的領軍企業，是單項比賽的冠軍，而威高則在多個領域都位居前茅，是實力雄厚的全能型選手。

 

2、公司規模及財務數據

威高2009年的銷售額、淨利潤、總資產和總市值分別為創生控股的9倍、8倍、12倍和14倍，論企業規模兩者相差了整整一個數量級。

以毛利率和淨利潤率來比較則是創生控股明顯比威高更高，分別高出15個百分點和8個百分點，說明創生控股的盈利能力更強。

從過去幾年的業務增長情況看，威高為50%以上，創生則為30%左右，威高的增長性更好一些，不過比較2009年和2010年上半年的情況看兩者近兩年的增長率差距開始縮小，威高回落到30%多，創生仍然為30%左右。預計今後幾年兩者的增長速度可能會相差不大。

從應收賬款和存貨的周轉情況看，威高的經營效率明顯強於創生控股。

 

3、估值

創生的2009和2010年的PE分別為28倍和22倍，遠遠低於威高的48倍和37倍，創生的PE遠遠低於港股和A股的同類股票，估值優勢非常明顯，威高的估值則絲毫不遜色於A股的優勢醫藥企業，估值水平令人望而生畏。

 

2010年7月8日

產業研究和財務分析不可偏廢 panther

http://xueqiu.com/8895927981/22652025
最近康美的事兒比較熱鬧，看到不少券商分析師甚至是行業首席出來說自己只負責產業研究，至於公司財務真假屬於審計師的責任自己概不負責，認為別人做財務分析和自己懂產業是非專業和專業的區別。我對康美沒有太多的研究，所以不對該公司的真假做評論，但其實很多爭論涉及到了做投資時產業研究和財務分析兩種方法哪個更重要的問題，今天我就著這個問題說點自己的看法。

其實本人的觀點很明確，就是標題的那句話「產業研究和財務分析不可偏廢」，在做股票投資時兩者缺一不可，偏重任何一個而忽略另一個都會帶來嚴重的問題。

做股票投資好比一個人趕路要往既定的目的地去，首先我們的目的是要走到遠方的目的地，而到遠方並不是一條直線，會有很多分叉和轉彎；其次呢路並不是平坦的，會有很多大坑，甚至是掉進去就摔個個半死的那種。而產業研究就好比我們走路過程中仰頭看遠方的路，其作用是確定我們下一步及後面一段路怎麼走，別走上了歧路還不知道，而財務分析則是低頭看腳下的地，以確定眼前有沒有大坑，自己別掉到坑裡。

只重視產業研究而不重視財務分析的人，儘管在到了路口走哪條路上看得很清楚，但由於只顧抬頭不低頭而容易掉到坑裡。由於現在分析師大多從各種專業的碩士中選拔，他們中一部分人雖然懂行業但存在財務不精的問題，這些人選出的股票都有一番描繪的激動人心的遠大前途，讓人看了熱血沸騰，浮想聯翩，其中有很多確實成為了黑馬走出了大牛股，但也不可否認其中也有很多是嚴重造假的問題股，總體上選股的穩定性不高，雖然在某些股票上暴賺，但由於經常踩地雷，長期的業績也不見得出色。所以呢，即使你是專業證券從業人員和機構，你只標榜自己懂產業而不會排除顯而易見的財務風險，那也配不上「專業」二字，你說審核財務真假是審計師的責任，那如果你投資問題公司失敗了，最後審計師會陪你錢嗎？如港股的博士蛙、雨潤食品和思嘉集團，美股的尚德和賽維，當初都屬於前景描述的一片光明，實際上問題重重的企業。

也有些朋友本身是財務出身，他們有些人在研究股票時又走入了另一個極端，主張全部問題都能從財報中反映出來，無需再看其他東西。這一類朋友有可能選出的股票儘管在財務上沒有太大的風險，但選到最後會選出行業和公司前景處於已經成熟沒有發展空間甚至開始走向衰落的地步，比如很多紡織企業、造紙企業，這種公司儘管當前資產尚可但實際上是價值破壞者，長期投資的話公司價值會越來越少，投資結果自然也不好。

綜合以上，我更傾向於將兩者結合起來做研究，一方面要看對路別走了錯路邪路，另一方面也要注意腳下，不能跌到坑裡去。我們做投資是要為自己手裡的錢負責，只要是有助於發現機會或排除風險，研究的再細緻都不算過分。