創生控股和威高股份均屬於國內醫療器械領域的領軍企業,兩公司所處的行業具有很強的相似性,因此,我們以威高為參照系來對創生控股的業務和估值情況進行考察,以此來衡量創生控股的股價高低,詳細分析比較過程見下表:
項目 | 威高股份 | 創生控股 | ||||||||
2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010E | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010E | |
所屬行業 | 醫療器械 | 醫療器械 | ||||||||
主要產品 | 醫用耗材(主要),骨科材料,心臟支架 | 骨科材料(創傷產品、脊柱產品) | ||||||||
行業地位 | 醫用耗材領域國內第一 | 骨科材料領域國內第一 | ||||||||
銷售額 | 7.87 | 10.95 | 15.14 | 18.78 | 24.41 |
| 1.31 | 1.73 | 2.11 | 2.63 |
增長率(%) |
| 39.14% | 38.26% | 24.04% | 30.00% |
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| 32.06% | 21.97% | 25.00% |
毛利 | 3.35 | 5 | 7.58 | 10.01 |
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| 0.78 | 1.15 | 1.49 |
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增長率(%) |
| 49.25% | 51.60% | 32.06% |
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| 47.44% | 29.57% |
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毛利率 | 42.57% | 45.66% | 50.07% | 53.30% |
| #DIV/0! | 59.54% | 66.47% | 70.62% |
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淨利潤 | 1.7 | 3.08 | 4.84 | 6.33 | 8.22 |
| 0.56 | 0.65 | 0.82 | 1.06 |
增長率(%) |
| 81.18% | 57.14% | 30.79% | 35.00% |
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| 16.07% | 26.15% | 30.00% |
總資產 | 13.9 | 21.4 | 33.4 | 39.51 |
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| 1.8 | 2.55 | 3.39 |
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現金 | 1.37 | 3.43 | 9.05 | 8.23 |
| 0.165 | 0.255 | 0.295 | 0.584 |
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存貨 | 1.66 | 2.5 | 2.92 | 3.19 |
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| 0.392 | 0.436 | 0.435 |
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應收賬款 | 2.99 | 4.32 | 6.2 | 7.74 |
|
| 0.212 | 0.465 | 0.553 |
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負債 | 6.95 | 8.12 | 8.55 | 10.08 |
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| 0.94 | 1.05 | 1.03 |
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應付款項 | 2.53 | 4.1 | 2.42 | 2.3 |
|
| 0.07 | 0.1 | 0.09 |
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資產負債率 | 50.00% | 37.94% | 25.60% | 25.51% |
| #DIV/0! | 52.22% | 41.18% | 30.38% |
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存貨資產比 | 11.94% | 11.68% | 8.74% | 8.07% |
| #DIV/0! | 21.78% | 17.10% | 12.83% |
|
現金資產比 | 9.86% | 16.03% | 27.10% | 20.83% |
| #DIV/0! | 14.17% | 11.57% | 17.23% |
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應收周轉天數 |
|
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| 149 |
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| 45 | 68 | 84 |
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應付周轉天數 |
|
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| 295 |
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| 59 | 55 | 56 |
|
存貨周轉天數 |
|
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| 127 |
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| 302 | 253 | 252 |
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當前總市值 | 302億(346億港幣,2010.7.8日股價) | 23億(26億港幣) | ||||||||
PE | 177.65 | 98.05 | 62.40 | 47.71 | 36.74 |
| 41.07 | 35.38 | 28.05 | 21.70 |
1、市場及產品範圍
創生的產品全部集中在骨科材料領域,在這個領域中除了兩三家跨國性大企業外,國內企業實力最強的主要有三家,分別是創生控股、威高股份和康輝醫療,其中,在創傷器械領域的市場佔有率排名依次為創生控股、康輝醫療、威高股份,在脊柱器械領域的市場佔有率排名威高股份、創生控股、康輝醫療。由此看威高是創生控股的主要國內競爭者之一,2009創生控股在國內骨科材料市場的銷售額為1.66億,威高為1.25億,創生的市場地位要高於威高,但兩者大體在一個重量級上。
不同的是威高在產品範圍上比創生控股要廣泛很多,除了骨科材料外威高同時還生產醫用耗材和血液產品,其中醫用耗材是威高股份的主要產品,醫用耗材的銷售額佔到威高2009年總銷售額的85%,而骨科材料和血液產品則分別各佔7%左右。
通過比較發現,創生控股是骨科材料領域的領軍企業,是單項比賽的冠軍,而威高則在多個領域都位居前茅,是實力雄厚的全能型選手。
2、公司規模及財務數據
威高2009年的銷售額、淨利潤、總資產和總市值分別為創生控股的9倍、8倍、12倍和14倍,論企業規模兩者相差了整整一個數量級。
以毛利率和淨利潤率來比較則是創生控股明顯比威高更高,分別高出15個百分點和8個百分點,說明創生控股的盈利能力更強。
從過去幾年的業務增長情況看,威高為50%以上,創生則為30%左右,威高的增長性更好一些,不過比較2009年和2010年上半年的情況看兩者近兩年的增長率差距開始縮小,威高回落到30%多,創生仍然為30%左右。預計今後幾年兩者的增長速度可能會相差不大。
從應收賬款和存貨的周轉情況看,威高的經營效率明顯強於創生控股。
3、估值
創生的2009和2010年的PE分別為28倍和22倍,遠遠低於威高的48倍和37倍,創生的PE遠遠低於港股和A股的同類股票,估值優勢非常明顯,威高的估值則絲毫不遜色於A股的優勢醫藥企業,估值水平令人望而生畏。
2010年7月8日