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發改委：供需基本面不支撐煤價非理性上漲

冬儲來臨，運輸需求階段性加大，煤炭價格繼續上漲。

10月26日公布的環渤海動力煤價格指數報收於593元/噸(10月19日至10月25日報告期)，環比上行16元/噸。這一價格繼續刷新年內最高紀錄。煤炭價格從年初起已連續十七期上漲。

來自新華社的消息稱，國家發改委有關負責人近日對媒體表示，隨著先進產能釋放到位和鐵路煤炭運量大幅增加，近期煤炭庫存大幅上升，煤炭價格繼續上升沒有基礎。

數據顯示，環渤海五個主要港口存煤達到約1500萬噸，比前期低點大幅增長47.5%，達到正常水平;全國統調電廠煤炭庫存突破1億噸，比前期低點增長14%，可用23天，其中重點電廠存煤近6500萬噸，比前期低點增長35.4%，可用21天。

“在此形勢下，煤炭價格仍在繼續上漲，這是脫離供需基本面的非理性上漲，不可持續，有一定的借機炒作因素在推波助瀾。”這位負責人說。

接受第一財經采訪的分析師表示，年底前市場供應依然有缺口，如果國家未能加大調節，煤價短期內還將維持高位一段時間。

集成期貨煤炭研究員鄧舜告訴第一財經記者，通過國慶後至今的調研發現，政策放開尤其是三級響應後，煤炭產量有所增加，釋放的產能很難量化，但明顯不如預期多，庫存依然不高。

“客觀原因是增量需要時間和過程，主觀上一些企業因安全設備未到位等原因生產積極性不太高。近期貴州、黑龍江等地連續發生礦難，與沒做好安全準備就投產有關。審批能夠複產的，10月之前基本都已複產。” 鄧舜表示。

此外，鄧舜向記者分享了一組數據：2012-2015年共四年的11月、12月煤炭需求旺季與9月、10月淡季對比，旺季火力發電量比淡季增長15%-18%。“供應在旺季能否上漲這麽多還是個疑問，市場供應還有缺口。國家可以通過政策調節來縮小缺口。”

此輪煤價上漲，一定程度上是國家去產能、控產量政策效果的顯現。

國家發展改革委副秘書長許昆林25日在去產能工作進展通報會上表示，2016年全國鋼鐵煤炭去產能有望提前完成。1-9月份，煤炭產量24.6億噸，同比下降10.5%，消費量28.4億噸，同比下降2.4%;第三季度全國煤炭消費由負轉正，同比增長約0.5%，

此外，上述發改委負責人表示，煤價上漲也有階段性、偶發性因素疊加造成的非理性上漲成分。

“當前冬季煤價上漲空間或許已被預支，隨著先進產能釋放到位，以及中間商囤煤逐步投放市場，迎峰度冬期間市場有效供給必然大幅增加，價格上漲的支撐因素不再存在。一旦偶發因素消退了，煤炭供給階段性過剩和價格回落將是大概率事件。”這位負責人說。

9月份以來，國家有關部門在抓好去產能工作的同時，實施了供應保障工作預案，在確保安全生產的前提下，部分煤炭先進產能陸續釋放。目前，產能釋放範圍已擴大到先進產能煤礦、安全質量標準化煤礦和安全高效礦井，預計可日增產煤炭供應110萬噸，除保證當期供需平衡外，將使庫存煤炭進一步增加。

10月25日，國家發改委再次召集神華、中煤、冀中能源、山西焦煤、大同煤礦、陽泉煤業等22家重點煤炭企業開座談會，分析當前煤炭供需形勢，研究做好煤炭去產能、保供應、轉型升級和健康發展有關工作。

與此同時，鐵路部門采取多項措施增加煤炭運力供應，並加強困難區段運輸組織。近期鐵路和港口煤炭運輸保持持續增長態勢，9月全國鐵路煤炭運量1.6億噸，比8月份日均增長5.2%，同比增長3%;全國主要港口發運煤5323萬噸，同比增長9.2%。10月份以來鐵路煤炭運量進一步增加。

“預計11月鐵路煤炭運量將進一步提高，加之近期已搶運部分電煤，局部電煤供應偏緊狀況已得到緩解，港口和用戶庫存也將維持在合理水平。”這位負責人說。

P2P、小貸支撐中介加杠桿 各地收緊房地產金融 

日前，房地產中介世聯行披露的三季報顯示，其旗下金融服務收入高達3.75億元，同比增長36.45%，是除“互聯網+”以外增速最快的業務板塊。

同為廣東大型房地產中介的合富輝煌中報顯示，截至6月30日，旗下P2P平臺合富金融經營規模超過12億港元，營業額約3940萬港元，並“繼續看好房地產相關金融服務的發展前景”。

事實上，近年來，涉足金融業尤其是互聯網金融已經成為房地產中介的趨勢。從傳統的線下地產中介商，到創新性的房產O2O平臺、經紀公司平臺等，各家中介公司紛紛加持金融杠桿，並不斷創新產品形態，包括被各地金融監管部門重點整頓的“墊資”、“首付貸”、“贖樓貸”、“尾款貸”等。

盡管產品花樣百出，但歸結起來，其底層金融工具大都依舊是P2P和小額貸款公司。如今，監管已經越加收緊，地方金融監管機構乃至行業協會更是反複篩查其合規性。

玩法各異

秉承著買房場景和龐大的客流優勢，房地產中介出手互聯網金融。

合富輝煌於2015年9月上線了綜合投融資平臺合富金融，並陸續推出 “萬家盈”、“萬家優選”、“萬家易投”等產品。

世聯行涉足金融服務要更早一些，旗下信用貸款產品家圓雲貸早在2013年就推出，以世聯小貸公司為放貸主體，對世聯代理的一手房輸送過來的客戶進行貸款業務，前提是要交齊首付。近日，世聯行的再融資申請引起監管部門的關註，並收到證監會的反饋意見通知書，通知書顯示：2016年上半年世聯行金融服務業務的毛利額占毛利總額的四分之一，核心產品家圓雲貸主要為擁有自有房產或已經簽訂購房合同並付清首付款的申請人提供“消費貸”、“裝修貸”、“家居貸”、“教育貸”、“車位貸”、“商工貸”等系列金融產品。

證監會的通知書要求，保薦機構核查世聯行金融服務業務的資金來源，該業務是否屬於P2P網絡借貸、股權眾籌業務等互聯網金融整治的範圍。對比鏈家地產金融服務的違規行為，結合行業及政府監管的相關規定，核查披露公司金融服務業務的合規性及風險防範措施。

鏈家地產自墊資事件之後，便引發了監管的一系列“蝴蝶效應”。近年來，鏈家擴張速度驚人，先後並購了成都伊誠、上海德佑、北京易家、深圳中聯、廣州滿堂紅等當地大型中介服務商，迅速搶占市場份額。其金融板塊包括2006年成立的北京中融信擔保、2014年底上線的鏈家理財以及第三方支付理房通。

在鏈家理財的平臺上，目前發布了5類產品，包括贖樓業務、購房尾款、抵押自用、抵押經營和抵押消費。

除了傳統房產中介以外，創新型的互聯網房產中介平臺也開始紛紛加持金融工具，比如愛屋及烏、房多多、吉屋科技、Q房網等。

Q房網副總裁花蘊此前曾表示，互聯網金融的運營已經蔓延至所有互聯網中介中，這是產業鏈中不可缺少的一個重要環節。

2015年初，房多多開始布局互聯網金融，打造房多多金融服務平臺，推出基於買房賣房者、開發商、經紀公司經紀人等用戶需求的互聯網金融服務產品。

同樣的還有愛屋吉屋，其APP上的“愛理財”頻道推出一款名為房產寶的超短期理財產品，預期年化收益超過7%，愛屋吉屋對本報解釋，這款產品主要是基於買方和賣方的投融資需求。

本報查詢其具體項目，比如房產寶一款標的顯示賣房者貸款尚未還清，故而申請貸款用於償還貸款;另一個標的顯示：買方的銀行貸款已批但未放款，所以急需借錢用於支付新房放款。

吉屋科技也成立了互聯網小貸公司吉屋小貸，與其他房地產中介的金融模式不同的是，吉屋小貸主要放款給平臺上的房產經紀人。吉屋小貸CEO潘國棟此前接受本報采訪時表示，吉屋小貸並不接觸買方者和賣房者，而是解決新房銷售商傭金結算周期長的痛點。

“新房中小銷售商面臨的資金周轉的瓶頸，吉屋小貸主要是在開放商還未結清傭金的情況下，為平臺上的中小銷售商提供貸款，以供他們及時支付經紀人的傭金。”他說。

杠桿的福禍

整體來看，房產中介的金融產品盡管花樣百出，但歸結起來，其底層工具最多的依舊是P2P和小貸公司。比如合富輝煌上線的合富金融以及鏈家上線的鏈家理財均為網貸平臺，愛屋吉屋旗下的“愛理財”同樣也是網貸工具，而包括吉屋科技、世聯行在內的房產中介則成立了小貸公司，以自有資金放貸。

廣東南方金融創新研究院秘書長徐北對本報表示：房地產中介利用互聯網強勢介入金融服務也是必然的選擇，“很多一線城市樓價不斷攀升，成交活躍，需要大量相關的金融(包括一些家裝、家具消費分期)等服務，同時，經過幾年的發展，房地產中介積累了大量有效數據，而且通過房產的消費場景是可以非常有效切入和延伸到各種金融及020服務中去。”他說。

徐北同時表示，目前有觀點認為這類金融杠桿是推高房價的“兇手”，雖然國家有各種“限購”、“限貸”措施有效抑制房價，但過高的金融杠桿的確加速房屋買賣的流動，從而加大一些工薪階層的購房負擔。

現如今，監管已經越加收緊房地產金融，地方金融監管機構乃至行業協會更是反複篩查其合規性。

11月10日，深圳市互聯網金融協會還下發關於嚴禁互聯網金融企業開展“首付貸”、“眾籌炒房”等違規房地產金融業務的通知。嚴禁各企業新開展“首付貸”、“眾籌炒樓”等違規房地產金融業務，並立即清理存量業務;嚴禁各通過更換“名稱”、轉為線下等方式重新開展各類違規房地產金融業務;嚴禁以任何形式為各類違規房地產金融業務提供支持。

通知要求，下一步，協會將按照國家、省、市有關政策，加強配合深圳市各監管部門，嚴查並整治相關涉事企業。各企業如已涉及“首付貸”、“眾籌炒樓”等違規房地產金融業務，須在一個月內完成清理整頓，並將整改報告提交協會。

據了解，深圳市互聯網金融協會已經多次下發這樣的通知，其協會秘書長曾光光表示，如果有企業在月內未完成改造的，將通報給有關執法部門。

五大支柱支撐五大任務 2017年供給側結構性改革將繼續深化

中央經濟工作會議12月14日至16日在北京舉行。會議總結了2016年經濟工作，闡明經濟工作指導思想，部署2017年經濟工作。

會議明確，2017年是實施“十三五”規劃的重要一年，是供給側結構性改革的深化之年。今年以去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板“三去一降一補”五大任務為抓手，推動供給側結構性改革取得初步成效，部分行業供求關系、政府和企業理念行為發生積極變化。明年要繼續深化供給側結構性改革。

五大任務取得實質性進展

會議指出，今年以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，堅定推進改革，妥善應對風險挑戰，引導形成良好社會預期，經濟社會保持平穩健康發展，實現了“十三五”良好開局。

中國國際經濟交流中心副總經濟師徐洪才接受第一財經記者采訪時表示，今年是“十三五”開局之年，也是推進結構性改革的攻堅之年。供給側結構性改革自去年11月提出，這一年來在“三去一降一補”等方面取得了諸多成效，為“十三五”打造了良好的開端。

發改委副主任寧吉喆12月4日在“2016中國宏觀經濟論壇”上表示，今年以來經濟社會呈現“五穩”、“五好”特征：增速穩、價格穩、就業穩、產業穩和需求穩;服務業發展勢頭良好、創新和新動能成長較好、企業效益增長較好、生態環境逐步改善、市場預期轉好。

去產能是供給側結構性改革的首要任務，截至目前，鋼鐵4500萬噸全年去產能目標任務，煤炭去產能2.5億噸的全年目標任務已基本完成。去庫存方面，到11月末，商品房待售面積69095萬平方米，比10月末減少427萬平方米，已經連續9個月減少。

去杠桿方面，10月末，工業企業資產負債率56.1%，同比下降0.7個百分點。降成本方面，1-10月份，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.85元，比上年同期減少0.17元。

補短板方面，多省出臺供給側結構性改革“補短板”具體行動計劃，投資規模超過萬億。今年調整中央預算內投資近千億元，並先後安排了三批專項建設基金，集中力量加大對脫貧攻堅、基礎設施建設、產業升級改造等補短板重點領域投入。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊接受第一財經記者采訪時表示，考慮到國內結構性改革推進的艱巨程度，如果能適當擴大經濟增長的目標區間，把區間的下限下調至6%的話，會在很大程度上降低政府穩增長的壓力，可以把更多的精力放在推進結構性改革方面，這將有利於中國經濟中長期的可持續發展。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群接受第一財經記者采訪時表示，中國經濟持續健康發展的基本面沒有變，工業化、信息化、城鎮化和農業現代化正在持續推進。從中國經濟的基本面、發展潛力、發展態勢、政府宏觀調控能力來看，中國經濟具備保持平穩增長的條件。

五大政策支柱持續發力

去年的中央經濟工作會議確立了“宏觀政策要穩、產業政策要準、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底”的五大政策支柱。

“穩中求進”作為近年來經濟工作堅持把握的總基調，在2017年將上升到一個新的高度。日前召開的中央政治局會議特別強調，“穩中求進”工作總基調是我們治國理政的重要原則，對指導明年經濟工作具有特別重要的意義。

章俊接受第一財經記者采訪時表示，明年是供給側結構性改革深化之年，依然要圍繞“三去一降一補”的五大任務來開展經濟工作。考慮到“穩中求進”的政策基調，明年在推進結構性改革的同時，也要確保經濟平穩增長和防範系統性風險。

張立群撰文表示，穩中求進，一條底線就是民生要穩，不論改革還是發展，最終的落腳點都是民生。明年要繼續下大力氣落實精準就業、精準扶貧等保民生工作，做好社會政策托底。

國務院發展研究中心副主任王一鳴在媒體上表示，要用穩定的政策穩住市場預期，用重大改革舉措落地增強發展信心。在宏觀政策取向上，未來財政政策要更加註重穩增長、調結構，貨幣政策要更加註重支持實體經濟和防範風險。

章俊告訴第一財經記者，中央會堅持宏觀政策的穩定性和連續性，穩健的貨幣政策和積極的財政政策依然是最恰當的組合。綜合考量明年經濟的挑戰和機遇，預計明年經濟增長的目標區間會設定在6.0%-7.0%，區間下限下調0.5個百分點可以為改革提供更大的空間和靈活度。

中國財政科學研究院院長劉尚希對第一財經記者表示，財政風險與公共風險呈現雙升的趨勢，需要關註風險隱患，並在風險之間權衡利弊。未來宏觀調控政策的空間將迎來巨大挑戰。明年積極財政政策要在供給側改革方面加大“劑量”。

改革深化之年

2017年是推進供給側結構性改革的深化之年，破解發展難題需要全面深化改革助力。專家分析，在深入推進供給側結構性改革的同時，明年一些關鍵性的重大市場化改革絕不能放松。

會議明確，供給側結構性改革，最終目的是滿足需求，主攻方向是提高供給質量，根本途徑是深化改革。打破壟斷，健全要素市場，增強微觀主體內生動力，提高盈利能力，提高全要素生產率和潛在增長率。

徐洪才告訴第一財經記者，當前中國經濟還有很多潛力，部分改革的紅利尚未完全釋放。當農村土地改革、城鎮化、國企改革等改革的紅利持續釋放出來，必將對經濟發展形成巨大的動力。

張立群撰文表示，經濟運行更加健康、平穩、可持續，關鍵要有體制機制保障，需要一些重點和關鍵領域改革堅定不移推進下去。全面深化改革已到深水區，涉及很多重大利益的調整。把握好穩和進的關系，對於順利推進各方面改革至關重要。

華夏新供給經濟學研究院首席經濟學家賈康在媒體上表示，針對供給側五大要素，必須調整人口政策、實行土地制度改革，深化金融改革解除金融抑制，以及在企業方面要降負松綁。在減稅之外的各種負擔如何減輕比減稅更具有挑戰性，包括綜合的隱性負擔也要真正降下來。還有教育改革和科技改革等，離不開 行政、財政、國企、價格、投資、收入分配等多方面的配套改革。

劉尚希對第一財經記者表示，經濟運行就像是騎自行車，只有前進才能平穩，所以必須繼續改革。改革協調的難度加大，阻力也在加大，一些阻力看不見摸不著，改革存在“空轉打滑”的風險。中國經濟轉型升級唯一的出路就是改革，因此要迎難而上，中央與地方的合力變得至關重要。

下調5萬換匯額度支撐外儲? 6大理由佐證“沒必要”！

今年以來，人民幣對美元持續貶值，外匯儲備也不斷下跌至接近3萬億美元的水平，這甚至引發了國內居民恐慌性換匯的需求，而使匯率脫離了基本面。因此近期有觀點提出，2017年1月居民將可以動用新一年的購匯額度，由此建議降低目前中國內地每人每年5萬美元的換匯額度，然而這一提議至今並未被采納。

值得一問的是，下調5萬美元居民換匯額以逆轉人民幣貶值趨勢、支撐外匯儲備究竟是否具備有效性?人民幣持續貶值的根本原因究竟來自家庭部門還是機構?強勢美元的邏輯中長期又是否成立?

下調換匯額度“沒必要”

之所以會出現下調5萬美元換匯額度的提法，主要是因為該觀點提出方認為——如果明年出現6千萬人購匯5萬美元，那麽3萬億外匯儲備會“空倉”，人民幣貶值壓力會加劇。

“計算的數字是對的，但邏輯非常錯誤，絕對不可能被采納，也沒必要，”曾在外管局任職的招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示。他也用六大理由否認了上述觀點。

首先，根據他的測算，個人每年5萬美元的換匯額度的整體量級並不太大，對外匯市場沖擊有限。“但會不會真的出現6千萬人都換匯?過去兩年經歷了‘8·11匯改’、A股熔斷、外匯儲備持續下降，這一系列利空事件對外匯儲備沖擊多大?過去1年半，我測算個人購匯規模在600-1200億美元。”

“就2017年而言，預計1/4的購匯需求會集中在1月發生(可能略微高估)，總量預計在150-300億美元，這可能導致明年1月結售匯逆差擴大，約為-100-300億之間。但沒必要因此降低換匯額度，因為主要的換匯力量還是來自於機構。”

第二，謝亞軒表示，5萬美元購匯額度的政策初衷是經常項目業務的便利化。“當年，尤其是2005-2012年，人民幣對美元持續升值，中國資本流入壓力比較大，外匯湧入中國，外管局也實行了便利化的額度管理，即在額度以內，都可以直接憑借本人身份證，不需要其他證明文件。”因此他也表示，“5萬美元的額度並不是簡單的上限，而是便利化手段，經常項目可兌換的政策沒變。”

一直以來，外匯局對個人結售匯實施年度總額管理，而超過年度總額的經常項下憑真實性證明材料等也可辦理，且境外刷卡購物不計入年度5萬美元的購匯限額內。2007年，外匯局為了促進個人用匯的便利，減少社會成本，將個人年度結匯總額由此前的2萬美元提高到5萬美元。一兩年前，由於中國境外旅遊消費等需求不斷增加，甚至當時還有觀點建議，5萬美元的個人用匯額度可能已經不夠用，還應擴容。

第三，區別於資本外逃的概念，“藏匯於民”近年來一直是監管層呼籲的導向。“藏匯於民，‘民’就是非公共部門，主要指家庭個人、企業持有的外匯資產。中國個人和企業持有的外匯資產對GDP占比僅為 21%(2014年)，現在略有增加，但對多約25%。相比之下，其他G20國家的平均水平高達115%，可見中國私人部門持有的對外資產不是高了，而是低了，應該穩步增加。我們可能要花10-20年的時間才能跟上G20國家的水平。”謝亞軒稱。

第四，維持5萬美元換匯額度對中長期外匯市場的建設也具有一定意義。具體而言，外匯市場要有買方也要有賣方，“但‘8·11匯改’導致人民幣一次性貶值以來，買外匯(主要為美元)的人比遠比賣外匯的人多，因此出現了結售匯逆差，但必須要有外匯的買入者才可能成為將來外匯賣出者。現在中國私人部門對外資產很低，當前不能成為外匯市場的賣出者，這是很自然的。因此限制現在的買入方是不合理的。”

不乏觀點認為——3萬億外匯儲備是底線，必須死守。“但我認為不正確。不應該用底線思維來限制5萬美元換匯額度。外匯儲備不是不能低於3萬億美元的，這只是個整數，沒有其他任何意義。”謝亞軒稱。

國際貨幣基金組織(IMF)測算，有資本管制的經濟體，外匯儲備充足範圍為1.75~2.62萬億美元，無資本管制的經濟體為2.82~4.23萬億美元。該指標涵蓋包括貿易沖擊、債務償還、資本外逃等在內的一系列風險，並根據不同匯率制度和資本賬戶安排設定不同的風險權重。該指標的100~150%為充足範圍。中國外儲是有資本管制經濟體所需充足水平的近190%。

最後，謝亞軒認為，當前限制個人購匯只會引發恐慌，得不償失，用盡換匯額度的居民並不是大多數。

2017年人民幣雙邊波動料加劇

就明年的人民幣匯率而言，謝亞軒認為不會有大的制度變革，“人民幣仍然將維持參考一籃子貨幣的形式。在增強匯率彈性的同時，保持匯率基本穩定。與此不同的是，2016年中央強調的仍是完善匯率形成機制。”

據彭博匯總的46家機構最新的預測中值顯示，美元/人民幣會在2017年一季度到達7，2017年末進一步到達7.12。

在謝亞軒看來，人民幣強弱取決於供需層面，主要力量還是機構，分別為償還對外負債和增持對外資產的需求。“償還債務在2014年到今年6月期間一直在進行，主要階段是‘8·11匯改’後到今年6月。如今，外債償還基本告一段落，明年外匯需求壓力可能會減半，估算明年外匯占款減少規模約為今年800億的一半。”

此外，主流觀點也預計，美元並不具備長期走高的基礎。

潘英麗近期在第四次“經濟學人上海圓桌會議”上表示，美元指數在2018年前可能在110區間波動，很難突破120。 “雖然美元在1985年時較此前的低點暴漲了100%，當時實際利率16%，但現在早已今非昔比，美國GDP增速遠低於當年，且財政赤字率急速攀升，克林頓時期還存在財政盈余。”

具體而言，“從里根到小布什下臺，美國財政赤字突破10萬億，奧巴馬兩任後該數字突破了20萬億，該數字在特朗普任下可能到2020年就會突破30萬億，每年要付的利息就要接近1萬億。”潘英麗稱。

謝亞軒也表示，美國GDP占全球的22%，遠低於上世紀80-90年代，因此美元指數的高度也要低於前兩輪(160和120)。預計如果美元在現在的水平上再升值10%，人民幣貶值預計在3-5%。2018年可能是強勢美元的終結，財政赤字的擴大不利於美元走勢，可以說美元成也川普，敗也川普。”

在他看來，美元指數到2018年前將維持在110上下，人民幣處於守勢，但波動將加大。

收盤分析丨滬指全年跌幅12.31% 四大利好支撐明年行情

周五(12月30日)，是2016年最後一個交易日，滬深兩市早盤高開後，兩度沖高後回落。早盤在房地產板塊等權重的帶動下，滬指曾順勢走強，其後混改、白酒、醫藥等板塊也一度活躍;午後，次新股首先回暖，股指小幅拉升再度站穩3100點，而此時強勢股集體殺跌，雖有金融股護盤，但股指無奈再度回落。總體來看，節前效應顯現，避險情緒升溫，今日行情不溫不火，並無強勢題材出現。

截至收盤，上證綜指收報3,103.64點，上漲7.54點，漲幅0.24%，成交額1,517億元;深證成指收報10,177.14點，上漲17.69點，漲幅0.17%，成交額1,914億元;創業板指收報1,962.06點，上漲2.82點，漲幅0.14%，成交額497億元。

全年統計來看，從2015年12月31日收盤點位3539.18點下挫至今日收盤3103.64點，滬指2016年累計跌幅達12.31%，深證成指年初以來下跌19.64%，創業板則重挫27%。

資金方面，截至收盤，滬股通凈流出2億元;深股通凈流入逾3億元。另外，央行周五進行1600億元7天期逆回購操作，900億元14天期逆回購操作，還將有1500億逆回購到期，據此計算，央行公開市場結束連續凈回籠，今日凈投放1000億元。本周央行公開市場逆回購累計凈回籠2450億元，年末資金面緊張的狀況仍沒有從根本上改變。

熱點板塊：

受消費旺季即將到來的影響，白酒企業近期齊齊提價，白酒板塊表現強勢，水井坊(600779)漲逾5%，山西汾酒(600809)漲逾4%，口子窖(603589)、古井貢酒(000596)漲逾2%。

化工品種也受到近期漲價的消息影響，個股紛紛上行，方大化工(000818)一度沖板，氯堿化工(600618)一度漲逾8%，魯北化工(600727)一度漲逾5%。

因歲末防禦性凸顯，今日白酒、保險、食品飲料等板塊表現相對強勢;基建、商業百貨等板塊出現明顯回調;受到雲南白藥一字漲停帶動，混改概念、醫藥板塊均表現不俗;午後次新股升溫，活躍了場內人氣;另有南京港、柘中股份、寶色股份等一眾莊股紛紛異動。

跌幅榜方面，種植業與林業、西安自貿區板塊跌幅居前。

消息面上：

1、央行參事盛松成認為，從經濟指標和市場反應看，中國利率已處於上升趨勢，降息已不可能。人民幣匯率是真正的沒有貶值基礎，但受實需購匯需求和貶值預期形成的共振影響，卻遭遇實實在在的“跌跌不休”;管理預期“動嘴”很重要，同時該出手時就要出手，以實際行動贏得市場信心，預計明年上半年跌幅有限。

2、近期IPO被否企業數量明顯增加。今年以來IPO被否企業達18家，其中11月以來的近兩個月內就有8家。專家表示，近期IPO被否案例增多是監管部門嚴格履行職責的重要體現，表明金融監管水平持續提升，也是保護中小投資者的積極舉措。

機構觀點：

巨豐投顧認為，年末市場的表現延續了以往的規律，在流動性趨緊以及監管打壓下，市場展開回落並開啟存量資金小幅博弈行情。展望來年，經濟短期企穩跡象初顯，深港通、養老金入市以及銀行委外業務都有望給市場註入新鮮血液，而隨著國企改革進入深化階段、一帶一路加快推進，市場總體向好情緒也將升溫。來年行情基本面將好於今年，節前可考慮持股，等待來年階段性的加倉機會。

中航證券認為，2016年最後一個交易日沒有太多驚喜，窄幅整理屬於預期中的表現;回顧2016年，一月份熔斷的急速下跌，以及後期的緩慢上行，去年走勢猶如一個L形狀，大盤指數並沒有太多作為;不過指數整體平淡的一年也有一些亮點，不同階段的熱點題材為市場註入了一些活力，鋰電池、次新股、股權轉讓、高送轉、妖股等成為2016年最熱門的板塊代言，展望2017年，從歷史規律來看，今年的熱點都將成為歷史，取而代之的將是更新的熱點，也就是說今年的熱點不會再是2017年的熱點，熱衷於熱點炒作的投資者需要特別註意。

不過，對於次新股板塊來說，由於其天然的流動性與自動更新的特點，都將是每年行情的重頭戲，回顧歷史每一次行情中次新股都不會缺席，並且成為主角之一;也就是說，不管每年的題材熱點如何更換，次新股板塊行情都將成為主力。

【我的七個不安】陳春花：中國企業的狀態、心態、能力能否支撐其走得更遠？

陳春花 2017-02-08 15:26

本文由春暖花開（微信 ID:CCH_chunnuanhuakai）授權i黑馬發布。

今天的潮流是學習，很多企業在大張旗鼓地進行學習型組織的構建，這是好的潮流，也是令人欣喜的行動，但是，如何學習？實際上，如何構建學習型組織恰恰是很多企業都沒搞清楚的為。我認為企業學習最好的方法是“標桿學習法”，即選定一個標桿企業，全面、全力地學習，毫不懷疑地學習，不打折扣地學習，這樣就會看到效果。

1993年，三星以索尼為榜樣開始學習，三星的董事長李健熙說：索尼是神，我們需要仰視。到了2003年，索尼說：三星是神，我們需要仰視。1993年，中國企業早已開始向日本企業學習的努力，但是2003年的銷售額是2000億美元，2004年海爾是1000億元人民幣。對於我們的狀態、心態和能力可以支撐我們走多遠，我深感不安。 

01 我們學習優秀企業的心態如何？

觀察中國企業，很容易發現我們極其矛盾的內心世界。記不清是誰說的，中國人和美國人的區別在於，美國人對別人比自己優秀的地方會在嘴上馬上認同，但是內心中卻會非常自傲，而中國人對於別人比自己優秀的地方會不認同，但是內心會非常自卑。也許很多人會說這是中國文化使然，但是我的心情還是無法平靜，因為我們的企業相對於優秀企業的心態就是這樣——我們並沒有真正地認同，因而我們就無法真正地學習，也就無法真正地去超越。

中國企業所表現出來的學習熱情，是令我非常興奮的，但是看到中國企業的學習質量，握有感到非常難過。原因在於，很多企業在學習的過程中，會去找學習對象的不足，會尋找自身舊做法的依據，甚至學習的取舍標準也依企業自身的主觀判斷而定，而不用客觀事實做依據。結果，一方面我們的企業在學習，而另一方面我們的企業更加堅定了自己的企業習慣。

我並不是說企業自己原先的習慣都是不好的，但是當我們學習的時候，就應該忘記自己，要把身心放開去接納所有；同時我們還需要知道，開放意味著吸收和輻射。我們的很多企業可以吸收，但卻不會也不願輻射，不能夠輻射企業事實上還是沒有開放的心態，因而也就不可能真正地學到東西。

02 我們學習優秀企業的能力如何？

我們很清楚中國企業與世界上一流的企業還存在非常大的差距，無論是在技術上、管理上，還是品牌上。因此，就有很多人認為別人的東西我們學不到，甚至認為這些差距很難消除，認為中國企業有中國企業的問題，不能夠向世界一流的企業看齊。我想有這樣想法的人，一定是沒有好好了解中國企業20多年變化的原因。

中國企業這20多年的路正是學習的路，我們學習日本企業的5S管理，我們學習美國企業對於技術的獨特偏好，我們學習一切我們認為有用的東西。但是，我承認中國企業20多年的學習，並不是說中國企業已經學會了學習。

我曾經在很多時候闡述過自己的觀點——中國企業的學習常常帶有很重的感情色彩，比如：喜歡的部分就學，不喜歡的部分就不學；能夠做到的部分就學，做不到的部分就不學；形式上學，而並不關心根本的內容；學習更多的是概念和知識，而沒有學習規律和體系等。但是如果這樣學，我們的確無法學到什麽真功夫，學到的只是形式而已。看看三星向領先企業學習的過程，看看美國企業在20世紀80年代向日本企業學習的過程，我們真應該反省一下了。 

03 我們的狀態：激情夠不夠？是否永遠在創業？

別忘了你最可靠的力量源泉：你的激情。畢竟，經營企業是一個無法依賴別人的事情。很多人將這種激情定義為企業家式的管理——這是一種方式，而不是一個階段。企業家管理方式看中的是充分利用機會，它的信條借助有限的信息迅速做出決策，它具有高度的冒險性及很強的處理模糊問題的能力。使用這種管理方式的管理人員的座右銘是：大膽一試！

采用企業家管理模式迫切需要追逐市場領先地位，在這種模式下，為了充分把握機會而不得已再度起步或改變經營方向的做法是可以容忍的。這不是管理的一個階段，而是一種風格；它不怕風險，它認為最慘重的失敗莫過於平庸無為和喪失機遇。這是我在研究中國成功企業家素養時感受到的他們的特質。

企業能否持續下去，很重要的一個因素是企業是否具有激情、保有企業家精神，企業就可以走得很遠。然而現實是，經歷了20多年的高速發展之後，很多人開始進入“職業舒適”地帶，同時也進入“舒適的陷阱”，甚至很多經理人對於變化的環境開始有厭倦和疲勞的感覺，這正是我所不安的。

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彭斯向歐盟傳達特朗普意願 “美國永遠是北約強有力的支撐”丨視點

2月17日，第53屆慕尼黑安全會議在德國慕尼黑開幕，包括美國副總統彭斯、德國總理默克爾、聯合國秘書長古特雷斯等多位國家領導人及政要到場並發表演講。

慕尼黑會議是彭斯成為美國副總統之後，首次在國際舞臺亮相。在會議上，他向歐洲盟友傳達出了特朗普總統的意願：“美國永遠是北約強有力的支撐”，美國會堅定不移地支持自己的夥伴，這無疑給歐洲盟友註射了一劑最強的“定心劑”。此外，彭斯表示，希望歐洲國家能對北約和地區安全承擔更多責任。關於外界高度關註的美俄關系，彭斯稱，盡管美俄兩國努力合作，但在烏克蘭等問題上，美國將繼續追究俄羅斯的責任。

郭廣昌提案：鼓勵建設以健康為中心的科創綜合體和醫學人工智能支撐體系

醫藥健康是複星集團的主要業務板塊之一，全國政協委員郭廣昌此次遞交的提案中，有兩份也與此有關，包括建議制定相關政策，鼓勵大型生物醫藥企業集團建設以健康為中心的科創綜合體；以及加快建設醫學人工智能支撐體系。

郭廣昌指出，在傳統機制下，創新研發和市場應用的脫節，多學科交叉創新機制對傳統單向研發模式的顛覆，以及互聯網應用的風起雲湧徹底打破了產業壁壘，新時代、新技術和新模式需要對傳統生物醫藥企業研發機制提出新的思考。

因此建議制定創建生物醫藥科技創新綜合體的具體標準，標準要求堅持創新和國際化兩大主體內涵，以及體現產業協同、互聯網+、研發和市場協同等原則。在土地、財稅、人才政策方面全方位給予鼓勵和支持。

同時建議鼓勵“科創綜合體”通過投資並購發展壯大，尤其鼓勵已經初步實現研發創新及營銷體系在全球布局、產業結構涉足醫藥制造和服務等大健康產業綜合布局的生物醫藥企業集團；鼓勵具有創新意識的企業，以本土為中心和樞紐進一步完善提升全球創新網絡，對此建議出臺具體措施，在進出口金融、財稅、人才引進等方面給予政策支持。

此外，建議鼓勵生物醫藥科創綜合體(包括投資並購的企業)以全球領先為目標，圍繞“健康”創新研發新技術、新產品，建議在針對“全球首發”的相關產品以及技術的註冊、申報等方面，采取“一事一議”的模式給予綠色通道，加快產業化、市場化進程。

對生物醫藥科創綜合體的創新成果和產品及技術，郭廣昌建議會同衛生、人保、科技主管部門，出臺鼓勵醫療機構優先采購、臨床優先使用、醫保優先報銷的具體措施。

對具有國際化資源且具有創新能力轉化的企業，郭廣昌建議鼓勵他們從全球引進創新前沿的健康產品和技術，建議發展改革、科技、藥監、衛計、商務、知識產權、稅務等相關部門，制定專項扶持鼓勵政策、機制及具體措施。

在加快建設醫學人工智能支撐體系方面，郭廣昌認為當前我國醫學人工智能建設存在著諸多問題，例如人工智能在健康醫療領域發展程度仍有差距；國外企業領跑我國健康醫療大數據臨床研究與應用；“產學研”開放創新機制不完善及健康醫療大數據管理制度不健全。

因此提出以下建議：

一、推進健康醫療大數據有條件的開放共享

加快推進惡性腫瘤、高血壓、糖尿病、出生缺陷和罕見病領域的健康醫療大數據的開放共享，完善人工智能在上述疾病領域的模型構建、深度學習算法訓練，實現對基因組學等大數據的采集、分析挖掘能力，切實加強人工智能技術在精準防治治療中的效果。

二、成立國家醫學人工智能工程中心，加快研發中國自主“沃森”

由國家發改委給予引導，由國內在醫學、藥學、信息技術專業具備一流學術水平的綜合性高等院校牽頭，吸引具備健康醫療大數據應用基礎企業、人工智能技術開發企業、藥品研發企業等相關社會各方廣泛參與，研發自主知識產權的醫療智能認知系統。

三、鼓勵和支持具有大規模醫療應用基礎的企業與高校

建立長期和深層的合作機制政府利用財政支持、稅收優惠等政策措施，促進企業與高校合作建設研發機構和中試基地，實現技術、數據、學科資源共享，充分發揮產學研協同創新效應，提高研發效率，加速人工智能在健康醫療領域應用服務的落地。

四、加強我國健康醫療大數據的安全管理

研究當前醫療數據的使用現狀、權限邊界和最終流向，明確我國健康醫療大數據的存儲與分析都應當在境內進行的基本原則，盡快出臺健康醫療大數據應用發展的法律法規，規範健康醫療大數據的開發、挖掘、應用等行為。對具有較高商業價值和應用前景的醫療大數據——例如人口健康信息、電子病歷、放射影像和病理報告、化驗結果、醫生病程記錄等，應當設置必要的使用權限加以監督和管理。

厚生投資“隱身”七年 國際大金主支撐擴張野心

盡管厚生投資已經成立7年，但王航以創始合夥人身份出現的時候並不多。

王航的另一個身份是新希望集團的副董事長。7年前，轉型迫切的新希望開始將目光投向投資領域，決定由王航和海歸張天笠一起成立厚生投資，新希望作為基石投資者參與其中，厚生也成為了國內首批在發改委備案的產業基金。

近日，厚生宣布第三期美元基金超募完成，共募集4.5億美元，在LP的名單中，除了新希望之外，還出現了泛海、京東、AsiaAlternative、GIC、LGT資本、IFC等公司或是母基金的身影，其中，亞洲最大的母基金之一AsiaAlternative成為本輪的最大出資人，份額已經超過了新希望。

第一財經記者獲悉，第三期美元基金將有超過一半用在並購上。此後，厚生還將募集新一期不超過10億元的人民幣基金。

農業食品大並購機會

擁有雙幣種已經成為國內VC/PE的標配。特別是在前兩年中概股回歸大幕開啟之後，前期拿了美元基金的項目拆VIE的熱情高漲，繼續融資的項目開始轉投人民幣的懷抱。2016年從開始募集和募集完成的基金幣種來看，依然呈現出以人民幣基金為主導的模式。

盡管人民幣基金近年來的勢頭已經趕超美元基金，但對於熱衷於海外並購的基金來說，美元仍然是更為合適的選擇。

王航認為，人民幣和美元基金各有優勢，現在國內很多項目都認人民幣，但反過來看，資金要出海去進行收購的話，還是美元更加有優勢一些。

厚生此次募集的第三期美元基金，更是有超過一半的份額將用在項目收購上。2013年時，厚生作為幕後推手，推動新希望收購澳大利亞大型牛肉加工商Kilcoy畜牧業公司(KPC)，此後，厚生便將收購重點放在了澳大利亞市場上，一旦挖掘到符合戰略的標的，隨時準備出手。王航認為，資金、市場、品牌和人力是中國資本出海的幾個優勢，對外投資也是在輸出中國的企業家精神。

那麽，厚生在海外的投資戰略是什麽呢?脫胎於新希望，其布局重點在農業、食品、消費、科技四個領域，但並不涉足種植生產的上遊環節。“我們沒有在外面買土地，也不會種什麽糧食，更不會去買碼頭。”

厚生也一直在尋找農業科技領域技術創新的項目。王航認為，農業的集約化、規模化正在加速，只有更大規模的企業才能促進產業的提升，國內現在同樣有很多並購機會，比如一些企業創始人交班給子女;再比如國企改制、轉型中的機會;還有一些跨國公司在中國業務調整時的機會，他們可能做了很久還是沒搞懂中國市場，到底怎麽樣來適應中國市場。這些機會在早年是沒有的。

在這三個方面，王航觀察過農業食品領域的眾多並購案例，一些交易讓他覺得從產業邏輯上來看並不是那麽合理，但他在琢磨，也應該嘗試多從資本市場的角度來思考問題，為此，基金正在考慮引進有投行背景的高管。

華泰聯合證券董事長劉曉丹也指出，目前國內有全球整合能力的中國企業還非常少，既需要戰略上的布局，也要有交易的執行能力，更重要的是還要有收購之後的整合能力。

中長跑運動員

厚生一期為人民幣基金，當時還是以新希望集團、德龍鋼鐵集團、華西希望集團為主要出資人，募集了11.5億元。到了第二期的美元基金時，便出現了三井物產、ADM、淡馬錫、IFC的身影。不過，王航的步子邁得很小心，盡管都是不差錢的角色，但二期基金的規模僅為1.27億美元，和新希望一起，每家各占20%的份額。第三期時將規模擴大至4.5億美元，引進了泛海和京東成為基石投資者，以及亞洲最大的母基金之一AsiaAlternative。

AsiaAlternative相關負責人在談到為什麽出資厚生時表示，挑選基金時必須同時考慮兩個要素：市場和人。厚生有新希望作為後盾，並且他們對行業的認識和多年積累的廣泛人脈是投資成功的基礎。

財團在觀察厚生，同樣，王航也在觀察他們，“和ADM談投資，第一次聊天聊的是文學，因為當時ADM中華區的負責人來自於塞萬提斯的故鄉，從這些角度我們來觀察他們。”他認為，要做一只長期的基金，從LP的篩選上就要入手，資金投入的周期可以比較長，並且能夠提供較多的產業資源。

厚生投資在7年前成立的原因之一是為了拓展新希望的業務版圖。新希望在轉型的過程中，將海外投資看作是“再造一個新希望”的重要手段。2016年的數據顯示，新希望已在30多個國家投資了50余家企業和工廠。而厚生主要是在下遊食品加工、消費環節進行資本運作，在推動新希望對KPC的收購後，又借助KPC在美國的影響力，2014年完成了對美國食品加工企業Ruprecht的收購。

在海外並購中，跨市場套利是一個常見的手法，但王航並不認為這是厚生要做的事情，“我們更加關註被投公司的Ebitda(稅息折舊及攤銷前利潤)。”

王航本人也是新希望旗下另一家投資機構草根集團的發起人，但厚生除了為新希望輸送戰略資源，更傾向於獨立投資。

在決策機制上，厚生由立項會、專題會、preIC(預備投委會)、IC(投委會)等多個環節組成，投委會由三位內部成員和兩位外部成員構成。

王航希望厚生對標的是並購大鱷——巴西3Gcapital。在後者的收購名單上，有一連串食品消費領域的知名跨國品牌：漢堡王、百威啤酒、亨氏等等。在聯手巴菲特收購亨氏的過程中，不僅造就了當時食品行業最大規模的一筆收購，而且巴菲特的公司只作為財務投資者的角色參與其中，3Gcapital則進入亨氏的管理層。他們並不追求短期回報，其投資回報周期往往長達10年。

這是王航喜歡的模式，“厚生不是短跑運動員，是中長跑運動員。”他對記者表示，厚生的投資回報也許不會在一年、兩年內顯現出來，但是六到八年肯定會有結果。

截至目前，厚生管理的基金規模折合成人民幣約50億元，其中，美元基金和人民幣基金的占比約為6:4。7年間，厚生共投資了30多個項目，約三分之一實現了退出，有兩個項目是通過IPO退出。

是什麽支撐起了創業公司的高估值？

微鏈研究院 2017-03-16 12:14

本文由微鏈研究院（微信ID: welianapp）授權i黑馬發布，作者 鹽必。

眾所周知，瞬息萬變的創業潮流中，“one day you are in, the next day you are out”是不變的真理。

市值2000億美元的Sun在一年間轟然倒下、創造了整個矽谷的仙童半導體“慘死”於一紙協議、昔日明星公司Webvan一不小心成了美國史上最壯烈的破產……可能前一天你還享受著超越別人的優勢和快感，後一天就面臨被反超甚至碾壓的危機與災難。正因如此，“創而優則投”，越來越成為互聯網巨頭和創業公司不斷突破自身天花板的路徑之一。

巨頭們財大氣粗、簡單粗暴。微鏈曾梳理“巨頭們2016年的布局（點擊灰藍字可閱讀相關文章）”，平均每30小時，就有一家創業公司被巨頭相中，完成投資交易。

互聯網創業公司則相對理性很多。根據微鏈APP數據，國內估值超過10億美元的創業公司中，有9家公司特別註重投資領域的布局。

用投資拓寬業務面，拉長公司生命線，是它們的能力體現，也是更上一層樓的巨大挑戰。

在這9家代表公司中，小米科技是最愛“買買買”的那一個。截至2017年3月，小米科技的投資數已經近百，其中大部分位於小米智能硬件生態鏈上。

大到人工智能、VR/AR研發平臺，小到智能吉他、聲波牙刷的制造商，小米投資的28家硬件公司覆蓋了硬件領域的大部分方向。值得一提的是，小米生態鏈已經為小米科技帶來了一筆不小的收入。雷軍曾表示，2016年小米生態鏈企業的營收超過150億元人民幣。

根據雷軍的計劃，小米還要在5年中布局100家生態鏈企業，文化娛樂、企業服務、工具、本地生活等領域均有涉及。盡管手機戰場上殺機四伏，它依舊野心暗藏。

小米科技的觸角越伸越遠，其他公司同樣也在緊鑼密鼓的撒網投資。

逐個打敗競爭對手，估值高達180億美元的美團點評，一直在嘗試找到自己賺錢的方向。美團點評最新邁出的一步，是聯合騰訊、新希望成立30億元的產業基金，專註於大消費領域的早期項目做投資。

當然，美團為了做投資早已忙活了兩年。2014年，曾是騰訊產業基金執行董事的陳少暉加入美團，擔任戰略與投資副總裁。兩年間，美團戰略投資部已經投出了18個項目，分布在本地生活、文化娛樂、金融、電商、物流等領域。

設立基金的不止美團點評一家。2015年5月，春雨醫生設立專註移動醫療的基金“春風創投”，由政府引導基金和春雨移動健康作為基石投資人。不過，在春風創投投資的10個項目中，有3個項目是為補充自身的業務。

由此來看，投資不僅是為了“以錢生錢”，更是創業公司完善自身生態、補充自身業務、甚至帶動公司發展的重要一環。

小米花了5年逐漸鋪開它的生態鏈，形成發散型的投資布局，而像螞蟻金服、滬江網、微影時代這樣的公司，則不停在各自的垂直領域上下著一盤大棋。

2015年底，在線票務領域廝殺正當時，微影時代完成了15億元的C輪融資，還並購了在線購票元老“格瓦拉”。與此同時，它已經是開心麻花、十三月音樂、萊德馬術等文化娛樂領域創業項目的投資方。

“我們雖然是創業公司，但我們拿著40億的基金準備投資。”CEO林寧有著布局文化全產業鏈的野心。微影時代在引入自身融資時也相當用心良苦，除了騰訊，華人文化產業基金、天神娛樂、文資華夏文化產業基金均在其投資方之列。

深度布局上下遊產業鏈，除了能拓寬資源攫取面，更能增強對產業、資產的控制能力。

創站15年的滬江網，在2016年密集投資了6個教育項目，整合產業、形成更大平臺的雄心明顯；而站在內容創業領域頂端的平臺型公司今日頭條，不光是投資了9家內容創業公司，還推出了孵化器、法務等一系列圍繞內容創業的服務。

此外，螞蟻金服和滴滴出行的投資版圖，更是從國內延伸至國外。美國、印度、泰國、菲律賓等地都出現了螞蟻金服的投資身影。對於泰國的金融類項目，螞蟻金服相當青睞，投資項目數的占比達到了42%。滴滴出行則在2016年對國外的同類項目Lyft追加了新一輪投資。

對於許多高速成長的創業公司來說，投資不僅成了一種超越競爭對手、殺出重圍的新模式，還是它們突破自身天花板、保持生命力的有力武器。

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