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厚生投資“隱身”七年 國際大金主支撐擴張野心

盡管厚生投資已經成立7年，但王航以創始合夥人身份出現的時候並不多。

王航的另一個身份是新希望集團的副董事長。7年前，轉型迫切的新希望開始將目光投向投資領域，決定由王航和海歸張天笠一起成立厚生投資，新希望作為基石投資者參與其中，厚生也成為了國內首批在發改委備案的產業基金。

近日，厚生宣布第三期美元基金超募完成，共募集4.5億美元，在LP的名單中，除了新希望之外，還出現了泛海、京東、AsiaAlternative、GIC、LGT資本、IFC等公司或是母基金的身影，其中，亞洲最大的母基金之一AsiaAlternative成為本輪的最大出資人，份額已經超過了新希望。

第一財經記者獲悉，第三期美元基金將有超過一半用在並購上。此後，厚生還將募集新一期不超過10億元的人民幣基金。

農業食品大並購機會

擁有雙幣種已經成為國內VC/PE的標配。特別是在前兩年中概股回歸大幕開啟之後，前期拿了美元基金的項目拆VIE的熱情高漲，繼續融資的項目開始轉投人民幣的懷抱。2016年從開始募集和募集完成的基金幣種來看，依然呈現出以人民幣基金為主導的模式。

盡管人民幣基金近年來的勢頭已經趕超美元基金，但對於熱衷於海外並購的基金來說，美元仍然是更為合適的選擇。

王航認為，人民幣和美元基金各有優勢，現在國內很多項目都認人民幣，但反過來看，資金要出海去進行收購的話，還是美元更加有優勢一些。

厚生此次募集的第三期美元基金，更是有超過一半的份額將用在項目收購上。2013年時，厚生作為幕後推手，推動新希望收購澳大利亞大型牛肉加工商Kilcoy畜牧業公司(KPC)，此後，厚生便將收購重點放在了澳大利亞市場上，一旦挖掘到符合戰略的標的，隨時準備出手。王航認為，資金、市場、品牌和人力是中國資本出海的幾個優勢，對外投資也是在輸出中國的企業家精神。

那麽，厚生在海外的投資戰略是什麽呢?脫胎於新希望，其布局重點在農業、食品、消費、科技四個領域，但並不涉足種植生產的上遊環節。“我們沒有在外面買土地，也不會種什麽糧食，更不會去買碼頭。”

厚生也一直在尋找農業科技領域技術創新的項目。王航認為，農業的集約化、規模化正在加速，只有更大規模的企業才能促進產業的提升，國內現在同樣有很多並購機會，比如一些企業創始人交班給子女;再比如國企改制、轉型中的機會;還有一些跨國公司在中國業務調整時的機會，他們可能做了很久還是沒搞懂中國市場，到底怎麽樣來適應中國市場。這些機會在早年是沒有的。

在這三個方面，王航觀察過農業食品領域的眾多並購案例，一些交易讓他覺得從產業邏輯上來看並不是那麽合理，但他在琢磨，也應該嘗試多從資本市場的角度來思考問題，為此，基金正在考慮引進有投行背景的高管。

華泰聯合證券董事長劉曉丹也指出，目前國內有全球整合能力的中國企業還非常少，既需要戰略上的布局，也要有交易的執行能力，更重要的是還要有收購之後的整合能力。

中長跑運動員

厚生一期為人民幣基金，當時還是以新希望集團、德龍鋼鐵集團、華西希望集團為主要出資人，募集了11.5億元。到了第二期的美元基金時，便出現了三井物產、ADM、淡馬錫、IFC的身影。不過，王航的步子邁得很小心，盡管都是不差錢的角色，但二期基金的規模僅為1.27億美元，和新希望一起，每家各占20%的份額。第三期時將規模擴大至4.5億美元，引進了泛海和京東成為基石投資者，以及亞洲最大的母基金之一AsiaAlternative。

AsiaAlternative相關負責人在談到為什麽出資厚生時表示，挑選基金時必須同時考慮兩個要素：市場和人。厚生有新希望作為後盾，並且他們對行業的認識和多年積累的廣泛人脈是投資成功的基礎。

財團在觀察厚生，同樣，王航也在觀察他們，“和ADM談投資，第一次聊天聊的是文學，因為當時ADM中華區的負責人來自於塞萬提斯的故鄉，從這些角度我們來觀察他們。”他認為，要做一只長期的基金，從LP的篩選上就要入手，資金投入的周期可以比較長，並且能夠提供較多的產業資源。

厚生投資在7年前成立的原因之一是為了拓展新希望的業務版圖。新希望在轉型的過程中，將海外投資看作是“再造一個新希望”的重要手段。2016年的數據顯示，新希望已在30多個國家投資了50余家企業和工廠。而厚生主要是在下遊食品加工、消費環節進行資本運作，在推動新希望對KPC的收購後，又借助KPC在美國的影響力，2014年完成了對美國食品加工企業Ruprecht的收購。

在海外並購中，跨市場套利是一個常見的手法，但王航並不認為這是厚生要做的事情，“我們更加關註被投公司的Ebitda(稅息折舊及攤銷前利潤)。”

王航本人也是新希望旗下另一家投資機構草根集團的發起人，但厚生除了為新希望輸送戰略資源，更傾向於獨立投資。

在決策機制上，厚生由立項會、專題會、preIC(預備投委會)、IC(投委會)等多個環節組成，投委會由三位內部成員和兩位外部成員構成。

王航希望厚生對標的是並購大鱷——巴西3Gcapital。在後者的收購名單上，有一連串食品消費領域的知名跨國品牌：漢堡王、百威啤酒、亨氏等等。在聯手巴菲特收購亨氏的過程中，不僅造就了當時食品行業最大規模的一筆收購，而且巴菲特的公司只作為財務投資者的角色參與其中，3Gcapital則進入亨氏的管理層。他們並不追求短期回報，其投資回報周期往往長達10年。

這是王航喜歡的模式，“厚生不是短跑運動員，是中長跑運動員。”他對記者表示，厚生的投資回報也許不會在一年、兩年內顯現出來，但是六到八年肯定會有結果。

截至目前，厚生管理的基金規模折合成人民幣約50億元，其中，美元基金和人民幣基金的占比約為6:4。7年間，厚生共投資了30多個項目，約三分之一實現了退出，有兩個項目是通過IPO退出。