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美元轉強，新興市場“股匯債三殺”：觸底在即？

近一個月美元指數漲幅高達近4%，已經從2月時接近88的水平反彈至眼下的92.4附近。每當美元轉強，新興市場的神經都會不由自主地緊繃。

事實證明，年初表現優異的新興市場近兩個月可謂風雨飄搖，股市、匯市、債市都遭受重挫。近期的幾大事件更是加劇了市場恐慌——5月3日，阿根廷貨幣比索再度暴跌8.5%，系近兩年半來的最大跌幅。為阻止比索的進一步貶值，4日，阿根廷一周內第三次上調了基準利率；同日，匯豐宣布上調香港美元存款利率100倍。

而俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、土耳其里拉、南非蘭特等新興市場貨幣自4月以來跌幅高達5%，股市、債市也並不理想。如驚弓之鳥的投資者愈發擔憂——美聯儲大幅收緊流動性、全球流動性持續回流美國、新興市場崩塌的一幕又將重演嗎？

不過，記者采訪多家機構後發現，目前各界對於美元走強的持續性和強度並不看好，美國財政赤字擴大、債券收益率曲線趨平（衰退跡象）、歐日經濟未來或反彈等都是背後的原因。此外，不少機構仍在等候做多新興市場的時機，“波動率（VIX）已經從早前的25%降至如今的15%，我們認為新興市場貨幣其實極具吸引力，當風險極度厭惡的情緒退卻後，我們會開始尋求做多機遇，包括戰略性布局做多俄羅斯盧布對美元。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Roberten）告訴記者。

強美元令新興市場承壓

截至上周收盤，美元指數報92.42，而3個月前，美指還在88附近徘徊。

之所以美元走強，背後存在三大主要因素。法興銀行外匯策略主管Kit Juckes對記者表示，首先，美國國債收益率較歐、日的溢價持續走擴，這拉動美元走強。4月24日晚間，美國十年期國債收益率一舉突破3%，帶動美元加速攀升。

其次，當做空美元的行動達到極端的時候，出現逆轉的可能就在加大。2月美股閃崩、3月貿易爭端等導致美元趨弱的因素消散，使得被市場超賣的美元再度走強。

第三，一季度歐元區經濟數據暫時疲軟，導致歐元受挫，而歐元在美元指數中的占比超過60%，這也直接推動美元攀升。

交易員去年就始終認為，要美元走升需要具備以下條件：美聯儲加息超預期（即2018年加息4次），通脹預期回升。如今，這兩項條件似乎都在逐步滿足。3月美國核心PCE為1.9%，逼近了2%的通脹目標，而且去年拖累通脹的因素（電信、醫療）已經逐步消散，逼近75美元/桶的油價也助燃通脹預期。

強美元來襲，新興市場的情緒瞬間瓦解。追蹤基金動向的EPFR Global公司的數據顯示，截至5月2日當周，投資者從新興市場債券基金撤出了10億美元資金，為今年2月初全球市場拋售潮以來的最大撤出規模，也是16個月以來首次出現連續兩周資金凈流出。

新興市場股市方面，自今年1月29日創下歷史新高後，MSCI新興市場指數已經下跌近10%，科技類股暴跌，再加上貿易爭端和美債利率的飆升，導致全球新興市場股票遭到拋售。

多個地區都在加速擡升利率，提升“免疫力”。5月4日，匯豐銀行宣布即日起上調香港美元存款利率100倍，由0.001%上調至0.1%，為9年來首次調整。事實上，匯豐於5月2日也曾宣布上調港元定存利率，1萬元以上新資金6個月定存利率1.35%，12個月定存利率可達1.6%，但僅僅適用於指定的綜合理財戶口，優惠期至6月底。

值得註意的是，此前導致港元對美元持續走軟的HIBOR（香港銀行同業拆借利率）也一改低迷的狀態，5月4日，3個月期Hibor升至1.72000%，不斷刷新十年來最高水平。截至上周五，該品種連續16天上漲。

當然，這也跟香港金管局的“港元保衛戰”息息相關。從4月12日至19日，面對港元對美元貶值，金管局在8個交易日內出手13次捍衛聯系匯率制度，共計買入513億港元“護盤”。然而，此舉的直接結果就是香港銀行體系的結余急劇減少，銀行間市場利率急速攀升。建銀國際分析師此前也對記者表示，流動性的收緊可能導致港股未來持續承壓。

阿根廷比索也成了“重災區”。5月3日，比索再度暴跌8.5%，為近兩年半來的最大跌幅。為阻止比索進一步貶值，4日，阿根廷一周內第三次上調了基準利率，將關鍵的7天逆回購利率再上調675個基點，從33.25%上調至40%。

機構並不認同“末日來襲”

新興市場貨幣過去一段時間表現如此不盡如人意，主要還是因為油價逼近75美元/桶，通脹預期空前高漲，此外對於全球經濟放緩的擔憂也可能會傷及新興市場。

“然而，我們認為這種悲觀情緒有所誇大，增長動能的確在歐元區和日本放緩，但是如果要將這一趨勢折射到新興市場則太過極端。歐日僅對全球經濟增長貢獻11%，而中國和其他亞洲國家（除了日本）貢獻率超過40%，因此盡管市場存在一定的悲觀情緒，我們認為新興市場的基本面大致仍然無損。”羅伯遜告訴記者。

也有觀點認為，美國經濟放緩在即，新興市場也沒好日子過。但這一判斷並不準確。眼下，美國失業率創下了3.9%的歷史新低，就市場表現來看，“盡管標普500指數較1月高點下行近8%，但周期性行業（科技、工業）表現強於防禦性板塊（醫療和公用事業），且從2017年以來就大幅跑贏大盤，2018年至今跑贏將近7%，這也說明目前經濟狀況仍然較為樂觀。”羅伯遜提及。

同時，機構普遍認為，這一輪強美元是“強弩之末”，而不是新一輪強周期的開始。法興銀行甚至認為美元仍存在10%的下行空間。

“盡管十年期美債收益率突破3%引發市場轟動，但其實這比起2013年的3%根本不值得一提，當時的收益率曲線更為陡峭（如今則日趨平坦化，引發中長期經濟衰退的預測），因此如今美債收益率對於美元而言利好作用較弱。”Kit Juckes對記者表示。

羅伯遜還對記者表示，為了應對減稅等赤字經濟，美國國債發行量正在加大，本季度國債拍賣規模將達730億美元。但所幸，近期數據顯示美國財政部並沒有發行更多的長期國債，而是久期平均分配，這緩解了市場對於長端利率大幅攀升的擔憂。同時，美國薪資增速（2.6%）並未顯著提升，這也並不利於美元持續走強。

在Kit Juckes看來，美元的強勢可能仍會持續一段時間，但歐洲央行貨幣政策正在開始正常化，被低估的歐元有望繼續升值，即使日本央行仍表示要維持當前政策立場，但日元隨時可能爆發。

“近期歐元/美元的升值態勢暫停，跌破了1.2關口。但如果此後還能繼續突破1.25，就會看到下一個新高，1.3可能是水到渠成的目標位。催化劑或是市場一致預期2019年歐元區增長會持續複蘇。”他對記者稱。

就人民幣而言，渣打甚至預計，美元/人民幣年末可能來到6.2以下的位置，其他機構的預測普遍在6.2～6.45的區間。