http://oldjimpacific.blogspot.com/2012/01/x-alan-sugar.html
糖糖爵士的成功是在玩市場，玩消費類電子產品。他知道完整的供應鏈和他的競爭對手正在做什麼，也知道大眾市場的想法。他不僅知道自己的成本，但也計算到他的供應商和零售商在底牌及價格方程式，也知道什麼的量和利潤是他的供應商和製造商的Bottomline。
什麼是Lead – in? 糖糖爵士在幾乎每一個產品的會有驚人價格，然後一個更高的價格版本upgrade，但仍然是非凡的價值。例如，上世紀單色Mon及彩色Mon分別是199英鎊及299英鎊，成本差異非常低，他發現，大多數人被較低的價格吸引，但購買價格較高的項目。
入便很多小故事，他的一些交易，他的虛張聲勢，有點像玩啤牌去曬冷。(未完)
http://cpleung826.blogspot.com/2007/11/blog-post.html
早前曾有人在 blog (指之前的永不當田雞blog) 內回應我的文章, 問及有關如果原定長線的股票短期暴升數倍, 應否考慮沽售, 我已經對這個問題作出回應, 現希望再長談補充一下我的看法。
總體而言, 証劵買賣投資習慣可分開三大類。第一類是短線型, 他們多不會看價值, 對他們而言, 投資最重要炒時機、炒消息、炒股勢, 他們最關心的不是所投資的公司能賺多少錢或價值是多少, 他們最關心的是有沒有特發事件令這公司股價暴升, 是否盈利超出預期? 是否新興行業? 是否大眾追捧對象? 是否有人出更高價錢買他的股票。這一類投資人的投資周期多是數周、數日、數天、甚至數小時, 他們很喜歡研究技術分析, 追勢及買落後股, 甚至買股票衍生工具及借孖展炒期權。
第二類是中線型, 他們會以一個股票投資人的角度看一間公司的內在價值, 比較它們的現價, 如果有折讓或公司前景理想的話, 他們會投入資金, 直至公司股價回升至高於內在價值時, 喜歡把它沽出套現或換馬, 這一類投資人的投資周期多是數年或數月, 他們很喜歡研究基本分析, 買入折讓股, 到內在價值反映出來後沽出獲利。
第三類是長線型, 他們會用一個生意擁有者的角度看公司價值及前景, 他們同樣會看一間公司的內在價值, 同樣會比較它們的現價, 更關心的是公司的生意是否能夠持續帶來可觀收入, 一旦他們確定了一間值得投資的公司, 他們會投入資金, 並盡可能不會沽出, 希望一直分享公司的回報及增長, 這一類投資人的投資周期多是數年至數十年, 更可能是永遠。
投資哲學是什麼不要緊, 三類型都有立足之地, 更有很多人是三類型的合體, 好像我一直認為是長線型的巴菲特, 在投資中石油這類周期性股票時他的投資哲學是中線型, 同樣令他數年內有十多倍回報, 所以定位是那一類或合併型都不要緊, 但我想帶出的問題是轉型的問題。
有一個比喻, 投資習慣就好比一生的專業。 假設在大學時你是修讀工程的, 誰知畢業那年工程界低迷, 幸好還未正式入行, 於是你做當年最吃香的金融, 做了兩年後, 你又發現會計行業十分吃香, 所以進修了會計課程轉行會計, 後來又發覺保險行業又是十分吃香, 於是又尋找機會轉行保險界, 當然最後你是周身刀, 但無一張刀是利刃。其實投資習慣也是類似的, 每一個投資類型都很有學問, 需要時間浸淫及吸收經驗, 朝秦暮楚的投資習慣到最後只會一張利刃也得不到。
總結我對三大類型的看法:
短線型: 有點像賭博, 曾聽說過在賭場, 如果你懂得記牌技術及高速心算, 調整下注的金額及時機, 會有大約本金7%的回報 (這是一個記億力專家說的), 厲害的短炒型炒家一輩子的回報率應該可以再高一點,但應該絕大部份這類型的投資者在賠錢。
中線型: 像會計師一般看年報, 又像婦女一般精打細算買平貨, 回報可以不錯, 巴菲特的師父 Benjamin Graham 就是用這一型, 運算公司的折讓, 買入數百上千這類的公司, 用機會分散的投資方法, 以他的功力可獲年回報達15%左右。
長線型: 我最愛這一類型, 應該 9成的富豪都是這一個哲學的, 蓋茨的微軟、李嘉誠的長實、四叔的恆基, 巴菲特更不用說, 巴菲特用這哲學做到過往三十年每年平均回報率為23%以上 (近年回報率開始有回軟), 即他的本金升值500倍之多, 可是這類型需要長時間讓複利生效, 對年紀大的投資者未必有可觀回報。
回到 blog 的回應, 如果當初買那支股票時, 以一個生意人的角度去投資的, 現在短期暴升數倍, 是否應該由長線型改為中線型呢? 這個答案讓各位細想一下吧。這個問題實在要思考一下, 不同人就不同的情況會有不同的決定, 就算是一盤生意, 如果有人能出天價買起它的話, 我相信把生意賣掉亦不是壞事。
最不用思考的問題是「長線投資是否已經不行, 應否在金融危機之類的股災前沽貨呢?」還用想? 如果知道股災將至, 當然沽貨, 現金是王。但請想清楚, 永遠不會有人在股災前預知股災, 所謂預知過的什麼「未日博士」都只是好彩估中過一次, 之後他不停說有「雙底衰退」、「第二次金融海潚」、「歐洲貨幣危機一發不可收拾」, 他就這樣不停說了3, 4年, 命中率只能在50%之下。所以看著「倒後鏡」永遠都是容易的, 現在還有朋友說我不妨考慮長線投資, 要是他的話就會在 07年沽出所有股票, 到08年尾知道美國政府救市時再買回股票, 不應跟股票談戀愛, 要高賣低買云云, 說就容易呀, 朋友。
http://xueyuan.cyzone.cn/qibu-dianzi/224294.html
Y Combinator是現在美國最火的技術創業孵化器公司，已經培養出Dropbox、Heroku、Airbnb、Bump、Justin.tv、 Reddit、Disqus、Posterous等明星公司，其創始人Paul Graham也被媒體稱為硅谷創業教父、撼動硅谷的人。本文節選自他的最新博客文章，文中他提出了若干大膽的創業想法，本文擇取與IT相關的五點，讓我們 一起來看看創業教父是怎樣的藝高人膽大。
我在Y Combinator工作時注意到最驚奇的事情是，那些最具野心的創業公司的想法是多麼地嚇人;在此篇文章裡我將舉例說明這種現象。這些想法或許能夠成就億萬富翁，卻也足夠令人望而卻步。
但請勿擔心，恐懼不意味著軟弱，而可以說是理智的表現。創業公司擁有的最大想法往往令人畏懼，它們不僅意味著繁重的工作，還在威脅著你的自我認同， 讓你對能否有足夠的抱負堅持到底產生懷疑。《成為約翰·馬爾科維奇》中有這樣一幕：書呆子英雄邂逅了極有魅力、飽經風塵的女人。她對他說：「你看，即使你 得到了我，也罩不住我。」對我們來說，這些想法也是這樣。
這是你理解創業公司需要知道的最重要的事情。你曾期待偉大的創業想法是具有吸引力的，然而它們往往與你不合。這會導致一堆後果：對於試圖思考創業創意的人，偉大的想法遮蔽起來，被他們的潛意識過濾掉了，即使是最有野心的人，對於這些想法也是敬而遠之為上。
一、新的搜索引擎
最棒的創意反而被視為不可能。我不知道再造一個搜索引擎是否是最棒的想法，但它或許會被認為是不可能的。最近我發現看似堅不可摧的Google們，防禦要塞上也出現了裂痕。
微軟決定幹搜索這個行當時，我就知道它已經迷失了自己的方向。對微軟而言，這不是它既定的動作，這麼做是因為它們懼怕Google，而Google在做搜索。這意味著兩點：一、Google在為微軟設定日程表;二、微軟的日程表裡有它不擅長的東西。
這麼說這並不是必然再需要一個搜索引擎。只不過，最近我有點懷念以前Google的時候，彼時的Google還沒那麼社交化，總能快速而簡潔地帶給 我正確答案。現在呢，搜索結果似乎盲目地迷信科學(受到科學神教的啟發?)，正確與否需要自己判斷。並且頁面不再給人清新、極簡的感覺。Google搜索 的結果曾經像Unix工具的輸出，現在如果我不小心把鼠標點錯了地方，不知道會發生什麼。
要在搜索上佔有一席之地，需要打造一個所有黑客們都會使用的搜索引擎，它的用戶將囊括一千位頂尖的黑客，儘管規模不大，卻也不必擔心有人會取代其有利的位置，就像曾經的Google。十年來，我第一次有了更換搜索引擎的念頭。
既然能幹這事兒的人會在這一千名黑客當中，那方法就很直接了：隨自己喜好開發一個搜索引擎，甚至帶有極度的黑客風格，比如，使之擅長代碼搜索。或許你會將搜索查詢設定為圖靈完備的，事實上，只要讓這一千名黑客成為你的用戶，任何做法都是好的。
如果你要做的事情會長期約束你，別擔心，因為假如你不搞定那幫最初的核心用戶，這事兒也是干不長的。如果能做出一件東西，你和朋友們都打心眼兒裡覺 得比Google還好，那你的IPO之路已經走了1/10了，就像曾經的Facebook，把所有的哈佛畢業生發展成用戶，儘管他們未必意識到這一點。
二、取代電子郵件
電子郵件最初的用途並非我們現在這樣，如今它不再是種消息傳送協議，而成為了一種todo-list，我的收件箱也就成為了一個清單，通過電子郵件，待辦事項進入這個清單中。不過這個清單真是糟透了。
我願意嘗試任何能解決這個問題的方案，但我懷疑僅對收件箱做改變是不夠的，電子郵件必須被新的協議所取代，它可以是todo-list協議，而非原來的那種，儘管如下的做法可能顯得有些退步：
Todo-list協議相比於電子郵件，應該給收信人更多權力。更多地限制那些向我的收件箱裡添加事項的人，如果有人要添加東西，需要告知我該做什 麼。除了讀信，他們是否還要求我做其他事情，而這事有多重要?(顯然還需要有措施防止把一切事情都說的很重要)，以及什麼時候完成?
以上只是改造電子郵件的創意之一，這些想法就像要搬走巨石的力士。一方面，根深蒂固的協議不可能被改變;另一方面，大家長期忍受一成不變的糟糕的電子郵件似乎也不太可能了，如果電子郵件終將被取代，現在是時候了。
假若方法得當，或許能夠避免「改變舊協議」和「採用新協議」哪者為先的問題，因為最具影響力的那些人會率先採用新的協議，他們同樣受夠了電子郵件。
不管你要幹什麼，都要快。Gmail已經慢得讓人抓狂，如果你做出產品不比Gmail好，但是很快，這就足夠你從它那裡奪走用戶。
Gmail變慢的原因是Google沒法承受太多對它的投入。不過有人願意為此付錢，一個月50美元都不是問題，因為按照我花在電子郵件上的時間 (想起來都嚇人一跳)，合理的收費至少要1000美元吧，考慮到每天都要費時去讀寫電子郵件，收費50美元已經讓生活變得美好的廉價方式了。(譯者註：無 疑作者在諷刺Gmail之類的電子郵件效率之低，即使收費版也很慢)。
三、互聯網影視
好萊塢對互聯網的接受很遲緩，這是一個錯誤。我認為在內容的提供機制方面，是互聯網勝出了，而非有線電視。
不少原因是由於有線電視極其糟糕的用戶體驗。我們家已經等不及Apple TV了，出於上一台電視的厭惡，幾個月前我們用一台固定在牆上的iMac取而代之，雖然用無線鼠標控制它還有點兒不便，但比起之前不得不看的噩夢般的電視UI，已經好很多了。
現在大家看電影和電視的時候，部分注意力會被毫不相關的東西分散，比如社交網絡。更多的注意力則被和影視娛樂有點兒關係的事物吸引，如遊戲。然而對 傳統的影視娛樂，大家總還是需要的，雖然是坐在那裡被動地看著上映的內容。那麼通過互聯網怎麼傳播影視呢?你提供的內容肯定要比Youtube上的視頻片 段更長，所以大家坐下來看節目時，應當獲得一種心理預期，或者知道這是一系列自己熟悉角色的一部分，或者對於稍長電影，他們將提前瞭解劇情提要。
內容交付和付費有兩種途徑，要麼是像Netflix或者蘋果提供娛樂應用商店，通過此來獲得觀眾;要麼是因為不具備此種能力，或者技術乏力，則會為視頻製作商提供點播式的支付或者流媒體服務，此種方式還將催生提供基礎設施的公司。
四、下一個喬布斯
我最近和一位對蘋果非常瞭解的人聊天，我問他說，蘋果的現任掌門人能否像喬布斯一樣，領導公司不斷創造新東西。他回答得很簡單：「不會。」我早就有點兒擔心會是這樣的答案，於是我繼續問他做何解釋，但沒有答案。
是的，不會再有新的偉大產品從蘋果的流水線上生產出來了，蘋果的收入或許在相當長的一段時間內還會增長。但如微軟的表現告訴我們，在技術行業，收入是一個滯後的指標
所以問題來了，如果蘋果未來做不出下一代iPad，有誰可以呢?現有的玩家裡沒一個能做到，這些公司沒有一個是由有產品遠見的人經營的。按照經驗， 不可能僱傭到這種人，只能等著他自己上門，並且不解僱他。(譯者註：潛台詞是這很難)。所以能夠創造下一波硬件浪潮的很有可能是一家創業公司。
一家創業公司想要做得像蘋果那麼大，聽上去這種野心近於荒謬了。但是這種抱負，相比起昨日之蘋果成為今日之蘋果，並不過分，而且蘋果做到了。並且面 臨這個問題的創業公司比起當年的蘋果還有一個優勢：有了蘋果這個範例，喬布斯向我們展示了什麼是可能的。這將在對其未來的後繼者有所幫助，直接地，像 Roger Bannister那樣證明，雖然可以比前人做得出色地多;間接地，像Augustus給人留下地深刻印象：憑藉一己之力可以創造未來。
現在我們都能感受到喬布斯走後留下的「領袖」真空，如果一家新公司能夠勇敢地引領未來的硬件發展，用戶會願意跟隨。這家公司的CEO，這「又一位喬布斯」(或許達不到喬布斯的高度，也不必達到)，只需要比三星、惠普或者諾基亞做得更好，而這看上去相當可行。
五、尋回摩爾定律
過去10年讓我們回想起摩爾定律的真正含義。大概直到2002年，把摩爾定律曲解為時鐘頻率每18個月翻一番還沒什麼大錯，事實上，摩爾定律是指電路密度每18個月翻番。過去區分這一點會顯得太呆板，然而現在不同了，英特爾不 再能提供更快的CPU，它只能提供更多的。由此產生的新摩爾定律指向了數量增長而非速度提高，這就沒那麼好了。摩爾定律曾經意味著，如果軟件不夠快，所需 要做的事情就是等待，硬件不可阻擋的發展會解決軟件的問題。可現在如果軟件不夠快，就必須重寫它們了，並且並行著做更多事情，這要比之前等待硬件升級花更 多工夫。
如果一個創業公司能夠幫我們尋回老的摩爾定律，該有多棒啊。通過編寫軟件，讓大量CPU在開發人員看來就像一個快速的CPU一樣。實現這個願望有幾 種方法。其中最具野心的是使之自動化：寫一個編譯器，能夠讓代碼並行運行，然而這樣智能的編譯器近於不可能實現。但真的一點可能性都沒有嗎?今天在電腦內 存裡運行的軟件就沒有一個能成為這樣的編譯器嗎?如果你有這個想法，就應該試著證明它，因為會得到很有趣的結果。如果如此智能的編譯器並不是沒有可能，而 只是實現非常困難，那試著編寫這樣的軟件是值得的，雖然成功的幾率不高，但其預期價值會很高。
對其預期價值高的判斷理由是Web服務。如果你能寫出一款軟件，提供給程序員像以前摩爾定律那樣的便利，那你就能將其轉化成一種Web服務，這也意味著實際上你用了所有的用戶。可以想像，如果存在一家處理器製造商能夠繼續提高時鐘頻率而不是電路密度，英特爾的 生意將會被搶光。同樣的，Web服務意味著沒人能夠看到他們的處理器，寫一個智能編譯器如同找回了摩爾定律，至少在服務器市場，你和那個處理器製造商沒有 區別。其中最沒有野心的解決方法是從另一面入手，為程序員提供更多樂高積木式的並行化程序塊，提供他們類似Hadoop和MapReduce之類的框架， 然而程序員還是需要做很多優化工作。
此外還有一條有趣的中間路線可以走，你可以開發一種半自動武器—即裡面既有機器也有人的參與。一方面做一個類似於絕頂聰明編譯器的東西來看好用戶， 同時找人用高度發達的優化工具來找出用戶程序的瓶頸，然後把它給消除掉。做這些事情的人可以是你的員工，或者你也可以建立一個優化市場。此外還有相當不錯 的折衷方法，可以建立一個半自動工具。這將提供給用戶相當智能的編譯器(但人工將參與其中)，用非常發達的優化工具找出並消除用戶程序中的瓶頸。你可以把 這工作交給自己的員工，或者建立一個為優化而存在的眾包市場。這個市場對於逐步創造一個相當智能的編譯器或許是可行的。參與者會積極投入提供優化工具，集 合每個人的力量，我們已經得到了一個相當智能的編譯器，並且不只屬於某一個人。
上面的話聽上去很瘋狂。但我喜歡這個離經叛道的想法。關注優化的想法與近幾十年來軟件開發的一般趨勢相悖。想要寫一個足夠智能的編譯器無疑被認為是 個錯誤。即使不是錯誤，這種軟件也被認為應該由開源項目去開發，而不是公司。此外，這事兒要是真成了，將會剝奪某些程序員的幸福感，他們就是以開發多令人 瞠目般複雜的多線程應用為樂的。但到目前為止，我挑剔的眼光還沒有找出反對這個想法的理由。
這些就是我所說的創業想法。
這兩天有人提醒我不用太關注王朝，在此感謝朋友們的友好提醒！
王朝我是從08年3月份開始關注並買入的，最大持倉到過50%，目前11%。四年的持續觀察，讓我逐步瞭解這個公司。
我對公司的投資，非常重視公司的綜合素質，以前基本採取重倉一兩個公司，收益的波動較大，但總體收益會提升較快。但在08年後，由於國內投資主要集中在金融行業，這四年望後看屬於戰術錯誤。但是即便中國出現債務危機，好的銀行是可以安全渡過的，只不過可能痛苦的時間長點。
我是08年初開始在進入香港市場，經過10次左右的調倉，收益只有3倍，雖然不理想，但和自己國內業績相比，也算欣慰點。
目前香港持倉情況：
| 統一企業 | 45.47% |
| 中國食品 | 27.51% |
| 李寧 | 15.02% |
| 王朝酒業 | 11.78% |
| 匯源果汁 | 0.22% |
這個倉位的PE都非常不好看，但該組合不久會創出10年的新高，希望這次的資產新高是公司內生成長造就，而不僅僅是估值提升的原因。
我投資的家到底在哪裡，我們研究了歐美發達國家的股市和發現，能夠長盛不衰的多數來自於和吃喝有關係的日常消費類關係，還有與身體健康有關係的醫藥公司， 這些公司能夠長期佔據大市值公司，而有一些大市值公司就是在特定的時間內出現，甚至有些知名的公司我們也沒有看見他們長時間盈利，雖然它們能改變人們的生 活，最早的一些航空業公司，還有一些技術類的公司，我記得，八十年代的索尼曾是世界最知名的公司，包括一些鋼鐵巨人，但近十年這些公司都出現了虧損，觀察 這些現象我們得出結論，我們的投資就是要買一些和嘴有關係的東西。這裡有一個簡單的道理，別的東西都可以不消費或者消費傾向會發生變化，那就是人們會去趕 時髦，就像二十年前的索尼到今天追逐蘋果，如果這樣的話，我們就不能確定人們一直在使用一個公司的產品，這種消費習慣是隨時可以改變的，但是吃喝是人們不 能迴避的，每天都會吃，對藥品的需求也是不可缺少的。所以，我給我自己定的紀律就是，我們投資的家是在和嘴有關係的公司，這是我們的投資主線。當然在牛市 中我們也會出去短暫的旅遊一下，最終還得回到自己的家，這就是給我定的紀律。
與嘴有關公司的優點：
連續兩天減倉李寧，換為港股的民生銀行（港股比A股還有10%的折價）。目前李寧已全部清倉。還是沒等到在年報公佈後。現在大把的投資機會，實在是不再想在李寧上糾纏下去。
記得第一次買李寧在09年底，用的是部分味千換的。當時味千價格好像是5-6元多，李寧25元多。4股味千才能買1股李寧。現在1股味千能買1.2股李寧。中間味千還經歷過「味千」門事件。多麼高明的一筆交易啊！
這3年來，對於李寧，動作比較多。時而倉位重一點，時而倉位輕一點。還好去年底在最低位加重倉位，今年隨著池塘裡的水位升高，漲了不少。
到目前為止，基本挽回了大部分損失。
3年來，在李寧和行業裡花了很多的時間，為什麼一個看似非常成功的企業，在短短的一兩年就碰到這麼多的問題？各種評價業績的指標全面倒退，股價下跌幅度超過80%，這些經驗教訓不總結，那太可惜了。
1、
1）這個行業進入門檻太低了；
2）行業內A和B之間，沒有不可替代性。
3）缺少定價能力。
打打廣告，衣服銷量上去了，競爭對手擠進來，大家拚命的開店。店多得開不下去了以後，發現除了打折，沒有更好的辦法。
所謂的品牌、成本、供應鏈、設計能力等優勢，特別的脆弱。思捷環球，幾年就可以被ZARA等打敗。
阿迪清倉，李寧賣不動；李寧清倉，安踏賣不動。看似品牌的力量，而中國要培養自己的牛X品牌，估計還要很久。你不見世界上所有的頂級奢侈品牌，基本上都集中在法國以及歐洲，連美國佬也出不了頂級的品牌。這個要靠歷史和積累。所以，李寧要培育出耐克哪樣的運動品牌，估計要等到中國人真正站起來。
李寧沒有製造，成本比安踏高；大力做品牌，運營等成本也高。而品牌又沒有太多的溢價。所以李寧在夾縫中生存。短期很難改觀。
安踏匹克等估計也不可樂觀，只要這個行業還有豐厚利潤，充分的你死我活的競爭就不會停止。除了價格，還能拿出什麼殺手鐧呢？李寧、安踏、匹克的消費者，價格是第一敏感的。這場戰爭短期內看不到結果。
2、逆境是檢驗優秀企業的試金石
前面的幾年，李寧、安踏、匹克，個個風光無限。體育行業收入年增長率高達30%，店面遠沒飽和，利潤年增長40%以上。當藍海變成了紅海，當消費變緩，才發現，公司和行業存在著這麼多的問題。
我們分析企業和行業，一定要考慮完整的週期，特別是逆風週期企業和行業的生存狀況。對沒有經歷過逆境的順風公司，要保持一點懷疑精神。難怪大師們說到真正的優秀企業，必須要經歷過牛熊週期。
我想到了現在的銀行。當中國經濟慢下來，壞賬必然會暴露出來，或者利率市場化後，銀行的盈利能力一定會分化。不要說遙不可及，也許就近在眼前。
所以，部分風光企業，可能只是池塘裡的鴨子。
3、定性分析分析什麼？
巴菲特曾在60年代的致合夥人信說過：一些確定無疑的收益主要來自於定量分析，而更多可觀的收益主要來自於定性分析。那麼定性分析主要分析什麼呢？
我以為，最重要的是競爭分析，清晰的瞭解公司的競爭優勢，瞭解公司過去為什麼會成 功，並確信這種優勢在未來還能持續，這可能就是我們投資中追求的確定性。因為資本總是追逐利潤的，高額利潤的行業，公司如果沒有特別的競爭優勢，這種利潤 是很難持續的。尤其是對低門檻，又有廣闊空間吸引力的行業，比如服裝。
費雪開創性的在他的《怎樣選擇成長股》裡面，給出了分析公司的15個要點。這是一個比較系統全面的定性分析方法。給我們提供了一些思路。我把他們分為四大類。
增長潛力
1）這家公司的產品或服務有沒有充分的市埸潛力──至少幾年內營業額能大幅成長。
2）管理階層是否決心開發新產品或製程，在目前有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際，進一步提升總銷售潛力。
3）在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必須發行股票，以取得足夠資金，使得發行在外的股票增加，現有持股人的利益將預期的成長而大幅受損？
組織
1）和公司的規模相比，這家公司的研發努力，有多大的效果？
2）公司有沒有高人一等的銷售組織？
3）公司的成本分析和會計紀錄做得好嗎？
競爭力
1）公司的利潤率高不高？
2）公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？
3）是不是有其它的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能得到重要的線索，曉得一家公司相對於競爭同業，可能多突出？
4）公司有沒有短期或長期的盈餘展望（平衡短期收益和長期收益）？
人的因素
1）公司的勞資和人事關系好不好？
2）公司的高階主管關係很好嗎？
3）公司管理階層深度夠嗎？
4）管理階層是否報喜不報憂？
5）管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？
此次美債降級引發的股市風波 最低時,讓我賬戶市值從盈利10%驟然降到虧損12%, 持倉個股不少浮虧達到30-40%, 也引發了自己的震動和思考:
投資組合: 投資和交易機會的選擇,風險和收益的評價體系
8 月份的美債風波引發的調整, 估計到標普1120, 基本算踩對時間, 因從2009年底就一直半倉,因此還有資金抄底. 但卻被一個問題困擾: 機會太多, 如何分配資金? 一般而言有兩類機會, 一類: 預期不是太好,但股價跌低到離譜的程度, 例如太陽能光伏,因為供過於求,加上對補貼政策等的不確定性因素,在美國上市的太陽能光伏中概股,基本都被打到淨資產一半的價格,這類股票一旦反彈,幅度 可觀,即使回到市淨率1倍,也有100%的收益率; 一類是預期較確定,股價也低但不至於低到離譜的機會,例如富國銀行,但這類股票反彈時預期收益率也就20-40%. 最終,我還是選擇了重倉富國銀行,雖然預期收益率低,但確定性大,心裡踏實.同時,僅加倉少部分第一類股票, 從而形成一個收益率和風險相混搭的組合. 這個問題實質是對投資組合的思考: 如何對風險和收益率進行細化並形成指標, 進而形成一個可操作的評價系統, 目前, 我主要是對企業未來的確定性(競爭力,行業環境)和目前股價和估值的差異(安全邊際)進行評分,再根據評分的高低分配資金,形成自己的投資組合.
估值模型和安全邊際
這 次美債風波的調整, 我的組合裡最受傷的是港股的微創醫療. 去年初參加了福探的培訓班, 十分佩服福探的Q公式估值. Q公式實際上就是DCF模型的變形, DCF模型是根據未來的現金流進行估值, 而Q公式是變形為根據企業未來的ROE進行估值. 微創醫療的ROE達到40%, 我套用公式後, 得出的估值 人民幣6.16-14.97之間, 於是在港幣7元開始買進, 跌到4.6後補倉, 沒想到跌到港幣3.28, 總結教訓, 一,我用的參數太樂觀, 微創醫療的ROE現在是40%, 但很難說以後如何變化,應該做保守情況下的測算. 二, 對A股和港股的特點沒把握好, A股的小盤股歷來就是高估的, 市淨率4-5倍,市盈率30-50倍的是常態, 而港股是小盤股的估值比大盤藍籌要低, 即使預期高的股票,在市場悲觀時,也很容易把股價打到10-15倍市盈率. 港股還有一個特點是, 股票的股本都是幾十億甚至百億, 每股的淨資產和盈利自然就很低,股價稍微波動些, 股價就很容易遠離價值區間. 通過這次血的教訓, 我對安全邊際的理解是:風險來自企業的未來盈利或ROE,在估值時一定要考慮到萬一企業發展不順利,估值保守的會是多少?例如,體育服裝行業,突然間就由 全行業增長到停滯. 二是要考慮到市場的整體估值水平, 例如前面說到的A股和港股的差別狀況,在港股,超過15倍市盈率的股票在市場悲觀時很容易就會回到10-15倍市盈率. 因此, 我現在將原來自己的DCF模型和福探的Q公式模型結合運用, 找出最樂觀和最保守的估值, 並做最保守的打算.
倉位控制
有 人將風險和回報率作為對倉位控制的原則, 我則認為, 無論自己多麼有把握, 判斷畢竟是判斷, 總會有錯誤的時候, 因此, 我將宏觀趨勢和股市整體估值的判斷作為倉位控制的原則. 自次貸危機以來, 我認為經濟不會回到危機前的低通脹, 穩步增長的水平, 加上歐洲歐元,債務等問題, 股市不太可能是牛市, 因此, 我從2009年底始終保持半倉, 只有遇到非常好的機會時, 才會超過50%的倉位. 目前看來, 這個根據宏觀經濟趨勢即經濟週期來控制風險資產的倉位控制策略自己還是滿意的. 至少, 作為以投資為職業的我來說, 滿倉是要相當謹慎的. 雖然這樣2010年收益率低些, 但這次大調整, 也避免了大損失,而且有資金抄底. 當然, 有些人是拿工資的, 投資只是業餘的閒錢, 又另當別論, 而那些用別人的錢買賣股票的基金經理, 情況又不同.
在前面的博文裡, 我也提過, 有股友自始至終滿倉, 即使經歷金融危機,也是滿倉拿著下來,再滿倉拿著上去, 雖然收益率也不錯, 但這需要有良好的心理素質去承受市值的大起大落, 底部換倉也要及時和準確. 沒有最好的,只有最適合自己的. 上個月我還在困惑這個問題, 現在也有了答案: 結合運用, 根據經濟週期保持持倉原則, 遇到好的抄底機會時, 可以滿倉進入, 如果繼續下跌, 還可以用底部換倉的策略應對.
投資和交易的思考
我 一直在思考價值投資的買入並持有到價格高於價值才賣出的策略, 如果按這個策略, 我2009年收益將非常可觀,但2010年和今年恐怕都是負收益率, 因為很多股票又跌了回去.例如完美時空(PWRD), 15買的,$45-50之間賣掉, 現在又跌回到$16, 如家(HMIN),$8左右買的,$28-52之間賣完, 現在回到$34. 而實際上,我採取了折中的策略: 用部分倉位進行價值投資, 部分倉位做波段, 從去年和今年的效果來看,折中的策略遠遠強於一直持有策略.因此,現在我更堅定了自己的思路: 根據對市場趨勢的判斷來選擇操作策略. 例如:2009年股災後,股價遠遠低於價值,這時就應該選擇持有不動的策略.大幅反彈後的2010年和今年,就應該採取折中策略.這有點像在戰場上運用兵 法一樣, 應該根據實際情況進行排兵佈陣.
去年花了半年多的時間研究程序化交易,並編了一個自己的程序,之後,之後便休息並學習太極 拳. 因明年打算回加拿大定居,一看加幣,居然從以前的1美元兌1.2降到現在最低時的1美元兌0.94, 相差了20%多.我的資產都是美元和港幣,於是尋找機會交易加幣. 7月份底第二次從鄭州學太極拳回來後,就開始不經意的按系統進行日交易,所謂不經意,即看到機會順便做,沒有特意盯著屏幕做滿一天. 到今天一看結果,才半個月不到,居然賺了5000多加幣,每次交易還是按最小金額12.5萬美元.這是券商IB收的最低佣金的最小交易金額, 再仔細統計60多筆交易,成功率居然達到90%,看來運氣不錯. 以前曾經有幾次在穩定盈利後放大交易金額,但都以失敗告終,這次打算以加幣為突破口,在盈利金額逐漸增加的情況下慢慢增加交易金額.而外匯交易的金額可以 隨意調整,不像期貨,必須是一口合約的倍數. 本來學習做交易就是為了回到加拿大後可憑交易盈利來維持日常開銷,避免從投資的賬戶裡每月取生活費.有了這個交易系統,做交易相對輕鬆了很多,不必死死盯 著屏幕了,甚至可以一邊練習太極的基本功,一邊看盤交易. 關於交易以後另文討論,我的體會是: 其原則有二個,一是交易原則,核心是盈虧比, 即以小博大原則,具體落實到操作層面就是止損和讓盈利奔跑; 二. 就是選點的技巧,入場點選不好,一進去就止損也會很快就被掛掉.而如何選取進場點和出場點是長期的交易實踐根據個人經驗總結出來的.
在寫本文時,一邊做著交易,文章寫完,做了3筆交易,賺275加幣,看來花精力寫的這個交易程序還是值得的.
總結
金融市場裡的利潤有兩個來源:
一. 價值, 有競爭力的企業創造了價值, 其股票的價值隨著企業盈利, 逐年增長;
這 是價值投資投資者的依據, 因此,低於價值就買,高於價值就賣. 似乎很簡單, 但操作起來就不容易了. 即使同一個估值模型, 其參數都是未來的盈利或變形, 而未來誰也不知道, 因此, 所謂價值, 其實也是人的預期, 每個人的預期不一樣, 價值也就不一樣. 因此, 沒有嚴格意義的客觀而不帶有預期的價值投資, 所謂價值投資實質也是對預期的博弈, 只不過這個博弈建立在對企業未來的盈利預期基礎上.
二. 對未來的價格預期進行的博弈利潤, 即股票證券的價格波動.
趨勢投資是根據宏觀經濟的走勢對金融市場的影響進行的預期博弈, 而日交易和波段交易者則是根據股價變動的慣性進行博弈.
因 此, 總結起來, 價值投資和趨勢投資以及波段交易其本質都是博弈,只是博弈的出發點和方式不同而已, 進入金融市場,就如同上戰場,要靈活根據實際情況進行戰略策略及戰術的調整, 目標是在金融市場裡不違規的賺錢, 價值投資,趨勢投資,波段,日交易都是方式和手段, 如何根據自身的實際情況綜合運用這些方式和手段達到自己財務自由的目地,才是我們這些職業小散的追求.因為在金融市場裡生存非常不容易,基金經理是靠管理 費和運氣發達,券商和皮條客是靠佣金和吹噓為生, 而職業小散要靠自己的本事通過交易和投資來養活自己.
記得我去年在徐星的投資論壇上 發過關於這方面思考的文章,立即引來罵聲一片, Q群裡也一樣, 將價值投資和博弈完全看成兩個對立的方面, "價值投資者"似乎認為只有價值投資才是"道", 其他的都是注定要破產的. 在初步形成了自己的對於企業競爭力判斷, 估值模型和安全邊際, 投資交易機會的篩選和組合, 倉位控制, 趨勢判斷和交易體系之後,也漸漸沒了在Q群和論壇發言的興趣, 因此也退出了基本所有Q群和論壇.投資和交易的道路, 注定是孤獨的.
散人於2011年8月13日
前言: 寫這篇文章一是為了理清自己的思路, 二來也是為了與那些和我一樣不屑於行賄,不屑於和官匪打交道而進入金融市場追求財務自由的同道進行交流. 本打算留在自己的空間裡的, imeigu的 朋友邀請發到論壇, 盛情難卻, 如果對論壇裡的朋友也有幫助,不勝榮幸,如果沒有,請一笑置之. 至於那些想教訓人的,想炫耀的, 求你別在這貼留言.
看著投資組合裡的股票, 回想起這幾年買賣過的股票也不少了, 但真正自己瞭解的有多少呢? 捫心自問,不超過5只.
剛開始時跟蹤網遊行業, 學玩網遊,後來實在沒興趣, 就到相關網站查裝備的交易狀況, 查網遊的排名情況, 查遊戲的流量,到論壇上看網友的評論等等以判斷網遊的運營狀況, 最終發現現在的新遊戲基本都是火一陣,很快就降下去了, 而老遊戲的生命週期卻幾乎超出了所有人的預期. 哪一款新遊戲能取得成功? 我根本無法判斷,有些在論壇裡資深玩家看好的新遊戲,上市後遠達不到預期.老遊戲什麼時候壽終正寢? 我也無法回答這個問題, 於是認定這個行業不是我能力圈範圍, 但當初自己怎麼就覺得能瞭解這個行業呢? 剛開始買巨人,是看好史玉柱對網遊的痴迷,所有網遊企業裡面,只有史玉柱是花整天時間在網上玩遊戲的,他應該瞭解玩家的想法和胃口, 加上巨人公司超強的營銷能力, 其開發的新遊戲應該能夠成功, 但第二款大製作的<巨人>遊戲上市後,卻鎩羽而歸,讓我大跌眼鏡, 我的投資也隨著股票價格跌到新低而大幅虧損.在金融危機的幾乎最低處,我又將巨人股票換成完美時空,認為完美時空的研發能力強, 能不斷推出新的遊戲.結果似乎很成功,完美的股票從$8漲到$52(我買入價格大約是$15,$45以上賣出), 而巨人一直在低位徘徊.現在仔細想來,這次成功絕對不是一次成功的價值投資, 只不過是一次僥倖, 或者說是一次僥倖的成功交易(完美最近又回到$16-19左右). 靜下心來想, 我雖然瞭解了一點巨人和完美時空的特點和競爭力, 但對於這個行業以及其中的企業未來的發展演變一點把握也沒有,誰的下一款新遊戲能成功? 誰會在競爭中被淘汰? 企業未來的現金流能保持多久? 這些問題都是我無法判斷和回答的, 因此, 我對巨人和完美的所謂價值投資, 根本不是真正的價值投資, 只是一次基於企業目前淨資產和盈利為基礎來計算以預測未來盈利及市場反應所進行的一次市場博弈, 簡單的說是基於價值的市場博弈, 而不是基於價值的投資. 博弈需要按博弈的規則操作, 投資需要按投資的規則操作, 如果說要總結經驗教訓的話, 或許是: 我在巨人和完美上投注都是博弈而非投資, 但巨人卻按投資來操作,因此失敗; 而在完美上按照博弈來操作,因此成功.
第二個跟蹤的行業是太陽能, 能源瓶頸一定是下一次全球經濟騰飛的關鍵, 如果中國和印度都要過上美國人的生活方式, 石油恐怕漲到$200美金/桶都不止,因此新能源極有可能是下一個牛市的領頭牛, 而太陽能是所有新能源中最有可能勝出的領域. 因此,太陽能光伏進入了視線.金融危機前,在美國上市的9只中國太陽能光伏股都是光芒耀眼的白馬, 危機最低點時,基本都跌了90%以上. 在跟蹤研究這個行業時,就意識到行業的前景雖然美好,但行業受政府補貼政策,匯率, 新技術等等因素影響非常大,而且具體哪一個企業最終能夠勝出, 根本無法判斷, 雖然我對這個領域不熟悉,但每天瀏覽一些太陽能光伏的專業網站,關注最新的技術,產品價格趨勢,再通過對財報的分析, 還是能分辨出現時領先的企業的, 因此,一開始就清楚明白的知道要做交易, 而不能按投資來做, 如果按投資來做, 恐怕被套得很慘,因為這次美股調整, 所有的太陽能中概股都跌破淨資產,13只光伏中概股, 按星期五收盤價, 最低的0.37PB, 最高的0.75PB, 回顧自己在太陽能股票上的操作, 在行業裡最有競爭力的股票上來回做了幾次成功的波段, 究其原因, 自始至終都基於價值但按博弈的思路進行操作. 如果按投資的買進持有策略, 現在結局就慘了. 還有就是港股的保利協鑫, 中投1.8港元入股,當時多晶硅價格掉到$50/kg, 我估計應該到谷底了,經過測算保利協鑫的價值大約在2.5-4.2之間,因此1.8-2.0吃進,但隨即發現大股東不地道,溢價200億收購的多晶硅資 產,根據價值投資的規則, 大股東不誠信的公司別碰,於是基本平價割肉出局, 結果保利協鑫掉到1.2,然後漲到5.7, 現在又掉回2.7, 基本符合我的測算. 如果按價值進行博弈操作的話, 或許可以吃一波段, 當然,與狼共舞的博弈不能用重倉.
第三個行業跟蹤的是體育服裝, 因為在快消品行業摸爬滾打了近10年, 因此, 對於企業的4PS相對瞭解, 從2009年報中將各家企業的4PS狀況列舉出來後, 很容易就能分辨出李寧的品牌存在空心化的問題, 而匹克和安踏的定位較好,當時正當匹克上市,比較價格後立即在上市後跌破3.5元以下吃進匹克, 記得在6元以上賣出一半,然後在4.8撿回來,接著到6以上又賣出一半,誰知股價又跌回4.8,於是又撿了回來,接著在5.4拋完, 但匹克的股價又沖過6, 很快隨著李寧和動向爆出營業額下降的消息, 整個行業從20%的增長到停滯, 同板塊的股票價格也大幅回落.在回落沒到底時,抄了動向的底,結果被套,但抄底動向的價格已經完全具備了價值, 因此雖然被套卻也並不擔心. 現在細細想來, 當初買入匹克時,是基於其投資價值, 但因為2010年我的思路策略一直是部分倉位投資,部分倉位交易, 同時從估值上看, 6以上已經是超過正常估值了,但還沒超過樂觀估值, 因此,在6以上賣出了部分.後來在5.4賣完是因為和動向比較,動向性價比更高. 回顧來看, 我這個半投資半博弈的操作似乎還算成功, 如果是按投資操作,現在可不太妙, 匹克跌到歷史新低,因為行業從整體增長20%以上一下就進入到了增長放緩甚至停滯狀態. 想起以前在Q群裡的群友,想當然的看好李寧,因為是行業龍頭嘛,品牌最響嘛,如果投資了李寧,看看現在的股價(到了金融危機時的最低價,從反彈高點起算跌 幅75%),可真是欲哭無淚啊, 偽價值投資真的是會害死人的. 另一個教訓是基於行業增長的股票也要特別小心,因為行業的增長誰也不知到何時會停滯,而一旦停滯,白馬股立即變成死耗子股.
第四個行業跟蹤的是連鎖酒店,超市和快餐, 最初是如家, 因為出差的緣故,如家給我的感覺是服務很好,而且不同的店, 服務基本能做到標準化, 以前做企業時曾經在不同的城市設立過分公司和辦事處, 對於遠離總部的管理也頭疼過好一陣子. 因此, 對如家不同的分店服務都能標準化印象非常深刻, 金融危機的幾乎最低點時,將浮虧嚴重的巨人換成了完美和如家, 因為如家當時的淨資產是$6, 每股現金都達到接近$4, 因為高速開店,因此報表是虧損的.但剔除新開店因素,將財務報表重新編排分析後, 我計算出如家的價值應該在$28-42之間, 於是在低於$8的時候不斷吃進,甚至在2009年3月時用了margin. 但最遺憾的是我當時沒有清晰的策略, 可以說是在博弈和投資之間的混沌狀態, 採取了部分倉位做波段,部分倉位投資的策略, 儘管每次波段的階段性頂部都抓的不錯,但在底部卻總不願意撿回來,心裡總想著會更低, 因為股價比持倉成本高很多嘛, 相信不少朋友有類似的體會, 結果2/3的倉位沒有留到自己認定的$28以上賣出了. 僅有的1/3倉位, 大部分在$28-42之間出完, 小部分出在$50左右. 之後就一直作壁上觀, 因為如家再也沒有跌破$28了, 一直在$32-45之間波動. 況且, 自買入如家以來,出差都住經濟型酒店,而且每晚換一個分店, 雖然我也瞭解如家,7天和漢庭之間的一些區別, 但看不出這3家哪一家有特別的不可替代的競爭優勢, 如家是龍頭,開始時服務比較好, 漢庭更趨向於商務定位, 7天價格稍微低些, 快速擴張,初期服務不太行,後期改善不少, 但平心而論, 就我自己的經歷而言, 它們之間對於客戶而言, 是可以相互替代的,沒有明顯的獨特的不可替代的優勢, 也因此就錯過了漢庭和7天上市後低價買入的機會. 回顧在如家上的操作, 部分博弈部分價值投資的策略遠遠比不上單純價值投資的策略, 而我得出的教訓是當股價遠遠低於價值時, 一定要堅持價值, 絕對不要做波段操作. 但在如家的這次投註上, 我也說不清楚是投資還是博弈, 說是投資吧, 我確實是看到價格遠遠低於價值而買進的,原來也打算拿幾年應該能漲到價值區間的, 但沒想到才不到1年,如家就漲到最高$52, 但如果作為投資來說, 我其實並沒有真正能找出如家有別於漢庭,7天之間的獨特的競爭力, 我的出發點還是基於市場會修復如家的價值, 而不是投資於如家, 跟隨如家的價值成長. 因此, 從這個角度說, 我在如家的操作還是基於價值的博弈,而非投資, 其關鍵點還是在於我仍然無法確定如家優於漢庭,7天等競爭對手的獨特競爭優勢,所以不敢長期持有,只是預期到市場會將如家的價格修復回到其價值區間 ($28-42).
金融危機時,還搭了趟趙丹陽的順風車,5.8-6之間買了物美商業, 也因此開始跟蹤連鎖超市, 後來根據估值模型,在13時賣出, 但之後物美再也沒有低過13港元. 後來在連鎖領域裡也發現了一些有競爭優勢的企業, 但這個行業可能太容易理解又或許別的原因, 價格一直居高不下, 找不到便宜貨, 這也是價值投資最難的地方: 既要有tenbagger的面相,價格又要低到有足夠的安全邊際的機會微乎其微, 等幾年都不定能有一次入場的機會.
第五個行業是銀行, 應該說是金融業, 今後也打算學習跟蹤保險業. 當時跟蹤銀行業是因為A股的銀行是最便宜的行業之一了, 而且銀行也的利潤很不錯, 花了半年多的時間讀報表, 讀貨幣銀行學相關的書籍, 才終於對銀行的業務運營有些瞭解. 但對於A股的大盤, 我一直不看好, 因此,一到階段性高點, 我就忍不住賣掉, 因為大盤不好,以後還有機會買回來, 而對A股大盤的判斷,我以前的博文裡講過, 是非常容易的, 一旦超過3000點我就在股指期貨上做空, 到階段性低點就買入銀行股和能源(主要是煤炭), 雖然2010年至今,金融股的走勢不好,但我在A股的操作卻是最成功的, 銀行股和股指期貨兩頭都賺錢,這次大調整,美股和港股都被套了, 而A股不但沒被套, 做空的股指期貨反而是賺得最多的一波(4月14日,15日做空的股指期貨,是根據交易系統的信號,抓在最頂上). 現在細細想來, 因為明確了A股的大盤走勢, 因此, 不自覺地進行了波段操作, 買入是因為銀行股已經具備了價值, 賣出則是根據對大盤的判斷博弈. 單純從博弈的角度來說, 以A股的銀行股進行波段操作並不是好的選擇, 但其他的稍微有些優勢的(還不到競爭優勢)甚至有些概念(並沒有實際業績支撐)的股票,價格仍舊虛高, 毫無價值可言, 即使是做波段, 我也不敢買. 即便是銀行股如此不堪的走勢, 幾次波段仍然算是成功的操作. 究其原因, 和太陽能光伏一樣, 從一開始我就不自覺的運用了博弈的思路和操作. 之所以說不自覺, 是因為當時自己也是懵懵懂懂的, 自以為是價值投資, 其實也沒搞懂是投資還是博弈, 現在寫這篇文章的目地就是幫助自己理順和清晰思路.
說到銀行股, 我的重倉股之一是富國銀行,是搭巴菲特的順風車, 因為巴菲特已經把富國銀行的核心競爭力講得很清楚了,而且他也在不斷加倉, 根據我自己的估值模型,也完全具備投資價值, 因此在$22-24重倉買入, 當然,之前還有個小插曲, 在富國銀行跌到$10的時候我買入了部分, 那時還沒搞出估值模型, 在$12-15之間賣出了, 等搞出估值模型一算, 在$22-24之間又重新買回來.漲到$30多了, 本來想賣出部分倉位的(前面說過我的策略基本是部分倉位投資和部分波段,因為不看好後市), 正巧看到芒格的年會講話, 說富國銀行被嚴重低估. 於是持股不動, 誰知一波調整,將股價打回$23, 我在回調到$25時開始不斷買進, 然後價格又漲到$30以上, 這時我的交易系統出了賣出信號, 這次我也不聽芒格的話了(雖然我很崇拜他), 在$30以上出掉了2/3的倉位, 果不其然, 現在富國銀行又回到了$23左右,昨天收盤是$22.9,(這次我是在回調到$24開始買進的).現在我的倉位最重的仍然是富國銀行, 因為道理很簡單, 富國銀行在金融危機如此惡劣的狀況下仍舊保持盈利, 可見它的風險控制能力, 保守估計每年$2以上的盈利,未來10年不會有問題,也就是說保守估計每年8-12%的回報率是完全可以預期的, 難怪巴菲特一直在加倉. 寫這段話並不是炫耀, 如果2位大師是大象,我也就是一隻連螞蟻. 條件不一樣, 操作自然需要根據實際情況進行變化, 以後再詳細寫這方面的話題. 在富國銀行的操作上, 買入是基於價值, 賣出是基於市場預期和估值的綜合考慮, 我對富國銀行的估值是(27,32,46), 但銀行業的環境不樂觀, 因此到了階段性頂部,接近32的正常估值價格而決定賣出. 如果是價值投資, 那麼就應該一直持有富國銀行不動, 分享企業盈利帶來的價值增長, 這也正是巴菲特說做的. 簡單說吧, 巴菲特每年有500億美元成本接近零利息20年期甚至更長的保險浮存金, 他只需要找到回報率5%以上的長期的安全投資,他的淨資產回報率就很可觀了. 但富國銀行將來不可能還有快速增長, 因此對巴菲特來說是非常理想的投資標的, 而對於我這樣的小散來說,卻還不夠理想. 所以, 我認為自己在富國銀行上的操作還是正確的.作為巴菲特來說,不能進行博弈,因為他的資金量太大,因此只能投資,而且浮存金畢竟還是別人的錢,因此其投資是 安全第一,成長第二, 還必須是龐然大物的標的, 我沒有必要照搬照抄巴菲特的操作,畢竟我的情況和他的不一樣.
寫文章一是為了理清自己的思路, 二來也是為了與那些和我一樣不屑於行賄,不屑於和官匪打交道而進入金融市場追求財務自由的同道進行交流. 之所以一口氣寫完這篇文章,是自己也迫不及待的想理清自己的思路.
一直以來,我總覺得對價值投資和博弈模模糊糊, 也覺得自己是價值投資,但在策略上又根據宏觀趨勢做出投資與博弈相結合的策略,進行投資與波段操作, 感覺混混沌沌, 若有所悟卻又說不清楚, 因此開始寫這篇文章. 而文章寫到這裡,我自己也嚇了一跳: 我這幾年的收益竟然幾乎全部來自於基於價值的博弈, 而非價值投資, 自認為是價值投資的操作, 卻淪為徹頭徹尾的偽價值投資, 而且損失最大!
價值投資的關鍵是識別企業的核心競爭力, 其次是進行估值, 並在估值時留下足夠的安全邊際, 然後就是耐心的等待. 沒有純粹的價值投資, 因為即使是巴菲特在長期持有並分享企業價值成長的同時, 也獲取了部分市場博弈的收益------超過價值賣出股票, 其超過價值部分,就是市場博弈的利潤, 而價值投資的第一個難點在於識別企業的競爭力, 這幾年我不可謂不勤奮, 自己也有15年做企業的經歷, 但跟蹤操作過的這麼多股票裡邊, 真正能理解並能明確核心競爭力的,不超過5只股票; 價值投資的第二個難點是: 有核心競爭力企業的tenbagger, 很難有便宜的時候, 芒格的所謂一生在卡片上只打20個孔就非常形象的說明了這個問題, 記得段永平也說過,價值投資最難的是手裡拿著一堆現金卻找不到投資標的,機會不是隨處可見的, 否則就不叫做"機會"了.但一旦這種機會出現, 一定要重倉殺入, 因為這是一生中少有的賺大錢的時候, 甚至是一次就可以實現財務自由的時候, 所以,平時一定要做好準備: 一, 跟蹤識別一籃子有核心競爭力的tenbagger; 二, 等到機會來時, 還要有足夠的現金; 三, 要有膽量重倉殺入,而膽量來自於對企業的研究和估值的把握. 價值投資很容易變成偽價值投資, 其區別在於能否真正理解企業,能否識別企業的核心競爭力, 偽價值投資的致命之處在於沒有風險控制, 自以為的價值投資就變成了賭博.
市場上更多的機會是基於價值的博弈機會, 或者是其他的博弈機會. 作為資金小的職業散戶, 沒有工資等其他來源的話, 如果只是做價值投資, 很難維持生計, 因為投資的機會少,時間長, 但每個月要養家餬口,不可能每個月去賣股票來維持家用, 因此, 還要經常抓一些基於價值的博弈利潤, 甚至是其他的博弈利潤, 資金小的好處是靈活, 如果博弈的機會抓的好的話,每年20%的收益率,甚至更高都不是難事. 真正難的是大資金, 象巴菲特那樣的大資金,每年20%的收益率當之無愧為股神.
進了金融市場,就如同上了戰場,要做<亮劍>裡的李云龍, 千萬別生搬硬套,刻舟求劍.
這篇文章幫助我理清了自己的思路, 如果對你也有幫助,不勝榮幸,如果沒有,請一笑置之.
散人於2011年8月23日