📖 ZKIZ Archives

婚戀網風波未平 上市放緩PE或暗退

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-29/xNNDA3XzM2OTMxNA.html

雖然付費會員起訴世紀佳緣案有了一審判決，但由此引發的種種風波以及用戶和投資者對婚戀網站的質疑並未平息。而在全球市場動盪、中概股遭遇誠信危機 的大環境下，盈利模式和發展前景未得普遍認同的婚戀網，其海外上市計劃也難道樂觀，曾經想分上市一杯羹的PE有的也不得不考慮提前退出了。

世紀佳緣官司仍未了

9月19日，北京市朝陽區人民法院作出一審判決，駁回原告劉擎起訴世紀佳緣的訴訟請求。在得知結果後，劉擎對記者表示，不服判決，將堅持上訴。

法院一審判決書顯示，此案性質被定為互聯網服務合同糾紛，並稱「網站的管理者不可能對所有會員的全部信息進行事前逐一審查」。

而原告劉擎認為，由於世紀佳緣對會員資料審查不力，致使自己在交往中遭遇身份虛假的騙子，造成身心俱傷，因此網站方面有不可推卸的責任，涉嫌欺詐。

據 本報記者瞭解，劉擎並不是唯一起訴世紀佳緣的付費會員。就在該案一審判決之後，另有一位不願透露姓名的北京女性會員在本週初也向法院遞送了起訴書，起訴 世紀佳緣，起訴理由也是網站管理方對會員資料的審查和監督不符其「嚴肅婚戀網站」的口號。該會員甚至表示，將採取委託授權模式集結，擬在中美兩地起訴世紀 佳緣，不排除訴至美國證券監管當局。

截至目前，作為在美上市公司的世紀佳緣，並沒有向美國證券交易委員會（SEC）提交任何信息披露文 件。對此，在一封以公司名義回覆的郵件中，世紀佳緣對本 報表示，世紀佳緣的招股書裡面包含了詳盡的風險因素。截至上市日即2011年5月11日，世紀佳緣沒有收到國內民事訴訟的傳票。該民事訴訟實為合同糾紛， 對世紀佳緣的運營和財務沒有重大影響，因此符合SEC規定，不需要對此進行即時的信息披露。

然而，一位不願透露姓名的美國基金經理對本報表示，嚴格說來，在國內的民事、行政官司由於和國外上市公司有關，確有信息披露義務，並且如果一旦被監管機構發現在信息披露方面涉嫌故意隱瞞、省略或誤導的話，上市公司會遭調查並追究責任，極端嚴重情況下甚至被退市。

婚戀網上市前景堪憂

有業內人士表示，這場風波，使得此前曾遭普遍質疑的，關於以世紀佳緣為代表的婚戀網站存在一定用戶資料造假、用戶數虛高、誠信機制、盈利模式等問題，再次浮上水面。有分析認為，甚至可能會給資本市場帶來潛在的負面影響。

公開信息顯示，中國婚戀交友網站行業的前三強分別是世紀佳緣、珍愛網和百合網。其中世紀佳緣拔得頭籌，今年5月11日在美國納斯達克交易所掛牌上市，融資約7800萬美元，也是國內首家在海外IPO的中國婚戀網站。

從2004年起，由於當時婚戀網站的火熱，吸引了大批私募股權投資。據投中集團統計，除了已經上市的世紀佳緣之外，珍愛網分別在2004、2006年獲得兩輪共1250萬美元的投資；百合網在2005、2006年獲得兩輪共1100萬美元融資。

按照慣例，從私募股權投資的時間窗口來說，2011年的確應該是推進上市的時候，而今年年初也恰逢中國TMT互聯網企業加快步伐赴美上市。

早在今年4月，珍愛網CEO李松就曾表示，「律師告訴我現在不可以談這件事，可以猜測是什麼意思」，暗示珍愛網已進入了上市緘默期。然而，就在9月14日，美國互聯網巨頭IAC宣佈，旗下婚戀網站Match.com已經收購了珍愛網20%的股份。

投中集團研究總監李瑋棟對本報表示，這樁交易表示珍愛網暫時不太會考慮上市了，背後直接原因是，前期衝刺美國上市或許遇到阻礙，考慮到PE已經投資珍愛網最長7年，差不多也該考慮退出了。

反觀作為婚戀網行業中第一個，也是目前唯一成功海外上市的世紀佳緣，似乎並沒有給同行業婚戀網的上市起到正面促進效應，其股價在上市不久即跌破IPO發行價11美元，截至北京時間週三凌晨收盤，股價報8.83美元。

行 業分析人士認為，世紀佳緣股價表現不好，除了因為遇上全球股市動盪、中概股在美國遭遇誠信危機外，重要原因還包括婚戀網的盈利模式和發展前景依然難以得 到投資者普遍認同。而這多少影響到其他同質網站的海外上市計劃，尤其是在婚戀概念網站快速發展之後，行業存在的諸多問題也相繼暴露出來。

传销式PE

http://www.eeo.com.cn/2011/1015/213526.shtml

经济观察报 记者 万世平

9月20日，石家庄市天山科技园的一栋并不起眼的小楼里，一群人正专心致志地聆听发财“圣经”。

约三十平米的会议室里，着衬衣、打领带的“冯老师”对数十位听众描述着发财之道。他在讲解中不断强调：“集团公司净资产总额是34.68亿元”、 “公司工艺品价值16亿元”、“公司旗下已经有两个板块在美国纳斯达克上市，第三个板块即将启动上市”、“现在是最好的投资机会，期权价格今天又涨了 10%了”……每到演讲的关键之处，他会稍作停顿，台下的听众叫好不断，气氛异常活跃。

这一幕发生在石家庄一家名为“河北省玄元股权投资基金管理有限公司”的会议室里，台上的“冯老师”系该公司市场部门的负责人。不要以为这是进了传销的窝点，这场景正是这家PE（私募股权投资）基金募资的路演现场。

据本报了解，玄元基金今年7月11日已经在河北省发改委备案。正是这样一家“正规的”PE基金，募集资金方式却是匪夷所思——该公司设置了“有创造性的”期权计划及“多层级设置，人拉人，高额回报诱惑”的方式，在一个月时间内，募集资金数千万元。

在全民PE的狂潮下，类似玄元基金这样类传销式的募资行为并不少见。由于监管缺失，各种传销正借着PE绚丽的外衣死灰复燃。

“画饼”上市

“冯老师”介绍道，此次募集的基金会投向即将上市的金融板块公司。“集团旗下的中国金融国际集团股份有限公司最快今年年底在纳斯达克上市。河北省玄元股权投资基金管理股份有限公司也是属于其中的一部分。”

他介绍，投资者认购后三年内不可退股，公司承诺“凡购买玄元基金公司的期权基金，如满三年时渤海金融仍不能上市，公司将全额回购，并支付不低于银行同期利率的红利”。

事实上，这已经严重违反国家发改委的相关规定。根据国家发改委办公厅文件规定，“股权投资企业的资本募集人须向投资者充分揭示投资风险及可能的投资损失，不得向投资者承诺确保收回投资本金或获得固定回报。”然而，在现场，本报记者根本就没有听到任何有关风险的提示。

“原始股上市后能翻十倍、百倍，现在是最好的机会了”，该公司的员工不停地向现场咨询的投资者传递这样的信息。

让投资者心动的不仅仅是上市的“画饼”，公司还“创造性”地设置了一个“一级半市场”期权价格形成及交易机制。该机制的核心内容是，每个投资者在投 资入股时，能获得对应的期权数，而期权的价格形成机制与基金募集资金的增加额有关，每增加200万元，期权价格上涨1分。据最初投资该基金的人介绍，初始 时该期权的价格是1分钱，但没过几天，期权价格已经上涨到了2毛多钱。“这价格只可能涨，不可能跌，早买几个小时和晚买几个小时价格相差大很多。”一位石 家庄当地的中年妇女告诉本报记者，她在上午听完该公司的课程之后，下午就回家拉到了几个朋友入伙。

据该公司的员工介绍，目前他们已经在美国纳斯达克市场成功运作了两家公司上市，一家是河北省环渤海湾旅游开发股份有限公司，另外一家是河北省玄元文化产业发展股份有限公司。而河北省玄元文化产业发展股份有限公司据介绍也是在纳斯达克上市。

但是，本报记者在纳斯达克网站根本就查不到这两家公司。在美国场外柜台交易系统（OTCBB）市场上，记者查询到中国旅游这只股票，但玄元文化公司则根本找不到。

另据玄元公司人士介绍，玄元股权投资基金未来的设想是，依托在美国注册并控股的中国渤海金融投资基金公司大举开展国外业务，并力争三年内在纳斯达克主板上市，但这家中国渤海金融到底开展的是什么业务则并未介绍。

高额回报

事实上，玄元基金的另一条规定则无疑是暴露了其运作模式中的传销嫌疑。

据本报记者了解，玄元基金募集资金完全是依靠人与人之间相互介绍，不停地发展投资人规模，根据发展下线的人数和销售金额的多少来确定付给公司工作人员与投资人的报酬。从全国各地来参观的投资者几乎都是在其熟悉和认识的朋友引荐介绍后与该公司接触的。

玄元基金还设置明确的层级和奖励机制，玄元基金按照“信用评级”设置了6个层级的身份：理财客户、理财师、理财专员、理财主任、理财经理和理财总监（见附表）。

而据该公司一位员工坦言，按照公司的募资和奖励模式，通过这种方式募到的资金其实大部分已经作为“劳务费”返还给了相关投资者，再加上前期筹备所投入资金及日常庞大的接待费用，基本上已经所剩无几。

本报记者看到，在如此高收益的诱惑下，在饭桌上、车上都可见到许多人手上拿着一个小型的计算器，不停地按着，记录着密密麻麻联系信息的通讯录也时常出现在他们手中。“今天我进来的资金有20多万。”一个普通的工作人员在结束一天的活动之后告诉她的丈夫。

事实上，自该项目今年8月份启动以来，已经吸引了大量投资者参与。由于“人介绍人”这种方式具有乘数效应，以投资者身份进入者很快又转变成了市场开 发者，因此，参与者越来越多。有工作人员称，目前来考察的人数最高时能达到1000人以上，而其中约有80%的人最后会变成该项目的投资者，成功率颇高。 曾去考察过的人士也证实，每天都至少有数百人的投资者，若以每天接待500人的投资的规模计算，该项目涉及的人员或已经上万人。

这些投资人来自全国各地，以年约35至45岁左右的中年妇女居多，操着各种不同的方言，三三两两结伴而行，打扮不见时尚光鲜，但其中亦不乏有大腹便 便手戴金表者。但在采访中，却几乎没有一个人能真正说出何为PE。而本报询问多位投资和法律界专业人士，他们都一致认为这种行为具有明显的非法传销特征。

幕后人物

在该公司办公楼门口最显眼处，停着一辆牌照为冀A68800的S600奔驰车，据称是该公司老板王小朋的座驾。车窗挡风玻璃处有一个车证，上面写着“河北省委、省政府”字样，“老板的车可以24小时随时进出省委省政府”，公司工作人员介绍称。

该公司办公楼里还有个玄元文化博物馆，这是投资者考察的重要内容之一。琳琅满目的“文物”挤在了一个约百平米的房间里，由于空间狭窄，一些佛像、花 瓶直接被摆放在了地上，只有少数“文物”是装裱起来的。员工介绍称，这些“文物”单件动辄百万、千万元，一个名为“青花鸳鸯鱼化龙三纹罐”标价为 “5500万-6000万元”。据该员工称，公司所有的文物合计价值16亿元。

这样的一家公司，王小朋正是其核心人物，现任中国环渤海湾集团董事局主席，除此之外，还有约15个社会职务的身份。

据记者了解到的信息显示，王小朋系石家庄本地人，1963年生人，其名下有数家公司，“中国环渤海集团”应为河北省环渤海湾经济技术集团有限公司。 该公司自称是1993年由河北省顾问委员会牵头成立的集团公司，公司高层称“以前是国有公司，公司有深厚的政府背景，前两任都是省委、省政府的高官，到现 在还有从中央到地方的高干都在里面”。公司工商注册资料显示，该公司自1993年成立后，在广告、贸易、旅游等业务领域有所涉足，经营业绩和业务规模不 详。

现股东是三家机构，分别是河北环渤海投资担保有限公司、河北无纺布联合公司和河北无纺布联合公司工会委员会，前两家公司均为王小朋所控制，但石家庄 本地多位企业界及政界人士均未听过该公司及王小朋之名。而一位石家庄当地和王小朋有业务关系的人称：“他口才极好，一直在做生意，但生意规模都不是很大， 他一直主张搞各种联盟做大，但愿意和他合作的人不多。”

监管缺失

今年8月6日，玄元基金揭牌成立，在其仪式上，包括中国科技企业联合会常务副会长东方人、河北经贸大学工商学院副院长郜振庭、河北省消费者协会副秘书长孙长军、河北省商业联合会秘书长曹润亭社会名流均出席。

据该公司介绍及记者查证的信息显示，该公司系河北省备案的十余家PE基金管理公司之一，是河北省政府批准的第一家股权投资基金。工商注册资料显示，该管理公司注册资本为5000万元，且为实收资本，这也得到了石家庄市工商局人士的证实。

河北省发改委、石家庄市发改委的直接负责人都向记者证实，玄元基金递交了完备的备案手续，官方也曾专门去公司实地考察过。河北省发改委一位官员还称，几天前刚刚见到过王小朋，“王小朋及其公司实力看起来都还不错”。

但对于该公司具体在如何进行融资，河北省、石家庄两级发改委官员都称并不了解，对该基金的监管也基本处于缺失状态。“公司递交的材料完备，就能给予 注册，我们会监督其募集资金的行为。我们日常的监管主要是以信息反馈为主，若有举报信息到我们这，我们将采取监管措施。”上述河北省发改委人士称。

近几年来，国内PE行业快速发展，全民PE热也推动了大众参与PE投资的积极性，但国内并没有专门针对PE的法律法规，对PE的监管一直是空白地 带，以至于各地出现了一些以PE之名进行非法融资、传销活动的组织和行为。由于PE传销涉及的范围巨大，潜藏了巨大的威胁和风险，一旦“泡泡”破灭，将有 成千上万的投资人受害。

PE灰色募資

http://magazine.caixin.cn/2011-10-21/100316274.html

　　「剛接到一個PE的群發短信，邀約LP（有限合夥人），最低份額300萬，這個PE的規模為30億，管理費2%。」某知名企業家通過微博表達對這種私募股權基金（PE）募資方式的疑惑，「找LP還有這樣群發短信的？」

最大教育PE融資背後：龍文「秘笈」

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-23/xOMDcyXzM5MDgxOQ.html

「我就是想看一看，沒有資本助力的龍文（龍文環球教育集團，以下簡稱」龍文「）能否成功？」龍文學校校長、董事長楊勇解釋說，因此他在3年前的那輪教育投資熱中雖然也接觸了很多VC、PE機構，卻都沒有走到「討論價格」這一步。

3年後的12月15日，龍文與信中利資本集團（China Equity Group，以下簡稱「信中利」）正式簽立合同：引入以後者為主的4.5億元人民幣投資，號稱國內教育領域最大一筆PE融資。

在美上市的中國教育概念股大多跌破發行價時，龍文何以能逆市融資？何況其專注的一對一課後輔導市場，前有學大，後有模仿者。

對該項投資如何估值的問題，交易雙方都諱莫如深。惟有接近者透露信中利巨資進入在龍文中仍僅是小股東，「龍文的銷售有幾十個億」；而學大教育（XUE，以下簡稱「學大」）2010財年的總營收為1.541億美元（約合10億元人民幣），利潤率約為8%強。

「與 3年前相比，龍文的規模應該是翻了好幾番的。」楊勇稱過去幾年龍文的年均增長速度保持在200%-300%之間。從2006年使用「龍文」這塊牌子開 始，5年半的時間裡在全國53個城市已經開出了超過1000個教學網點、有教學員工逾萬。反觀學大，其CFO高峻峰此前在與投資者溝通時曾指出，學大今年 年底在全國的學習中心數量為270個。

「以龍文現有的規模，若未來年均增速能維持在50%-80%之間，作為投資人已然非常滿足。」信中利合夥人張晶表示，上市前龍文前幾年高速發展的慣性之下未來的龍文依然會跑地極快。

1999 年，當了2年老師的楊勇從公立名校辭職、在一對一個性化教育市場中開始創業。「最初我只有光桿司令一個，甚至鬼都不願意跟著我混」。時移世易，龍文如今已 經走在了上市之路上。信中利董事長汪潮湧說，希望此次融資能促成龍文成為國內A股市場最大的一家市場化教育服務上市企業，形同新東方之於美國股市。「儘管 目前國內市場對教育企業上市仍有許多政策性障礙，但相信未來幾年這些問題都會得以解決」。

「圍獵」式擴張

最初認識到龍文，「是今年年初在上海的大街上。」深圳市創東方投資有限公司（以下簡稱「創東方」）董事長肖水龍回憶說：這家教育公司太多「特立獨行」的地方，引得他的投資團隊走下出租車去看個究竟。

在此之前，極少有教育培訓公司的教學點是緊鄰大街的門面房、底層商舖，何況是在上海這樣寸土寸金的地方。

「從 我們開始，教學點從社區、辦公室搬了下來。」龍文校長、董事長楊勇指出，龍文教學點的特點除了底層商舖外，還有大招牌。在龍文內部甚至有這樣一條「標 準」：如果哪個教育點的招牌沒讓城管找上門來，「那就意味著這個招牌的尺寸還沒有做到極致」。這種策略既然吸引了投資人，自然更能吸引顧客。

這樣的底商教學點、龍文大招牌，幾乎每隔15分鐘的路程就有一個。之所以這麼佈局，龍文的目的是方便顧客、吸引顧客。「我們把教學點開到家門口」。僅上海市，龍文就有超過100個教學點。這也決定了龍文的教學點規模都「相對較小」。

創東方的團隊彼時就對龍文頗有興趣，但此前從未投資教育企業的創東方卻無從入手，「對這個領域、這樣的公司太不瞭解了」。7個月後，創東方董事長肖水龍才從信中利合夥人張晶處瞭解到了更多信息：比如龍文在上海的所有教學點，竟然是同時開出來的。

「龍文的這種擴張策略，我們稱之為圍獵計劃。」楊勇解釋說：如果一個獵人進入一片森林，有可能一無所獲甚至會被獵物所傷；若是十幾號、幾十號獵人一起進入同一片森林打獵，打到獵物的幾率就大大增加。龍文在考察完一個城市後就會大兵壓境，「一夜之間派遣幾十名校長進入」。

「圍獵計劃」是龍文的一個殺手鐧。「從我們的盡職調查看，只要有龍文進入的城市，競爭對手的市場份額都在下降。」信中利合夥人張晶說，這種橫向對比是印證龍文競爭力最好的辦法。

「圍 獵」式的擴張方式，也是對投資人的致命誘惑。由於一次性擴張到位，「龍文的擴張成本、費用之前基本已經自我消化，分攤到未來的部分會相對較少」。而這恰是 造成學大股價下滑的重要原因，儘管其2011財年第三季度淨營收同比增長32.2%達到5150萬美元；但其淨虧損也進一步上升到630萬美元，比之去年 同期增加162.5%。其中重要原因即學大的擴張計劃所帶來的巨大成本，教學中心要從去年底的200家左右增加到今年底的270家左右，新增量佔總數的 30%強。

反觀龍文，其全國所有教學點中已經有70%盈利，新教學點大多「運營6個月後」就開始盈利，老教學點的單店營收每年仍有20%-30%的增長。為了印證這些數據，信中利的盡職調查團隊「蹲點」在龍文的教學點：從早上8點開門到下班，就在那裡數人頭、計算流水。

魔鬼訓練營

「我曾經有一句看起來很狂妄的話。」楊勇說，「只要培訓基地足夠強，龍文可以一夜間佔遍全國市場。」這句話的背後，是其對教育培訓行業乃至圍獵計劃關節點的清醒認識：要有足夠的人，否則龍文何以一夜之間輸送幾十位校長到同一片區域市場中去。

迄 今，龍文幾乎所有的校長都是自己培訓的，「龍文所有的教師上崗之前，都要通過教師培訓基地的考驗」。楊勇認為，一對一的個性化輔導關鍵就在於老師的認識， 因此必須給老師們「洗腦」。龍文的教師培訓基地也讓信中利董事長汪潮湧記憶深刻：在上海遠郊的某個軍校中，幾百名校長在7、8月的烈日下排成方隊、進行訓 練。

據透露，此次4.5億元的融資中將有一部分用於教師培訓基地的建設，「人、軟實力是龍文最大的核心競爭力」。此外各個教學點的硬件改造，對包括教輔、教材等上游、相關產業的整合併購，也是龍文未來的重要發展策略。

按照楊勇的介紹，龍文計劃在全國建立四個教師培訓基地，「每一處基地光土地租賃費用就在200萬到300萬之間」。然而龍文在此之前為何不這麼做？據信中利合夥人張晶說，龍文並不缺錢，「在我們進入做盡職調查時就發現，他們賬上有一大筆錢」。

「龍 文的利益分享制度，每個老師、校長都能把這裡當作共同創業的平台這一點，打造了一隻非常有戰鬥力的團隊」。這也是汪潮湧認為龍文的競爭力所在。但其總部與 各個分校，公司與校長、老師們之間的利益具體如何分配，對此龍文以「商業模式」為由含糊帶過。唯一可知的是龍文在全國的所有教學點都屬於直營，「暫不考慮 加盟」。

從一個細小的案例中，或許可些許瞥見這個團隊的凝聚力。2年前，現任龍文總裁的劉映東帶著幾十名校長開闢上海市場時，立下了這樣的軍令狀：如果不成功，「我們就一起去跳黃浦江」。

20家最活躍的中國PE

http://news.imeigu.com/a/1325137263316.html

按交易金額（2005-2010）：大多數較大規模的交易均由主權財富基金投資完成，這20家中由PE完成併購的非常少。

數據來源於：普華永道

按交易案例數量（2005-2010）：許多活躍在中國的PE/VC在行業中很有名，但不為很多普通民眾知曉。

數據來源於：普華永道

PE式集資

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-7/yMMzE1XzM5NDAyMw.html

天津於家堡，緊挨著濱海新區管委會駐地，一位保安在寒冬的冷風中面頰顫抖。半年以來，不少從千里之外趕來的討債者，向他打聽大樓二層一些並不存在的門牌號。

幾乎所有人都撲了空。

這是一些跨地區集資案例的源頭。工商查詢系統顯示，2層240室，曾有一家預計募資50億，最低年化收益承諾超過108%的「活立木」基金。2層214室，是一家遼寧人控制的「圳宇」基金。它們都公開在河南安陽等中部地區籌資，被政府認定涉嫌跨區域的非法集資。

近年興起的一些私募股權投資基金（以下簡稱PE），誕生在天津濱海，軀幹縱橫，已然將千里之外的民間資金捲入風險。僅在河南北部地級市安陽，《21世紀經濟報導》記者獲悉，就有5家宣稱在天津獲批註冊的PE被當地政府監控。

跨區域集資的風險正引發高層重視。一位公安部副部長1月5日專門就非法集資強硬表態；五年一度的國務院金融工作會議於1月6日召開，防範區域性金融風險蔓延，被認為是今後監管工作的重點。

2011年下半年以來，針對優惠政策下當地急速增加的2000餘家PE，天津市接連印發更嚴格的管理准入和行業自律文件。秘而未宣的工作還包括，各級工商部門設專人配合基金管理辦公室，密集問詢調查以「基金」字樣註冊的企業。

跑路並非一地之失，監管並非一地之責。

套中之人

許多投資者事前謹慎查閱工商資料，「活立木」、「圳宇」等公司直接在工商部門以基金之名註冊，並獲得緊鄰政府機構的虛擬門牌號作為駐所。許多投資者都說，這形成了一種政府背書的印象。而濱海新區管委會大樓二層，實際上是一間展覽廳。

基金大都許以按月支付的高額利息收入，甚至高於100%的年化收益率，以及額外的團隊發展分紅（一些人認為這類似傳銷獎金），投入的款項越大，保底的收益率越高。

而基金的投資產品反而模糊不清。例如，「活立木」基金自稱是一個碳交易基金，由一位「毅然放棄華爾街60萬美金年薪」的歸國人士創建和管理，掌握東北一片森林的開發權益。其他基金則許以境外場外市場公司的股票等國內投資者不熟悉的投資產品。

天津市官方宣佈「活立木」合夥人去年4月被批捕後，其投資人逐漸自發成立管理委員會，目前已確認6000多位來自全國各地的投資者。

其中有290餘人居住在河南安陽，他們並未親至500多公里外的濱海新區，只有在網絡博客上關注活立木的投資者開始維權。其中一些人回憶，去年在安陽路演的私募眾多，不少人覺得活立木「好像具有政府背景」。

在這個經濟並不發達的河南北部城市，普通居民的投資渠道閉塞。一名投資者告訴記者，2008年股市頂峰時她買下6萬元「合規」基金，但一年後縮水一半。狠下心將餘下的3萬元投入民間借貸，本想坐享每月5分紅利，如今卻面臨血本無歸。

遠來的基金在2011年初進入安陽，並迅速達到癲狂。基金管理公司通過代理商賣出產品，後者抽取佣金，約定一般為一個季度的禁止清償期，或者在短期內支付部分利息，之後便不再兌付利息。投資去向等信息也不再公佈。

這些大多為期半年的基金協議快要終止時，幾乎沒有人能夠拿回本金和約定中的高息，大多數人只拿到了一到兩次利息，之後得到的便都是本地代理人的推諉，或是基金轉股票的再一次騙局。

直到最近，新華社等中央媒體關注了安陽的事態。《安陽日報》亦連續一週在頭版刊載相關報導，稱之為非法集資事件。這將所有參與者擠到一個尷尬的境地。

勸募網絡本地化

非法集資在中國涉嫌刑事犯罪，每一個地級以上行政機構，幾乎都設有打擊非法集資的聯席辦公室。但跨區域的集資則容易避開屬地監管力量。

本報記者數月前在安陽調查發現，集資主體會有不同的代理商，代理商也會代理不同的集資主體，勸募活動層出不窮。雖然最高人民法院的司法解釋認定，私募基金借助媒體包括自媒體的不定向募資，都可能涉嫌非法集資。

但 現實中宣傳高收益率的路演比比皆是，「鵬英志生」即是一個標準的案例。「鵬英志生」於2010年5月在天津津南區註冊，資本金1億元，實收資本2000萬 元。企業2010年沒有實質性經營業務發生，也未經天津市股權基金備案辦公室備案。該基金的管理公司從2011年1月來到安陽集資，「項目」包括操作一家 代號為TOPC的倫敦證券交易所股票，以及非轉基因大豆等（期貨）。

該基金通過3個本地代理商發展客戶。其中一家代理商負責人名為王書紅，她成立了一家名為書紅投資的公司，代理包括鵬英志生在內的3家集資主體。2011年10月份集資鏈斷裂後，王書紅就已被安陽有關部門控制，其書紅投資公司也已註銷。

有趣的是，現有調查並未發現王書紅等代理商在當地有多大能量和人脈，有的代理商業務員只是普通農民或小商販。而代理商間或許存在親情勾連。安陽的投資者對本報記者說，鵬英志生山西分公司的負責人就是天津圳宇公司在安陽代理商吳海峰的姑父。

直到本地代理商加入後，各地PE管理公司的集資活動才活躍起來。當地擔保公司等深入社區的家族企業，一方面口口相傳的方式擴大募資範圍，一方面也通過信託產品，本金代持等，避免被監管者認為自己參與到不定向集資中。

基金虛實

一份安陽官方處置工作的詳單顯示，5家天津PE管理機構直接涉嫌在當地開展非法集資活動。

其中包括：天津權釋（濱海一號）股權投資基金合夥企業，天津濱海新區「圳宇」股權投資基金管理有限公司，天津泰諾潤髮發展股權投資基金管理有限公司，天津「鵬英志生」股權投資基金管理有限公司，以及一家不斷變換名字，打著「私募」名義集資的天津天鑫/海鑫/華鑫礦業公司。

天津市發改委最新的公開信息顯示，3000餘家在當地工商局註冊PE中，目前通過其管理機構專門備案程序的僅七批約50餘家，上述5家基金管理公司並不在其中。其中數家的工商註冊單位，也不屬於濱海新區許可的工商分局。

這意味著，上述基金在進行一般公司註冊驗資等流程後，無需將高管行業從業經驗，合夥人和有限出資人的詳細信息，基金詳細的投資項目和資金去向每年進行備案檢查；也可以不在銀行開展資金託管業務，便於兌現利息時的頻繁資金進出。

本報記者在數家PE的註冊住所查看，位於濱海新區或其他區域幾個住宅小區的住所均不具備專業的寫字樓設施。同時，無論以合夥企業、有限公司或股份公司制註冊的基金，在註冊資本金上的繳足率均在10%以下。

基金宣稱的投資項目也存在信息不對稱。譬如，「圳宇」基金在網站稱其共有7個經營項目，但其中一家位於朝陽市的機械製造公司負責人對本報說，該公司與圳宇沒有關係。其他基金的投資組合也難以檢索確切信息。

一位當地股權基金投資協會會員單位負責人稱，雖然與幾家基金的負責人有過接觸，但業內都不太清楚他們的具體實力。「現在行業裡很多人為了擴張，私下搞利息承諾，已經見怪不怪了。」她說。

這與現實中的收益成績幾乎倒掛。2011年證券二級市場低迷，陽光私募基金則發佈了史上最多的產品，機構數據顯示，截至2011年12月31日，私募平均跌幅為17.49%，同期公募基金平均跌幅為25.50%。

監管的進退

天津等地試行PE備案制多年，此後部分城市工商註冊中對於「基金」字樣的公司大幅放開。因為同時對基金實行所得稅退還、辦公租金減免和高管個人優惠等政策，PE數量迅速增加，由之帶來的監管問題為人矚目。

去年以來，從上至下監管文件不斷。11月23日，國家發改委推出《關於促進股權投資企業規範發展的通知》，業內稱「2864號文」。行業認為預示著PE准入標準提高。天津隨之發佈文件。

其中要求，基金管理公司註冊資本金的下限提高到1000萬（原為200萬）。就出資人資質還必須提交第三方評估報告；PE合夥人的自有資產標準可能將提升；資金賬戶則要求由受認可的商業銀行託管。

在 准入標準提高的同時，對非定向勸募的界定更趨細化：（企業）不得通過媒體（包括本企業網站）發佈公告、在社區張貼佈告、散發傳單、發送手機短信或通過舉辦 研討會、講座及其他變相公開方式（包括在商業銀行、證券公司、信託投資公司等機構的櫃檯投放招募說明書），直接或間接向不特定對象進行推介。

「在發改委的閉門會議裡，甚至很多人認為這些文件過於嚴厲，有些矯枉過正。」參會律師郭衛鋒對本報記者說。他在諸多PE擔任法律顧問。

日常監管架構也在發生變化。由發改委牽頭，多部門組成的一個備案辦公室，正以協調PE領域的註冊、備案和行業管理等展開工作。天津市公安局經偵支隊，也對天凱、活立木等案件進行了專案調查取證。

上月開始，天津市各個工商分局開始約談轄區內的PE。接近此事人士透露，下發的表格要求基金填報所有正在運作的項目，每個分局要專設一個副局長和一個科長來具體分管，最終彙總到天津市層面，但執行中明顯人力不足。

在屬地管理規則下，跨區域的集資風險，也面臨信息交互不足，或主管部門不對口等問題。譬如，太原市公安局2011年4月即立案偵查了鵬英志生山西分公司。2011年5月，天津市濱海新區才將其列入涉嫌非法集資企業名單。但安陽市警方介入則滯後了幾個月。

接近濱海新區管委會的人士說，天津公安陸續立案偵查的基金已達30多家，但政府並不願意公開更多案情。

立案後第一項工作，一般是凍結其合夥人和公司的賬戶。郭衛鋒分析，許多案件偵查後難以公開，可能是賬戶餘額涉及的問題複雜：比如結餘賬戶應該如何分配；投資者的出資憑證是否有效；投資在運作過程中是否參與傳銷和組織工作，也影響最後對權益的索還。

在找尋不到集資主體後，許多投資者選擇到上訪。更激烈的衝突則有特別的原因。活立木投資者代表周延平說，各地政府正要求一些投資者填寫，承認自己曾參與非法集資的單據。

「目前的監管主要在防範基金，投資者教育其實也有政府責任。」郭衛鋒說。

PE投資價格下調開始：誰是重災區？

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-7/2NMzE5XzM5NDA2NA.html

私募股權基金總算盼來了一級市場的估值下調。

2011年的PE業，可謂「上半年火熱，下半年水深」。火熱使一級市場湧進無數的錢，這些錢四處找項目；下半年二級市場全線慘淡，PE基金退出渠道變窄、回報降低，但一級市場的價格仍高居不下。結果，投資人和企業家陷入僵持之中。

進入龍年，多位PE基金人士告訴記者，近兩個月，一級市場的估值明顯下降。上半年，私募基金獲得企業的股份時，給企業15、16倍市盈率非常常見，最近已經下降到10倍乃至10倍以下。

這一現象，在人民幣基金市場，更為明顯。

PE投資價跌量升

2011年最後兩個月，京滬深的私募基金投資經理們，又開始有強大的動力四處看項目了。

在此之前，二級市場下跌，一級市場本應跟著下跌，但由於滯後效應，一級市場的估值仍然很高。PE基金的人到處看項目，卻不投資——這讓業績和獎金直接掛鉤的投資經理們鬱悶得緊。當時不乏有投資經理私下跟記者抱怨：「跳到PE來做，本來就不指望賺錢，現在連經驗都賺不到。」

1月4日，一位財務顧問公司人士告訴記者：「我最近看的幾個公司，都是有利潤的那種，估值在普遍下降。從過去的15倍，降到現在的10倍左右。」

15倍降到10倍，在成長期和成熟期項目中非常普遍。降下來後，一級市場變得比去年三季度活躍。

某 人民幣基金合夥人私下告知：「像一些相對成熟的、兩年內能夠報會IPO的企業，如果是傳統行業，現在普遍的估值是2011年利潤的8-10倍。而半年前， 這樣的項目，很多企業方開價20倍，最終成交價往往是14-16倍。現在20倍是笑話，沒人這麼開。一些高成長企業，以後沖創業板的，估值會高一點，但也 不超過12倍。」

上述知名人民幣基金人士分析：「估值下調背後，不僅僅是一級市場資金供求關係的變化，還有個原因是對2012年經濟形勢 不看好。此外，目前這個時間點，從之前的以2011年利潤為基準估值，和現在的以2012年為基準估值，本來也會有所下調，畢竟2012年利潤應該高一些 但又不確定一些。往年也會降一點，但沒今年這麼明顯。」

然而，專注於醫療行業投資的聯想投資董事總經理王健，並不認同醫療行業估值下調這一說法。王健表示：「我是人民幣和美元的案子都看，看人民幣的案子還稍微多一點。沒有明顯的估值下調的感覺。」

估值下調重災區

從天堂到地獄，常常只有一步之遙。估值下調最嚴重，甚至乾脆融不到資的，都是去年上半年極熱的行業——光伏、LED、電商。此外，其他不盈利的TMT行業，估值下調也頗為嚴重。

去年初，幾家太陽能相關企業成功上市；上半年，太陽能組件的需求比較強勁，價格亦表現不錯，催生了新一輪的太陽能產業投資熱。由於多家做太陽能組件及前端產品的企業，皆已上市，且在2010年就大肆擴產能，所以一級市場的資金殺向光伏設備。

LED行業則更熱，競爭已經白熾化的芯片外延片，其生產商在去年上半年，都依然有資金源源不斷殺入。更有不少機構進軍產業上游，做襯底材料--到目前為止，只有國外幾家公司，具備將襯底材料產業化生產的能力。

1 月4日，一位主看清潔技術的基金合夥人告訴記者：「去年上半年，上述大熱的光伏產業、LED芯片外延片生產商，估值都有20多倍，甚至30倍，而且的確是 有機構去投。而作襯底材料的企業，一般是按照2012年的利潤來估值，市盈率倒只有十來倍，但對2012年的利潤預測很離譜，一家還沒實現產業化生產的企 業，可以預測2012年利潤是1，、2億。」

上半年同樣大熱的電商，估值下調非常厲害，「downround」（即後一輪估值比前一輪低）現象並不鮮見。參見本報2011年12月12日報導《拉手網樣本：電商融資估值「調低潮」》。

一位外資PE基金人士透露，電商公司很多項目都是downround，最大幅度較上一輪估值有50％的折扣。她指出，再折扣比不能融不到錢好。

其他TMT行業受衝擊也很大。但據記者瞭解，目前其他TMT行業尚無大範圍的downround現象。

「鱷魚」孫強：老實做PE？

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-7/2MMDcyXzM5NDA2Mw.html

對於被稱為「游動的投資鱷魚」這個稱謂，華平投資中國區負責人孫強似乎並不怎麼在意。

他很少出現在媒體報導中，視大多數公開場合的亮相為「博名式」的誇誇其談；除了諸如參股海通證券這樣為數不多的投資信息外，指向孫強以及他所領導的華平（美國華平投資集團，Warburg Pincus，以下簡稱華平）北亞團隊的，更多是揣測與質疑。

相 對於其他老牌PE在國內的高歌猛進，1966年開始做PE投資、1995年就進軍中國的華平迄今在華只投出了70個項目。其投資業績也頗受質疑：既沒有 BEA System（NASDAQ：BEAS，全球基礎件領域領導者）這樣的明星投資企業，在匯源、國美等投資案的退出時間點也頗受詬病，更遑論其早期還有港灣 網絡、麥考林乃至大唐微電子這樣的「失敗」案例。

孫強對此作何感想？他是「公司的第一位華人僱員」，「華平」這個中文名字也出於孫強之手；鮮為人知的是，早在1982年孫強就曾把瑪西婭·達文波特版的《莫扎特》翻譯成中文。

自 然，無論孫強還是華平都不是莫扎特。「對PE基金最終有判斷權的是LP（limited partners，有限合夥人）市場，真正的PE就該悄悄地做，最終能為LP們創造價值才是王道。」孫強表示不能透露華平過去20年在華投資的回報率，他 只說「華平在LP市場中享有很好的聲譽」。其開出的得意投資案名單中，包括了7天、富力地產、紅星美凱龍、樂普醫療、哈藥集團等等；甚至還有國美，其間幫 助國美「收購了永樂」。

「鱷魚」關鍵詞：低調、直率、強勢

低調。據說是華平招聘時的四大標準之一。

他人在孫強身上看到的，他要外化為華平團隊的一種特質。「你有怎樣的投資團隊，決定了什麼樣的企業會喜歡你、會選擇和你合作」。孫強解釋說，向華平尋求融資的大多已經把企業做到一定規模了，「惟有謙卑、低調才能和這些成功企業家聊到一起去」。

華平中國每進一個人，孫強都要看過。迄今其國內投資團隊已超過40人，其中董事總經理層面大多都在華平呆了7-11年。

2006年底從亞信退休的韓穎，選擇到華平做投資顧問。1997年她加盟亞信時見到的第一個人就是孫強，作為亞信主要投資人華平的代表，孫強幾乎參加了亞信所有的董事會。但自從轉行PE，韓穎這位亞洲最佳CFO得主就徹底淡出了人們的視線。

如 何吸引住這些人？如何讓他們做更多的事情？「我個人的時間70%-80%都花在了這上面。」孫強說：PE是思考、判斷的生意，這些人的智慧、有限的時間該 用到「琢磨怎麼找到好的企業、怎麼提升企業價值上。」這種嘗試的結果從一組數據上可見一斑：從2003年迄今華平在華的投資總額為30億美元，而1995 年到2003年期間其投資總額僅為3億美元。

然而其對「低調」的界定不僅僅是不要誇誇其談，更包括直率。曾經有一個找上門來的企業家：一上來就巴結孫強、把他吹到天上去。孫強毫不掩飾地表示說：「這樣的人我很害怕」，說的話不真、他做的事情一定也不真。

「直 率」或許是華平的特性。田溯寧在北京見到華平合夥人Bill Janeway時，有一段這樣的回憶：我去見他，Bill正在看《華爾街日報》，我對他說「歡迎來北京」。但Bill Janeway的反應讓田溯寧覺得他怪透了：他理都沒有理我，就說：「Edward（田溯寧英文名），我在北京就呆24小時，別跟我浪費時間。」

這種「直率」讓人吃不消，外界對於孫強強勢的議論早已有之。孫強對此的一貫態度是：既然投資了一家企業，就要積極提出意見。他認為投資人最重要的任務就是要對企業、創業者做出判斷，提供資金、其他幫助讓他們騰飛，但若「創業者不願意做某件事情，投資人再強勢也沒有用」。

亞 信創始人丁健曾反駁：孫強從來不會說「我們是股東、應該聽我們的」。這也反映在華平的估值策略上：雙方你情我願才重要，彼此的估值正負在10%到15%之 間都是可以接受的。「雙方要合作至少三五年，如果股東不和企業就很難做好」。而據韓穎介紹：華平從未主動介入企業的實際運營，往往都是企業有要求才會提供 相關增值服務。

「鱷魚的道理」

這種強勢，依然讓華平有了「游動的投資鱷魚」的名聲。何況它還很「獨」：

華平很少做聯合投資；迄今其所有的投資案中，華平絕大多數是發起和領導投資人，且無一例外都是最大股東。其被稱為「鱷魚」的另一個特性，則是華平往往要求被投企業至少10%以上的股權，在董事會裡要佔據1-2個席位。

最近海通證券投資案就是最好的案例，海通證券在香港IPO中引入華平和日本中央三井信託銀行作為基石投資人，兩家機構共獲得海通證券H股IPO總額的13%；但在總額為2.22億美元的投資中，華平佔到了2.1億美元，日本中央三井信託銀行僅佔0.12億美元。

「不同的投資人會帶來不同的資源，這一說法在理論上成立。」但孫強反問：倘若多家VC/PE機構在同一個公司中都只佔有1%的股權，它們中哪一家會願意給公司幫忙？其實投資人願意，企業是否又願意聽一個極小股東的意見？

「這 兩個問題的答案，我們認為都是否定的。」孫強說，因此華平更願意花「大價錢」投，然後「花大工夫幫忙」。這種理念在對哈藥集團的投資案上已經被證明是有效 的，2004年12月中信資本、華平、哈爾濱辰能以總計20.35億元的價格獲得哈藥集團55%的股權，其中華平和中信資本各獲得22.5%的股權。

這是華平在華的第一個「大項目」。當時參與競購的還有山東的一家醫藥企業，「華平勝在方案」。對方的方案是併購哈藥後把其當做生產基地，而華平則希望把其打造成國內醫藥行業的航空母艦，幫助國企改制、實現股東多元化。

「每 一個投資，我們都會提交一個投資方案和今後的發展方案，並幫助企業把發展方案量化到對企業的財務預測上，同時坐下來跟他們談這個財務目標如何實現、能否實 現」。孫強說，在銀泰、7天等企業身上都走過這樣的流程。其投資時銀泰只有3家店，其中2家還在虧損，現在40多家店、利潤超過7個億。

實 際上這是華平投資基本哲學的具體體現，Eric M.Warburg在創辦華平投資時就說：我的目標之一就是要建成一個經營性公司而不僅僅是管理一個基金。這決定了華平只能「寧缺毋濫」，其迄今只有70 個投資案、2009年則一個都沒投；這也決定了華平對被投企業要有「足夠耐心」，孫強在亞信董事會上8年，其對亞商在線、銀泰、泰山石化、7天等都是多輪 投資、從一而終。

而如今VC/PE圈很時尚的增值服務概念，與華平早先提出的投資、管理、諮詢「三位一體」的概念一脈相承。韓穎加盟華平就是「100%來創造價值的」：很多被投企業很糾結的問題恰好又是她經歷過很多次的，經驗加上一些解決辦法「往往兩三個星期就可以翻轉情形」。

「成功導演理論」

然而華平依然無法迴避一個問題：為什麼它沒有投到像阿里巴巴、百度這類明星企業？

事實上孫強也坦言，無論是阿里巴巴還是百度，華平在其早期都是有機會投資的。其在投資亞信期間就曾去看過百度，2000年DFJ ePlanet和IDGVC共同投資百度。

「鱷魚」孫強： 老實做PE？

為 什麼沒有投？孫強的解釋是：華平的定位是PE而不是VC，不可能像VC機構那樣「1億元投50個項目」。這種經歷過三四輪融資、裡面又七八家投資機構的所 謂明星企業，並不是華平的目標投資對象。何況曾參與投資明星企業不見得就是明星的創造者，一個案例就是阿里巴巴的諸多投資者中堅持到現在的除了軟銀 （softbank）還有誰？當年投資到今天的明星企業中的VC們，在網易、新浪股價大跌時割肉出讓、只小賺一把的也大有人在。

與其做明星崛起過程中的「流星」，孫強表示華平更願意做助推的火箭：與其在每個明星電影中跑龍套，不如自己當導演導出一系列成功電影來。「PE機構得清楚自己的價值和定位，要清楚自己的地盤在哪裡」，否則中國3000多家的基金勢必會為為數不多的明星企業搶得頭破血流。

然 而華平並非沒有投過VC項目，其在2003年之前的投資，規模偏小、大多數都集中在TMT領域，甚至自己下手培育過麥考林這樣的項目。對於華平而 言，2003年是個分水嶺：後期的華平才轉向PE投資、轉向「商業模式已經驗證的、成功可以複製」的投資策略，轉向醫療保健、房地產、零售以及教育、媒體 這些投資範疇。

孫強的解釋是，2003年前後中國民營企業的崛起使得PE投資成為可能，之前大多是新經濟領域的小企業。華平轉型的另一個原因，或許是認為早期企業投資的風險實在太大。「要出現阿里巴巴、百度這樣的企業，可能需要投資人支持十幾年」，還不見得一定能上市退出。

華 平有切膚之痛。1996年，華平出資3000萬美元把歐美國家成熟的郵購模式引入中國，成立了上海麥考林國際郵購有限公司（Mecox Lane），結果卻是在2008年作價8000萬美元把麥考林賣給了紅杉投資，當年麥考林的銷售額為10億元。「麥考林的方向是對的」，孫強認為問題在於 進入的時間太早了，「時機的把握是投資最難的事情」。

頂級VC/PE拿走百倍回報：一級市場榨乾二級市場

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-23/yMMzEzXzM5NzAyMQ.html

2011 年大幕落下，PE/VC一年的座次已經排定。南都記者從投中集團所獲得的2011年VC/PE A股IPO退出回報數據顯示，依照賬面回報率和賬面退出回報兩項統計口徑排名顯示，新天域資本投資的華銳風電以184.5倍賬面回報率和IPO賬面回報 108億人民幣拿下兩項「冠軍」。

然而，在光鮮的背後卻是二級市場的慘淡。南都記者仔細查看了兩項指標的前五名案例共十家公司上市後各項 數據發現，這些公司的股價在上市至今全部呈下跌狀態，甚至有數隻慘遭腰斬，股價表現全部弱於上證指數，多數還弱於行業指數；業績的增長大多數不再強勁，甚 至有同比下跌的情況。

這些現象直指一個殘酷的現實：不少具有PE/V C背景的公司具有「包裝上市」的嫌疑，伴隨著PE/V C的逐漸退出，多數開始濃妝消退，顯露真實容顏。同時，一級市場的高定價，高市盈率均透支了企業成長空間，使其在二級市場難以有良好表現。特別是在如今二 級市場的估值水平已經降至了歷史低點情況下，一、二級市場估值的現象倒掛正在成為現實。

新天域資本拿下雙料冠軍

在賬面回報率的榜單上，新天域資本以184 .5倍賬面回報率居第一，而位居第三誠信創投投資的高盟新材就只有63.04倍，化工創投投資的華中數控以20.6倍擠入賬面回報率排名第十。

就行業分佈看，能源及礦業佔據三席，前兩名均屬於該行業，此外製造業亦佔據三席，化學工業兩席，顯示出傳統行業依然有著豐厚回報。

按照賬面退出回報絕對額排名看，新天域資本依然以108億人民幣高居榜首，而第二名高睿創投投資的亞瑪頓就只有13 .7億元，位居第十的是復星創投投資的佳士科技，回報了8.3億元。就行業分佈上呈現更加集中趨勢，製造業有五家，能源及礦業兩家。

在兩份榜單中，同時出現的只有新天域資本投資的華銳風電。而按照亮相排名統計，新天域資本均高居第一。而上述成績，即便放到全球市場，184.5倍的賬面回報率亦排全球第一，而108億人民幣的賬面回報僅次於軟銀集團投資的人人上市回報18.9億美元，位居全球第二。

而不容忽視的事實是，在華銳風電創下滬市最貴90元上市的背後大佬云集，除了近幾年在國內風頭強盛的新天域資本外，上海證券交易所首任總經理尉文淵、原申銀證券總裁闞治東等資本市場大鱷也現身其中。

光鮮數據背後的黯淡

榜單上呈現的數據無疑異常耀眼，然而南都記者記者仔細查看了兩項數據前五共十家公司上市後各項數據，卻發現了眾多令人膽寒的信息。

以最為耀眼的華銳風電為例，其以90元的發行價上市，在去年6月進行了一次每10股送紅股10股的分紅之後，至昨日股價已跌至15 .45元，其表現遠遠弱於上證指數。

在新天域這樣的風投機構賺到了豐厚的回報之後，不少機構也駐紮該股。截至去年三季度，共6家主力機構(保險公司3家，券商集合理財1家，券商1家，一般法人1家)持有華銳風電，持倉量總計1894 .44萬股，佔流通A股9.01%。

南都記者還注意到，華銳風電2011年前三個季度實現營業收入83.89億元，比上年同期下降27.3%。很明顯，公司基本面在上市時候已經被很大程度上透支，二級市場上介入的機構和個人基本上悉數被套。

記 者發現，在這十家「上榜」的公司中，華銳風電的上述特徵居然在這些公司中一致地存在。位居兩項數據第二的亞瑪頓，以38元價格上市後，股價一路下行，成交 量亦是逐漸萎縮，截至昨日收盤下跌22.09元，其在2011年前三個季度實現營業收入4 .4億元，比上年同期增長2 .53%。高盟新材、華中數控、貝因美、通裕重工、鳳凰傳媒、聚光科技等公司也概莫能外。

這種現象值得警惕：在二級市場估值已經降至歷史 低點時候，一、二級市場估值的現象倒掛現象最終不僅讓二級市場投資者紛紛被套，於PE/VC行業而言，二級市場退出的壓力必定會逼迫一級市場P E項目估值的大幅下滑。一旦機構和投資者均意識到PE/V C機構熱烈捧場公司存在較大陷阱時，選擇用腳投票的他們勢必讓PE/VC機構和上市機構都遭遇難堪。

中國PE市場2012年預測

http://news.imeigu.com/a/1327807320427.html

2011年，中國私募股權投資市場經歷「冰火兩重天」，市場中募資及投資活動大幅增長，創下歷史新高，但退出數量及回報水平開始走低，拉響警報。立 足2011，展望2012，清科研究中心從行業監管、募、投、管、退五個方面對PE市場2012年發展趨勢進行分析，認為2012年應是中國私募股權投資 機構的「生死攸關」之年，行業監管力度加強，對市場中機構——尤其是本土機構影響較大，但機構或可借此機會修正自身快速發展下忽視的規範運作問題，年內募 資難度加大，投資估值回落，同時增速將有所放緩，退出方式多樣化，此外投資機構也將更注重長期發展規劃及團隊文化建設，為走的更長遠夯實基礎。

監管收緊擴大至全國範圍，PE機構動手清理「原罪」

從國家層面來看，隨著發改委下發一系列關於股權投資企業規範發展的文件並召開會議解讀相關規定，可以看出2012年PE行業監管要求收緊、工作細化 已經成為必然趨勢，其中部分規定對投資機構將產生較大影響。例如，設立「殼公司」規避有限合夥人數量規定、降低單個投資人投資門檻等都是近年來中國私募股 權投資市場中的常見做法，一旦明確不符合監管要求，將對機構備案工作造成障礙。清科研究中心預計，這將迫使部分投資機構開始著手對自身「原罪」進行清理， 並在日後的運作中避免此類不合規操作。

與此同時，各地區也將開始對地區內PE基金進行整頓。天津近年來註冊PE基金數量激增，但也出現了非法募資等違規操作的情況。就此，當地相關部門著 手整頓，成為國內首個開始肅清不規範PE基金的地區。此後，也有其他地區悄然啟動了對地區內私募股權投資基金的摸底工作。我們預計，2012年這股針對私 募股權投資基金的清查、整肅將擴大至全國範圍。

募資「沒有那麼容易」，機構拓寬業務領域增強競爭力

我們看到，2011年有眾多知名成熟PE機構提前備糧，多支大型基金募集到位，這些資金將成為支持這些機構度過此輪行業洗牌的重要籌碼。清科研究中 心認為，在行業競爭加劇，一輪洗牌將至的大環境下，市場中的機構仍需繼續募集資金準備「過冬」。但是，由於2011年央行三度加息、六度上調存款準備金 率，市場中流動性收緊，對於沒有能夠在2011年完成募集的新基金、中小型基金來說，2012年的募資工作將會十分困難。我們預計，2012年市場中仍將 積極募資，但由於募資難度加劇，新募基金數量和金額增速將較2011年有所放緩。同時，市場中也將出現基金後續資金無法到位導致「青黃不接」、後續投資無 法推進的情況。

與此同時，我們預計，2012年私募股權投資基金的投資人結構也將發生變化。由於發改委提出了合格投資人投資門檻以及打通並計算合格投資者總數的要 求，基金中來自分散的富有家族及個人的資金佔比將有所減少，相比之下，可投資本量較大的機構投資人——例如社保基金、政府引導基金、政府背景的投資公司、 保險資金以及FOFs等將成為基金的主要募集對象。

此外，為增強自身競爭力，開拓新的利潤增長點，我們預計2012年將有更多私募股權投資機構開始拓寬基金類型以及業務領域。清科研究中心認為，亮點 之一當屬私募房地產基金，房地產企業的資金缺口為私募房地產投資基金提供了良好的投資機會，2012年此類基金將顯著增多;同時，探索二級市場投資機遇也 將成為部分成熟投資機構的重要發展戰略，目前清科研究中心觀測到年內二級市場基金募集工作已經開始提速。此外，2012年值得關注的多元化基金類別還有併 購基金、夾層基金、對沖基金以及定增基金等。

投資決策更為謹慎，新農業、文化創意產業等將成機構「新寵」

投資方面，清科研究中心認為，PE機構經歷了2011年的投資估值升高以及IPO阻力加劇，同時面臨著募資困境，在2012年的投資料將更為謹慎，投資節奏也將有所放緩，市場中的投資估值會明顯回落。

從行業來看，機構投資方向與政策走向密切相關。當前，戰略性新興產業發展穩步推進，其中的高端裝備製造、新能源汽車、新一代信息技術等行業的投資料 將在2012年持續升溫;國家提出將推動文化產業國民經濟的重要支柱性產業，文化創意產業投資順勢而起;聚焦農業的中央一號文下發在即，資本對新農業關注 度有所加強;同時，溫家寶總理在全國金融工作會議提出「鼓勵、引導和規範民間資本進入金融服務領域」，預計也將帶動金融行業投資持續攀升。另外，在房地產 調控重拳頻出、房企亟需開拓募資渠道的背景下，私募房地產投資也將進一步提速。相比之下，前兩年備受投資機構熱捧的互聯網以及清潔技術行業料將在2012 年有所降溫。

「IPO為上」觀念轉變，併購、股權轉讓退出增多

從以往中國私募股權市場中的退出活動來看，IPO一直是PE機構的主要退出方式，其投資回報水平也普遍高於其他退出方式。然而，從當前市場環境來 看，境內IPO審核日漸趨緊，過會率走低，二級市場持續疲軟，境外中概股屢受衝擊，上市窗口何時再開尚不明朗，IPO退出阻力不言而喻。

清科研究中心認為，2012年中國私募股權投資市場中「IPO為上」的觀念將有所轉變。臨近退出期的PE基金管理機構需要考慮和平衡，是選擇等待適 當的上市時機、寄望於企業上市後獲取更高賬面回報倍數，還是考慮時間成本，選擇「見好就收」，以其他方式提早退出，返還投資人收益，保障較好的內部收益 率。我們相信，年內會有更多基金選擇通過併購及股權轉讓方式退出，中國PE市場中的退出活動將呈多樣化發展。從2011年數據來看，年內中國私募股權投資 市場發生併購退出7筆，較2010年的2筆上漲250.0%，股權轉讓退出5筆，與2010年水平持平。清科研究中心預計，2012年此類退出案例數量將 大幅上漲。

機構加強軟實力培養，理清長久發展思路

除資金規模增長與業務領域的拓寬外，PE機構日漸重視自身軟實力的培養，投資後為企業提供的增值服務成為機構核心競爭力之一。清科研究中心預計，繼 設立專職投後管理團隊成為趨勢後，機構內部職能將進一步細化，開始有更多機構設立專職投資人關係管理以及研究部門。此外，隨著行業監管要求的增加，備案 PE機構需要履行的信息披露義務增多，在合規方面的投入也將有所加大。

與此同時，相較外資機構，中國本土PE起步較晚，很多機構一方面在應對日益白熱化的市場競爭，一方面仍在探索適合自己的發展道路，尚未形成自己的機 構文化。清科研究中心注意到，市場中很多注重長遠發展的本土機構已經意識到機構團隊文化建設的重要性，並著手規劃、實施。2012年或許正是機構修煉「內 功」、理清自身長久發展思路的好時機。

(本文來源：投資界網站 作者：傅喆)