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私募股權基金總算盼來了一級市場的估值下調。
2011年的PE業，可謂「上半年火熱，下半年水深」。火熱使一級市場湧進無數的錢，這些錢四處找項目；下半年二級市場全線慘淡，PE基金退出渠道變窄、回報降低，但一級市場的價格仍高居不下。結果，投資人和企業家陷入僵持之中。
進入龍年，多位PE基金人士告訴記者，近兩個月，一級市場的估值明顯下降。上半年，私募基金獲得企業的股份時，給企業15、16倍市盈率非常常見，最近已經下降到10倍乃至10倍以下。
這一現象，在人民幣基金市場，更為明顯。
PE投資價跌量升
2011年最後兩個月，京滬深的私募基金投資經理們，又開始有強大的動力四處看項目了。
在此之前，二級市場下跌，一級市場本應跟著下跌，但由於滯後效應，一級市場的估值仍然很高。PE基金的人到處看項目，卻不投資——這讓業績和獎金直接掛鉤的投資經理們鬱悶得緊。當時不乏有投資經理私下跟記者抱怨：「跳到PE來做，本來就不指望賺錢，現在連經驗都賺不到。」
1月4日，一位財務顧問公司人士告訴記者：「我最近看的幾個公司，都是有利潤的那種，估值在普遍下降。從過去的15倍，降到現在的10倍左右。」
15倍降到10倍，在成長期和成熟期項目中非常普遍。降下來後，一級市場變得比去年三季度活躍。
某 人民幣基金合夥人私下告知：「像一些相對成熟的、兩年內能夠報會IPO的企業，如果是傳統行業，現在普遍的估值是2011年利潤的8-10倍。而半年前， 這樣的項目，很多企業方開價20倍，最終成交價往往是14-16倍。現在20倍是笑話，沒人這麼開。一些高成長企業，以後沖創業板的，估值會高一點，但也 不超過12倍。」
上述知名人民幣基金人士分析：「估值下調背後，不僅僅是一級市場資金供求關係的變化，還有個原因是對2012年經濟形勢 不看好。此外，目前這個時間點，從之前的以2011年利潤為基準估值，和現在的以2012年為基準估值，本來也會有所下調，畢竟2012年利潤應該高一些 但又不確定一些。往年也會降一點，但沒今年這麼明顯。」
然而，專注於醫療行業投資的聯想投資董事總經理王健，並不認同醫療行業估值下調這一說法。王健表示：「我是人民幣和美元的案子都看，看人民幣的案子還稍微多一點。沒有明顯的估值下調的感覺。」
估值下調重災區
從天堂到地獄，常常只有一步之遙。估值下調最嚴重，甚至乾脆融不到資的，都是去年上半年極熱的行業——光伏、LED、電商。此外，其他不盈利的TMT行業，估值下調也頗為嚴重。
去年初，幾家太陽能相關企業成功上市；上半年，太陽能組件的需求比較強勁，價格亦表現不錯，催生了新一輪的太陽能產業投資熱。由於多家做太陽能組件及前端產品的企業，皆已上市，且在2010年就大肆擴產能，所以一級市場的資金殺向光伏設備。
LED行業則更熱，競爭已經白熾化的芯片外延片，其生產商在去年上半年，都依然有資金源源不斷殺入。更有不少機構進軍產業上游，做襯底材料--到目前為止，只有國外幾家公司，具備將襯底材料產業化生產的能力。
1 月4日，一位主看清潔技術的基金合夥人告訴記者：「去年上半年，上述大熱的光伏產業、LED芯片外延片生產商，估值都有20多倍，甚至30倍，而且的確是 有機構去投。而作襯底材料的企業，一般是按照2012年的利潤來估值，市盈率倒只有十來倍，但對2012年的利潤預測很離譜，一家還沒實現產業化生產的企 業，可以預測2012年利潤是1，、2億。」
上半年同樣大熱的電商，估值下調非常厲害，「downround」（即後一輪估值比前一輪低）現象並不鮮見。參見本報2011年12月12日報導《拉手網樣本：電商融資估值「調低潮」》。
一位外資PE基金人士透露，電商公司很多項目都是downround，最大幅度較上一輪估值有50％的折扣。她指出，再折扣比不能融不到錢好。
其他TMT行業受衝擊也很大。但據記者瞭解，目前其他TMT行業尚無大範圍的downround現象。