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PE投資價格下調開始:誰是重災區?

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私募股權基金總算盼來了一級市場的估值下調。

2011年的PE業,可謂「上半年火熱,下半年水深」。火熱使一級市場湧進無數的錢,這些錢四處找項目;下半年二級市場全線慘淡,PE基金退出渠道變窄、回報降低,但一級市場的價格仍高居不下。結果,投資人和企業家陷入僵持之中。

進入龍年,多位PE基金人士告訴記者,近兩個月,一級市場的估值明顯下降。上半年,私募基金獲得企業的股份時,給企業15、16倍市盈率非常常見,最近已經下降到10倍乃至10倍以下。

這一現象,在人民幣基金市場,更為明顯。

PE投資價跌量升

2011年最後兩個月,京滬深的私募基金投資經理們,又開始有強大的動力四處看項目了。

在此之前,二級市場下跌,一級市場本應跟著下跌,但由於滯後效應,一級市場的估值仍然很高。PE基金的人到處看項目,卻不投資——這讓業績和獎金直接掛鉤的投資經理們鬱悶得緊。當時不乏有投資經理私下跟記者抱怨:「跳到PE來做,本來就不指望賺錢,現在連經驗都賺不到。」

1月4日,一位財務顧問公司人士告訴記者:「我最近看的幾個公司,都是有利潤的那種,估值在普遍下降。從過去的15倍,降到現在的10倍左右。」

15倍降到10倍,在成長期和成熟期項目中非常普遍。降下來後,一級市場變得比去年三季度活躍。

某 人民幣基金合夥人私下告知:「像一些相對成熟的、兩年內能夠報會IPO的企業,如果是傳統行業,現在普遍的估值是2011年利潤的8-10倍。而半年前, 這樣的項目,很多企業方開價20倍,最終成交價往往是14-16倍。現在20倍是笑話,沒人這麼開。一些高成長企業,以後沖創業板的,估值會高一點,但也 不超過12倍。」

上述知名人民幣基金人士分析:「估值下調背後,不僅僅是一級市場資金供求關係的變化,還有個原因是對2012年經濟形勢 不看好。此外,目前這個時間點,從之前的以2011年利潤為基準估值,和現在的以2012年為基準估值,本來也會有所下調,畢竟2012年利潤應該高一些 但又不確定一些。往年也會降一點,但沒今年這麼明顯。」

然而,專注於醫療行業投資的聯想投資董事總經理王健,並不認同醫療行業估值下調這一說法。王健表示:「我是人民幣和美元的案子都看,看人民幣的案子還稍微多一點。沒有明顯的估值下調的感覺。」

估值下調重災區

從天堂到地獄,常常只有一步之遙。估值下調最嚴重,甚至乾脆融不到資的,都是去年上半年極熱的行業——光伏、LED、電商。此外,其他不盈利的TMT行業,估值下調也頗為嚴重。

去年初,幾家太陽能相關企業成功上市;上半年,太陽能組件的需求比較強勁,價格亦表現不錯,催生了新一輪的太陽能產業投資熱。由於多家做太陽能組件及前端產品的企業,皆已上市,且在2010年就大肆擴產能,所以一級市場的資金殺向光伏設備。

LED行業則更熱,競爭已經白熾化的芯片外延片,其生產商在去年上半年,都依然有資金源源不斷殺入。更有不少機構進軍產業上游,做襯底材料--到目前為止,只有國外幾家公司,具備將襯底材料產業化生產的能力。

1 月4日,一位主看清潔技術的基金合夥人告訴記者:「去年上半年,上述大熱的光伏產業、LED芯片外延片生產商,估值都有20多倍,甚至30倍,而且的確是 有機構去投。而作襯底材料的企業,一般是按照2012年的利潤來估值,市盈率倒只有十來倍,但對2012年的利潤預測很離譜,一家還沒實現產業化生產的企 業,可以預測2012年利潤是1,、2億。」

上半年同樣大熱的電商,估值下調非常厲害,「downround」(即後一輪估值比前一輪低)現象並不鮮見。參見本報2011年12月12日報導《拉手網樣本:電商融資估值「調低潮」》。

一位外資PE基金人士透露,電商公司很多項目都是downround,最大幅度較上一輪估值有50%的折扣。她指出,再折扣比不能融不到錢好。

其他TMT行業受衝擊也很大。但據記者瞭解,目前其他TMT行業尚無大範圍的downround現象。

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