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有很多朋友，都曾質疑過雨潤食品（HK1068）的高毛利率，其參照物主要是雙匯發展（000895SH）和金鑼在新加坡上市的「大眾食品」，另外還有納斯達克上市的眾品食業（HOGS），那麼，雨潤食品的毛利率到底高不高，合不合理？下邊我們先看4家公司的整體毛利率：

 圖1：屠宰前4強企業的上市公司毛利率對比

從上圖看，雨潤的毛利率確實較高，另外我們還可以發現，眾品的毛利率也較高，而雙匯和金鑼的毛利率相對較低。

筆者查詢上述4家上市公司的財報發現，雨潤銷售的粗加工肉製品（即冷鮮肉和冷凍肉）的比例最高，接近9成，而眾品也有8成以上。但雙匯發展的鮮凍肉只有4成左右，另外6成是高溫肉和低溫肉等深加工品。金鑼的大眾食品，鮮凍肉（包括雞肉）佔55%，深加工品佔45%。

有人說，粗加工的毛利率，肯定是要低於深加工的，因為附加值低，所以雙匯和金鑼的整體毛利率應該高於雨潤和眾品才對。筆者認為這話對，也不對，我們先看下邊的表。

表1：雙匯&雨潤分品類毛利率對比（2012預計數來源於雙匯公告）

上表是近幾年雙匯和雨潤的分類毛利率對比，雙匯發展在整體上市前，毛利率，特別是屠宰粗加工即鮮凍肉的毛利率顯著低於雨潤。但根據雙匯的整體上市公告，合併後的各項毛利率幾乎是合併前的2倍，並且大幅超過雨潤，這其中的奧妙是什麼呢？

備註：此表的毛利率略高於表1是因為雙匯有5%的其它高毛利產品。

我們看上邊的雙彙整體上市前後利潤對比表，可以發現以下2點：

一、雙匯擬注入資產的毛利率和淨利率遠高於整體上市前雙匯發展的水平；

二、雙彙整體上市後，利潤倍增了，但收入一點都沒有增長，甚至還略小了點（原因可能是整體上市的同時置出了漯河雙匯物流影響）

由此我們可以再得出2個結論：

一是雙匯擬注入資產的銷售基本全部由整體上市前雙匯發展採購了，雙匯發展的財報也披露，關聯交易採購佔到6成多（正好和深加工品佔6成相符）。正是因為關聯交易的相互抵銷，才導致注入非上市資產後，總收入和總成本沒有增加；

二是雙匯將高毛利高淨利的業務放在了非上市的大股東手裡，才導致了上市的雙匯發展看起來比雨潤和眾品利潤率低。

行文至此，大家的疑問應該已經集中到了一點：即雙匯為什麼要這麼做，純粹是想轉移利潤給大股東嗎？

我們知道雙匯發展在A股上市十多年，從未向小股東增發過，而高達三分之二的派息率，表現相當之慷慨。並且，在高派息的同時，雙匯發展仍然保持了2成以上的年均增長，不可謂不是好公司。

但是，既然雙匯大股東那些擬注入資產有這麼高的利潤率，為什麼不直接讓雙匯發展自己來做，而非得要大股東去做呢？從這裡我們可以看出，雙匯的高派息恐怕事出有因。

當然，雙匯發展在成長的同時，雙匯發展的大股東自己也做同行業，只要關聯交易時價格公允，也不違法，小股東畢竟只是個純投資者，也不好過多的干涉。但是， 雙匯為什麼不讓上市的雙匯發展毛利率高一點，或者與大股東的非上市資產毛利差不多呢？除了可能有利益輸送外，還有別的苦衷嗎？有！

按照中國的稅法規定，從事農產品粗加工的企業（按國家稅務總局頒佈的財稅[2008]149號文，肉 類初加工中，通過對畜禽類動物（包括各類牲畜、家禽和人工馴養、繁殖的野生動物以及其他經濟動物）宰殺、去頭、去蹄、去皮、去內臟、分割、切塊或切片、冷 藏或冷凍、分級、包裝等簡單加工處理，製成的分割肉、保鮮肉、冷藏肉、冷凍肉、絞肉、肉塊、肉片、肉丁屬於農產品粗加工），有以下稅收優惠：

一是免徵企業所得稅；

二是銷售增值稅按13%計（即不含稅收入*13%）。同時，從農民手中採購的原料，按採購價的13%自提進項增值稅，做為銷售增值稅的抵扣項（即原料採購總支出*13%為進項稅，原料採購總支出*87%為成本）。

也就是說，只要粗加工的毛利率低於13%，基本就不用交增值稅了（由於豬肉粗加工行業，豬肉成本佔9成以上，所以不能取得進項增值稅發票的人工成本等支出這裡暫時忽略），並且有利潤也不用交所得稅。

增值稅還有個問題，就是如果農產品粗加工企業的毛利率一直低於13%，即進項稅額一直大於銷項稅額，那麼稅務局只允許你把這個多出來的部分掛在賬上，稅務局是不會退錢給你的，哪怕你企業註銷不干了，也不能退增值稅，只能在計算企業所得稅時列為成本免予交所得稅，但因為企業所得稅率本來就是0，所以這些多出來的進項增值稅一點用都沒有了。

至於製作火腿腸等深加工品，那不但銷售時要按17%來計銷項增值稅，粗加工原料還只有13%的進項增值稅，所以實際稅負比普通的工業企業還要高。同時，所得稅也沒有優惠，有利潤就得按25%扣繳。這種稅務特徵，正是很多專家為農產品深加工企業叫屈的原因所在。

因此，從事農產品粗加工的企業，一方面要和農戶合作，多計些成本，多計提些進項增值稅用來抵扣；另一方面得自己做些深加工品或者與深加工品企業聯手，抬高粗加工品的毛利，打低深加工品的毛利，以達到避稅的目的。

筆者對比雙匯發展和雨潤食品的財報，發現雙匯發展過去2年繳納各種稅款為11.6億元和9.9億元，扣除所得稅及附加稅後，簡單估算增值稅繳納額約為7億左右。而雨潤過去2年不但不交增值稅，賬上還分別掛著7.6億和4.1億的進項可抵增值稅額。

兩者差別如此之大，原因是雙匯發展的粗加工屠宰（鮮凍肉銷售）只佔到總收入的4成不到，而雨潤則佔到八九成。所以，儘管雙匯發展的毛利率已經壓得很低，但仍然需要繳納增值稅。並且，筆者注意到，雙匯擬注入的那些公司，都是兼營粗加工和深加工，它們賣給雙匯發展時，基本都按深加工品即17%的銷售增值稅率計算的，以便讓雙匯發展能多抵扣一些進項稅。而擬注入的公司自己則完全抵扣掉從農戶手中購入生豬所產生的進項稅，有可能的是，雙匯擬注入的公司裡邊，還做了一個兩級稅收籌劃，即分開高利潤的粗加工和低利潤的深加工，先倒了一手，再轉給雙匯發展，那樣不但省增值稅，還省所得稅。

從整個雙彙集團來看，由於合併後的總毛利率高於13%，所以整體上是要交增值稅的，只不過這個稅主要由上市的雙匯發展承擔了，擬注入的非上市公司繳稅極少。雙彙集團這樣做稅收籌劃，既可以讓大股東多獲利，也不至於向稅務局多繳增值稅和所得稅，可謂一箭雙鵰。

從稅收籌劃的角度同理推斷，雨潤過去數年毛利率相對雙匯發展較高，是合理的。