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2011年，中國私募股權投資市場經歷「冰火兩重天」，市場中募資及投資活動大幅增長，創下歷史新高，但退出數量及回報水平開始走低，拉響警報。立 足2011，展望2012，清科研究中心從行業監管、募、投、管、退五個方面對PE市場2012年發展趨勢進行分析，認為2012年應是中國私募股權投資 機構的「生死攸關」之年，行業監管力度加強，對市場中機構——尤其是本土機構影響較大，但機構或可借此機會修正自身快速發展下忽視的規範運作問題，年內募 資難度加大，投資估值回落，同時增速將有所放緩，退出方式多樣化，此外投資機構也將更注重長期發展規劃及團隊文化建設，為走的更長遠夯實基礎。
監管收緊擴大至全國範圍，PE機構動手清理「原罪」
從國家層面來看，隨著發改委下發一系列關於股權投資企業規範發展的文件並召開會議解讀相關規定，可以看出2012年PE行業監管要求收緊、工作細化 已經成為必然趨勢，其中部分規定對投資機構將產生較大影響。例如，設立「殼公司」規避有限合夥人數量規定、降低單個投資人投資門檻等都是近年來中國私募股 權投資市場中的常見做法，一旦明確不符合監管要求，將對機構備案工作造成障礙。清科研究中心預計，這將迫使部分投資機構開始著手對自身「原罪」進行清理， 並在日後的運作中避免此類不合規操作。
與此同時，各地區也將開始對地區內PE基金進行整頓。天津近年來註冊PE基金數量激增，但也出現了非法募資等違規操作的情況。就此，當地相關部門著 手整頓，成為國內首個開始肅清不規範PE基金的地區。此後，也有其他地區悄然啟動了對地區內私募股權投資基金的摸底工作。我們預計，2012年這股針對私 募股權投資基金的清查、整肅將擴大至全國範圍。
募資「沒有那麼容易」，機構拓寬業務領域增強競爭力
我們看到，2011年有眾多知名成熟PE機構提前備糧，多支大型基金募集到位，這些資金將成為支持這些機構度過此輪行業洗牌的重要籌碼。清科研究中 心認為，在行業競爭加劇，一輪洗牌將至的大環境下，市場中的機構仍需繼續募集資金準備「過冬」。但是，由於2011年央行三度加息、六度上調存款準備金 率，市場中流動性收緊，對於沒有能夠在2011年完成募集的新基金、中小型基金來說，2012年的募資工作將會十分困難。我們預計，2012年市場中仍將 積極募資，但由於募資難度加劇，新募基金數量和金額增速將較2011年有所放緩。同時，市場中也將出現基金後續資金無法到位導致「青黃不接」、後續投資無 法推進的情況。
與此同時，我們預計，2012年私募股權投資基金的投資人結構也將發生變化。由於發改委提出了合格投資人投資門檻以及打通並計算合格投資者總數的要 求，基金中來自分散的富有家族及個人的資金佔比將有所減少，相比之下，可投資本量較大的機構投資人——例如社保基金、政府引導基金、政府背景的投資公司、 保險資金以及FOFs等將成為基金的主要募集對象。
此外，為增強自身競爭力，開拓新的利潤增長點，我們預計2012年將有更多私募股權投資機構開始拓寬基金類型以及業務領域。清科研究中心認為，亮點 之一當屬私募房地產基金，房地產企業的資金缺口為私募房地產投資基金提供了良好的投資機會，2012年此類基金將顯著增多;同時，探索二級市場投資機遇也 將成為部分成熟投資機構的重要發展戰略，目前清科研究中心觀測到年內二級市場基金募集工作已經開始提速。此外，2012年值得關注的多元化基金類別還有併 購基金、夾層基金、對沖基金以及定增基金等。
投資決策更為謹慎，新農業、文化創意產業等將成機構「新寵」
投資方面，清科研究中心認為，PE機構經歷了2011年的投資估值升高以及IPO阻力加劇，同時面臨著募資困境，在2012年的投資料將更為謹慎，投資節奏也將有所放緩，市場中的投資估值會明顯回落。
從行業來看，機構投資方向與政策走向密切相關。當前，戰略性新興產業發展穩步推進，其中的高端裝備製造、新能源汽車、新一代信息技術等行業的投資料 將在2012年持續升溫;國家提出將推動文化產業國民經濟的重要支柱性產業，文化創意產業投資順勢而起;聚焦農業的中央一號文下發在即，資本對新農業關注 度有所加強;同時，溫家寶總理在全國金融工作會議提出「鼓勵、引導和規範民間資本進入金融服務領域」，預計也將帶動金融行業投資持續攀升。另外，在房地產 調控重拳頻出、房企亟需開拓募資渠道的背景下，私募房地產投資也將進一步提速。相比之下，前兩年備受投資機構熱捧的互聯網以及清潔技術行業料將在2012 年有所降溫。
「IPO為上」觀念轉變，併購、股權轉讓退出增多
從以往中國私募股權市場中的退出活動來看，IPO一直是PE機構的主要退出方式，其投資回報水平也普遍高於其他退出方式。然而，從當前市場環境來 看，境內IPO審核日漸趨緊，過會率走低，二級市場持續疲軟，境外中概股屢受衝擊，上市窗口何時再開尚不明朗，IPO退出阻力不言而喻。
清科研究中心認為，2012年中國私募股權投資市場中「IPO為上」的觀念將有所轉變。臨近退出期的PE基金管理機構需要考慮和平衡，是選擇等待適 當的上市時機、寄望於企業上市後獲取更高賬面回報倍數，還是考慮時間成本，選擇「見好就收」，以其他方式提早退出，返還投資人收益，保障較好的內部收益 率。我們相信，年內會有更多基金選擇通過併購及股權轉讓方式退出，中國PE市場中的退出活動將呈多樣化發展。從2011年數據來看，年內中國私募股權投資 市場發生併購退出7筆，較2010年的2筆上漲250.0%，股權轉讓退出5筆，與2010年水平持平。清科研究中心預計，2012年此類退出案例數量將 大幅上漲。
機構加強軟實力培養，理清長久發展思路
除資金規模增長與業務領域的拓寬外，PE機構日漸重視自身軟實力的培養，投資後為企業提供的增值服務成為機構核心競爭力之一。清科研究中心預計，繼 設立專職投後管理團隊成為趨勢後，機構內部職能將進一步細化，開始有更多機構設立專職投資人關係管理以及研究部門。此外，隨著行業監管要求的增加，備案 PE機構需要履行的信息披露義務增多，在合規方面的投入也將有所加大。
與此同時，相較外資機構，中國本土PE起步較晚，很多機構一方面在應對日益白熱化的市場競爭，一方面仍在探索適合自己的發展道路，尚未形成自己的機 構文化。清科研究中心注意到，市場中很多注重長遠發展的本土機構已經意識到機構團隊文化建設的重要性，並著手規劃、實施。2012年或許正是機構修煉「內 功」、理清自身長久發展思路的好時機。
(本文來源：投資界網站 作者：傅喆)