平保績優跑贏國壽
接近3月尾，大部分上市公司都已派了成績表。上週最矚目是長和及騰訊的業績發佈。李超人看淡經濟前景，又指香港是黃台之瓜，值得讀者深思。騰訊規模巨大，收入仍保持高增長(+30%)，成為年收入超過千億元的企業，而經營利潤和淨利潤分別錄得33% 和 22% 增長。高增長企業確實該有較高估值，市盈率長期高企是常態，除了增長率跑贏其它行業，財務穩健兼且規模越大越有壟斷優勢(Winner takes all)。國泰航空的業績亦令人眼前一亮，管理層對冲石油的策略以及節流措施，效果明顯地反映在賬目上。
早前曾為文分析中國平安保險(2318)，上週亦公佈了亮麗業績。
保險業務收入：3,860億 (2014：3,264億，+18%）
總營運收入： 6,932億 (2014：5,300億，+31%)
淨利潤： ~652億(2014：479億，+36%)
利潤中佔比最高是銀行業務(~33%)，其次是人壽保險業務(29%)和財產保險業務(19%)。
年收入數千億規模的企業，礙於基數大，要保持雙位數增長並不容易。保費收入作為核心業務錄得18%增長，而總收入和淨利潤的增長率均超過三成，這顯示機構仍處於增長期，未來的業務趨勢線會往上升。沒有比較，也許不懂這些數字的意義。
中國人壽保險(2628)向來是中國最大的保險集團，雖然未公佈2015年度的業績，但早前的盈喜通告表示，2015年淨利潤錄得5% - 10%增長。若回看其2014年的保費收入(3,310億，2013年：3,262億)，增長率僅1%。即使計及其它收益，2014年的總收入只增長約 5.5%。以增長速度看，就似業務已飽和。再對比中國平保的保費收入錄得18%增長，以及總收入和淨利潤達31%和36%增長，就知道同是保險行業，未來發展卻高下立見。高增長率之外，值得投資者注意的是：平保的保費收入首次超越中國最大的中國人壽。
看過保費收入規模和增長率，再看淨現金流：
去年中人壽和平保分別錄得約782億和1,857億淨現金流，
雖然平保今年錄得的淨現金流較去年低(約1,590億)，
但相比中人壽仍跑贏幾條街。
除此之外，平保的淨投資收益率亦有顯著升幅－由數年前的4.5% 升至5.7%，而償付能力充足率超過200%。這些數字代表企業有效運用資金，而且財務穩健。平保不單止增長率遠遠跑贏同業龍頭，就連業務規模亦超越，而且內部的資源運用以及現金流的控制等，都顯示企業穩健具潛力。現價約$37.5，市盈率僅10.5x，值得投資者考慮是否買入並長期持有(所謂長期是以年計算，但也需要定期review 並設定風險管理機制)。
補白：早前和本報《全民大數據》作者 －算者閒聊，其看待、處理和應用大數據的方式令筆者深受啟發，且獲得人生智慧 － 累積的效果。算者熟悉紫微斗數
，但應用大數據後，越發認為術數只代表人生的小部分數據，未能反映整幅圖畫，很難作出準確預測。除了受年代和統計量所限，最主要的原因是：財富、朋友(人脈)、知識＆經驗都是累積而來。星盤中的「星」只反映當刻，無法顯示上一個運帶來的影響，亦沒有任何星代表人生中累積的成果。筆者是基督徒，不相信術數，卻認為這種演繹極具人生智慧，值得深思緊記。凡事並非一時三刻看到效果，但時間久了就會看到分別。
《網上加料版》
除了中國平安保險，筆者早前也為文分析粵海置地(124)，因為收購了廣州的如英居地產項目，預計2015年業績大好。上週公佈截至2015年12月31日：
收入： 8.57億 (2014年：342萬，+24971%)
淨利潤：1.72億 (2014年：8177萬， +111%)
持有現金36.8億，沒有任何銀行貸款，另有以竣工待售物業價值12.9億。
雖然集團的股票交投量偏低，市值小(僅約35億元)，但市值100% 有現金支持，而且很快會將竣工待售物業出售套現。筆者認為現時的股價被低估了。
投資向來都是向前看，集團位於深圳的布心項目，其城市更新單元規劃方案於去年11月獲得審批，開發建設用地面積約67,903平方米，容積率6.4倍，建築面積約436,100平方米。而補地價的細節和金額，仍在和政府有關部門磋商中。雖然未知確實時間，但值得投資者留意。
創業者如何跑贏移動互聯網大勢？谷歌高管給出四點建議
來源: http://www.yicai.com/news/5008569.html
“谷歌CFO從美國到亞洲出差時，因為時差的緣故經常會說亞洲總是提前一天，而現在當我們在談到和移動相關的創新的時候，正如時差一樣，亞洲現在已經引領整個世界。”在GMIC全球移動互聯網大會上，谷歌全球合作夥伴業務總裁Daniel Alegre對包括第一財經在內的媒體如是說。
的確，十年前互聯網的主要貢獻還是來自於矽谷。而現在世界已經發生了巨大的迅速的變化，在短短的三到四年中，亞太區地區，特別是中國，似乎已經有能力代表技術的未來。
“由於市場活躍度高，技術和資金都在湧向亞洲，亞洲正在成為世界的中心。”Daniel Alegre表示。
亞洲移動市場成風向標
亞洲正在成為世界的中心，一個標誌就是亞洲現在已經成為全世界第二大風投市場，比2013年的規模擴大了五倍。
Daniel Alegre拿數據顯示，在整個市場600億中，亞洲就占有280億美元，而歐洲還不到40億美元。在研發費用方面，東南亞現在已經占到了全世界研發支出的60%。
更重要的是，目前很多全球性的決策趨勢是發源於亞洲的，特別是在技術創新方面。Daniel Alegre表示：“在全球決策、技術創新、大片、影星的產生等方面，亞洲處於所有這類創新的前沿，無論規模大小，亞洲公司都在推動這些創新。 ”
Daniel Alegre拿支付寶舉例，通過直接掃描二維碼就可以在餐廳和很多地方進行支付，這在世界上很多地方是根本沒有出現過的一個創新，這是由中國的阿里巴巴推動的創新。
而Daniel Alegre口中的另一個創新樣本就是微信，“微信向我們展現了通過聊天能夠實現如此多的機會，QQ在這方面也取得了成功，世界其他很多大公司都在從阿里巴巴、騰訊等公司成功的範例中學習。”
此外，Daniel Alegre特別提到，亞洲地區新消費者的數據點令谷歌印象深刻。
具體而言，亞洲擁有龐大的消費者群體，他們不再喜歡按照老舊的習慣去使用老舊的技術，Daniel Alegre將這樣的消費者群體定義為新消費者。現實就是亞洲的很多年輕人都沒有經歷過撥號上網的階段，甚至很少用PC來實現首次上網，他們主要是通過手機或者wifi的熱點上網。
如何成為移動贏家？
在移動互聯網時代，創業公司接下來靠什麽拔得頭籌，Daniel Alegre給出自己的建議。
首先，一切都要圍繞著消費者，必須要以客戶為中心。數字化不再僅僅是一種市場經驗，而應該成為商業策略的中心，也就是說必須要處在一個能夠觸及消費者的最佳位置，這意味著團隊所有的培訓材料也必須數字化，使他們盡可能高效地改變客服方式、改變供應鏈，用分布式的供應鏈代替集中式的供應鏈，能夠更好地實現O2O的模式。
他提到，客戶並不了解企業線上和線下之間的區別，對他們來說這都是一致的。這種數字化的轉變正在加快速度，消費者和企業都希望能夠投資技術。在亞太地區，60%—70%的企業家都願意投資於新的技術來提高他們的發展能力。同時也有60%—70%的智能手機使用者使用網上銀行。由於消費者行為的變化，這些企業他們也應該隨之發生變化。
其次，一次關註一個突破。轉向移動互聯就意味著可以獲得成千上萬的機會，你應該采取一種非常關註度高的做法，一次幫助客戶解決一個問題。直到解決這個問題之後再去做新的突破。
再次，投資於未來能夠取勝的領域，不要再沈湎於你過去的成功，你應該始終看一下未來的發展，以及你如何來實現未來的目標。
Daniel Alegre以谷歌為例，谷歌在2005年的時候就投資安卓系統，花了六七年的時間，這個系統才取得成功，但是當時的CEO就提出我們需要建立更好的操作系統，正因為十年之前提出了這樣的願景，現在才看到了這樣的成功。
再如，2006年谷歌收購了Youtube，如果當時沒有采取這樣的行動的話，就不會在Youtube方面取得這樣的成功。“如果你想要在這里成功的話，你必須投資於未來，不管是安卓支付還是蘋果支付，還是三星支付，需要看一下這個NFC的支付方式是否會成為常態，如果它成為常態的話，我們有什麽樣的機會。而且在這方面我們也要建立起一條生態鏈，在這個過程中也許會面臨非常艱難的挑戰，但是我們相信我們的消費者能夠從企業投資的未來中受益。 ”他說。
最後，未來我們需要失敗並快速試錯。
Daniel Alegre坦言，這樣說可能有點奇怪，但谷歌的創始人非常支持谷歌在一些項目上的失敗。“不是說為失敗而失敗，而是說如果你不失敗的話，你就不能更好管理你的機構，不能經常地反思你的機構，你總是采用一種安全的方式，沒有挑戰極限。如果說你失敗的話，就要快速失敗，而且從失敗中學到教訓，對於谷歌來說就是這樣。我們最成功的一些產品一開始都是失敗的，但是我們從中學到了一些東西，然後一再嘗試，直到我們成功為止。”
25省區市公布上半年GDP數據 21地區“跑贏”全國
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-07-24/1024717.html
全國已有25個省區市公布2016年上半年國內生產總值（GDP）數據。其中，增速位居前三位的是西藏、重慶和貴州，這三個地方上半年增速都超過10%。同時，包括西藏、重慶、貴州在內，全國21個省區市上半年的經濟增速要高於全國平均值。
截至目前，全國已有25個省區市公布2016年上半年國內生產總值（GDP）數據。其中，位居前三位的是西藏、重慶和貴州，這三個地方上半年增速都超過10%。同時，包括西藏、重慶、貴州在內，全國21個省區市上半年的經濟增速要高於全國平均值。
毋庸置疑，一個GDP的數據，無法多視角、多維度地描繪出轉型升級、改革攻堅過程中各地的經濟現狀。一組GDP數據的排名，也不能簡單地將各地排出甲、乙、丙、丁的座次。面對經濟下行壓力和錯綜複雜的市場環境，經濟增速較快的省份有哪些經驗？如何更理性地看待這份上半年經濟增長的“成績單”？
7月中下旬，參加完高考的莘莘學子在酷暑中等待一個分數，一個可以決定金榜題名或名落孫山的成績。同樣是在7月中下旬，在國家統計局公布上半年6.7%的經濟增速數據後，地方陸續公布了各地的GDP數據。盡管沒有統一公布的官方排名，但這阻擋不住“細心人”，將各省市的數據搜集在一起，進行橫向對比，增速快的往前排，增速慢的只能往後站。在這樣一份榜單中，北京、上海的GDP增速與全國持平。雲南、河北GDP增速略低於全國水平。剩余省區市GDP增速均高於全國，其中，重慶上半年的GDP增速10.6%，這也是重慶連續十個季度經濟增速在全國位居前列。面對經濟下行壓力，重慶有什麽“秘訣”，重慶經信委副主任塗興永表示，投資拉動作用仍較為明顯。塗興永說，投資是工業增長的基礎，也是關鍵，重慶對工業投資高度關註。上半年重慶工業指標實現了兩位數增長，工業投資的增長10.3%，工業利潤增長前五個月23.5%，其中汽車、電子信息占到了全市工業比重的42%左右，監測的重點項目在一億元以上的有400多個，從推進的情況來看基本符合預期。
另外，值得註意的是，在上半年民間投資不振的情況下，重慶上半年全部投資中，民間投資占比超過“半壁江山”。重慶產業引導基金董事長楊文利認為，政府引導資金起到了“四兩撥千斤”的作用。這項最初由政府出資組建的“種子基金”已經撬動了超過70億元的社會投資進入實體項目，到現在為止發起了22只資金，已經投出去的規模是53.7億元，56個項目，帶動了其他社會資本投資77億元。
數據還顯示，浙江、貴州、天津等省區市的上半年GDP增速較一季度有所增長。其中浙江省上半年GDP增長了7.7%，比一季度加快了0.5個百分點。分析認為，第三產業對經濟增長起到支撐作用。浙江省統計局總統計師王美福說，浙江有一個非常好的創業創新的環境：“浙江省老百姓創業創新的熱情非常高漲，新動力在不斷集聚力量，將會對浙江經濟產生更大的積極作用。”
如何看待這份上半年排出來的經濟增長“成績單”？誠然，GDP是國際通行的衡量一地或一國經濟發展狀況的重要指標。但是，GDP的增速無法體現經濟的質量、結構的調整，無法體現單位能耗的下降，無法體現各地去產能、去庫存的成績。國家信息中心宏觀經濟研究院主任牛犁表示，現階段，迫切需要對經濟增長的效益加以重視，而不是過份追求增長速度。經濟增長的質量給老百姓帶來的實惠，顯然要比GDP本身的數字更重要，所以現在更加強調經濟增長的質量，經濟結構的優化、轉型升級，解決更多的就業，老百姓的收入水平能夠得到更大改善，環境能夠得到較大的改善，節能減排能夠不斷進步，城鄉的均衡性、協調性、可持續性得到較大的提高，同時也包括創新、技術進步對增長的貢獻，而不是原來單純依靠要素的投入拉動增長。
不唯GDP的同時，也不能不要GDP。在當前供給側結構性改革深入推進，在國內外市場仍舊複雜多變的情況下，或許以更加理性和更加平和的心態看待這份排名，更有利於各地把脈自身經濟，攻堅克難、迎難而上。國務院參事室特約研究員姚景源說，現在觀察和把握中國經濟，應該少一些GDP的思維，少一些速度情節，在適度擴大總需求同時，著力去推進供給側結構性改革，繼續實施穩健的貨幣政策和積極的財政政策，中國經濟就會在穩中求進這種狀態下，不斷的走到一個更新、更高，可持續發展的階段。
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瑞銀：美聯儲年底可能加息 人民幣跑贏其他亞洲貨幣
亞洲貨幣受益於美元走軟及風險情緒回升，7月份亞洲貨幣兌美元連續第二個月升值。不過，我們認為亞洲貨幣走強不會持續太久，在美國年底可能加息之際，應留意至年底時漲勢將可能反轉。在亞洲貨幣中，我們看好印度盧比和印尼盾這兩個基本面改善的高息貨幣。
亞洲貨幣受益於美元走軟、風險情緒回升
美國經濟數據好壞參半，已削弱了市場對美國今年加息的預期，而亞洲經濟回穩帶動資金持續流入區域市場，進而支持亞洲貨幣走勢。在市場預期全球貨幣政策將長期保持寬松、財政刺激也將加大力度預期的激勵下，6月底英國脫歐公投後的下跌只是曇花一現。另外，美聯儲在7月27日的會議上未發出短期內將加息的信號，而且美國第二季度GDP數據令人失望，使得市場對美國加息的預期下降，並導致美元跌勢加劇。
除了美元再度走軟的因素外，近期亞洲經濟數據也對本地區貨幣構成支持。出口已從去年底今年初的兩位數下跌中逐漸複蘇，大多數國家的制造業采購經理指數(PMI)正在朝榮枯線50邁進或已略超過50。同時，資金源源不斷流入本地股市進一步支持了亞洲貨幣。
亞洲貨幣升勢或已是強弩之末
我們認為亞洲貨幣走強只是短期現象，到年底漲勢將逆轉。首先，近期工業生產以及PMI指數的上升勢頭能否持續令人懷疑，尤其是以消費類科技主導的經濟體，比如韓國和中國臺灣。信息技術(IT)行業三大領域，即半導體、個人計算機以及平板計算機在今年第二季度的單位出貨量數據仍顯示需求疲軟，三者在全球消費類電子產業中分別占據40%、25%和8%的份額，占總體終端需求的三分之二。由於未來產品周期疲弱，創新不多，我們重申對於亞洲消費類電子產品需求以及科技行業供應鏈的負面看法。因此，我們預期未來數月韓國和臺灣的經濟活動將放緩，並將導致韓元與新臺幣回吐近期漲幅。
其次，我們認為近期美元貶值的理由不足。雖然美國第二季度GDP季比年率增幅為1.2%，弱於市場預期，但實際消費支出強勁增長4.2%，應該被美聯儲視為正面信息。我們的經濟學家已上調下半年美國經濟增速預測至2.2%，此前預測值為1.9%。我們認為庫存對美國GDP增長的拖累即將消失，下半年補庫存趨勢將提振增長。
此外，我們認為美聯儲7月聲明意味著今年底有可能加息，因其強調“經濟面臨的短期風險下降”。因此，我們維持聯儲將在12月加息的預期，並認為8月18日將公布的會議紀要全文或者美聯儲主席耶倫將8月底央行會議上發表的講話會發出更明確的信號。這可能推動美元兌亞洲貨幣在未來幾個月全面上漲3–5%。
我們認為美元兌亞洲貨幣面臨的主要風險在於美聯儲在今年余下時間一直按兵不動，或者亞洲經濟複蘇態勢強於預期。這將進一步激發資金流向亞洲金融市場的熱情，進而帶動亞洲貨幣持續走強。我們將密切關註未來美聯儲動向以及亞洲經濟走勢。
做多印度盧比
我們的亞洲(日本除外)貨幣策略註重收益率，因我們認為本地區貨幣兌美元不會出現明顯的方向性趨勢。
我們看好基本面改善的高息貨幣，即印度盧比和印尼盾。兩國的經常帳戶赤字持續下降，再加上大量資本流入，正在使其國際收支平衡從赤字轉向盈余，為外匯儲備增長奠定基礎。此外，印度和印尼經濟今明兩年的增速都有望達到中高個位數，這在當今全球增長乏力的大環境下可謂鳳毛麟角。政府的結構性改革，應該有助於增強投資者對這兩個市場的信心。在此背景下，我們認為盧比和印尼盾受美國加息的沖擊不會太大，反而會成為外資進行投資的首選貨幣。
我們看好高息亞洲貨幣的觀點反映在做多印度盧比和印尼盾、做空韓元與新元。盡管這些頭寸近期表現欠佳，但我們相信，息差以及韓元與新元兌美元匯率逆轉將為上述頭寸帶來正值總回報。
上述頭寸較大的正息差應會逐步彌補6月底和7月的不利走勢。此外，我們認為韓國央行和新加坡金融管理局將對本幣進一步升值保持警惕。韓元和新元已在貿易加權基礎上大幅升值，很可能拖累兩國的出口競爭力，而外需疲弱將使這兩種貨幣受到沖擊。
人民幣方面，我們認為人民幣貿易加權匯率下跌已近尾聲，該指數目前已接近2014年的水平。這意味著未來幾輪美元強勢應有助於人民幣跑贏地區內其他貨幣，貶值幅度較其他亞洲貨幣小。
（作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯策略師）
站臺蘋果 馬里奧為跑贏索尼、微軟預熱
Pokemon的瘋狂今年或許又要在任天堂身上重演。而這一次是超級馬里奧。
在昨天的蘋果發布會上，最酷的既不是iPhone的雙攝像頭，也不是無線耳機，而是任天堂即將在iPhone上面發布的最新遊戲——超級馬里奧。
蘋果宣布任天堂遊戲《超級馬里奧跑酷》(Super Mario Run)將於今年12月在蘋果商城上架，這也是該款經典遊戲將首度在智能手機端推出。馬里奧形象的締造者之一的宮本茂(Shigeru Miyamoto)在蘋果發布會上展示了一個馬里奧遊戲短片。即將在App Store上線的《超級馬里奧跑酷》的基本版可以免費下載，整個遊戲將采用收費模式。任天堂沒有透露何時推出安卓版本。
作為任天堂旗下的傳奇遊戲人，宮本茂近年來已經退居幕後，很少涉及遊戲制作。不過在這次iOS版的《超級馬里奧跑酷》中，宮本茂親自擔任制作人，與日本手遊巨頭DeNA合作，將馬里奧的IP引入智能手機端。
蘋果發布會後，任天堂股價開盤就狂飆近30%，續寫了兩個月前Pokemon Go上線時候股價的神話。
作為一款跑酷遊戲，《超級馬里奧跑酷》整體和傳統的紅白機遊戲類似，它采用了競速的方式，馬里奧不停地向右跑，用戶不停點擊屏幕讓馬里奧跳起來吃金幣，每一關都要在規定的時間完成。用戶還可以在線和全球其它玩家同臺競技，也可以兩人進行對戰。這也是馬里奧第一次出現在任天堂以外的平臺上。
蘋果還表示，將會把馬里奧和Pokemon等遊戲加入到蘋果手表，這樣又讓用戶多了一個遊戲的平臺和場景。宮本茂表示：“移動設備和遊戲機的遊戲開發的特性完全不同，任天堂希望找到宣傳自身強大IP的新途徑。”
研究機構Canalys分析師Daniel Matte對第一財經表示：“在蘋果發布會上看到任天堂確實還是讓我有點詫異，但這也應該是情理之中。對於蘋果而言，超級馬里奧可能並沒有那麽重要，因為任天堂肯定也會在安卓上推出同樣的遊戲。但是對於任天堂的意義就不一樣了，任天堂想要向手遊端發起進軍，盡管還很難說與蘋果合作是否一定能夠提振公司盈利，但是肯定是有積極的影響。”
“這對任天堂來說一個了不起的合作，蘋果為任天堂的手遊做了最好的背書。”北方信托資本市場分析師Neil Campling表示，“這對於任天堂把它具有影響力的IP轉向手遊來變現的策略無疑是最好的支持。”
馬里奧對於任天堂來說是一棵巨大的搖錢樹。Campling透露，全球與馬里奧相關的遊戲產品已經賣掉超過5億件，這也將是馬里奧首次自主開發的第一款手遊。和Pokemon不同，馬里奧就像是任天堂的“米老鼠”，擁有完全的版權。
“通過iPhone來滲透影響力是任天堂的投資者最希望看到的結果。”川崎友明(Iwai Cosmo Securities)分析師Tomoaki Kawasaki表示。任天堂最新推出的旗艦遊戲手柄Wii U未能在市場上取得一席之地，很難與索尼PS4或者微軟的Xbox One競爭，投資者因此迫切要求任天堂把遊戲授權給智能手機，來分享這個增長最快的行業。
目前任天堂已經在智能手機上發布了一個名叫Miitomo的宣傳App，並稱將在明年3月前在手機上發布《動物之森》和《火焰紋章》的遊戲授權。這兩款遊戲與今天發布的Super Mario Run一起，將構成任天堂手遊系列的強大產品線。
手機市場調研機構SuperData Research的創始人CEO Joost van Dreunen對第一財經表示：“任天堂請一個職位如此高的高管(宮本茂)在蘋果發布會上展臺進行產品演示，足以證明任天堂對於手遊的態度是非常認真的。Pokemon Go的火熱程度可能是任天堂自己都沒料到的，所以他們開始大力推進手遊的發展。它可能使用的策略是在手機上推出簡化的遊戲版本，其實是起到了廣告的效應，刺激玩家去買它的實體遊戲產品設備。”
手遊市場已經成為科技公司都垂涎欲滴的領域了。本周騰訊市值超過阿里，成為亞洲市值最大的科技公司，也是依托其手遊業務的迅猛發展。騰訊有誌於成為中國的“迪士尼”。騰訊擁有全球廣受歡迎的手遊《穿越火線》和《火影忍者》的授權，這也幫助它在過去一個季度中，手遊收入增長至96億元人民幣。
亞洲高收益債券跑贏股票 中國內房債為主力軍
目前，全球利率低企，股票市場持續波動，令投資者避險情緒升溫，惠理基金投資董事葉浩華表示，在如今這樣的市況下，亞洲高收益債券在過往一年跑贏亞洲股票投資，並預計該趨勢將持續至2017年。
根據彭博數據顯示，從絕對表現上看，截至2016年8月底，亞洲高收益債券(以摩根大通JACI非投資級別企業債總回報指數為代表)一年度回報率為13.7%，高於亞洲股票(以MSCI明晟亞洲日本除外指數為代表)13.2%的回報。按五年度表現計算，亞洲高收益債券的回報率達54.6%，遠高於亞洲股票的20.8%，而十年度回報率更是高出54個百分點。
從風險調整後的表現上看，在過去十年間，亞洲高收益債券的波幅為5%至6%，遠低於亞洲股票15%左右的波幅。葉浩華表示，無論是短線長線的絕對表現，還是風險調整後的表現，亞洲高收益債券均跑贏亞洲股票。
他認為，目前全球約四分之一的地區處於負利率環境，並集中在日本及大部分歐洲地區，因此追求投資收益仍將為2017年的投資主題。同時，美國加息步伐漸緩，加上上一輪加息周期對債券市場並無巨大影響，所以對債券投資的悲觀想法並不合理。
根據美銀美林全球調查顯示，2016年前8個月流入亞洲日本除外市場的資金為46億美元，同比上漲171%。葉浩華表示，在市場的強勁需求下，亞洲高收益發債量也持續上升，其中有半數集中在中國。
而同一時期內，摩根大通中國高收益投資中，房地產類投資占58%，惠理大中華高收益債券基金中也有54%的資金投向房地產市場，顯示中國內地房企債券主導高收益債券市場。
根據Markit及匯豐數據顯示，中國內房債在2016年上半年錄得7.5%的總回報，債價也長期處於高位。葉浩華指出，2016年前8個月內地總售樓面積同比上升26%，平均銷售價格同比上升12%。加上目前貨幣市場上的多輪寬松政策以及樓市的針對性調整措施逐步見效，令房地產現貨市場表現持續強勁，從而帶動內房債表現優異。惠理預計，領先的中國房地產發展商將繼續主導債券市場，且增長潛力巨大。
調控下這些房子反而賣瘋了！就它80年都跑贏了資產通漲！
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-11-08/1051147.html
公眾號上海沃畫報最近推了一篇文章說，上海老洋房今年6-8月成交了50多幢！
要知道上海私有產權的老洋房總共只有200-250幢，其中產權清晰、可出售的老洋房全市不超過100幢！修繕完好的不足50幢！
物以稀為貴，今年成交的洋房中，巨鹿路的一棟就以近40萬元/平方米的成交價，刷新了華僑城·蘇河灣別墅34.49萬元/平方米的記錄，成為全國第一天價！
實際上，這套被稱為是“鄔達克上海處女座”的巨鹿路886號洋房，還不是上海掛牌單價最高的老洋房。盛大網絡首席執行官陳天橋目前意欲轉讓的嚴家花園，現在的掛牌價格已經達到了每平米63萬元。
根據沃畫報文章提供的信息，上海老洋房的價格最近幾年是一年一個價。以陳天橋的嚴家花園為例，過去幾年幾乎一年漲一億，從6億一直賣到了10億。
在被稱為“史上最嚴厲”的樓市調控下，這些老洋房卻賣出了史上罕有的成交量。但老洋房的價格不僅受房地產市場價格的影響，還和收藏市場的走勢有關，擁有一條自己獨特的行情。
70多年里，它的保值能力最強
如果將全球所有資產放在一起衡量，在過去70年的時間里，跑贏了通脹、跑贏了美國股市、跑贏了黃金石油的資產非常稀少，但上海的老洋房一定在列。
根據現存資料，上海現存老洋房造價比較高的，是延安西路64號，嘉道理住宅（現上海少年宮），僅造價就達到100萬兩銀子。
建國後新修的《上海房地產誌》記載，民國時上海地價最貴的，地價平均達到16萬兩。以上述價格計算，嘉道理住宅的地皮當時的價格也就在336萬兩白銀。整個房子加起來的購置成本應該在436萬兩白銀。
這在當時這是一個很驚人的數字。由於當時的白銀計量單位采用市斤制，每兩白銀僅為31.25克。如果當時這436萬兩銀子不用於購買房子，而是一直存放在銀行，那麽按照今天的白銀價格，應該只有5億元人民幣。
不過，如果當時這部分白銀如果能換成黃金，價格就不一樣了。按照當時的價格，一兩金子大概等於21兩白銀、30元銀元。以今日的黃金牌價，大概可以達到20億元人民幣的水平。
但是，如果以嚴家花園的價格評估建築面積達到3300平米的嘉道理住宅，目前的市場估值至少在20億以上。而這尚未考慮到地價，比起占地只有8.5畝的嚴家花園，後者不僅占地面積比它大出一倍，達到21畝，而且地理位置也更靠近上海的核心區域，且當時的建造投入遠遠超過後者，和後者相比建築本身所蘊藏的人文故事也更具傳奇，因此整體估值很有可能能達到30億元以上。
可以說，上海的老洋房，是過去60年時間里少數能跑贏實物通脹和資產通脹的投資品。能和上海老洋房一較高下的，也許就只有美國的道瓊斯指數了。
這不僅和上海老洋房的不動產屬性有關，也和它的收藏價值有很大的關系。在國內的私人藏品中，歷史建築一直是最受高凈值人群歡迎的一個品類。
《胡潤財富報告》稱，64%的富豪喜愛收藏，男富豪比女富豪更喜歡收藏。億萬富豪比千萬富豪更喜歡收藏。在這個背景下，不僅上海的老洋房升值迅速，北京的四合院、府邸升值潛力也很大。
傳媒大亨默多克買下的北京四合院，面積250平米，買入時的價格是1000萬，而在2014年時估值已經上億。
新洋房、四合院，能跑贏大市嗎？
然而，無論是上海的老洋房，還是北京的四合院，不僅供應非常有限，而且需要持續修繕和維護，不僅每年需要花費一定費用，而且也影響了房屋的使用。
在這個背景下，新建的專供收藏用的產品出現了，它就是各種中式住宅。
在蘇州桃花源，銷售人員說，至少有一半以上的客戶，不是蘇州本地人。他們買房的目的，不是為了自住，不是為了投資，就是為了收藏。
和蘇州桃花源的購房客群中，有很大一部分是江南園林的愛好者一樣，泰禾在通州開發的運河上的院子，也因為蘊藏了大量中國傳統文化的精髓，成為收藏界的重要目標。上周泰禾和信達的聯合品牌會，雖然沒有實物產品推出，卻吸引到了數百人前往上海展覽中心想提前一睹上海院子芳容。
由於西方的發達，很多國人不再自信自己的文化，總覺得中國文化，不能和歐美相比。然而，進入新世紀後，國人突然發現中國傳統的很多文化是很先進的、很優秀的。邦爺的MBA導師就曾說，西方流行的漢學熱，就是因為他們突然發現，中國古人所推崇的文化，才代表著未來世界發展的趨勢。
古代道家提出，人們應該尊重萬物自然天性。而這種尊重自然，適應自然的“道”恰恰是今天現代文明所匱乏的。西方認同了中國道的觀念，而西方的這種認同，最後又傳導至中國，引發了一輪又一輪國學熱。目前很多雙語學校也推出《三字經》、《論語》等儒學內容，想把我們中國古文化重新承繼回來。
在這樣的文化趨勢下，盡管目前還沒有數據反映，房地產企業新造的融合大量中國古代文化的產品，在二手房市場出現快速的升值，甚至銷售人員都說中式住宅是小眾產品。但在中長期升值這件事商，邦爺還是願意給中式園林、中式院子投一票，因為它們代表著世界文化可能的未來。
不過，看好是一回事，投資還是另外一就事。這里邦爺需要提醒各位，購買中式院子，絕不只是簡單賣了就行。業主可能需要為院子的內裝修，投入大量精力和金錢，不斷的調整其中都細節，顯示出自己的高雅文化情趣。
之前上海老洋房的市場數據顯示，即使同一地段，不同設計師，不同的內部裝飾，不同的故事，以及房主不同的情趣，都會影響一套房子未來的升值能力。往往那些更明白應該怎麽生活的房子才更值錢。但大多數時候，懂得怎樣生活，比單純買一套房子難得多，沒有自購的修養、學識和閱歷，很難“養”出一套好房子。
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年度檢討——跑贏大市 林智遠Nelson Lam
2017-01-12 NM
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自三年前開始分析上市公司以來，本欄《壹計就明》就以身作則，每年都會回顧及批判自己一年內曾做過的分析，無論分析是對是錯，都如實檢討，而方法就是比較曾分析公司的股價，在分析前和後的表現。《壹計就明》不再是明燈？
在2016年52篇文章中，本欄分析了73間上市公司，年內更立足本土，放眼世界，分析了一些在內地及歐美上市的公司。根據分析時各公司的收市價，對比其2016年年終收市價，統計了73間公司的回報，除了2間股價無升跌及2間股份已停牌外，發現股價上升的公司有34間，而股價下跌的公司有35間，升跌的數量接近平分春色，73間公司的平均回報是5%。單以恒生指數在2016年僅升了86點或0.4%來作比較，本欄分析的公司全年平均有5%回報，算是跑贏大市。可是，本欄不是以分析會計陷阱為目標？不是以「明燈指數」見稱？那麼，若以此回報看，《壹計就明》豈非不再是「明燈」？
潛力股份增長逾兩成
2016年能得出上述統計，源於2015年中開始的兩大改變：一是在各方強烈要求下，開始以財務報表為基礎，分析公司的會計陷阱及風險外，也看看有沒有表現不錯或有增長潛力的公司，當中有瑞聲科技（2018）、舜宇光學（2382）及申洲國際（2313）等，甚至在2016年初，更曾分享石油價格或會谷底反彈，故此可注意石油股；二是做多了一些板塊及政策受惠股的分析，2016年就曾分析零售股、汽車股、內銀股及地產股等。根據上述兩大改變，倘若將曾分析有增長潛力的公司及板塊的公司，與其他分析的公司，分開三項來獨立統計，會發現有趣的結果（見附表）。首先，曾分析有增長潛力有12間，當中僅一間沒有正回報，其餘11間錄得15%至57%的回報，舜宇回報最高，瑞聲就成為恒指成分股新貴。其次，其他分析的公司平均回報是負3%，七成的公司股價下跌，「明燈」效力仍在；然而，有少數其他分析的公司錄得較大股價升幅，例如滙豐（5）升了逾35%，或許大家也知道當中原因，就是與滙豐在2016年中推出股份回購計劃有關。
年度檢討的結果一方面引證基礎分析及財務報表分析的作用，但同時另一方面亦帶出分析的缺陷及不足。分析是針對特定時間的，是平面的，是靜態的；而現實是流動的，是立體的，是動態的。有了分析，亦要小心行事，現實總是「半點不由人」！
林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
業績一度跑贏王亞偉 公募大佬轉投私募觀合資產
自上一輪牛市啟動以來，公募圈業績出眾的基金經理紛紛轉戰私募，行業內大佬級人物日漸稀少。
第一財經獲悉，繼王亞偉、尚誌民、莫泰山等先行者之後，近日又有公募大佬奔私。招商基金前總經理助理兼投資四部負責人王忠波在經過3個月靜默期後，以合夥人和股東身份正式加盟浙江觀合資產管理有限公司(下稱“觀合資產”)。未來他將聯手富國基金前權益部副總監尚鵬嶽共同掌舵這家私募基金。
對多數公募大佬來說，奔私即是創業。在接受第一財經專訪時，王忠波用“老裁縫做服裝定制”的比喻，解釋了他未來要走的路。談及市場，眼下的A股似乎缺少賺錢效應，上證綜指位於3000點上方、創業板指在1800點附近弱市整理。王忠波對此並不悲觀，他表示大盤積弱之余，結構性機會接連湧現，尤其看好消費和科技創新行業的機會。
公募老將再奔私
與王亞偉等公奔私先行者一樣，王忠波在證券投資領域積澱深厚。他於2002年起先後任職於銀河基金、國聯安和招商基金，並實現了證券投資管理生涯的持續“進階”。公募從業15年間，他從基層研究員做起，一路擢升為基金經理、研究總監、總經理助理及事業部負責人等重要崗位;在此之前，他還在山東證券、深圳證券交易所任職多年。
從過往投資業績來看，王忠波在公募生涯交出了一張優秀的成績單，而接下來在私募基金行業的表現尚待檢驗。公開數據顯示，他曾連續7年排名行業前10%，其中2010年以全市場排名第二的成績力壓前“基金一哥”王亞偉，後者當年排名第三。
王忠波稱，接下來私募從業的方式將切換至“老裁縫定制”的模式，就是做業績精品，立足於做好凈值，將業績放在第一位，在此基礎上再造規模。在他看來，觀合資產是一家起步較高的私募基金。在投研配備上，如今的觀合資產擁有三駕馬車。
除了王忠波外，觀合資產另有兩位基金經理同樣常年浸淫於A股市場，並在行業內取得不錯口碑。其中，公司合夥人、投資總監尚鵬嶽曾任職於銀河基金、富國基金，擔任過銀河銀豐、富國天合穩健、富國通脹主題、富國精選基金經理及富國權益投資部副總監。其間，他管理的富國天合穩健取得了191.97%的總回報，領先大盤81.25個百分點，年複合收益27.5%。而貫穿整個公募生涯，尚鵬嶽先後斬獲三座行業內知名度較高的金牛獎，並獲得第三方出具的業績穩定、三年期及五年期基金的五星評級。
王忠波稱，雖然經驗老到的基金經理可以做到對幾乎所有的行業都有較深的認識，但行業和板塊之間的關註、研究投入正常還是會有親疏之別。好在三人之間過去研究的方向、經歷存在較強的互補性，他們研究的領域覆蓋了整體行業、宏觀策略，三個人互為平臺、分工有協作。
3000點A股機會
作為一名即將入市的私募基金經理，王忠波對當前市場的看法謹慎樂觀。
今年以來，A股市場演繹“二八分化”行情，大盤藍籌表現得抗跌而強勢，中小盤股票則跌跌不休。截至目前，A股上證綜指在3000點上方弱勢整理，而創業板指數在短短的半年間跌逾百點，目前在1800點一線整固。
在王忠波看來，A股市場上述格局會持續較長時間。究其原因，主要有方面，一是由於A股IPO發行節奏在加快;另一個原因則是，重組和定增監管的趨嚴使大量殼資源的價值大幅降低。
對於小盤股的弱勢，王忠波進一步解釋稱，這中間還存在一個時代背景。始於2011年的移動互聯網創新周期的高潮期已經過去。2015年在“互聯網+”戰略的推動下，行業投資到達了高峰期。行業投入沖高回落後，小公司的生存狀態發生了較大變化，一些主打概念、並無真實業績的公司股價紛紛腰斬，整個創業板正在經歷一個“去偽存真”的過程。王忠波認為，3000點進場要勝出，唯有精選個股。未來重點布局一些有業績支撐的、估值相對低廉的龍頭公司。
A股震蕩3000點之際，對於大市王忠波並不悲觀。他稱，整體來看，過去一段市場風險偏好比較低。在這一過程中，市場在逐步地尋底。但市場發展積極的一點是，中國A股的估值已經低於美國、日本的股票市場。“當然，股票市場弱市也是一個經濟存在問題的側面反映。中國經濟與股票市場的下一次強勢走高，可能需要一段時間，在此之前投資者信心的恢複將是至關重要。” 王忠波認為未來的牛市開啟之前，A股需要經歷較長時間的休養生息。
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阿里京東跑贏美國龍頭股！科技QDII基金表現亮眼
今年美國科技股牛氣沖天，標普500指數今年的漲幅不到10%，而信息科技板塊漲幅已接近23%。萬萬沒想到的是，中國在美上市的科技股的漲勢更為驚人，如陌陌、京東、阿里巴巴等幾大領跑者甚至跑贏了美國漲勢最高的臉書、蘋果、亞馬遜。
根據第一財經記者統計，截至上周最後一個交易日，今年以來陌陌漲幅約150%，京東約87%，阿里巴巴約80%，這令臉書這一美國科技股中的“龍頭”也黯然失色，臉書(Facebook)年初至今漲幅近49%。高盛早前載報告中提及了FAAMG這個新概念，其分別代表臉書、蘋果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、微軟(Microsoft)和谷歌(Google)的首字母縮寫。FAAMG市值占到標普500指數的近13%，但卻貢獻了今年40%的漲幅，這些股票也是對沖基金的重倉股。
中概科技股的傲人走勢也直接體現在了QDII(合格境內機構投資者)基金收益之上。“今年銀行有兩項中國科技股相關的QDII基金(美元)，年初至今漲幅分別為20%和27%(不計匯率)，漲幅可觀，股市整體走強、科技公司盈利喜人、中國經濟回穩、投資情緒樂觀等都是背後的主因。”渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示。
所謂QDII，就是投資者在國內購買人民幣基金，由基金統一兌換成外幣後，進行全球投資，不會占用居民每人每年5萬美元的換匯額度，用的額度來自於擁有QDII額度的機構。那麽這些QDII基金或是美國科技股還能買嗎?
王昕傑稱：“從歷史數據來看，中概股的波動性大於美國整體的科技股板塊，因此我們需要關註下半年中概股的波動情況。從股票角度來說，我們最看好歐洲區和新興市場股市。”
中概科技股漲勢驚人
其實，這一波中概科技股的暴漲也來源於全球樂觀投資情緒的拉動。據第一財經記者梳理，截至今年上半年末，香港恒生指數漲幅18.47%，韓國KOSPI指數漲幅16.64%，標普500指數漲幅8.68%(信息科技板塊漲幅已接近23%)，中國的“漂亮50”——上證50指數漲幅也高達16%。
之所以美國科技板塊漲勢尤其猛烈，“這更多程度上這波科技股牛市更像是一個補漲(catch-up)而不是泡沫。因為去年受‘特朗普牛市’帶動的板塊多是金融、基建等，而矽谷的那些企業去年顯然沒有受到‘特朗普行情’的照顧，因為減稅等政策真正惠及的公司是那些在美國本土繳稅的企業，因此FAAMG今年都出現了很大程度額補漲。”資深美股交易員司徒捷對記者表示，中概科技股自然也會受到市場情緒的拉動。
他也強調，“除了中國經濟回穩，其實此輪的大漲邏輯也在於，市場人士認識到了中國互聯網已經不是單純拷貝美國模式，而是有了自己的方向，所以龍頭股自然也會獲得青睞了。”
值得註意的是，市場也不是一股腦地“亂買”，“例如攜程和途牛，前者一年漲幅高達約28%，而後者則是-9%。”司徒捷告訴記者。
當然，盈利才是王道。“過去投資者炒作的‘未來’其實現在都正在發生。以前投資者認為例如京東、網易等公司要實現盈利可能要花比較長的時間，但現在多家企業財報都十分亮眼。”王昕傑對記者稱，“以前不賺錢都願意投資，現在賺錢了股價上升也理所當然。”
這些被熱炒的中概股即將迎來財報，網易已於本周三公布財報，而京東、阿里巴巴和陌陌將分別於8月14日、17日和22日公布財報。
其實，看一眼一季度的“成績單”就能窺斑見豹。大多數中概科技股企業的業績都超出預期，與去年的低潮相比，頗有“揚眉吐氣”的意味。
例如，微博一季度營收達1.992億美元(約合人民幣13.7億元)，同比增長76%;凈利潤為5,780萬美元，同比增長278%；阿里巴巴一季度總營收增長大約60%，至385.8億元人民幣(約56億美元)。核心的電商業務營收增長47%，至315.7億元人民幣，前一季增長45%。
值得一提的還有京東。其一季度收入同比增長41.2%，盈利14.6億元人民幣，超2016全年。此前，京東公布的2016年全年凈利潤為10億元人民幣，較2015年同期增速達211%，這是京東在連續巨虧10余年後，首次實現年度盈利。
機構認為，京東一直以來以自營和自建物流為主的模式，不可避免帶來一段時間內的高投入和低利潤率。但“陣痛期”的同時，用戶體驗的提升、粘性的加強、市場份額的擴張卻為接下來規模效應的釋放打下了堅實基礎。
“中概股還是一個估值窪地，一季度百度明顯跑輸，但二季度就追了上來，預計後期還有一定的上升空間。”司徒捷稱。也有分析人士表示，中國科技股可能進一步走高，因為其市值小於美國科技股。眼下，阿里巴巴的市值接近4000億美元，而亞馬遜的市值為4780億美元。百度的市值為780億美元，而Alphabet的市值為6480億美元。
網絡券商E-Trade的高級經理David Russell說：“中國是一個崛起中的富裕的經濟體。我們看到電子商務消費者的崛起。” 富國銀行投資研究所全球研究分析師Peter Donisanu則表示，鑒於增長機會，阿里巴巴和百度等中國科技巨頭將“更加受到國際認可”。
在中國，網購是一個比美國更大的業務，且增長速度更快。根據官方統計，中國在線銷售實體商品規模今年上半年上漲了28.6%，達到2.37萬億元人民幣，網絡零售占零售總額的比例從2016年上半年的11.6%上升到了13.8%。
相比之下，根據美國商務部的最新數據，今年一季度，美國電子商務銷售額同比增長14.7%，達到1057億美元，占零售總額的8.5%。
根據美國期權市場的數據，6月27~30日，京東的平均單日期權交易規模為25606合約。而上周，這一數據跳漲至41632合約。交易員上周每天買入16000-54000合約的京東看漲期權，而看跌期權的購買量為6500-13000合約。
QDII基金表現亮眼
當年在QDII基金誕生之初便遭遇全球金融危機，戰績最慘烈的基金凈值縮水超過70%。因此，這一“開門黑”令QDII基金在投資者腦海中留下了不佳的第一印象。
其實，去年至今，QDII基金的表現都十分亮眼。QDII基金的優異表現取決於三大因素——匯率收益、資產上漲收益和全球穩步複蘇的大背景。不同點在於，去年QDII基金的吸引人之初更多在於美元匯率升值的優勢，而今年則更在於海外股市的漲幅。
根據記者統計，2016年，QDII產品的業績跑贏國內資產平均收益率。國內股票型基金平均收益率為-12.20%，混合型基金-4.24%，債券型基金0.09%，而QD基金平均收益率為6.54%。2017年，QDII基金漲幅大都跑贏了去年，而部分相關科技類QDII基金漲幅都接近30%。
漲幅已如此猛烈，這類科技QDII基金或美國科技股接下來還能買嗎?
王昕傑對記者表示，今年在美上市的科技股仍有幾大基本利好。一是盈利仍有望持續增長;二則是減稅預期，特朗普鼓勵科技巨頭將海外的收入匯回本國，並將給予稅收減免的優惠政策，海外收入匯回後，可能是減稅或者免稅。如果只做財務投資，公司就會用現金來回購股票或者發放紅利，這將會推動股價;第三，今年美元弱勢，而科技股大部分營收來自於海外(五到六成)，這也將使得營收更加美觀。
不過，王昕傑也提及，盡管中概科技股漲得猛，但波動性也較大。“過去幾年，只要中概股科技股跑贏了美國科技股，過了1~2季度後，中概科技股都會跑輸，例如，2015年初跑贏，四季度又有回調，因此中美兩邊走勢全年基本持平。現在中概股1~2季度跑贏，鑒於中概科技股波動性大於美國科技股，因此回調也可能更大。”
新興市場、歐元區股市有望跑贏
其實，跳脫美國股市、放眼全球，主流機構普遍認為，今年新興市場和歐元區股市的機會可能更大。
就歐元區市場而言，“如果說美國已經在邁向擴張周期的頂峰而轉入衰退周期，那麽歐元區可能仍要比美國晚兩年，眼下歐洲央行還在討論如何推進貨幣收緊，而美國早已經加息數次。”
王昕傑稱，我們的核心情境是，未來12~18 個月，美國及全球經濟將繼續以合理步伐增長。單純從統計學角度來看，未來12 個月任何時間內衰退爆發的概率為20%。
鑒於此，除了看好歐元區股市(金融股為主)，“過去18個月我們對新興市場資產的看法更加樂觀。事實上，2月份我們調升亞洲除日本地區股票至看好區域的決定非常及時，這以後該地區股票大幅跑贏全球股市(13.7%相對6.9%的漲幅)。”他表示。
總體而言，驅動新興市場前景改善的關鍵因素，在於美元匯率的前景。由於美元走高，會令資金流出新興市場，減少其外匯儲備，增加其美元債務的成本，並且削弱新興市場央行專註於保增長而非抗通脹的能力，而這種情況有可能會迅速導致惡性循環。他稱：“如今我們進一步下調美元觀點，目前認為風險偏向下行。”
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