周小川：絲路基金起步運作 不是中國版馬歇爾計劃

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本文來源：一財網，作者： 楊燕青 聶偉柱 李德尚玉，一財網授權華爾街見聞轉載

2014年11月8日，中國國家主席習近平宣布，中國將出資400億美元成立絲路基金，為“一帶一路”(“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路“)沿線國家基礎設施、資源開發、產業合作和金融合作等與互聯互通有關的項目提供投融資支持。2015年2月10日，習近平主席在中央財經領導小組第9次會議上強調，絲路基金要服務於“一帶一路”戰略，按照市場化、國際化、專業化的原則，搭建好公司治理架構，盡快開展實質性項目投資。《第一財經日報》獲悉，人民銀行牽頭籌建的絲路基金已經起步運作。

絲路基金是否如外界所言，是中國版的“馬歇爾計劃”?其布局和定位背後體現了怎樣的戰略構想?其運營模式如何選擇?架構如何搭建?與中投、進出口銀行、國家開發銀行如何協同實現共同目標?財務回報層面考量，對絲路基金又有何種要求?

圍繞上述問題，中國人民銀行行長周小川接受了《第一財經日報》的獨家專訪，條分縷析地解釋了將探求“一帶一路”的投融資機會和市場化定位精妙融為一身的絲路基金。

去年底已開張

《第一財經日報》：在“一帶一路”戰略的大背景下，各方都高度關註起初並不見經傳、但寥寥數月就迅捷步入實施階段的絲路基金。最初謀劃絲路基金是基於怎樣的設想?其定位是怎樣的?目前最新進展如何?

周小川：去年12月29日絲路基金正式註冊，今年1月6日召開了第一次董事會，這樣就已開張運作。

外界非常關心，絲路基金定位如何，有怎樣的特點?應該說，“一帶一路”有發展和投融資的機會，是因為其中有不同類型的多元融資需求：有的需要借錢，有的需要援助，有的需要股權，有的需要混合型的，有的需要PPP(公私合營)。從項目層面看，在投融資的兩端必然是需求方和供給方，需求方缺怎樣的資金?供給方有怎樣的資金?資金打算如何運用?關鍵是看雙方能否匹配起來。投行的角色就是在中間做匹配,通過恰當的金融安排讓兩方的需求和供給匹配起來。

大家都知道商業銀行是做貸款業務的，多邊開發銀行也主要是做貸款融資的。近年來，多邊開發銀行，包括區域性的多邊開發銀行出現了一些變化，雖然像過去一樣主要做貸款，但是，有一部分開始涉足直投這樣的投資方式。比如，世界銀行過去做貸款，同時有一小部分業務是減貧和援助性的，後來它的國際金融公司(IFC)也做直投。泛美開發銀行、非洲開發銀行都有類似的嘗試。

從資金的需求方來看，現在有些項目希望尋找股權投資。就股權投資(直投)而言，比較多的是PE(privateequity)，通常其投資期限是7-10年，對於一些發展中國家中長期的基礎設施建設而言，就嫌短了一些，最好有一部分資金的期限能夠到15年或者更長。因此，從項目需求的角度看，存在對比PE期限更長的中長期資金的需求，比如說公路、鐵路建設。

從資金的供給方來看，由於全球儲蓄過剩(savingglut)，相對而言不難尋找貸款形式的資金，但通常其期限比較短，價格也相對不菲。而私人PE盡管各有差異，但總體而言，期限不容易太長。因此，缺少的是中長期的投資資金。在這樣的情況下，就出現了一些期限比較長期的基金，例如一些產油國的基金，其中有私人的，有政府的，也有準政府的，等等。

中國可以做一些做中長期的、以股權為主的基金。期限可以再長一些，瞄準一些有戰略意義的中長期項目。同時，股權投資基金也可以和別的融資模式相配合，例如，有了一定的股本比例，貸款也就相對容易獲得了。在“一帶一路”未來會有大發展的背景下，需要將一些可以做出中長期承諾的資金，用於“一帶一路”有關的項目和能力建設，包括相關產業行業的發展，也包括通信、道路等基礎設施建設。總之，有這方面的需求，絲路基金也就應運而生了。

是投資周期更長的PE

日報：絲路基金和國際上哪一類基金長得比較像?

周小川：要說和誰長得比較像?和世行的IFC、非洲開發銀行的共同發展基金、中國搞的中非發展基金有點像，當然這些基金往往來自少數若幹出資者，而不是向公眾公開募集資金。從行為方式上看，這些基金沒有太短期的需求，時間眼光上比較長一點，因此會偏重股權投資，且往往不偏重於股市中上市公司的股權，而偏重於較為初創(綠地項目、棕地項目)和未上市的項目。這些恰恰都是PE的特征。

日報：絲路基金走出去的時候，希望外部世界如何看待它?

周小川：外界可看它為PE。當然，也存在著我們自己怎麽看它，和它要求我們怎麽看它的問題。新加坡的GIC來中國的某些投資，就希望我們把它看做PE。絲路基金走出去，我們希望別人把它看作是一種PE，但是比一般PE回收期限要放的更長一些。

日報：絲路基金目前設計規模為400億美元，首期資本金100億美元中，外匯儲備通過其投資平臺出資65億美元，中投、進出口銀行、國開行亦分別出資15億、15億和5億美元。使用外匯儲備是出於什麽考慮?絲路基金歡迎怎樣的出資方?

周小川：誰有積極性來出資設立這樣一個基金，主要看誰有可做出中長期承諾的資金。中國外匯儲備比較多，可以拿一定量的小比例來做中長期項目直接投資。外匯儲備管理的大原則還是安全性、流動性、保值增值。但是既然多了，就可以拿出來一小部分用於一些期限比較長的投資。中投、口行、國開行也都有這個積極性，第一批也都加入進來了。

還要看誰有知識和經驗來做這個基金。有的機構可能也有直投資金，但在絲路這個領域沒有知識和經驗，可能就不會有參與的想法。而口行、國開行長期在周邊國家以及海外投資，多年來始終關註新興市場的投資機會，並且對情況有一定了解，他們看到這里有機會，就很積極。當然，他們的資金來源和外匯儲備、中投不太一樣。

其他機構如果願意加入，不管是國內的還是國外的，拿出的資金和承諾是類似性質的就可以，可以在第二期、第三期加入進來，或者在子基金層面上形成合作。

日報：這樣看來，放諸時日，絲路基金的總規模不一定是個固定數?

周小川：這個事要動態來看，因為絲路基金的發展將是動態的。如果供求雙方有好項目，又有資金來源，就可以持續做下去。當然，PE在管理和計算回報時是按每期的資金分別來做的。絲路基金有一個特點是投資期限比較長，是需要有回報的，其做的項目也要有效益。只不過是從中長期的角度來看效益和回報，它目前不含有外援性或捐贈性的資金來源。

中長期體現合理回報

日報：那麽回報率介於PE和儲備之間?

周小川：主要是回報期限比較長，從回報率來講，要求不一定高，但是由於期限長，可以拿到長期的回報。一般而言，一些期限比較長的項目，初期可能拿不到回報，最初幾年是寬限期，但到了後期，回報可能會比較穩定。就比如中東的某些基金，也是需要回報的，只不過對回報的需求沒有那麽急切。絲路基金將來與這類基金也有合作機會。

從需求的角度看，傳統絲綢之路有很大的發展空間和機遇。而“一帶一路”這個提法很有遠見，在地域界限上沒有嚴格設定，有靈活性，覆蓋相當多的發展中國家。總體來看，這是一個使得中國更加開放，推動各國共同發展的機會。考慮到“一帶一路”的跨境基礎設施建設的需求較大，產業合作和發展的空間很大，也有創造就業的大量需求，這個戰略的推進符合大家的利益和共同努力的方向。

改革開放以來，中國積累了一些長處和經驗，若能將其用於幫助其它發展中國家，會助益大家的共同發展。此外，一些產品和服務的市場有區域性，但需要前期的開發，這種機會在新興市場和發展中國家較多，因此通過產業合作、分工、相互融合，當地的市場有機會就能發展起來，所以，絲路基金除了有供給，有需求，還體現了克強總理剛在冬季達沃斯上強調的開放包容和合作共贏。

日報：絲路基金是主權財富基金嗎?

周小川：絲路基金目前未使用主權財富基金的概念。主權財富基金有一定的國家色彩，它強調“財富”的增加，多數主權財富基金在股票、債券、並購上有顯著的配置。絲路基金可能會更註重合作項目。當然，也要避免概念上產生道德風險(moral hazard)，別人說你是主權財富基金，你的錢給我，就算是國家援助了。絲路基金在外還是應大致上看作PE，是回收期限更長的PE。

日報：但是PE背後一般沒有國家戰略。

周小川：對中國而言，國家戰略並非只強調中國的利益，而更加強調對外開放，與新興市場和發展中國家共同發展，也是全球經濟未來趨勢的重要組成部分。絲綢之路在歷史上的意義就是通過貿易發展，實現大家互利共贏，因此，未來絲路基金管理層在選擇項目的時候，顯然也會建立在互利共贏的理念之上。“一帶一路”已逐步在若幹國家領導層面上形成戰略共識，而對絲路基金來講，這是投融資的機會。為此，戰略是更高層面上制定並推行的，絲路基金則是抓住機會，提供金融支持和服務。

不是中國版的“馬歇爾計劃”

日報：有些人把絲路基金稱為中國版的“馬歇爾計劃”，這是否一個恰當的提法?

周小川：我認為這個提法不恰當，“馬歇爾計劃”是二戰之後美國特殊地位的產物。今天，中國人均GDP約7000美元，位於中等收入國家水平，在全球的情況和當年美國有很大不同。

中國的一大特點是儲蓄率高，這有一系列的原因，有人解釋為預防性儲蓄，有人解釋為文化價值觀所致。儲蓄率高，一部分資金就會走出去，外匯儲備就要走出去。這是由宏觀經濟恒等式決定的：儲蓄多，要麽用於國內投資，要麽用在國外投資，其中包括外匯儲備的運用。外匯儲備往往是通過凈出口的差額積累而來，從宏觀經濟恒等式看，其根源之一是儲蓄率高。全球金融危機期間，有人批評我們儲蓄過剩，這個批評是否成立暫且不論，儲蓄率高有其長處也有短處，但這是不是最佳選擇、是不是最佳資源配置?取決於你的宏觀經濟分析框架。既然儲蓄率已偏高，外匯儲備比較多，而且也不是短期能夠改變的，就需要有一部分用於走出去，把資金拿到國外運用，這就是絲路基金要做的事。

中國的人均GDP在全球才剛剛算是中等收入國家的水平，我們還在努力“奔小康”。因此，從本質上說，絲路基金和“馬歇爾計劃”不一樣。

日報：絲路基金運用外儲走出去，國際地位不斷提高的人民幣也正在加速走出去，有沒有一些機制和安排可以讓人民幣和外儲結合走出去?

周小川：這是非常複雜的問題。如前所述，有貿易順差就可能會有儲備積累，儲備積累要麽在國家手里，要麽在民間。在國家手里，要走出去，在民間手里，民間也會走出去，這是同一道理。與此同時，人民幣國際化的勢頭也開始了。這時，就出現了新情況，多出來的儲蓄可以不表現為外匯順差收入導致的儲備積累，而是直接以人民幣的形式走出去，這中間會有一部分人民幣對外匯的替代。不過，目前總體來看，大邏輯還是從儲蓄偏多到國際收支順差，然後到外匯積累(包括民間和官方)，然後是外匯走出去投資的擴大，這是主線。

日報：在絲路基金的對外投資中，人民幣和美元可以共同使用嗎?

周小川：現在暫時走的還是兩條路，雖然背後在某種程度上是有關聯的。人民幣走出去的基金目前有兩個，一個是上海的賽領基金，一個是雲南的雲盟基金，兩者都是人民幣直接走出去尋求投資機會的基金。不排除將來還會有更多人民幣基金走出去。從長遠來看，有一天中國的對外投資會不以幣種為主要特征。不過，目前來看還是有區別的，絲路基金是外匯為主的對外投資基金。

不謀求成為多邊開發機構

日報：絲路基金是否謀求未來成為多邊開發機構(MDB)?

周小川：目前沒有這樣的想法。第一，多邊開發機構以貸款為主，絲路基金以股權為主。第二，多邊開發機構在其架構下各國都要參與出資，但在PE類基金，由那些有資金且想投資的主體加入，往往主體個數有限;只需要接收投資的，可以拿好項目來吸引資金，就沒必要加入投資者的行列。PE的概念就是不搞公開募集資金，為此，結構上和決策上相對更加簡單靈活。

若是多邊開發機構，還會有國別覆蓋、政治考量等平衡因素，但PE類機構，就看哪個項目好，項目該做的基礎工作做到了，既對當地有好處，中長期來說也有合理回報，就可以投。清晰簡單，不需要太多的平衡術。

日報：國內外的類似投資者都可以通過市場化方式加入絲路基金?

周小川：對，道理上，資金可以來自不同主體，但相互之間會需要一段觀察期、磨合期，看是否誌同道合。不過，絲路基金不會刻意追求多邊國際組織的代表性和待遇，例如稅收、人員地位等方面的優惠。當然，一般PE都不會要求這些，主要靠技能，入鄉隨俗。當然，如有優惠政策我們也樂見其成。

未來可設子基金

日報：絲路基金如何匯集人才?高層人員來自何方?

周小川：首先，央行起了牽頭籌備的作用。絲路基金成立之後會獨立運作，企業化運作，包括其人才選用。首先它要回答要什麽樣的適用人才。我認為它需要優秀的混合類人才。絲路基金需要這樣的人才：第一，既然是做投資，就得懂投資、懂金融、懂財務;第二，主要做國際投資，就要懂國際，對特定國別有了解，有知識和關系積累。第三，還有很重要的一條，要懂點工程，特別是工程項目的財務，熟悉工程的可行性報告和財務報告等等;第四，投資的項目分布不會是天女散花，會集中在幾個重點行業，因此需要對幾個重點行業有一定知識或經驗;第五，最好有適用的外語，才易於出去打交道。

不難看出，目前在這些方面樣樣在行的人才稀缺，那麽當前只能靠拼盤，要想辦法把有不同特長的人湊起來，靠合作，靠互補，靠再學習。口行和開行這些年在傳統的絲綢之路一帶積累了不少經驗，在國別、政治、經濟、法律、人脈上有一定的基礎，同時也懂行業，了解項目融資和項目核算。人民銀行對國際業務有一定積累，有國際人脈，也懂金融，但是在項目方面基礎較薄弱。因此，絲路基金這個經營團隊需要各方面的人才，要綜合搭建。

即使匯聚了各方面的人才，也難以覆蓋所需行業對人才的各種需要，因此在某些行業的項目投資中，絲路基金可能會設立子基金。一種子基金是以某行業為切入點，例如，選擇電力方面的項目較多，就可以選用電力行業的部分人才，加上金融人士，還有了解國別的人才，組建電力子基金，直接負責管理一部分資金。另一種子基金可以基於區域，例如一些人才對某一區域非常熟悉，有相當多的當地人脈，就可以做一個該區域的子基金。子基金的好處，一是有利於搭建專門團隊;二是有利於財務核算，建立有效的激勵和考核機制;不需要把所有人都放到高層管理架構中去。絲路基金頂層可能偏重融資結構、財務管理、戰略布局和風險總控等。

日報：未來絲路基金和口行、開行主要是協同還是競爭關系?

周小川：是協同。口行和開行的業務仍以貸款為主，但這些年也發展了直投，例如開行的國開金融、非洲發展基金和口行的東盟基金等等，他們過往的積累有利於絲路基金未來的發展。

雖然競爭無處不在，但我認為更重要的是協同：一般項目都需要債權融資和股權融資相配合，設想一下，絲路基金聯合其它投資者共同投資股權，這時，一些本來因缺少資本金而難於獲得貸款的項目就容易啟動了，這時口行和開行可以跟進發放貸款。中投也可以附加參與一部分股權投資。將來如果亞洲基礎設施投資銀行正式啟動了，絲路基金也可以與亞洲基礎設施投資銀行安排做股權或債權投資上的合作。如此一來，未來大家之間更多是協同和配合關系。

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朋友致富的起步 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/03/blog-post.html

炒股要為國分憂，小國企大集團是行情主角，5000點是老鄧起步價 投資輿情

http://xueqiu.com/4318577537/37727796
------解放後老毛把什麼都收回管死，企業國有化，贈送企業給國家光榮；土地國有化，地主斗死；住房國有化，住不下就去農村鍛鍊去吧。經過幾十年的計劃經濟，發現什麼都被管死了，文革後更是幾乎崩盤。鄧抄了個大底。

     這個時候，看起來什麼都被管死了，本質上是手裡多了幾張好牌，相當於毛給了老鄧幾個錦囊，遇到解決不了的問題，就打開一個錦囊。 於是老鄧遇到一個困難，就打開一個錦囊，放鬆一個管制。

    八十年代放鬆土地承包，幾億農民吃飽飯；九十年代放開鄉鎮企業，全國一片熱氣騰騰；00年代放開房地產，全國經濟更是飛速發展。踩中老鄧步伐的都發了財，比如早期的私營企業，後來的房地產投資。當年收回是社會主義，後開放開，還是社會主義，不過是中國特色的社會主義了。雖然白轉了一圈，但我們社會主義理論昇華了。

     現在還有兩個沒放鬆了，一是國企，政府手裡有幾十萬億的國企資產，二是農地，20億畝農地和宅基地也幾十萬億的規模。這兩個必然會放鬆，一是救命，二是歷史大趨勢，經濟大規律。任何組織和個人都無法長期逆天而行。

      現在各級政府嚴重缺錢，以前賣地賣房，這條路走到頭了。房地產十年黃金期已過，不可能還有有大的發展了，就是再降息也沒用，人口蕭條，沒那麼多需求了，房產稅的體量也不夠，房地產業徹底進入低速時代，徹底遠離房地產和房地產股票。

      國家缺錢，但手裡有傢伙，一是國企，二是土地，土地牽涉到幾億農民的穩定性，一時動起來很困難，所以動的也很慢。所以現在只能賣國企了，但國企太大不好賣，一般人也買不起。

    單個賣不好賣，那就拆開在股市賣。要想賣個好價錢，一是要把股市做起來，二是要把國企裝進去。名義上是提升直接融資，本質上也是賣兒求生。直接融資提升，銀行利益受損，所以乾脆放開讓你們一起幹，讓銀行搞券商，券商玩銀行，進入大金融時代，你們自己在叢林中長大，也通過大金融做活這個交易市場。
     
     蘇聯當時就沒賣好國企，打包賣，沒賣出好價錢，還出現壟斷巨鱷，民不聊生，最後解體了。鄧的思想肯定是要賣個高價的，還能回收民間財富抑制通脹。這才是教科書上學不到的鄧小平理論。從這一點看，股指還會繼續大幅度拉升，5000點也不算高，藍籌國企才是主角，小盤股只是甜點而已。當然這個甜點味道也不會太差，洪水漫過，普天同慶。  

     改革後幾次暴富機會都是鄧創造的，在中國要想致富，光靠能力是遠遠不夠的，要能揣摩和猜中政治的節奏。鄧的思想大家要揣摩，那就是避難就簡，圍魏救趙。有困難解決不了就放放，幹點其他的，其他的幹好了再回頭解決，鄧不會刻意戳泡沫硬著陸。後面個jhx都是這個路數，房地產不行了，肯定不會去戳破，要先穩住價格，不要太多的人賣房，通過其他改革收益覆蓋這個問題。

     現在鄧要賣國企了，賣好國企要做到兩點，一是做大這個交易市場，讓大家都來爭相恐後地買，所以要讓這些中介機構大發展，發展到當年的房地產中介一樣到處都是；二是把市場價格做起來，拆開只是方法之一，整體股指也要拉起來，所以5000點可能只是鄧要的起步價。

    從這裡我們發現兩個主要機會，一是中介機構大發展，比如券商，或帶券商的銀行。最近銀行大漲，券商大跌，都是見底的象徵，可能短期內藍籌機會也會到來，放開干吧，為國捐軀。

     二就是有大靠山的小國企，比如近期國改的物產中大，2000億銷售額幾十億盈利的物產集團，完全注入中大，就類似於IPO。物產中大必須大漲，三兩倍都只是起步，這樣物產集團才會賣個好價格，物產中大有重大標竿意義。股市必須大漲，更多的物產才能賣個好價格，5000點可能只是老鄧要的起步價。這樣鄧小平理論才能發揚光大，我們才能更好地為國家分憂。

    這種小國企大靠山的國企太多了，未必好選，我覺得也不用著急，只要看準大趨勢，等到真正冒出頭來再買也不遲，就是漲了三五十個點，也只是盛宴剛剛開始。

    當然了，為國分憂的同時，如果能給自己帶來些財富，就更好不過了。珍惜這次暴富的機會吧。管制到放鬆是真正的大機會，有著巨大的利差和壓差，體制越封閉，放開後機會就越大。這種機會已經越來越少了。等到真正完全放開了，暴利也就消失了。

券商兼併起步 大潮仍未襲來

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201503/t20150318_731068.htm
2014年，國內券商之間的併購主要分為兩種，一是同一控股股東旗下券商為掃清「一參一控」障礙實現上市進行的系內資產整合，二是為擴大規模和資本金，發展創新業務而進行的市場化併購。目前，由於小券商估值較高，國內券商之間的市場化整合案例較少，但是券商收購多元金融資產甚至境外金融資產，以及其他行業公司收購券商則屢見不鮮，這些成為了當下券商併購的主流。 趙俊/文

　　2015年1月26日，隨著申萬宏源（000166）掛牌上市，中國證券行業迄今為止規模最大的併購案終於完成。按照上市首日收盤價計算，申萬宏源的市值達到2919億元，不僅取代國信證券（002736）成為深交所市值最大的上市公司，還一度超過中信證券A股（600030）的總市值，成為券商股老大。

　　2014年的證券行業併購大潮，不僅成就了業內併購金額最大的「巨無霸」券商申萬宏源，在併購方式和種類上也體現出多樣性。國內券商之間的併購中就有國泰君安收購上海證券、方正證券（601901）收購民族證券等案例，與此同時，內地券商還不斷染指海外，通過收購香港甚至歐洲的券商進軍國際市場。此外，券商對外匯交易等其他金融領域企業的收購也不斷見諸媒體，最近的包括2015年1月31日中信證券（600030）宣佈收購知名外匯經紀商KVB崑崙國際60%股權，以及2月初傳出的光大證券（601788）擬以5億美元收購業務包括外匯貴金屬在內的新鴻基金融（0086.HK）約70%股權的消息，其目標均直指金融混業。進入2015年，券商併購的潮流能否持續？

　　併購動機之一：掃清「一參一控」障礙，實現上市

　　這一輪國內券商間的併購，一大動機是解決歷史遺留問題。申萬合併宏源、國泰君安收購上海證券，即屬此類，其旨在通過併購滿足證監會提出的「一參一控」要求，從而達到上市的資質。

　　「一參一控」指的是按照證監會2008年的相關政策，兩個以上的證券公司受同一單位、個人控制或者相互之間存在控制關係的，不得經營相同的證券業務。而為了維護上市證券公司的資質條件，減少規範整改過程的複雜性和涉及面，避免上市後出現重大變更事項，凡股東、實際控制人不符合「一參一控」要求的證券公司，不能申請上市。

　　由於一些大企業作為控股方同時控股或參股多家證券公司的情況比較常見，為滿足「一參一控」要求，國內證券行業掀起了大刀闊斧的整合。中投旗下公司曾經參控股10家證券公司，包括全資持有的中投證券，絕對控股的銀河證券（06881.HK）、宏源證券（000562）、西南證券（600369）、申銀萬國（00218.HK）和中金公司，以及參股的中信建投、國泰君安、齊魯證券和瑞銀證券。通過對旗下券商股權不斷梳理，中投公司逐漸淡出國泰君安、西南證券、齊魯證券和瑞銀證券（表1）。

　　中投絕對控股的宏源證券、申銀萬國、銀河證券、中投證券和中金公司這5家券商最為其倚重。據《證券時報》2013年11月報導，匯金系券商敲定的整合框架是，銀河證券與中投證券合併、宏源證券與申銀萬國證券合併，至於有外資股份的中金公司，退出還是重組仍是未知數。目前申萬與宏源已完成合併，中金公司此前傳出赴港上市的消息，但一直是只聞其聲未見其動。

　　2013年10月30日，宏源證券停牌，其與申萬的重組大幕啟動，具體方式為申銀萬國通過換股吸收合併的方式收購宏源證券。宏源證券以9.96元/股的價格換取申銀萬國發行的4.86元/股的股票，換股比例為2.049。這個價格相對當時宏源證券二級市場8.12元/股的價格有22.7%的溢價。申銀萬國因吸收合併而發行的A股股票為81.41億股，全部用於換股吸收合併宏源證券。換股後，宏源證券終止上市並註銷法人資格，申銀萬國資產實現證券化，存續公司以申萬宏源為名在深交所上市流通。

　　匯金旗下的證券公司實力偏弱，從投資運營角度看存在整合必要性。合併後的申萬宏源，形成金控和證券子公司的母子公司雙層架構。其中，證券子公司的註冊地在上海，作為上市公司的投資控股集團註冊地在新疆。後者定位於成為匯金的金融資產證券化平台，其旗下擁有證券、併購基金、另類投資等子公司，未來還將進一步打造銀行、保險、信託、租賃等全產業鏈條，以實現多元化的業務佈局，提升盈利及其穩定性，同時拓寬融資渠道，提高負債比率和經營槓桿。

　　根據中國證券業協會統計的券商總資產排名，整合後的申萬宏源將以1054億元的家底坐上行業老五的位置，僅次於中信證券、海通證券、國泰君安和廣發證券，而2013年其在行業中的總資產排名是第十位。

　　國泰君安受讓上海證券股權，也是為瞭解決「一參一控」問題，掃清上市障礙。國泰君安的大股東為上海國際集團，後者除了控股國泰君安之外，還同時控股上海證券。這一硬傷導致其旗下的任何一家券商都無法上市。國泰君安收購上海證券後，可以獲得上海證券在經濟最發達的江浙滬地區積累的優質客戶，加速向財富管理方向轉型，提升中長期盈利能力，最終成為金控集團。

　　匯金公司和上海國際集團等控股股東之所以急於讓旗下券商通過兼併整合躲開「一參一控」，實現上市，也是為了盡快融資，擴大資本金，發展創新業務。上市券商不僅可以通過IPO融資，上市後更可以通過發債、配股或增發等方式從資本市場繼續獲得資金支持。

　　併購動機之二：擴大資本金，拓展創新業務

　　券商併購的另一大動力，來自發展的驅動。長期以來，券商收入主要來自於傳統的經紀業務，其佔比普遍達一半以上。在互聯網金融的衝擊下，券商紛紛通過「萬二」或「萬三」的佣金大戰吸引客戶，甚至有券商提出了零佣金，僅向客戶收取約萬分之一的證券交易所規費。根據上市券商2014年三季報，佣金率由2013年同期的0.081%下滑至0.069%。

　　在佣金率下滑趨勢確定、經紀業務增收放緩的情況下，券商只能拓展其他業務方向，通過專業能力來做一些相對高端的業務以攤薄其負面影響。2012年後，證券行業進入創新發展時期，創新業務對券商業績的支撐作用逐步凸顯。中國證券協會數據顯示，到2014年，全行業來自融資融券、資產管理、財務顧問及投資諮詢業務的淨收入，已能支撐起整體營收的25%左右。尤其是融資融券業務，成為券商各項創新業務的「領頭羊」，兩融利息收入比在在2013年同比大增251%之後，2014年繼續同比增長142%至446.24億元。

　　融資融券等資本中介業務具有風險可控、收益穩定的特徵，對於提高券商的盈利水平、完善金融服務和改善盈利模式意義重大。但它屬於資本消耗型創新業務，業務規模的擴大需要相應的資本金支持，也就是說，資本金的規模很大程度上決定了券商在未來創新業務當中的地位。

　　在發展創新業務的驅動下，券商也有動力通過併購擴大資本金，提升核心競爭力，整合各方資源以獲得更大市場份額。一位非銀行業券商分析師對新財富表示，隨著券商行業從牌照獲利過渡到市場化發展階段，資本金充足的大型券商可以依靠融資融券這類創新業務發展壯大，而集中於傳統業務的中小型券商地位尷尬，它們存在被同業或其他行業競爭者兼併的風險；監管層鼓勵併購，簡化審批流程，也為券商兼併重組提供了有利條件。

　　華泰證券2014年7月的研究報告指出，國內證券行業總規模為2.08萬億元，僅相當於美國證券行業規模的6.27%；經紀業務依然貢獻了行業總收入的54.16%，美國證券行業的經紀業務收入佔比僅為18.35%，說明國內證券創新業務有巨大空間；國內證券行業的集中度較低，券商之間業務同質化問題較為突出。參照行業發展的一般規律，併購重組將成為這一行業發展的趨勢。

　　2014年7月，方正證券獲准以定向增發購買資產的方式收購民族證券，即為第一例此類市場化的併購。華泰證券認為，目前中國證券業總規模和集中度偏低、業務同質化特徵依然明顯，市場化併購是解決以上問題的主要路徑。

　　市場化併購潮仍未到來 多元金融領域併購增多

　　雖然併購是一條迅速擴充規模和資本金、發展創新業務和提升競爭力的途徑，但是目前券商行業的市場化兼併重組仍然屈指可數，行內第四次整合大潮的來臨還有待時日。

　　一位投行併購部人士對新財富表示，一般行業發生大面積虧損時才會有大規模兼併重組，而目前券商業績亮眼，大多數沒有出售的意願。

　　此外，市場化併購也面臨著對收購價格以及收購時點等方面的考量和風險。比如有研報指出，方正證券對民族證券的收購中，民族證券在評估基準日（2013年8月31日）的評估價值為129.84億元，相較其截至2013年8月底的賬面淨資產值68.35億元，溢價89.96%，對應PB為1.9，PE超過80倍，估值偏高；而且民族證券在2013年8月完成了46億元增資擴股，正好是收購之前，也就是說，在民族證券68億元的淨資產裡有近70%的現金資產，對這部分現金資產以1.9倍的價格收購顯然價格也偏高；而方正證券當時二級市場股價（2014年7月10日收盤價）已較6.09元/股的增發價格折讓11.82%，也令定向增發麵臨一定壓力。

　　同時，收購完成後還涉及整合的一些風險，例如雙方風格不一樣、業務整合需要磨合較長時間等。而且，券商最核心的資源是人才，併購後要面臨人員的安排是否有適合的職位等考慮，因此不少券商更願意直接挖人，而暫時沒有動力進行兼併重組。

　　有非銀行金融行業研究員則指出，目前小券商的估值很高，收購價格偏高，大券商通過併購擴大規模的成本高，因而併購可能性比較小。當下市場的併購主要可分為兩類，一是證券公司在政府支持下，採用「走出去」的戰略，收購業務和地域互補的公司；二是券商併購其他相關的金融資產，如信託、小貸、擔保、租賃等，往多元金融領域發展。

　　目前，證監會在牌照和網點等方面已經放鬆了管制，證券公司擁有的網點不受地域和數量的限制。牌照的放開意味著一家證券公司如果擁有全牌照，就可以為客戶提供全面的金融服務，從而降低交易成本，提高議價能力。因此，證券公司自身也有動力通過併購獲得新網點和牌照。方正證券通過收購民族證券，就獲得了後者在東北和西南地區的51家營業部資源。

　　不過，由於國內很多地方券商的大股東都是當地國資委，出於GDP增長和政績考核的考慮，它們通常希望當地券商可以扶持本地企業上市，因此就算券商業績差，其出售意願也不強烈，這也是造成國內市場化併購數量少的一個原因。

　　在這種情況下，更多的券商過去一年採用的是「跨境購」策略，對香港甚至海外的券商發起了收購，比如，國金證券（600109）收購香港的粵海證券，中信證券收購里昂證券、海通證券（600837）收購了聖靈投資銀行進軍歐洲市場，均是內地券商國際化的重要步驟，有利於開展跨境業務，提高在國際業務中的話語權（表2）。

　　此外，券商對多元金融領域的併購也是絡繹不絕。中信證券收購了在港交所上市的外匯經紀商崑崙國際（08077.HK），進軍外匯行業；光大證券收購新鴻基金融，西南證券（600369）收購香港敦沛金融（00812.HK）等，目標也在於此；西南證券、國元證券（000728）、長江證券（000783）等上市券商在最近的增發融資中均表示將「擇機收購證券類相關資產」。

　　值得一提的是，不僅證券公司收購多元金融資產，其他行業的公司也對券商牌照垂涎欲滴。2014年8月，大智慧（601519）宣佈擬收購湘財證券（430399），以通過協同效應和流量導入做大網絡券商。10月，九鼎投資宣佈收購天源證券，將證券業務與公司現有資產管理業務互相補充，發展金控平台。12月，東方財富（300059）宣佈收購香港券商寶華世紀，拓展海外業務和實現一站式金融服務平台。

　　在券商合併過程中，最大的風險就是人才流失。在申萬宏源的整合中，由於宏源原有的激勵機制更優，而合併後的薪酬將暫時保持一年「雙軌制」，即申萬和宏源各自保持原有的薪酬體系，這種「同工不同酬」的激勵機制已經造成了一定數量的原申萬員工離職。這種情況在華泰和聯合的整合過程中也有出現。當時華泰證券（601688）對經紀和投行業務採用「劃江而治」的策略，一些員工由於長期和家人兩地分居的問題也離職出走。目前華泰證券已把按地域劃分的整合策略調整為按業務劃分，經紀業務放在華泰證券，投行業務放在華泰聯合。

　　對於不能給予合適職位造成的人才流失，目前券商多採用股權激勵的方式留住人才，降低整合風險。2015年1月，聯訊證券公告了第一期員工持股計劃，以資產管理計劃認購定增股票，繞開了對從業人員的持股限制，並實現了所持股份的市場化投資運作。■

易到的另類專車玩法 推最低5元起步的新能源車型

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615213.html

易到的另類專車玩法 推最低5元起步的新能源車型

一財網 趙陳婷 2015-05-07 22:13:00

5月7日，易到用車宣布將陸續在北京、上海、廣州、深圳上線數千輛新能源車型，打造新能源出行平臺。

人才培育供不應求 得靠產學合作補缺口 教育對策》近兩年才起步 落後國外一大截

2015-09-28  TWM

台灣有優勢的科技硬體人才，但物聯網時代，業界需要更多的軟體人才。除了寫程式的工程師外，大數據、機器人都是新興的領域，面對新潮流，學校準備好了嗎？ 今年九月，台灣終於誕生第一個以巨量資料為名的學院。「在職專班我們只招收二十人，卻來了一三○位報名！」東吳大學巨量資訊管理學院學士學位學程主任許晉 雄說，他們參考新加坡國立大學的課程做設計參考，以數學、統計、管理、電腦軟體、社會、心理相關跨領域整合為主，訓練整合、運用巨量資料的人才。目前巨量 資料學院共有一系、一所、一學程，囊括包含國內巨量資料權威、資策會數據科技與應用研究所所長林蔚君、ＩＢＭ資深策略暨技術顧問李智等人。 「常常我腦袋想到後面去了，但是分析人員無法做到我要的東西！」勤業眾信企業風險管理部門副總經理曾韵，是今年東吳巨量資料在職專班的新生，學資管出身的 她，過去十一年來，工作是針對不同產業的客戶，做企業內部的資訊安全、行銷推薦機制等資料分析。她有感於大數據時代需要跨領域專業，萌生進修念頭。 例如，她想要找出企業內部的舞弊人員，透過分析郵件內容的特定字句，來找出問題；但是這不只需要統計專業，也需要資料探勘等技術，分析電腦的搜尋規則。另外，也有許多客戶擁有大量資料，卻沒有技術來改善。曾韵期待自己進修後，能夠成為連接企業和技術廠商溝通者的角色。 新增系所不易 國立大學多以學程方式突圍除了東吳大學，其他學校也正積極跨出腳步。由於教育部針對新設系所的總量管制嚴格，國立大學要新增系所不易，多數以學程學分方式突圍。 交大將於明年九月起於資訊工程所新設「資料科學」組，主責的資工系教授曾新穆說，交大課程以資訊科學、統計數學和領域知識三大部分，參考美國哥倫比亞大學 的資料科學研究所內容，也和聯發科、ＩＢＭ，以及竹科的半導體、光電、電子公司產學合作，運用大數據技術改善工廠良率、研發產品。 曾新穆說，擁有資料探勘分析能力，也要有創新和想像力，不是短短幾門課可以解決，他會在一○四學年下學期，針對校內學生，開設交大第一堂大數據的總論課程「大數據技術與應用」。另也將在今年底辦理研討會，讓國內有興趣的老師可以來進修，分享他的課程教材。 企業保護數據 以機密為由 不願釋出數據分析另外，交大管理學院九月起，也針對大數據開設三階段、共十八周的認證課程，提供業界人才進修管道。曾新穆說，第一階段課程會教怎麼使用、 建立和分析各種大數據技術平台；第二階段課程側重應用面；第三階段課程則是針對企業經營管理者，用大數據來創造新的商業獲利模式。雖然是短期課程，卻可讓 不同需求的人建立重點式的知識。 台大在九月起，由台大電機資訊學院院長、電機系教授陳銘憲開授「資料科學」課程，預計後年成立資料科學學位學程。深耕巨量資料多年、曾任資策會執行長的陳 銘憲，從一九九九年起，就開授台灣最早的「資料探勘」課程，是大數據的基礎課程，強調「從礦石找金子」，把處理過的數據資料找出有用的知識，例如民眾在超 商或信用卡上的消費。 今年開授的「資料科學」比起「資料探勘」，更強調在大數據時代下，對於每筆資料本身的了解與應用，有具體和步驟化的教學。陳銘憲希望這堂課作為打底課程，再來上「資料探勘」進階課程，此一課程非常受歡迎，選課學生已超過百人。 「統計如有明確的分析項目，計算量較不複雜，但是資料探勘是在茫茫物海中找出意義，計算複雜度高」，陳銘憲說，想要做出好的大數據應用，需要具資訊和統計背景的「技術提供者」、企業作為「資料擁有者」，和擁有領域知識的「創新應用專家」。 但是學校教學也面臨到多數企業在商業機密的考量下，不願釋出數據以供分析，因此能保護隱私之探勘在實務上非常重要。 企業資料取得不易，元智大學也面臨同樣困境，元智大數據與數位匯流創新中心主任賴國華說，他發現學校地緣所處的桃園，雖然有大量的製造業，但很多工廠生產 線的自動化不足，未有系統化的感測數據，即使有也多以機密為由不提供。學校有技術、業界沒人才，以至於產業在大數據的進展上牛步。 「我們和桃園市政府合作不少項目。」賴國華說，例如工務局、環保局提供市民回報的路不平，元智大學研究團隊會協助分析、整合資料，來作派工修復和追蹤；另交通局的路況資料，也可以透過分析來因應號誌燈的變換。 公開資訊不夠多 健保資料庫不完整 阻礙精準研究大數據可應用的領域眾多，隨著高齡化社會來臨，健康照護也成為顯學，亞洲大學就抓準這樣的趨勢，與鄰近的中國醫藥大學結盟成為「中亞聯大」， 三年前開始，在生醫方面合作巨量資料跨校跨領域學程，由五個系所共同設立，總共八門課。亞洲大學生物資訊與醫學工程學系助理教授詹雯玲說，過去的醫療僅止 於「對症下藥」，如今由於次世代基因定序技術之成熟，漸漸朝向「個人化醫療」；而累積的巨量基因體資料，透過生物資訊分析，可全面觀察到疾病之致病機轉 （造成疾病的原因），未來可朝向「相同之致病機轉，採用共同之治療方式」。 「明年亞洲大學也會有自己的醫院，臨床數據加上基因體定序資料，到時候的數據會更完整好用。」詹雯玲說，健保資料庫的資料是各醫院為了申請健保核銷登錄， 有其限制，例如自費項目、醫學影像檔案及臨床檢驗數據等，都不在公開資料庫上，對現在透過大數據講究的「精準醫療」研究，有其阻礙。 放眼國內各校，雖然開設大數據相關學程的不少，但都在近兩、三年才開始，畢業生產出速度，遠遠不及企業現在大量的需求；台灣各行各業在大數據的分析上，相 對世界各國的腳步也慢了不少，勢必要參考各國培養人才的作法，除了開設學校課程，找來懂實務的業界講師也很重要，更積極合作交流，才能帶來迎頭趕上的契 機。 撰文 / 賴若函

雖然產業還處於起步階段 二維碳素要做接地氣的石墨烯產品

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4713100.html

雖然產業還處於起步階段 二維碳素要做接地氣的石墨烯產品

一財網 王珍 2015-11-17 19:34:00

目前，二維碳素總部所在地常州市，已形成中國最大的石墨烯產業園，集聚了51家石墨烯企業。金虎樂觀預期，石墨烯壓力傳感器的市場，有望達到一年十億元的規模。

售電側放開 售電公司起步門檻資產2000萬

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4718624.html

售電側放開 售電公司起步門檻資產2000萬

一財網 張旭東 2015-11-30 10:14:00

售電公司的準入需要具備4個條件，首先是進行工商註冊，其次根據資產總額對應相對售電量，資產總額在2000萬到1億元的，可從事年售電量不超過6至30億千瓦時售電業務

國產App出海之路剛起步，下一步該如何走？

來源: http://www.iheima.com/space/2016/0408/155089.shtml

從破舊廠房起步到如今年產值3000萬：他是如何做到的？

來源: http://www.iheima.com/news/2016/0414/155192.shtml