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獨家 | 溫州前副市長等“牛人”加盟雅戈爾 新一代管理骨幹浮出水面

創立近40年的雅戈爾(600177.SH)已經悄無聲息的組建了一支豪華的中青年管理骨幹團隊。

10月19日，雅戈爾與國際五大頂級面料供應商簽署戰略合作協議，最後一個環節安排了雅戈爾服裝業務的“四大金剛”與媒體見面，這四個人分別是：雅戈爾集團控股公司總經理胡綱高，雅戈爾品牌總監徐鵬，雅戈爾品牌設計總監龔乃傑，雅戈尓集團技術研發中心主任王慶渺。

從左至右依次為：胡綱高，徐鵬，龔乃傑，王慶渺

一眾年輕面孔高坐臺上，雅戈爾元老、前副董事長李如剛在臺下“護駕保航”。

領銜“四大金剛”的胡綱高，在雅戈爾重大公開活動場合，是第一次露面。雅戈爾方面並未介紹其背景、職業經歷。

其實，胡綱高大有來頭。

胡綱高，男，1973年11月生，畢業於浙江大學機械工程學系流體傳動與控制專業。研究生學歷。1995年8月參加工作，歷任鄞州區高橋鎮黨委書記、中國貿促會浙江省分會副會長、溫州市人民政府副市長等職。現任雅戈爾服裝控股有限公司總經理。

今年4月，胡綱高才從溫州市副市長的位置上卸任。

官員投身商場的案例並不罕見，不過像胡綱高這樣，已經官至副廳的官場潛力股，棄官從商，還是不多見的。

而雅戈爾品牌總監徐鵬也大有來歷。1987年出生的徐鵬，現任雅戈爾服裝控股有限公司副總經理兼品牌總監。此前徐鵬在浙江團省委系統有很不錯的表現，雅戈爾董事長李如成慧眼識才，果斷挖到雅戈爾，讓其從生產線工人做起，幾經輪崗，成為雅戈爾歷史上最年輕的副總級管理幹部。

雅戈爾品牌設計總監龔乃傑是中國臺灣人，1979年出生，曾在喬治阿瑪尼工作，在意大利學習工作多年，2015年加盟雅戈爾，全職為雅戈爾工作。

王慶渺是雅戈爾的老員工，李如成介紹，王慶渺博士在面料、新材料研發領域有不小的知名度。

有人說，雅戈爾是服裝公司里最懂金融和地產的企業，在金融和地產公司里雅戈爾最懂服裝，這種說法對雅戈爾有些開玩笑的意味。不少人覺得雅戈爾只是順帶著做做服裝，地產和股權投資才是其真正關註的重點。

上述的“四大金剛”，陣容已經十分豪華，如果加上李如成的女兒李寒窮，這位“新掌門”1977年出生，美國加州州立大學工商管理學士，中歐商學院EMBA，雅戈爾的新一代管理團隊華麗麗得晃花人眼，再說雅戈爾只是順帶著做做服裝，恐怕錯得離譜。

業界認為，雅戈爾很有魄力。李如成此前說10年要把雅戈爾打造為世界級男裝品牌，已經在人手上開始布局。

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躲過大跌、踏準行情的私募牛人談投資（上）：3~5年內大藍籌將被機構買了又買

每經記者 黃小聰 每經編輯 江月

談大盤藍籌

每日經濟新聞（以下簡稱NBD）：關註到您6月份寫給投資人的一封信中提及，在一年之前就已經買入四大行、保險、制造業大盤龍頭，想請問當時買入這些個股的邏輯是什麽？

周良：我們研究了2016年以來股票供應與資金需求之間的關系，發現雖然供求關系很嚴峻，但結構性的差異極其明顯。股票增量都在中小盤，而增量資金需求卻在大藍籌。這種大多數人忽視的結構性差異，就是投資機會所在。中小創不再稀缺，而大藍籌變得稀缺了。

2016年新股發行、定向增發、大小非減持形成的股票供應增量有近3萬億元，但幾乎全部集中在中小盤的股票上。我們做過統計，2016年IPO公司的平均市值是127億元，增發公司的平均市值是181億元，重要股東減持公司的平均市值是249億元，都是一兩百億元市值的中小盤股票。而增量資金以低風險偏好的機構資金居多，集中在保險、社保、外資等低風險偏好的資金上。我們同樣統計了2016年獲得重要股東增持的公司，發現平均市值達到1060億元。股票增量都是一兩百億元的中小盤，而增量資金在買的是上千億市值的大藍籌。

這種新增股票供應與新增資金需求之間明顯的結構差異，就是投資機會所在，就是市場出現“一九”分化的根本原因。

在市場整體風險偏好降低，成長股估值高企，而大藍籌估值便宜的背景下，未來幾年局部的盈利機會要到大藍籌中去尋找。由於2010年以來市場整體對成長股和中小盤股票的偏好，大藍籌被邊緣化了6、7年。但市場風格是會發生變化的，去年以來市場風格向大藍籌切換的跡象已經越來越明顯了。方向選擇會決定未來幾年盈利的大頭，而大藍籌會變得越來越稀缺。

NBD：您提到大藍籌的這輪強勢周期可能會持續三年到五年，目前只是剛剛開始，為什麽會有這樣的判斷？

周良：除了上面提到的股票供求的結構性差異外，還包括投資者行為模式、估值、市場情緒和大藍籌的稀缺性等關鍵因素。

大藍籌還處於被嚴重低配的行情初期階段。很多大藍籌不僅沒有被集中抱團，反而是被大多數基金嚴重低配。我們統計了我們所看好低估值、高分紅、高確定性的8只大藍籌，涵蓋了大銀行、保險、制造業的大型龍頭，其占滬深300指數權重的11%。而管理規模1.8萬億元的2000多只主動管理偏股型公募基金，今年一季報中配置這8只大藍籌的市值比例僅為1.5%。二季報中配置比例是2.5%。由於季報只公布前十大持股，根據我們的研究模型測算，6月底基金全部持有這8只大藍籌的比例是3.7%。基金半年報馬上就要公布了，大家可以看看我們的模型測算得是否準確。3.7%對比11%，這不是集中抱團，這是嚴重的低配。

NBD：關註到您提及，其實大藍籌更為稀缺，為什麽大市值的大藍籌在今天反而是稀缺的呢？

周良：首先，因為大藍籌幾乎沒有供應的增量。無論是新股發行、定向增發還是大小非的減持，大藍籌幾乎都沒有供應的增量。去年沒有，今年沒有，未來也沒有。今年上半年新上市了244只新股，一只大藍籌也沒有，大藍籌中發生定向增發和大小非減持的也幾乎沒有。

其次，大藍籌不僅沒有供應的增量，連存量也很有限。很多人覺得大藍籌盤子大，存量很大，這是一種誤解。以工商銀行為例，1.5萬億元的流通市值，看似不稀缺，但去掉大股東里的“國家隊”、H股和保險公司拿著永遠不動的股票，真正在A股市場自由流通的市值不到3%，即不到500億元，只不過是兩三個中小盤股票的市值而已。這種情況在工農中建四大行中普遍存在。我們統計，四大行真正的A股自由流通市值加在一起也不到1800億元。

我們所看好的所有低估值高分紅的大藍籌，加總的自由A股流通市值也不超過一萬億元。對比目前中小板、創業板6萬億元的流通市值，大藍籌是極其稀缺的。

NBD：您提到2000多只偏股型公募基金對於您所持有的8只大藍籌6月底的配置市值比例僅為3.7%，而這8只大藍籌占了滬深300指數權重的11%，屬於嚴重低配，但其實這種對大藍籌的低配長期存在於這個市場中，您覺得這個比例在這輪行情中最終有可能縮小到什麽水平？

周良：好的賺錢機會往往出現在被大多數人忽視的地方。每輪行情都是始於嚴重低配，終於嚴重超配的。在大藍籌行情的高潮期，我覺得基金配置這8只大藍籌的比例會高於11%。

2010年大多數人忽視了中小創，其隨後走出了6年的大行情。2010年~2015年，偏股型基金對中小創的配置比例不斷提高，從初期的低配到後期的嚴重超配，2015年6月股市大跌前，公募基金持有中小創的市值甚至超過了持有的主板市值，這時中小創的這輪行情才結束。

價值股與成長股的強弱周期往往5至10年變化一次。歐美市場如此，中國市場也如此。始於低配，終於超配。大藍籌在被市場邊緣化6、7年後，目前還處於被嚴重低配的行情初期階段。

大藍籌的賺錢效應會不斷吸引各路資金流入，推高估值。資金都是逐利的，當中小創走弱不容易賺錢、而大藍籌走強能賺錢時，資金自然會流入，配置比例自然會提高。這會推動大藍籌繼續走高，又刺激更多資金買入大藍籌，這就是證券市場的“賺錢效應”。

2010年至2015年中小創的強勢周期中，“賺錢效應”推動創業板市盈率達到100倍的世界紀錄，“賺錢效應”也會推動大藍籌走到估值泡沫化的一天。但這至少還需要3~5年的時間，因為市場上大多數人的思路還沒有轉變過來，大多數人還被套牢在中小創里，難以自拔。這種轉變是需要長達數年的時間的，3~5年甚至更長時間後，等到大多數人都堅信買大藍籌就能賺錢時，等到基金嚴重超配大藍籌時，才會迎來這輪大藍籌強勢周期的最高潮，也是尾聲。

當然，每一波長周期的行情都不是一蹴而就的，震蕩反複是股市的基本特征。這輪大藍籌行情也是如此，在某些季度還會被中小創反超，甚至在某些年份還會出現虧損，但短期的波動不會改變長期的趨勢。

NBD：您如果是持續看好大藍籌，是不是意味著大盤指數仍會繼續向上突破？或者說如果指數要想往上突破，您覺得需要具備哪些條件？

周良：我們看好少數的大藍籌，但並不看好大盤指數。現在還是熊市的中後期，熊市的結束還沒有到來，沒有兩三年時間，走不完。市場最嚴峻的時候還沒到來。

大藍籌在漲，但絕大多數股票要跌，一九分化會演變為一和九十九分化。在這種情況下，大盤很難向上突破。大部分指數都是弱勢震蕩的走勢，但指數也在分化，創業板指數最弱，上證50最強。

談創業板和選股

NBD：在2015年時，您曾精準地判斷創業板頭部確立，現如今，您對創業板又是持什麽樣的觀點，距離底部確立又還有多遠？

周良：創業板的調整是需要很長時間的，原因同樣是供求關系、投資者行為、市場情緒、估值等。未來幾年小股票的供應量很大，而大部分投資者還套在中小創中難以自拔。基金還嚴重超配了創業板，估值也並不便宜，創業板的賺錢效應不複存在。在這種情況下，創業板還遠遠沒有見底，至少還需要兩年時間。

NBD：現階段，您認為的好股票應該具備哪些特征？

周良：現階段我們的好股票標準是低估值、高分紅、高確定性、可持續性，同時沒有減持、沒有增發、沒有同類新股發行。低估值、高分紅不用說了，我們還很強調高確定性和可持續性，即未來收入和利潤的確定性高，盈利能力可以數十年長期持續。

我們2016年以來喜歡的選股方向，包括銀行業里面的前五大銀行、保險公司、制造業里的大型龍頭品種和大地產公司，這種選擇與很多投資者選擇的消費白馬龍頭是不一樣的。

一鳥在手勝過二鳥在林，投資要追求確定性。這些大藍籌業績穩定，估值便宜，不僅每年盈利的確定性很高，而且估值的提升空間很大。對比潛在收益和潛在風險，是性價比極高的投資機會。

一定要珍惜打折的大藍籌。除了銀行、保險以外，大地產、制造業的大型龍頭相對於全球主要市場，估值也在打折。全世界對大藍籌估值最低的兩個市場都在中國，一個A股，一個是H股。我們認為，這些大藍籌是中國A股市場最具價值的資產，也是最稀缺的資產。大家現在習以為常的估值打折，在不久的將來可能再也看不到。

躲過大跌、踏準行情的私募牛人談港股投資（下）：用更便宜的價格買熟悉的大藍籌

每經記者 黃小聰 每經編輯 江月

除了上證50指數的驚喜表現，相信今年以來港股市場的表現更加讓投資者感到驚艷。

《每日經濟新聞》記者註意到，如今，恒生指數已經站上27000點，並開始向前期高點發起沖擊。同樣困惑投資者的是，在這樣一個點位，港股市場是否依舊值得參與？又有哪些個股值得參與？對此，少數派投資總經理周良分享了自己的投資和選股邏輯。

NBD：關註到您近期也提及港股市場，大藍籌的估值比A股更便宜。您對於港股市場的投資邏輯是什麽，和A股市場有無不同？

周良：港股市場大藍籌的估值比A股還要便宜，平均要低20%，甚至打對折的也不少見。這一方面是由於港股市場大藍籌供應量充沛，另一方面更重要的原因是，港股市場中境外投資者對內地經濟的發展了解不深，對港股大藍籌的估值給了折價。隨著滬深港通等南下資金的進入，隨著港股市場中內地資金比例的不斷提高，這種局面正在發生歷史性變化。港股的定價權正在從外資向內資轉移。銀行、保險、地產、汽車，港股大藍籌正在與A股一起聯袂走高。

港股市場正成為內地資金聚集的投資新方向。內地資金投資方向有限，只能擁堵在內地樓市、股市。滬深港通開辟了內地資金新的投資方向，港股市場正在成為新的吸納內地資金的蓄水池。滬深港通開通兩年來，南下資金正在不斷流入香港市場。QDII和內地外流資金也積極配置港股市場，內地資金正在改變港股的生態，內資在港股定價上的話語權越來越大。這是歷史性的變化，是不可逆的長期趨勢。

港股市場為我們提供了更多的投資選擇，讓我們可以用更便宜的價格買到我們熟悉的大藍籌。好公司很多，但只有便宜價格買入的好公司，才是好的投資。同樣的公司，能夠以更便宜的價格買到，收益風險的性價比就更高。對於港股，我們依然選擇我們熟悉的低估值、高確定性的大藍籌。

NBD：如果一只個股，在A股和港股都上市，您會根據什麽樣的邏輯進行選擇？

周良：這要看具體的行業和個股。同樣買銀行，在A股我們選擇四大國有銀行，在港股我們選擇中型股份制銀行。在A股市場大銀行估值便宜，所以我們買性價比更高的工農中建四大行。在港股市場小銀行的估值更便宜。光大銀行、中信銀行、民生銀行港股的市凈率只有0.6倍左右。1塊錢的凈資產，二級市場的股價只有6角錢。

在A股市場我們不買券商股，在港股市場我們要買券商股。不買券商的A股，不是因為券商股質地不好，而是價格不夠便宜。港股市場我們願意買券商股，因為價格便宜。不少內地券商股在港股市場交易的價格比凈資產還低，在A股大家見過低於凈資產交易的銀行股，一定沒見過券商股也會低於凈資產。凈資產遠遠沒有包含券商最有價值的客戶資源、專業團隊和網點布局，這是少有的機會。

此外，A股中的保險股我們看好中國平安，是A股市場性價比最高的，在港股我們看好新華保險、中國太平。比如說新華保險，估值是A股的七折，價格便宜了，性價比就高了。我們認為保險行業不僅是價值股，還是成長股。保費收入、內含價值近年都在快速增加。

在制造業，港股有更多樣化的選擇。在A股市場制造業我們看好上汽集團，是汽車業最具優勢的龍頭，估值又是A股汽車股最便宜的。在港股市場我們可以有更多選擇，廣汽集團的H股只有A股的6折都不到，廣汽集團A股的性價比不高，而H股性價比就很高。此外地產、高鐵、建材等行業也是如此，我們有了比A股大藍籌更多樣化的選擇。

NBD：對於投資港股，是否會擔心個股不夠活躍形成的流動性問題，以及潛在的做空風險？

周良：流動性和做空是要考慮的一個問題，但我們對此並不過多擔心。我們所選擇的都是低估值的大型企業，而且一般持有的時間會比較長，流動性和做空對我們的影響很小。