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美聯儲Bullard：聯儲對加息應拋棄“耐心”

美聯儲下屬聖路易斯聯儲主席James Bullard表示，在今年3月的政策聲明中，美聯儲提及加息時應去掉“耐心”一詞，提供一些今年夏季加息的選擇。十天前，另一位鷹派美聯儲高官也發出了取消保持“耐心”的呼聲。美聯儲主席耶倫本周二表示，修改前瞻指引意味在任何會議上都可能加息，但去掉“耐心”措辭也不代表會馬上加息。

Bullard昨日向CNBC表示：“首次（加息）行動得到了太多關註，利率的（加息）道路才是真正要緊的。”他將加息稱為利率“正常化過程”，說：

“我樂意早點啟動正常化過程。這不是緊縮貨幣，即使利率不再是零，也還是非常寬松的貨幣政策。”

Bullard認為，375-400個基點的政策利率都低於正常水平，預計今年下半年美國失業率將跌落5%，今年美國GDP增長3%。他說：

“就業市場好轉得很快。如果失業率已經低於5%，利率還沒有高於零，我會覺得有點過頭。”

昨日公布的美國CPI數據顯示，今年1月CPI環比下跌0.7%，創六年來最大降幅，但剔除食品與能源成本的核心CPI環比上升0.2%。Bullard昨日承認，價格通脹還低於美聯儲2%的目標，不過他認為，這大多源於去年國際油價暴跌，核心CPI比預期的高了點，這會讓人對通脹達到美聯儲的目標更有信心。

雖然預計今年美國經濟增長3%，但Bullard提醒投資者，要開始改變考慮增長的觀念，因為過去增長3%只能算趨勢水平，現在增長3%實質上是比趨勢水平還高了一個百分點。

對於批評人士提到的薪資增長不足，Bullard認為美國的問題是生產率低。對於多家跨國公司警告的美元走強傷害企業盈利，Bullard反駁稱：“以前美元就到過這種水平，我沒發覺現在不能這樣的理由。”

去年美元指數上漲逾17%，Bullard認為，美元對經濟整體的影響微乎其微。他說美元匯率取決於其他國家地區的行動，去年很大程度上是歐洲央行寬松貨幣決定的。

Bullard目前並非美聯儲貨幣政策委員會FOMC的投票委員，但華爾街見聞本月文章提到，Guggenheim Partners的首席投資官Scott Minerd指出，Bullard是預測美聯儲政策走向時很值得關註的美聯儲高官，2010年提前三個月釋放了QE2的信號，而Bullard最近已提到，美聯儲的會議聲明中如果沒有提到“耐心”一詞，可能就會在此後兩次美聯儲會上宣布加息。

雖然Bullard說美聯儲可能在今年6月或7月以前加息，但Minerd認為，可能更接近9月，美聯儲今年可能兩次加息。

本月17日的華爾街見聞文章還提到，另一位偏鷹派的高官——克里夫蘭聯儲主席Loretta Mester表示，美聯儲今年6月加息是可行的，在加息之前，應該先取消“保持耐心”這一措辭。

該文章援引摩根大通經濟學家Michael Feroli當時的評論稱，今年Mester沒有FOMC的投票權，可她這種弱鷹派或許影響力更大，“她這種毫不傷人的口吻說不定比那些能否定就否定的強勢鷹派產生更大的影響力。”

本周二，耶倫在美國國會參議院作證詞時稱，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。然而，這並不是說美聯儲會馬上加息。華爾街見聞當時文章提到，耶倫重申“耐心”措辭意味未來幾次會議上不太會加息。

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經濟學家點評非農：美聯儲3月會議很可能去掉“耐心”措辭

周五，美國2月新增非農就業人數29.5萬，遠超預期，失業率5.5%，創七年新低。多數經濟學家認為，美聯儲很可能在3月聲明中去掉“耐心”措辭，美國走在加息的道路上。

美國2月新增非農就業人數29.5萬，遠超預期的23.5萬。非農就業人口連續12個月增幅在20萬以上，為逾十年來最強升勢。2月失業率 5.5%，較1月的5.7%進一步下降，創2008年以來最低，預期為5.6%。不過，2月平均時薪環比增0.1%，低於1月的0.5%。2月勞動力參與 率62.8%，略低於預期和1月的62.9%。

多位經濟學家對美國非農就業報告進行了點評。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath：

美國2月非農就業數據強勁，美聯儲正走在“3月FOMC會議上去掉‘耐心’措辭”的軌道上，將就是否在6月開始加息展開爭論。

耶倫上周在國會證詞表明，美聯儲有可能在3月會議上去掉“耐心措辭”，今年6月加息的大門就此打開。

不過，這不表明美聯儲一定會在6月行動，美聯儲官員想要看到產出、就業和通脹的表現。目前，美聯儲的擔憂是通脹持續低於2%目標水平。

2月平均時薪同比增長2%，這與過去四年平均水平大體一致。美聯儲許多官員們認為，失業率下降，勞動力市場閑置在減小，給他們足夠的信心，認為通脹會朝2%目標前進。

黑石：

美國2月非農就業報告強勁，美聯儲可能會在2015年6月或9月開始加息。

摩根大通：

美聯儲在3月17~18日議息會議上撤銷“耐心”一詞，幾乎已成“板上釘釘之事”。

法巴銀行：

2月失業率5.5%，已經進入FOMC委員們預期的長期失業率目標5.2%~5.5%範圍內，為經濟危機爆發以來首次，美國已實現充分就業，這給美聯儲更大壓力，為加息鋪路。

道明證券：

美國就業增速強勁得離奇，撤銷前瞻指引中“耐心”措辭，的確表明美聯儲6月加息的概率會提高，但美聯儲仍然有可能推遲行動。

荷蘭國際集團經濟學家James Knightley：

新增就業人數超過預期，失業率下降，唯一令人失望的是工資增長沒有預期那麽紮實。美國2月平均時薪增長0.1%，低於預期，表明目前源於勞動力市場的通脹壓力依然疲弱。

彭博策略師分析師TJ Marta：

雖然名義平均時薪增長低於預期，但實際時薪取得2008年以來最快增速；從2008年的經驗看，名義工資增速下降的趨勢將會反轉。

凱投宏觀：

盡管美國薪資漲幅仍然疲軟不堪，但美聯儲不能再在加息之前表現得猶豫不決。

密歇根大學經濟學教授Justin Wolfers：

美國2月新增非農就業人數29.5萬，12月數據32.9萬沒有調整，失業率降至5.5%，這才是真正的經濟複蘇。

美聯儲將於3月17~18日舉行FOMC會議，屆時市場將高度關註美聯儲是否在聲明中去掉“耐心”措辭。上周，耶倫表示，去掉“耐心”措辭，表明美聯儲在未來任何會議上都有可能加息。

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高盛評非農：美聯儲有可能6月加息 將去掉“耐心”

昨日2月美國非農就業報告公布後，高盛點評認為，在本月的貨幣政策會議上，美聯儲將修改預示未來利率走勢的前瞻指引。高盛維持美聯儲9月開始加息的基準預期不變，但也提到最早可能6月加息。

以下是高盛點評總結的報告數據要點：

1、2月美國新增非農就業者29.5萬人，較彭博新聞社調查的共識預期高6萬人。高盛認為，惡劣的天氣看來絲毫沒有明顯影響就業數據，即使是建築、娛樂和酒店業這些對天氣最敏感的行業，就業也在穩定增長。

礦業的就業者減少8000人，高盛認為，這體現了能源業在加快裁員，但這對非農就業報告的負面影響很小。另外，煉油企業的罷工確實暫時影響了該行業的就業，2月就業者減少6000人。

2、2月失業率環比下降0.2個百分點，降至2008年來最低的5.5%。勞動力參與率降低0.1個百分點至62.8%。

2月就業增加9.6萬人。統計時計入臨時工的廣義失業率U6降低0.3個百分點至11%。

下圖可見勞動力參與率（藍）與就業率（紅）走勢。

3、2月平均時薪環比增長0.1%，增速不及預期的0.2%，2月同比增長2%。

制造業和非督導類工作時薪增長放緩，2月環比零增長，同比增長1.6%。平均每周工作時長仍為34.6小時。

下圖可見平均時薪的同比增長變化。

4、考慮到美聯儲會在本月18日舉行貨幣政策會議，2月非農就業報告又在會議舉行前公布，高盛預計，美聯儲將在會議聲明中修改前瞻指引，最有可能的結果是，在提到加息問題時，用新的說法替代“耐心”一詞。

高盛提到，美聯儲有最早今年6月開始加息的可能，但高盛的基準預測還是9月首次加息。

5、根據目前公布的非農就業、申請失業救濟金人數、消費者信心和一些企業調查，高盛的當前活動指數（Current Activity Indicator，CAI）2月初值為2.8%，1月該指數為3.2%。（註：華爾街見聞早在2011年就曾介紹高盛衡量經濟增長的CAI指數，）

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「美聯儲通訊社」：美聯儲傾向3月會議去掉「耐心」措辭

美聯儲將於3月17~18日舉行FOMC會議。Hilsenrath表示，屆時利率前瞻指引和通脹前景將是美聯儲官員們討論的焦點。

去年12月會議上，美聯儲在FOMC聲明中去掉了「QE結束後維持低利率相當長時間」說法，改為「對貨幣政策恢復正常化應保持耐心」。Hilsenrath指出，在近期採訪和公開演講中，多位美聯儲官員們暗示，應該去掉前瞻指引中「耐心」措辭：

美聯儲主席耶倫在2月出席美國國會聽證會時表示，如果美國經濟狀況如美聯儲預期那樣持續改善，FOMC委員會將在未來每次會議上都考慮是否加息。在加息前，美聯儲會先修改前瞻指引。

上週，舊金山聯儲主席John Williams認為，今年年中可能到了「慎重討論」加息的時候，因為美國就業市場接近充分就業，通脹也開始回升。美聯儲不應在加息問題上等太久，那樣可能迫使美聯儲急劇加息。Williams今年在FOMC會議上擁有投票權，是美聯儲鴿派官員。

上月，亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart在接受採訪時表示，6月起每次會議上，美聯儲都應討論是否該加息。Lockhart的政策立場是中立的，所以常常被視為FOMC委員會中的傾向性觀點。

耶倫在12月會議上曾表示，「耐心」措辭意味著，未來兩次會議上不會加息。美聯儲在1月聲明中仍保持「耐心」措辭，這意味著3月和4月會議上不太會加息。如果美聯儲在3月會議上去掉「耐心」措辭，那麼加息大門將在6月打開。一些美聯儲官員們認為，如果接下來幾個月經濟能保持在當前水平，那麼6月考慮加息是可行的。

華爾街見聞網站此前報導，路透社調查顯示，美國16家一級交易商中，有9家稱他們預期6月加息，較2月調查的比例升高；一些分析師認為美聯儲可能在3月的會議上去掉「耐心」措辭。總體來看，當前市場共識是美聯儲在6月或9月加息，年內加息一次。

不過，Hilsenrath認為，如果3月會議上去掉「耐心」措辭，也不意味著美聯儲一定會在6月會議上加息。耶倫曾表示，通脹問題是未來幾個月高度關注的焦點。儘管美國勞動力市場持續回暖，但通脹並沒有朝著美聯儲2%的目標前進。美國通脹已有連續34個月，持續低於2%。

耶倫表示，對於應滿足何種條件時美聯儲才會加息，不會設定單一目標。美聯儲將關注一系列與通脹前景相關的指標，來評估是否該加息。

耶倫2月時表示，當FOMC委員會對通脹有「合理的信心」時，也即認為通脹會朝著2%目標前進，美聯儲會作出加息決定。Hilsenrath稱，下周FOMC聲明中，將可以看到美聯儲對通脹的闡述。耶倫「合理的信心」表述模糊，給美聯儲留有更多餘地，討論什麼情況下算是對未來通脹有充分信心。

一些美聯儲官員們認為，如果美國勞動力市場足夠強勁，理論上將推升工資水平，進而通脹終將回升到目標水平。

美聯儲去掉「耐心」措辭，意味著撤銷給公眾利率將維持在低位的承諾。過去10年，美聯儲很多時候都設法控制市場預期，例如在2004~2006年，美聯儲表示將審慎地加息。目前，許多人認為這種做法是錯誤的，因為它限制了美聯儲行動。上週，美聯儲「二號人物」——副主席Stanley Fischer表示，美聯儲不想給市場意外，但同時沒有必要把每個將要採取的行動都匯報給公眾。

「美聯儲通訊社」：美聯儲傾向3月會議去掉「耐心」措辭

週二，有「美聯儲通訊社」之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath撰文稱，美聯儲傾向3月會議上去掉利率前瞻指引中「耐心」措辭，這樣做將給其行動更大靈活性。通脹前景高度影響美聯儲加息決策。

美聯儲將於3月17~18日舉行FOMC會議。Hilsenrath表示，屆時利率前瞻指引和通脹前景將是美聯儲官員們討論的焦點。

去年12月會議上，美聯儲在FOMC聲明中去掉了「QE結束後維持低利率相當長時間」說法，改為「對貨幣政策恢復正常化應保持耐心」。Hilsenrath指出，在近期採訪和公開演講中，多位美聯儲官員們暗示，應該去掉前瞻指引中「耐心」措辭：

美聯儲主席耶倫在2月出席美國國會聽證會時表示，如果美國經濟狀況如美聯儲預期那樣持續改善，FOMC委員會將在未來每次會議上都考慮是否加息。在加息前，美聯儲會先修改前瞻指引。

上週，舊金山聯儲主席John Williams認為，今年年中可能到了「慎重討論」加息的時候，因為美國就業市場接近充分就業，通脹也開始回升。美聯儲不應在加息問題上等太久，那樣可能迫使美聯儲急劇加息。Williams今年在FOMC會議上擁有投票權，是美聯儲鴿派官員。

上月，亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart在接受採訪時表示，6月起每次會議上，美聯儲都應討論是否該加息。Lockhart的政策立場是中立的，所以常常被視為FOMC委員會中的傾向性觀點。

耶倫在12月會議上曾表示，「耐心」措辭意味著，未來兩次會議上不會加息。美聯儲在1月聲明中仍保持「耐心」措辭，這意味著3月和4月會議上不太會加息。如果美聯儲在3月會議上去掉「耐心」措辭，那麼加息大門將在6月打開。一些美聯儲官員們認為，如果接下來幾個月經濟能保持在當前水平，那麼6月考慮加息是可行的。

華爾街見聞網站此前報導，路透社調查顯示，美國16家一級交易商中，有9家稱他們預期6月加息，較2月調查的比例升高；一些分析師認為美聯儲可能在3月的會議上去掉「耐心」措辭。總體來看，當前市場共識是美聯儲在6月或9月加息，年內加息一次。

不過，Hilsenrath認為，如果3月會議上去掉「耐心」措辭，也不意味著美聯儲一定會在6月會議上加息。耶倫曾表示，通脹問題是未來幾個月高度關注的焦點。儘管美國勞動力市場持續回暖，但通脹並沒有朝著美聯儲2%的目標前進。美國通脹已有連續34個月，持續低於2%。

耶倫表示，對於應滿足何種條件時美聯儲才會加息，不會設定單一目標。美聯儲將關注一系列與通脹前景相關的指標，來評估是否該加息。

耶倫2月時表示，當FOMC委員會對通脹有「合理的信心」時，也即認為通脹會朝著2%目標前進，美聯儲會作出加息決定。Hilsenrath稱，下周FOMC聲明中，將可以看到美聯儲對通脹的闡述。耶倫「合理的信心」表述模糊，給美聯儲留有更多餘地，討論什麼情況下算是對未來通脹有充分信心。

一些美聯儲官員們認為，如果美國勞動力市場足夠強勁，理論上將推升工資水平，進而通脹終將回升到目標水平。

美聯儲去掉「耐心」措辭，意味著撤銷給公眾利率將維持在低位的承諾。過去10年，美聯儲很多時候都設法控制市場預期，例如在2004~2006年，美聯儲表示將審慎地加息。目前，許多人認為這種做法是錯誤的，因為它限制了美聯儲行動。上週，美聯儲「二號人物」——副主席Stanley Fischer表示，美聯儲不想給市場意外，但同時沒有必要把每個將要採取的行動都匯報給公眾。

希臘與歐洲雙方正在失去耐心

如果你去問問希臘財長Yanis Varoufakis他的國家現狀如何，你很有可能得到一個與歐元區完全不一樣的答案。

據彭博新聞社，Varoufakis週一稱，他相信成立六週的政府正在用必要手段保證更多資金來源，避免破產。但在此前歐元區財長會議上，其他財長們卻認為希臘的改革方案缺乏細節。

希臘失去的不僅僅是時間和資金，連盟友也對希臘失望了。

法國此前對於希臘要求減緩緊縮的態度最為緩和，但法國財長Michel Sapin在會上也對希臘表示失望。Sapin表示：

現在已經不是宣揚主張、喊口號的時候了，而是要看到數據、可靠的數據。

儘管西班牙也在擔心國內反緊縮活動，但對希臘的措辭也變得強硬。

另一方面，希臘也在失去耐心。

希臘政黨Syriza中的歐洲議會會員Manolis Glezos近日接受英國《每日電訊報》表示，他不希望希臘退出歐元區，但也絕不允許歐洲貨幣聯盟（EMU）的主張讓希臘經濟陷入萎縮：

沒有這一點保證，我們不會參加談判。

希臘國防部長Panos Kammenos此前表示，「 如果歐盟停止對希臘的救助，希臘將向包括敘利亞聖戰組織在內的移民發放出入歐盟申根區所需的文件，用移民浪潮打擊歐盟。 」

Schroder Investment Management的基金經理Andrew Lynch表示：

如果事情這樣發展下去，雙方將「撞車」。

本月希臘必須償還15億歐元IMF的貸款。希臘有三筆貸款分別於本月13日、16日和20日到期。希臘還需要32億歐元再融資用於應對到期的短期國債。

美聯儲會於本周失去“耐心”嗎？

美聯儲會於本周失去“耐心”嗎？ 作者：宋林 趙文利 謝亞軒 市場對於本周FOMC會議的預期已在近期美元匯率的變動中得到體現。自3月6日美 國就業數據公布以來，美元指數大幅上升，反映出市場提前了對於美聯儲加息時間 點的預期。本周關註重點在於美聯儲是否會將“耐心”這一措辭從FOMC會議聲明 中去除。歷史經驗表明，使用“耐心”一詞意味著未來兩次FOMC會議均不會加息。 如果本周公布的聲明中不再使用這一措辭，加息有很大概率將會發生在6月。如果 美聯儲繼續保留“耐心”的說法，將意味著加息更有可能發生在6月之後，這將利 好股票市場並利空美元，反之亦然。 過去數月中，評估美聯儲的雙重使命（充分就業與物價穩定）的兩個重要指標（就 業率與通脹率）顯示出不同走勢。就業市場不斷改善，但總通脹率由於能源價格下 跌而不斷下行。當前的就業水平與2004年美聯儲采取一系列加息舉措之時大體一 致，但通脹率在短期內不太可能達到2%的通脹目標。除了需要重點關註“耐心” 這一措辭變動之外，美聯儲對於通脹水平的語氣判斷同等重要。 我們認為，美聯儲本周即將公布的會議聲明中將很有可能不再使用“耐心”一詞， 從而為即將到來的加息做好準備。近期強勁的就業數據增加了美聯儲在年中加息的 壓力。如果核心通脹率在未來數月中保持穩定，推遲加息的概率將顯著減小。 盡管加息的最終時間點取決於未來數據，並且突發的數據惡化可能導致加息推遲， 但我們認為美聯儲將選擇主動加息以掌控未來利率增加的速度與規模，而不是等待 別無他選之時才被迫進行一系列加息。因此，我們維持首次加息時間為2015年年 中的預期。 1.jpg (150.75 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:35 上傳 本周四（3 月 19 日）即將發布的 FOMC 會議聲明備受市場矚目。關註重點在於會議聲明中是 否會繼續使用“耐心”一詞。從歷次 FOMC 會議來看，倘若美聯儲選擇在聲明中使用“耐心” 這一措辭，意味著未來的兩次 FOMC 會議均不會加息。因此，如果本周公布的聲明中去除了 “耐心”一詞，美聯儲很有可能在 6 月 17 日召開的 FOMC 會議上宣布加息。反之，如果美聯 儲繼續保留“耐心”這一說法，加息有很大概率將發生在 6 月之後，這將利好美股並利空美元。   2.jpg (252.92 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:36 上傳 美聯儲的雙重使命在於保障充分就業與維持物價穩定，相對應的兩項重要指標分別是就業率與 通脹率。近期，美國的就業水平與通脹水平顯示出截然不同的走勢：就業水平不斷改善，但通 脹水平受能源價格下跌影響相對處於低位。3 月 6 日公布的美國就業數據顯示勞動力市場前景 明朗，新增非農就業人數 29.5 萬人，遠超市場預期；失業率下跌至 5.5%，達到傳統意義上的 “充分就業”水平；盡管工資增長率小幅下跌，但考慮到工資變動相對於經濟增長的滯後性， 我們認為未來工資增長將有所改善。2004 年美聯儲采取一系列加息舉措之時，失業率水平為 5.6%，新增非農就業人數約為 30 萬人，與當前的就業水平大體一致。就業數據釋放出的積極 信號極大提振了市場對於美國經濟的信心。自數據公布以來，美元指數大幅上升，反映出市場 對於本周 FOMC 會議措辭變動的預期，顯示了市場對於加息時間點的預期相對於就業數據公布 之前有所提前（詳情請參考 3 月 9 日數據點評報告“就業數據強勁，美聯儲 2015 年年中加息 壓力持續增大”）。 除了重點關註“耐心”這一措辭變動之外，美聯儲對於通脹水平的語氣判斷同等重要。近期， 能源價格的持續下跌導致美國總通脹率不斷下行。自 2014 年 6 月起，供需失衡導致國際原油 價格暴跌，嚴重拉低了美國國內物價水平。最新公布的數據顯示，美國 1 月份通脹率為-0.1%， 距離美聯儲 2%的通脹率目標相去甚遠。但剔除能源價格的影響，美國核心通脹率走勢相對穩 定，1 月份核心通脹率為 1.6%。隨著最近幾周布倫特原油價格趨向於穩定在 60 美元/桶左右， 我們預期未來原油價格對於美國總通脹率的影響將略微減弱。 3.jpg (184.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:36 上傳 美聯儲主席耶倫在 2 月 26 日出席眾議院聽證會時重申，美國近期通脹率的疲弱態勢主要緣於油 價下跌的沖擊，美聯儲認為低通脹是暫時性的。耶倫強調美聯儲非常關註通脹走勢，表示“有 理由相信”通脹率將在中期內達到 2% 的目標水平。我們認為，如果核心通脹率在未來數月保 持穩定，推遲加息的概率將顯著減小。 4.jpg (102.25 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:35 上傳 總體而言，近期強勁的就業數據增加了美聯儲在年中加息的壓力。美聯儲有很大概率將於本周 發布的 FOMC 會議聲明中去除“耐心”一詞，為即將到來的加息做好準備。盡管最終的加息時 間點取決於未來的宏觀經濟數據，並且突發的數據惡化有可能導致加息推遲，但我們認為美聯 儲將選擇主動加息以掌控未來利率增加的速度與規模，而不是等待別無他選之時才被迫進行一 系列加息。因此，我們維持首次加息時間為 2015 年年中的預期。 （源自招商證券）

3月FOMC點評：美聯儲拋棄“耐心”、變得更為靈活

議息會議前瞻：如果美聯儲失去“耐心” 全球市場如何走？

本帖最後由 優格 於 2015-3-19 09:19 編輯 議息會議前瞻：如果美聯儲失去“耐心” 全球市場如何走？ 作者：格隆匯  李維康 導讀：今日開始的美聯儲議息會議成為全球市場關註的焦點。這次美聯儲議息會議有什麽看點？對全球各類資產產生什麽樣的影響？本期港股那點事繼續分享來自格隆匯會員李維康的解讀，供大家參考。 本次會議有一大看點，就是目前市場預期美聯儲將調整前瞻指引，取消“耐心”措辭。根據耶倫2月在國會的證詞，她認為在取消耐心措辭後偏好3個月時間左右進行第一次加息。 一、會議前一季度跨資產行情解讀 （1）大宗商品市場：黃金下跌始於1月22日，即歐洲央行開始QE的當天，從1250下跌至1150左右，符合我之前說的逢高就賣的策略推薦（此前在港股那點事上寫文章說黃金會在1100-1300之間震蕩數年直到美元強周期結束）。原油開始新一輪下跌始於2月18日，第一次觸碰到60日均線。其他商品方面銅和農產品基本普跌，LME銅從1月26日觸底，基本開始的是震蕩上行的微弱漲勢。而農產品的走勢更接近於原油，從2月中下旬開始新一輪跌幅。對於商品走勢，我認為歐洲QE、美元走強是兩個重要影響因素。歐洲QE後，黃金走弱，銅走強，這是對QE後全球經濟增長預期改善的體現。而原油和農產品在2月中下旬開始新一輪下跌是和美元在2月中下旬突破盤整2月26日開始急漲有關。目前原油的走勢最重要，因為不斷下跌的油價會壓制通脹，油價主要利空是美元的強烈升值和供給的問題，近期伊朗核談判有進展預期，增加了伊朗對原油市場的供給預期，需求端則是希臘進入三月後又進入新一輪的爭執，引發了一點不大的擔憂。 （2）外匯市場：經過一個月的美元劇烈升值以後，目前美元兌各個貨幣基本穩定。美日穩定在120左右，歐美穩定在1.05左右，人民幣亦同時出現小幅升值。這主要是3月17-18日美聯儲將召開議息會議前夕市場保持觀望態度。美元在此間劇烈升值的主要原因應當是市場開始預期到3月初QE開始後會有實質性的資金從歐洲流出（歐美是在2月最後兩個交易日開始大幅下跌的），進入美元套息，而3月初的非農就業達到29.5萬人，大幅超出市場預期，加速了這種資金布局。美國債收益率今日小幅走低，中國國債和美債收益率息差小幅擴大，和人民幣小幅升值相對應。 （3）海外債市：3月6日開始美債收益率開始走低，3月6日10年期美債收益率上行觸碰到關鍵阻力位並未突破，收益率從最高的3.25逐步降低至昨天的2.06，配合了股市近期的回調。年初至今美債國債收益率基本是在上升波段的，而美國高收益債收益率普遍是降低的，即高收益和國債的息差在2015年是在減小的，說明風險偏好恢複，同時表現為美國股市的波動指標VIX波動中樞下移。歐洲債市方面，基本都是收益率下跌的年初至今的走勢。希臘國債收益率2月底觸及階段底部後再度大幅走高，恢複到了歐洲三駕馬車延長希臘融資計劃之前市場緊張時的高度。德債和幾個邊緣國家國債收益率都是在歐洲QE開始後下跌，並於3月11日開始小幅上漲，目前德債10年期收益率為0.282%。日債進入新年後是大幅上漲的，10年期日債收益率在1月15日達到歷史最低的0.2%，然後上漲至最高的0.45%，昨日收盤為0.41%，主要原因是日本去年10月擴大QE後收益率大幅下行後的反抽，和2013年日本啟動QE後的日債收益率先大跌後大漲的走勢相同。可以看出，同期限德債收益率目前低於日債，這與兩國的經濟基本面並不符合，表明德債目前已經成為套息資金更願意選擇的融資標的。 （4）海外股市：歐洲股市相當強勁，目前市場執行的策略應當是類似於安倍經濟學剛開始的時候那種做多日股，做空日元類似的做多歐股做空歐元的策略。歐洲股市普遍漲幅明顯，美國股市在3月第二周開始回調後，歐洲股市仍舊一往無前。這種上漲是對去年歐洲股市弱勢表現的一種修正以及對貨幣貶值的修正。歷史上歐美股市具有較高的相關性，但去年美國股市上漲10%左右，歐洲除了德國上漲3%外大部分下跌，因此去年二者是一個脫鉤的，這種脫鉤目前正在被修複，歐洲股市跑贏美國。德國股市今年年初至今上漲22%，去掉歐元貶值的12%，真實上漲幅度10%。另外一個亮點是葡萄牙股市，上漲20%，在歐元區股市中排名第二，這一方面是因為歐洲QE中購買葡萄牙國債總量占葡萄牙國債總規模比例較高。另一方面是因為葡萄牙去年下跌幅度和希臘基本相同，但葡萄牙並沒有希臘那麽嚴重的政治問題，其反緊縮政黨勢力弱於希臘。所以當希臘問題得到進展後，葡萄牙其實是最大的受益國。 二、議息會議前瞻 （1） 最好看的地方在於，油價還在繼續下跌走勢的時候，聯儲會不會加息。從過去20年的這三輪油價50%以上跌幅的歷史情況來看，目前情況和95-2000年的情況比較類似，這是我的一個基準預期。在1996年開始的油價下跌之初，美聯儲加息一次，但隨著油價持續下跌（當然還有美元持續走強），美聯儲又降息了，並且比加息前利率更低。之後隨著油價的複蘇，美聯儲才正式開始了加息過程，直到經濟周期結束，互聯網泡沫破掉。 1.png (207.42 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:17 上傳 （2）油價壓抑通脹，而眼前又看不到工資增長，美國進入新一年後的經濟數據大部分都是下滑的，只有一個滯後的非農就業較好。但非農就業之所以大幅超預期是有寒冬結束的影響。美國今年的寒冬和去年差不多，去年也是在寒冬結束後非農在寒冬後有了一次33萬的增長。另外單從非農數據來看，只要超25就是大幅超預期了，因為非農數據已經進入了穩定期，不會再趨勢性增加，預期是分析師的中位數，中位數不可能超25。數據好的話會表現在超過20的連續的月數上，不會體現在數值的大小上。所以在數據較差的時候是不是要改變前瞻指引是個問題。我個人認為今晚應該是一半一半的概率。 （3）市場預期和重點關註：市場預期是改變前瞻指引，並加強對未來加息路徑數據依賴的重要性。要關註一下藍點圖，就是會議結果中委員們對未來時間線上的利率水平，重點關註15年年底，這個是最重要的。去年12月底，預測中值為1-1.25%，區間，暗示今年會有四次加息，如果這次的新藍點圖顯示中值區間上移，那麽6月應該加息概率就會升高，或者說市場會認為這個概率升高。如果該藍點圖中值15年底利率水平中位區間下移，則市場會認為聯儲將在3季度加息。 三、策略推薦 （1）創業板有大調整的可能。突破3500點後大金融空間又打開了，大盤的機會可能會到來。有一種特別的判斷創業板的方式在這里可以和投資者分享，就是用美國的生物科技股指數（NBI Index）和創業板（SZ399006 Index）的相關性。美國的生物科技板塊和創業板是完全不同的兩類股票，不同市場不同標的，不同流動性，不同投資者。但在過去的三年里保持了高度的相關性，達到0.8以上，過去三年的標準化後的回報也幾乎一致。這說明兩類股票在資產配置上具備同質性，即都屬於各自市場的成長股板塊，所以不同投資者按照自己的投資邏輯，所作出的選擇是一致的。去年最大的一次加息恐慌出現在2月底，然後生物科技股下跌30%，同期創業板也出現大幅下跌。當7月耶倫點評生物科技股和社交媒體股的時候，生物科技再次出現大約10%的跌幅，創業板也湊巧在同時下跌。這其中的聯系應該是一種全球層面上導致的。所以可以反過來，通過預測生物科技股來預測創業板。生物科技股對加息擔憂較為敏感，從下圖可以看出去年的兩次下跌均和議息會議有關。今天的議息會議後耶倫還有講話，可能會帶來市場波動，倘若出現了以後，今年上漲48%的創業板和上漲18%的生物科技可能同時會出現回調。 2.png (210.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:17 上傳 （2）宏觀債券。從過去兩年的時間里，較大的兩次全球的債券下跌的Trigger因素都和聯儲主席講話有關。2013年5月底伯南克講話和2014年2月底耶倫講話，均導致了美短債收益率上升，長債走勢未必一定會受到大的影響，因為去年耶倫講話後長債收益率下滑而短債持續上升態勢。對中國短期債券的影響可能會有一些收益率向上的影響。 3.png (223.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:17 上傳 （3）美元與商品。美元和原油是市場最關註的，因為原油的走勢影響到全球的通脹。美元近期過強帶來了原油再創新低，但根據期現套利溢價，估算大概6美元就可以，現在又重新恢複了期現套利盈利的空間。倘若市場認為是偏鴿派的結果，那麽美元指數可能回調或者橫盤，然後原油會止跌。 （完）

耐心等待 易明的生活點滴

　　如果行使位元堂的供股權以０．１０８元進行供股，他日新股面世之時假設其市價仍然是０．１２４元，獲利０．０１６元，既然利潤一樣，為什麼要進行供股，直截了當的即時獲利不是一乾二淨嗎？更何況大家都仍然持有正股，假設正股於這段期間上升，大家仍然可以享有股價上升的利潤，所以說，供股，不一定要再拿出資金來供。

　　早前中國農產品（１４９）的供股權上市買賣之時又再次出現逾９０％的大折讓，朋友有點擔心，我安慰說位元堂是２供１，應該不會出現大折讓，中國農產品是１供８，出現大折讓是必然的，結果我的估計沒有錯，位元堂的供股權不但沒有折讓，更出現溢價，我叫大家於０．１８－０．０２元全部賣掉，人人賺錢，皆大歡喜。

　　接下來就是耐心地等待位元堂於完成供股之後再炒上的可能性了。

　　「位元堂真的能夠升上０．３５元嗎？」朋友一再追問。

　　「妳瞧瞧過去大半年我們曾經沾手的供股股份的表現？妳以０．０８元供回來的中策集團（２３５）今天收０．２０６元，升幅１．５７倍；妳放棄以０．１元供股的勤達（１１７２）今天收０．２４８元，升幅１．４８倍；妳沒有以０．１８元供股的太平洋恩利（１１７４）今天收０．３１５元，升幅７５％；我不敢供同樣以０．１元供股的東南國際（７２６）及中國醫療（８２２５）今天分別收０．７８元及０．４７５元，升幅分別為６．８倍及３．７５倍；另一位朋友以０．１７元供回來的新時代（１６６）今天收０．３６元，升幅１．１１倍，還有大量數不清的例子呢！有這麼多的數據支持，難道妳還沒有信心達標嗎？」我一再信心十足地說。

　　雖然，由於位元堂與中國農產品、宏安（１２２２）及ＰＮＧ資源（２２１）有著千絲萬縷的關係，全部都是臭名昭彰，我的確有點疑慮，可是，眼見近期民豐（２７９）及威利（２７３）淩厲的升幅，教我又釋懷了一點。

　　所以，我一再鼓勵跟我買了位元堂的朋友們，耐心地等待吧！