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議息會議前瞻：如果美聯儲失去“耐心” 全球市場如何走？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1659

本帖最後由 優格 於 2015-3-19 09:19 編輯

議息會議前瞻：如果美聯儲失去“耐心” 全球市場如何走？
作者：格隆匯  李維康


導讀：今日開始的美聯儲議息會議成為全球市場關註的焦點。這次美聯儲議息會議有什麽看點？對全球各類資產產生什麽樣的影響？本期港股那點事繼續分享來自格隆匯會員李維康的解讀，供大家參考。

本次會議有一大看點，就是目前市場預期美聯儲將調整前瞻指引，取消“耐心”措辭。根據耶倫2月在國會的證詞，她認為在取消耐心措辭後偏好3個月時間左右進行第一次加息。

一、會議前一季度跨資產行情解讀

（1）大宗商品市場：黃金下跌始於1月22日，即歐洲央行開始QE的當天，從1250下跌至1150左右，符合我之前說的逢高就賣的策略推薦（此前在港股那點事上寫文章說黃金會在1100-1300之間震蕩數年直到美元強周期結束）。原油開始新一輪下跌始於2月18日，第一次觸碰到60日均線。其他商品方面銅和農產品基本普跌，LME銅從1月26日觸底，基本開始的是震蕩上行的微弱漲勢。而農產品的走勢更接近於原油，從2月中下旬開始新一輪跌幅。對於商品走勢，我認為歐洲QE、美元走強是兩個重要影響因素。歐洲QE後，黃金走弱，銅走強，這是對QE後全球經濟增長預期改善的體現。而原油和農產品在2月中下旬開始新一輪下跌是和美元在2月中下旬突破盤整2月26日開始急漲有關。目前原油的走勢最重要，因為不斷下跌的油價會壓制通脹，油價主要利空是美元的強烈升值和供給的問題，近期伊朗核談判有進展預期，增加了伊朗對原油市場的供給預期，需求端則是希臘進入三月後又進入新一輪的爭執，引發了一點不大的擔憂。

（2）外匯市場：經過一個月的美元劇烈升值以後，目前美元兌各個貨幣基本穩定。美日穩定在120左右，歐美穩定在1.05左右，人民幣亦同時出現小幅升值。這主要是3月17-18日美聯儲將召開議息會議前夕市場保持觀望態度。美元在此間劇烈升值的主要原因應當是市場開始預期到3月初QE開始後會有實質性的資金從歐洲流出（歐美是在2月最後兩個交易日開始大幅下跌的），進入美元套息，而3月初的非農就業達到29.5萬人，大幅超出市場預期，加速了這種資金布局。美國債收益率今日小幅走低，中國國債和美債收益率息差小幅擴大，和人民幣小幅升值相對應。

（3）海外債市：3月6日開始美債收益率開始走低，3月6日10年期美債收益率上行觸碰到關鍵阻力位並未突破，收益率從最高的3.25逐步降低至昨天的2.06，配合了股市近期的回調。年初至今美債國債收益率基本是在上升波段的，而美國高收益債收益率普遍是降低的，即高收益和國債的息差在2015年是在減小的，說明風險偏好恢複，同時表現為美國股市的波動指標VIX波動中樞下移。歐洲債市方面，基本都是收益率下跌的年初至今的走勢。希臘國債收益率2月底觸及階段底部後再度大幅走高，恢複到了歐洲三駕馬車延長希臘融資計劃之前市場緊張時的高度。德債和幾個邊緣國家國債收益率都是在歐洲QE開始後下跌，並於3月11日開始小幅上漲，目前德債10年期收益率為0.282%。日債進入新年後是大幅上漲的，10年期日債收益率在1月15日達到歷史最低的0.2%，然後上漲至最高的0.45%，昨日收盤為0.41%，主要原因是日本去年10月擴大QE後收益率大幅下行後的反抽，和2013年日本啟動QE後的日債收益率先大跌後大漲的走勢相同。可以看出，同期限德債收益率目前低於日債，這與兩國的經濟基本面並不符合，表明德債目前已經成為套息資金更願意選擇的融資標的。

（4）海外股市：歐洲股市相當強勁，目前市場執行的策略應當是類似於安倍經濟學剛開始的時候那種做多日股，做空日元類似的做多歐股做空歐元的策略。歐洲股市普遍漲幅明顯，美國股市在3月第二周開始回調後，歐洲股市仍舊一往無前。這種上漲是對去年歐洲股市弱勢表現的一種修正以及對貨幣貶值的修正。歷史上歐美股市具有較高的相關性，但去年美國股市上漲10%左右，歐洲除了德國上漲3%外大部分下跌，因此去年二者是一個脫鉤的，這種脫鉤目前正在被修複，歐洲股市跑贏美國。德國股市今年年初至今上漲22%，去掉歐元貶值的12%，真實上漲幅度10%。另外一個亮點是葡萄牙股市，上漲20%，在歐元區股市中排名第二，這一方面是因為歐洲QE中購買葡萄牙國債總量占葡萄牙國債總規模比例較高。另一方面是因為葡萄牙去年下跌幅度和希臘基本相同，但葡萄牙並沒有希臘那麽嚴重的政治問題，其反緊縮政黨勢力弱於希臘。所以當希臘問題得到進展後，葡萄牙其實是最大的受益國。

二、議息會議前瞻

（1） 最好看的地方在於，油價還在繼續下跌走勢的時候，聯儲會不會加息。從過去20年的這三輪油價50%以上跌幅的歷史情況來看，目前情況和95-2000年的情況比較類似，這是我的一個基準預期。在1996年開始的油價下跌之初，美聯儲加息一次，但隨著油價持續下跌（當然還有美元持續走強），美聯儲又降息了，並且比加息前利率更低。之後隨著油價的複蘇，美聯儲才正式開始了加息過程，直到經濟周期結束，互聯網泡沫破掉。

（2）油價壓抑通脹，而眼前又看不到工資增長，美國進入新一年後的經濟數據大部分都是下滑的，只有一個滯後的非農就業較好。但非農就業之所以大幅超預期是有寒冬結束的影響。美國今年的寒冬和去年差不多，去年也是在寒冬結束後非農在寒冬後有了一次33萬的增長。另外單從非農數據來看，只要超25就是大幅超預期了，因為非農數據已經進入了穩定期，不會再趨勢性增加，預期是分析師的中位數，中位數不可能超25。數據好的話會表現在超過20的連續的月數上，不會體現在數值的大小上。所以在數據較差的時候是不是要改變前瞻指引是個問題。我個人認為今晚應該是一半一半的概率。

（3）市場預期和重點關註：市場預期是改變前瞻指引，並加強對未來加息路徑數據依賴的重要性。要關註一下藍點圖，就是會議結果中委員們對未來時間線上的利率水平，重點關註15年年底，這個是最重要的。去年12月底，預測中值為1-1.25%，區間，暗示今年會有四次加息，如果這次的新藍點圖顯示中值區間上移，那麽6月應該加息概率就會升高，或者說市場會認為這個概率升高。如果該藍點圖中值15年底利率水平中位區間下移，則市場會認為聯儲將在3季度加息。

三、策略推薦

（1）創業板有大調整的可能。突破3500點後大金融空間又打開了，大盤的機會可能會到來。有一種特別的判斷創業板的方式在這里可以和投資者分享，就是用美國的生物科技股指數（NBI Index）和創業板（SZ399006 Index）的相關性。美國的生物科技板塊和創業板是完全不同的兩類股票，不同市場不同標的，不同流動性，不同投資者。但在過去的三年里保持了高度的相關性，達到0.8以上，過去三年的標準化後的回報也幾乎一致。這說明兩類股票在資產配置上具備同質性，即都屬於各自市場的成長股板塊，所以不同投資者按照自己的投資邏輯，所作出的選擇是一致的。去年最大的一次加息恐慌出現在2月底，然後生物科技股下跌30%，同期創業板也出現大幅下跌。當7月耶倫點評生物科技股和社交媒體股的時候，生物科技再次出現大約10%的跌幅，創業板也湊巧在同時下跌。這其中的聯系應該是一種全球層面上導致的。所以可以反過來，通過預測生物科技股來預測創業板。生物科技股對加息擔憂較為敏感，從下圖可以看出去年的兩次下跌均和議息會議有關。今天的議息會議後耶倫還有講話，可能會帶來市場波動，倘若出現了以後，今年上漲48%的創業板和上漲18%的生物科技可能同時會出現回調。

（2）宏觀債券。從過去兩年的時間里，較大的兩次全球的債券下跌的Trigger因素都和聯儲主席講話有關。2013年5月底伯南克講話和2014年2月底耶倫講話，均導致了美短債收益率上升，長債走勢未必一定會受到大的影響，因為去年耶倫講話後長債收益率下滑而短債持續上升態勢。對中國短期債券的影響可能會有一些收益率向上的影響。

（3）美元與商品。美元和原油是市場最關註的，因為原油的走勢影響到全球的通脹。美元近期過強帶來了原油再創新低，但根據期現套利溢價，估算大概6美元就可以，現在又重新恢複了期現套利盈利的空間。倘若市場認為是偏鴿派的結果，那麽美元指數可能回調或者橫盤，然後原油會止跌。

（完）




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