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美聯儲會於本周失去“耐心”嗎？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1647

美聯儲會於本周失去“耐心”嗎？
作者：宋林 趙文利 謝亞軒

市場對於本周FOMC會議的預期已在近期美元匯率的變動中得到體現。自3月6日美 國就業數據公布以來，美元指數大幅上升，反映出市場提前了對於美聯儲加息時間 點的預期。本周關註重點在於美聯儲是否會將“耐心”這一措辭從FOMC會議聲明 中去除。歷史經驗表明，使用“耐心”一詞意味著未來兩次FOMC會議均不會加息。 如果本周公布的聲明中不再使用這一措辭，加息有很大概率將會發生在6月。如果 美聯儲繼續保留“耐心”的說法，將意味著加息更有可能發生在6月之後，這將利 好股票市場並利空美元，反之亦然。

過去數月中，評估美聯儲的雙重使命（充分就業與物價穩定）的兩個重要指標（就 業率與通脹率）顯示出不同走勢。就業市場不斷改善，但總通脹率由於能源價格下 跌而不斷下行。當前的就業水平與2004年美聯儲采取一系列加息舉措之時大體一 致，但通脹率在短期內不太可能達到2%的通脹目標。除了需要重點關註“耐心” 這一措辭變動之外，美聯儲對於通脹水平的語氣判斷同等重要。


我們認為，美聯儲本周即將公布的會議聲明中將很有可能不再使用“耐心”一詞， 從而為即將到來的加息做好準備。近期強勁的就業數據增加了美聯儲在年中加息的 壓力。如果核心通脹率在未來數月中保持穩定，推遲加息的概率將顯著減小。


盡管加息的最終時間點取決於未來數據，並且突發的數據惡化可能導致加息推遲， 但我們認為美聯儲將選擇主動加息以掌控未來利率增加的速度與規模，而不是等待 別無他選之時才被迫進行一系列加息。因此，我們維持首次加息時間為2015年年 中的預期。



本周四（3 月 19 日）即將發布的 FOMC 會議聲明備受市場矚目。關註重點在於會議聲明中是 否會繼續使用“耐心”一詞。從歷次 FOMC 會議來看，倘若美聯儲選擇在聲明中使用“耐心” 這一措辭，意味著未來的兩次 FOMC 會議均不會加息。因此，如果本周公布的聲明中去除了 “耐心”一詞，美聯儲很有可能在 6 月 17 日召開的 FOMC 會議上宣布加息。反之，如果美聯 儲繼續保留“耐心”這一說法，加息有很大概率將發生在 6 月之後，這將利好美股並利空美元。  

美聯儲的雙重使命在於保障充分就業與維持物價穩定，相對應的兩項重要指標分別是就業率與 通脹率。近期，美國的就業水平與通脹水平顯示出截然不同的走勢：就業水平不斷改善，但通 脹水平受能源價格下跌影響相對處於低位。3 月 6 日公布的美國就業數據顯示勞動力市場前景 明朗，新增非農就業人數 29.5 萬人，遠超市場預期；失業率下跌至 5.5%，達到傳統意義上的 “充分就業”水平；盡管工資增長率小幅下跌，但考慮到工資變動相對於經濟增長的滯後性， 我們認為未來工資增長將有所改善。2004 年美聯儲采取一系列加息舉措之時，失業率水平為 5.6%，新增非農就業人數約為 30 萬人，與當前的就業水平大體一致。就業數據釋放出的積極 信號極大提振了市場對於美國經濟的信心。自數據公布以來，美元指數大幅上升，反映出市場 對於本周 FOMC 會議措辭變動的預期，顯示了市場對於加息時間點的預期相對於就業數據公布 之前有所提前（詳情請參考 3 月 9 日數據點評報告“就業數據強勁，美聯儲 2015 年年中加息 壓力持續增大”）。


除了重點關註“耐心”這一措辭變動之外，美聯儲對於通脹水平的語氣判斷同等重要。近期， 能源價格的持續下跌導致美國總通脹率不斷下行。自 2014 年 6 月起，供需失衡導致國際原油 價格暴跌，嚴重拉低了美國國內物價水平。最新公布的數據顯示，美國 1 月份通脹率為-0.1%， 距離美聯儲 2%的通脹率目標相去甚遠。但剔除能源價格的影響，美國核心通脹率走勢相對穩 定，1 月份核心通脹率為 1.6%。隨著最近幾周布倫特原油價格趨向於穩定在 60 美元/桶左右， 我們預期未來原油價格對於美國總通脹率的影響將略微減弱。

美聯儲主席耶倫在 2 月 26 日出席眾議院聽證會時重申，美國近期通脹率的疲弱態勢主要緣於油 價下跌的沖擊，美聯儲認為低通脹是暫時性的。耶倫強調美聯儲非常關註通脹走勢，表示“有 理由相信”通脹率將在中期內達到 2% 的目標水平。我們認為，如果核心通脹率在未來數月保 持穩定，推遲加息的概率將顯著減小。

總體而言，近期強勁的就業數據增加了美聯儲在年中加息的壓力。美聯儲有很大概率將於本周 發布的 FOMC 會議聲明中去除“耐心”一詞，為即將到來的加息做好準備。盡管最終的加息時 間點取決於未來的宏觀經濟數據，並且突發的數據惡化有可能導致加息推遲，但我們認為美聯 儲將選擇主動加息以掌控未來利率增加的速度與規模，而不是等待別無他選之時才被迫進行一 系列加息。因此，我們維持首次加息時間為 2015 年年中的預期。 （源自招商證券）

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