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3月FOMC點評:美聯儲拋棄“耐心”、變得更為靈活

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-19 08:05 編輯

3月FOMC點評:美聯儲拋棄“耐心”、變得更為靈活
作者:Kevin


北京時間今天淩晨,為期兩天(3月17~18日)的美聯儲FOMC議息會議落下帷幕,會後公布了會議聲明和最新的經濟數據預測(包括對利率水平的預測)。此外,美聯儲主席耶倫在會後召開了新聞發布會。
http://federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20150318a.htm)

此次FOMC會議中,在投資者最為關心和討論最多的“耐心”一詞上,美聯儲如廣泛預期的那樣,刪除了這一措辭,但同時強調“前瞻指引的變化並不意味著委員會已經決定何時開始首次加息”。不僅如此,委員會還下調了對於美國經濟增長、失業率、通脹水平、以及未來利率水平的預測。市場對此反應積極,標普500指數收盤上漲1.2%,美國10年期國債收益率大幅走低至1.9%左右;同時美元跌、而歐元漲。

從1月份FOMC會議到現在近兩個月的時間里,美國和全球市場均出現了很多新的變化。舉例而言,歐央行正式開啟QE導致歐元進一步貶值;而強勁的2月份非農就業數據擡升了投資者的加息預期、並由此推動美元大幅攀升,美元指數一度超過100。日本和歐洲股市在寬松貨幣政策的推動下持續走強,表現明顯好於受高估值和加息問題困擾的美股市場。而宏觀經濟方面卻乏善可陳、甚至多數令人失望。雖然美國就業市場表現強勁,但最近的一系列數據,如工業生產、新屋開工、零售消費、密歇根消費者信心指數、PPI都出現回落並大幅不及預期;似乎都不支持美聯儲過快、過早的改變其貨幣政策。因此,此次FOMC會議傳遞出什麽樣的信號、以及美聯儲對近期全球市場新變量所做出的響應和看法都值得仔細研讀。對此,我們解讀如下:

此次FOMC會議值得關註的6點信息

仔細研讀此次FOMC會議的聲明、經濟數據預測、以及耶倫在新聞發布會中的講話,我們梳理出以下6點特別值得關註的內容:

1)對未來利率水平的前瞻指引:刪除“耐心”措辭,但同時強調“前瞻指引的變化並不意味著委員會已經決定何時開始首次加息”;委員會認為四月份開始加息的可能性不大;將視勞動力市場和通脹水平達到目標時而定。美聯儲擺脫了具體時間上的限制、更多依賴數據的變化,因此變得更加靈活。

在對於未來利率水平的預測上,委員們將對於2015年底利率水平預測的中位值大幅降至0.625%,顯著低於2014年12月時的1.125%,隱含著今年兩次加息的預期,偏向鴿派;

2)對於經濟增長:相比1月份認為仍在穩健增長(solid),美聯儲委員們認為經濟活動已出現一定放緩(moderate)。此外,此次聲明中專門提到了出口增長的減弱,這在1月份的聲明中沒有出現,表明美聯儲已經開始關註強勢美元對於美國經濟可能帶來的傷害,偏向鴿派;

委員會此次同時調低了對於經濟增長的預測,預計2015年GDP增速為2.3%~2.7%(2014年12月的預測為2.6%~3.0%);2016年和2017年的預測也相應下調,但對長期增長的預測沒有改變。

3)勞動力市場:與12月份聲明中“solidjobgains”的一致,此次FOMC聲明中的措辭沒有變化,認為“勞動力資源利用率不足的情形繼續下降”,維持不變;

不過,委員會調低了對於未來幾年失業率的預測,預計2015年失業率為5%~5.2%。此外,長期的失業率預測也下調至5.0%~5.2%(2014年12月時為5.2%~5.5%),這一方面表明美聯儲認為就業市場改善明顯,而另一方面也顯示美聯儲可能允許失業率進一步下行才會采取行動。

4)通脹水平:與1月份不同的是,在此次聲明中,委員們認為“基於市場的通脹指標仍處於低位(remainlow)”,而非“顯著回落(declinedsubstantially)”,同時預計短期仍將處於當前低位。委員會同時大幅下調2015年PCE通脹的預測,但長期預測維持在2%不變,略偏鴿派;

5)對於全球市場:此次聲明繼續將“國際形勢(Internationaldevelopments)”納入到美聯儲評估利率水平的考察範圍之內,維持不變;

6)反對票情況:此次聲明並沒有委員投反對票,維持不變。

對於加息時點的整體看法:美聯儲拋棄“耐心”,變得更為靈活;但仍然不能排除加息時點晚於預期的可能性

美聯儲此次刪除了“耐心”一詞,擺脫了在具體時間上的約束,未來將更多依賴數據變化而靈活的決定加息時點。對此,我們重申相對樂觀的看法,認為仍然不能排除加息時點晚於預期的可能性,這也是我們2014年10月底發表年度策略展望以來一直強調的觀點。

為什麽呢?我們認為一系列的經濟數據均不支持美聯儲過早或過快的改變其政策立場;而且委員們對於未來經濟數據(經濟增長、通脹和失業率)和利率水平預測的明顯下調從一定程度上也說明了這一點。且不說美元升值對四季度出口和企業盈利造成的傷害,在目前的低油價環境中,強勢美元會通過出口抑制總需求、進一步壓低通脹;繼1月CPI同比負增長之後,最新的2月PPI同比也明顯轉負(-0.6%)便是例證。而被用作支持提前加息有力論據的勞動力市場形勢也並非一片大好,工資增速和勞動參與率仍沒有明顯起色。

但短期來看,重申短期美股波動或將上升、並繼續落後日歐市場的表現;中長期維持樂觀

雖然昨天市場對於美聯儲所透露出的相對鴿派的信息(如下調經濟數據和利率水平預測)反應積極,但正如我們在3月16日發表的策略報告《FOMC臨近,美股波動或將上升、並繼續跑輸日歐》中強調的那樣,刪或者不刪除“耐心”一詞,加息預期都在那里。在未來某個時點,加息預期很可能會隨著某項經濟數據或事件卷土重來;而且,美聯儲此次表達出的更為靈活的依賴數據來決定加息時點的信號,實際上增加了市場預期與美聯儲之間出現偏差的可能性,進而可能加劇市場的波動。

因此,對於短期美股市場的表現而言,我們重申相對謹慎的觀點,認為市場可能仍將維持震蕩的走勢、波動上升、並落後於日本和歐洲市場。主要原因在於當前估值依然偏高,但相比估值同樣偏高、但有寬松政策支持的歐洲股市不同的是,美聯儲貨幣政策的正常化進程不支持估值的進一步大幅擴張(短期的鴿派政策表態不代表整體貨幣政策走向的改變)。與此同時,市場在相對高的估值上,也更容易受到預期差和外部風險的擾動,因此預計波動也會明顯上升。

比較來看,日本市場有估值和盈利“兩條腿”共同推動,歐洲主要依靠寬松支撐,而美國則需要等待盈利基本面逐漸兌現和消化估值所反應的預期(由於受到油價下跌和美元升值的雙重打擊,2014年四季度美股企業盈利增速明顯放緩;但我們預計未來隨著油價下跌對於企業部門成本端和利潤率的正面效果逐漸顯現、以及今年下半年油價下跌導致的基數效應的消失,企業盈利有望迎來複蘇,詳細分析請參見我們3月2日發表的專題報告《油價和美元拖累美股四季度盈利;未來正面因素或逐步顯現》)。因此短期內,我們仍然維持日歐市場的上行動能強於美股的判斷。

但長期而言,我們認為,在美國經濟持續健康複蘇的大背景下,何時加息是一個“狼總要來,卻未必會造成太大麻煩”的問題。雖然短期上對情緒上的沖擊不可避免,但美國經濟持續穩健的複蘇勢頭是我們對美股市場中長期前景維持樂觀的主要依據。


來源:中金海外策略

FOMC 點評 美聯儲 美聯 拋棄 耐心 變得 更為 靈活
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