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光線傳媒三季報電影毛利率跌破40% 投資貓眼獲利1.27億元

每經影視記者 蓋源源 每經編輯 張海妮  

10月23日晚，光線傳媒（300251，SZ）披露了2017年三季報，這是排名行業前列的影視上市公司中首家公布三季報業績的。公司2017年前三季度實現營業收入15.49億元，同比增長30.52%；實現歸母凈利潤6.28億元，同比增長8.28%。

從業務收入構成看，電影是公司最主要的收入來源。《每日經濟新聞》記者註意到，公司電影業務毛利率水平較高，從2013年至2017年上半年一直保持在40%以上，然而2017年前三季度電影毛利率下滑至37.57%，這與公司2017年度參投、發行的電影票房收益率不如往年有一定的關系。

公司報告期內加強渠道建設，增持了貓眼文化的股權，2017年前三季度貓眼文化為公司貢獻了1.27億元的投資收益。看得出，公司仍在堅持打造頭部內容、頭部渠道，以此進一步提高在產業鏈上遊、發行渠道端的話語權。

社保基金買成前十大股東

光線傳媒2017年前三季度實現營業收入15.49億元，實現歸母凈利潤6.28億元，每股收益為0.21元。不過，2017年前三季度公司扣非後凈利潤為4.53億元，同比下降2.85%，而第三季度單季，公司歸母凈利潤為2.28億元，同比下滑12%。

公司在第三季度獲社保基金捧場，全國社保基金一零九組合、四零一組合新進成為公司前十大股東，分別持股1319.25萬股和1200萬股，社保基金合計持股比例為0.86%。

2017年前三季度，公司非經常性損益項目金額合計1.76億元，其中對貓眼文化的投資收益達1.27億元，占比72%。公司於2016年5月與控股股東光線控股共同投資了貓眼文化，光線傳媒以現金15.83億元取得貓眼文化19%的股權，光線控股通過股權置換及現金購買合計取得38.4%的股權，光線系合計持股57.4%。2017年9月，光線傳媒以10億元對價受讓光線控股持有的貓眼文化11.11%的股權，貓眼文化估值攀升到90億元，光線傳媒原來持有的19%的股份升值至17億元，交易完成後，光線傳媒持有貓眼文化30.11%的股權。

公司表示，1.27億元的非經常性損益項目，正是公司原持有股權投資賬面價值與其對應公允價值之間的差額確認的投資收益。

《每日經濟新聞》記者註意到，貓眼文化2017年1~5月實現營業收入10.2億元，幾乎與2016年全年營收10.3億元持平；2016年度貓眼還在虧損，但2017年1~5月貓眼文化凈利潤已達7312.57萬元。目前，在線票務市場寡頭優勢明顯，貓眼與微影合並，演變為淘票票與貓眼分食大部分市場份額，在此基礎上貓眼繼續發展廣告、內容投資發行等業務，預計未來還將給光線傳媒帶來豐厚的投資收益。

缺“爆款”電影業務毛利率下滑

光線傳媒2017年前三季度電影業務收入11億元，在主營業務收入中占比71%。從業務收入構成來看，電影是公司最主要的收入來源。《每日經濟新聞》記者註意到，電影業務從2013年開始在報表中單獨核算，公司電影業務毛利率水平較高，2013年至2017年上半年一直保持在40%以上。不過，2017年前三季度，電影業務毛利率為37.57%，自2013年以來首次跌出40%。

▲數據來源：公司定期報告

由於電影票房的不可預期性，光線傳媒前三季度電影毛利率下滑與電影票房收益波動不無關系。2017年前三季度，公司參與投資、發行並計入本報告期票房的影片共12部，包括《大鬧天竺》《嫌疑人X的獻身》《春嬌救誌明》《大護法》《三生三世十里桃花》《縫紉機樂隊》等10部影片，以及2016年上映並有部分票房結轉至本報告期的兩部影片《少年》《你的名字。》

記者註意到，上述影片並沒有絕對出色的票房成績，這相比公司2016年參投並發行的《美人魚》（33.9億元票房）、《從你的全世界路過》（8.14億元票房），2015年的《尋龍訣》（16.8億元票房）、《港囧》（16.1億元票房）仍有一定的差距。

▲記者整理

就拿國慶檔上映的喜劇片《縫紉機樂隊》來說，在與同樣是喜劇片的《羞羞的鐵拳》正面PK中完敗。光線傳媒董事長王長田表示，這部影片不達預期，“大鵬之前的作品《煎餅俠》票房太好了，提前消費了他的人氣，導致這一次票房不如意。”與此同時，電影的成本仍在增加，2017年前三季度電影成本為6.88億元，相比去年同期增長了82.5%。

不過，王長田也表示，“短期的一部電影成敗、票房多少，都是暫時的波動。投資者考察一家企業，應該著眼長期走勢。” 

華泰證券分析認為，公司第三季度毛利下滑主要受電影和電視劇業務性質影響，也在市場預期範圍內，並不意味公司基本面發生不利改變。公司項目儲備豐厚，產量有望放量，看好明年主業業績，同時新貓眼已經正式成立，將是推動公司進入新階段的重要驅動力。（實習生張玉路對本文亦有貢獻）

2200億的中國化妝品市場，毛利率遠超你想象！

“買了一只品牌口紅，又要吃土半個月了……”“一千塊錢買一瓶化妝水，到底值不值？”隨著人們生活水平的提高，化妝品領域也出現了明顯的升級消費趨勢。根據國家統計局統計，2016 年中國化妝品零售總額達2222億元，化妝品市場規模僅次於日本與美國，預示著我國化妝品市場具有巨大的發展潛力。

買的是面霜還是廣告？

根據各大公司披露的2016財年年報數據，全球最大的化妝品公司歐萊雅的毛利率為71.58%，另一化妝品巨頭雅詩蘭黛雅詩蘭黛的毛利率為80.6%，亞洲最大的化妝品公司日本資生堂集團毛利率約為75.59%，中國本土化妝品巨頭上海家化護膚類產品的毛利率為77.7%。

不過在高毛利率之下，化妝品公司的凈利潤並沒有外界想象的那麽高。以雅詩蘭黛為例，其凈利率僅為10.6%。那麽，其他的錢去哪兒了呢？

雅詩蘭黛的財報顯示，在2016財年，其凈銷售額為112.6億美元，而用於廣告和營銷的費用接近28.21億美元，運輸和處理費用達3.63億美元，而相比之下，用於研發的費用僅為1.91億美元。

國內的化妝品公司情況也如此。以即將在A股上市的珀萊雅為例，其招股說明書便顯示，2016年，珀萊雅的營業收入為16.2億元，其用於形象宣傳的推廣費為3.15億，包裝物3.79億元，原料費僅為1.69億元，原料的成本僅占到最終營業收入的10.43%。

這也就意味著，對於消費者來說，絕大部分的錢最終並非為原料或者研發買單，而是為廣告和營銷費用甚至包裝買單。以一款40ml售價為320元的精華為例，最後塗抹到臉上的精華可能僅為40-50元，有75元是花在包裝上，還有63元則花在了廣告費用上。

一名化妝品行業內人士告訴中新經緯客戶端，營銷費用歷來是化妝品公司的成本大頭，營銷也不僅僅是廣告，還包括門店和貨架的鋪設等。

你會如何選擇化妝品？

隨著“雙十一”的臨近，許多消費者又在網上購物平臺上開始了一年一度的“囤貨”。

根據京東大數據顯示，19-25 歲年齡段用戶的購買力正在變強。該年齡段用戶在品類選擇方面已經出現明顯的進階過程，消費的國際化趨勢開始出現，TOP50商品中雅詩蘭黛、迪奧、範思哲等高端品牌較多。

這些消費者又是如何看待高價化妝品的成本的呢？家住北京東城區的李靜是一名資深的化妝品愛好者，在她的化妝臺上擺滿了各種從網上或者親戚朋友從海外代購來的化妝品。當問及她對護膚品成本的看法時，李靜認為盡管她早就知道廣告占大頭，但她仍舊會選擇相對而言更有知名度的產品：“我不會去買一個我都沒聽說過的品牌。而且單按原料看也是不科學的，畢竟化妝品還要看工藝。”

而另一名消費者劉剛則向中新經緯客戶端表示，由於其大學所學專業為有機化學，對化妝品更關註成分而非品牌，因此在平常購買化妝品時，他通常會選擇功效符合自己皮膚狀態的化妝品，但不會購買一線品牌的化妝品。“很多化妝品公司把錢都花在請明星代言上，但產品里真正有效的成分並不多。”

此外，還有多名消費者稱，平常購買化妝品主要靠朋友推薦，很少關註成本，即便知道其廣告費用高企也不會輕易更換品牌。

不過在看了上文的成本統計數據後，家住上海的李丹丹表示沒想到包裝費也這麽貴，“突然想用大寶了。”

（來源：中新經緯 記者：羅琨）

廣州重點監控20家上市藥企部分藥品：毛利率普遍超70% 多見於腫瘤領域

圖片來源：視覺中國

每經記者 許自然 每經編輯 陳旭

在醫保控費的大背景下，地方陸續對一些藥品進行重點監控，業內常提到的輔助用藥概念更是被“關照”的主要對象。A股醫藥行業上市公司的業績和經營前景也會相應受到影響。

12月初，廣州市衛計委一份關於藥品重點監控指導目錄（以下簡稱《目錄》）的文件流出，共計67個品種被納入目錄，其中不少都在業內被冠以輔助用藥的品種。

《每日經濟新聞》記者從相關方面獨家求證到該目錄屬實，知情人士還向《每日經濟新聞》記者表示，一般來說，這應該是個指導目錄，會給不同情況的醫院留出自由調整的空間，同時也要求各個醫院根據文件的相關精神分別制定監控流程和制度。

《每日經濟新聞》記者註意到，相比此前很多地方出臺的監控目錄，廣州版本涉及的藥品種類多，且多數品類與其他地方目錄也有重合，故以這67個品種為樣本，來觀測上市藥企所受到的影響。

廣州衛計委的文件要求廣州市各醫療機構，結合本醫療機構前6個月使用金額排名前30位，或前6個月使用金額排名前100位，且使用量與上6個月相比增幅在20％以上的藥品，以及本機構認為有必要列入重點監控的其他藥品進行遴選，編制重點藥品監控目錄。其中包括能量及營養成分補充藥物、免疫增強劑、腦循環與促智藥、活血化瘀類藥物、抗腫瘤輔助藥。

這67個品種藥品囊括了化學藥、生物制劑以及中成藥三大品類，涵蓋了例如註射用核糖核酸II、血塞通註射液、疏血通註射液等常見藥品。

經《每日經濟新聞》記者對於上述《目錄》詳加梳理，並與上市藥企定期報表加以比對，得出結論共有20家A股上市藥企涉足該67個品種藥品的生產、銷售業務，其中不乏大量明星藥企，包括舒泰神（300204，SZ）、吉林敖東（000623，SZ）、複星醫藥（600196，SH）、華潤三九（000999，SZ）等。

從多個維度分析，舒泰神核心產品蘇肽生赫然現身於《目錄》中，而蘇肽生的銷售收入占到舒泰神全部營收的85.6%，在20家藥企中名列第一。另一方面，記者註意到，絕大多數《目錄》中多涵蓋藥品毛利率均超70%，而且相關藥品用途多聚焦於腫瘤領域。此外已有多家藥企在最新發布的定期報表中坦言受相關政策影響，營收出現下滑。

舒泰神產品蘇肽生現身《目錄》

根據上述《目錄》，其38項為鼠神經生長因子，劑型為註射型，品類為神經營養用藥。

《每日經濟新聞》記者註意到，舒泰神主要產品蘇肽生正是我國註射用鼠神經生長因子領域第一個國藥準字號產品，其適應癥為“具有促進神經損傷恢複的作用，用於治療視神經損傷”。

根據舒泰神2017年半年報顯示，報告期內蘇肽生銷售量較2016年同期實現13.21%的增長，居註射用鼠神經生長因子細分品類中市場份額第一的位置。

正是由於處於細分領域第一的位置，從實際收入角度，註射用鼠神經生長因子對於舒泰神的業績貢獻頗多。

2017年上半年，舒泰神註射用鼠神經生長因子實現營業收入6.06億元，毛利率高達97.45%，而同期舒泰神全部營收為7.08億元。換言之，註射用鼠神經生長因子這一品類產品的銷售收入占到公司全部營收的85.6%，占有舉足輕重的地位。

除了鼠神經生長因子，《目錄》中另一個引人關註的是小牛血清去蛋白註射劑型。

2015年末，複星醫藥核心產品之一小牛血清去蛋白註射液（奧德金）因“出於配合國家食藥監部門的例行檢查以及自身為提升藥品質量標準而對原料供應渠道等環節進行內控升級等”曾停產數月而後恢複生產，自此，小牛血清去蛋白註射液開始被各方投資者重點關註。

據複星醫藥2016年年報內容，2016年集團共有18個制劑單品或系列銷售過億元，奧德金銷售額超過5億元。

年報還顯示，2016年複星醫藥中樞神經系統疾病治療領域核心產品的營業收入同比增長36.46%，主要由於小牛血清去蛋白註射液產品銷售量增長所致。

不過，有意思的是，據年報中主要產品集中招標采購中的中標情況這一欄數據顯示，2016年，針對3種不同規格小牛血清去蛋白註射液，醫療機構的合計實際采購量分別為3200萬支、1900萬支以及100萬支。而2015年複星醫藥的此項數據為5320萬支、3233萬支以及228萬支。

通過對比兩年數據可以發現，事實上，2016年複星醫藥旗下的小牛血清去蛋白註射液產品在醫療機構的合計實際采購量上，已出現明顯的同比下滑。

多藥品毛利率均超70%

除上述提到的註射用鼠神經生長因子高達97.45%的毛利率外，《每日經濟新聞》記者發現，多個《目錄》中所載藥品毛利率都超過70%。

以上海凱寶為例，據公開資料，其主營產品為痰熱清註射液，其主要功效為清熱，解毒，化痰。上海凱寶表示，痰熱清對於由流感引起的支氣管炎、肺炎、上下呼吸道感染有很好的療效。另一方面，痰熱清位於《目錄》63項，劑型為註射。2017年上半年，上海凱寶針劑類產品營收8.84億元，毛利率高達83.15%。

再比如紅日藥業，其主要產品為血必凈註射液，據公開資料，血必凈註射液是目前國內唯一經SFDA批準的治療膿毒癥和多臟器功能失常綜合征的國家二類新藥。紅日藥業2017年半年報實現營收14.4億元，其中血必凈註射液營收1.77億元，毛利率達90.45%。

多款藥品用途聚焦腫瘤領域

另外，記者註意到，腫瘤及抗癌領域是《目錄》關註的一大重點，有包含胸腺五肽、註射用香菇多糖、複方苦參、艾迪註射液等多種藥品現身《目錄》。

A股市場中，已有包含翰宇藥業、雙鷺藥業、振東制藥以及益佰制藥等多家上市公司分別生產和銷售上述4種藥品。

以翰宇藥業為例，據2017年半年報，其註射用胸腺五肽在國內市場占有率名列前茅。據公開資料，胸腺五肽為免疫調節藥物，適用於惡性腫瘤病人因放療、化療所致的免疫功能低下。

而對於振東制藥而言，其主打產品“巖舒牌複方苦參註射液”在中藥抗腫瘤註射劑中排名第五，市場占比5.99%。

事實上，隨著受相關政策的影響，已有多家上市公司業績出現波動，並在公開資料中予以言明。

以康恩貝為例，在2017年半年報中，公司表示旗下產品丹參川芎嗪註射液按終端銷售額計，位列國內心血管用藥的前10位。但丹參川芎嗪註射液因繼續受醫保控費和醫藥流通“兩票制”政策等影響，實現銷售收入2.97億元，同比略降2.28%，呈現企穩態勢。

相比之下，紅日藥業的境遇似乎更為嚴峻。2017年上半年，公司血必凈註射液實現營收1.77億元，同比下滑達64.65%。針對此種情形，紅日藥業坦言，公司藥品業務受到多重政策因素影響承受了較大壓力。血必凈產品在不同區域的銷售情況差異較大，說明公司在醫學循證成果轉化為臨床指南方面的能力有待提高。

IPO觀察|博通集成電路人均年薪逾40萬元，如何應對毛利率下滑？

集成電路芯片，是我國需要大力發展的一個高端產業，需要有較高的人力成本投入，才能跟領先的發達國家企業開展競爭。博通集成電路（上海）股份有限公司（“博通集成”）近日披露了招股書，即將沖擊IPO。對博通集成來說，對員工的付出可以說是“仁至義盡”，2016年人均薪酬達到42.58萬元。

如此高的人力投入，也為博通集成的股東帶來了較高的回報。不過從另一方面來看，博通集成也面臨著毛利率下滑的局面，產品一直面臨著對手企業激烈的“價格戰”競爭，如何通過新產品研發維持毛利率水平是博通集成要面對的問題；博通集成應收賬款和存貨水平都比較高，對博通集成也形成了一定的資金壓力。

人均年薪超40萬元

“公司是國內領先的集成電路芯片設計公司，”博通集成的主營業務為無線電通訊集成電路芯片的研發和銷售，具體類型分為無線數傳芯片和無線音頻芯片。公司目前產品應用類別主要包括5.8G產品、WIFI產品、藍牙數傳、通用無線、對講機、廣播收發、藍牙音頻、無線麥克風等。上述產品廣泛應用在藍牙音箱、無線鍵盤鼠標、遊戲手柄、無線話筒、車載ETC單元等終端。

“主要原因系公司所在行業平均薪酬水平較高。”在招股書當中，博通集成對自身員工薪酬較高，顯著高於當地平均工資的原因，作出了如此解釋。

公司稱，“建立了完善科學的晉升機制和激勵機制，將企業文化、價值觀及工作環境、職業發展機會等與具有競爭力的薪酬福利緊密結合，以吸引人才、留住人才，實現公司與員工的共同成長和發展。公司實行差異化薪酬，員工薪酬和福利主要由底薪、獎金構成，底薪在事先確定的各職級薪酬區間內，根據每個員工的經驗、技能和績效等確定。”

2016年博通集成員工平均薪酬42.58萬元，這超過上海職工平均薪酬7.8萬元的的五倍，也遠高於5.74萬元的全國平均水平，這也甚至高於相當部分金融企業的薪酬水平。這也比公司自身2015年的38.04萬元平均薪資提高了超過10%。

公司稱，“在未來將繼續堅持全面薪酬管理原則，並根據人才需求情況，參考市場平均水平、同行業公司薪酬水平等因素，對員工薪酬制度和薪酬水平進行動態調整。考慮到通貨膨脹、社會用工成本的普遍提高，預計未來員工整體薪酬水平將逐漸提高。”

或許集成電路設計的確需要較高的薪酬，吸引足夠多的頂尖人才，才能真正實現趕超。

博通集成稱，芯片作為機器的大腦具有舉足輕重的作用，而芯片設計作為實現功能的核心，在整個集成電路行業具有高附加值、技術含量高等特點，其毛利率相對於制造和封測廠商來講相對較高，對於環境、工作場所等的影響相對較小，也是發達國家實現技術壟斷的主要渠道之一。在世界範圍內，集成電路設計的產值占比高達56%，而集成電路封裝測試環節的份額占比只有19%。

目前我國內地集成電路產業仍然大量集中在附加值和技術含量較低的制造和封裝環節，2016年設計行業占比僅為37.9%，我國集成電路行業整體面臨轉型。另外，我國集成電路企業結構相對分散，市場集中度較低。

集成電路設計方面，中國前十大集成電路設計企業2016年市場份額占比為42.15%；而在全球市場，2016年前十大集成電路設計企業市場份額高達76.42%。從業態來看，集成電路產業具有技術密集和資本密集的屬性，行業發展趨勢有利於強者恒強。

雖然人均薪酬較高，但如此高的人力成本也為博通集成的投資者帶來高回報，2015年到2017年，博通集成加權凈資產收益率達到了40.1%、30.44%和32.83%。

毛利率下滑明顯

“A股上市公司中，除本公司外，尚無其他主營無線通訊集成電路芯片設計與研發的企業”，“目前，國內A股上市公司中，暫無與公司在業務模式、產品種類上均完全可比的競爭對手”，招股書如是說。

盡管如此，對博通集成來說，除了研發上需要突破以外，現有產品如何保持利潤也是個問題，毛利率連年不斷下滑，應收賬款和存貨的占比較高，都讓人對博通集成未來的發展打了一個問號。

“集成電路行業的特點是隨著產品的普及和市場競爭的加劇，其產品售價和毛利率將呈現下降趨勢，但公司對於新產品的開發及產品的更新換代，可以使得較高的毛利率得以維持；公司對產品在毛利率較高的應用領域的市場開拓，也有助於公司毛利率保持在較高水平。”

博通集成在招股書作出了如此表述，不過事實上博通集成的毛利率卻不斷下降，無法如上述招股書陳述所說“毛利率保持在較高水平”，招股書前後似乎出現了一定的矛盾。毛利率下滑受的則是相關產品激烈的“價格戰”拖累。

2015年、2016年和2017年，公司的毛利率分別為42.58%、36.47%、34.03%，2016年和2017年公司的毛利率水平有所下滑，主要原因系隨著各類產品更新換代；包括公司為消化存貨對部分產品選擇降價銷售策略所致；在藍牙芯片方面，市場競爭加劇，主要競爭對手的代理商通過壓低產品毛利搶奪市場份額，公司采取基於主要競爭對手價格進行定價的機制所致。

盡管面臨如此激烈的“價格戰”，招股書中博通集成並未詳細披露行業競爭對手的情況；相對於其他上市公司超過五六百頁的招股書，博通集成只有322頁的招股書，作為保薦人的中信證券做到了“惜墨如金”。

不過招股書“行業經營模式”當中，還是披露了相關情況。Fabless模式即無晶圓廠的集成電路設計企業，沒有自己的工廠，芯片的制造和封裝測試分別由產業鏈對應外包工廠完成，代表企業包括高通、清華紫光展銳等，“博通集成亦采用該模式。”

關於維持毛利率水平的辦法，博通集成稱，“公司目前正在積極拓展WIFI數傳芯片市場，隨著物聯網的發展和普及，以無線智能終端需求出發而設計的WIFI數傳芯片將有廣泛的應用場景，包括航拍、智能家居、DV數碼攝像、電視和工業控制等領域。同時公司的募集資金投資項目包括智能端口產品和衛星定位產品。”

另外，博通集成的應收賬款方面，2017年達到了1.47億元，占營業收入比例的25.96%，這遠遠高於2017年和2016年的15.13%和18.55%比例；“主要系隨著公司經營規模的逐步擴大和營業收入的增加，公司應收賬款余額相應增長。”2017年底存貨達到7678.74萬元，占總資產比例為19.89%。這些數字都讓人對博通集成的銷售回款能力有所擔憂。

透視上市公司財務數據“打架”：營收為負，毛利率卻高達412.43%

公司去年部分業務板塊營業收入-202萬元，毛利率卻高達412.43%……歡瑞世紀的年報數據最近有些惹眼。記者查詢上市公司近期公告發現，類似財務數據“打架”的現象還有不少。

業內人士分析，有的公司財務數據“打架”有一定合理性，但不排除有一些上市公司有意調節財務數據，甚至進行財務造假等情況。對於此類問題，監管部門應保持高壓，投資者也需提高警惕。

財務數據“打架”的企業有不少

在A股市場，財務數據異常企業有不少。

例如，去年營收5.36億元、同比增長10.64%，凈利潤為-1.26億元，同比下降2469.27%的三變科技；去年營收5億元、同比增長4.44%，凈利潤為-3968萬元、同比下降376.1%的遠望谷等。

據記者不完全統計，深交所今年以來針對年報情況，給300余家上市公司發過問詢函；上交所今年以來針對定期報告的問詢函件達130余個。問詢函內容基本都涉及營收、利潤等財務數據，其中不乏“打架”的數據。

多種原因致財務數據異常

不少上市公司在回複交易所問詢時，列出了自己的理由。大體分兩類，一類歸因於外部的競爭環境及不可控因素，一類歸因於自身發展的特殊性。

歸因於外部環境的相對多一些。比如，三變科技在回複深交所時稱，2017年公司所處變壓器行業競爭激烈、產能過剩態勢持續、價格戰、惡性競爭狀況未明顯改善，普遍存在低價中標情況；同時，運費、銷售費用、研發費用、財務費用增長，壓低了凈利潤。

有的財務數據異常主要是因為公司自身經營活動。如，皖江物流2017年度營收95.56億元，同比增長41.49%，但凈利潤同比下降32.33%。公司稱，營收增長較大的原因是物流貿易、電力、煤炭銷售增長；凈利潤下降則是因為煤炭價格上漲，導致全資子公司淮南礦業集團發電公司凈利潤大幅減少。

“企業凈利潤是營收減去成本，扣除相關稅費等的剩余所得，凈利潤增長一般伴隨營收增長。”信誠資本基金經理楊仲華說，不過一些周期性強或文化類行業企業，產品價格有時會出現大幅波動，但成本變動不大，就會導致毛利率波動較大，影響財務數據。

也就是說，出現營收增長、凈利潤下降的異常財務數據，有時有一定合理性。但業內也認為，不排除部分企業為保住企業市值，或配合定增、減持等行為，在會計上做出安排，甚至財務造假。

監管應精準施策

業內認為，遇有上市公司財務數據“打架”現象，監管層應精準甄別，投資者也應更完整、準確地了解上市公司財務數據，警惕風險。

楊仲華認為，對於一些企業出現可疑財務數據的情況，監管部門應進一步要求其披露財務數據及數據異常原因，視情況配合現場檢查，進一步核實合同的真實性、財務數據調節的合理性等。

“如果上市公司涉嫌財務造假或信披違規，引起投資者對企業價值的誤判，監管層就必須嚴懲，不論是對上市公司還是其他相關的第三方，都要進行問責。”楊仲華說。

事實上，對財務數據造假，監管早已有明確規定。證券法規定，公司不按照規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，可能誤導投資者的，暫停其股票上市交易；拒絕糾正的，將終止其股票上市交易。

“投資者也要學會財務分析，並且更準確、完整地了解企業相關財務數據，而不是簡單地看一兩個財務指標。”無錫方萬投資有限公司總經理陳紹霞說，對於合法權益受到損害的投資者，也可以依法起訴，維護自身權益。

就上市公司本身來說，“信息披露部門應該配備專業人員，對一些異常財務數據應加強審核，準確、完整地披露相關信息，而不是簡單地套用公式。”陳紹霞說。

中報眼 | 四川雙馬私募業務發力，100%毛利率致ROE飆升

林棟梁入主四川雙馬後兩年，私募股權投資管理業務在財報上占據的地位逐漸走高。2018年8月10日，四川雙馬半年報出爐，其中私募股權投資管理業務貢獻毛利超過三成，而該業務板塊毛利率高達100%，大大增厚了四川雙馬的各項盈利指標。

四川雙馬2018年上半年合並報表凈利潤3.03億。歸母凈利潤為2.93億元，同比增長486%，但營收卻同比下降，為上半年實現營收9.85億元，較去年同期下降19.8%。

“增利而不增收”的原因有二，一個是原水泥業務板塊毛利率同比上升8個點；另一個是新增的私募股權投資管理業務毛利率達到100%，遠遠超過傳統水泥業務的34.81%的毛利率。

由於上半年四川雙馬還剝離了兩塊水泥子公司——都江堰拉法基公司75%的股權及江油拉豪公司100%的股權，兩塊水泥子公司業務數據出表，以致總資產降幅明顯——由2017年年末61億，降為39億，降幅達到36%。

總資產大幅下降，凈利潤卻大幅上升，以上半年業績表現計算的年化總資產報酬率隨之大幅飆升，從去年年報的6.36%，上升到15.13%。凈資產收益率（ROE）也從年化7.23%，飆升至19.55%。

如此高的ROE和總資產報酬率，使得四川雙馬漸漸向輕資產模式轉型，而不再像一家重資產的水泥企業。與剛剛出爐的冀東水泥2018年半年報相比，其年化凈資產收益率10.12%，總資產報酬率5.99%，分別僅為四川雙馬的二分之一左右和三分之一左右。

分業務板塊來看，全國水泥行業在2018年上半年的銷量基本維持穩定，但得益於水泥價格的提升，全行業毛利潤水平明顯提升。

以冀東水泥為例，水泥業務毛利率達到35.13%，同比增長11%個百分點。四川雙馬水泥業務的毛利率與冀東水泥相比，相差不大，為34.81%，但有100%毛利率的私募股權投管業務加持，四川雙馬整體毛利率卻高達44.57%。

2016年8月獲得四川雙馬實際控制人位置的林棟梁並沒有像外界預計的那樣，一上來就大刀闊斧地轉變四川雙馬主業。與另一家通過收購上市公司控股權變更主業為私募股權投資管理的九鼎投資不同，林棟梁掌舵的四川雙馬，業務轉型的速度更為緩慢。

2017年5月西藏錦合成立，四川雙馬開始進入私募股權行業。西藏錦合是四川雙馬的全資子公司，目前是四川雙馬私募股權投資管理業務收入的唯一來源。其業務收入，主要來自管理費收入。西藏錦合是河南省和諧錦豫產業投資基金（有限合夥）和義烏和諧錦弘股權投資合夥企業（有限合夥）的管理人，和諧錦豫註冊資本50億元。和諧錦弘註冊資本80億。

作為兩只較大規模股權投資基金的基金管理人，按私募股權行業2%的管理費計提，這將為西藏錦合以致四川雙馬帶來穩定的收入和利潤來源。

另外，上半年四川雙馬還設立了西藏琪華創業投資管理有限公司，不過至半年報披露時還沒有業務收入。

林棟梁的一個標簽是知名風投公司IDG合夥人和IDG創業投資（北京）有限公司的董事長。但除了人事上的關聯外，IDG與四川雙馬在股權上並沒有關聯。

公開數據顯示，上半年整個VC/PE所在的私募股權投資行業，募資情況表現低迷。完成募集規模同比下降七成，在資管新規落地和去杠桿的大背景下，VC/PE行業面臨洗牌，但私募行業的“募、投”兩個主要業務環節，有向鼎暉、IDG等頭部私募股權管理機構集中的趨勢。

林棟梁會帶領四川雙馬在私募股權的領域走多遠，四川雙馬有沒有可能會同IDG發生實質的關聯，這兩個令外界頗為關註的動向，還需加以時日才能看清。

值得一提的是，就在半年報發布的同時，四川雙馬來自拉法基的董事Ian PeterRiley辭職。來自原實際控制人拉法基豪瑞的董事僅剩黃燦文和胡軍（董秘）。

責編：杜卿卿

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