你必須瞭解的2014年美國經濟五大問題解答
http://wallstreetcn.com/node/71130
2014年被稱為美國經濟突圍的一年。一旦經濟復甦開始，各方的角力將決定未來的經濟發展。經濟是否真的能突破緩慢增長？華爾街日報的Sudeep Reddy 列舉了關於2014年美國經濟的五大問題並予以解答。
1. 企業界是否能放開手腳？
自從經濟危機開始，企業老闆和公司主管們在用人、購買設備方面處處小心。或者擔心各國政策變動；或者巴望著消費者保持著微薄而穩定的支出，用小小的刺激引誘他們多花點錢。
由於企業的過度謹慎，美國市場上對一些領域的投資達到歷史最低，例如設備產業。現在緩慢增長的就業和居民財富應當能引發更強的一輪消費良性循環，增加商業信心，刺激投資。反之，2014年將會成為又一個令人失望的年份。
2. 政府是否會繼續削減開支？
12月美國政府發佈的預算案很難帶給市場信心。不過至少它給過去三年的一系列小打小鬧的邊緣政策按下了暫停鍵，不再威脅到經濟復甦。
根據美國國會預算辦公室，2013年增加稅收和削減開支的雙重政策，至少將全年經濟增長拉低了1.5%。多方預測2014年美國財政開支的削減可能只有去年的1/3，甚至更少。但牛津大學的美籍經濟學家Gregory Daco說，「今年，政策上的信心會比較大。」
（圖為美國政府節省開支對經濟的影響。藍線為目前的經濟增長，紅線為沒有節省預算情況下的經濟增長。）
3. 美聯儲退出QE之路是否會崎嶇不平？
上個月，美聯儲公佈了2014年減少購買債券數量的時間表。從2012年底開始，美聯儲每個月購買850億美元的美國國債和MBS，現在計劃每月減購100億美元債券。
之前由於經濟快速下滑和艱難的復甦，美聯儲的設想很少能進行到底。因此，美聯儲公開承認「我們對經濟增長的速度十分失望，我們也不知道為什麼是這樣。」——伯南克在他離職前的最後一次新聞發佈會上如是說。
2013年，美聯儲花了六個月以上的時間反覆暗示市場，他們將逐步結束QE3，縮減QE預期每次都讓市場受挫。而實際上，美聯儲縮減QE的進程現在只進行到第一階段。儘管放緩QE的進程十分緩慢，這一年中美聯儲也必須和提升利率的市場預期進行搏鬥。
目前美聯儲資產負債表上的數字已經突破了4萬億美元：
4. 房市能否應對高利率？
2013年美國房地產市場充滿了問題，高利率帶來的憂慮，供給不足，貸款苛刻……等等。
據全美地產經紀商協會，7月開始，二手房的銷售量每個月都在下滑，而美國的貸款利率也在美聯儲削減QE的信號中不斷升高。
全美地產經紀商協會的首席經濟學家Lawrence Yun預測，30年期房貸固定利率將在2014年末達到5.5%，超過2013年末的4.5%和2013上半年的3.5%。貸款利率短期內的快速上漲將會讓更多人買不起房。
圖為美國貸款利率和房屋銷售情況：
5. 其他國家是否合作？
2009年美國經濟剛剛開始復甦的時候，世界各國的經濟也都有各自的問題。
歐洲深陷債務危機；日本遭遇大規模海嘯地震；一度是世界看點的新興經濟體也失去了光芒；政局震盪從意大利、埃及蔓延到泰國，全球形勢的前景不甚穩定。
2013年世界範圍內的動盪稍稍減少，但是危險仍然存在。如果美國想要在2014年實現真正的經濟復甦，這種相對穩定的國際環境需要延續下去。
你必須知道的美國經濟五大不公
http://wallstreetcn.com/node/71711在美國，關於不平等的討論也許將佔據今年公共話題的一席之地。奧巴馬總統就希望通過他在1月28日的國情咨文演講以推廣一些相關的具體建議，譬如提高聯邦最低工資。
同樣有消息稱，民主黨國會議員們認為，在這次中期選舉中，美國現存的不公問題將是一枚對他們有利的砝碼。而一些共和黨人，如佛羅里達州參議員Macro Rubio，則就此問題提出了在美國建立一個「充滿機遇的新社會」的構想，並表示這是一種能解決那些根深蒂固貧困現象的保守方法。
隨著爭論的升級，我們首先應該瞭解一些基本事實：如何衡量這種「美國式不公」？它的發展趨勢，以及相比全球而言這種不公正的程度在美國究竟如何？
Pew研究所發表的「五大不公」將向您揭示美國社會不為人知的一面。
1.從收入指標衡量，美國人的收入差距已達到1928年以來最高點
UC-Berkeley教授Emmanuel Saez的研究表明，在1928年，占人口1%最高收入家庭擁有10.8%的總稅前收入，而其餘90%的普通民眾收入總和則佔總收入的64.7%。而據Saez在2012年的初步判斷：三十年後，那1%的最高收入者將佔去總收入的22.5%，而剩餘90%的普通民眾所掙得的收入總和將跌至49.6%。
2.與絕大多數其他發達國家相比，美國的不公現象要更為嚴重
在經濟合作與發展組織（OECD）發佈的收入差距排行榜上，美國在31個國家中排名第十，不過這是在未將種種外在因素——諸如稅收政策所帶來的財富再分配效應，以及如社會保障和失業保險之類的收入轉移計劃——列入考量時的順序，而當這些被納入考慮範圍後，美國的排名躥升至第二，僅次於智利。
3.黑人和白人間的收入差距一直存在
中等收入的白人家庭和黑人家庭間的收入差距從1967年的19000美元升至了2011年的27000美元（按2012年美元價格折算）。
2011年，中等黑人家庭的收入為同類白人家庭的59%，相較1967年的55%有小幅上升，而就在2007年，黑人收入曾一度達到了白人收入的67%。
4.美國人對於巨大的貧富差異相對冷漠
Pew研究中心的2013全球民意調查表明：美國的收入分佈中，收入前五分之一美國人的所得約是收入後五分之一的16.7倍。這是迄今為止在十個發達國家中出現的最為巨大的收入差異。
"然而只有不到一半（47%）的美國民眾認為貧富差距是一個嚴重的問題。"
而在其他發達國家中，僅有澳大利亞人對此問題表現得相對冷淡。不過在澳洲，前五分之一收入者的所得僅為後五分之一的2.7倍。
5.財富分配不均問題相比收入差距更加嚴重
紐約大學經濟學家Edward Wolff發現，收入前五分之一的美國家庭所得不過佔總收入的59.1%，而全美最富有的前20%家庭擁有的財富竟佔到社會財富的88.9%。
誠哥出貨買家必須三思（2014/1/16） 林本利
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過去一年，日本和歐美主要的股市都大幅上升，升幅由一成多至接近六成。但香港的股市，只錄得不足3%的升幅，而且大部分藍籌股和國企股都下跌，能夠賺錢的股民只屬少數。 踏入2014年，香港股市依然在23,000點上下徘徊，缺乏上升動力。市況欠佳，但李嘉誠操控的長和系仍按照原來計劃，準備在今個月分拆旗下的港燈上市，縮減規模後預計套現最多320億元。之後再分拆屈臣氏上市，有傳會集資780億元。兩宗交易，將為整個集團套現超過1,000億元。 去年七月，和黃有意出售百佳業務，有多個買家表示有興趣認購，經過三個月的商討後，和黃最終決定停止出售計劃，原因是「此刻透過私人市場交易出售百佳將不會為公司股東帶來最高價值」。 何謂最高價值？百佳每年利潤不到10億港元，市場原先預計最多可以賣得20億美元，即大約155億港元，市盈率在15倍以上。後來傳出和黃叫價愈來愈高，最高達到40億美元，即超過300億港元，市盈率高達30倍以上。在多名潛在買家因出價「未到價」退出競投後，和黃只好放棄出售百佳。在百佳缺乏增長空間的經營狀況下，再加上很快會面對競爭法的規管，又有哪個「傻仔」會以30倍市盈率去認購百佳。 既然透過「私人市場」交易未能為百佳帶來最高價值，李嘉誠於是打「公眾」主意，希望透過分拆港燈和屈臣氏上市，向散戶及機構投資者推介兩間公司的股票，從他們身上取得過千億現金。 筆者左思右想，實在想不到分拆後的港燈有什麼投資價值，值得散戶及機構投資者認購。港燈以七釐息去吸引投資者認購，但這七釐息不是永久保證，很大機會只能維持兩三年。電能分拆港燈後，港燈要背負起400多億元的債務，利息支出勢必大增。隨着息口上升，港燈未來每年的利息支出將由現時的數億元，急升至10多億元，大大侵蝕每年的盈利。現時港燈在利潤管制計劃下，可以享有9.99%的准許利潤，扣除幾億元利息支出，每年利潤高達40多億元。日後負債增加，利息開支急增，利潤將大幅倒退，未必可以維持每年派息30多億元。加上2018年後政府可能將准許利潤下調至7-8%的水平，到時將進一步削弱港燈的派息能力。至於市場傳出和黃分拆屈臣氏上市，市值高達3,000億元，更是不可思議。和黃市值不過4,000多億元，屈臣氏每年除息稅前盈利大約100億元，佔整個集團不足兩成，市值又怎會佔去整個集團市值的七成？若以3,000億元作價，屈臣氏市盈率超過30倍，與百佳的叫價相若，至少叫高了一倍。長和系財雄勢大，分拆港燈及屈臣氏上市，可以為金融界（包括投資銀行、保薦人和基金經理）和專業人士（包括會計師和律師）帶來數以十億元計的收入。在各方友好鼎力支持下，又得到基金經理用別人的錢認購，即使市況欠佳，相信可望透過上市套現過千億元。作為小投資者，認購兩間公司的股份時務必要三思。過去誠哥往往能夠在高價出貨，把發水樓、「孖」車位、科網生命股、房地產及港口信託基金以超高價出售，買家日後都要損手爛腳。若然港燈前景秀麗，誠哥又怎會捨得割愛，出售五成以上股權呢？ 林本利 曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk） 作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com |
未來的投資必須擁抱互聯網 點拾Deepinsight
http://xueqiu.com/3915115654/27600383開頭如同以往一樣，和大家先分享一個小故事。每年我參加了一個Gala Drink。這個主要針對海外客戶熱鬧的活動我前幾屆從來沒有參加過，而今年是我第一次參加。原因也很簡單，因為今年舉辦Gala Drink的地點居然是我母親工作了十幾年的郵政總局，現在已經是郵政博物館了。來到那裡，突然讓我感慨萬千。那是我度過大部分小學時光的地方。隨著母親93年出國，我已經20年沒有再來過這裡了。印象最深的是，媽媽幾年前回國時向我感慨許多同事後來不同的命運。原來，當初的郵政總局是目前三大運營商的前生，母公司。九十年代末當郵政體系成立了電信，聯通和移動三大運營商時，當初我母親大部分的同事都選擇進入壟斷固定電話體系的中國電信。電信在當時看來是最好的選擇，那時候安裝固定電話還需要初裝費，是大家最常用的通訊工具。每個月的電話費都是穩定現金流。於是，中國電信幾乎吸收了郵政系統中最優秀的一批人。而那些能力不行，或者被同事排擠的人才會選擇去中國移動。然而故事的結尾相信你也猜到了，多年以後，我媽媽那些老同事中混得好的是那批被排擠去移動的人們。中國移動，這個當初無法獲得優秀人才的企業，卻幸運地站在了手機移動市場大爆發的浪尖。不需要任何初期成本，24/7待機，以及通話費便宜等優點讓移動業務在中國以及全世界出現了爆髮式的增長。今天，中國電信不得不進入移動端市場才能繼續存活下去。無獨有偶，當年日本電信運營商NTT在97年劃分移動和傳統固話業務時，大部分NTT的員工也沒有選擇去了移動子公司NTT DOCOMO，錯過了參與移動端大爆發的浪潮。歷史永遠總是驚人的相似，人類總是低估了科技創新帶來的爆發力，而選擇那些所謂業務穩定的行業或者企業。
我的一位老師曾經告訴我，投資需要天時，地利和人和。其中，天時是最重要的。站在時代的浪尖上，會讓成功的投資成為大概率。這也從林奇成功的投資生涯中可以看出。無論他對成長股的選擇有多優秀，他入行的二十年是美國成長股大牛市的二十年，他的成功是一個時代的產物。而今天，我們投資的天時可能就是這一次移動互聯網的革命。擁抱移動互聯網，選擇那些站在「浪潮之巔」的企業，或許將幫助我們在未來的十年，二十年，取得巨大的投資收益。如同移動端的大爆發一樣，回頭看，當初手機取代固定電話makes perfect sense。然而，當初的人們卻低估了手機移動的大爆發。手機移動的成功早就了曾經的中國移動（00-07年間可是一隻超級大牛股），諾基亞，黑莓等企業。而幾年前，這些傳統的手機製造商又低估了智能手機的爆發力。歷史一次又一次地告訴我們，低估科技的力量是多麼可怕。雖然今天，移動互聯網已經非常深入人心了，但我相信回頭看，我們之中的許多人可能還是低估了移動互聯網的爆發力。
今天移動互聯網設備對於傳統電腦的取代，就和當初移動電話取代固定電話是一模一樣的。設備的購置成本更低，可以讓用戶24/7永遠在線，上網的入門費用更加便宜（許多移動套餐幾十元就可以上網，而家裡裝寬帶都要100元以上）。這種優勢讓許多人跳過了PC端，直接進入移動互聯網，大幅增長了移動互聯網的用戶人口基數。我的一個朋友告訴我，有一天他在非高峰時間去菜場買菜時，發現所有賣菜的小販都在休閒時刻低頭看手機上網！要知道，這些人中的大部分可能都沒有接觸過電腦。特別是對於收入偏低的人來說，以前上網要買至少上千的上網本，家裡再安裝一個月費上百的寬度，才能上網。而且還只是下班時間。現在，一部幾百元的智能機，一個月幾十元的上網費就能和互聯網24小時在一起。而由於移動互聯網的進入門檻大幅降低，這也勢必讓這一波移動互聯網的用戶基數將大大超過上一波互聯網泡沫時PC端用戶的客戶基數。可以說，未來的十年將是全世界人口進入移動互聯網的時代。這也是為什麼二十一世紀的巴菲特一定是來自於科技股投資的：天時決對了一切，我們必須選擇站在浪潮之巔。
而再從投資的角度看，如果忽視移動互聯網的爆炸力，將是致命的。在移動端大爆發的那個年代，如果我們錯過了中國移動，錯過了那些移動端的手機大牛股，我們依然可以從投資貴州茅台，蘇寧電器，云南白藥這些具有優秀商業模式，或者產品的公司上獲利。而未來的十年，移動互聯網將一個個的改造傳統產業。我多次和大家說過，在面對移動互聯網大爆發的時代，傳統企業必須轉型。如果誰忽視了這股科技的力量，那麼這些傳統企業必然會被時代的大浪所淹沒。而那些轉型成功的傳統企業將會得到更高估值的回報。一個經典的例子就是星巴克。雖然我並不認為這個年復合增速20%的企業能夠長期維持目前40倍的估值（要知道，在美股的40倍市盈率等於我們國內的80倍啊）。但是由90%以上機構投資者組成的美股市場願意給星巴克如此高的估值也是認可公司在移動端的成功。星巴克是少數目前在移動支付端成功的企業。將移動互聯網中最重要的本地模式，折扣券，移動支付以及loyalty program做成了成功的閉環。
最後，從William O'Neil那段著名的Big Stock Principle中，我們也必須明白：在任何經濟和市場週期中，那些代表著這個時代領先科技和行業的公司永遠是貴的。而即使如此，由於他們對於整個新經濟的推動重要，投資者毫無選擇只能不斷買入這些公司。回頭看，曾經的鐵路，飛機，汽車，油氣設備等都是那個年代的科技股，也被反覆炒作過。在他們輝煌的年代，同樣享受過很高的估值。而網上做過一個統計，如果把1900年之後成立，市值1000億美元的公司做個比較，我們會驚人的發現25家公司裡有15家來著高科技行業（包括騰訊，Facebook，谷歌，亞馬遜，思科等）。而另外的10家公司有許多來自於商業模式的創新（迪斯尼，沃爾瑪，家得寶等）。這也說明了科技創新的爆發力。所以，移動互聯網將是未來十年創造偉大企業的搖籃，在這個過程中，企業家和投資者都必須去擁抱移動互聯網帶來的爆炸力。
個人思考，未必正確，希望和您交流討論。
周鴻禕口述：傳統企業轉型，必須理解互聯網的4個關鍵點
http://new.iheima.com/detail/2014/0216/58679.html以下為周鴻禕口述：
今天越來越多的傳統行業正在受到互聯網的衝擊，眾多企業面臨著互聯網的挑戰，希望更好地理解互聯網。於是，互聯網思維這個詞不脛而走，也越來越熱， 但我很擔心互聯網思維最後變成了「包治百病」的萬能藥。其實，面對互聯網的飛速發展，我們都還是在它的海邊玩耍的小孩子，即使有互聯網思維，那也是海邊幾個小浪花。
但作為在互聯網裡從業近二十年的創業者，我認為傳統企業必須要理解互聯網經濟的特徵，與傳統經濟不一樣的地方，這樣才能更 好地迎接挑戰。如果以傳統經濟思維進入到互聯網裡去競爭，那無異於鯊魚爬到陸地上去跟豹子搏鬥，肯定是要輸的。因此，準備向互聯網轉型的傳統企業，必須理 解以下幾個互聯網經濟的特點。
第一，用戶至上。
傳統經濟的企業強調「客戶(顧 客)是上帝。」這是一種二維經濟關係，即商家只為付費的人提供服務。然而，在互聯網經濟中，只要用你的產品或服務，那就是上帝。因此，互聯網經濟崇尚的信 條，是「用戶是上帝。」在互聯網上，很多東西不僅不要錢，還把質量做得特別好，甚至倒貼錢歡迎人們去用。最近，有兩個叫車軟件打得不亦樂乎，乘客用軟件成 功下單，你敢給乘客5塊，我就敢給10塊。
很多傳統企業都看不懂這種遊戲規則，認為這倒貼錢的行為簡直就是瘋子。但互聯網經濟就是這樣，如果不能匯聚海量用戶，那就很難建立有效的商業模式。所以，在搶奪用戶上，互聯網公司是絞盡腦汁，使出十八般武藝，發展到極致就是像叫車軟件這樣看誰敢砸錢，看誰砸錢多。
傳統積極的思維到了互聯網領域就會失效，遭遇挫折。例如，2002年前出現過電子郵箱大戰，當時佔據市場主導地位的263郵箱全面轉向收費，其實這 就是 傳統的「客戶就是上帝」的思維。結果是，用戶紛紛放棄263郵箱，轉向免費的網易郵箱。最後，263郵箱的用戶數量大幅下降，現在市場上已經很難聽到它的 聲音。
第二，體驗為王。
大家要知道，互聯網時代是一個消滅信息不對稱的時代，是 一個信息透明的時代。在互聯網時代，顧客的消費行為發生了變化。在沒有互聯網的傳統時期，商家跟消費者之間的關係，是以信息不對稱為基礎。通俗地講，買的 沒有賣的精。但是，有了互聯網之後，遊戲規則變了。他們鼠標一點就可以比價，而且相互之間可以方便在網上討論，消費者變得越來越有主動權，越來越有話語 權。傳統的基於信息不對稱的營銷，其效果會越來越小，而在互聯網經濟裡，產品的用戶體驗會變得越來越重要。
今天，所有的產品高度同質化，但最後，你發現能勝出的決定性要素，其實是用戶體驗。
什麼叫用戶體驗?舉個例子，我打開一瓶礦泉水，喝完之後，它確實是礦泉水，這叫體驗嗎?這不叫體驗。只有把一個東西做到極致，超出預期才叫體驗。比 如有 人遞過一個礦泉水瓶子，我一喝原來是50度的茅台。這就超出我的體驗。假設它真的發生了，我還要寫一個微博，絕對轉發500次以上。
在互聯網時代，如果你的產品或者服務做得好，好得超出他們的預期，即使你一分錢廣告都不投放，消費者也會願意在網上去分享，免費為你創造口碑，免費為你做廣告，甚至你都變成了一個社會話題。
在過去，廠商把產品銷售給顧客，拿到了錢，廠商就希望這個用戶最好不要再來找自己。然而，在這個用戶體驗的時代，廠商的產品遞送到用戶手裡，產品的 體驗之旅才剛剛開始。在今天，比廣告等各種營銷更重要的，是顧客在使用你的產品時產生的感覺。蘋果公司很少做廣告，但蘋果手機每次出新品，都會有大量顧客 重複購買。如果你的產品在體驗方面做得好，用戶每天在使用它的時候都感知到你的存在，這意味著你的產品每天都在產生價值。
第三，免費的商業模式。
互聯網上的商業模式總結起來無非三種。電子商務、廣告和增值服務。但這三種商業模式，都有一個共同的前提，那就是必須要擁有一個巨大的、免費的用戶群。在互聯網上，只有擁有一個巨大的用戶群作為基礎，百分之幾的付費率才能產生足夠的收入，才有可能產生利潤。
因此，互聯網經濟強調的，首先不是如何獲取收入，而是如何獲取用戶。這正是傳統廠商容易誤讀互聯網的地方。很多廠商進入互聯網的時候，一上來就想著怎麼 賺錢，簡單地認為只要有了互聯網的技術，有了互聯網作為分銷、推廣平台，成功就會水到渠成。這樣的認識一定會導致失敗。
硬件也正在步入 免費的時代。但硬件免費不是指的白送人，而是指硬件以成本價出售，零利潤，然後依靠增值服務去賺錢。為什麼互聯網硬件可以不賺錢?那是因為硬件不再是一個 價值鏈裡的唯一一環，而是變成了第一環。電視、盒子、手錶等互聯網硬件雖然不掙錢，但是變成了互聯網廠商與用戶之間溝通的窗口，只要這個窗口存在，互聯網 廠商就能創造出新的價值鏈，就能通過廣告、電子商務、增值服務等方式來掙錢。
最後的結果，是只會生產硬件、賣硬件的廠商，如果學不會互聯網的思維，它的價值鏈被互聯網免費掉了以後，可能只能變成代工，賺取微薄的利潤，而高附加值的價值鏈則被提供互聯網信息服務的廠商拿走。
這不是危言聳聽，它不會立馬發生，但在下一個五年會看到這個趨勢。
第四，顛覆式創新。
在互聯網上，顛覆式創新非常多，也發生得非常快。不一定要去發明一個可口可樂秘方，也不一定要去弄一個偉大的專利。現在顛覆式創新越來越多地以兩種 形式 出現。一種是用戶體驗的創新，一種是商業模式的顛覆。商業模式顛覆，用大俗話說，就是你把原來很貴的東西，能想辦法把成本降得特別低，甚至能把原來收費的 東西變得免費。我講了淘寶、微信、360，這種例子太多了，免費的商業模式，包括互聯網手機、互聯網硬件，顛覆的威力非常強大。什麼叫用戶體驗的創新呢? 也特別簡單。就是你把一個過去很複雜的事變得很簡單。
對於消費者來說，你要想做一個巨大的消費市場，如果能夠降低門檻，剛才說了一個是錢的門檻，一個是使用障礙的門檻。它能產生奇蹟的力量。
你要評價蘋果的成功，我們就做一個特別簡單的實驗。如果各位有一個3歲的孩子或者有一個70歲的父母，你給他一個蘋果設備，再給他一個傳統電腦。3 分 鐘，哪一個最容易上手使用?我研究了很多例子，最後為什麼蘋果能顛覆?因為人性一個最基本的東西：喜歡簡單，我們都是最懶的。人性中還有另外一個最基本的 東西：喜歡便宜。你要把東西做得便宜，甚至免費;把東西做得特簡單，就能打動人心，就能贏得用戶超出預期的體驗上的呼應，就能贏得用戶。你贏得用戶了，就 為你的成功打下了堅實的基礎。
很多時候，從用戶的角度出發，從你的身邊出發，觀察你的用戶，觀察你的供應鏈，觀察你的上下游，你會發現還有很多很複雜的問題沒有被簡化，很貴的東西沒有更便宜，甚至免費。這裡面就一定蘊含著顛覆的機會。
關於“金錢”你必須知道的“常識”
來源: http://wallstreetcn.com/node/80772
雖然我們每天都接觸金錢，但你是否想過，金錢對經濟體系的宏觀意義何在？在系統中個體的無力表現在大部分個體被自己的屬性所蒙蔽，卻無視了系統的宏觀屬性，也就是大家都在分析金錢對其自身的意義，卻無法正確地看待金錢對與整個系統的意義。包括經典經濟學教材中對某些貨幣學概念的描述都存在著實質性錯誤，最近英國央行就發表了一份報告，希望糾正大家普遍存在錯誤的貨幣學觀念——特別是關於存款的形成和貨幣乘數理論：
公眾持有的大部分金錢會以銀行存款的形式存在。但銀行存款存量的來源通常會被誤解。一個常見的錯誤認知是，銀行只是擔任中介的角色，把儲戶存放的存款貸出去。基於這種觀點，存款是由家庭部門的存款決定所“創造的”，銀行接著把現存的存款“貸給”借款人，比如說尋求投資資金的企業或等待買房的個人。
實際上，當家庭部門選擇在銀行賬戶上存入很多資金的時候，這些存款正是以犧牲了本來會通過購買商品和服務支付給企業的存款為代價的。儲蓄並不會自動增加存款或增加銀行放貸的“可用資金”。實際上，單純把銀行看作中介無視了一個事實，在當代經濟的實際情況中，商業銀行才是存款的創造者。本文解釋了，為什麽不是銀行利用存放在其那里的存款放貸，而是放貸行為創造了存款，這扭轉了教科書中描述的傳統順序。
另一個常見的錯誤認知是，央行通過控制基礎貨幣的數量決定了經濟中貸款和存款的數量——也就是所謂的貨幣乘數理論。基於這個觀點，央行通過決定準備金的數量來實施貨幣政策。同時，因為假設廣義貨幣與基礎貨幣的比例是恒定的，這些準備金將“加倍”地改變銀行存款和貸款的規模。要讓這個理論成立，準備金的數量必須是貸款的約束條件，同時央行必須直接確定準備金的數量。雖然貨幣乘數理論可以是教材中引入貨幣銀行學的有效方法，但這並非現實中貨幣究竟是怎麽創造的正確描述。現在央行通常是通過是定準備金的價格（也就是利率）來實施貨幣政策的，而不是控制準備金的數量。
實際上，準備金並非貸款的約束條件，央行也不會調整可用準備金的數量（發達國家，對中國這樣的發展中國家可能不適用）。關於存款和貸款之間的關系，關於準備金和貸款之間的關系，通常是和一些經濟學教材中描述的運作相反的。銀行首先基於擺在面前有盈利能力的放貸機會來決定貸出多少錢——而這主要取決於英國央行設定的利率（好吧，如果真的如此，格林斯潘就不會抱怨加息無法擡升長期利率了）。這些放貸的決定，決定了銀行體系創造的存款數量。接著，銀行存款的規模影響了央行希望它們持有的準備金規模（為了滿足公眾的取現，銀行間支付或流動性監管的需求），在一般的時候，英國央行是按需供應的（QE改變了一切）。
那究竟是什麽限制了貸款（或廣義貨幣）的創造呢？
在當代經濟中，一共存在三個主要的限制銀行所能創造貨幣數量的約束條件。
（i）銀行自身面臨著放貸數量的限制。尤其的：
市場力量限制了放貸，因為單個銀行必須在充滿競爭的市場中維持放貸的利潤能力
放貸本身也是自身的約束條件，因為銀行必須采取措施降低新增信貸的風險
為了降低可能威脅金融系統穩定的累積風險，監管政策也會約束銀行行為
（ii）貨幣創造也受限於貨幣所有者（家庭和企業）的行為。那些收到新創造貨幣的家庭和企業，可能會馬上進行消滅它的交易，比如說償還未償付貸款。
（iii）最終的貨幣創造約束條件是貨幣政策。通過影響經濟中的利率水平，英國央行貨幣政策會影響家庭和企業希望借入多少資金。貨幣政策不僅通過影響銀行收取的貸款費用造成直接影響，還通過貨幣政策對經濟活動的整體影響造成間接的影響。結果，英國央行有能力保證貨幣增長與其穩定低通脹的目標一致。
貨幣乘數理論的邏輯其實是和教材中描述的完全相反，在沒有出現QE的時代，穩定的貨幣乘數更多只是貨幣體系中的一個表象：
英國央行通過供應和在特定政策利率下補償準備金，來控制利率水平。準備金和現金（加起來就是基礎貨幣）的供應是由銀行用於支付結算和滿足客戶的現金需求的需求所決定的——央行一般會寬松地供應準備金。
因此，對基礎貨幣的需求更可能是銀行放貸和制造廣義貨幣的結果，而不是原因。這是因為銀行擴張信貸的決定，在任何時候都是取決於擺在面前有盈利前景的放貸機會的。而放貸的盈利能力則取決於一系列因素，正如之前所討論的。其中的一個因素是銀行面對的資金成本，該成本非常接近於給準備金支付的利息，也就是政策利率。
相反，已經在系統中存在的準備金規模並不會約束通過放貸行為的廣義貨幣創造。貨幣乘數的支點在很多時候是銀行為了達到央行準備金要求所產生的，也就是銀行必須持有占總存款一定比例的最少準備金。但在當前大部分發達國家里，準備金要求已經不是貨幣政策框架的重要一環。更寬松的貨幣政策很可能會通過降低貸款利率和增加放貸規模來增加廣義貨幣的存量。更大的廣義貨幣存量，伴隨著經濟中消費的增加，可能會導致銀行和客戶需要更多的準備金和現金。所以實際上，與一般描述的相比，貨幣乘數理論的運作方式是相反的。
這也解釋了，為什麽QE並不會增加市場信貸的供應，因為廣義貨幣的總量取決於銀行的放貸活動，而通過QE印發的基礎貨幣並不能直接影響銀行放貸的機會，只能通過拉低貸款水平等渠道發揮間接的影響。如果你認為以上的內容不能幫你賺大錢，那你就傻逼了，過分迷信金錢是一種病態，財富只是一個人影響世界能力的副產品，如果連世界的運作方式都不了解，談何改變世界呢？
中國必須加息，才能減息 張化橋
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101ptf4.html中國必須加息，才能真正減息。
什麼意思？大量的國企和大民企根本不需要錢。他們常年在資金池裡浸泡著。低利率鼓勵他們投資更多低效率的項目，浪費寶貴的資金，加劇全社會的資金短缺。所以中小企業就只好付出高息。換句話說，中小企業的高利息負擔是國企和大民企的低利率所導致的。
市場上有一個均衡利率。有人享受了特權（即，低利率），那麼必然要有人買單（即，高利率和資金短缺）。就這麼簡單。如果政府真的想降低中小企業的融資成本，它就必須大幅提高基準利率。這樣可以迫使特權階層放棄一些低質量的投資項目，同時加大存款。社會資金充裕了，就慢慢流到了中小企業。這才是中小企業的福音。
2012.7.11在美國富瑞投資銀行 Jefferies 研討會的演講
（下面是提問環節。）
（1）某基金經理提問：張先生，最近幾個月(2012.7)，中國人民銀行降低存款準備金率和減息。憑你在廣州的基層經驗，中小企業看到好處了嗎？
張化橋答：很遺憾，完全沒有。中國有兩個信貸市場：一是為國企和大民企服務的，二是為中小企業服務的。政府的過度監管在兩者之間築起了一條大壩，中間偶有裂縫，但那是小打小鬧。人民銀行的動作主要影響前者，不影響後者。今天，我們草根金融的利率還是很高。我們小額貸款行業的人們不喜歡這種情況的持續，因為高利率必有高風險，而且，這麼高的利率對我們的客戶的長期發展有致命的打擊。
一般人都認為，我們小額貸款行業的繁榮是因為過去幾年的宏觀調控。你錯了！我們的繁榮是因為銀行彎不下腰來。這是社會分紅的問題。這是專業化的問題。即使2009年中國政府打開水閘，水漫金山的時候，中小企業在融資方面也沒有看到明顯好處。水漫金山淹死的是國企和大民企。所以，小額貸款行業與貨幣政策關係不大。
（2）基金經理提問：張先生，中國政府不是反覆強調要降低中小企業的融資成本嗎？
張化橋答：我相信政府的意圖。但是，現在政府的做法與目標是不相符的。我認為，人民銀行降低利率會惡化中小企業與國有企業和大民企的不平等競爭地位。大企業的融資成本降低了，但是，中小企業的融資成本沒有變化，處於不利的競爭地位。你想想那個可怕的大壩！
（3）基金經理：那你認為政府應該怎麼做，才能降低中小企業的融資成本？
張化橋答：我認為，人民銀行必須加息，才能真正減息。什麼意思？大量的國企和大民企根本不需要錢。他們有些常年在資金池裡浸泡著。低利率鼓勵他們投資更多低效率的項目，浪費寶貴的資金，加劇全社會的資金短缺。所以中小企業就只好付出高息。換句話說，中小企業的高利息負擔是國企和大民企的低利率所導致的。
市場上有一個均衡利率。有人享受了特權（即，低利率），那麼必然要有人買單（即，高利率和資金短缺）。就這麼簡單。如果政府真的想降低中小企業的融資成本，它就必須大幅提高基準利率。這樣可以迫使特權階層放棄一些低質量的投資項目，同時加大存款。社會資金充裕了，就慢慢流到了中小企業。這才是中小企業的福音。
（3）基金經理：張先生，你講的有點道理。你能說服人民銀行嗎？
張化橋答：我人微言輕，並不奢望說服任何人。不過你問我，我就直言。我的道理不高深。大家應該懂得。
最近，有些人大代表建議禁止地方政府發債。我完全贊同。中國的地方政府就像7歲的小孩子。你讓他照看 Häagen-Dazs 冰激凌商店，並且告訴他，偶爾也可以吃一點。等他胖得像個小豬了，你做父母的怎麼辦？
其實，地方政府在商界的干預已經過多，惡果已經十分嚴重。我們很多好端端的公務員不幸落水，讓人痛心疾首。我一個朋友之子，當處長不久，就落水了。我看著他長大的，知書達禮。可惜。
地方政府已經有很多詭計避開中央不准他們為地方融資平台擔保的政策（比如通過BOT或股權回購）。國企的膨脹導致不平等競爭，惡化營商環境，毒害意志力薄弱的官員。
（4）基金經理提問：張先生，你剛才的演講讓我們覺得政府對小額貸款行業的監管可以用"五花大綁"來形容。（哄堂大笑。）那我問你，你為什麼不換個行業呢？
張化橋答：剛才你的形容很恰當。不過，我笑不起來。這是一個不幸的狀況。受害者眾。為什麼我不轉行？兩個原因：一是，我看別的行業也是"五花大綁"。
二是，我想鍛鍊身體。
（5）基金經理提問：換個話題。你怎樣看待利率自由化，以及減息對銀行利潤的影響？
張化橋答：在這個問題上，我完全不同意市場上多數人的看法。我認為，中國的利率基本上已經自由化，除了居民存款利率以外。未來幾年，大家別指望人民銀行完全放開居民存款利率，因為政府不相信銀行的自律。企業存款的利率已經有些自由（大額存款可以就利率進行談判）。而且，任何銀行在放寬利率上，已經有很多靈活性。官方的限制沒有多少實際用處。
最近幾個月，人民銀行減息，很多人認為，銀行的利息差會因此收窄。我不同意。其實，銀行可以很容易把貸款利率向上浮動30％，50％甚至120%（只要他們願意）。這樣既合法合規，客戶也無法抵抗。我看民生銀行和招商銀行在未來幾年的利潤上升幅度會大大超過市場預期。他們發放的中小貸款既降低了銀行的風險，利率又很高。我們小貸行業的人們很嫉妒他們。
達內科技CEO：創業必須做好的四件事 sherry
http://xueqiu.com/3815464690/291556955月6日，由IDG資本舉辦的校園創業大賽在北大秋林報告廳舉行，IT職業教育培訓機構
$達內科技(TEDU)$ 的CEO韓少云在主題演講中分享了他自己的創業經歷，並將其歸納為四點：1.抓住好的機會，這種機會有時可遇不可求；2.樹立信心，公司成立初期樹立團隊和客戶的信心非常重要；3.突破瓶頸，這是做大做強過程中要解決的問題；4. 搭建公司體系。以下為演講文字整理：
我覺得創業要做好四件事情。第一個事情是要抓住一個好的機會，這種機會有時候是可遇不可求的。達內公司的創辦跟我自己的學習、工作經歷有很大的聯繫。我自己是學計算機的，後來也從事相關工作好多年。我面試了很多大學生，在面試的時候，我發現當時中國大學生在校內學的東西很難滿足工作的需要，於是我想創辦一個公司，培養大學生在大學裡面沒有學到的，但是在IT工作裡面是需要的。
有了這個想法後，我就去看看市場上有沒有在做。如果我發現這個需求已經有人在做，如果有，是否已經做到極致、盡善盡美。但當我放眼去看市場的時候，這個領域有人在做，但當時這個市場老大的業務模式在我看來時有問題的。它的客戶定位是把高考落榜學生培養成一個軟件工程師。從我經歷看，這不符合業務邏輯。如果老大的業務有問題，那就給人留下了創業空間。所以我毅然決然去創辦一家面向大學生中高端的培訓，這是我創業的第一步。
市場有多少機會，而且看這個機會有多大時，需要跟現在的對手去比較。從比較中得出結論，我可以做一個差異化的市場，我做的這個市場跟當時的NO.1競爭解決了他當時沒有做好的事情。
第二個事情是要樹立信心。公司剛成立時，確實非常有挑戰性。你的想法非常好，論證起來也符合邏輯，但能不能落實，誰也說不清，包括你自己，包括跟隨你的創業團隊。這時樹立團隊、客戶的信心非常重要。那麼怎麼堅定大家創業的信心呢，我覺得要做好3件事情。
1. 積聚你的客戶，增加你的銷售額。如果你的產品非常好，一推向市場它應該是馬上受客戶歡迎的。
2.融資，我們公司在2002年的9月26號我們完成了首輪的IDG融資，早期的投資有一千倍的回報。融資了有錢了，就能讓你的團隊更有信心。
3.傍大款，如果你傍大款也會增加創業的信心。當時我們與北大的軟件學院達成合作，我們可以用北京大學軟件學院的名義去招生。
第三個要解決的問題就是突破瓶頸。任何一個好的業務和好的公司都會遇到瓶頸，公司要解決的問題有很多，那麼在公司的發展過程當中我們也遇到了很多難題，我們都很成功的突破了這些難題。
1.突破了教學難題。首先IDG承認我們的團隊很優秀，都是從上市公司出來的IT精英做培訓，我們在北京、上海、廣州開始做培訓中心的時候，都是在當地找老師，但是到南京找同樣的老師時，我們就遇到了瓶頸。我們找不到合格的老師，後來我們想到了用互聯網做。 做一個組合，我們的老師每天還是早九點到晚六點來講課，在講課的過程中會時時地把講課過程傳到遠程中心，老師的桌面在投影儀裡面。我們配一個助教，通過這種遠程教學的方式，解決了我們業務發展的規模化問題。
當你的教育規模化以後，怎麼保證你的教學質量和學生的滿意度呢？遠程教學是一個既能規模化又是解決教學質量很好的手段。現在說的O2O在八年前就運用到我們的教學當中。去年我們培訓了46000多個學生，現在在校生有兩萬人。我們的講師有76人，我們的學生分佈在全國33個城市。另外儘管我們規模化以後我們的教學質量始終能夠保持在比較好的水平，我們最近三年我們培訓科的學生就業率始終保持在90%。
2.我們解決的另外一個瓶頸，我們公司的戰略就是把現有的業務做大做強，怎麼樣讓銷售額年年保持很高的增長水平。達內公司早期也遇到了增長瓶頸，我們的客戶都是屌絲級的同學，我們的學費很貴，一萬三千八，現在已經到了一萬六千八。對於很多同學來講，沒有錢參加我們的培訓。我們想到的辦法是零首付，讓學生先交10%的學費，剩下的學費等他就業以後一年還清，通過這樣的方式我們大大降低了培訓的門檻，那麼我們的客戶群就極大的擴大了。我們從2007年的4000多人，到2013年翻了十倍，就得益於我們把客戶的付款門檻大大的降低。
3.另外一個瓶頸是資金的問題。作為一個公司的管理層CEO，我天天考慮的事情是現在公司帳上有多少錢。如果現在沒有收入了，我這些錢還能不能花半年或者一年。我不停地通過計算這些東西去增大公司生命的週期。
?2003年，我們就獲得了第一輪融資，在2008年獲得第二輪融資，2012年獲得高盛的投資，今年去到美國上市。有了這些錢以後，公司整個的信心會大大的增強。早期人家會問，你的現金流非常好，為什麼還要上市？我說，這是發展保證金，是定心丸，讓我敢大膽擴張。
4.我們通過賒帳的方式把收入做地非常快，那麼帶來的問題應收帳款的比例很大。我們達內公司為瞭解決應收帳款的問題，後來又成立了一個傳幫帶公司，我們通過有錢的個人，10%的利息，然後把這些錢貸給這些學生，學生拿到這些錢參加我們的培訓，那麼我們的應收帳款問題也慢慢解決掉了。
第四個我覺得作為一個創業者在早期比較忽視公司體制的搭建，但是在公司做了三五年以後，我們考慮搭建公司的運營體系。有時候創業者CEO和奧巴馬總統一樣到處去救火。作為一個CEO當公司的規模達到一定程度的時候，你可能已經沒法通過救火為公司創造最大的價值，這時要通過一些激勵政策為公司創造更大的價值。
2013年截止到9月份，我們的淨利潤是850萬美金，增長率只有9%，如果一個公司的淨利率只有十六點幾，上市很困難。我們看到這樣一個數據以後，決定在第四季度沖一沖，一定把利潤做上去。這時，很多分公司的總經理都完不成任務，這樣他們就拿不到績效。為瞭解決這個問題，我們及時調整績效考核政策，只要完成第四季度任務的80%，可以拿到全年績效的80%，以此類推。通過這樣的政策激勵以後，我們再看公司的淨利潤時，2013年達到接近一千五百萬美金的淨利潤，我們完全滿足上市的需求，所以我們成功地在今年四月份登陸納斯達克。
政策的及時調整對一個公司的價值非常有益，最後補充下我們還要突破的一個瓶頸，就是人才的瓶頸，在座的各位未來都可以做我們分公司的總經理和實習生。（M梵人）
思考的碎片---20140612 國資改革必須避免家化悲劇 Pune的碎片哥
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0101h2nr.html早上碰到@
巴菲林奇小厄姆 這個不靠譜的浪費我時間。害得我刷屏 騷擾大家 這裡先道歉。
家化是一個壞的案例
從目前的形勢看，用常識推理，資本方是聲譽受損 管理層失去對公司的控制 小股東 資產受損。
這變成一個三敗具傷的局面。
這應該是改革之初 沒人願意見到的局面。
用我們在杭州聚會時候的那句話形容就是 都以為自己是狼，最後一看 原來自己才是肉。
我覺得這句形容家化的改制是最恰當不過的。
那麼如何避免家化悲劇？
我這裡提出幾個命題 供大家參考
1.公開透明 利益均霑避免有一方成為歷史損害方。
家化的案例，我是不知道也不可能知道全景。但是從已知的信息看
大致的脈絡是管理層 踢開國資委以為自己可以掌控局面，但是這中間和資本方產生根本的利益衝突。（注意這裡不判斷資本方和管理層對錯 只是強調發生利益衝突）然後資本方強勢主導家化 導致一系列變故。
那麼這裡的是非曲直 核心可能在於 管理層和資方的關係中間，據說有under table的協議。
換句話說這是一些暗箱的東西。
這個是矛盾的起點。
所以 避免家化悲劇 第一步 應該公開透明。
當然缺點是如果公開透明 管理層的利益可能沒有under table那麼多
那麼這個就是考驗 類似@郭荊璞這樣投行的技巧 方案設計。如何規避風險 如何在公開透明的前提下 保證利益最大化。
包括但是不限於 股權激勵 槓桿收購 紅手套 等一些裡利益安排。
2.避免管理權盤落
國資改革 市場之所以看好 主要是因為通過從無主資產到有主資產的轉化 提高管理效率
國內的改革歷程中 所有成功MBO或者國資改革的例子都是 維持原有管理層不變。話事權沒有旁落。
典型的例子是海螺和宇通
著點@市場敬畏者 有過論述 他的分析表明MBO之後如果國資委或者資本方參與或者增加對企業話事權的最後都不會是成功的改革。
話句話說如果管理層在股權上有所讓步 那麼必須在投票權之類問題上取得主動。
保持管理層穩定
這部分 又需要類似@郭荊璞這樣投行來設計和安排相關制度。最後平穩過渡。
3.預見和碰到糾紛立刻走人
君子不立於危牆之側
不參與糾紛。
Soros說的好：不參與競爭，但是給獲勝者額外獎勵（高價買入獲勝者）
如果這場糾紛平息如果謝老大的方案和我胃口 家化可能是一個不錯的投資品種。
當然價格也要更好。
目前的階段能不參與儘量迴避。
以上這些就是我對如何避免家化悲劇的看法。
中國必須加息，而不是減息 張化橋
http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101qxou.html中國經濟正在減速。炒股的人們和評論員們不斷地給政府施加壓力：降准吧!再來四萬億吧！減息吧！增加信貸吧！過去二十多年，中國就是這樣走過來的。
希臘和
西班牙也就是這樣破產的：你想當選國會議員？你必須答應大幅度增加福利開支。更多的假期。更好的失業救濟。更像樣的市政工程。
中國人的邏輯很相似。最好的親民政策是，免費的高速公路，四萬億，寬鬆的財政政策，更多的假期,便宜的水電氣油，和大大的地方融資平台。
天下沒有免費的午餐。我還是老觀點：
如果印鈔票和財政刺激能夠富國強民，世界上為什麼還有那麼多窮國和難民？你看看神州大地：工業產能過剩，房地產泡沫，資源枯竭，河流污染。它像什麼？它像一個得了肥胖症的中年男人，喝了太多茅台酒，吃了太多鮑魚，得了高血壓，和肝硬化。他一走路就大喘粗氣。他需要吃更多的鮑魚嗎？不!他需要吃稀飯和清湯，他需要增加體育鍛鍊。這不是一個愉快的調整，但是，他別無選擇。
過去8年，中國的貨幣供應量增加了幾乎三倍。這是天文數字！我納悶：為什麼還有那麼多聰明人呼籲政府放鬆信貸，實施財政刺激？
我認為，中國需要慢慢加息（比如1－2個百分點）。而不是減息。更不是財政刺激或者信貸刺激。我聽到了你的驚呼：
我們的國企哪裡受得了？失業大軍怎麼辦？外國的熱錢拍打我國的海岸,怎麼辦?三十多年來，中國的利率管制直接導致了負的真實利率，懲罰了儲蓄者，獎勵了投機者和能夠獲得貸款的特權階級，使低質量的投資項目得以上馬，導致產能過剩，惡化房地產泡沫，惡化社會不公正。
一句話：它罪大惡極。中國需要把疲倦不堪的企業家解放出來：他們被毫無意義的會議，"監管"，繁雜的手續，尋租勒索,和送往迎來折騰的死去活來，根本沒有時間和精力做生意。
除了財政刺激，貨幣刺激，咱們中國人還有別的招數嗎？
減稅，降低企業負擔，大力裁減公務員的數量，削減他們的權利，減少他們對企業的騷擾。這都是反覆被別國證明行之有效的政策。為什麼大家不多多考慮呢？
我認為，人民銀行必須加息，才能真正減息。什麼意思？大量的國企和大民企常年在資金池裡浸泡著。低利率鼓勵他們投資更多低效率的項目，浪費資金，加劇全社會的資金短缺。所以中小企業就只好付出高息。換句話說，中小企業的高利息負擔是國企和大民企的低利率所導致的。人民銀行必須大幅提高基準利率，才能真正降低中小企業負擔。
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