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買入增長,但別為它付錢 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde00101dzp0.html

Buy the growth, but never pay for it,

這是早期巴菲特的做法,夠流氓的吧:)

 

今天偶然看到老股民對平安財務的質疑,

和我2年前小文不謀而合(附文),

看來皇帝的新衣快被剝光了。

 

平安只是個穿了黃馬甲的龜龜,

它的價格沒有價值,

以它的投資能力看我也想不出它會如何增長,

11年都嗷嗷叫著超值的巴菲特們賺到錢了木有?

那不叫低估,

去年年底銀行股叫低估,

價值幾個月就被市場抹平了。

 

在接觸股市之前,我就是一農民,汗水換糧食,

兩年港股的經歷使我回報遠大於付出,

這顛覆我農民的價值觀,

我明白芒格為啥要懺悔了,

格雷厄姆老師說一般人的智商加上做生意的決心就能成,

我琢磨投資那不就鍋都餘出來了?

現在看不是那回事兒。

 

 

 

 

投資平安的困惑

(2011-04-0411:54:12)

 

2007年中國平安淨利潤:150億元
2008年中國平安淨利潤:14億元 (富通投資減值)
2009年中國平安淨利潤:73億元

2010年淨利潤:179億元
4年淨利潤總計:416億元

盈利能力:保險公司本質上類似投資公司,評估其盈利能力

不太客觀,同時也不是最重要的指標,但盈利歷史告訴我們平安的投資能力低下。

2007年淨資產:1092億
2010年淨資產: 1168億 

3年淨資產增加:76億元
3年分紅總計:160億元

 

由於淨利潤增長和淨資產增長不匹配,差額有180億元之多,故推測平安很多費用都直接借記淨資產,造成上市以來虛增盈利。


2007年至2010年間,淨資產每年增長率:2.3%
2007年-2009年市淨率波動範圍:2.5倍– 

現在值得3.5倍淨資產價格買入麼?在這裡,我們沒有基於內涵價值估算其價值,一是因為計算內涵價值牽扯太多估計變量,各種變量組合在一起不客觀,它的會計處理方法怎麼看都像是對付外人的,應該是公司精算出來賣給客戶賺取利潤,而非業主用這個虛頭巴腦的玩意兒來評估自己的身家性命。二,即使內涵價值的會計處理方法是正確的,他的質量和真實性也應該由其盈利能力來決定和體現,我們看到平安的實際情況並非如此。

 

未來一定會改善?
那麼,未來淨資產以年增20%計算,6年後平安的淨資產會達到50元左右。
以30%增長計算,需要4年多到位。

50%年增長?3年時間!

拋開平安淨資產年增長3%的現實,您能用自己的血汗錢來賭平安未來淨資產可以複利增長50%麼?即使是年增長20%,您晚上睡覺踏實麼?

 

應該按照清算價值估算的企業,穿上行業壁壘的黃馬甲,馬上具有了所謂的護城河。用超過3倍淨資產的價格買入不能估算正常盈利能力的企業,還被眾多所謂「價值投資者」高呼超值!

 

困惑了!

 

 

老股民的質疑

(2013年5月27日)

 

中國平安初探之三,淨資產歷史數據(續)

上文中,經球友提醒,因港幣與人民幣之間存在匯率差異,導致數據不嚴謹,雖然說這是毛估估,但還是儘可能的不要差異太多吧,儘可能的以上市公司財務報告為準。經重新查閱年度報告,將勘誤數據重列。

附表一:中國平安歷史淨資產差異統計表(勘誤重列)
买入增长,但别为它付钱 查看原圖
經與昨天數據比對,2003年以來的累計募集資金由854.22億元,勘誤為860.92億元,增加6.70億元人民幣;加2003年以前中國平安歷年募集資金毛估估累計86.86億元,平安始成立以來毛估估募集資金累計947.78億元人民幣,佔2012年末1596.17億元股東權益的59.38%。

如此,意味著中國平安成立25年以來,其股東權益的60%屬於募集資金,40%屬於企業經營所得,這個比例之高,讓我想不到的,估計全世界的公司很少有那樣的吧。怪不得有人說,平安只要把這些募集資金去存銀行的大額存款,不需要經營什麼,差不多也可以得到這些回報。實事求是的說,這也誇張了點,存銀行的大額存款沒那麼多回報的,何況也提供了那麼多人就業,創造了那麼多管理層富豪。

同時,也找到了股東權益(前面說的是公司淨資產,這並不嚴謹,現在改稱為股東權益)與歷年實現利潤的差異之處,找到了源頭。平安在08年通過會計政策變更,增加公積金4.93億元,減少未分配利潤153.82億元,合計減少股東權益148.89億元。09年會計政策變更,增加公積金4.11億元,減少未分配利潤146.26億元,合計減少股東權益142.15億元。兩者合計減少了股東權益291.04億元。如此,就差不多了。

奶奶的!看到這裡,就想罵人,你想把以前年度多計的利潤抹去就抹去吧,但為什麼直接減少未分配利潤而不是降低當期利潤呢?要知道,未分配利潤可是在繳納了所得稅以後的稅後利潤啊,如此,讓股東白白的多繳了所得稅,為公務員喝塑化劑提供資金支持。

哦,我好像明白了,減少當期利潤會減少管理層獎金,我就默默地減少未分配利潤,反正你們這些傻瓜股東也不知道的。君不見還有保險業的專業分析師說,這是為了保護投資者嘛,避免實現利潤的大起大落導致股價下跌。唉,這叫著什麼話呢?

嗯,反正大家都認為中國平安是個優秀的上市公司,那麼我也深信不疑,這就是個優秀的上市公司,所以在找機會買進呢。

好了,這個問題解決了。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=67682

歐美儲戶的未來:為存款付錢?

http://wallstreetcn.com/node/65067

美國經濟仍處於弱復甦階段,失業率居高不下,然而美聯儲用於刺激經濟的常規工具早已耗盡。

現在,美聯儲正在考慮一個政策變化,這將使得銀行向儲戶徵收負利率。

美聯儲掌控短期利率。在經濟蕭條時期,美聯儲可以削減利率以帶來更大的投資和增長。但是美聯儲不能使利率為負,因為這樣的話人們就會把錢取出來而不是等著它隨著時間慢慢貶值。這樣限制美聯儲能力的情況被稱為「零利率下限(zero lower bound)」。

在最近幾週,經濟學家在討論如何實施負利率的同時又阻止人們囤積現鈔。經濟學家Miles Kimball已經在考慮創造一種電子貨幣,並且使其和紙幣之間存在一種兌換率。其他經濟學家則在考慮完全廢除紙幣。

歐洲央行最近在考慮對銀行存款實施負利率。這樣的政策是否能實施尚不明朗,但它已經在歐元區內銀行引起了一陣恐慌。

這些想法的目的是讓期望存款等於期望投資。現在,要實現這樣的想法需要一個負利率,但是鑑於它並不能發生,存款太高和投資太低導致了我們在過去幾年看到的疲軟經濟增長。

薩默斯在他那次著名的IMF講話中提到了更大的隱患,即美聯儲困於利率零下限的情況可能成為常態。當這幾年下一次經濟蕭條出現時,利率只會比0高一點,使得美聯儲恢復經濟的能力受到極大限制。不久聯儲又會發現其困於利率零下限。

然而,美聯儲的政策變化可能會帶來存款負利率,並得以試驗利率零下限的力量。

美聯儲正在考慮在未來幾個月逐漸縮減資產購買計劃,但是FOMC十月會議透露它在這樣做時也希望提供另一個刺激的方法。一種方法是下調付給銀行的超額準備金利率,從0.25%到0%。數家美國銀行已經警告美聯儲,如果這樣的變化發生,它們會開始向儲戶收取負利率。

銀行表示,這樣做是收支平衡的必需,因為他們必須支付一定金額的存款保險費用。在0.25%利率下,銀行表示他們正好收支平衡,但是利率的下調會讓他們入不敷出,因此迫使他們執行負利率。

這樣的變化可以檢測是否正如很多經濟學家預期的那樣,負利率導致大量資金的取出。比如說在-0.25%利率時,存款人是否會取出大量錢並冒險儲存在家裡尚不明朗。利率更低時,他們也許會這樣做,但是-0.25%的利率也許不足以讓他們把錢都囤在家裡。然而,沒人知道事態會怎樣發展。

這種不確定性是美聯儲主要關心的事情,也是其為什麼沒有將利率削減至0以下的原因。美聯儲希望不惜任何代價防止大量銀行中存款取出的現象。而為了阻止這種情況發生,美聯儲也許會建立一個單獨的機制,在部分準備金上給予銀行一些利息來抵消存款保險費用,從而避免銀行對存款人收費。美聯儲也有可能將利率保持在0.25%,然後選擇一個不同的刺激手段,如降低失業率門檻。

對於大眾來說,這意味著他們很快將面臨兩個選擇:要麼看著他們的錢慢慢變少,要麼取出他們所有的存款然後另尋他處儲存。

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