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羅欣藥業股東大會-發展受政策掣肘 歲寒知松柏

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6月10號，我赴山東臨沂參加了8058羅欣藥業的股東大會，由於是臨時做出的決定，所以沒趕在規定的截止時間前（股東大會前48小時內）進行股東登記。

上週五（6月7號）上午我曾致電公司秘書劉漢基先生，問他能否允許我不登記股東身份，入會場旁聽而不參與投票，他說必須登記，並且說只要公司在10號收到中央登記處的信息就行，時間還來得及。結果我委託兩個券商幫我做登記，都被回覆稱中央登記處在前一天即已關閉系統，根本沒法進行登記。

下午劉先生的電話一直無法撥通，無奈之下我撥通了執行董事兼董秘韓風生的電話，我向韓總表明自己的身份和意圖後，韓總勉強答應我可以入場旁聽。

10號一早我和「愛麗舍」大哥以及一位北京的股友趕到會議室時，卻被投關部的張經理攔住了，說我們沒有登記不能旁聽，可以安排我們到工廠內參觀。我找到韓總，韓總說得問問在場的核數師國衛所的意見，這香港人真是有點死腦筋，怎麼說都不行。

當時參加會議的流通股東大約有十來人，基本都認識我，大家一齊上來說情，最後韓總同意讓我們三人旁聽，但不准投票不准發言，且下不為例。我不清楚香港的證券法是怎麼規定的，請懂行的朋友解答一下，謝謝。

上週六我正好發表了一篇文章《羅欣藥業逆襲》（我自己寫的標題是羅欣藥業的核心競爭力是企業管理優秀），我在機場買了一本《證券市場週刊》，在會前送給了韓總。後來我想到新晉執行董事劉振騰（即董事長的長子）是負責公司財務人事工作的，並且之前在證券和基金業工作過2年，所以又臨時將文章複印了一份送給了劉振騰。我注意到小劉總認真的看了十來分鐘，並且有與我交流的意願，但一旁的張經理強行支開了我。我給小劉總留了聯繫方式，他說會短信回覆我，但我至今都沒有收到信息。

我原本準備了提問內容，但因為臨時被剝奪了發言權，所以只能將提問紙轉交給了其他流通股東，讓他們代問。

下邊是我想瞭解的問題，劉總在會議上的講話基本都有進行解答，詳情如下：

收入、成本費用和利潤

一、第三終端進展：與原來的預期相符嗎？目前總人數多少，計劃達到多少？人員流失情況如何？二季度銷售任務和情況如何？（聽說現在有2000多人，計劃擴大到3000人的規模，人均大約每月4萬元左右，但實際老業務員只能完成2-3萬元，新業務員還完成不了，人員流失率比較大。）市場反應說公司的產品質量好，價格平，客戶反響較好，但一方面是前期開拓市場，本身比較難；另一方面第三終端主要是抗生素，藥品品種（可能不太對路）公司如何看待？第三季度是旺季，在產量和品種方面會不會有突破，比如人均達到（四五萬元）一月？

答：去年跑了十幾萬公里，大部分時間在各地醫院診所調查。第三終端進度沒有以前的樂觀，去年計劃達到2000人規模，目前實際只有1300人（我之前聽股友說已經2000多人是誤傳）。第三終端進度不如預期的原因是城鄉一體化的實施，即農村全民醫保導致私營診所業務受損大，國有的村診所和鄉鎮醫院因為必須100%使用招投標的基藥，所以羅欣的終端業務員銷售進度不如預期。

像羅欣有很好的新抗生素藥品，但可能價格較高而無法進入到基藥目錄，所以企業有創新成果卻無成長環境。原本預計今年第三終端要達到10億銷售額，現在受到影響，重心只能轉私營診所和民營醫院，空間還是有的。我個人估計今年第三終端只有5億的銷售收入。

二、銷售費用率：過去幾年，由於我們建設第三終端直銷系統，加上低開票改高開票，很多原本由代理商處理的費用開支轉為公司承擔，這導致了我們的銷售費用每年都翻倍的增長，銷售費用率也一路上升，今年一季度超過了40%，請問我們的費用率什麼時候能夠穩定住不再攀升？

答：銷售費用和費率，大概有一半是第三終端的支出。費用率高，一方面是近年藥品價格競爭導致費用開支大，利潤下降（也包括了高開票）；一方面就是第三終端建設前期開支大，另外，新版GMP認證和兩個新廠的建設也會增加一些費用。

如果全國都實施廣東模式的基藥招標制度，那麼羅欣會受到很大影響，費用率可能還會上升，否則的話，費用率會逐步下降。

三、成本結構：近年一些醫藥同行向生產經營成本更低的地區，如內蒙古進行戰略轉移，請問公司如何看待？在成本結構裡邊，地理位置與內部管理哪個對成本的影響會更大些？羅欣現在多了兩個新廠，企業規模擴大之後，成本控制方面會不會壓力很大？

答：近幾年同行都受到抗限和醫改的影響，聯邦製藥以前股價十幾塊，現在只有二塊多了，這方面流通股東會更瞭解。新廠肯定會增加一些成本費用，包括GMP改造和環保方面的要求，羅欣最大的問題是有六七十款新藥一直拖著沒批，新工廠在等米下鍋。

四、業績：未來幾個季度和未來幾年，公司的業績期望和發展遠景是怎樣的？

答：短期的東西預期不了，有什麼都會講實話，當初就沒想過從市場上融多少資金，所以也沒必要講些不能兌現的大話。

劉總的意思是現在國家的政策完全不確定，羅欣只能做好自己能做的，如果做短期投資，那就不要買羅欣的股票，如果長期投資，那可以相信他。午餐時我向他敬酒，他又特意同我重複了這番話。

最後有個流通股東提到派息政策時，他似乎有點不太高興，聲音比較高，我沒聽清楚他的山東話。接著有幾個內資股東搶著發言，他們表示對羅欣相當的滿意，認為這種行業環境下，羅欣已經做得不錯了。


新藥儲備和產能

五、新藥：我們看到公司在研發領域成長迅速，成績斐然，今年擬上市藥品新增了39個註冊申請，其中17個是新藥，但我發現藥品審批速度有點慢，差不多要2年，為什麼？請問公司未來在產品線上的儲備和發展方向是怎樣的？會不會進軍生物製藥和中藥？目前我們銷量額最大的蘭索拉唑，一年也不到5億，未來會不會有幾款拳頭產品出現？

答：新藥審批問題劉總重複了好幾次，目前羅欣在註冊申請中的新藥有70款，其中國外有上市國內未上市的3類新藥（應該就是國外已過專利保護期的首仿藥）大約有60款，在網上都可以查到具體的名稱和進度（比如丁香園醫藥數據庫及國家藥品食品監督管理局網站），這裡邊有小部分是抗生素，大部分是消化呼吸等其它專科用藥，懂藥的朋友可以去網站查看分析一下。

劉總說國家老說鼓勵創新，但政策始終不落地，鼓勵企業生了孩子，卻不給生存生活的環境。羅欣過去3年的新藥註冊申請數量是同行業第一名，現在兩個新廠一期工程早已經建好並通過新版GMP認證，但卻都在等米下鍋。

六、新的藥品招標制度對公司影響幾何，像廣東省這種基本以價格為導向的招標制度，可能降低了藥品質量方面的要求，公司如何應對？相對於我們的競爭對手，這整體上對公司會是利好還是利空？

答：新的藥品招標制度的不確定，各地都不統一，朝令夕改，像廣東省的這種制度，90%的考量是價格，品質等方面只佔10%的權重，這會扼殺民營企業的創新和發展。劉總重複了幾次，中午我向他敬酒時，他又提到廣東省的招標制度的弊端，並稱如果全國全面實施的話，會對羅欣和整個醫藥同行有較大的負面影響。在大會上，他說了很長一段這方面的意見，後來新任獨立董事杜冠華教授也講了一番類似的話。

七、歐盟GMP認證進展如何？時常看到公司網站上有國外大型藥企來羅欣參觀，也有看到公司招聘外貿和國際藥品註冊方面的人才，除了引進專利即將失效的藥品進來外，是否出口代工也有可能突破？聽說公司的藥在品質上並不亞於國外的藥企，但成本要低很多，這方面是否有很大的發展空間？

答：出口突破方面，目前有少量出口到幾個國家。國內新版GMP已經通過，但歐盟GMP認證不容易，非企業所能控制，也許半年，也許一二年。

資本市場

八、全流通與轉主板：羅欣是H股，內資股一直無法流通，要解決這個問題，一方面可能得等國家政策的變化，另一方面只能回A股上市，公司如何看？另外，轉主板的進度如何了？今年創業板有多家公司申請轉主板，但至今還沒有一家成功，原因何在？去年證監會45號文出台後，轉板就只需要港交所同意了，按理港交所沒有理由不批啊。

答：這個問題大會上沒有人提，午餐時我們問了投關部的張經理，他回覆說這是港交所的事，羅欣自身沒有問題。

九、信披：很多中小投資者都反映，我們羅欣的報表披露過於粗淺，信息量少，而公司投資者關係部的人員接待我們時又過於保守，比如撥通張紅星經理的電話後，他總要求我發Email，但我寫了長長的郵件，他回覆都是三五十個字，幾乎是啥也問不到。我們也理解公司的保密制度，但做為上市公司，儘量向投資人披露公司的基本情況是應盡的義務。我個人認為羅欣不太被市場認可，和信披工作不夠也有很大的關係。當然，這對所有股東都是公平的，正因為大家都不太瞭解，所以也才給了我以低估的價格買入並持有的機會，但權衡之下我還是希望公司能在信息披露方面開放一點，這更能讓我們小股東放心些。

答：這個問題沒機會提，我的感覺是羅欣既然短期內無融資需求和計劃，那麼對流通股東的這種訴求就不會太重視，提了估計也沒什麼用。

十、資本運作：公司於05年上市，當時規模較小，市場對我們也不是太認同和瞭解，所以只融資4000多萬元，招股價才0.26港幣，實際淨融資僅3150萬港元。這麼多年來，公司銳意進取，業務高速發展，實實在在的回報了廣大投資者，做為小股東的我對管理層和全體羅欣人的努力付出表示衷心的感謝。如今公司已經完成恆欣和裕欣新廠的建設，第三終端渠道建設也快完成，可能不再有大規模的資本支出了，對比3年前，我們的分紅擴大了10倍，而手持現金卻翻了一倍多，還買了6億多的理財產品，現金流非常強勁。做為大股東，是否覺得當年資本市場對羅欣不夠公平，幫助太小？未來有沒可能增發股份來進行大規模的收購？大股東的資產狀況如何？我看到去年全國醫藥批發年度報告顯示羅欣集團銷售已經達到20.5億元，排名全國第45位，這其中半數以上應該不是上市公司的產品（2012年實際向集團銷售的金額為4.92億元），那麼羅欣集團有可能整體上市嗎？

答：公司會像以前一樣，紮紮實實做好管理，當年上市時就不是想圈錢，這些年也沒有一分錢銀行貸款。收購是有這方面的想法但時機不成熟，得有好的產品，好的團隊，並且因為整合不容易，所以不會隨便出手。

大股東的問題，大會時沒有人提，午餐時我特意問韓總大股東的資產規模和整體上市的意願，他說數據我都說了，就不重複了（我不確定自己的數據是否正確）。他只是說大股東除了從上市公司採購的近5億的化學藥品外，自己還做一些醫療器械和中藥材貿易。

有H股東問，大股東為何關聯交易達到近5億元，僅僅在臨沂地區需要這麼多嗎？韓總回覆說，臨沂有一千多萬人口，僅僅是臨沂第一人民醫院，一年的用藥就超過了20億，所以大股東的5億元不算什麼。

十一、     股權激勵：以前公司的員工收入被指偏低，近年增加了不少，但中高層現在的收入吸引力如何？有沒有考慮股權激勵？

答：這個問題劉總沒有正面回答。下午我參觀了工廠，還去職工宿舍看了一下。廠房乾淨整潔，機器設備佈局緊湊，寫字樓是比較寬敞，還有專門的人員講解企業發展歷程和文化之類，估計是經常有領導參觀吧。

劉和他的家人住在職工宿舍的別墅區，一些中高層也在，他除了羅欣集團的其它業務資產外，似乎沒有地產之類的投資。韓總在午餐時還特別提到以前有人拉劉總搞房地產，劉總說自己只專注醫藥，沒興趣分散精力和資金搞別的業務。

但劉總私人用車比較好，兩輛奔馳S，一台寶馬X5，一台路虎。公司應該還有寶馬、沃爾沃、奔馳等車。另外中午在當地唯一的五星級酒店用餐，內資股東單獨一個包房，一桌人；流通股東另一個包房，也有十來個人。

我是感覺招待、展覽和個人用車等方面闊綽了點，可能民營藥廠也有一定的需要吧。以前曾聽說一般的政府機關來參觀都不招待，每年也只是股東大會招待得好，我不知道是真是假。

第一張圖是別墅區，應該有十來棟。
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第二張圖是公寓樓，一共254戶。
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羅欣大概有四千人左右（不算第三終端），另外羅欣的大股東羅欣集團可能也有部分人住在裡邊，這個羅欣之家費用是誰出不太清楚，保安是上市公司的員工，他們說對公司挺滿意。

民生銀行2012年股東大會股東交流概要 云飛雨揚

http://xueqiu.com/3455118719/24161832
昨天股東大會，去的人比去年幾次股東會的人數要多，會議室坐滿了，工作人員列席位置也沒了，好多工作人員站在邊上。
交流會的時候，過道上也加了座位。
民生股東會在友誼賓館的嘉賓樓一層會議室，會議室比較簡樸。

昨天參加會議的人中有著名的但斌，從但斌的微博來看，他並沒有民生的股份，對董事長沒有參加會議頗有微詞，偶在會議前聽到工作人員向一位參會者說董董參加政協常委會去了。

從股東交流會的問答來看，感覺其中的個人投資者和一些私募人士的問題沒有新意，主要圍繞業務模式、鋼貿等等，基本和雪球上平常討論的類似，回答當然也不意外。

博時基金為代表的機構研究員的問題著眼點更關注於短期利潤拐點，是很專業的問題，這些問題可以從側面預測短期業績，這可能意味著這些資金的擇時操作問題，沒辦法，他們研究的專業、精細、追求極致，這也是一直業績比賽遊戲的一部分，自慚形穢，沒那能力。

關於鋼貿，整個行業上海鋼貿1400億的規模，民生的壞賬率3.6%，年初至今無變化，沒有進一步惡化，而且遠比行業整體10%的壞賬率低的多。其他領域目前沒有出現鋼貿的情況。

關於房地產，事業部制後，房地產沒有一單壞賬。

關於小微，4、5月增速有所放緩，原因在於分支行的業務調整（近期有一篇關於分行發動機的文章說的應該就是這個事情），每個月新增小微100億比較穩定，利率上浮和去年相當。

關於不良，和年初變化不大，財務預算中核銷不超過40億，這是投票表決的內容之一。

關於架構，其他銀行改革的動力不大，權利分配的問題，領導怕告狀信。民生當時改革的時候，分支行抵抗情緒大，走了很多人，為了貫徹改革，走也沒啥辦法。

關於銀行間利率飆升，涉及到久期配置，對下半年流動性不樂觀，跟著政策走。

大唐發電2012股東大會紀要：清潔能源黃金十年的重大受益者 財長

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上午參加了大唐發電（601991）股東大會，確定其將是未來中國天然氣行業發展黃金十年的重大受益者，這也能夠解釋此輪金融風暴中，其他發電企業（如華能國際、國電電力）即使PE低至10倍以下，價格卻依然暴跌30%左右，唯獨大唐價格逆勢上揚的原因。

由於煤炭價格的下跌，發電行業在持續5年的不景氣後，終於迎來重大轉機，此轉折始於2012年下半年，不會輕易改變。在此背景下，大唐2012年發電量2021億千瓦時，數量是略微下滑的，但由於煤價下跌更快，所以在收入僅增加7.2%的情況下，淨利潤狂漲109%。2013年由於經濟增長速度持續下降，煤價很難反轉，所以發電企業的景氣度將持續。

但曹景山總經理談到一個很有趣的觀點：不希望煤價繼續下調過多！理由是如果煤價繼續下調將接近煤電價格負聯動區域，會導致電價跟隨下調，且容易引發煤價的惡性反彈，反倒會傷及發電企業長遠利益。

公司發電量從前5個月看是有所下滑的，尤其是廣東、江浙一帶，很多中小加工型企業停工倒閉，用電量下降較多。

關於如何降低負債規模，公司主要考慮通過以下三點：

1、抓住機遇改善經營狀況，這是根本的辦法。
2、可能進行股權融資。
3、利用金融創新產品，改善負債結構。

乍一看，大唐的各項經營指標，如利潤率、淨資產收益率、資產負債率等都低於同規模企業，表面理解很容易得出其經營管理水平低於同行的判斷，實際情況是：其傳統發電領域各項經營指標同行業第一，利潤率低是因其未來發展重點向新能源領域傾斜，但尚未進入收穫期。

大唐近年投資了700多億元用於煤化工、煤制氣領域，並且是發改委核准的煤制氣試點企業第一名，領先於煤炭行業的霸主神華集團，且當前中國僅核准了4個類似項目，大唐擁有克旗、阜新兩個共80億立方米的項目，在清潔能源替代的產業大升級中，已經將其他發電企業拋下。這也是市場給予其大大高於華能、國電估值水平的根本原因。

天然氣當前佔我國一次能源消費比重為5.5%，與國際平均水平23.8%存在巨大差距。國務院近期出台的大氣治理的十項措施清晰表明，以天然氣為代表的清潔能源將進入黃金發展期。

場外溝通時瞭解到，我國目前煤制氣原料主要是低品質的褐煤（2000大卡以下），最好的煤（5500大卡以上）一般用於出口歐日，這些國家不怎麼用，主要用來進行能源儲備！我們國家現在也不缺錢，這種做法真是有點 x x！主要還是源於落後的政績觀。

重點投資項目進展

多倫多煤化工已經投產，尚未滿負荷生產，當前聚丙烯產量大概13萬噸左右，一年生產任務是33萬噸，項目目前效益一般。

大唐的內蒙克旗40億立方項目今年將2期投產，明年完成3期，所產氣經過反覆調試，品質優良，將通過中石油管道直輸北京，本來今年就可實現，主要是和中石油就批發價格尚未談妥，通氣時間要延後。

阜新40億立方項目要慢一些，今年10月可以投產，公司自建管道已經差不多完畢，毛利率會較高，但由於煤炭也是從內蒙運來，所以會增加一定的成本。

同時，間接瞭解到，天然氣價格改革方案馬上就要公佈，價格幅度超預期，而且是「新氣新價」，具體是哪天，提價幅度等，不方便說，但有一點確定，大唐將成為重大受益者。

A股現金之王 中國建築2012年股東大會紀要 財長

http://xueqiu.com/1906426568/24293079
前期參加了中國建築的股東大會，與易軍董事長等管理層進行了充分的交流，該公司是我遇到的管理最規範的央企，每一項議案都是單獨討論表決，效率低但溝通充分，信息量大。
  一個有趣的小插曲是，一個鋼構供應商以股東身份在會上提出了採購環節的不公平待遇，獲得了很好的反饋以及進一步解決問題的渠道，股東大會好像成了上訪通道，這其實對於人治化特點突出的中國公司來講也許是個有益的嘗試。

產業鏈居主導地位

2012年末公司擁有1173億現金，是A股(金融行業以外)現金之王，而其市值僅900多億元；對比巨無霸中石油，1萬多億市值擁有的現金尚不到500億。
公司利潤主體是持有53%股份的中國海外發展，主營地產開發，已在香港上市，中國海外2012年淨利潤153億元，佔中國建築淨利潤的67%，所以中國建築的估值基本是參考地產板塊。前期中國海外市值下跌近30%，也直接帶動中國建築大跌，直逼前期低點。
目前持有的中國海外發展53%的股份以及中國建築國際57%的股份合計市值900億元左右，

2012年底地產儲備6717萬平米（2013.5月末已達7114萬平米）從其存貨2544億元中扣除已完工未結算等資產估算，其每平米賬面成本不足3000元。

公司資產負債率高，是因為分包、墊資等建築行業特點，總負債5121億中有息負債水平並不算高，橫向比較，是八大央企中最低的。
2012年利息支出81億元，扣除資本化及利息收入，財務費用為41億元，上升43%。融資成本5.7%，比2011年上升0.5%，比同類企業低1%，今年會充分利用香港市場融資。

315億元預付款主要是拿地和前期拆遷成本；預收賬款、應付賬款合計2634億元，反映了產業上下游現金佔用能力，大幅降低資金成本近百億，有點類似當年國美、蘇寧的產業鏈金融模式。

經營管理水平較高

房建業務開始收縮，因其利潤率低，公司主動限制其發展，未來資源重點向市政、路橋等基建領域傾斜。當前房建、基建、地產業務佔比為75：14：10，十二五期間要調整為6：2：2，最好是5：3：2。

公司經營策略是只做大項目、高端項目，堅決放棄低端項目，3億元以下的項目一律不接。全國300米以上超高建築90%以上、中心城市航站樓50%的項目是公司承建。

公司高水平的規範化管理主要體現在採購環節，去年底網上採購規模達到200億元，直接降低成本4%，下一步將突破1000億元規模，以後所有的供應商、2000多億的採購項目將全部進入網上採購平台公開審核、招投標，預計能降低幾十億元的成本。目的就是要提高透明度，防止腐敗，降低成本，這在所有央企中都是領先的。

每一個地產項目都由集團拍板決定，BT投資等都是區域化管理，都要有實物擔保，就是要抗衡官員流動風險；不介入三、四線城市，因為其債務償還能力差。
所有應收賬款實行終身責任制，落實到具體人。當前應收賬款佔收入29%，比央企同類企業低8～14%。

國家的營改增政策使公司面臨較大的經營不確定性

當前公司業務中，交通運輸業、有形動產租賃、設計諮詢、勘探及檢測檢驗服務業務增值稅率為 11%、17%或6%.佔公司收入絕大部分的建築類增值稅率國家初步定在11%，比當前公司的3%或 5%的營業稅大幅度提高。
由於建築行業的分包、結算特點，大部分上游供應商無法提供進項抵扣發票，以中國建築當前房建業務7.8%、基建業務10.8的毛利率水平，如果11%的稅率付諸實行，業績的影響將非常大，而對於其他區域性的建築公司更可能是滅頂之災。
所以公司牽頭建築協會向國家積極建議，希望將建築業增值稅率降為6%，從目前進展看會有較好的結果，但直接降為6%的可能性不大。

地產業務有下滑趨勢

從建築業務看，公司2013年新簽合同額、施工面積、新開工面積等指標都是逐月攀升，增長較好，但利潤主體的地產業務卻出現逐月收縮的勢頭，投資者應該重視其中蘊含的不利因素。

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股權激勵

公司用於股權激勵的股票已經回購完畢，共1.47億股，約佔公司股本總額的0.4893%；實際使用資金總額為5.26億元；最高成交價格為3.71元/股，最低成交價格為3.12元/股，平均成交價格為3.58元/股；起始時間為2013年6月6日，終止時間為2013年6月25日。
也暗示公司股價在3.5元以下具有很高的安全性。
回購成本計入財務費用，分年計提，對業績影響微乎其微，但對高管的激勵和督促作用更強。

公司股權激勵是央企中罕見成行的，是因為國家已經把中國建築當做第一個央企市場化經營試點，所謂第一個試點的意義基本上就是「只能成功，不能失敗」，市值考核也可能計入政績，所以中國建築的政策改革紅利剛開始。

中集股東大會像一場明星見面會 曹丹

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這次中集年度股東大會更像一場明顯見面會，大會結束後，會上提問還不過癮，會後繼續交流。股東繼續圍上麥伯良，有的要求籤名，有的要求合影。

大概看了下，這次股東大會約有六七十名股東到場，來自上海北京香港深圳等地區。從提問上來看，有的股東來了四五次，很多股東說是麥伯良的粉絲。不過，據一位上海私募透露，這次股東大會規模比前兩年差遠了。

再加上一位參會股東的補充，謝謝大家。股東大會上幾個要點：1.海工設備訂單30億USD，今年破百億，5年內破200億；2.3899市場空間很大，努力做到未來10年年復合增速20％；3.新化物流今年做到80億，明年破百億；4.德里國際和天達整合，做自動化相關運輸設備；5.中集金融和物流、裝備整合，未來接手BOT項目；6.集瑞卡車明年盈利



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大家非常關心中集前海土地（如何開發、估值等問題），麥伯良透露這幾天在和前海管理局談，談的還不錯。雖然沒有透露任何實質性的東西，但連連釋放重大利好，稱要有耐心和信心。

第二個比較關注的問題是，有股東提出，中集安瑞克的市值都快接近中集了，中集是否被低估？麥伯良認為中集被嚴重低估，至少從中集前海、上海、青島、揚州、坪山那麼多地去算，賬面價值和實際價值相差甚遠。

這也引發了一個問題，中集為什麼被低估？

以下是麥伯良關於中集180億投資的詳細回答：

180億，這個錢數是政府想要的錢數，什麼錢都算上去。我們在深圳坪山新區有兩個大工廠，一個集裝箱工廠，一個車輛工廠，兩個廠總佔地面積86萬平方米。

在東莞要了這兩塊地是為了承接這兩個工廠的搬遷，這兩個工廠搬遷之後，地怎麼發展，我們正在和深圳市坪山新區政府協商。

我們在東莞松山湖530畝地，做兩件事，把集裝箱總部、中集學院搬到以及中集智能公司搬到那裡去。準備做一個產業園。

東莞這個事情可以這麼看，使中集的存量資產怎麼最大化，坪山新區兩塊地從商業用途來說，地很好，工廠有點浪費。有很多中小創新企業，人才落地，住房辦公醫院等，我們提供一個平台，工作生活便利，結合中集自身需求，和政府共同打造個平台，產業地產這麼一個模式，去做這麼個事情。實際不需要投入這麼多，而是分級分批。

如果不跟坪山市政府談好，我沒這麼傻，肯定是落實了才會去動。

前海的地我著急也沒用，是政府著急，人家著急我們就好弄一些。中國土地太有限，中集的土地，有需求在，不會輕易退，這是人家利益博弈。人家給多少錢就賣，賺快錢我盈利上去了，中長期來看虧大了。

二○一四中國政經風向定調大會登場三中全會 習李接班後的首齣大秀

2013-11-11  TWM

十一月中舉行的三中全會，在中國經濟落底、薄熙來案落幕後召開，領導班子可望推出一系列政治改革措施，為接下來治理中國畫出十年藍圖。 二○一三年十一月九日至十二日，離新的年度只剩不到二個月時間；地點：北京，中共第十八屆中央委員會第三次全體會議（簡稱三中全會）準備登場，這四天會議，連同預定在十二月召開的中央經濟工作會議，兩者將共同為明年中國政經風向定調；從金融市場到政治觀察家，全球睜大眼睛緊盯習、李團隊，他們到底將宣示哪些改革大菜？答案，你不可不知。 自年初「兩會」接班以來，此次三中全會將是習近平和李克強首次透過黨內集會，完整描繪治理中國的願景；正因如此，這次三中全會的意義，堪稱兩人上台後發表的「第一場法人說明會」。 首場「法說會」 全球矚目這場閉門會議，十三億國民只有不到五百人獲准列席，依照慣例，內容在會議後才能得知。「到目前為止，除了全國政協主席俞正聲曾經透露一些消息外，沒有人知道三中全會將推動什麼方案。」富邦金控研究中心資深協理羅瑋指出。儘管如此，這仍是一場全球矚目的法說會，外界關心，習近平端上桌的施政方針，究竟是什麼？ 在全年各種會議裡，三中全會為何顯得如此重要？因為對中共而言，三中全會是一個格外具有歷史意義的場合。 一九七八年，當毛澤東離世、四人幫下台以後，由鄧小平為核心的領導團隊，地位得到正式確立，就是在當年年底、十一屆三中全會上完成的大事。接下來一連串改革開放，包括設立深圳為經濟特區等，都是鄧小平復出後才展開的措施；換言之，如果兩會是新團隊接班亮相的場合，那麼年底舉辦的三中全會，就是新領導班子推出施政綱要、開始伸展拳腳的舞台。 改革開放三十五年後，當年在中央軍委辦公廳擔任祕書的習近平，已成中國新領導人，他準備如何治理中國，世人都在看。其中，由習近平重要經濟幕僚劉鶴推動的「三八三改革方案」（編按：指「三位一體改革，八大重點領域，三套改革組合」的計畫簡稱），已是目前最受各界關注的焦點。 三八三改革 助經濟轉型「三八三」的內容看似複雜，簡而言之，主要思惟在於政府管制鬆手、讓市場競爭程度提高。 舉例來說，金融業是特許行業，銀行坐享高利差的豐厚利潤，卻只與不會倒帳的國企往來，民營中小企業長期借不到錢，資金環境日益扭曲，才導致影子銀行在中國大為盛行。因此在八大改革領域中，降低金融體系進入門檻、利率和人民幣匯率市場化，就是相當重要的目標。包括蘇寧、格力電器等Ａ股上市公司，更已經率先宣布將籌組民營銀行。 除此之外，在方案中關於「開放競爭」的改革概念隨處可見，例如透過改進競爭環境達到「加強創新」的目的，或是在基礎行業中引入「國際競爭」，另外也計畫開放對於天然資源的進口限制，並且重組電信產業。 如果「三八三改革方案」真是對症下藥的良方，那麼，經過這場三中全會，即使GDP增速無法回到過去兩位數榮景，至少可望透過一趟長時間、大規模的經濟改革，讓中國整體社會結構能越來越健康。畢竟習、李概括承受來的，是一個秩序嚴重動盪、貧富差距放大、地方債務和房價泡沫搖搖欲墜的大國，惟有趁這十年發動改革，才能避免風險，完成經濟轉型。 上證指數 四個月漲兩成雖然經濟改革的政策可望出台，但市場若對這場會議抱以「可望對經濟及股市帶來立即刺激」的預期，那麼，或許會略感失望。畢竟，「救經濟」已不是中國官方的當前主調；回顧今年第三季，中國GDP年成長率七．八％，比第二季七．五％略微回升，另一方面，「李克強經濟學」的重要指標︱全社會用電量，則比去年同期顯著增加。種種訊號偏向正面，似乎都意味著中國經濟挺過年中的風聲鶴唳，有驚無險地軟著陸。 以上證指數為例，自六月底一八四九點起漲，到十月最高二二二八點，本來跌到「退回清朝末年」的指數，四個月內漲幅竟然高達兩成，大有重返牛市的味道。「下半年以來，沒有人再提中國經濟崩潰的論調了。」保德信投信基金經理人楊佳升對中國經濟展望樂觀，同時對三中全會即將公布實施的結論倍感期待。他指出：「會中應該會提出根本性的改革，但這好像車子行進中要換輪胎，大家都會擔心。」三中全會畢竟是一個政治場合，刺激金融行情只是副作用，它要掃除的真正障礙，還是政治層面。戰略專家林中斌就指出，雖然經濟改革也是重要議題，但領導班子最可能在三中全會舉起的大旗，還是在政治改革，「繼續打貪腐，否則就是亡黨亡國的危機，這一點，相信七位政治局常委都有共識；不改正的話，黨跟國都慘了，會有暴動、民怨。」林中斌說。 以經濟改革為著力點，透過市場經濟促成政治改革的目的，大概也就會是這一場三中全會的真正大秀吧！ 一分鐘了解 三中全會 全名：中共第十八屆中央委員會第三次全體會議重要性：給新上台的領導班子發表施政綱要歷史經驗：1978年底，復出的鄧小平在第11屆三中全會上，確立領導地位，從此奠定改革開放基礎 撰文‧周岐原

中國國旅股東大會紀要 蘭權資本

http://xueqiu.com/6209619946/26471541
調研時間：2013年12月5日

參會高層：集團董事長蓋志新、總經理彭輝、董秘薛軍等高層出席了股東大會

公司簡介：

中國國旅主營旅遊服務及免稅零售，目前市值340億元， 2012年營業收入161億元，淨利潤11.8億元，淨資產收益率17.96%。中國國旅免稅零售的收入僅佔總收入的32.09%，但免稅零售的淨利潤佔總利潤已達66.9%，原因是旅遊服務（旅行社業務）毛利率很低，對利潤貢獻非常有限。公司未來看點在於它免稅零售業務。

免稅業一直以來由國家特許經營，目前只有五家公司獲得授權，其中四家公司僅授權在個別區域進行免稅經營，而中國國旅旗下的中免公司擁有全國範圍內的免稅經營權。目前中國的奢侈品消費總額約為3000億元人民幣，國內消費佔比僅大約35%，大部分來自國人在海外消費。海南離島免稅政策有利於奢侈品消費回流國內，離島免稅店相當於給予國人免稅購物的特權，新政策指導下，海南離島僅有兩家免稅店，分別由海免開設的海口店和由中免開設的三亞店。

以下為此次股東會的紀要：

1.   中免擁有5個市內免稅店牌照，其中大連、青島是否會重開？深免和珠免上半年收入和利潤下降比較多，是什麼原因？

青島免稅店受金融危機影響，外國旅客減少，前陣子關閉。未來青島不會單建免稅店，會嘗試旅遊綜合體，結合旅遊、免稅和商業。青島有一項目，950畝，計劃嘗試。深免和珠免業務下滑主要和香港控煙有關。

2.    今年國旅總體經營情況如何？未來三年的經營目標是什麼？公司對高管有沒有什麼激勵政策？

今年是豐收年。旅遊業務平穩發展，收入沒有去年高，但是利潤比去年好。免稅業務增長比較高。海棠灣購物中心準備明年8月份開業，原來計劃一期明年1月開業，後來財政部規定，一市一店，海棠灣開店後，把大東海的免稅店關掉。海棠灣1期商品不是很全，規模很大，所以一二期一起開業。海棠灣項目有七萬平方米，是原來大東海的七倍。DFS在全世界的免稅店，單體是兩萬多平方米，我們比它三倍還多。海棠灣的裝修到年底包括綠化、外立面的裝修，已經差不多了。

我們未來建綜合體，把我們免稅、旅行社的優勢發揮出來，以青島為試點，包括在上海自貿區也在探討。到2015年，集團收入目標是300億元，在公佈的企業發展報告應該有，利潤也應該到幾十億元。

激勵正在積極籌備，國資委基本認同我們的方案。需要等待審批。

3.   跨境通業務已經試運行了，這一塊是排他性嗎？

自貿區有兩個方面的政策，一是在金融方面的開放；二是貿易便利化。發改委鼓勵發展電子商務，分配到各個部委分別作為試點，其中分配給海關的就是跨境貿易的電子商務的試點，這個試點涉及到五個地方，上海、重慶、杭州、鄭州和寧波。上海的試點叫跨境通。

跨境可以做，我們有我們的優勢，我們本身業務對跨境這塊比較熟，非常關注並積極參與。

4.   公司在在線購物上有沒有什麼措施？大東海店關閉後，會否轉為它用？海棠灣位置稍偏，剛開始會否給經營帶來壓力？海棠灣的品牌合作方式是如何的？買斷式的還是會有其它方式？

在三亞的酒店建立觸摸屏預定商品，可直接在酒店下單，在機場提貨，不用在免稅店確認。這項業務在經海關部門審批，相信很快可以執行。

大東海項目做什麼還在考慮，可能轉為有稅零售或轉為其它商務。

財政部發文，海南離島免稅店只能有兩家，三亞就是海棠灣購物中心，海口應該是觀瀾湖店，其它不再受理。三亞的高端酒店目前主要在亞龍灣，亞龍灣到市區的距離與到海棠灣的距離差不多。搬到海棠灣以後，有免費開班車，已經開始訂購。海棠灣一線海岸大概有32家五星級酒店，它海岸線22公里長，亞龍灣7.5公里長，其它市區有些五星級酒店，但不是很多。從海口到三亞，海棠是必經之路，高鐵也有一站在海棠灣，免費開班車，可能10至20分鐘，最多半個小時，非常方便。

海棠灣品牌很大，我們會探討不同合作方式。

5.    旅遊法發佈後，全國旅行社業績數據都不太好，國旅目前情況怎樣，未來如何應對？在線旅遊社市場發展比較快，中青旅也在強推O2O市場，我們在在線市場這塊有沒有什麼計劃？

旅遊法實施以來，國旅的經營一切正常，旅遊法出台對正規經營的公司是有好處，並不是打擊。以前說國旅的價格太貴，現在很多人說國旅價格看起來還是挺便宜。我們價格根本沒有動。由於旅遊法出台，許多利用購物來獲取利潤的旅行社提高了價格。

網絡的發展對傳統的業務有一些衝擊，中青旅的遨遊網更多是銷售渠道。青旅營業規模比我們小，我們在全國的實體網絡和旅行社的數量比青旅大，所以我們的網絡首先是管控網。在6.30號前我們的B2B、B2C以及NC財務都全部打通，這對於我們下一步的轉型提升是利好。我們之間無法比較，大家的業務模式不太一樣。我們旅行社的數量、門店數量，在全國各地已經將近900家門店，管控壓力是比較大。今年加大了管控的力度。

6.   眾信也很快上市了，眾信中高端這塊，國旅會否加大投入？

旅行社業分三大旅行社：大社、中社和小社。國旅總社是屬於大社，大社的發展應該是往集團化和網絡化發展；中社例如眾信，往專業化發展，比如說批發，眾信的批發特別是歐洲市場，它做得比較集中。小社由於生產產品有限，更多的是銷售渠道。旅行法公佈以後，小社更多是賣大社、中社的產品。

7．對於自費和購物令的解讀？

旅遊法的出台並不是禁止客戶購物，實際上是要求我們旅行社不能以客戶購物為盈利目的，客人購物是可以的。大家在解讀購物令的時候希望注意到購物肯定會有的，但如何進行購物是需要區分的，我們讓律師給我們做了很好解讀，我們在這個問題會處理非常好的。

8.   自由行的比例在提高，對傳統的跟團游會否造成衝擊？

國旅1954年成立，有60年的歷史。自由行業務，從入境游一直就有，國旅是做入境游最好的旅行社。我們還有200人做產品的在做入境游的業務。我們把自由行叫做小包價業務。我們已經將國內部和自由行已經做了整合，現在成立了旅遊度假部。旅遊度假部是目前國旅最大的一個部門，它有效支撐了自由行的發展。從2014年開始，拿出一個具體的國家和地區作一個試點，比如說拿台灣，當試點成功，會複製，然後更多地鋪向國外。國內的自由行業務更多是訂個機票、訂酒店，利潤非常薄。

9.  明年海棠灣的折舊費用會否影響成長性？

海棠灣項目是把市場需求解放出來。大東海店購物面積無法真正釋放海南離島免稅政策的效益。海棠灣明年的發展仍然是以兩位數發展。海棠灣在做預算的時候，是按還銀行利息來做得，實際上我們沒有原來預計的，所以它的保點很低。未來的持續盈利或天花板的問題不好確切回答，因為其和大環境有關，可以類比的是，新光天地70元億銷售額，預計海棠灣不會低於這個數據。

調研結論及投資建議：

1、風險提示

 *與海口觀瀾湖店的競爭超過預期。

2、參考業績與估值:
查看原图
3、投資建議：

中國國旅是難得的業務增長明確、業務簡單、盈利能力強、政策面有更多利好空間的公司。券商開完股東大會後下調了業績預測，我們認為現在對明年公司的業績預測不高，存在超預期可能性。

對於這類公司，在三亞店新舊店的轉換階段，大家也許會擔憂不少風險點，我們比較看重一點：去三亞旅遊，很自然同時想到去免稅店逛逛。海南僅有兩家，海棠灣項目相地理位置不錯，為首選。這一點使得交接順利可能性很大，而不是風險，成長速度下滑在券商下調業績後也不是問題。最讓我們重視的海口免稅店對三亞免稅店的客流影響。海口店雖然位置沒有海棠灣店好，但總面積很大，未來競爭性值得持續跟蹤。

投資需要考慮估值及倉位控制，由於不適合公開平台發佈以防誤導投資者，有疑問或需要探討的朋友可在公司網站或微信留言。

(蘭權研究小組）

解讀城鎮化大會，附安徽土改調研劄記

來源: http://xueqiu.com/3940429450/26650222

作者按：史上最難產的全國城鎮化大會，終於順利召開。會議按照慣例「勝利閉幕」，卻給我們留下一堆疑問。向前看，中國的城鎮化建設將向何處去？讓我們自上而下解讀解讀大會官方新聞稿，輔以自下而上的安徽土改調研劄記，我相信，大家一定會有更為清楚的認識。過去幾年與八股文戰鬥的經歷告訴我：解讀任何一份大文件，都需要找到一個合適的切入點。以此出發，用一個較為清晰的脈絡將細節串聯起來，所謂綱舉目張是也。對於城鎮化大會而言，我們要找的切入點很簡單：為何姍姍來遲？去年底，克強總理對媒體說城鎮化是最大的內需之後，市場就在翹首以盼城鎮化大會召開。一季度盼2季度，2季度盼3季度，臨近年底，全國城鎮化大會終於害羞地露出她的面孔。是大家不想推進城鎮化麼？非也！從中央到地方，從百姓到各級官員，大家無不翹首企盼新一輪城鎮化的大潮。但是理想很豐滿，現實很骨感。學者的任務是忽悠，官員的任務是實施。忽悠可以以方向為主（我們分析師類似），實施則必須以操作為主（基金經理類似）。而說到實施，有幾個問題幾乎是繞不開的：問題之一：城鎮化本身意味著投入，而資源是有限的，有限的資源到底應該投向何方呢？也就是以大為主還是以小為主的問題。北京3000萬人口，要不要搞到5000萬？而以大為主還是以小為主的背後，則是中央與地方兩套思路甚至是利益的碰撞。問題之二：城鎮化要用地，你用地佔地搞建設的同時，如何保證糧食產出呢？糧食安全無小事，中國這麼一個大國，糧食安全的飯碗必須端在自己手中。問題之三：城鎮化是要用錢的，嚴控地方政府性債務的時候，城鎮化的錢從哪裡來？所以，城鎮化的本質，就是一個中央與地方博弈的問題。這個老問題，在過去幾十年都很突出，房地產調控十年越調房價越高，既有政策思路偏壓制需求的原因，也有各地政府嚴重依賴地產的緣故。在回答以上三個問題之前，我們可以來一輪曲線救國，從一個現象開始談起。過去三年，有一個詞彙隔三差五出現在媒體：民工荒。伴隨民工荒，低端勞動力價格持續上升。由於各地採樣數據偏差較大，也不一定有全局說服力，我們姑且採納相對比較權威的統計局數據。2009年農民工月均收入1417元，10年上漲20%，11年上漲20%，12年上漲12%，13年全年數據沒出來，但是今年9月同比去年上漲13%。工業增速在回落，2012年和2013年，我們經濟增長的速度已經低於以往8%的紅線（還記得那個保8的口號麼？），潛在增速從2009年見頂以來連續四年向下走。但是，低端勞動力的價格上行趨勢沒有受到影響，除了曲線不再那麼陡峭。經濟學家們很奇怪，跑去農村一看，恍然大悟：農村剩餘勞動力這個水池幹涸了。能出來願意出來打工的都已離家，農村裡只剩下老弱病殘孕，或者深深眷戀著那片土地不肯輕易背井離鄉的壯年。等用大家所熟知的術語來描述，就是中國已經進入了劉易斯拐點。這是一個大麻煩！如果把中國比作一個人的話，現在心情與諸葛亮流著淚說出師未捷身先死別無二致。中國剛剛跨入中等收入水平，希望在未來十年裡大展拳腳的時候，忽然發現勞動力這個變量無法支撐未來的經濟增長，忽然發現土地要素也日漸遭遇瓶頸。而我們都知道，經典的經濟學框架中，認為增長來源於資本、勞動力、土地和技術進步。和三農有關的，主要是勞動力和土地這兩大塊。先說土地，中國是人口大國，糧食安全上升為國家戰略後，18億畝紅線是必需遵守的。經濟增長所需的土地要素投入從哪裡來呢？很簡單，到農村去，將農民手中的宅基地流轉起來（中國可以拿來搞建設的地，只佔國土總面積的4%，這4%中有90%為非城市建設用地，而宅基地恰恰是非城市建設用地中的大頭），所以十八屆三中全會才會提出建設城鄉統一的建設用地市場。再說勞動力，相對數據方面，如果我們認為適齡勞動人口的構成可以涵蓋15-64這個年齡段，那麼從2010年達到74.5%高點後，2011年（74.4%）和2012年（74.1%）連續回落。絕對數據方面，國家統計局的最新數據顯示，截至2012年末，中國擁有15至59歲的勞動年齡人口約9.4億人，比2011年減少了345萬人。中國的勞動年齡人口數量第一次出現了絕對下降，比此前多數人的預期更早。無論勞動力絕對量還是相對量的拐點都已出現，更麻煩的是，你就是現在放開二胎，依然無法改變未來十五年中國老齡化的趨勢。用國家統計局局長馬建堂的話說：「至少在2030年以前，中國的勞動年齡人口會穩步、逐步的減少。」怎麼辦？出路還是土地改革。通過土地改革，繼續推動農村勞動力從第一產業向第二產業轉移，以此解決勞動力來源的問題。總結一下，從供給端出發，城鎮化就是工業化，而工業化所需的勞動力和土地要素，都需要「新土改」來破題生產。以上分析，主要從供給端出發，因為經典的宏觀經濟學增長模型都是基於供給建立的。但是，我們都知道，供給增加推動經濟增長的邏輯必須建立在需求端能跟上的基礎上。過去十年，中國不存在需求無法跟上的局面。但是現在，當中國進入產能過剩時代之後，需求端的變化就變得異常重要。而對於需求二字，克強總理曾經精闢地總結為一句話：城鎮化是最大的內需。為啥這麼說呢？因為過去兩年出口數據已經教育了我們，外需靠不住。因為過去二十年數據教育了我們，由於中國老百姓儲蓄率過高，消費主要對通脹敏感，所以消費靠不住。到最後，還是投資，飲鴆止渴式的製造業擴產能不可取，唯有城鎮化。城鎮化帶來的需求有兩塊：消費和投資。其中消費是小頭，每年1000萬農民工進城，每個人每年增加2萬塊消費，也不過區區2000億。投資是大頭，因為你農民工以往進城，雖然統計的時候算成常駐人口，因為住滿半年就算。但人家不是戶籍人口，他們可以八個人住一間宿舍，他們的小孩不需要去當地就讀，他們生病了自己掏錢進醫院享受不到當地醫保帶來的福利。也就是說，這只能算半拉子的城鎮化。這種城鎮化對投資的拉動作用過於有限，因為對住房、醫療、教育和養老的需求嚴重不足。向前看，如果我們能把2.6億農民工逐步轉變為戶籍人口，就會帶來蓬勃的投資需求，經濟增長所需的需求來源問題也就迎刃而解。總結一下，從需求端出發，城鎮化就是最大的內需。經過以上分析，我想投資者的腦海中逐漸浮現出這樣一幅圖景：土改和城鎮化已經成為一個硬幣的兩個方面。而所有的一切，最終都是為了讓中國經濟這艘大船得以維持一個相對較高的增速。而這個增速對於債務危機凸顯的中國而言，意味著生存或者死亡。對於這屆領導核心而言，意味著能否完成18大接下來的歷史任務。釐清問題的來龍去脈，我們再去看前文提及的三個問題，會發現一切都清晰起來，答案也就自然而然地浮出水面。以大為主還是以小為主的問題：大小本身不是問題，只是中央和地方的不同偏好下，才導致路線圖成為問題。中央之所以堅持以小為主，是因為農民工沒本事進入一線城市定居，無論工資性收入還是財產性收入都不足以支撐。地方之所以偏好以大為主，是因為大城市搞造城運動所需的資源最為充沛。意見不統一怎麼辦呢？老規矩，中央保底線，剩下的自主權交給地方。中央只要牢牢把握住兩點：第一我牢牢抓住戶籍二字。我評價你幹的好不好，不看城市化率，而看戶籍人口城市化率。戶籍放開的政策執行在地方，但政策方向放在誰手裡呢？就放在中央手中，四句話概括：全面放開建制鎮和小城市落戶限制，有序放開中等城市落戶限制，合理確定大城市落戶條件，嚴格控制特大城市人口規模。農民工想進城，能順利拿到戶口的，就是中小城市。第二我牢牢抓住城市建設土地指標。整體收緊！已有三大城市群就別想再大規模擴大建設用地（北上廣城市房價回落這種事情，看來越發遙遙無期），大城市、中型城市和小城市要用地怎麼辦呢？「嚴控增量，盤活存量，優化結構，提升效率，切實提高城鎮建設用地集約化程度」，還是收緊，只不過到時候給誰不給誰，就有講究嘍。看起來，未來幾年，建設指標這東西價格還得往上漲。有人說，這個好辦，我可以通過增減平衡的辦法來搞到城市建設用地指標。針對過去幾年各地紛紛在搞的變通做法，又多出另外一句話：「耕地紅線一定要守住，紅線包括數量，也包括質量」。複墾可以，生地和熟地可就別想一比一的比例置換。看完這兩點，估計絕大多數人會發暈。這是何等強悍的談判能力，說以小為主就真的以小為主了啊（很得意地宣揚一下，我們半年前就確認並發短信提示：城鎮化將會以小為主推進，「精讀人民日報」系列可不白讀）！一年前能有如此魄力，城鎮化規劃老早出爐了。至於拖這麼久麼？治大國如烹小鮮，講究寬猛相濟。在用完「猛」字訣之後，自然該到「寬」字訣。所有就有了這麼一段看似很短但意義重大的話：「同時要在中西部和東北有條件的地區，依靠市場力量和國家規劃引導，逐步發展形成若幹城市群，成為帶動中西部和東北地區發展的重要增長極，推動國土空間均衡開發。」這是一句很寬泛的表述，中西部地區和東北地區都可以有城市圈，而且數量為「若幹」。但是請註意，城市群是需要「國家規劃」的，否則你所需配套的建設用地和戶籍政策都拿不到！想搞城市圈麼？努力推動中小城鎮化吧，國家在做整體規劃的時候，會考慮的！落在投資上，關鍵還是農民市民化。包括三四線房地產、中低端汽車、家電等。城市化所需地的問題：首先確保糧食安全，然後才是城市化用地。同時，為防止土地改革全面鋪開帶來危害（這裡最主要針對的不是農地集中，農地集中有利於糧食安全，我們在後面的安徽調研劄記裡會詳細闡述。而是擔心城鄉統一的建設用地市場，為啥這麼說呢？因為現在最成熟的模式下，大家去農村買宅基地不是用來的蓋房子的，而是複墾後置換城市建設用地指標的。剛剛複墾出來的地叫生地，生地的產出和熟地沒有可比性。這就危及到了國家糧食安全），城鎮化大會決定：按照守住底線、試點先行的原則穩步推進土地制度改革。所以城鄉統一的建設用地市場建設，將進入區域試點階段。體現在資本市場投資機會上，圍繞農地集中炒作（主要是育種、農機、農業現代服務業）比圍繞宅基地流轉炒作要現實，因為政策決心不可同日而語。城鎮化所需資金的問題：錢從哪裡來？一部分是城鎮化大會寫在紙面上的，還有一部分是城鎮化大會沒有寫在紙面上，但你必須理解到位的。先說後者，城鎮化離不開造城，城鎮化離不開建房。過去十年，中國的城鎮化整體上看依託房地產。沒有過去十年的地產牛市，就沒有土地財政，就沒有遍地新城的中國。但是房價這東西，講究一個居民價格承載力。換句話說，最終來看需要有剛需來買單。之所以堅持以小為主推進城鎮化，就是因為農民工對中小城市的房價未來上漲空間的承載能力最高。中西部地區，任何一個縣城，農民只要肯吃苦，哪怕去工地做小工，一天也有150-200塊。這是遠高於普通城鎮職工的收入！再說前者，主要集中在開源，增加地方政府收入上：一是地方政府自己賺，依靠培育地方主體稅種。二是中央給，轉移支付，給多少怎麼定呢？就看你戶籍人口城鎮化幹的怎麼樣。三是金融機構支持，這個要靠農發行和國開行。四是引入民資，這個靠譜程度不高。鐵道人家都不願意參與，更何況城鎮基礎設施。體現在資本市場投資機會上，還是三四線城市房地產。至此，全國城鎮化大會解讀完畢。作為結語，我們總結一下推薦的標的：第一類是農地集中受益公司：包含農機、育種、現代農業服務業；第二類是農民進城成為市民受益公司：包括三四線城市房地產、中低端汽車以及家電；附註：安徽土地改革調研劄記12月初，我們去了改革排頭兵的安徽。去安徽看什麼呢？兩個東西，國企改革和土地改革。國企改革不必多言，關鍵是土地改革。安徽這地方很有意思，他從傳統上就比較窮，窮則思進，所以安徽是傳統的勞務輸出大省。長三角經濟發達地區，到處都活躍著安徽保姆的身影。窮則思變，所以安徽是傳統的改革大省。聯產承包責任制從安徽啟動，小崗村一度成為聯產承包責任制的代名詞。17大前，上一屆領導層準備推進土改，胡錦濤總書記專程去了鳳陽為土地改革站臺。我們通過安徽省相關部門，聯繫上全安徽省農地集中度最高的阜陽，從阜陽出發，我們到了下面的界首市。在界首市，迎接我們的是一個高規格的座談。分管農業的市府領導、各相關部門如財政局局長、農發局局長、鎮委書記分別從各自關心的領域出發，闡述了農村土地流轉的經驗。界首市位於安徽西北邊陲，國土面積667.3 平方公里，下轄15個鄉鎮、3個街道，總人口78.8萬人，其中農村人口63.5萬，耕地總面積58.1萬畝，截至2013年10月底，全市土地流轉面積達40.8萬畝，超過耕地面積的70%。從相關數據可以看出，這是一個農村戶口占比很高的地方，戶籍人口占比遠低於全國平均水平。人口結構的背後，折射出當地的產業結構。很顯然，這不是一個工業化高度發達的地方。一般來說，工業化和城鎮化是孿生子。工業越發達的地區，越具備農地集中的條件，因為容易嘛，反正賺錢主要靠工業。所以呢，界首的經驗就顯得彌足珍貴。潛臺詞：這裡都能搞，別的地方應該更應該能搞成。70%，無論從哪個角度看都是一個很高的比例。界首是如何實現土地大規模集中的呢？很簡單，這是一個三方得益的事情：首先，農民得益，土地大規模集中之前，農民將一畝地租出去，年租金300-500塊。大規模集中後，每畝田的租金上升至800-1000塊。這是實實在在的收入增加！對於那些反正常年在外打工的人來說，天上多出來的一筆錢。而且農民簽訂的合同很公平，不是直接用錢計價，而是用糧食來計價。每畝地800斤小麥，現金交割。其次，國家得益，農地大規模集中之前，很多人會擔心，大家不種糧食怎麼辦？界首的數據是伴隨農地大規模集中，糧食生產「十連豐，九連增」。為何會這樣呢？兩個原因，一是畝產大幅提高，老百姓自己種糧，積極性過低。大家都是把苗播下去，隨便打理兩下，等著半年後僱人收割。小麥畝產只有500-600斤，農地集中後，由於機械化耕種科學化管理，畝產普遍翻番。二是地方政府補貼加上生產效率提高，種糧是有一定收益的，所以並未出現大規模非糧化。最後，地方得益，農地流轉是政績，有利於培育地方糧食種植企業，有利於農民就地轉變為產業工人，也有利於地方工業發展（農民把地租出去後，得找活兒幹）。三方得益的事情多了，為何其他地區沒有出現大規模土地集中，界首就能把土地流轉率幹到70%呢？原因很簡單：政府重視，想出政績，政府出面推動此事。推動的辦法就兩種：一種是利誘，補貼，補貼，還是補貼！你來搞農地流轉種糧食，給補貼。你來搞農地種大棚蔬菜，給補貼。你想購買農業產出保險，給你補貼。你想把農地抵押貸款，給你補貼！一種是推動，直接下任務到村幹部一級，要求鄉長與書記牽頭，每年派任務，完成的好有獎勵！有人會問，利誘花費會不會很大呢？平均下來，70-90塊錢每畝。界首市需要為此支出也就3000萬左右每年，相對於每年十幾億的財政收入而言，還算可以支持。有人會問，你確權還沒搞完呢，怎麼可以大規模實施農地集中呢？很有趣的是，當我們把這個問題拋給村官們的時候，他們笑了。原因很簡單，確權後農地集中的難度是上升的，因為老百姓會想這已經確定是我的地，我要更高的租金。土地流轉出去後再確權，也沒啥大問題。農地集中後，反正田埂都是要被平掉的。 謝！

武林大會 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2013/12/blog-post_18.html

巴菲特股東大會精華摘錄：金融危機期間該如何投資

http://www.iheima.com/thread-4251-1-1.html
巴菲特：沒有刻意迴避海外收購

晨星公司沃倫(Gregg Warren)提問，為什麼不在美國以外進行更多收購?是否美國比其他市場更具吸引力?巴菲特表示：「我們從來沒有因為一家公司在海外就放棄機會。我們只是運氣不太好，沒有關注到太多的美國以外企業。」他還稱，此外幾乎美國所有想出售公司的創始人和家族都知道伯克希爾，而其中許多人傾向於賣給伯克希爾，而外國公司沒有如此近地接洽，「我對我們在美國之外的地方沒有如此好運氣感到有些失望，但我們將繼續致力於海外的機會」。

巴菲特回顧與反思金融危機期間投資：他認為公司在金融危機期間使用大多數現金「時機過早」。在金融危機發生最初幾個月，巴菲特匆忙介入，並與一些大型美國公司進行一次性交易，其中包括高盛與通用電氣等。此外，伯克希爾公司也向哈雷戴維森與蒂芙尼等企業進行較小投資。巴菲特表示，從現在所知來看，「我們遠不如將所有資金保留到金融危機真正見底時。時機預測或許能顯著改善，唯一的問題在於我從來不知道如何確定市場何時見底。

巴菲特：每個人的能力圈要靠自己去丈量

聽眾提問：一個人如何計算出自己的能力圈?台下笑聲一片，巴菲特表示，他非常瞭解自己能力圈的邊界，但自己對其他人實在沒有什麼建議，每個人都有必要意識到自己所具有的能力和知識。巴菲特還稱，許多CEO既不知道自己能力圈的起點，也不知道終點。芒格補充道，能力只是一個相對概念。

巴菲特：富到一定程度後消費與幸福負相關。提問：你們的節儉是否有利於伯克希爾的股東?巴菲特先問芒格：「我們兩個誰更省?」芒格答道：「在個人事務方面，沃倫比我節省。」巴菲特隨後道出了他的消費觀：「我的生活不會因為我花更多的錢就變得更快樂。更多的財富和收入使人生變得不同有一個極限，一旦超越這個限制，更多的消費將與幸福負相關。」

巴菲特：我們總部不轉移將紮根美國。紐約時報Sorkin提問，輝瑞正在收購阿斯利康，將轉移總部減少納稅，伯克希爾會做類似的事情嗎?巴菲特明確回答不會。他進一步指出，公司不可能在其他任何的地方取得如此的成功，只有在美國才可能，「我不能眼瞅著伯克希爾繼續像現在這樣繁榮昌盛而不支付我們應負擔的稅金。這不是說我們志願多交稅，我們只繳納必須交的稅，我們遵守法律。一旦有稅務優惠我們會加以利用。過去多年我們賺了很多錢，也交了很多稅。」

巴菲特/芒格談該不該擔心通膨。巴菲特稱，如果一夜之間每個美國人都得到100萬美元，伯克希爾處境將會不妙，伯克希爾的每股收益會增加，但股票價值會顯著下降。芒格似乎不像巴菲特自稱的一樣對美聯儲自金融危機以來的行動感到讚歎。他表示，「政客們」無止境印鈔用鈔，總會達到某種極限。他表示：「我永遠不會忘記德國魏瑪共和國。其他人也不應該忘記。」

巴菲特：不會買職業體育運動隊

聽眾提問：你們會不會買一支職業體育運動隊?巴菲特明確表示：不會購買，如果大家聽到有人說這方面的消息，那還是換一個話題比較好。

巴菲特：別拿我們與激進投資者相提並論。巴菲特表示，他從來沒有用過衍生品來收購可口可樂股票。面對知名的激進投資者艾克曼(Bill Ackman)將自己參與收購眼力健與巴菲特1980年代收購可口可樂股份相提並論的問題時，巴菲特指出，這完全沒有可比性，他從來不碰衍生品，迄今也沒有收購剩餘的可口可樂股份。巴菲特還對激進投資者作出了評價：「在華爾街上，任何事物只要能吸引到資金流似乎就被看做成功，而且會持續下去，直到這種模式不再奏效。」芒格則明確表示：「我認為激進投資者對美國沒有什麼好處。」

巴菲特：收購應瞄準更大型公司

投資者格里高利-沃倫(Greggory Warren)提問：伯克希爾是否應買入許多快速增長型公司?巴菲特：這個問題第一答案，就是不應預先排除其他答案。如果旗下某個部門對某行業很熟稔的話，可能使用3到4億美元(收購)，我們不會忽略任何可能會有實際影響的企業，無論其規模如何。去年我們子公司收購了25家企業，並且還將繼續…從現實角度來說，我們已使伯克希爾增加了不少盈利動力。我們應瞄準一些較大公司。芒格：我同意這一點。收購數以萬計的小型企業，並不理想。

芒格：美國教育應向中國學習。巴菲特股東大會上有來自上海的股東提問：您對中美的教育市場將如何改變未來有什麼看法?芒格笑稱，這問題真簡單啊!巴菲特搶著說：「不管查理說什麼，我都贊同!」全場一片哄笑。隨後芒格正色道：「我認為美國讓公立學校系統墮落是一個巨大的錯誤，中國正力圖不重蹈我們的覆轍，我們應該多向中國學習。」

巴菲特：孩子理財教育要從父母抓起

聽眾提問：什麼是促進孩子理財素養的最佳途徑?巴菲特指出，越早愈好，這不能僅依靠學校，也必須依賴你的家庭。巴菲特稱，假如沒有學校教育介入，你很難擁有超過父母的理財習慣，我贊成在讀書的很早階段就接受理財教育。芒格認為，理財教育的多數責任應由父母承擔，在理財教育方面，大學的問題比小學、中學要大，目前大學教的許多金融課程都是胡說八道。巴菲特秉承芒格說啥他一律贊同的做派，「我認為大學理財教育常常是弊大於利。」
巴菲特：將來公司錢會多到不知如何處理。巴菲特回答了股東關於未來20年伯克希爾看起來怎樣的問題。巴菲特表示，他不完全知道答案，但公司資本多到不知如何處理的時候會到來。巴菲特稱：「我確切知道的是，將來我們擁有的現金會多到我們無法明智的投資。這並不遙遠。距離我們無法明智地處理的數字正在接近。」巴菲特稱，屆時公司可能回購股票，但一些巴菲特主義者會將其言論解釋為最終不排除派息。巴菲特稱：「我們所做的一切，都是為了股東利益。所有的決定都是基於這個原則。」

巴菲特：公司一拆為四將是巨大錯誤

股東提問：是否有合理方式將公司拆分為4家大型公司，更好地向世界展示公司的價值。巴菲特認為，這不僅不是一個好主意，而且是個巨大錯誤，「我們將失去很大的價值」，原因包括資本配置和稅務因素，還有其他一些因素。還有股東不依不饒地問派發股息的問題，巴老在經過了長時間問答後可能有些糊塗，似乎忘記此前公司已公佈股東在這一問題上的壓倒性投票結果，他表示自己對如此多股東滿意當前的不派息政策「感到驚訝」。