一位80後券商資管的成績單
http://www.capitalweek.com.cn/article_25958.html本刊記者 王鈺／文
「廣發資管旗下一隻理財產品一季度虧損接近-20%，業績排名倒數第二，資產規模接近清盤線，廣發自營部員工苦不堪言。」有人不斷揭露廣發證券集合資產管理的糟糕業績。除了新發的產品，截至10月8日，廣發證券的6只產品收益均為負。
無一倖免的廣發證券理財產品中，80後投資主辦烏暘丹丹最受關注。這位年輕的投資主辦，2月份才進入廣發證券資產管理部門，接手廣發金管家理財策略2號（下稱「金管家理財2號」）、廣發金管家新型高成長集合資產管理計劃理財5號（下稱「金管家理財5號」）兩隻產品，規模超過30億元。
記者調查發現，烏暘丹丹操盤的兩隻產品風格激進，實際操盤跟產品報告策略背道而馳，兩隻產品業績不佳，金管家理財2號一度陷入清盤危機。烏暘丹丹的激進並非券商集合理財的個例，2012年上半年，前十大集合理財券商中，有一半更換了部分理財產品的投資主辦，華泰證券旗下的理財產品更是平均9天一換投資主辦。
目前，券商集合理財業務陷入了淨值下滑—份額縮水—更換投資主辦—業績波動的死循環，令投資者的利益難以得到保證。
9月21日，證監會開始公開徵求意見，希望將目前的券商理財投資主辦人制度規範成為註冊制，在准入門檻、流動性方面提高監管條件，以保護投資者的權益。
糟糕的業績
2月23日，廣發證券發佈了人事變動公告，公告稱，即日起由烏暘丹丹擔任金管家理財5號、金管家理財策略2號的投資主辦。
公開信息顯示，烏暘丹丹，現年30歲，2008年至2012年間就職於中海基金，歷任首席策略分析師、研究總監助理、基金經理助理，2012年年初加入廣發證券資產管理部。
從烏暘丹丹的履歷看，到廣發證券後，是其職業生涯中第一次真正獨立主管資產管理業務。此前，有廣發證券內部人士聲稱，更換投資主辦是基於由外部引進人才後，根據人才結構特點和產品特點的匹配、部門內部發展戰略規劃調整的考慮。
在烏暘丹丹操盤廣發證券兩隻資管產品之前，原中海基金副總經理李延剛被廣發證券以高薪聘請，於1月份加入廣發證券，任資產管理部門投資總監一職，主管投資工作。自2007年，李延剛加入中海基金到2012年年初離職，曾先後任投資管理部副總經理、投研中心總經理、公司副總經理等重要職位。
從履歷看，烏暘丹丹一度在李延剛手下工作。李延剛加盟廣發證券後，烏暘丹丹轉戰廣發證券並委以重任，記者就烏暘丹丹是否是李延剛推薦問題採訪廣發證券，截至發稿之時，廣發證券沒有給予明確回覆。
更換投資主辦之後的這兩隻理財產品的業績表現究竟如何呢？
根據10月8日的最新數據顯示，金管家理財5號單位資產淨值為0.6971元，自2012年以來的投資回報率為-17.46%，自產品成立以來累計增長率為-30.25%，近一個月以來在同類162只產品中排名倒數第3位。而2012年以來的滬深300指數為-1.09%，該產品投資業績遠遠跑輸大盤。
金管家策略2號單位最新淨值為0.7860元，2012年以來投資回報率為-12.92%，自產品成立起累計虧損-21.40%，在同類產品中排名位居倒數第6位，業績同樣大幅度跑輸大盤。分年度來看，這兩隻理財產品在2011年度尚取得跑贏大盤的超額收益，而到了2012年，自烏暘丹丹任職以來到至記者統計數據截止時，上述這兩隻理財產品的投資回報率不佳，分別為-18.34%和-13.08%。
從產品資產規模來看，廣發金管家理財5號成立於2011年4月28日，成立之初資產規模達48.43億份。廣發金管家策略2號成立於2011年6月30日，成立規模為1.17億份。截止到6月30日，這兩隻產品的最新資產淨值則只剩下30.87億和1.09億，縮水幅度分別為36%和6.7%。截至一季度末，廣發金管家策略2號單位資產淨值0.9050元，且一度險遭清盤的危機。
相關評級機構已給出該產品的風險分析，其結果表明，金管家理財2號和理財5號面臨較大的下行風險，風險係數已升為中級和高級。就從此前披露的中報行情來看，券商集合理財產品在2012年二季度總體錄得1.41%（算數平均）的正收益，而這兩隻理財產品的業績表現，不僅在同類券商集合理財產品中位居倒數，更是墊底廣發旗下的所有理財產品，業績前景十分令人擔憂。
進的操盤
根據披露的中報情況看，金管家理財5號一季度末製造業股票市值佔比為44.39%；機械設備佔比29.48%；電力水利供應佔比11.70%；金融保險業10.78%；傳媒7.17%；建築6.62%。到了二季度，更是重配製造業，其股票市值佔比高達52.53%；加倉配置金屬非金屬行業佔比達24.99%、採掘業11.79%、傳媒行業至9.31%；下調機械設備行業佔比至13.28%。從該產品重倉股的二季度表現來看，5只出現下跌，其中跌幅均超過5%，秦川發展和西部礦業的跌幅均超過10%。
在對金管家理財2號的持倉分析時記者發現，截至一季度末時，該產品未持有股票。而到二季度末，該產品清倉了原有的債券和貨幣產品，進而大幅加倉股票和基金。增持的股票主要集中在傳媒和製造等行業，其中首創股份二季度以來累計跌幅超過-15.70%，銀華鑫瑞的跌幅為-13.21%。
據wind公開數據顯示，2012年中期，券商集合理財總體持倉總市值最高的是金融服務行業，其次為食品飲料和醫藥生物，低配輕工製造、黑色金屬、採掘等行業。而由烏暘丹丹管理的兩隻廣發金管家理財產品二季度則重倉機械製造、採掘、金屬非金屬行業，甚至躋身所屬上述行業的多家上市公司前十大流通股股東。
在上半年股熊債牛的市場行情下，烏暘丹丹操盤的產品大舉減持債券，買入股票和基金持倉。在持倉個股上半年業績表現不佳的情況下又未能及時止損，加之倉位重，虧損慘重自然也就不足為奇。
金管家理財5號的資產管理報告顯示，對二季度投資策略的展望是「看好受益於寬鬆貨幣政策的標的和受益金融改革創新的行業。擬調整持倉方向為水利、油服、價格服務改革等主題和地產、機械、家電等收益流動性好轉和開工旺季的行業」，而實際上，從半年報披露的情況來看，該產品在二季度的實際持倉卻主要集中在傳媒、機械製造、金屬和非金屬製造行業。這與其投資策略展望並不相符。
投資經理的業績短期面臨波動是正常的，如果投資業績長期虧損，對市場缺乏起碼分析和研判的能力，則與投資經理的「受人之託，代人理財」的職業使命背道而馳。
當記者致電廣發證券總部，想要通過資管部門瞭解情況，總部告知記者烏暘丹丹目前在上海工作，而上海分公司接聽記者電話的員工對廣發金管家兩隻理財產品的業績表現不予置評。
倒逼的政策
本刊統計，2012年中期全部券商集合理財產品份額為1405.42億份，較一季度末減少61.75億份。總贖回份額為446.87億份。相較一季度而言，貨幣市場型產品總體獲得淨申購，而其餘類型產品則總體淨贖回。
另外，上半年遭遇清盤的券商集合理財產品有9只。根據《證券公司集合資產管理業務實施細則（試行）》的規定，客戶少於2人，或者連續20個交易日計劃資產淨值低於1億元，集合計劃就應當終止。值得注意的是，這9只產品無一是由於存續期到期而自然終止的，均因為資產淨值連續20個交易日低於1億元人民幣而被動終止清算。
不良的業績回報、頻繁的更換理財產品的投資主辦，讓籠罩在慘淡行情下的A股投資者越發缺乏信心。隨意性強的資管人的任命制度更是讓投資經理的能力和資質屢遭質疑。券商集合理財產品本是一種高端投資理財工具，券商理財產品的投資主辦是投資者申購理財產品時最重要的考慮因素。投資經理的投資風格和水平直接關聯到產品的業績，其任職時間的長短更必然影響到產品投資回報的穩定性和延續性。
或許正是基於券商資管「產品業績連連虧損，投資主辦更換頻繁」冰火兩重天的局面，《證券公司資產管理業務投資主辦人註冊管理辦法（徵求意見稿）》（下稱「《註冊辦法（試）》」）已於9月21日完成了小範圍內的意見徵求，並擬於近日出台最終政策。
《註冊辦法（試）》要求，券商投資主辦今後要倣傚公募基金經理和投行保薦人的管理辦法，實行註冊制。投資主辦需要具有3年以上證券投資管理經歷，具有3年以上在金融機構從事證券投資、證券研究分析或證券交易等方面的工作經歷，且最近1年在金融機構從事證券投資、研究分析工作。
2012年8月23日，證監會起草了《證券公司客戶資產管理業務管理辦法（徵求意見稿）》，提出要加強對投資主辦人的監管，引導其合理有序流動，維護客戶合法權益。規定，「最近兩年內變換任職單位兩次以上」將不得註冊成為投資主辦人的規定。
有業內人士稱，如果將跳槽頻率量化，恐怕會造成有大規模投資主辦不符合註冊制規定的要求。因為，一旦哪只理財產品業績出現大幅下滑，業界的普遍做法就是更換投資主辦，業績口碑對一名職業投資經理來說意義尤為重大，頻繁離職跳槽對其職業生涯勢必有負面影響。
另一方面，面對券商集合理財產品業務的擴張，需要人員的擴充，這一政策的出台也無疑會對投資主辦能力資質的提高起到敦促作用，提高其職業責任感和行業自律，確保產品業績的穩定性，吸引更多的優秀人才加入投資主辦的隊伍中。
以往，券商投資主辦隨意性較強，往往是由券商資管業務分管的領導任命，任命前跟券商所在地證監局進行溝通，獲得同意後，僅需在券商網站上公告一下即可。有業內人士指出，此意見稿的出台，可被視為證券行業為適應行業發展的需要。最終的結果還尚待觀察。
券商直投新政湧動
http://magazine.caixin.com/2012-11-02/100455508.html直投業務被受盈利之困的券商們寄予厚望。
2012年10月30日，一位正在企業調研的上市證券公司直投子公司高管告訴財新記者，公司上半年獲批的直投基金即將完成募集資金，目前正對備選項目進行調研。「最近監管層對券商直投的政策放行力度較大，以後我們與其他各種PE投資機構將站在同一起跑線上。」
財新記者獲悉，近日各證券公司直投子公司均已就中國證券業協會下發的《證券公司直接投資子公司自律管理辦法》（徵求意見稿）（下稱《意見稿》）進行過內部討論，並且完成了意見反饋。
該《意見稿》有望於11月初正式出台。在券商創新背景之下，券商直接投資業務正迎來新的發展契機。隨著券商直投基金擴容、審批權下放、允許高管跟投項目等系列創新舉措的放行，業內對券商直投的關注與日俱增。此外，國有券商的直投公司，還希望探索解決上市過程中，國有股劃轉對直投利潤的損害問題。
直投基金擴容
10月24日，長江證券發佈公告稱，公司收到證監會關於其直投子公司長江成長資本設立股權投資基金的無異議函。公告顯示，此次長江直投擬設立的直投基金初定為長江成長股權投資基金。未來，公司將嚴格按照本次申請提交的有關方案設立和運作長江成長基金，按時履行報告事項。
10月30日，國信弘盛投資有限公司董事、總裁龍湧告訴財新記者，公司於今年9月收到證監會關於同意國信弘盛公司設立股權投資基金的無異議函。
「現在是要取得證監會這個『無異議函』的資格才能去發行基金，以後隨著監管方面的放行，券商直投有望從目前的事先審批制轉變為協會備案制。」龍湧說。
龍湧所言的監管新政即前述《意見稿》，其中明確規定，今後券商發行直投基金將由證監會審批監管改為在證券業協會備案。
《意見稿》顯示，直投子公司或其下屬機構完成直投基金的首輪募集或簽訂受託管理其他已設立基金的協議後十個工作日內，直投子公司應當向協會備案。協會應於兩個工作日內對直投子公司的備案申請予以受理並出具受理通知。協會應及時對備案申請進行審查，如無異議，應自受理材料之日起十五個工作日內向直投子公司出具備案通知書。
也就是說，券商直投的監管權將從以前的證監會審核轉移至行業協會自律，而且效率更高更快。「這是證監會放行券商業務審批諸多舉措中的一種，監管環境會逐步市場化。」一位券商高管表示。
該《意見稿》或將於11月正式公佈。業內人士表示，此舉將直接催生券商直投基金第三波擴容大潮。
2011年5月，中金公司旗下中金佳成成為首家獲批設立直投基金的券商直投子公司。
今年4月，華泰、海通及中信三家券商旗下直投子公司的股權投資基金獲批。此後，多家券商直投子公司均開始積極著手準備直投基金。
財新記者獲悉，除前述長江證券、國信證券以外，近期證監會已相繼批覆了多家券商直投子公司設立直投基金的方案，興業證券、申銀萬國等券商也進入第三批獲批券商行列。
「以前券商直投都是使用自有資金，此次第三批券商獲批直投基金資格，意味著更多券商獲準可管理除自有資金之外的第三方資金。」前述北京高管表示，未來券商直投或出現併購基金、夾層基金、債券基金等等諸多形式。
該人士表示，直投基金擴容的最大意義在於拓展券商直投的盈利模式。券商直投將從先前僅可獲得投資收益，進入到未來可獲取管理費收入時代。「也就是說，從只允許你利用自有資金做業務，進步到可利用社會資金去做業務。券商直投將成為真正意義上的資產管理機構。」龍湧說。
今年7月3日，中國證券業協會直接投資業務專業委員會成立大會在北京召開。中國證監會機構監管部副主任王歐在出席會議時表示，未來將按照中國證監會放鬆管制、加強監管的總體思想，機構監管部今後將大力支持直投專業委員會開展工作。
根據證監會的要求，所有的券商直投子公司都必須成為直投專業委員會的會員單位，接受該委員會自律規範。
截至目前，共有38家券商直投機構成立。其中，部分先行者已獲益豐厚。長江證券研究報告顯示，隨著投資項目陸續解禁帶來的投資收益的確認，2011年以直投為代表的券商創新業務業績增長持續超預期。
以中信證券為例，旗下金石投資實現淨利潤8.21億元，較上年的4.14億元增長98.31%，中信產業基金實現淨利潤10.01億元，較上年的0.45億元增長2124.44%。
繞道國有股劃轉
一直以來，國有股轉持是國有背景券商直投所面臨的較大問題。
業內人士表示，此次券商直投PE擴容，可能會催生更多有限合夥形式的PE，此舉或有助券商直投規避國有股轉持問題。
2009年6月19日，財政部、國資委、證監會、社保基金四家機構聯合發佈《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》，要求在境內證券市場首次公開發行股票並上市的含國有股的股份有限公司，均須按首次公開發行時實際發行股份數量的10%，將國有股轉由社保基金持有。
龍湧介紹，目前獲准開展直投業務的證券公司中，九成以上為國有背景。另外，券商直投的比例一般不會很高，如果上市之後轉持給社保基金10%，那麼券商直投收益將受到較大影響。「到目前為止，我們直投業務已成功退出的項目裡，因國有股劃轉給社保的資金額佔公司利潤60%以上。」龍湧介紹，國信證券直投業務已經劃給社保基金的股份接近7億元。
成立券商直投基金之後，國有證券公司在國有股劃轉方面將有新的出路。
「對於國有股需要較多劃轉的項目，我們可以放在券商直投基金裡去做，可以獲得一定的規避。」南方一家上市券商直投公司負責人表示。
業內人士透露,《意見稿》對於國有股劃轉社保方面沒有明確規定。不過，券商直投基金如以有限合夥企業形式成立，則可較好解決轉持問題。
根據《證券公司直接投資業務監管指引》（下稱《監管指引》）第五條規定，「直投子公司設立直投基金，應當符合《公司法》、《合夥企業法》等有關法律法規的規定。直投子公司投資設立直投基金管理機構的，直投基金管理機構應當採取有限責任公司或者有限合夥企業形式。」
龍湧認為，根據有限合夥企業的收益分配機制，應由合夥人自己去納稅和分配，合夥企業不屬於稅收主體，因而應該也不應成為轉持主體。
在國際創業投資市場，直投基金採用有限合夥組織形式較為普遍。這種形式由普通合夥人（GP）和有限合夥人（LP）組成，LP出資佔基金的99%，不參與基金的管理運營，GP即基金管理者出資1%。運作時，GP按基金規模提取2%到4%的管理費用，用作管理基金的日常開支，投資收益採取二八分成。
安信乾宏投資有限公司崔遠洪認為，基於券商直投在有限合夥形式下對直投基金的主導權，可依據相關規定，由券商直投出資51%以上設立基金管理公司（GP）進行直投基金的管理。同時，考慮部分券商直投的國有股劃轉的問題，在有限合夥形式下允許券商直投作為LP出資，從而有效化解部分券商直投國有股劃轉面臨的困境。
「直投基金擴容，採取有限合夥企業形式,對券商直投是較大利好。」不過，龍湧仍認為，該政策尚處於徵求意見階段，最終出台後，社保基金和財政部仍需再出相關文件對具體國有股劃轉問題進行再認定。
高管跟投「破土」
除取消設立直投基金的行政審批，令業內更為激動之處在於《意見稿》首次明確界定了管理團隊的跟投行為。
根據《意見稿》，「直投基金的投資管理團隊可以作為直投基金的出資人對直投基金投資的項目進行跟投。」如正式通過，該規則將成為證券行業施行員工激勵的創新之舉。
此前的直投監管政策也對跟投行為有過原則性規定。
據《監管指引》第十條，「直投子公司可以按照市場慣例依法建立其管理團隊的跟投機制，證券公司應當禁止證券公司的管理人員和從業人員進行跟投。」
前述上市券商直投高管表示，該政策雖規定了，直投子公司可以跟投，但行業一般默認為是可以跟投子公司旗下的基金。這次《意見稿》更進一步釐清跟投對象可以是「直投基金投資的項目。」也就是說，直投公司管理團隊的跟投行為，既可以投資購買自身設立的基金，也可以出資人的身份參與入股所投資的項目。
龍湧認為，一直以來，券商直接投資業務被界定為非證券業務，即券商直投工作人員並不按照證券從業人員規則對待，因而在激勵方面不需要受到證券從業規則的限制。
「此次放行直投高管跟投項目，主要是從平抑風險的角度考量，允許高管跟投股權項目。」龍湧表示，作為投資界的行業慣例，跟投機制有利於先期的募集資金及後期的風險控制。
不過，在跟投制度方面，仍有相關的標準和辦法進行規範。「如對於每個項目，必須採用同樣的標準，要麼都需要跟投，要麼都不需要跟投，不能過於隨意。」
根據《意見稿》，直投子公司及其下屬機構的投資管理團隊，對自有資金或直投基金投資的項目進行跟投的，應當對自有資金或直投基金投資的所有項目進行跟投，並且投資管理團隊的投資額與自有資金或直投基金的投資額之間的比例應當在所有項目上保持一致，投資管理團隊的投資價格與自有資金或直投基金的投資價格應當在單一項目上保持一致。
崔遠洪認為，跟投機制是創投行業的慣例，一方面有利於防範從業人員的道德風險，另一方面可以激發從業人員的激情。通過有效的跟投機制，券商直投能夠有效調動管理團隊的積極性，將直投基金與團隊自身利益有效捆綁，能夠提高直投基金的籌集能力，從而有效實現管理團隊、直投基金和券商直投共同發展。
券商資管全牌照
http://magazine.caixin.com/2012-11-09/100458371.html 不斷放行的政策再度激發了證券公司財富管理的熱情。
剛剛公佈的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》（下稱管理辦法）及配套實施細則中，定位於私募的「小集合」產品的投資範圍被全面放開。包括「證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場交易的投資品種以及金融監管部門批准或備案發行的金融產品」。
「這基本上等於給了券商投資的全牌照，交易所內的、銀行間市場的，甚至銀行的理財產品。」一位券商高管說。
證監部門放鬆政策目的是希望迅速幫助券商發展資管業務，但這還將涉及與其他各部門的協調與配合。資產管理市場的蛋糕分割大戰即將開場，證券公司如何在既有版圖中攻城略地，人們拭目以待。
券業資管規模翻倍
11月7日，第一創業證券創金資產管理總部副總經理黃越岷表示，針對剛剛落定的行業新政策，公司制定了「兩條腿走路」方案，一方面對於類公募產品著力較多，不斷與銀行渠道洽談準備。另一方面，對於新政突破較大的「小集合」產品積極準備。目前有一款產品將於下周進入協會備案程序。
10月19日，管理辦法及配套實施細則正式實施。此後，證券公司資管新產品從審批制改為「事後報備」。這一被業內稱為「資管新政」的政策放行三個多星期來，證券公司們行動積極。11月初，在證監會官方網站公佈的行政審批結果公示中，證券公司「集合理財計劃」「集合理財計劃簡易程序」「集合理財計劃限額特定簡易程序」三欄已悄然消失，僅保留了「券商專項理財計劃」一欄。
「資管新政一落定，我們立即向會裡提出產品撤銷申請。」黃越岷表示，此前，正在證監會走行政審批流程的集合理財產品多達二三十隻。審批制改為事後備案的消息正式發佈後，與第一創業一樣，多家證券公司資產管理部門向會裡提出撤銷產品發行的申請。
撤回後，第一創業資管公司按照資管新規，聯繫好託管行、代銷行，準備將其直接送往證券業協會備案。如果按照資管新政發佈前的審批流程，一個產品從上報到拿到批文，需耗費三到六個月之久。「進入備案制後，監管層全面放行，什麼也不管了。你們放開手腳做，監管層只負責『秋後算賬』。」黃越岷表示，目前，滬深交易所層面，已經出台了關於事後備案的配套細則，中證登層面的細則也即將出台，以前要看到產品批覆函方可發行的時代，已經被系列的「備案治理」代替。
中國證券業協會10月底透露，正在細化券商資管業務備案制的具體程序。根據規則，備案制之後，券商資管產品可於發行之後五日內向證券業協會備案，券商資管僅需與託管行和代銷行談妥即可發行產品。
受累於歷史上委託理財舊瘡，證券公司一直屈居資產管理市場小角色之位。在近年居民財富增長及證券牛市等一個個機會中，「被治理」的券商們手腳緊縛，難有作為。2012年，這個被「禁錮」多年的小角色終於站在了與資產管理市場其他大腕同等的起跑線上。
根據普益《2011年度銀行理財能力排名報告》，2011年，國內銀行理財產品的發行規模累計達16.99萬億元。銀行是理財市場當之無愧的老大；其次是信託，截至今年6月末，信託業總資產規模達到5.54萬億元。券商的同門師兄——公募基金，經過13年的發展，目前規模也達到2.5萬億元。相形之下，受託資產規模一直徘徊於2000億元的券商資管，羞於示人。
2012年，券商行業創新大潮首先惠及券商資管。從5月創新大會召開以來，不到半年時間，券商受託管理的資產規模數次翻番。截至10月，僅國泰君安資產管理公司一家，受託資產規模已從兩年前的90億元增長至千億元。第一創業資產管理規模也從一季度的三四十億元增至10月的120億元。業內預計，券商資管突破萬億元規模指日可待。
「主要受益於政策放開的導向。雖然10月之前資管新政還沒有完全放開，但大家已經開始研究這個導向。」第一創業證券創金資產管理總部副總經理黃越岷告訴財新記者，經過近半年的琢磨，券商資管於定向資產管理領域獲得較大突破，多數券商定向資管規模均有翻倍。
「小集合」領風騷
多家證券公司資產管理部負責人表示，投資範圍的拓寬直接激發了券商資產管理業務發展熱情。尤其是對「小集合」產品的放行。
小集合是「限額特定資產管理計劃」的俗稱。是指符合下列條件的集合資產管理計劃：募集資金規模在50億元以下；單個客戶參與金額不低於100萬元；客戶人數在200人以下，但單筆委託金額在300萬元以上的客戶數量不受限制。
此次券商資管新政對於面向中高端客戶的「小集合」放行幅度尤為寬鬆。如允許其投資商品期貨、利率遠期、利率互換、信託計劃等；大小集合均可參與融資融券、正回購交易；而資管新政在「一對一」定向資產管理的投資範圍領域放行幅度更大，投資範圍由券商與客戶協商確定，只要是不違反法規且得到客戶認可的項目就可以投。
也就是說，只要券商與客戶溝通好，雙方自行協議，「你情我願，風險自擔。想做什麼都可以。」黃越岷表示，如此之後，券商定向理財從之前的證券市場已跨越至PE、礦產、房地產、藝術品等所有領域的投資。
財新記者獲悉，此前，已有部分券商資管在專項理財計劃方面進行過創新探索。今年9月19日，中信證券上報一款名為「民生租賃」的專項資產管理計劃，已於9月26日前得到了證監會受理審批；之後，中信證券再次上報「歡樂谷主題公園入園憑證」亦已獲中國證監會正式受理，目前正處於審查階段。
截至目前，中信證券已上報了三個實業類資產證券化的專向集合理財。
「這是一個標誌性的事件，說明券商資管開始主動對接實體經濟融資方，為實體經濟真正帶來益處。」國泰君安證券資產管理公司負責人表示，此次資管新政賦予「小集合」募資功能是意義較大的一次突破。
新增了包括銀行理財，集合信託，資產管理計劃在內的很多投資範圍，「基本上，信託能做的業務我們都能做。」該人士稱，此舉直接對理財行業其他機構造成競爭。
「證券公司獲得了一個較公平的機會。利用其營業部和投行資源可與其他理財機構競爭私募資產管理。」上述負責人表示，與此同時，基金業也獲準成立子公司，意在與信託、券商直接競爭。
挑戰信託
普益財富研究員范傑認為，《管理辦法》基本確立了券商代客理財業務體系。從實際操作來看，券商資產管理業務對信託公司構成明顯的擠出效應。
黃越岷認為，打通融資需求與投資需求的對接渠道，意味著證券公司與信託公司開始正面激戰。券商的集合理財計劃和專項計劃，分別對應於信託公司的集合信託計劃與單一計劃。
券商此番獲准開展「類信託」業務，為其他理財機構所不及的是，佔據投行與營業部雙重優勢。既有項目資源，又有經紀業務客戶資源，內部「兩頭資源」較易幫助券商獲得信託業務先機。
黃越岷介紹，券商投行佔據了較豐厚的項目資源。如上市公司A，因自身業務發展，需投資一家礦業，面臨資金缺乏問題。另外一個公司B，上市後籌集了很多錢，卻沒有投資標的。「這種情況下，需要券商幫他們牽線，委託管理資產。我們可以幫助A公司設計一個類似礦產信託的產品，面向B公司發行，作為中間商，券商收取管理費，這種基本屬於固定收益類的項目。」
類似案例近日頻頻出現在各證券公司資管部門討論會上。長期投資銀行業務的實踐使得各券商手裡均掌握了大量項目資源，而經紀業務部的先天優勢也為券商們積累了一批優質客戶。此番的資管新政，將這些資源最大程度地變現成生產力。
「國泰君安證券一直堅持提供低風險產品留住經紀業務客戶。」國泰君安證券資管公司董事長顧頡在接受財新記者採訪時表示，證券公司的固定收益類產品的投資範圍比銀行理財產品更為靈活，收益又比銀行理財產品更具優勢，這樣使得經紀業務客戶保證金能夠留在公司體系內部，同時也將有利於新客戶的開發。
顧頡表示，在資產管理業務與經紀業務聯動方面，公司已經形成一套利益共享機制。「我們很早就提出『資管業務就是經紀業務』這一口號，目前的業務發展已初步印證了我們的觀點。」
在傳統經紀業務遭遇成交萎縮、佣金率走低等困境時，國泰君安證券的資產管理業務，為經紀業務提供了業內較為齊全和有特色的產品線，為經紀業務客戶提供了各種風險收益配比的理財產品，創造了更大價值，也為公司經紀業務由傳統通道業務向財富管理轉型打下了較好基礎。
一個現實的案例，B企業，因業務發展，需融資1000萬元。新政後的券商資管據此成立一個小集合產品，面向經紀業務部門的客戶，「只要找到十個100萬元的客戶，然後登記，進行收益分配等合同事項，就是券商資管所做的事。」黃越岷表示，新政之前，券商資管不能進入類似股權投資這樣的領域。
另外，如分級產品等現在也成為小集合的合規投資內容。
國泰君安證券資產管理公司表示，公司已於今年9月27日提交了「君得金債券分級」專項理財產品，這是證券公司首次申報分級類資產管理產品。根據原有的證券客戶資產管理條例，券商不得發行分級產品。而在今年8月發佈的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》（徵求意見稿）中，集合計劃份額已經被允許分級。
此外，保證金現金管理產品試點範圍也進行了範圍擴大，一些超短期理財產品也成功發行。業內預計，券商資管新政的放行，使得各種新型券商創新資管產品將會更多。
Wind統計顯示，目前已經成立正在運作的346只券商集合理財產品中，既包括股票型、混合型和FOF等權益類產品，又包括債券型和貨幣市場基金等低風險產品。其中FOF類產品為券商獨有。
此外，不少券商已開展了海外投資業務，有四隻券商QDII產品在運作。在主要大類產品中，除了沒有公募的ETF、保本型、分級基金等產品外，公募基金管理的其他產品，券商集合理財已基本具備。
不過，對於券商「小集合」資管項目，得到證監會的首肯還需要其他金融監管部門的配合，涉及到銀行間市場的開戶、交易，商業銀行的開戶等具體問題。
「具體細節上的操作需要不斷磨合。」某券商高管說。■
券商創新的老路
http://www.infzm.com/content/83330發展迅猛的券商資管正重走三年前信託之路，於是這項業務從一開始就被預測早夭。
監管部門新政頻出，使得一夜之間，資產管理行業多了數位「鬆綁拳腳」的新玩家，除了老選手商業銀行、信託公司、基金公司外，目前，證券公司、期貨公司、保險資產管理公司也悉數參與其中。
在這一波競爭熱潮中，脫穎而出者是券商的資產管理業務。
2012年10月底，管理層對券商資管進行了調研摸底，統計後發現，券商資管規模已超過9735億元，而在2011年年底，券商資管的規模還只有2818.68億元。
但在券商資產管理規模增長遊戲中，逾八成由定向業務貢獻，後者幾乎均為銀行「通道」業務。
何為通道業務？是指銀行將理財產品募集來的資金，交給券商，成立定向資產管理計劃，購買銀行指定的信貸資產，比如票據、貸款以及針對外貿企業的保理、福費廷業務。
無論是資金，還是貸款對象，兩頭都由銀行提供，券商只不過為銀行提供了一個逃避嚴苛存貸比、信貸額度指標監管的「通道」。
「影子業務」推手
眼下的狀況和兩年多前「銀信合作」狂飆突進時的情形如出一轍。
從信託到券商，再到下一個獵物，這些銀行的「影子業務」背後的推手正是銀行。借助這些渠道，銀行以低廉的成本，可以無限制釋放原本有限的貸款額度，坐享至少4個點的息差——理財資金，以及繞道券商的「貸款」，都不計入銀行資產負債表，因此不受「存貸比」的監管，同時也並不佔用信貸額度指標。
眼下的狀況和兩年多前「銀信合作」狂飆突進時的情形如出一轍。
那是2010年初，延續一年多的極度寬鬆貨幣政策終結。銀根收緊，信貸額度嚴控。而2009年12月，銀監會下發的第111號和113號文件，禁止銀行理財資金投資於自身的信貸資產和票據資產。
那些突然無法貸出的資金，需要尋找新的出口。
國內金融機構的從業者對「繞開監管的活兒」從來都不缺乏創新能力。信託成為第一個監管套利者。
一種方法是，銀行將募集來的理財資金，交給信託公司，設立單一信託，以信託貸款的形式貸給銀行指定的企業。也有一部分通過買賣信貸和票據資產實現。比如，工商銀行總行向與其有合作關係的信託公司提供資金，指定信託公司購買工行湖北省分行的信貸或票據資產。通過信貸資產轉讓，貸款或票據轉至信託公司名下，銀行得以釋放貸款額度。
據一位信託公司投資經理回憶，當時的業務依靠高層的「相互營銷」，合作較多的銀行在全國各地的分行都會「找上門來」，「跟分行的票據中心、資產管理部門、資金管理中心，打交道比較多。」
一家「開展業務不久」的信託公司，不到一年，管理資產規模已高達1000億元，其中銀信合作的「通道」業務佔據規模一半以上。
而這類項目基本不掙錢。那時的通道費雖然比現在的券商收費高，也不過千分之一，這部分業務貢獻的淨利潤「可以忽略不計」。
「銀行又催得急，搞得白天做銀信合作，晚上加班搞集合項目（面向特定投資者的主動管理的信託項目）。」上述投資經理回憶稱，「概括起來那段時間，灰暗時間、悲慘世界。」
直到2010年8月，銀信合作被緊急叫停。監管層層加碼，2011年1月，銀監會下發7號文，要求商業銀行將銀信理財合作業務表外資產加速轉入表內，並對信託公司計提較高的風險資本和賠償準備金。銀信合作中的融資類業務這才偃旗息鼓。
監管套利
被銀行綁架的「資產管理」業務，利潤微薄。
不久，銀行找到了「備胎」——券商。此時證監會主導的聲勢浩大的券商創新為其提供了土壤。
2012年5月初，證監會召開券商創新大會。證監會「最大限度放鬆證券業管制」承諾甫一落地，券商餓狼般撲向資管業務，銀證合作爆棚。
統計顯示，截至2011年末，受託管理資金超過百億元的券商僅有中信證券、中金公司、申銀萬國、國泰君安、海通證券5家。但近半年時間，截至2012年6月30日，76家獲准開展資產管理業務的證券公司受託管理資金本金總額從半年前的2819億元猛增至4802億元，增幅70%，受託管理資金超百億的券商就達到11家之多，均現爆炸式增長。
2012年9月26日和10月19日，中國證監會分別發佈《基金管理公司特定客戶資產管理試行辦法》和《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》，10月22日，中國保監會也針對保險資產管理連續簽發4份文件，分別擴大基金、券商和險資的資金募集和投資範圍。
券商、基金、保險的投資「鬆綁」，意味著這些機構也獲得制度優勢，可以橫跨貨幣市場、資本市場和實業投資。而眼下，這些突然放開的「創新」閘口，對於券商和銀行而言，更多表現在監管套利的衝動上。
在平安證券固定收益事業部研究主管石磊看來，主因是銀行存款增長太慢。銀行競爭存款，繞過原來的基準利率，吸引資金，這就產生了理財。這部分資金需要尋找投資標的，需要其他機構合作。監管套利，銀信，銀證信，銀保，大家都從銀行那撬存款出來。
「通常要跟銀行搞好關係，銀行這個月跟哪個券商走得更近就把業務給他。」招商證券辦公室副總裁張曉凌說。
因為「毫無技術含量」，這些完全被銀行綁架的「資產管理」業務，眼下只能收取不到千分之一，甚至低至萬分之一的「通道費」。
「銀行擁有最強大的渠道，以及最高的信用等級。所以錢是從他那裡進來，銀行是一個入口。」平安證券固定收益事業部研究主管石磊說。
這些「創新」往往圍繞著銀行，業內人士設計了一套通過保險公司提高存貸比指標的方案——將表外理財資金通過券商投保險理財，保險理財資金存銀行。而「更猛、量更大」的方法是——銀行吸一筆同業存放資金，投券商定向資產管理計劃，券商再用這筆資金投保險理財，保險再存銀行協議存款。
因為保險公司存款可計入存款，而同業存款則不計入。這樣做對銀行有兩點好處：一增加了資產，二增加了存款。
創新「大躍進」
爭分奪秒，做一單是一單。
宏源證券、第一創業等中小型券商在通道業務大潮中來勢洶洶。
其中，宏源證券受託管理資金本金總額從年初的45.48億元驟升至651.67億元，增幅超過10倍之多。
行業人士對銀行「通道」業務的未來都心知肚明：「爭分奪秒地做，能做一單是一單。」
有信託業人士玩笑般預言：「券商資管年內幹到1.5萬億，見頂，基金公司子公司入場，通道費降到萬一，從零幹到1萬億。至遲到明年『兩會』後，《關於進一步規範銀信、銀證、銀基、銀保理財合作有關事項的通知》（銀監發2013（xx）號）出來，各回各家，各找各媽。」
據一家券商的高層透露，上週，其所在券商的決策層已開始否決業務部門上報的「通道」業務。
而眼下，券商不到兩成的自主資產管理規模中，仍以股票等權益類投資為主流。
而外界對券商的印象是，「創新大會後，感覺券商在綁著銀行走。」除了通道業務，券商的主打——股票等權益類產品「一塌糊塗」，全線飄綠，一些資管產品淨值自2008年以來已攔腰橫斬。
相比券商，基金公司產品在靈活性上勝出一籌。儘管仍在觀望，但基金公司的貨幣基金等現金管理類產品也頗具吸引力，「基金公司推出T+0產品，開戶也比較靈活。」
南方週末記者採訪的多位行業人士也都對資產管理行業處於「觀望狀態」——長期來看，信託公司已先行積累了資產管理的團隊和經驗，券商的優勢在於產業鏈完備、投研實力相對較強，而基金公司或因靈活性和管束包袱較輕，而成為後起之秀。
「券商做通道業務本就沒打算掙錢，掙個名、掙個與銀行的關係而已。真正的核心優勢在於分級產品、多風格固定收益產品、市值管理產品、資產證券化、對沖策略產品以及各類定製化產品。」一位券商機構人士直陳。
如今，一些創新型產品陸續進入投資者視野——
夾層產品：同時包含債和股的結構性產品；
MOM：就是券商圈來的錢，很多基金管理公司拿去投，一個產品有好多個基金管理公司管理；
OTC期權：大小非機構客戶，股票減持，會造成股票下跌。會買一個看跌期權，把賣股票的下限鎖定。
一直以來，每推一樣創新產品都要經過證券業協會的專業評價，否則可能被認為創新違法。後果是，證監會做處分，分類評價扣分，投資者保護基金費率上升。
據一位券商高層透露，證監會主席助理張育軍2012年12月將奔赴深圳，要「親自督戰券商產品創新」。
券商資管爆發
http://magazine.caixin.com/2012-11-30/100467081.html三個月規模翻倍！
2818.68億元；4802.07億元；9295.96億元⋯⋯這是中國證券業協會發佈的關於證券公司資產管理規模的行業數據，時間節點依次截至2011年末、2012年上半年及2012年三季度。
券商資管在政策紅利助推下，正迎來史無前例的黃金時期，正如一位券商資管負責人所形容：「柵欄打開，九虎下山」。
經歷過史上嚴重的委託理財危機導致，幾乎全行業覆沒的證券行業，在創新前進的征途中，公司內部後颱風控與前台創新業務之間的分歧和衝突日益突出，或者還能看作是券商內部治理改進的特徵。
但銀證合作的通道業務因同質化競爭而引發佣金下調，因規模劇增而致虛假繁榮的質疑，以及隨時可能會被監管當局叫停的隱憂，正在成為券商資管創新途中無法繞開的心結。
跑步前進
11月21日，國內首隻券商分級債券產品正式面市，這是券商資產管理新政自審批制改為報備制後，首個面市的券商創新類理財產品。來自銷售渠道工商銀行的信息顯示，該款產品半年期年化收益為4.6%，高於同期所有銀行理財產品和分級債基優先級。
自券商資管業務新政發佈一個月以來，有15只券商集合理財產品發行，基本為此前審批制下獲得批文的產品。這次報備制下發行的首隻資管產品創新之處在於，它是第一隻債券分級型的券商集合理財產品，發行人為國泰君安證券資產管理公司。
在這只創新產品發行當日，國泰君安證券資管公司另一款投資於股票的分級小集合產品——君享融通同時在銀行渠道發行，雖有前述分級產品同時銷售，該款小集合仍在短短一個上午後成功結束首發。次日，國泰君安證券資管公司再次推出一款投資債券的分級小集合產品，同樣於半日之內完成銷售。
一週之內，連發三款創新產品，國泰君安證券資管公司相關負責人在接受財新記者採訪時表示，11月26日，國泰君安與私募基金重陽合作，聯手打造的業內首隻跨界資管產品也將上市發行。
國泰君安前述債券分級型投資經理、國泰君安證券資產管理公司固定收益部總經理成飛接受財新記者採訪時表示，券商資產管理業務一法兩規（即證監會正式下發的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》《證券公司集合資產管理業務實施細則》和《證券公司定向資產管理業務實施細則》）的修訂發佈和備案制的落實，為行業快速發展拉開大幕。公司此前根據新規拓寬的投資範圍以及一些投資模式，已經設計了多款產品，「預計12月內還將繼續發行四五隻創新產品」。
今年10月19日《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》及配套實施細則正式實施，按照新的管理辦法，券商資管產品今後將實行證券業協會事後備案的制度，中國證監會則在加強事後監管的同時，大幅度放鬆原有的管制。
「審批改備案制是目前多家券商連續推出創新產品的主要原因。」第一創業證券創金資產管理總部副總經理黃越岷告訴財新記者，新政使得券商資管產品的投資範圍、資產運用方式、投資限制和產品設計都得到大幅放寬，從而大大加強集合理財等資管產品的靈活度和市場競爭力。
國泰君安證券資產管理公司董事長顧頡認為，過去幾年，整個券商資產管理行業一個最大的問題，是閉門造車，不關心客戶的真實需求，以產定需，這也是為什麼產品越發越難，越難越發，走進一個怪圈的原因。新規之後，國泰君安證券資管公司更核心的問題是，尋找客戶的真實需求在哪裡。
國泰君安證券資管公司11月22日結束髮售的限額特定集合理財產品——君享融通一號便是據客戶需求，量身定製的創新產品。該產品從客戶提出需求到產品設計出爐，限時一週。後經公司法律風控流程，耗時兩週，發行工作準備一週，整體時間，僅一個月，便進入正式發行期。「經過兩日的預約，真正用於發行的時間僅半日，即告結束。」國泰君安證券資管公司負責人表示，這在過去審批制下是難以想像的速度。
中國證券業協會最新統計的《證券公司2012年前三季度經營數據》顯示，今年三季度末，80家有資管業務資格的券商整體資產管理規模為9296億元，逼近萬億元大關，成為今年泛資產管理增長最快的市場。
其中，國泰君安資管規模達到1306億元，成為券商中惟一一家資管規模過千億元的券商。而宏源證券資管規模也繼續發力膨脹至938億元，逼近千億元。
道業務非議 自監管層鼓勵券商創新發展以來，各家券商紛紛在產品創新方面「埋頭苦幹」，對沖產品、定向增發產品、保證金賬戶產品在2011年到2012年間接連推出。不過，真正引發業內關注的則是券商資管運營模式上的創新，尤其是券商銀行合作的定向資產管理業務，正在引發越來越多的關注與爭議。
去年年中以來，券商資管在產品創新的同時，與商業銀行的通道業務合作模式成為資管規模迅速膨脹的催化劑。
近日，一則微博在網絡迅速傳播：「老總把風控、合規的頭叫來，直斥：銀行的通道業務還審什麼審？就這麼幾個月的時間，你們要是影響了效率，直接回家去！銀行審過的合同不用再審！」
一位券商工作人員直嘆：現今在商業銀行有資源的，在證券公司都成爺了，根本不理風控、合規，直接和老總對話。
的確，今年以來的銀證合作浪潮中，借助通道業務實現管理規模超常規增長的券商不在少數。國泰君安資管從兩年前的90億元至一躍而超1000億元規模；宏源證券資管從年初的45.48億元狂飆至651.67億元⋯⋯
北京一位信託業人士告訴財新記者，由於近年來監管層叫停了傳統的信貸類銀信合作業務和銀信合作票據類業務，商業銀行必須找到新通道來填補這一空白。此時，被限制數年、謀求突圍的券商資管與亟須新通道的商業銀行一拍即合。
較早開始銀證合作的券商是申銀萬國。2011年年中，集合理財發行受困的申銀萬國，開始發力定向資管業務。其主要模式為，與商業銀行在票據業務上進行合作，即商業銀行將理財資金定向委託給券商管理，券商利用這部分資金購買銀行票據，使銀行實現表內資產向表外的轉移，並騰出新的信貸額度。
截至2011年末，申銀萬國集合資產管理資本金總額僅16.4億元，但其資產管理業務受託資本金總規模達到181億元，也就是說，公司定向資產管理規模已數倍於集合理財規模。
中銀國際近日發佈的研究報告指出，在今年A股市場低迷的走勢下，券商資管受託資產總額依然從年初的2819億元猛增至三季度9296億元。其中，銀證合作模式下的定向資產管理業務是主要驅動因素。
業內人士表示，銀證合作快速發展的原因，在於契合了銀行和券商雙方的利益。對於商業銀行來說，通過銀證合作，一方面有效規避了對理財資金運用的監管限制；一方面為信貸由表內轉移至表外提供了可能。對券商來說，低迷的市場使得今年經紀和承銷業務收入大幅下滑，迫切需要開拓新的收入來源。此時，正逢證監會鼓勵券商創新，放鬆了各項業務的審批限制，使得銀證合作業務得以開展。
多位業內人士預估，目前9296億元券商資管規模中，定向資產管理業務所佔比例在七成以上。
不過，由此帶來的問題是定向資產管理競爭激烈後，資管領域佣金價格大戰再起。業內人士透露，目前價格已從宏源證券、申銀萬國證券剛剛接手時的千分之二的通道費率降至如今的萬分之五或萬分之四。
「同質化導致現在通道業務利潤飛速下降，沒有多少券商能想清楚自己究竟需要什麼樣的創新。」黃越岷認為，目前，各路理財機構發展速度都較快，基金子公司、信託、券商、私募基金等，大家可以做同樣的事情，有共同的生存土壤，當此之際，如何做到可持續的創新發展，是需要券商資管行業思考清楚的問題。
聯手私募
11月26日，由國泰君安與私募基金重陽投資合作打造的業內首隻跨界資管產品——「國泰君安君享重陽阿爾法對沖一號」正式對外發行。這是券商資管第一次引入「投資外腦」，被業內視為券商資管投資模式上的創新突破。
「國泰君安君享重陽」的管理人是國泰君安證券資產管理公司，而研究顧問則是上海重陽投資管理有限公司。國泰君安人士表示，之所以選擇與重陽合作，是看重對方所在行業內的地位。根據該公司官網介紹，截至2011年12月31日，該公司資產管理總規模超70億元，管理著11個集合型管理型產品、多個專戶管理產品和多個結構化產品，在私募基金業內首屈一指。
根據公告，國泰君安君享重陽的認購起點為100萬元。運用阿爾法對沖策略，追求與市場漲跌無關的絕對收益。通過自上而下的資產配置與自下而上的權益類及固定收益類證券精選相結合的基本投資策略；同時審慎、適時、靈活地運用股指期貨等工具進行系統性風險的對沖操作。
自資管業務「一法兩規」修訂發佈和備案制改革以來，各家券商資管部門都在忙於發行各種集合理財產品。一位業內人士介紹，要想在眾多產品中有競爭力就要產品有特色，可以吸引客戶，而這無疑也增加了行業之間的競爭。
陽光私募原本借信託的平台而發展壯大，但近年來監管部門對這一平台的政策有所收緊，如銀監會不允許信託賬號作債市的正回購，等於斷掉了陽光私募利用這一手段放大槓桿投資債市的重要途徑。私募基金轉而尋找其他路徑，券商資管正好開門迎接。
國泰君安與重陽投資的合作正式開啟了這一模式。私募基金改道與券商資管合作，這樣可一併獲取證券公司的投資諮詢服務，降低私募基金的運行費率。
顧頡表示，舊的資產管理一法兩規，好像是體操比賽中的規定動作，券商在產品和服務模式上的創新空間非常小。新頒佈的一法兩規對資產管理的投資範圍等方面有了極大的拓展，就好像是允許在體操比賽中有了自選動作。「我們現在可做的事情一下子多了起來。」
業內人士認為，這種引入「投資外腦」的投資模式創新，不僅為私募提供規範高效穩健的後台、強大的研究銷售服務，同時，券商資管也可獲得更加豐富、更具競爭力的產品配置。通過合作促進券商資管投研能力的提高，最終實現雙贏。
風控分歧
產品創新途中，爭議較大的環節為公司內風控後台人員與前台創新業務部門之間的分歧。
「近期，經常在公司大平台看到投研部、市場部很多人圍著法律部的人做思想工作。」北京一位券商工作人員告訴財新記者，在公司內部，風控部門和業務部門吵架是經常的事。
多位接受採訪的券商人士表示，部分風控等後台部門人員對創新業務的認識能力與前台不合拍，多數創新方案會由於「不能明確是否合規」或「有風險」等原因被擱置甚至夭折。
今年以來，國泰君安證券資管公司已在內部對創新業務進行了兩次專項的合規風控自查，並且即將重新啟動對合規風控的體系、流程、人員組成等環節的再造行動，以進一步平衡公司內部前後台分歧。
顧頡表示，在新的資產管理發展階段和新的監管要求下，構建高效、嚴密的合規風控體系，是券商資管能夠健康發展的基礎和保證。
過去在審批制度下，由於是規定動作，所以大量合規風控節點，也為券商所熟悉掌握。但在新的大量產品、業務模式下，原有的合規風控體系和流程以及合規風控人員的能力，都面臨巨大挑戰。大量的非標準合同要求審核，裡面的合規風控點需要把握。隨著業務的發展，隨著券商自選動作的不斷創新，對這方面的能力要求更高。■
十五年來最辛苦的一年 虧損、倒閉成常態 證所稅衝擊 小券商賣樓、領低薪苦撐
|
| |
受到證所稅確定開徵衝擊，證券業頓時成了「慘業」之一；越小型的券商在經紀業務發展上，顯得越吃力，只能靠自營部門操作，或者是賣掉自有大樓度過寒冬。他們如何在這波不景氣中自力救濟？ 撰文‧許瀞文 悶了一年的台股，雖然在年底有了起色，從十一月二十三日以來，台股平均每日的成交量都在九百億元以上，讓市占率在二％以下的小型券商稍喘一口氣，但面對二○一二年難看的財報，這個年，還是不好過。 翻開一二年的財報，截至一二年十一月底，上市櫃證券公司所公布的獲利，幾乎是金融海嘯後最低的；對一些市占率不到二％、又沒有金控「富爸爸」在背後撐腰的券商來說，一二年的冬天特別寒冷。在經紀業務、自營幾乎都注定虧錢的前提下，只能靠承銷勉強餬口。 一二年二月政府拋出證所稅議題後，台股就陷入黑暗期，小型券商紛紛陣亡。先是股市聞人賈文中開了第一槍，將自己只有兩個據點的鼎富證券售予元大寶來證券；緊接著在一二年五月，太平洋證券也將在使用中的北市首都銀行大樓及出租的太平洋敦南商業大樓，分別以一．八九億元及十九．三九億元售出，但還是敵不過證所稅衝擊，太平洋證券在十一月賣給永豐金證券。 營業員還得兼賣保險 一二年八月，市占率不到一％的宏遠證券，以七十二億元賣掉了自己在北市信義路四段的宏遠大樓，勉強維持公司營運。這些小型券商選擇賣掉自己手中值錢的不動產，度過這波寒冬。 而市占率僅一．四％的康和證券副董事長鄭大宇提到，「一二年應是這十五年來，券商最辛苦的一年。」鄭大宇是康和集團積極培養的第二代，一九九七年，鄭大宇從美國學成回到台灣，先進入京華證券承銷部工作，三年後才回到康和證券，目前負責海外業務發展。 談到一二年因為證所稅影響，康和證券累計至一二年十一月，還虧損新台幣五千四百多萬元，鄭大宇說：「經營壓力真的很大，尤其看到營業員平均每月薪資只領二萬四千元上下，自己看了也心痛。」鄭大宇表示，因證所稅襲擊，只得幫員工及公司另找出路。例如一二年八月底，康和證券決定增設保險代理人，並幫營業員做保險課程教育訓練，從毛利高的保險開始銷售，「出國都會買的旅遊平安險，金額低、利潤高，客戶接受度也大。」一二年初，康和證券還從群益金鼎證券挖來了承銷部資深副總葉秀惠擔任總經理，希望能拓展海內外承銷業務；鄭大宇提到，一二年證所稅效應下的掛牌熱潮過後，承銷部只得另謀出路，想辦法找想進中國的日商來台上市，但生意也不好做。 鄭大宇表示，公司也盡力節流。從去年開始，連他自己在內的高階主管出差，都改坐經濟艙，並減少出差次數。 此外，比康和更小型的券商就更辛苦了，上櫃券商包括大展證券、大慶證券等，一二年帳面勉強維持獲利，更是縮衣節食的結果。負責經紀業務的大展證執行副總林宜養坦言：「台股的交易量要達到一千億元以上，經紀業務才有可能損益兩平。」林宜養提到，大展證券目前僅有兩個據點，平均營業員年資均十五年以上，多數無底薪；且在早期台股輝煌時期，這些營業員都從股市賺到好幾桶金，這些營業員平常開銷大，如今薪水一下子掉下來，大家都是勒緊褲帶過日子。 金控撐腰也沒用 只能撙節面對經紀業務虧損，林宜養表示，僅能盡力拓展客源。例如，大展證券找華泰銀行合作，一個營業員認養一個分行，只要華泰銀行有客戶需要開設證券帳戶，營業員立刻協助辦理；這些在華泰銀開戶的客戶，優惠比照大展證券每月下單量一億元以上的客戶，至今開設超過百餘戶。 另外，林宜養也要求稽核單位要落實公司內部紀律，控管營業成本。林宜養提到，自己有一次下班忘了關電腦，也被稽核單位扣了三分考績。 另一上櫃公司大慶證券雖然還有小幅獲利，但比起一○年，獲利只剩一半不到，一一年則是自營不順所產生的虧損。據了解，經紀業務還有小幅獲利的主要原因，是來自一一年併富順證券發揮的效益。如果一一年沒有併購富順證券，一二年的經紀業務恐怕獲利更少。 此外，即使有金控撐腰，但規模不能擠進前十大的券商，包括玉山證券、第一金證券等，一二年也都是虧損的多。這些號子都面臨獎金縮水、年終不佳，甚至進行人力精簡，眼前的年關，恐怕是史上最寒冷的冬天。 一三年證所稅施行後，勢必對一些小型券商的獲利造成更明顯衝擊，而在這樣的效應下，券商能否找到自己的出路，甚至從本業中發展利基，尋找突破，考驗各券商的應變能力。 今年經紀市占率2％以下 小券商營運很辛苦 單位：億元券 商 資本額 11月損益 1~11月累計損益大 華 142 3.10 7.60 國 票 86 0.200.08 康 和 69 0.07 -0.50 第一金 64 -0.19 -0.63 宏 遠 45 0.27 17.00 國 泰 390.10 1.40 大 眾 37 0.11 -0.25 玉 山 30 0.02 -0.06 大 慶 30 0.40 1.20 大 展23 0.10 1.00 資料來源：證交所及公開資訊觀測站 |
| |
券商吃銀行
http://magazine.caixin.com/2013-01-25/100486335_all.html#page2在過去一年中， 券商呼啦啦把銀行通道業務從2800億元做到1萬億元。
在銀信合作受到嚴密監控和限期清理的要求後，銀行的資產轉移開始取道券商，暫時只有鼓勵，無任何限制。
但業內明眼人深知，這屬於無技術含量，屬於隨時可能被銀監叫停的「擦邊球」，規模雖上得很快，佣金也迅速從千分之幾滑向以萬分之幾計。
銀行以其擁有的巨量金融資產，被視作券商業務創新、轉型的源泉，統稱為「吃銀行」。
不過吃法各有不同，比如目前銀行理財產品的資金管理，已開始委託外部機構如基金、券商來管理。
是走短期「捷徑」，還是走更艱難也更打造核心競爭力之路？這是擺在券商面前的一道選擇題。
財新記者觀察到，金融業已開始出現銀行券商化、券商銀行化的綜合經營、互相融合趨勢，財富管理行業尤為明顯。
對大多數券商而言，A股市場的低迷催促著他們發掘新的利潤增長點。銀行通道業務、財富管理、債市業務均是機會。「如果銀行引入券商來做部分主動管理業務，會使得市場的參與主體更加市場化。」安信證券人士稱。
萬億通道
自新規實施兩個多月以來，截至2012年12月底，中國結算TA系統已經新增證券公司類管理人七家，新增集合計劃近99只，產品發行數量同比2011年增長約370%。業內人士向財新記者稱，其中90%是被動管理的通道類合作業務。
所謂通道業務，就是券商提供通道，幫助銀行資產調整資產負債表，為銀行做資產從表內到表外的流動性搬運。券商通過幫助銀行代持資產等方式，賺取資金收益。這樣的業務不過是銀信（銀行和信託）合作的變體。伴隨著監管當局對銀信合作作出種種限制，而券商的「創新業務」放開沒有任何禁忌之時，銀行開始用券商來當通道行同樣之便。
「這被稱為『吃銀行』。」有券商固定收益部門高層人士指出，這種形式對於券商而言，並不帶來核心競爭力，僅僅是吃到了「鍋邊糊」，且是短期利益。正是因為看到信託公司在銀信合作模式中的風險收益不匹配，且對現行銀行監管的繞道而行，銀監會於2010年7月「窗口指導」叫停銀信合作業務，並在一個月之後，下發「72號文」，對融資類銀信合作產品實行30%的餘額管理，同時要求商業銀行須在2011年底之前將表外資金轉入表內，否則要按比例計提信託公司的淨資本。
但券商資產管理業務「創新」的放開，為銀行資產出表創造了新渠道。短短一年間，券商資管業務從年初的2800多億元的規模迅速膨脹到2012年底的萬億元規模，其中80%-90%是超低通道費的銀證合作。2012年10月《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》及配套實施細則(下稱新規)修訂稿頒佈，更為銀行與券商的合作加注。
由於並無技術含量，大小券商一擁而上，短短半年間，券商通道手續費已從3‰降到1‰至0.5‰之間。根據券商承擔的責任和義務不同，手續費略有不同，銀證合作的整體手續費水平遠低於銀信合作中3‰的手續費。
一位信託公司人士稱， 「券商諸事不理，前期項目研判、盡職調查以及後期的項目管理都不參與，坐收手續費，收費水平當然低。以往的銀信合作理財產品中，信託公司雖然是通道作用，但信託公司作為受託人，是貸款主體，要對委託人負責。」 他並稱，對於銀行來說，券商的參與，大大降低了銀行原來通過信託通道「繞貸款」的成本。
「雖然利潤微薄，但幫銀行做理財通道不需要任何額外投入，通道也可以幫著積累熟悉客戶資源，未來能用得上。」一位光大證券人士稱。
「銀券合作相當於變相突破『72號文』。」信託公司人士感到不平。信託界人士表示，很多銀信合作已經被叫停了的業務，到券商那裡都毫無障礙，比如票據業務、同業業務等。票據業務即銀行委託券商定向管理表外資金，券商用這部分資金買斷屬於銀行表內資產的銀行承兌匯票。
「銀行有動力與券商合作，是因為銀信合作要轉入表內，而銀券合作發行的理財產品屬於表外理財產品，不用轉表。」第一創業證券人士稱，這幫助銀行逃避了資產膨脹對資本金的硬約束。
不過，一旦券商的通道服務引起監管當局的警覺，監管層面清理銀信業務的一幕很可能重演。「銀行是整個市場最大的消費者，銀行監管機構決定著市場的規則。」前述券商人士表示。
理財池外包
新規實施不久，建行召集數家大型券商在江西景德鎮市召開閉門會議，討論合作事宜。 「建行已批准將2000億元的理財資金委託券商打理」的說法不脛而走。
建行財富管理部門人士表示，有關會議只是討論未來在一些創新業務方面如何與券商合作，目前並無實質性推進。
工行資產管理部人士向財新記者表示，工行正打造自己的資產管理團隊，向自主管理轉型，外包業務不會成為主流。
目前，工行資產管理部門設有六個投資團隊，總共140多人，在中資商業銀行中團隊規模為最大。目前工行銀行理財資產餘額約達1萬億多元，在中資銀行中規模最大，其餘幾大行銀行理財業務餘額也各約7000億元到8000億元。
但理財池業務外包對銀行有關部門和券商而言，均有濃厚的吸引力。商業銀行從自身基因而言，從事投資業務，無論是投資能力的建設還是配套的激勵機制，均存在力不從心。「四大行這樣的機構，約束沒有市場機構嚴格，在選擇投資品時，對價格不敏感，效率無法與市場化的基金相提並論。」工行一位相關業務人士坦言。
對於商業銀行而言，最穩妥的業務就是借用銀行的信用吸引社會資金。目前大行的理財產品預期收益率在4.5%-5%左右，中小銀行的要高1個-2個百分點才能吸引到理財資金。這些資金若委託給券商，至少要加1個-2個百分點。業內人士介紹，目前銀行和券商談的市場價格收益率在5.5%-6%，期限是一年。這對銀行來說，不需要任何投入，就可以從市場機構手中獲得2個百分點左右的收益，何樂而不為？
目前國債、金融債收益率在3%-4%，城投債的收益率在7%-8%，信託的收益率則在9%以上。但「城投債和信託的期限均為一年，而且幾乎沒有流動性，必須持有到期。」如果銀行自己去管理資金池，就要對吸引的短期資金和投資品的長期之間進行期限匹配，成本較高。
「託管給券商，這相當於銀行把資金池期限不匹配的風險轉移給券商。」一位券商人士稱。
對於券商而言，和銀行合作等於得到了穩定的資金來源。「券商不像銀行的資金池可以滾動發行，能保證如此高流動性的只有銀行。」第一創業證券固定收益部人士稱。
一位券商界資深人士表示：「目前幫助銀行理財池做主動管理業務非常搶手，需要和銀行關係『鐵』的券商才能獲得業務。」他透露，一些大型銀行的理財池管理會交給信達證券這樣的銀行「關係戶」做，另外一些固定收益業務做得好的券商可以獲得一部分業務。
「銀行的理財池當然可以自己管理，但是如果理財部門跟金融市場部成為交易對手，相當於代客業務和自營業務一起做，將存在很大的監管風險。」中信證券相關業務人士表示，目前銀行理財池是中信固定收益最大的業務之一，「如何提升收益、提高流動性，或兼顧兩方面需求，是需要考慮的」。
此舉一方面繼續推高了銀行的理財池收益，目前接近5%以上，另一方面，銀行理財資金借道券商投向了中低評級產品，考驗著券商的投資風險管控能力。
1月14日，銀監會主席尚福林在2013年全國銀行業監管工作電視電話會議上要求嚴控銀行表外業務關聯風險，嚴禁誤導消費者購買，實行固定收益和浮動收益理財產品分賬經營、分類管理。
合作前景
業內分析認為，進一步的銀證合作有三個合作方向。一是做投資分級的結構化產品，即銀行成立一個結構化理財產品，其中銀行理財資金投資優先級，收益高風險高的次級部分由券商集合產品來募集投資。
「這種結構化理財產品多年前早已有之，就是投顧管理人外包。以前是外包給信託公司募集投資，其實很多信託公司是作為中介，然後找券商來做。現在對券商的政策限制放開了，銀行可以直接找券商做。」中行財富管理部門人士告訴財新記者，中行在過去幾個月已經外包給券商至少約千億元的規模。
二是資產證券化，銀行可以提供項目，利用券商的平台，這可看作是被動管理的通道業務。目前，這塊業務受到了監管機關較嚴格的管控，500億元資產證券化的試點還在進行當中。
前述中行人士亦稱，銀行仍然牢牢掌握自己的渠道和客戶， 「券商看不到我的客戶，何況銀行還有銀行系的證券公司、基金公司」。
據財新記者瞭解，《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》及配套實施細則修訂稿公佈之後，工行正在向監管部門備案申報「銀行理財投資定向券商專項理財計劃」，即銀行理財產品的資產配置中有一部分是券商理財計劃。工行資管部人士告訴財新記者，此前銀行理財不能直接投資券商理財產品，只在股票二級市場通過券商理財專戶投資股市。
摩根大通資產管理執行董事莫兆奇稱，資本市場的投資已從初級產品市場轉移或衍生到另類資產市場，比如原物料市場的交易等。那些風險比較低、收益穩定的產品由銀行自己做，收益高、風險大、更細分的市場，如投資私募股權、避險基金、對沖基金等相對高風險的投資品種，按照國際慣例，會外包給券商或第三方資產管理公司，國內已有包括廣發證券、中信證券和海通證券、宏源證券在內的數家券商設立另類投資公司，目前以投資信託產品為主。
銀行對這些券商或第三方資產管理公司的權責是盡職調查到位，包括風險控制、資金投向、過往業績等。
「券商的優勢是靈活，投資標的廣，通常是提供財富產品、市場創新的先驅者。」 莫兆奇稱，財富管理市場的產品同質性非常強，而生命週期很短，一種產品出來大家都跟風，金融市場的產品進入門檻並不高，「產品容易複製，但不容易複製的是業績，這需要時間去證明」。
他強調，國內理財市場的問題是，缺乏銀行類理財產品的第三方評級，來評價各種產品的年度表現和時間段業績表現，並定期公佈標的業績。
「這對財富市場的發展是一個傷害。客戶購買產品之後，只有到期時才知最後的業績表現。沒有正確的公允方法、沒有經驗值讓投資者可以據此來鑑別、選擇投資產品，這使得預期收益率成為惟一的選擇標準。但預期收益率和市場走勢有關，很難預測。」莫兆奇說。■
金融業年終獎冷暖兩重天： 信託「吃肉」，券商「泡湯」
http://www.infzm.com/content/88276年終獎發放季，一直被視為「金領」的金融行業再度引人注目。不過，金融業年終獎並非鐵板一塊：銀行不再「傲視群雄」；信託業則迎來春天，大派獎金；曾經大把發錢的券商、基金行業則是寒風勁吹，年終紅包只能算是「聊勝於無」。
信託：揚眉吐氣
衡量員工成績的標準很簡單——一切取決於你為公司賺了多少錢
信託，無疑是這兩年金融業中的後起新貴。
2013年初，信託業「年終獎普遍超過50萬元，100萬元也不算多」的消息四處流傳。要知道，他們的利潤更為驚人。中國信託業協會數據顯示，信託業2012年利潤總額已達到440億元，比2011年上漲近五成，人均利潤更是高達291萬元，遠超銀行業最高人均利潤的84萬。
信託公司的年終獎荷包究竟有多豐厚？隨著各信託公司公佈2012年報後，預計全行業平均薪酬將超過60萬元，年終獎再度創下新高基本沒有懸念。
據瞭解，信託公司業務人員的年薪包括固定薪酬和浮動薪酬兩部分，固定部分的平均月薪為1萬～2萬元，浮動薪酬部分在年終發放，主要是根據項目提成和進度來計算。
以信託團隊實現淨利潤2000萬計算，其中400萬-600萬將作為提成發放至團隊，提成率高達20%-30%。一般團隊不超過6個人，「領頭的」能拿到100萬。
比較而言，業內年終獎收入比較高的當屬中誠信託、安信信託、四川信託和陸家嘴信託等業務擴張很快的公司。「有個同行年終獎稅後是45萬元。還有一個剛去了一兩個月，沒做什麼項目，（年終獎）就拿了20萬元。」一位信託業人士透露。
目前已有兩家上市信託公司預報了2012年度業績情況，充分印證了該行業呈現爆髮式增長。陝國投2013年1月10日發佈的2012年度業績快報顯示，實現營業收入5.76億元，同比增加89.31%；歸屬上市公司股東的淨利潤為2.6億元，同比增加68.86%。經緯紡機發佈了其持股36.6%的子公司中融國際信託2012年度經營數據，主營業務收入37.14億元，比上一年增22%；錄得稅後淨利潤15.24億元，增長44.7%。
過去，在金融業中，信託公司薪水偏低是公開的秘密。一位從券商轉投信託的業內人士，對過去的薪酬依然記憶猶新：社招，三年工作經歷，月薪5000，外加備註「稅前」。
據金融獵頭王鐘介紹，過去，中融信託部門經理月薪不超過1.5萬元，而券商資產管理部門「老總」月薪則有數萬打底，甚至「信託公司總經理也沒這個數」。
彷彿守得云開見月明，王鐘發現，最近，想從銀行跳槽去信託公司的「特別多」。「支行業務經理為了拉存款，每天晚上陪客戶喝酒。時間長了，精力、身體都玩不動了，他們希望去做信託。」他說。
不過，錢雖然多了，壓力也重了。對於從業者，衡量員工成績的標準很簡單——一切取決於你為公司賺了多少錢。
在這種崇尚「狼性文化」的氛圍中，行業內部，貧富懸殊。赤裸裸的利益，意味著更慘烈的競爭。五礦信託一位信託經理將公司內部氛圍描述為，「團隊之間老死不相往來」。
2012年年初，五礦信託一個排名前三的團隊，「四個人，分500萬」。但今年的獎金開始縮水。以五礦信託這樣中等規模的信託公司為例，排名第一的團隊，團隊成員到手年終獎為20萬。沒完成指標的，只能拿三四萬。後台部門，研發8萬，IT部門8萬。
即便如此，據上述五礦公司信託經理稱，過去一年，幾乎有一半團隊完不成任務。
「有些項目，客戶融資是海投，向很多公司詢價式的融資，最後投誰就看誰快。」上述信託經理說，「做成一單項目，需要排除萬難，搞定客戶資源，搞定風控，跟時間賽跑。」
而年初每個團隊認領利潤指標，更像是一個對賭條款——不能很低，年終獎會根據年初任務指標計算，「超出指標，也是白做，反而抬升了成本」；又不能太高，如若完不成任務，「一年白做」。
中國信託業最近兩年的增速令人咋舌，對信託兌付風險的擔憂頻見報端，在監管越來越嚴的趨勢之下，信託業的年終獎開始計入風險因素。
業內人士表示，2012年部分信託公司的年終獎計算公式中，增加了風險保證金一項。這意味著，如果項目順利結項，剩下一半的獎金才可順利到賬。否則，這筆視作風險保證金的「年終獎」將與你無緣。
券商、基金：慘淡過年
一些投行2012年年終獎一分錢都沒有
在一個冷清的年景裡，券商和基金風光難再，行業裁員，薪酬下降，年終獎更是奢談，2012年這樣的情況相當普遍。
2010年國內券商保薦代表人的年薪平均數為240萬元，年底還有上百萬的獎金。從2011年下半年開始，市場行情突變，一些券商開始曝出虧損。於是，券商年終獎縮水，基本工資下滑，各類津貼取消。
2012年整個A股才上市了一百五十多家公司，三十多個券商做了這一百五十多個項目，中國一共有77家券商。因為IPO項目都大幅減少，承銷金額也降低，最賺錢的投行部門成了雞肋一塊，一線券商向投行部門開刀。於是，裁員幾乎成為行業的「主旋律」。2012年10月下旬，中信證券宣佈取消保薦代表人常規津貼，中國國際金融公司則宣佈裁員10%。
「除了保代津貼一年120萬，投行部今年年終獎一分錢都沒有，取消了。」招商證券一位高管說，2012年，投行部收入50%用於團隊內部獎金分配。「基於預期，2013年估計投行要沒收入，所以不發。員工挺不滿，但是沒辦法，全行業都這樣。跳槽沒有，投行都在裁員，位子能保住就不錯了。」
事實上，投行部2012年的業績雖有縮水，卻遠非想像中糟糕。
以招商證券為例，2012年投行部淨利潤1.5億；營業收入3.5億，前年這一數字是四五個億。「去年跟前年也沒有差太多」。
但來年投行業務堪憂。證監會史上最嚴厲的財務審核正當其道，上述高管預測，IPO「最快在6月份重啟」。
項目大量積壓，投行部一部分分流發債，一部分轉做新三板。招商證券2013年將實行末位淘汰制。保薦團隊共有7個大團隊，後5%業績的員工要裁掉。
投行業務之外的其他業務線，卻風景獨好。
2013年2月18日，證監會發佈了《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》。6月1日起，券商將和保險、陽光私募等資管機構一道，進軍公募基金領域。
「公募之後，資管業務會放量。」上述高管說，「跟基金公司相比，券商產品更多樣化一些。可以把直投業務拉過來，打通產業鏈，而基金只能做股票、債券、股指期貨等。」
關於券商2012年激戰的資管業務，上述招商證券工作人員透露，「資管部門在我們公司非常邊緣，收入非常少，利潤也很薄，資管部門給公司利潤貢獻很少很少，沒人關注它，今年總裁工作報告，各部門貢獻利潤的排名，都沒出現在總裁工作報告裡。貢獻最多的是經紀業務，第二是國際業務，第三是投行，第四是自營業務，如股指期貨。」
對2013年預期，該工作人員表示比較樂觀。公募之後，資產管理業務會放量。因為資管核心競爭力在集合理財產品，現在可以發公募產品，目前正在準備，通過協會專業評價，獲得資格才可以操作，現在主要是打基礎，要到3、4月份才可能見到利潤。
此外，對於基金業年終獎，南方週末記者多方採訪獲知，由於股市低迷，國內基金業的年終獎也大打折扣。
嘉實基金渠道總部一位工作人員表示，「2011年全年虧損20%，當年就只發了半年的年終獎；2012年業績也不好，領導在內部會議裡說，年終獎可能會下調35%。現在還沒有發年終獎，要到2013年4月份才發。那麼晚發，原因是擔心員工拿完年終獎就跳槽。如果過年前跳，還能節省一筆開支。」
「2012年業績不好。股票型基金賣不動，債券型基金賣得好些。但基金公司一般就靠管理費，債券型基金的管理費特別低，股票的管理費比較高。所以債券基金賣得好，還是無法彌補股票基金規模萎縮帶來的損失。」該基金公司人士表示，基金公司高度依賴銀行的渠道，一些小基金公司，甚至百分之七八十的管理費要交給銀行。
對於基金行業而言，決定一年「收成」好壞，除底薪外有相當部分權重在於年終獎。在所有金融子行業中，基金行業的固定、浮動薪酬比例較為接近，整體水平大致在55︰45，而高管的薪酬結構比例則與之倒掛，為46︰54。不少基金公司員工感覺近年收入下降，很大程度上是因為浮動薪酬的削減。
根據韜睿惠悅諮詢公司調研的數據來看，基金行業整體2012年發放的獎金（即2011年度年終獎）月數為7.6個月，而2010年度和2009年度這一數字分別是9.7個月和11.3個月。
銀行：打折的年終獎
相較於2011年令人豔羨的年終獎，2012年多數銀行調低了獎金的數額
相比往年，銀行業2012年的年終獎發放格外謹慎。
最好的年景莫過於2011年，國內銀行業淨利潤突破萬億大關，銀監會披露，這一數據具體是1.04萬億元，創歷史新高，較上年增長36.3%。而在2008年，銀行業淨利潤是5834億元。
「企業經營壓力那麼大，而中國銀行業卻一枝獨秀，大家有一點為富不仁的感覺，以至於有時候連自己都不好意思公佈了。」2011年12月，民生銀行行長洪崎在一次公開場合坦言銀行利潤的豐厚。
2012年，中國經濟緩慢復甦。從銀行的三季度財報中可以發現行業的盈利能力正明顯減弱。例如，中信銀行2012年前三季度淨利潤達到272.26億元，同比增長12.38%。相較於該行2011、2010年43%和50%的淨利潤增幅，明顯下降。
民生銀行2012年前三季度的淨利潤，儘管超過了2011全年279.2億元而達到288.1億元，但增幅也呈現明顯下降，2011年的淨利潤增幅高達58.8%，而2012年前三季度的增幅為34.71%。招商銀行的淨利潤增幅也明顯下降。工商銀行、建設銀行、農業銀行和中國銀行的前三季度淨利潤，同比增幅下降均在30%以上。
於是，相較於2011年令人豔羨的年終獎，2012年多數銀行調低了獎金的數額。不過，民生銀行、招商銀行和中信銀行在銀行業中年終獎相對較高是業界公開的秘密。
以中信銀行為例，南方週末記者瞭解到，一位總行中層領導的年終獎是當年12月的工資，算下來15萬左右。
他向南方週末記者講解了中信銀行內部年終獎的發放方法：每個員工年終獎的多少，根據這個員工的工資和本年度工作完成情況來計算，人力資源部的人給每個人一年的工作量進行評估，分為三檔，好、優和良，與此對應的獎金係數在一年總工資的2-1倍之間。
相對而言，國有銀行的年終獎發放則更為複雜，以工行為例，從營業廳、支行、分行到總行，從最低的營業員、營業部經理，到支行長、分行長和總行領導，設計了大概二十多個等級，每個等級根據年初的工作計劃完成程度，相應進行發獎。
在工行內，2012年傳統業務的獎金會有所降低，而中間業務的業績非常好，因此銀行員工的年終獎也呈兩極分化態勢，從上百萬到沒有獎金，這些都在預料之中。
券商創新試水OTC
|
| |
在合格投資者缺乏統一定義、 做市商制度尚未建立、 衍生品交易機制不明的背景下， 櫃台市場功能有限 ◎ 本刊記者 王申璐 ?鄭斐 文券商創新又進入一個新的層次——建立獨立的撮合市場。 2012年12月21日，中國證券業協會發佈《證券公司櫃台交易業務規範》 （下稱《規範》 ） ，此舉意味著國內券商櫃台交易市場正式啓動。2012 年底，第一批七家券商獲得櫃台交易業務試點資格 ；到2013年1月底，已有海通證券推出了首批櫃台交易產品，其他如國泰君安亦表示爭取在春節前推出產品，多數券商都已在開發系統。 一個月後，中金公司、中信證券、銀河證券等12家券商獲得第二批參與櫃台交易業務的試點資格；更多的券商正在積極布局自身的櫃台交易市場，進行可行性研究，並向證券業協會上報實施方案爭取資格。 櫃台市場出籠 櫃台交易市場被稱為 OTC（Over Th Counter）市場，又稱場外交易市場，即在交易所市場之外的交易。 目前，OTC 衍生品存量規模已遠超交易所金融衍生品及現貨市場規模。 截至2011年末，美國 OTC 衍生品名義規模已高達648萬億美元，總市值27萬億美元。其中利率類產品占據80% 的份額，外匯產品、信用產品、股票衍生品亦為主要品種。同期全球股票市值僅約50萬億美元，交易所期貨名義規模約24萬億美元，期權約36萬億美元。目前OTC 衍生品交易已構成了主要國際投行交易團隊的重要收入來源，以高盛為例，其交易收入的60% 左右由 OTC 衍生品交易貢獻。 場外市場一般分為三類：上市公司股票場外交易市場、非上市公司股票交易市場及衍生品 OTC 市場。國內新三板市場和區域性股權交易市場承擔了上市公司場外交易市場和非上市公司交易市場，均為集中托管，剛剛起步的券商櫃台交易市場分散在各個證券公司，以交易衍生品為發展方向。 監管當局人士透露，券商櫃台市場設立之初，各方爭論激烈。券商要求較大地放開力度，監管層則認為應謹慎施行。 “關於監管力度，證監會派人去和券商們爭論了一天。 ”“關於櫃台市場，最初分成兩派思路。 ”上述人士表示，一派指出應建立統一的櫃台交易市場，另一派則比較謹 慎，主張不要建立市場，不進行資格審批， 只審批產品， 走一事一議的流程。 “爭論的焦點就是監管機構參與多少的問題，最後還是採取了謹慎保守的策略。 ”《規範》發佈後，中國證券業協會對幾家小範圍媒體召開通氣會，對櫃台市場業務進行解讀。據《證券時報》報道，券商櫃台交易業務將以協議交易為主，同時逐步嘗試開展報價交易或做市商交易機制。券商可以在櫃台交易市場上，發行、轉讓、交易其創設的產品，或以雙邊報價或單邊報價的方式撮合客戶之間的產品份額轉讓，亦可以充當做市商的角色，進行客戶與券商之間的協議轉讓。 “券商櫃台交易市場主要是做撮合交易。 ”監管當局有關人士告訴財新記者， “最初的想法主要是券商一些流動性不是很強的產品能有個平台做轉讓，比如信托份額、理財產品等。 ”他介紹，券商櫃台交易市場的建設初期，券商在自己的客戶之間撮合，同時券商可根據客戶的轉讓需求開發各種衍生品如信貸違約掉期（CDS）等。 不過，目前的櫃台市場上僅有集合理財產品進行轉讓，撮合交易和做市交易還處於規劃階段，其他創新產品也尚未面世。 銀河證券的一位人士介紹，券商在自己客戶間所做的撮合交易的方式，一般是賣出方客戶所在營業部需要向買入方客戶的營業部補貼一定的申購費用，需要保證買入方客戶用較低的申購價格獲得份額轉讓。 “這種份額轉讓交易做的是數量撮合，不涉及價格撮合。 ”他指出， “一旦涉及價格撮合，交易所肯定要管的。 ”持有券商資產管理等產品的客戶若要求贖回其份額，需要在交易所的大宗交易平台上進行。 “如果券商櫃台交易市場也能做價格撮合，交易所會感覺到競爭，因為這樣很多客戶的信息就不再是交易所自己的資源了。 ” 產品潮 按照《規範》 ，權益類產品、固定收益類產品、股權產品、基金產品、金融衍生品等品種都可在櫃台交易市場交易。 據證券業協會相關負責人介紹，櫃台交易市場早期，交易品種遵循先易後難的原則，不少證券公司上報的開展櫃台交易的方案，均以固定收益類產品為主。在券商櫃台交易市場的建設初期，將與券商資產管理業務創新相互配合。 2013年1月14日，海通證券正式發佈五款櫃台交易產品，為首批上線的櫃台交易產品，距離《規範》發佈僅有半個月的時間。 其中兩周到一年期的人民幣理財產 品的預期年化收益率從4%-7% 不等，另一採用結構化優先級約定收益運作模式的產品，其約定年化收益率達到5.6%。 根據海通證券網站信息顯示，這五款產品無銷售費用，其中四款亦無托管費用，交易成本較低。其中四款產品還可在存續期的交易日，以報價商報價的方式進行交易轉讓給券商，報價由海通證券決定。 國泰君安證券副總裁陰秀生在接受媒體採訪時表示，在櫃台交易市場早期，國泰君安以固定收益產品，以及支持資產管理的產品轉讓為主，目的在於提供一定的流動性。將來有望在衍生品交易領域進行一些深層次的探索，例如股權類產品。 陰秀生指出，國泰君安櫃台交易市場也為其客戶提了供一些不到期金融產品轉讓的功能，例如轉讓其持有的尚未到期的信托產品、券商資產管理產品等。 1月31日，國泰君安的“君享融通一號”優先級也開始在其櫃台交易市場上掛牌銷售。 目前櫃台市場進行的產品轉讓，剛剛開始面向個人投資者。 證監會有關人士介紹， “券商希望能在個人客戶領域來展開櫃台交易，未來如果做私募股權份額轉讓的交易，則需要定向產品，提高門檻。 ”同時，券商開發的產品需要先向地方監管部門報備，地方監管部門根據風險評估有權力叫停產品。 “銀河證券櫃台交易市場系統已經搭建完成，目前主要是做銀河資管產品份額轉讓交易。 ”銀河證券人士告訴財 新記者。 對於一些持有較高份額的客戶，券商更願意搭建平台轉讓其份額，而不願意直接贖回，因為直接贖回將會影響券商的資管規模，相應收取的管理費也會減少。“櫃台交易的系統主要是在銀河證券營業部之間找到可以接手的下家客戶。 ”銀河證券的這位人士說。 中信證券有關人士表示，中信目前的櫃台市場業務並未單獨成立部門，而是由清算部牽頭，經紀業務等部門協調 進行推進。 “目前還是一步一步來，主要是固定收益和類固定收益產品。 ”一家位列第二批試點券商的資管公司負責人表示，券商開設櫃台交易市場，對券商資管來講最大的意義就在於多了一個銷售資管產品的平台，但具體如何銷售還需要進一步的研究。 東方證券證券業分析師王鳴飛指出，券商櫃台交易市場的建設主要利好兩類券商：一類是綜合能力較強的大型券商，另一類是能有效對接優勢業務的中小券商。 券商櫃台交易市場發展尚處萌芽期，開展櫃台交易對券商主動撮合交易能力，及相關人才儲備和風險控制體系建設都提出了新的挑戰。 “說實話，我個人對開展櫃台交易並不是很懂。 ”一位券商資管高層管理人士坦言。 “櫃台市場是券商發展的一個重要方向。未來面對機構投資者和專業的個人投資者提供做市和撮合交易，將為市場提供流動性，同時也對券商的資本金提出挑戰。 ”中信證券資產管理部董事總經理王錦海表示。 前景幾何 “我個人認為，櫃台交易市場沒什麼前途。 ”接近監管當局的人士直言， “很多產品的流動性問題並不是通過建設一個市場就能解決，是本身就沒有流動性，而且體量也不大。 ”中金公司近期關於 OTC 市場的一份報告顯示，衍生品 OTC 市場應以做市商制度為組織機制，核心參與方均為機構投資者。從目前國內情況看，做市報價和做市交易機制尚處於早期發展階段。一些大型券商在銀行間債券市場的做市剛剛 起步，並且受限于資本金規模、銀行間市場流動性匱乏以及協議文件等基本制度不足。 “券商在銀行間當做市商也很難，因為資本金低，即使貸款，也是按照資本金授信，比較難撬動規模如此龐大的市場。 ”接近證監會的人士說。 “上市券商的融資渠道很多，不一定依賴銀行的借款，完全可以通過發行債券等其他方式進行直接融資。 ”王錦海指出。 據瞭解，多家獲批櫃台市場資質的券商推出的產品多為其資產管理部門旗下券商集合產品。 “這個市場當然是需要產品的創新和開發，特別是衍生品方面，但目前看不少券商還沒有在這些方面開始籌備。 ”一位證券市場資深人士表示。 從投資者的角度而言，目前國內券商在 OTC 市場推出的產品，依然主要面向個人投資者，而從成熟市場的經驗來看，衍生品 OTC 市場投資者幾乎為商業銀行、其他金融機構和大型企業，而個人客戶則是以上市公司股東等為主的高端客戶。 《規範》要求參與櫃台交易的投資者應是合格投資者，券商應當建立投資者適當性管理，並符合投資者適當性管理規定。 “目前合格投資者還沒有統一的定義，未來在櫃台市場的實際操作當中，產品轉讓可以是個人投資者參與，交易對手方仍會大量引入機構投資者，個人投資者和機構投資者都須滿足專業投資者的標準。 ”一位接近櫃台交易規則制定的知情人士透露。 王錦海介紹，高風險承受能力的客戶一般可以分為兩類，一類客戶本身就具有比較專業的產品和風險判別能力，另一類客戶盡管專業方面弱一些，但承受風險的能力強。 “前一類客戶主要是提供合作式服務，後一類客戶則需設計產 品，並充分解釋產品可能存在的風險。 ”櫃台市場的互聯互通亦是業界關注的問題之一。證券業協會發佈公告稱正在籌備私募產品機構間報價轉讓系統，有市場人士認為該系統將促進券商櫃台交易市場的互聯互通。 前述接近監管層的人士透露，監管層的確正在就互聯互通問題進行討論和探索，但存在分歧意見。 “一方認為應 先從制度、市場基礎設施、數據接口等方面做到統一，以備將來互聯互通。另一方則認為應待櫃台交易市場自然發展，摸索出合適的產品再討論互聯互通問題。 ”“券商櫃台交易市場前景尚不清晰，未來是不是需要互聯互通，應該等待市場自然派生需求。 ”一位券商高管說。 王鳴飛指出，證券公司若要在櫃台交易市場建設上有更大作為，相應配套制度的建立和完善將是關鍵。目前券商做市商機制、衍生品交易機制等基礎性制度尚未建立，券商櫃台交易市場事實上功能有限。 |
向左or向右 券商創新原地等待
http://www.infzm.com/content/88786全行業都屏息以待，等著這次專項檢查的結果，一旦邊界得以突破，整個資產管理行業將被重新定義。
「檢查重點在資產管理的創新業務上。」2013年3月12日，中金公司的一位內部人士告訴南方週末記者。眼下，他們正在接待來自證監會機構部巡檢的專員，在北京，被證監會專員抽檢的另一家券商是中信證券。
作為行業內的翹楚，中信的資管業務規模2012年年底已經達到2500億元，居行業首位，遠超過不少公募基金，而中金憑藉企業年金業務取得了不錯的業績回報。
檢查從2013年2月下旬開始，這是證監會依照慣例對證券公司進行的年度現場檢查。但2013年的例行檢查，被賦予不同尋常的意義——在放鬆管制的指導思想下，2012年，證監會開啟了「潘多拉魔盒」，券商的各項創新如火如荼，而眼下的檢查結果關係到如何定義這些行為，盒子打開後，出來的是風險，還是創新？今後是要關緊「盒子」，還是將「盒子」徹底打開？
據悉，券商資管業務規模在2012年11月底達到1萬億元之後，截至2013年2月底，又迅速突破2萬億元大關口。這會兒，全行業幾乎都在屏息以待。
「養券」的邏輯
在試點之初，海通就推出了一個挑戰監管邊界的產品。
處在風口浪尖的是海通證券，「海通證券給證監會出了難題。如果他們的資金池產品不被叫停，那麼今後證券公司的創新空間就一下子打開了。但是現在還是有很大的爭議，整個行業都在關注。」深圳某券商的資產管理業務負責人對南方週末記者說。
2013年1月下旬，海通證券率先發行5款櫃檯交易（OTC）產品，這些產品投資門檻低（僅需5萬）預期年化收益高於同期的銀行理財產品（最高一款收益率為7%），因此，僅四天發行規模就超6.5億元，一時間備受關注。
所謂的資金池產品的核心原理是：用滾動發行的短期理財產品獲取低成本融資，投資於期限更長的債券、信託和其他結構化融資工具，從中獲取相對更高的收益。簡而言之，就是用短期的資金價格，獲得較高的長期收益率。
目前券商的資產管理產品主要分為集合資產管理計劃和定向資產管理計劃兩大類。後者的客戶都明確知道產品的投資方向，客戶資金與所投資產嚴格對應。
但是海通證券2013年年初的固定收益集合計劃投資範圍相當寬泛，除了債券等固定收益產品之外，還可以投資商業銀行的理財產品。最重要的是，這幾個期限從2個月到半年不等的集合計劃是滾動發行的，用持續的融資支持其背後的資產，因此具備「資金池-資產池」模式的一般特徵。
南方週末記者瞭解到，上述產品一開始以OTC（券商櫃檯市場）試點的名義向證券業協會備案，因此證監會機構部一開始並不知情。所謂券商櫃檯市場，其初衷是允許券商在自己的櫃檯開展報價轉讓服務，為資產管理產品提供一定的流動性。但是海通在試點之初就拿出了一個挑戰監管邊界的創新，監管層對此並無準備，甚至引起了央行方面的關注。
「證監會機構部曾派人來瞭解情況，後來海通方面的高層也親自去做了解釋。我們原本以為這個產品會被叫停，但目前看來海通還在滾動發行。」上述上海券商人士說。
海通證券官方網站顯示，代碼為OTC523的一款2個月期限理財產品2013年3月11日起開始發行，規模上限3億元，約定年化收益率4.65%。同樣期限和條款的產品在2月18日和3月4日也曾發行過，規模都是1.5億元，但是收益率高出50個基點。
明確地在一款產品中使用資金池模式，這在證券公司的資管業務歷史上是第一次。但是利用期限錯配的原理短融長投，卻一直是潛規則。不少固定收益類的券商集合資產管理計劃事實上一直在這麼幹。
一位券商資管計劃的投資主辦人對南方週末記者說，由於產品發行週期等原因，固定收益類集合計劃經常會錯過比較好的市場窗口，或者有的產品存續期較短，完全做久期匹配很難做高收益率。通常的做法是把一筆期限較長的債券通過本公司自營或者第三方資金「養在外面」，產品成立的時候，再倒手把券買回來。「養券」的一方賺一個資金佔用成本，而集合計劃這一方則能享受到長債的收益率。
上述做法有很大的違規嫌疑，因為「養券」必然涉及對倒，存在公平交易風險甚至是市場操縱的嫌疑。但這種現象也說明期限錯配本身是固定收益的一種固有投資邏輯。
銀行理財之所以能將期限錯配發揮到極致，很大程度上是因為做到了一定的資產規模，少數的基礎資產違約不至於有決定性的影響。此外，商業銀行有充足的撥備，能夠承受剛性兌付的壓力。這種實力，信託公司和證券公司都不具備。
但是證券公司也具備銀行和信託所沒有的優勢，就是可能打通買方和賣方業務。在做好防火牆的基礎上，允許資管產品直接購買本公司承銷的中小企業私募債、公司債等。比如中小企業私募債當前發行遇冷，如果能將這類收益較高的信用債與其他資產搭配成一個資產池，用資金池吸納低成本資金加以支持，那麼私募債的銷售問題也就迎刃而解。
爭論暫無結果
監管層希望在決策之前掌握更多的信息。
如此看來，海通證券似乎是將業內的「潛規則」變成了一種「明規則」，如果這個邊界得以突破，不少券商將會積極跟進，而整個資產管理行業也將發生巨大的轉變。
那麼證監會對此究竟持何態度呢？2012年以來，證監會對推進券商創新不遺餘力。張育軍從上交所調任證監會主席助理之後，全面負責證券、基金和期貨三大類機構的監管，在證券公司方面連續召開了多次座談會，鼓勵證券商老總多加班，多出創新產品。
張育軍認為，過去按照經紀、投行和自營進行業務條塊劃分的模式已經過時。他歸納了證券公司的五大功能，即資產託管、支付、交易、融資和投資。由於傳統業務更多是靠天吃飯，他認為當前證券公司做好資產管理和交易業務才是發展方向。
2012年10月在廣州的一場中小券商座談會上，張育軍表示，「今後除我們沒見過的創新產品之外，其他產品一律實行備案制，而且儘可能實現事後備案。機構監管將以檢查為核心，主要從系統上測試證券公司的風險……出了風險，首先要處理董事長、總裁和風險官，一流的創新必須與一流的風險控制能力相匹配，否則創新就是一句空話。」
相較於過去保守謹慎的監管風格，張育軍的這番話可算是振聾發聵。但券商綜合治理期間留下的一些底線仍然不可觸碰——不能挪用客戶保證金，不能欺詐和損害客戶利益，此外還有繼續實行淨資本管理，後者是證監會副主席莊心一主政機構監管時的核心原則。
莊心一在把機構監管交給張育軍之後，曾通過接受媒體專訪的方式委婉表達了過去幾年機構監管的一些問題，即在市場由亂到治的過程中，監管退出顯得滯後，對風險防控的強調存在慣性，市場創新的動力不足。他還直言最近幾年證券公司發展落後於銀行、信託，主要是錯失了固定收益類融資工具和理財產品的機遇。
但具體到資金池業務上，從目前流傳出的2012年年底以來的幾次會議紀要看，張育軍至少是不積極，甚至是重點提示風險。
現在的問題是，張育軍以及證監會所理解的資金池業務，到底是如何界定的？
「張助理多次提醒不要盲目追逐信託公司的模式。」上海一位參加過張育軍座談會的券商人士說。這位人士稱，張育軍批評的信託模式主要是資金與資產的錯配，客戶的錢拿來以後沒有明確的投向，如果基礎資產出現問題，很可能帶來兌付風險。
證監會的謹慎可能還與央行方面的關注有關。如果海通的資金池業務被其他證券公司效仿，證券公司就實際上擁有了變相吸儲的能力，分業監管的格局將再次遭受挑戰。
眼下，證監會顯然更希望將證券公司的創新熱情引向資產證券化等真正具備潛力的領域。但是習慣了牌照經營的證券公司，似乎更傾向於那些能夠迅速見規模的業務，比如通道業務。
無論如何，這場爭論暫時沒有結果。證監會多個部門對券商的現場檢查和走訪或許也預示著，監管層希望在決策之前掌握更多的信息。
多位券業人士說，到目前為止，證監會沒有在任何正式文件中允許或者禁止券商開展資金池業務，僅限於以窗口指導的方式要求其他券商不要跟進海通的OTC產品。
Next Page
