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券商吃銀行

　　在銀信合作受到嚴密監控和限期清理的要求後，銀行的資產轉移開始取道券商，暫時只有鼓勵，無任何限制。

　　但業內明眼人深知，這屬於無技術含量，屬於隨時可能被銀監叫停的「擦邊球」，規模雖上得很快，佣金也迅速從千分之幾滑向以萬分之幾計。

　　銀行以其擁有的巨量金融資產，被視作券商業務創新、轉型的源泉，統稱為「吃銀行」。

　　不過吃法各有不同，比如目前銀行理財產品的資金管理，已開始委託外部機構如基金、券商來管理。

　　是走短期「捷徑」，還是走更艱難也更打造核心競爭力之路？這是擺在券商面前的一道選擇題。

　　財新記者觀察到，金融業已開始出現銀行券商化、券商銀行化的綜合經營、互相融合趨勢，財富管理行業尤為明顯。

　　對大多數券商而言，A股市場的低迷催促著他們發掘新的利潤增長點。銀行通道業務、財富管理、債市業務均是機會。「如果銀行引入券商來做部分主動管理業務，會使得市場的參與主體更加市場化。」安信證券人士稱。

萬億通道

　　自新規實施兩個多月以來，截至2012年12月底，中國結算TA系統已經新增證券公司類管理人七家，新增集合計劃近99只，產品發行數量同比2011年增長約370%。業內人士向財新記者稱，其中90%是被動管理的通道類合作業務。

　　所謂通道業務，就是券商提供通道，幫助銀行資產調整資產負債表，為銀行做資產從表內到表外的流動性搬運。券商通過幫助銀行代持資產等方式，賺取資金收益。這樣的業務不過是銀信（銀行和信託）合作的變體。伴隨著監管當局對銀信合作作出種種限制，而券商的「創新業務」放開沒有任何禁忌之時，銀行開始用券商來當通道行同樣之便。

　　「這被稱為『吃銀行』。」有券商固定收益部門高層人士指出，這種形式對於券商而言，並不帶來核心競爭力，僅僅是吃到了「鍋邊糊」，且是短期利益。正是因為看到信託公司在銀信合作模式中的風險收益不匹配，且對現行銀行監管的繞道而行，銀監會於2010年7月「窗口指導」叫停銀信合作業務，並在一個月之後，下發「72號文」，對融資類銀信合作產品實行30%的餘額管理，同時要求商業銀行須在2011年底之前將表外資金轉入表內，否則要按比例計提信託公司的淨資本。

　　但券商資產管理業務「創新」的放開，為銀行資產出表創造了新渠道。短短一年間，券商資管業務從年初的2800多億元的規模迅速膨脹到2012年底的萬億元規模，其中80%-90%是超低通道費的銀證合作。2012年10月《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》及配套實施細則(下稱新規)修訂稿頒佈，更為銀行與券商的合作加注。

　　由於並無技術含量，大小券商一擁而上，短短半年間，券商通道手續費已從3‰降到1‰至0.5‰之間。根據券商承擔的責任和義務不同，手續費略有不同，銀證合作的整體手續費水平遠低於銀信合作中3‰的手續費。

　　一位信託公司人士稱， 「券商諸事不理，前期項目研判、盡職調查以及後期的項目管理都不參與，坐收手續費，收費水平當然低。以往的銀信合作理財產品中，信託公司雖然是通道作用，但信託公司作為受託人，是貸款主體，要對委託人負責。」 他並稱，對於銀行來說，券商的參與，大大降低了銀行原來通過信託通道「繞貸款」的成本。

　　「雖然利潤微薄，但幫銀行做理財通道不需要任何額外投入，通道也可以幫著積累熟悉客戶資源，未來能用得上。」一位光大證券人士稱。

　　「銀券合作相當於變相突破『72號文』。」信託公司人士感到不平。信託界人士表示，很多銀信合作已經被叫停了的業務，到券商那裡都毫無障礙，比如票據業務、同業業務等。票據業務即銀行委託券商定向管理表外資金，券商用這部分資金買斷屬於銀行表內資產的銀行承兌匯票。

　　「銀行有動力與券商合作，是因為銀信合作要轉入表內，而銀券合作發行的理財產品屬於表外理財產品，不用轉表。」第一創業證券人士稱，這幫助銀行逃避了資產膨脹對資本金的硬約束。

　　不過，一旦券商的通道服務引起監管當局的警覺，監管層面清理銀信業務的一幕很可能重演。「銀行是整個市場最大的消費者，銀行監管機構決定著市場的規則。」前述券商人士表示。

理財池外包

　　新規實施不久，建行召集數家大型券商在江西景德鎮市召開閉門會議，討論合作事宜。 「建行已批准將2000億元的理財資金委託券商打理」的說法不脛而走。

　　建行財富管理部門人士表示，有關會議只是討論未來在一些創新業務方面如何與券商合作，目前並無實質性推進。

　　工行資產管理部人士向財新記者表示，工行正打造自己的資產管理團隊，向自主管理轉型，外包業務不會成為主流。

　　目前，工行資產管理部門設有六個投資團隊，總共140多人，在中資商業銀行中團隊規模為最大。目前工行銀行理財資產餘額約達1萬億多元，在中資銀行中規模最大，其餘幾大行銀行理財業務餘額也各約7000億元到8000億元。

　　但理財池業務外包對銀行有關部門和券商而言，均有濃厚的吸引力。商業銀行從自身基因而言，從事投資業務，無論是投資能力的建設還是配套的激勵機制，均存在力不從心。「四大行這樣的機構，約束沒有市場機構嚴格，在選擇投資品時，對價格不敏感，效率無法與市場化的基金相提並論。」工行一位相關業務人士坦言。

　　對於商業銀行而言，最穩妥的業務就是借用銀行的信用吸引社會資金。目前大行的理財產品預期收益率在4.5%-5%左右，中小銀行的要高1個-2個百分點才能吸引到理財資金。這些資金若委託給券商，至少要加1個-2個百分點。業內人士介紹，目前銀行和券商談的市場價格收益率在5.5%-6%，期限是一年。這對銀行來說，不需要任何投入，就可以從市場機構手中獲得2個百分點左右的收益，何樂而不為？

　　目前國債、金融債收益率在3%-4%，城投債的收益率在7%-8%，信託的收益率則在9%以上。但「城投債和信託的期限均為一年，而且幾乎沒有流動性，必須持有到期。」如果銀行自己去管理資金池，就要對吸引的短期資金和投資品的長期之間進行期限匹配，成本較高。

　　「託管給券商，這相當於銀行把資金池期限不匹配的風險轉移給券商。」一位券商人士稱。

　　對於券商而言，和銀行合作等於得到了穩定的資金來源。「券商不像銀行的資金池可以滾動發行，能保證如此高流動性的只有銀行。」第一創業證券固定收益部人士稱。

　　一位券商界資深人士表示：「目前幫助銀行理財池做主動管理業務非常搶手，需要和銀行關係『鐵』的券商才能獲得業務。」他透露，一些大型銀行的理財池管理會交給信達證券這樣的銀行「關係戶」做，另外一些固定收益業務做得好的券商可以獲得一部分業務。

　　 「銀行的理財池當然可以自己管理，但是如果理財部門跟金融市場部成為交易對手，相當於代客業務和自營業務一起做，將存在很大的監管風險。」中信證券相關業務人士表示，目前銀行理財池是中信固定收益最大的業務之一，「如何提升收益、提高流動性，或兼顧兩方面需求，是需要考慮的」。

　　此舉一方面繼續推高了銀行的理財池收益，目前接近5%以上，另一方面，銀行理財資金借道券商投向了中低評級產品，考驗著券商的投資風險管控能力。

　　1月14日，銀監會主席尚福林在2013年全國銀行業監管工作電視電話會議上要求嚴控銀行表外業務關聯風險，嚴禁誤導消費者購買，實行固定收益和浮動收益理財產品分賬經營、分類管理。

合作前景

　　業內分析認為，進一步的銀證合作有三個合作方向。一是做投資分級的結構化產品，即銀行成立一個結構化理財產品，其中銀行理財資金投資優先級，收益高風險高的次級部分由券商集合產品來募集投資。

　　「這種結構化理財產品多年前早已有之，就是投顧管理人外包。以前是外包給信託公司募集投資，其實很多信託公司是作為中介，然後找券商來做。現在對券商的政策限制放開了，銀行可以直接找券商做。」中行財富管理部門人士告訴財新記者，中行在過去幾個月已經外包給券商至少約千億元的規模。

　　二是資產證券化，銀行可以提供項目，利用券商的平台，這可看作是被動管理的通道業務。目前，這塊業務受到了監管機關較嚴格的管控，500億元資產證券化的試點還在進行當中。

　　前述中行人士亦稱，銀行仍然牢牢掌握自己的渠道和客戶， 「券商看不到我的客戶，何況銀行還有銀行系的證券公司、基金公司」。

　　據財新記者瞭解，《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》及配套實施細則修訂稿公佈之後，工行正在向監管部門備案申報「銀行理財投資定向券商專項理財計劃」，即銀行理財產品的資產配置中有一部分是券商理財計劃。工行資管部人士告訴財新記者，此前銀行理財不能直接投資券商理財產品，只在股票二級市場通過券商理財專戶投資股市。

　　摩根大通資產管理執行董事莫兆奇稱，資本市場的投資已從初級產品市場轉移或衍生到另類資產市場，比如原物料市場的交易等。那些風險比較低、收益穩定的產品由銀行自己做，收益高、風險大、更細分的市場，如投資私募股權、避險基金、對沖基金等相對高風險的投資品種，按照國際慣例，會外包給券商或第三方資產管理公司，國內已有包括廣發證券、中信證券和海通證券、宏源證券在內的數家券商設立另類投資公司，目前以投資信託產品為主。

　　銀行對這些券商或第三方資產管理公司的權責是盡職調查到位，包括風險控制、資金投向、過往業績等。

　　「券商的優勢是靈活，投資標的廣，通常是提供財富產品、市場創新的先驅者。」 莫兆奇稱，財富管理市場的產品同質性非常強，而生命週期很短，一種產品出來大家都跟風，金融市場的產品進入門檻並不高，「產品容易複製，但不容易複製的是業績，這需要時間去證明」。

　　他強調，國內理財市場的問題是，缺乏銀行類理財產品的第三方評級，來評價各種產品的年度表現和時間段業績表現，並定期公佈標的業績。

　　「這對財富市場的發展是一個傷害。客戶購買產品之後，只有到期時才知最後的業績表現。沒有正確的公允方法、沒有經驗值讓投資者可以據此來鑑別、選擇投資產品，這使得預期收益率成為惟一的選擇標準。但預期收益率和市場走勢有關，很難預測。」莫兆奇說。■