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券商資管全牌照

　　不斷放行的政策再度激發了證券公司財富管理的熱情。

　　剛剛公佈的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》（下稱管理辦法）及配套實施細則中，定位於私募的「小集合」產品的投資範圍被全面放開。包括「證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場交易的投資品種以及金融監管部門批准或備案發行的金融產品」。

　　「這基本上等於給了券商投資的全牌照，交易所內的、銀行間市場的，甚至銀行的理財產品。」一位券商高管說。

　　證監部門放鬆政策目的是希望迅速幫助券商發展資管業務，但這還將涉及與其他各部門的協調與配合。資產管理市場的蛋糕分割大戰即將開場，證券公司如何在既有版圖中攻城略地，人們拭目以待。

券業資管規模翻倍

　　11月7日，第一創業證券創金資產管理總部副總經理黃越岷表示，針對剛剛落定的行業新政策，公司制定了「兩條腿走路」方案，一方面對於類公募產品著力較多，不斷與銀行渠道洽談準備。另一方面，對於新政突破較大的「小集合」產品積極準備。目前有一款產品將於下周進入協會備案程序。

　　10月19日，管理辦法及配套實施細則正式實施。此後，證券公司資管新產品從審批制改為「事後報備」。這一被業內稱為「資管新政」的政策放行三個多星期來，證券公司們行動積極。11月初，在證監會官方網站公佈的行政審批結果公示中，證券公司「集合理財計劃」「集合理財計劃簡易程序」「集合理財計劃限額特定簡易程序」三欄已悄然消失，僅保留了「券商專項理財計劃」一欄。

　　 「資管新政一落定，我們立即向會裡提出產品撤銷申請。」黃越岷表示，此前，正在證監會走行政審批流程的集合理財產品多達二三十隻。審批制改為事後備案的消息正式發佈後，與第一創業一樣，多家證券公司資產管理部門向會裡提出撤銷產品發行的申請。

　　撤回後，第一創業資管公司按照資管新規，聯繫好託管行、代銷行，準備將其直接送往證券業協會備案。如果按照資管新政發佈前的審批流程，一個產品從上報到拿到批文，需耗費三到六個月之久。「進入備案制後，監管層全面放行，什麼也不管了。你們放開手腳做，監管層只負責『秋後算賬』。」黃越岷表示，目前，滬深交易所層面，已經出台了關於事後備案的配套細則，中證登層面的細則也即將出台，以前要看到產品批覆函方可發行的時代，已經被系列的「備案治理」代替。

　　中國證券業協會10月底透露，正在細化券商資管業務備案制的具體程序。根據規則，備案制之後，券商資管產品可於發行之後五日內向證券業協會備案，券商資管僅需與託管行和代銷行談妥即可發行產品。

　　受累於歷史上委託理財舊瘡，證券公司一直屈居資產管理市場小角色之位。在近年居民財富增長及證券牛市等一個個機會中，「被治理」的券商們手腳緊縛，難有作為。2012年，這個被「禁錮」多年的小角色終於站在了與資產管理市場其他大腕同等的起跑線上。

　　根據普益《2011年度銀行理財能力排名報告》，2011年，國內銀行理財產品的發行規模累計達16.99萬億元。銀行是理財市場當之無愧的老大；其次是信託，截至今年6月末，信託業總資產規模達到5.54萬億元。券商的同門師兄——公募基金，經過13年的發展，目前規模也達到2.5萬億元。相形之下，受託資產規模一直徘徊於2000億元的券商資管，羞於示人。

　　2012年，券商行業創新大潮首先惠及券商資管。從5月創新大會召開以來，不到半年時間，券商受託管理的資產規模數次翻番。截至10月，僅國泰君安資產管理公司一家，受託資產規模已從兩年前的90億元增長至千億元。第一創業資產管理規模也從一季度的三四十億元增至10月的120億元。業內預計，券商資管突破萬億元規模指日可待。

　　「主要受益於政策放開的導向。雖然10月之前資管新政還沒有完全放開，但大家已經開始研究這個導向。」第一創業證券創金資產管理總部副總經理黃越岷告訴財新記者，經過近半年的琢磨，券商資管於定向資產管理領域獲得較大突破，多數券商定向資管規模均有翻倍。

「小集合」領風騷

　　多家證券公司資產管理部負責人表示，投資範圍的拓寬直接激發了券商資產管理業務發展熱情。尤其是對「小集合」產品的放行。

　　小集合是「限額特定資產管理計劃」的俗稱。是指符合下列條件的集合資產管理計劃：募集資金規模在50億元以下；單個客戶參與金額不低於100萬元；客戶人數在200人以下，但單筆委託金額在300萬元以上的客戶數量不受限制。

　　此次券商資管新政對於面向中高端客戶的「小集合」放行幅度尤為寬鬆。如允許其投資商品期貨、利率遠期、利率互換、信託計劃等；大小集合均可參與融資融券、正回購交易；而資管新政在「一對一」定向資產管理的投資範圍領域放行幅度更大，投資範圍由券商與客戶協商確定，只要是不違反法規且得到客戶認可的項目就可以投。

　　也就是說，只要券商與客戶溝通好，雙方自行協議，「你情我願，風險自擔。想做什麼都可以。」黃越岷表示，如此之後，券商定向理財從之前的證券市場已跨越至PE、礦產、房地產、藝術品等所有領域的投資。

　　財新記者獲悉，此前，已有部分券商資管在專項理財計劃方面進行過創新探索。今年9月19日，中信證券上報一款名為「民生租賃」的專項資產管理計劃，已於9月26日前得到了證監會受理審批；之後，中信證券再次上報「歡樂谷主題公園入園憑證」亦已獲中國證監會正式受理，目前正處於審查階段。

　　截至目前，中信證券已上報了三個實業類資產證券化的專向集合理財。

　　「這是一個標誌性的事件，說明券商資管開始主動對接實體經濟融資方，為實體經濟真正帶來益處。」國泰君安證券資產管理公司負責人表示，此次資管新政賦予「小集合」募資功能是意義較大的一次突破。

　　新增了包括銀行理財，集合信託，資產管理計劃在內的很多投資範圍，「基本上，信託能做的業務我們都能做。」該人士稱，此舉直接對理財行業其他機構造成競爭。

　　「證券公司獲得了一個較公平的機會。利用其營業部和投行資源可與其他理財機構競爭私募資產管理。」上述負責人表示，與此同時，基金業也獲準成立子公司，意在與信託、券商直接競爭。

挑戰信託

　　普益財富研究員范傑認為，《管理辦法》基本確立了券商代客理財業務體系。從實際操作來看，券商資產管理業務對信託公司構成明顯的擠出效應。

　　黃越岷認為，打通融資需求與投資需求的對接渠道，意味著證券公司與信託公司開始正面激戰。券商的集合理財計劃和專項計劃，分別對應於信託公司的集合信託計劃與單一計劃。

　　券商此番獲准開展「類信託」業務，為其他理財機構所不及的是，佔據投行與營業部雙重優勢。既有項目資源，又有經紀業務客戶資源，內部「兩頭資源」較易幫助券商獲得信託業務先機。

　　黃越岷介紹，券商投行佔據了較豐厚的項目資源。如上市公司A，因自身業務發展，需投資一家礦業，面臨資金缺乏問題。另外一個公司B，上市後籌集了很多錢，卻沒有投資標的。「這種情況下，需要券商幫他們牽線，委託管理資產。我們可以幫助A公司設計一個類似礦產信託的產品，面向B公司發行，作為中間商，券商收取管理費，這種基本屬於固定收益類的項目。」

　　類似案例近日頻頻出現在各證券公司資管部門討論會上。長期投資銀行業務的實踐使得各券商手裡均掌握了大量項目資源，而經紀業務部的先天優勢也為券商們積累了一批優質客戶。此番的資管新政，將這些資源最大程度地變現成生產力。

　　「國泰君安證券一直堅持提供低風險產品留住經紀業務客戶。」國泰君安證券資管公司董事長顧頡在接受財新記者採訪時表示，證券公司的固定收益類產品的投資範圍比銀行理財產品更為靈活，收益又比銀行理財產品更具優勢，這樣使得經紀業務客戶保證金能夠留在公司體系內部，同時也將有利於新客戶的開發。

　　顧頡表示，在資產管理業務與經紀業務聯動方面，公司已經形成一套利益共享機制。「我們很早就提出『資管業務就是經紀業務』這一口號，目前的業務發展已初步印證了我們的觀點。」

　　在傳統經紀業務遭遇成交萎縮、佣金率走低等困境時，國泰君安證券的資產管理業務，為經紀業務提供了業內較為齊全和有特色的產品線，為經紀業務客戶提供了各種風險收益配比的理財產品，創造了更大價值，也為公司經紀業務由傳統通道業務向財富管理轉型打下了較好基礎。

　　一個現實的案例，B企業，因業務發展，需融資1000萬元。新政後的券商資管據此成立一個小集合產品，面向經紀業務部門的客戶，「只要找到十個100萬元的客戶，然後登記，進行收益分配等合同事項，就是券商資管所做的事。」黃越岷表示，新政之前，券商資管不能進入類似股權投資這樣的領域。

　　另外，如分級產品等現在也成為小集合的合規投資內容。

　　國泰君安證券資產管理公司表示，公司已於今年9月27日提交了「君得金債券分級」專項理財產品，這是證券公司首次申報分級類資產管理產品。根據原有的證券客戶資產管理條例，券商不得發行分級產品。而在今年8月發佈的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》（徵求意見稿）中，集合計劃份額已經被允許分級。

　　此外，保證金現金管理產品試點範圍也進行了範圍擴大，一些超短期理財產品也成功發行。業內預計，券商資管新政的放行，使得各種新型券商創新資管產品將會更多。

　　Wind統計顯示，目前已經成立正在運作的346只券商集合理財產品中，既包括股票型、混合型和FOF等權益類產品，又包括債券型和貨幣市場基金等低風險產品。其中FOF類產品為券商獨有。

　　此外，不少券商已開展了海外投資業務，有四隻券商QDII產品在運作。在主要大類產品中，除了沒有公募的ETF、保本型、分級基金等產品外，公募基金管理的其他產品，券商集合理財已基本具備。

　　不過，對於券商「小集合」資管項目，得到證監會的首肯還需要其他金融監管部門的配合，涉及到銀行間市場的開戶、交易，商業銀行的開戶等具體問題。

　　「具體細節上的操作需要不斷磨合。」某券商高管說。■