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券商將如何創新，設計資產證券化產品、跨行業引進投資人、防風險于未然？

◎ 本刊記者 鄭斐 ? 楊璐 文zhengfei.blog.caixin.com｜yanglu.blog.caixin.com 試點七年的券商資產證券化，在2013年開年獲得政策面上的重大突破。

3月全國 “兩會”召開前夕，證監 會發佈《證券公司資產證券化業務管理規定》 （下稱《規定》 ）徵求意見稿，將包括股票、債券、信托收益權在內的多項基礎資產納入證券化範疇。

“ 《規定》至少說明白了哪些資產能做，哪些資產不能做。我們做業務的時候就清晰多了。 ”一位大型券商資管部門人士稱。

市場預期，在資產證券化業務轉常規後，目前券商大量“通道”資管業務將向專業回歸，而資產證券化產品也會成為券商櫃台市場的重要交易標的，企業也會增加一條融資新路徑。

不過，由於資產證券化目前面臨投資品種匱乏、投資者種類不豐富、市場厚度欠缺、流動性不足等諸多問題，如何依托現有資產設計產品，如何引進投資者尤其是保險資金入場，是當前從監管層到券商亟需解決的重點問題。

新政出籠

2013年開始，監管層延續了2012年新政頻出的風格，而資產證券化新規在新政中備受業界關注。

“本來資產證券化徵求意見在等待出台的各類文件中並不是優先級別，但許多券商在做專項資產管理計劃中遇到不少問題，因此提出強烈需求。 ”一位接近監管層的知情人士表示。

《規定》擴大了資產證券化業務的載體範圍，在繼續採用專項計劃作為特殊目的載體並明確專項計劃資產為信托財產基礎上，為將來引入基金、特殊目的公司或其他形式的載體預留了空間。

2005年8月，證券公司企業資產證 券化業務的試點開擧。

一位大型券商資管部門負責人表示， “2005年的證券化試點，主要是依托2002年證監會發放的資產管理專項業務牌照，將可供資產證券化的基礎資產 打包設計，通過資管渠道出售。 ”他介紹，專項資產管理計劃的業務內容比資產證券化要寬泛得多，只要是針對客戶特殊資產管理要求的，通過專項資管計劃包裝成產品的，都可以銷售。

資產證券化試點以來，券商通過專 項資管計劃報送資產證券化類產品的審批過程，卻並不順利。

“監管層當時對資產證券化的認識 還不是很清晰，對於操作當中可能出現的風險把控也欠缺信心，所以很多這樣的專項計劃審批流程都特別的長。 ”一位業內人士直言。

他表示，中信證券曾經推出的華僑城入園憑證資產證券化項目早已向證監會提出申請，卻遲遲沒有得到受理。而到2012年底，該項目在受理不足兩個月之內迅速獲批，被業界解讀為監管層加快推動券商資產證券化鼓勵政策的信號之一。

2012年12月，華僑城 A（000069.SZ）公告稱，其 “歡樂穀主題公園入園憑證專項資產管理計劃”正式成立，擬通過此次資產證券化募資18.5億元。

該專項資產管理計劃的核心在於將北京、上海、深圳三座歡樂穀主題公園未來五年的入園憑證打包作為基礎資 產，將其門票收入用于向投資者支付收益，而其募集資金將專項用于歡樂穀主題公園游樂設備、輔助設備維護、配套設施建設等。

“專項資管計劃牌照發放以來，大家還是更傾向于用這個牌照做一些資產 證券化的業務，但是這塊業務的審批以前很慢。 ”上述大型券商資管業務部門負責人表示。

2012年10月，修訂後的券商資管業務管理規範性文件出台。集合資管計劃由審批轉為備案，可投資的範圍也大大地放開，專項資管計劃投資範圍也可與客戶約定。監管層已為資管業務擴容埋下伏筆。

“這次的證券化新規也表明瞭監管層對券商資產證券化業務的支持，未來專項資管計劃雖然還是審批，但審批效率肯定會大大提高。 ”上述券商資管部門人士表示。

市場擴容

《規定》明確提出，資產證券化的定義，是證券公司以特殊目的載體管理人身份，按照約定從原始權益人受讓或以其他方式獲得基礎資產，並以該基礎資產 產生的現金流為支持，發行資產支持證券的業務活動。

這一定義取消了試點規定中“企業資產證券化”的提法，從而掃除了原有規定對資產證券化業務的障礙。 《規定》列明瞭可以證券化的基礎資產具體形態，允許包括企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權 利，商業票據、債券、股票等有價證券，商業物業等不動產財產等均可作為可證券化的基礎資產。

長江證券分析師劉俊在其研究報告中測算，在5% 信貸和受益權類資產證 券化的假設前提下，預計市場空間在10 萬億元以上，但是考慮初期業務仍需審批，預計兩年內業務規模可達到3000億到5000億元，對券商的利潤貢獻率在9%以上。

在發佈 《規定》徵求意見的通氣會上，證監會機構部負責人對財新記者表示，此次對基礎資產具體形態的規定比較寬泛，對於股票、債券等具體基礎證券將不再分類。基礎資產當中的有價證券只要符合能產生穩定現金流、本身沒有瑕疵、可通過抵押質押等多種方式將其獨立出來等基本條件，即可進行資產 證券化。

考驗流動性

“試點階段，除了監管審批的原因外，市場本身也存在缺乏機構投資者、缺乏流動性的問題， ”上述資管部門負責人坦言， “在流動性不好的情況下，發行人給的溢價不夠高，導致產品本身很難做。 ”另一位大型券商資管人士亦表示，此前證券化產品市場投資者非常局限，機構投資者類型很少，也是導致市場流動性差的原因之一。

“這次的新政可以說是從證券化產品的供給和需求兩端都在擴容。一方面開擧了證券化產品供給的常態化，另一方面通過保險、基金等機構投資人的進入和放開券商自有資金投資自己專項計 劃的上限兩條措施加大了需求。 ”陸家嘴交易所一位分析員表示。

監管層亦關注到市場流動性的問題，在《規定》當中，允許資產支持證券可以在證券交易所、中國證券業協會機構間報價與轉讓系統、證券公司櫃台交易市場以及中國證監會認可的其他交易場所進行轉讓。此外，還允許證券公司可以為資產支持證券提供雙邊報價服務，即證券公司可以成為資產支持證券的做市商，按照交易場所的規則為產品提供流動性服務。符合公開發行條件的資產支持證券，還可以公開發行，並可以成為質押回購標的。

降低門檻

“我們現在已經開始做資產證券化的項目設計了， ”一位券商相關業務資深人士透露， “主要面對現在發行債券有困難的企業。 ”他介紹說，最近出台的公司債新政，其中非上市公司私募債因為流動性不足，發行有一定的難度，資產 證券化產品反而適合其中一些公司。

《規定》降低了資產證券化業務的門檻。取消有關證券公司分類結果、淨資本規模等門檻限制，具備證券資產管理業務資格、近一年無重大違法違規行為等基本條件的證券公司均可申請設立專項資產計劃開展資產證券化業務。同時未對證券公司在與原始權益人存在關聯關係情況下設立專項計劃和擔任管理人作禁止性規定，對此種情況下以信息披露要求手段監管。

上述大型券商資管部門負責人表示， 《規定》對於券商而言，只要基礎資產說得清楚有現金流的，可預測的，就能做出一個產品來發行，增大一塊業務量。

他同時表示： “債券相對簡單，債券跟衍生品，想做都可以做，但要看債券源有多少，要看這個基礎資產的現金流跟這個現金流之間有沒有一個匹配。 ”

考驗智慧

“現在證監會倒是什麼都放開了，但是真正做的時候，也不是說有個批文就能做起來。原來資產證券化說了這麼多年，也沒有做得太大，風險控制、銷售環節等等問題困擾多年。 ”一位大型券商相關業務負責人表示。

他表示，一些發行產品的客戶認為 某個產品的風險不高，但其實經過券商的風險研判之後認為並不低，但客戶給出的溢價並不是很高， “怎麼樣設計產 品、說服客戶和做好營銷，是一個需要思考的問題” 。

一位銀河證券相關業務人士表示，證監會資產證券化的文中提到了信托受益權，信托受益權是基於信托產品之上的受益權轉讓，這本身就是變相的資產 證券化。那麼，如果信托受益權還可以做資產證券化的話，就相當于二次資產 證券化。做兩層的話，原來的標的就很難兌現。

證監會相關負責人則在通氣會上表示，此次規定的資產證券化僅限于一次證券化範圍。

上述銀河證券人士指出，目前商業銀行大量購買這類二次證券化產品，一旦出現風險，也不會輕易讓銀行破產，“退出機制不完善將對市場發展構成風險” 。

證券資管人士則表示，目前關於證券化資產的獨立性尚不明確。 “如果基礎資產所屬企業出現破產，發行的資產 證券化產品是否會受到影響，現在這個問題跟信托一樣，立法還不完善。 ”對於非上市公司股權類資產證券化，上述大型券商資管部門負責人直言可能會“有問題” 。

他表示，對PE 持有的股票資產證 券化，目前還在探索，沒有做過，感覺有一點點小問題，就是如何將持有的股票，包裝成一個資產產品。因為一個資產證券化的項目，是要定期給投資者付息的，是不是拿分紅就足夠付息了呢？

還是需要通過資產變現一部分來付息呢？“給的是股票，付的是利息。這個特殊目的的項目怎麼設計，還是要動一下腦筋。 ”國泰君安研究員周文淵表示，徵求意見稿對可以做證券化的資產放的非常開，企業應收賬款、固定資產都可以拿來做，產品主要是看方案設計，國泰君安還沒有將證券化產品提上日程。

鑒於此次證券化產品發行期限並無明確限制，對於券商創新的空間而言無疑增大。 “只要不是資產池的情況，操作上應該都是允許的。重要的是產品和基礎資產的匹配和收益的對應。資金池主要的問題就是不一一對應，投資者看不清風險收益。新規是不允許他們搞不對應的方式的。 ”前述接近監管層的知情人士表示。

“只要是通過其他途徑很難募資的，資產證券化就有利於幫助企業解決這個問題。企業不會在乎形式，要看券商的智慧。 ”中信證券人士稱。

本刊記者張冰對此文亦有貢獻資料來源：長江證券研究部

中外股東難以志同道合，市場環境加劇生存壓力，能人無事可做□ 本刊記者 範軍利 文楊凱離職，這成為一段時間以來合資投行業內熱烈討論的話題。

清明節前，摩根士丹利華鑫證券（下稱大摩華鑫）在公司內部郵件中通知稱，公司高管楊凱不再擔任總經理職務，具體原因不明。 “公司要求對內對 外不要討論此事。 ”接近大摩華鑫的人士表示。

4月18日，摩根士丹利公司公關部人士對財新記者確認了楊凱的離職，並表示公司整體運營正常，新的 CEO 人選也將會很快公佈。

“楊凱的離職是合資投行不斷進行裁員減支潮中的一幕，很多合資投行都在不斷裁人，尤其是那些薪酬高的高級人員。 ”一位合資投行人士表示。

行進了18年的合資券商仍然難脫虧 損陰影，中外資股東的不同出發點、高管層無休止的內鬥、高企的人力成本與收入不斷虧損的反差，令合資券商難以承受的同時，也消耗著合作雙方的耐心。

而在中國證券市場不斷開放的進程下，持股比例、業務申請時限都不再成為掣肘，牌照管理何時全面開放，才是合資券商真正期待之處。

人事劫

一位剛剛離開大摩華鑫、加盟北京一家合資券商的投行人士告訴財新記者，最近高管的離職也影響到了中低層員工的穩定， “春節之後，我們部門很多人都走了。 ”楊凱是大摩華鑫的外方股東——摩根士丹利派駐合資公司的高管。此前，他曾在摩根士丹利持股19.9% 的合資公司——杭州工商信托擔任首席執行官。

楊凱是業內公認的“好人” “老實人” ，但被認為“書生氣”較重，不喜交際應酬搞關係，在中國做投行業務，沒有那麼如魚得水。

目前大摩華鑫的日常業務，由公司管理委員會負責。

4月16日，大摩華鑫原副總經理宋斌接受財新記者採訪時表示，合資券商中，有許多出色的領導人、CEO 和投資銀行家，他們有著豐富的外資行經驗和對全球業務的準確判斷。

宋斌曾是華鑫證券的牽頭人，也是大摩華鑫成立後的公司副總，2012年7月，宋斌離開大摩華鑫，出任中銀投資浙商產業基金管理公司副總經理。

不過前述離開大摩華鑫並加盟北京合資券商的人士表示，楊凱離職被公司內部視為中外股東理念分歧、權力鬥爭的犧牲品。

不獨大摩華鑫，自2011年，第三波合資券商陸續成立以來，激烈的人事波動一直是合資券商難以跨越的障礙。

今年年初，摩根大通曾發出內部通告稱，一創摩根已更換 CEO，由任勁擔任首席執行官。

4月17日，一創摩根原 CEO貝多廣在接受財新記者採訪時表示，自己離開一創摩根的消息為謠傳，他稱自己目前仍在一創摩根工作。貝多廣沒有透露自己的具體職務，不過有消息稱，貝多廣現已轉任一創摩根副主席，專注于拓展公司的客戶關係。

作為合資券商全牌照標杆的瑞銀證券亦難逃人事之苦。2012年3月，瑞銀證券投行原董事總經理、中國證券部總監袁淑琴離職，擔任瑞信大中華區副主席、首席運營官 ；之後，瑞銀證券研究部主管黃燕銘也跳槽至國泰君安證券研究所擔任所長。

2012年9月，瑞銀證券投行掌舵者趙駒從瑞銀證券投行部負責人位置退出，轉任瑞銀投資銀行中國區主席。趙駒的離任，也帶來了更多中層投行人士的離開。

2011年，當時被視為合資券商黑馬的中德證券也經歷了人事陣痛，其CEO 王仲何被來自山西證券的繼任者姜培興代替。此後不斷的爭鬥成為中德證券的業績不佳的注腳。

4月16日，德意志銀行投行部一位年初離職的中層管理者告訴財新記者，目前中德證券內鬥嚴重，自王仲何團隊離職後，山西證券幾度爭取，不過人事任命權仍被控制在德方手中。

今年年初，中德證券投行部再現離職潮。目前業績基本停滯，也沒有拓展新的業務渠道，此前曾冀望獲得的資管業務也沒有拿到牌照。 “整個就是僵在這兒。 ”該人士稱。

受累IPO暫停

如果說高管層面的人事調整體現了合資券商中外股東的不同理念衝突，那麼近期湧現的中層及保薦代表人離職潮，則充分體現出IPO 業務暫停對合資券商的成本衝擊。

IPO 的暫停，導致多數合資券商無項目可做，繼而為公司帶來較大的人力成本壓力，對於合資券商來說，業績不佳，裁員是節約成本的一種手段。

始自去年10月底的新股發行暫停，對於以承銷業務為天的多數合資券商而言，是又一記致命劫難。 “合資券商不像內地券商，有經紀、自營、資管等其他牌照，可以平衡業務收入。IPO 暫 停基本就宣佈了部分合資券商的死刑。 ”承銷業務是大部分合資券商的主要業務，暫停IPO，基本無以為業。

合資券商“新兵”東方花旗證券于2012年8月初開業。東方花旗開業後不久，便遭遇了 IPO放緩。

東方花旗人士告訴財新記者，公司現在主攻新三板和並購業務，去年做了四五單， “雖然賺不了多少錢，但也算維護了客戶關係” 。

該人士表示，目前整日閑著，公司從高管到下層職員均承擔較大壓力，對IPO重啓的冀望，遠勝于其他市場機構。

統計顯示，目前已公佈2012年未經審計的年報的合資券商中，中金公司和中德證券實現了淨利潤同比增長，分別增長了118.5% 和38.56%；瑞銀證券淨利潤同比下降74.16%。債券承銷方面，共有九家合資券商參與。而在IPO 承銷方面，七家合資券商滴水未沾。

據 WIND 資訊數據，2012年全年，共有9家合資券商參與了債券承銷。承銷家數最多的是中金公司，達到57家，其次是瑞銀證券，為25家，其餘合資券商承銷債券項目均在10家以下。實際募資額方面，中金公司、瑞銀證券、瑞信方正位居前三。去年新成立的合資券商東方花旗證券也承銷了一單債券項目，實際募資16.4億元。

IPO 承銷方面，2012年合資券商中僅有中金公司、中德證券、瑞信方正、海際大和四家券商進行了 IPO 承銷。中金公司承銷了三單 IPO 項目，分別為艾吉科技、隆鑫通用、廣汽集團，獲得承銷保薦費用1.3億元 ；中德證券承銷了兩單項目，為中信重工和博林特，獲得承銷保薦費8553.4萬元 ；瑞信方正證券承銷了渤海輪渡項目，獲得承銷保薦費用3487萬元；中德證券承銷了東土科技，獲得承銷保薦費用3600萬元。其餘七家合資券商在2012年均無一單 IPO 承銷業務。

“業務收入與人力成本的不匹配，折射出合資券商業務結構、戰略定位及人力資源配置上存在的問題。 ”宋斌認為，開業時間上的差異化、業務重點和市場變化的差異化，造成了合資券商在特定階段業績與行業的較大反差。

如創業板2009年10月的開閘，成就了此後幾年中資投行的盛宴， “但創業板這個業務類型歷來就不是合資券商的業務拓展重點，加上創業板開閘時間和後來幾家合資券商成立的時間差不多，因而他們對這塊肥肉插不上手。 ”宋斌表示，在中國現在面臨經濟下行、行業轉型及合資券商的變化與轉機的時刻，業內可能會放大對合資券商困境的看法，事實上合資券商和其他券商面臨著類似困難，但未來的發展前景更有可期待之處。

分手隱憂

目前11家合資券商中，海際大和屬於較早成立的幾家合資券商之一，其身上集中體現了合資券商的諸多困境。

中國最早的合資券商始自1995年7月成立的中金公司，經國務院特別審批，由中國建設銀行攜手摩根士丹利等多家機構共同出資，註冊資本1億美元。摩根士丹利就此成為第一個與中方機構合資成立投資銀行的外資金融機構。

加入 WTO 後，第二批合資券商應運而生，華歐國際（現名財富里昂） 、長江巴黎百富勤、海際大和三家合資投行的外資的持股比例均未超過三分之一，業務也僅限投行業務。

2006年長江證券和巴黎百富勤“分手” ，成為首例模式失敗分手案例。之後，其餘兩家公司也逐日沉寂，尤其是海際大和證券，開業八年，七年虧損，成為合資券商運營不佳的典型。

海際大和證券于2004年11月正式成立，由上海證券有限責任公司和日本大和證券共同出資組建，其中上海證券所持股權占合資公司註冊資本的67%，日本大和證券則占33%。公司的業務範圍包括股票、債券承銷，外資股的經紀，債券經紀業務和自營。

2005年4月，海際大和註冊為保薦機構；5月，股權分置改革啓動，新股發行、增發、配股等主要承銷業務悉數暫停。直到2007年，海際大和成立近三年時，才獲得一單債券承銷業務。2010 年1月，海際大和獲得成立五年來的首單 IPO 業務。截至2013年4月，成立八年的海際大和所做項目屈指可數。

其業績，除2010年實現淨利潤82萬元，其餘年份均告虧損。2006年至2009 年，海際大和每年虧損509萬元、2338 萬元、619萬元、2681萬元； 2011年淨利潤再次虧損2193萬元。

前述上海證券高管透露，上海證券與日本大和證券的合作期限將于2014年到期，屆時分手仍將是雙方的主要選擇。

此前的2008年，雙方因數度吵架，曾一度分手。知情者稱，監管層考慮到中日關係等方面的政治因素，致使合資公司勉強繼續。

宋斌表示，合資券商困境的主要原因在於中外股東對待合資券商的不同出發點及行事理念。海際大和身上，集中印證了中外股東對合作方向的分歧。

宋斌表示，根據他所接觸到的外資合作方經驗，多數外資股東對合資券商的考慮一般出于以下四點，即網絡布局、收入平衡、利潤調節及發展潛力。

上海證券人士亦同意網絡布局為外資的主要意向。海際大和證券中，日方股東主要想在中國證券市場踩個點，賺錢與否則為次要。 “他們認為只要不出事，占據中國市場就可以，虧錢無所謂。 ”這位上海證券人士表示。

而對上海證券而言，海際大和承接上海證券的承銷牌照，自然肩負上海證券投行業務之大任，從大股東上海國際集團的角度， “虧一分錢都不行” 。

因此，權屬安排方面，海際大和僅向大和證券下屬一個部門匯報，中方則直接派上海證券總經理郁忠民，兼任海際大和董事長。經過合作之初的艱難磨合，2008年後中方占據了日常經營管理權。現任六位公司高管中，除一名董事總經理冼楚平由日方派駐，其餘五位均為中方人士。“即便這惟一一位派駐人士，也是虛職。 ”上海證券人士稱。

北京一位券業人士表示，目前的合資券商中，除瑞銀、高盛高華等少數外資控制經營權的券商，其餘合資券商的人力均淹沒在雙方股東無休止的內耗中。由於強大外資股東背景的支持，瑞銀與高盛高華也成為合資券商中無法超越的翹楚，也很難為後來者複制。

新出路何在

年初，中國證監會表示，將允許台資證 券商與陸資在上海、福建和深圳合資設立證券公司，台資持股可達51%，不限業務類別。

按照目前的規定，台資在大陸設立合資證券公司時，合資證券公司應為境內證券公司的子公司，台資的持股比例不超過49%，主要經營證券承銷與保薦業務。合資證券公司在設立滿兩年並符合其他條件的情況下，才可申請擴大業務範圍。由於缺少經紀業務牌照，目前台資在大陸基本無法開展證券業務。

因而，引進台資券商控股再次引發市場對合資券商新出路的期待。

此前的2012年10月，證監會發佈《關於修改〈外資參股證券公司設立規則〉 》 ，已經放寬了中外合資券商外方股東的持股比例上限，從原來的三分之一提高至49％。同時，證監會還修改了證券公司設立子公司的相關規定，其中子公司申請擴大業務範圍的年限要求，從原來的五年降低到兩年。一些符合條件的合資券商，可以申請擴大業務範圍。不過，現實仍不容樂觀。4月17日，瑞銀集團中國區主席兼總裁李一告訴財 新記者，瑞銀集團暫時沒有申請擴張股權比例的意願。

中德證券人士也表示，樂於看到中國證券市場進一步開放的力度，不過，由於德意志銀行在亞洲的整體戰線處於收縮態勢，因而暫時沒有繼續增持合資公司的想法。

接受採訪的業內人士表示，相對於“持股比例” ，合資券商們更為關注的是業務牌照的放開，單一牌照問題一直被看做是合資券商的發展瓶頸。去年的創新大會上，不少合資券商負責人表示，目前只有承銷或承銷、保薦牌照的情況對合資券商十分不利，無法對接母公司的銷售和研究平台。目前，擁有全牌照只集中在中金公司、瑞銀證券等少數合資券商手中。

“外資正在逐漸明白，真正的約束不在持股比例與業務申請期限，而在牌照管理。 ”一位接近監管層的人士表示。

根據現有規定，合資券商子公司中，母子公司加起來的牌照必須是惟一的。也就是說，當子公司得到一個業務牌照，母公司必須要注銷相應的牌照。針對牌照問題的談判，中外雙方的談判非常困難。截至目前，僅摩根士丹利一家花8億元代價購買了全牌照。

宋斌認為，外資優勢在於專業經驗和海外網絡，但目前都沒用得上。外資人力成本應該向專業化的方向發展，但目前，合資券商業務結構與國內券商業務結構雷同，難免步入困境。

“合資券商一定要做國內券商做不了的業務，以及創新的業務。合資券商真正明顯的優勢和具有的潛力，是投行業務產品創新及相應的衍生業務，其他如自營、資產管理等傳統業務明顯不具有增長潛力。 ”“外資在中國，主要是先搭橋，再等時機。 ”前述監管層人士認為。

全行業業績繼續下降，經紀業務收入大幅下降，資管業務有規模沒收入，

投行業務越來越集中

◎ 本刊記者 範軍利 文fanjunli.blog.caixin.com 證券行業反思數年的經紀業務獨攬天下的業務格局，終得突破。

5月29日，中國證券業協會對2012 年度114家證券公司經營業績進行排名。

結果顯示，2012年證券行業業績繼續處於下降通道中，繼2011年行業淨利潤創 出五年新低之後，2012年行業淨利潤同比再降15%。

競爭加劇逐漸收窄證券行業利潤空間，券業進入穩步發展期。新老業務盈利能力的更替悄然轉換，創新業務能否頂起券業曾經的經紀、投行半邊天，對於券商的未來發展至關重要。

淨利潤下滑

據中國證券業協會公佈的數據，證券行業2012年共實現淨利潤331.4億元，114 家券商中，99家盈利、15家虧損，盈利券商占比87%，同比上升3個百分點。

同時，全行業總資產、淨資產、淨資本規模繼續上升，業內表示，證券行業整體經營呈現出“低盈利、低風險”特徵。

數據顯示，2012年淨利潤超過10 億元的證券公司為11家，同比持平；淨利超過20億元的公司僅4家。與此同時，中信證券、海通證券、國泰君安、廣發證券、招商證券牢據2012年券商淨利潤前五位。

行業淨利潤下滑的背景下，大券商亦難以幸免。其中，中信證券雖以31.3 億元淨利潤牢居首位，但與2011年73.6 億元數據相比，淨利潤已經大降57.4%。

經紀式微

券商多年來靠天吃飯的格局，終於迎來突破之日。

根據2012年證券公司經營業績數 據，全行業經紀業務營收占比持續下降，2012年首次降至40%以下。

國元證券總裁助理、營銷經紀總部總經理胡甲告訴財新記者，雖然券商對經紀業務收入下滑普遍感覺到遺憾，但大家也明白這是一個趨勢，不可逆轉。

“現在業務占比降到40% 以下，就收入結構來說，是健康的。 ”“和當年經紀業務獨擎一片天的高峰時期相比，這幾年的經紀業務逐年式微。這從一個側面顯示，證券公司靠天吃飯的舊局正在逐步發生變化。這應該 是個好的信號。 ”北京一位券商分析員表示。

胡甲表示，當年經紀業務獨撐天下的年代，大家其實也有過憂慮，當時擔憂較多的是，券商收入結構單一，無法擺脫靠天吃飯的困局，抗風險能力差。

“當時券業討論較多的是，希望經紀業務收入占比降到50%以下就好了。 ”證券業協會數據顯示，以合併口徑計算，全行業96家從事經紀業務的券商共實現代理買賣證券業務淨收入505.19 億元，同比大幅下降26.7%，2011年這一數據同比亦有36%的降幅。

銀河證券、中信證券（合併中信浙江、中信萬通） 、國泰君安、華泰證券、國信證券位列經紀業務營收前五名；其中，銀河證券經紀業務收入26.2億元，同比下降了27%，中信證券同比下降21%，國泰君安同比下降22%。

營業部平均代理買賣證券業務淨收入前三名，均為合資券商中金公司、北京高華、瑞銀證券斬獲，同時，瑞銀證券也是經紀業務淨收入增長率最大的券商。截至2012年底，全行業客戶交易結算資金餘額為6003.23億元，同比降幅約12%。

業內人士表示，隨著券商五大基礎功能的恢複，隨著各種創新業務如融資融券、股票約定式回購等不斷推出，經紀業務通道收入占比還將繼續下降。

面對傳統經紀業務的下滑，各證券公司開始探索經紀業務轉型之道。

胡甲透露，國元證券目前在經紀業務方面，正著力通過網絡平台，對非現場客戶提供各類服務，來做深做實客戶服務。 “就證券營業部而言，證券營業部要從為客戶提供通道服務向為客戶提供財富管理服務轉型。營業部的收入，在原來傭金、利息收入之外，還要有金融產品銷售收入，項目承攬分成收入，財務顧問收入等。 ”

資管獨大

2012年，券商行業創新大潮惠及券商資管，券商受托管理的資產規模數次翻番，資產管理業務當之無愧成為2012年證券行業的最大亮點。

受托管理資金本金規模同比出現的爆炸式增長，極大鼓舞了券業士氣，不過另一個數據令人擔憂，即規模劇增之下，資管業務淨收入的增幅十分有限。

據證券業協會數據，截至2012年底，受托管理資金本金排前三位的是中信證券、國泰君安資產、宏源證券。它們受托管理資金本金分別為2508.39億元、1979.36億元、1655.22億元。

與龐大的受托資金本金規模相比，資管業務的收入增長非常有限。 “這一數據充分顯示出目前券商資管業務綜合收益率偏低的現狀。 ”北京一位券商高管表示。典型的例子是中信證券。受托資金本金規模達到2508億元的中信證券，資管業務淨收入只有不到2億元。

不過，各家券商資管規模排名和淨收入的排名並不完全對應。如業內影響較大的東方證券資管公司，雖受托資金規模並未進入前20名，但是其淨收入排名第七，中金公司受托資金規模排第16 名，資管淨收入亦位列第四。

衆所周知，券商資管受托規模與資管收入的困局在於通道業務。2012年的通道業務大戰，迅速充大了券商資管規模，相形之下，資管通道業務收取的費率也從千分之一，降到萬分之三、萬分之一，甚至於後期跌破十萬分位，打出十萬分之一的虧本價。

業內人士透露，目前全行業通道業務規模占比達到80% 以上。一些規模較大的如中信證券、宏源證券等，通道業務的規模占比有可能已達95%以上。

“賠本賺吆喝不是長久之計，我們已經在反思，資管業務應該回歸到專業投資的領域，專注做好自己的理財業務，這才是生存王道。 ”第一創業證券創金資產管理總部副總經理黃越岷說。

投行集中度增強

2012年，券商諸多業務板塊中，盈利較強的投行業務沒有表現出特別的亮點，不過，投行業務強者恒強的局面仍然在繼續。

證券業協會數據顯示，2012年，證券公司股票主承銷家數排名中，排名前11位的券商各自承銷了10家（含10家）以上，第12名至第57名券商承銷家數均在10家以下。同時，前11名券商股票承銷家數為168家，遠高于後面46位券商承銷家數總和128家。

“行業強者恒強的局面相當長一段時期內，仍將維持。 ”業內人士表示。

2012年度證券公司承銷、保薦及並購重組等財務顧問業務淨收入排名中，排名前五位的券商分別是中信證券、國信證券、廣發證券、中信建投和中金公司，它們獲得的投行業務收入分別是24.85億元、16.66億元、10.65億元、10.28億元、9.42億元。

2011年，證券公司承銷、保薦及並購重組等財務顧問業務淨收入排名第一的平安證券收入19.32億元，中信證券17.78億元，國信證券16.99億元，招商證券11.57億元，中金公司9.91億元。

中信證券同比增長了40%，其餘證券公司投行收入同比雖有所變化，但增幅微弱，幾可忽略。

另外，值得注意的是，2012年排名中，平安證券已經一路下滑至第六，廣發證券則從2011年的第七追至第三，中信建投從2011年的第11名追至2012年的第四。

在財務顧問業務淨收入增長率排名中，廈門證券、華鑫證券和北京高華名列前三甲，增長速度較快。