二月二十八日晚上，八位手中部位累計逼近新台幣五十億元的大戶，在台北市東區一家只接待常客的高級餐廳聚餐，當中包括前投信總經理、前政府基金操盤手、券商研究部高層以及國內、外私募基金操盤手，他們的話題，全圍繞著屢創新高的全球股市。 「下一個有機會的市場在哪裡？」「印度機會滿大的。」「日本可以考慮進場了。」「只有買美股和蘋果電腦的股票，我晚上才睡得著覺！」「美國一旦升息，這波行情是否退燒？」 這些話題，是近期投資人心中所有問號的縮影。 就在這場飯局前幾天，全球股市輪番飆出驚人行情。美股標普五百（S&P 500）指數和道瓊工業指數，雙雙創下歷史新高，歐股道瓊歐洲六百指數收在七年新高，日股日經二二五指數創下十五年新高，陸股上證指數觸及三千四百點關卡，台股也逼近萬點大關。 全球主要市場中，八國股市站上歷史新高，六國股市刷新金融海嘯以來新高。 前兩波資金未平，第三波又起兩波QE資金，就比六大外匯存底國相加還多/ 市場早已預期，美國聯準會（Fed）今年將會升息，只是時間早晚而已。在此基調上，為何全球股市不跌反漲？ 因為，全球央行釋出資金的規模，比預期的更大。近期的股市表現，正是「一波未平，一波又起」的寬鬆政策，帶來的資金行情。 二○○八年金融海嘯爆發，衝擊全球景氣，隔年起，美國、英國攜手演出量化寬鬆（簡稱QE）大戲，美國三輪QE、加上英國QE相加後，逼近五兆美元，這是第一波資金巨浪。 第一波資金潮拍打市場之際，日本、歐洲又掀起第二波。二○一○年十月底，日本央行宣布增加「資產買入計畫」，安倍晉三接任首相後，去年十月又宣布每年QE額度擴大至八十兆日圓。這一波下來，日本為市場注入一兆四千五百億美元左右的活水。 歐洲央行則是宣布，今年一月起實施一兆一千億歐元（約合一兆三千億美元）QE計畫，兩大央行掀起第二波資金洪流，逼近三兆美元。 美、英、歐、日四大央行推動的兩波資金潮相加後，共釋出七兆三千多億美元的資金，約合新台幣二百三十兆元。 這資金有多大呢？它是台股市值的八倍以上；而全球前六大外匯存底國家，包括中國、日本、沙烏地阿拉伯、瑞士、台灣、俄羅斯，外匯存底相加起來，約七兆二千億美元，還不及這兩波資金潮釋出的銀彈！ 然而，這批超級銀彈並非今年才釋出，而是分六年釋出，全球股市又為何挑在今年二月底，轟動演出？ 寬鬆貨幣，依舊是二○一五主流十八國爭相加入降息，中國不會是最後一個 鮮少有人意識到，除了第一、二波資金潮，還有另一波無法具體估算，來勢卻可能更猛烈的資金活水，正在市場氾濫。 今年一月起，包括印度、加拿大、俄羅斯、澳洲等國，相繼宣布降息，瑞士、瑞典、丹麥甚至祭出負利率的非常手段。 為何這些國家爭相降息？普遍是基於刺激景氣、抗通縮等理由；實施負利率的北歐國家，則是為了抵擋兩波QE帶來的熱錢流入，炒高國內股市、房市價格。 二月最後一天，中國人民銀行無預警宣布降息一碼（○‧二五個百分點），成為今年以來第十八個降息的國家。 「基本面明顯不如預期，所以全世界都在寬鬆。」台大經濟系教授林向愷解釋，各國以不同手段實施QE後，全球需求面仍不振，為了讓出口維持一定競爭力，沒有一國樂見自己的貨幣太強勢，才有這次「降息大賽」。 乍聽之下，這是一場國與國之間「以鄰為壑」的惡性競爭，雖會讓貨幣競貶，但降息的手法，與前述美英日歐的QE直接撒錢很不同，乍看只是調降利率，為何能在市場掀起滔天巨浪？ 因為，降息是央行透過銀行體系，間接撒錢。 當銀行存款利率逼近零，非但利息微乎其微，如果來到負值時，代表若民眾到銀行開戶、存錢，還得向銀行繳費，存戶無利可圖下，投資其他標的的動機就變強，例如錢進股市。另方面，因為貸款利率變低，民眾向銀行借錢投入資本市場的成本也變低，有利槓桿操作。 所以，儘管十八國降息，難以估算從銀行體系實際釋出多少資金，但其寬鬆效果是肯定的。更何況，在骨牌效應下，預期將有更多國家，加入降息行列。 「無庸置疑，寬鬆是二○一五年全球央行的主流。」永豐金控首席經濟學家黃蔭基指出，中國不會是今年最後一個降息國。 全球央行降息比賽，激起無數資金暗流，三波加起來，市場行情於是噴發。 瀚亞投信投資長林宜正為此下了明確註解：「以前從來沒有四大央行同步寬鬆，又有這麼多國家一起降息過，現在是史上最大資金潮！」 這場資金盛宴，預計再旺兩年！專家預估，二○一六年底才會停止釋出資金 至於市場擔心，聯準會升息將為三波資金盛宴畫下休止符，此預言有如「狼來了」一般，負面效益遞減。 債券天王葛洛斯（Bill Gross）原本預估聯準會將在六月左右升息，但聯準會主席葉倫（Janet Yellen）二月底發表最新聲明後，葛洛斯隨即改口說，必須等名目經濟成長率（Nominal Growth Rate）達到四％至五％才可能升息。 以美國目前狀況，短期內名目經濟成長率要達到此水準，實屬不易，亞特蘭大聯邦準備銀行總裁洛克哈特（Dennis Lockhart）則認為，美國通膨率遲遲未達二％目標，更是延遲升息的關鍵，如今美元走強趨勢確立，以美元計價的油價面臨更大壓力，此目標更難「達陣」。 除了通膨水準不如預期，澳盛銀行高級經濟分析師楊宇霆提到，今年初美國氣候惡劣，暴風雪肆虐，國內蒙受災損，雖然不如去年初嚴重，僅是短暫性影響，但勢必讓經濟復甦腳步又放緩一些。 基於上述原因，這些專家皆認為，若說今年不升息，言之過早，但齊聲將聯準會升息的預估時點，延至下半年。 花旗投顧負責人王進彰從美國的例子來推測，日本、歐洲央行還會有下一波寬鬆政策，「從美國已快速撒了三次錢，但經濟成長率也沒有特別亮眼來看，就知道第一次撒錢不會成功。」主要是因為，即便資金成本低，但大環境不佳，投資、生產的需求持續不振，央行束手無策下，只能印鈔、印鈔再印鈔。 既然美國升息時間點可能延後，主要央行又持續向市場「灌水」，不禁又要問：這場「資金派對」何時才結束？ 黃蔭基分析，其美國公債的償債高峰期落在二○一六到一七年，此後市場資金規模才會減低，流動性逐漸下滑。 還有一項指標，也值得密切觀察，就是歐洲、日本的消費者物價指數（CPI）數值。黃蔭基說，如果歐、日消費者物價指數上升至一‧五％以上、接近二％時，兩大經濟體就可能不再繼續釋出資金，但他不忘強調：「今年一定不會發生。」最快也要明年才有看到通膨升溫的曙光。 滙豐環球投資管理全球策略投資總監馬浩德（Bill Maldonado）根據四大央行資產負債表的資產規模推算，預估了更具體的時間點：「到二○一六年底，四大央行釋出的寬鬆量化資金，才會來到最高峰。」在全球印鈔票大賽的趨勢下，明年底全球資金將來到逾十一兆美元高點，此後即一路走低。 台股破萬點，有雄厚資金潮撐腰與聯準會連動，台灣明年三月前都不會升息 就算美國聯準會讓市場跌破眼鏡，提前在今年上半年升息，全球央行的寬鬆貨幣政策也跟著提早微調，屆時會是什麼情況？流動性緊縮，市場陷入一攤死水，經濟硬著陸？ 情況可能正好相反。 原因之一是，央行怎麼放錢，就怎麼收錢，花六年放錢，也會花相同、甚至更長時間，緩步把資金收回。 黃蔭基分析，QE怎麼進行，就會怎麼退場，「錢怎麼來就怎麼收，美國唯一的做法就是讓債券自然到期，不會一次拋售上百億元債券，那對市場的衝擊太可怕了，不可能這麼做（編按：美國聯準會實施QE的工具之一，是向美國政府購入公債、釋出資金）！ 」再加上通縮威脅仍大於通膨，沒有一國央行敢貿然緊縮資金。 原因之二是，美國升息等於開了「明槍」，對全球釋放出明確訊息：景氣即將復甦，此訊號將「引蛇出洞，資金放膽出籠」。 儘管屆時國際資金投資標的將以美國市場為主，但因其他地區仍屬寬鬆、低利狀態，並不會產生資金排擠效應，反而還會吸引投資人用低利借貸，投資美國與其他市場，如此一來，由基本面所帶動的資金行情，可能比前三波由央行寬鬆貨幣帶動的資金行情，對市場推波助瀾效果更大。 市場上流動資金源源不絕，會有什麼結果？只要資金一日不退潮，就會積極尋覓投資標的。差別在於，保守穩健的投資人，也許尋覓適合資金停泊的避風港，就「錢」進美國；風險承受度較高的投資者，願追求相對高的報酬率，可能將眼光投注到亞洲市場。 也許投資人又會好奇：那台灣呢？楊宇霆指出，原則上，台灣央行就是參照聯準會動作來調整貨幣政策，目前也無通膨疑慮，可望持續寬鬆，估計明年三月前都不會升息。 另一項不可忽略的因素是，明年台灣將舉行總統大選。黃蔭基說，大選前，政府都會以維持資金活絡、貨幣寬鬆為第一順位，加上當前物價水準較以往偏低，並無通膨升溫壓力，大可放手讓寬鬆政策繼續走下去，「就算個別國家（美國）升息，但多數都寬鬆，結果還是寬鬆。」 由此看來，國內資金行情可望持續到大選前，台股上萬點真的可以期待嗎？彭博資訊的數據，也許可提供參考：三次總統大選（二○○○年、○四年、○八年）前三個月，台股皆呈現上漲格局，平均漲幅約一三％。 新財富趨勢駕到！你跟上了嗎？五年投報率八○％或七％，就看你把錢放哪！ 在專家或大戶眼中，這一波資金潮背後，正醞釀著一股新財富效應。 過去五年來，投資美股的報酬率高達八成，台股也有兩成，但若定存一筆十萬元，以這五年內的定存利率計算複利後，五年也僅增加約六千元，投報率不到七％。定存不但幾乎無利可圖，與債市、黃金等投資標的相比，金融海嘯後，股市報酬率獨領風騷。 投對地方，五年報酬率八成，投錯地方，就不到七％，甚至被物價上漲幅度抵銷；掌握大方向，把錢放對地方，荷包才會變大。 股市已漲一波，現在別急著出手！提前選好標的，待第二季拉回才是進場時機 既然央行寬鬆大戲至少演到明年底，接下來又有基本面題材可望接棒，就意味股市還有上攻機會。「現在資金行情才剛開始，今天的高點，很可能就是明天的低點！」黃蔭基強調。 不過，因為主要股市均已漲一波，第二季可能拉回修正，因此不宜追高，先挑選中意標的，一旦拉回，就是逢低進場的好時機。 倘若過去五年的多頭行情沒跟上，現在，別讓新機會再度溜走。 | 
