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AH股下的資金分流效應：新港股通投資的時機

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本帖最後由 晗晨 於 2015-4-10 13:13 編輯

AH股下的資金分流效應：新港股通投資的時機
作者：李立峰

基本結論  對於近期港股熱以及未來深港通政策預期所引發的資金分流，市場主要存在 如下幾個預期：

1）“深股通”，特別是中小、創業板估值太高，可能無法吸 引海外投資者進入；

2）相應的深-港股通（下稱新港股通，以示區分）部分 可能會開放小票（恒生小型股），是否會對 A股小市值股票產生明顯的分流 效應，從而成為一個可能的風險。  

我們對上述問題的結論：


1）中小板、創業板中高估值的成長個股對海外投 資者的吸引力的確有所下降，但市場已有所預期，稀缺標的與相對估值有優 勢的股票仍舊有機會；

2）恒生小型股中小市值的股票占比非常大（市值小 於 50 億元人民幣的股票的個數占到了恒生小型股指數的近 50%），由於恒 生中小市值個股相比 A 股中小市值的估值便宜，短期來看，資金流出會造成 一定的擾動，但是長期來看，我們認為高估值板塊不會因為“深港通”而出 現系統性轉向。
高估值成長股較難吸引外資購買：我們對中概股與創業板進行了對比，發現 在美上市的中概股含有很多優質成長股，且這些成長股可以在相當的時間內 表現不佳，且估值低於創業板。外資對於無投資障礙的中概股尚且不感興 趣，為什麽投資估值偏高，且投資手續繁瑣的創業板？只有稀缺性標的或相 對估值有優勢的股票才會受益。

資金分流方面：短期來看，資金會有分流，且新港股通投資的時機就是現 在。香港與國內的股票（特別是成長股）有著巨大的估值差，短期內加上深 港通催化導致資金跨境投資是非常合情合理的。根據我們對滬港通的研究， 我們發現市場往往在滬港通開通前期做布局，隨著開通的臨近，市場出現 “證偽憂慮”，老港股通整體（包含大票與小票）均跑輸香港所有股票均 值。真正開通後，老港股通大票表現顯著好於小票。  

資金分流方面：長期來看，我們認為高估值板塊不會因深港通出現系統性轉 向的原因如下：1）滬港、深港通並非當年的港股直通車（港股直通車基本 相當於開放資本賬戶），資金流向與可投標的皆有限制，跨境資金可控；2） 香港股市制度設計相對於 A 股有利於大股東，嚴重偏離價值時大股東非常容 易套現，投資港股的遊資有所避諱；3）外資價值投資的理念+全球配置的能 力形成了股票上漲中的障礙；4）老港股通中的小票在滬港通開通後有較大 的負超額收益，以及中概股可以長時間低迷也說明跨境“套利”的不易。

深港通會開放什麽？

我們認為深港通會參考滬港通的機制，並適度加入一些特色成分：


對港股熱以及未來深港通政策預期的兩個擔憂  對於港股熱以及未來深港通政策預期所引發的資金分流，市場主要存在如 下兩個擔憂： 
1）深股通特別是中小、創業板估值太高，可能無法吸引海外投資者進 入； 
2）相應的新港股通對小票開放以後，是否會對 A 股小市值股票產生明 顯的分流效應，從而成為 A 股市場的一個可能的風險。



高估值成長股較難吸引外資購買

對於這個問題，我們希望從在美中概股與國內創業板的對比來找到答案。我們認 為，在美上市中概股的成長性含金量相對國內的創業板來說高很多。但是我們發 現，中概股與創業板的表現差異很大：  

首先，分離定價的現象非常明顯，從 2014 年以來，股價表現雖整體都處於 上漲區間，但是擇時方面有巨大差異，並且差異持續時間相當長，跨市場的 套利並不顯著；  

然後，大部分海外投資者可以無障礙投資在美上市中概股，他們的估值顯著 低於創業板，但這些成長股在最近相當的時間內表現不佳。外資對於無投資 障礙的中概股尚且不感興趣，為什麽有動機來中國投資估值偏高，且投資手 續繁瑣的創業板？  

最後，目前與其說投資者遷移，不如說融資者遷移，即私有化，A 股再上市 的概率更大，我們看到的暴風科技以及正在進行的盛大遊戲均為非常好的例 子。


資金分流方面：短期來看，資金會有分流，且新港股通投資的時機就 是現在  

香港與國內的股票（特別是成長股）有著巨大的估值差，短期內加上深港 通催化導致資金跨境投資非常合情合理。因此我們認為短期內資金的確出 現分流現象。

具體的時點來看，我們希望通過研究現行的滬股通來獲得一些靈感：  提及滬港通，大家首先的反應是低於預期，本以為外資會大舉買入，額度 會成為稀缺品，事實僅僅是首日額度用滿，更有甚者將其評價為“鬼車”。 事實上，如果大家仔細的研究一下數據，大家可以發現滬港通還是有很多 可圈可點之處。  首先，滬港通開通以後，滬股通與港股通成分股換手率相對兩地的均值有 明顯提升。（香港這里我們並未使用恒生指數，因為恒生指數有比較明顯的 風格偏移，大盤股成分較大。故我們使用所有香港上市股票換手率的均值， 為了保證方法一致性，我們對 A股采取同樣的方法）。

其次，無論是滬股通還是港股通，成分股相對股價表現在兩個階段（市場 預期快速上升，真正開通後）均跑贏均值。需要註意的時，隨著開通的臨 近，滬港通標的反而出現“證偽憂慮”，跑輸均值。  

值得註意的是，最近一段時間來說，換手率出現了一定程度的“還原”，特 別是港股通出現了較為明顯的下降。  最後，我們註意到港股通中仍然有占比 10%左右的小盤股（市值小於 100 億港幣），這些小盤股在滬港通的“預熱階段”是跑贏香港股票平均，以及 滬港通平均的。但是在滬港通真正開通以後，股價表現卻顯著落後，開通 後 4 個月平均跑輸港股通以及香港股票平均超過 10%。我們認為，在滬港 通的“預熱階段”，香港本地資金已經察覺到滬港通的開通可能會出現大陸 資金入場並投資香港小盤股的可能性，所以出現提前布局的現象，這個與 我們在“預熱期”觀察到的小盤股有超額收益的現象相吻合。但是在滬港 通真正開通以後，前期被埋伏的小盤股可能並未像設想的那樣有很多大陸 資金追逐，所以後期表現落後。



所以我們對於短期資金流向的結論是：對 A 股來說，資金會有分流；對 H 股 來說，投資的好時機就是現在。

資金分流方面：長期來看我們認為高估值板塊不會因深港通出現系 統性轉向  雖然短期來看，資金可能出現一定程度的分流，甚至可能是較大的分流， 但是長期來看，我們認為高估值板塊不會因深港通出現系統性轉向。原因 有如下幾點：

1）滬港、深港通並非當年的港股直通車（港股直通車基本相當於開放資本 賬戶），當前制度中，資金流向與可投標的皆有限制，跨境資金可控；

2）香港股市制度設計相對於 A 股有利於大股東，嚴重偏離價值時大股東 非常容易套現，投資港股的遊資有所避諱；

3）外資價值投資的理念+全球配置的能力形成了股票上漲中的障礙，如果 估值相對較高，外資會售出且撤離香港，繼續向上配置需要占用較大的資 金；

4）老港股通中的小票在滬港通開通後有較大的負超額收益（請參考圖表 8， 真正開始以後小股票的表現），以及中概股可以長時間低迷（請參考圖表 5， 中概股近期表現）都說明跨境"套利"的不易。

（國金證券 ）


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港股已成創業板資金第二戰場

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港股已成創業板資金第二戰場
作者：李少君


我們在4月1日提示過資金南下港股市場對創業板可能帶來沖擊，並建議在風格轉換期布局地產和金融等低估值滯漲藍籌板塊。

從市場表現看，在動蕩中以非銀、銀行、地產、機械為代表的滯漲藍籌成為大盤突破4000點的最重要力量。最近兩個交易日A股與港股波動性明顯擴大，表明風格轉換初期資金博弈力量相當，創業板未見大頂，但短期調整已經不可避免。



動蕩期，我們建議二季度上半程繼續布局地產和金融兩大低估值周期板塊，以及地產複蘇鏈條中的建築、家電等相關板塊，下半程重點關註消費藍籌；對優質成長小票有耐心，逢低謹慎加倉；港股策略上註意投資邏輯從消滅A/H溢價到創業板資金偏好的轉變。

面對港股崛起下的市場，我們試圖回答四個問題：

1港股為什麽會崛起

第一，港股是全球股市估值窪地。3月中旬，恒指PE約11倍，同期上證17+，道指、標普為16+，歐洲股市15+，日本股市19+。

第二，從歷史數據看，港股和A股有很強聯動性，從整個大中華地區看，港股滯漲嚴重，與A股背離到達歷史高點。

第三，外部美經濟複蘇曲折，聯儲加息推遲；內部央行寬松路漫長，居民資產重配加速入市。

2港股為什麽選擇現在崛起

第一，港股行情崛起的重要催化劑是3月27日證監會宣布允許公募基金直接投資港股，3月30日周一恒指跳空高開，拉開港股反攻序幕。

第二，到3月27日，A/H股溢價接近36%，達歷史頂部。

第三，3月底開始，市場風格出現切換勢頭，創業板波動性放大，港股有潛力成為創業板資金第二戰場。

3港股崛起為什麽對創業板沖擊更大

第一，創業板更瘋狂，兩年半上漲330%，PE突破90，個股神話雷區多，證監會此前已經敲山震虎，市場避險情緒驟升。

第二，港股高科技板塊年初至今上漲34%，電訊板塊上漲21%，而同期A股計算機行業上漲110%，對於TMT有天然偏好的創業板資金而言，港股這片處女地機遇遍地。

第三，公募基金倉位從年初至今調整巨大，大盤股比重從30%降至18%歷史低位，小市值組合比重上調至40%，因此大盤藍籌繼續減倉空間不大，中小市值成為動蕩期首當其沖減持對象。

4A股和港股分別如何操作

策略操作上，我們建議布局低估值滯漲藍籌，同時把握港股此輪翻身機會。

從A股操作看，震蕩期建議整體倉位不宜過高；風格上，建議布局今年以來滯漲的低估值藍籌，包括非銀、銀行、建築、地產、機械，優質成長性小票受系統性風險拖累短期震蕩加劇，加倉需謹慎；主題上，尋找滯漲低估值藍籌與國企改革、價格改革、穩增長政策主題的交集。

從港股操作看，在港股通額度搶手的環境下，可以通過投資港股基金抓住此輪機遇，港股/H股ETF與分級基金均已經出現較大程度溢價，但溢價短期下降風險較小，建議選擇溢價相對較低的基金，同時警惕沽空指數基金做多港股策略對於高溢價基金的沖擊。

標的選擇上，建議本階段以消滅A/H股高溢價標的為主線，同時兼顧布局創業板資金偏好的科技板中小票，第二階段可將重點放在掘金港股成長小票，由於港股沒有漲跌幅限制，從消滅溢價到挖掘成長性小票的切換可能快於預期，進入4月以來的幾個交易日已經使A股溢價從136%降至120%，因此，要提前開始布局創業板資金的第二戰場。（民生證券）

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短線資金博弈白熱化，鎖定具有“穿越”能力 的結構性機會

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本帖最後由 晗晨 於 2015-4-14 09:01 編輯

短線資金博弈白熱化，鎖定具有“穿越”能力 的結構性機會
作者：趙文利博士 陳治中 趙曉


內外資金流入帶來疊加效應，令市場重回指數脈沖、個股輪漲、震蕩加劇的運行軌道 在內地資本加速湧入的過程中，部分國際資本也回流香港，雙向資金流入的短期 疊加導致了複活節後港股市場行情不斷加速。然而資本流入加快導致市場整體放量 上漲，前期由風格切換等內生因素主導的，相對溫和的結構性行情的節奏已經被打 亂，指數脈沖和個股輪漲、震蕩加劇的趨勢在短期內重新將成為行情主流。

內地增量資金暫遇流量瓶頸，海外“聰明錢”動向成為關鍵 內地私募及個人投資者 是中小盤行情的主力，而更大規模的海外短線交易資金，內地機構投資者資金甚至 大部分的滬港通資金都更多流向了指數行情。由於資本管制政策帶來的障礙，內地 個人和機構投資者向港股市場註入資金都將遭遇不同程度的流量瓶頸，從而使得海 外遊資，尤其是空頭資金可以獲得一個關鍵的時間窗口，從而對市場產生嚴重的威 脅。

海外遊資撤退的發令槍遲早響起，當前應聚焦於具有“穿越”能力的結構性機會  中短期內，來自海外的增量資金仍以短線交易資金為主，隨時可能因為風險厭惡情緒 的反彈或獲利了結而集中撤退。而中長期來看，內地資本對港股市場的整體估值波 動區間的影響也無法一蹴而就。因此，在市場回歸指數行情和整體震蕩市，短線資 金博弈日漸白熱化，市場振幅劇烈放大，短線走勢不確定性大幅增加的當下，繼續 追蹤在具有穿越市場震蕩，在中長期內能夠得到持續並且足夠的增量資金支持，估 值波動區間有可能整體上移的中小盤股行情將是比參與劇烈波動的指數行情更為明 智的決策。

我們建議:  維持偏重中小盤，削弱權重股配置的策略思路。建議在近期的震蕩行情中逢高減 持，壓縮恒指，尤其是非中資恒指權重股的倉位；增加國企指數中的非銀行金融、 基建、國企改革和一帶一路等政策側受益股的配置比例；重點關註TMT、環保、 新能源中的中小龍頭個股，在市場波動中持續逢低吸納；關註消費、醫藥板塊中 估值提升空間大，基本面改善預期明顯以及具有獨特競爭優勢（細分行業龍頭或 獨有概念）的獨特標的；適度關註A+H和紅籌板塊中可能受益於國企改革和區域 開發政策的低價標的。

推薦關註個股：




過去兩周，內地政府連續發布兩項政策支持內地金融機構投資港股，也點燃了南 向資金的熱情。在經過複活節假期的充分發酵後，港股市場在本周加速上行，指 數和成交量連續刷新金融危機後高點紀錄。滬港通南向資金額度連續兩日用盡， 美元兌港元匯率迅速重回強方兌換保證以及金管局再度註資均表明，資金正在從 內地和海外加速湧入香港。但資金的加速湧入改變了前期的行情節奏，也將市場 重新推回到了指數脈沖和個股輪漲、震蕩加劇的運行軌道。但隨著時間和空間的 推移，“聰明錢”對市場的影響會不斷削弱，而符合市場中長期趨勢的結構性機 會才能穿越這一階段的震蕩行情。

資本雙向流入帶來疊加效應，令市場重回指數脈沖和個股輪漲、 震蕩加劇的運行軌道  

在內地資本加速湧入的過程中，部分國際資本也回流香港，雙向資金流入的短期疊 加導致了複活節後港股市場行情不斷加速。然而資本流入加快導致市場整體放量上 漲，前期由風格切換等內生因素主導的，相對溫和的結構性行情的節奏已經被打亂， 指數脈沖和個股輪漲、震蕩加劇的趨勢在短期內重新將成為行情主流。

近年來的歷次資金推動行情中，港股市場主要受到國際資本流動的影響。而內地 資本盡管在港股市場長期存在，但一般不會有明顯的流動（進出香港），這是由 內地的金融政策以及機構投資者行為特征共同決定的。而近期在 QDII（相關公 募基金產品大幅增長）、滬港通（南向資金規模增長）以及內地資金外溢（A 股 大漲以後海外中概股凸顯相對價值）這三方面因素的共同作用下，內地資金進 入港股市場的規模和影響力都明顯加大。在內地資本加速湧入的過程中，部分 國際資本也回流香港，雙向資金流入的短期疊加導致了複活節後港股市場行情 不斷加速。





在資本流入的驟然加速後，尤其是國際資本流入規模迅速增長以後，大量增量資 金分流向指數權重股，帶動市場整體放量上漲。上周市場放量後，大中小盤股均 同步放量大漲，市場的結構性特征被明顯淡化，由風格切換等內生因素主導的， 相對溫和的結構性行情的節奏已經被打亂，指數和個股普漲、整體震蕩向上的 趨勢在短期內將成為主流。  





內地增量資金暫遇流量瓶頸，海外“聰明錢”動向成為關鍵

內地個人投資者是中小盤行情的主力，而更大規模的海外短線交易資金，內地機構 投資者資金甚至大部分的滬港通資金都更多流向了指數行情。由於資本管制政策帶 來的障礙，內地個人和機構投資者向港股市場註入資金都將遭遇不同程度的流量瓶 頸，從而使得海外遊資，尤其是空頭資金可以獲得一個關鍵的時間窗口，對市場產 生嚴重的威脅。

內地和海外的雙向資金流入相互疊加，市場呈現普漲格局，不僅將市場行情偏離 其早前軌道，也使得我們對市場資金流的判讀變得更為複雜。雖然無法精確度量 不同渠道流入香港市場的資金規模，但依據投資者行為特征，以及合理的投資邏 輯，我們可以將不同類型的資金流入和其目標做一個大致的對應。具體包括：

1） 直接投資港股的內地個人投資者：內地個人投資者的港股存量資金是最早參 與本輪行情的投資者，最早響應資金南下預期，並啟動中小盤股行情。雖然 行情加速後，增量資金的流向可能略有分化。但由於存量資金主導的中小盤 股行情需要持續的資金投入，仍將吸收增量資金的主要份額。因此，直接投 資港股的內地個人投資者資金還將繼續集中於中小市值股票。

2） 直接投資港股的合格境內機構投資者（QDII）： 在滬港通開通前後，投資於 港股市場的 QDII 資金規模較早前有所增長。QDII 資金受限於投資策略，對前期中小市值股票行情的參與十分有限。因此，在前期暴漲行情中，QDII 資 金僅對國企指數成分和其它中資權重股進行了有限度的參與。同時，由於 QDII 額度在近期迅速耗盡，QDII 增量資金短期內受到很大限制。

3） 內地滬港通基金：內地基金經由滬港通渠道大幅增加港股投資是觸發本輪行 情的最主要預期。但截至目前，存量滬港通公募基金產品數量較少，主要由 2 只 ETF 基金組成，資金均流向恒指（成分股）。而未來的增量資金，一方 面新成立產品（目前僅一只，更多產品還在籌備中）資金部署到位還需要時 間（未成立產品從募集到成立至少需要 1-2 個月的時間）；而存量產品的增 量資金（新申購）也受到日內額度進展的限制。因此，內地滬港通基金短期 內還將繼續集中於指數權重股。另外值得註意的是，QDII 和滬港通渠道共計 有 7 只 ETF 基金（其中還包括 2 只分級基金），在上周份額均呈現爆發式增 長。內地機構資金對港股指數的短期走勢已經開始體現一定的影響力。

4） 來自海外的短線交易資金（國際遊資、聰明錢）：港股市場的歷次震蕩行情 中，均有海外短線交易資金對積極參與，這是港股市場的國際地位和自由特 性所決定的。根據過往經驗，國際遊資更傾向於參與各類主流指數，權重成 分股及其衍生產品，這也與遊資的行為特征是一致的。例如在 2014 年的 “滬港通”概念行情中，國際遊資就重點投向了 A50 指數及其衍生品。本輪 行情中，早前由存量資金驅動的中小市值個股行情因其資金容量有限、標的 散亂等特點，對國際遊資的吸引力有限。而指數行情啟動後，國際遊資開始 參與國企指數及其成分股，這一趨勢還將進一步延續。

5） 國際資本的空頭操作：國際遊資的投資特點決定，其空頭操作也值得我們額 外重點關註。在過去的歷次危機行情，特別是 98 年亞洲金融危機和 11-12 年歐債危機以及中資股信任危機當中，空頭交易對市場都帶來了明顯的影響。 近期恒生與國企指數的迅速攀升，以及內地機構投資者對相關指數的被動投 資（ETF 基金）都給空頭交易者留下了足夠的施展空間，需要引起高度重視。




基於以上分析，我們大致可以將近期的資金潮分解為流向指數行情和流向中小盤 行情兩個部分。其中，內地個人投資者是中小盤行情的主力，而更大規模的海外 短線交易資金，內地機構投資者資金甚至大部分的滬港通資金都更多流向了指 數行情。而正如前文所分析的，在大量增量資金從原有的小盤股行情中外溢至指 數行情後，資金主導的指數行情短期內將成為市場主流。而與此同時，由於資本 管制政策帶來的障礙，內地個人和機構投資者向港股市場註入資金都將遭遇不 同程度的流量瓶頸，從而使得海外遊資，尤其是空頭資金可以獲得一個關鍵的 時間窗口，從而對市場產生嚴重的威脅。  

海外遊資撤退的發令槍遲早響起，當前應聚焦於具有“穿越” 能力的結構性機會

中短期內，來自海外的增量資金仍以短線交易資金為主，隨時可能因為風險厭惡情 緒的反彈而集中撤退。而中長期來看，內地資本對港股市場的整體估值波動區間的 影響也無法一蹴而就。因此，在市場回歸指數行情和整體震蕩市，短線資金博弈日 漸白熱化，市場振幅劇烈放大，短線走勢不確定性大幅增加的當下，繼續追蹤在具 有穿越市場震蕩，在中長期內能夠得到持續並且足夠的增量資金支持，估值波動區 間有可能整體上移的中小盤股行情將是比參與劇烈波動的指數行情更為明智的決策。

退一步來看，即使在未來一段時期內，內地資金沒有受到顯著的流量瓶頸制約， 當前的指數行情能夠繼續得到足夠的增量資金支撐，海外遊資也可能不會在這期 間撤退。那麽如果國際資本在更高的位置流出，以現有的內資入港渠道還是否能 夠提供足夠的新增資金流量，支撐行情延續呢？

短期內，這個問題的答案恐怕是非常悲觀的。雖然深港通能夠進一步增加南向資 金規模和投資範圍，同時相關部門也開始考慮對滬港通進行擴容。但短期內，演 進迅速的指數大幅增長的增量資金需求有可能不能及時得到滿足。而中長期來 看，如果拓寬後的南向資金渠道能夠為港股市場提供足夠的資金（深港通+滬港 通合計日內額度能超過 300 億港元，並且沒有顯著的總量約束），才有可能改變 港股市場的資金結構並推升整體估值水平。

由此衍生，我們認為港股市場的波動區間雖然大幅增長（有可能挑戰歷史高點）， 但短期內指數的波動中樞上移程度有限（由此前的 23000-24000 點上移到 25000 點以上）。而中樞持續上移的前提是資金南向渠道的大幅拓寬（深港通、 滬港通擴容）和充足的資金流入。

進一步而言，中短期內，來自海外的增量資金仍以短線交易資金為主。對港股市 場的中長期前景並無持續和堅定的預期。而 2-3 季度，美元加息仍將主導國際資 本流向。6 月前後的歷次美聯儲議息會議將會不斷挑戰全球資本市場的風險偏好 程度，進而實際影響在港國際遊資的資金成本，從而成為觸發外資撤退的發令 槍。宜密切留意市場成交量是否能維持在 2000 億以上、港元匯率及金管局註資 額度變化、港股通額度是否能夠擴容及現有額度使用情況、內地個人投資者港 股開戶情況等，以判斷資金動向。同時內地股市監管政策變化也必須密切關註。

因此，在市場回歸指數行情和整體震蕩市，短線資金博弈日漸白熱化，市場振幅 劇烈放大，短線走勢不確定性大幅增加的當下，繼續追蹤在具有穿越市場震蕩， 在中長期內能夠得到持續並且足夠的增量資金支持，估值波動區間有可能整體 上移的中小盤股行情；鎖定基本面堅實可靠，對內地資金具有持續的吸引力 （包括概念吸引和估值參照），並具有較持續的基本面改善和估值上升空間的結 構機會，是比參與劇烈波動的指數行情更為明智的決策。  


策略建議：
維持偏重中小盤，削弱權重股配置的策略思路。建議在近期的震蕩行情中逢高減持， 壓縮恒指，尤其是非中資恒指權重股的倉位；增加國企指數中的非銀行金融、基建、 國企改革和一帶一路等政策側受益股的配置比例；重點關註 TMT、環保、新能源中 的中小龍頭個股，在市場波動中持續逢低吸納；關註消費、醫藥板塊中估值提升空 間大，基本面改善預期明顯以及具有獨特競爭優勢（細分行業龍頭或獨有概念）的 獨特標的；適度關註 A+H 和紅籌板塊中可能受益於國企改革和區域開發政策的低價 標的。








（源自招商證券香港）

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中酒網向青青稞酒出讓控股權真相：為獲得更多資金和資源

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4607208.html

中酒網向青青稞酒出讓控股權真相：為獲得更多資金和資源

第一財經日報 張誌偉 2015-04-17 06:00:00

坐在對面的是一位80後老板——賴勁宇，中等身材，小眼睛，說話慢條斯理，與同齡人相比，格外沈穩。他創辦酒類連鎖電商平臺——中酒網，成立僅三年，如今在“互聯網+”風口上，被一家白酒上市公司相中了。

坐在對面的是一位80後老板——賴勁宇，中等身材，小眼睛，說話慢條斯理，與同齡人相比，格外沈穩。他創辦酒類連鎖電商平臺——中酒網，成立僅三年，如今在“互聯網+”風口上，被一家白酒上市公司相中了。

青青稞酒(002646.SZ)4月14日公告，擬通過受讓中酒時代酒業(北京)有限公司(下稱“中酒酒業”)老股東股權，以及認繳新增註冊資本的方式，投資取得中酒酒業的控股權。中酒網是中酒酒業旗下主營業務。

“中酒網有資本了，並有上市公司兜底，廠商現在也敢給我們發貨了，不用再擔心結不了賬。”剛從山東出差回來的賴勁宇略顯疲憊，但談到此處就來了精神。他介紹，這幾天非常忙，會見廠商、媒體約訪，估計今後更忙。

酒類電商不是新鮮事物，經過這幾年的混戰，如今各家更趨理性，對未來也有了更清晰的研判。如何與青青稞酒走到一起，為何出讓控股權，中酒網接下來有哪些規劃……4月15日，中酒網北京總部，《第一財經日報》記者對賴勁宇就這些問題進行了專訪。

第一財經日報：一般情況下，創業公司在成長過程中，會經歷天使投資、風投和私募，然後是上市或被並購，中酒網似乎邁過了前幾個環節，直接選擇被上市公司收購。您對此怎麽解釋?

賴勁宇：是這樣的情況。中酒網在融資的過程中，與複星、銀泰和君聯資本，以及國際資本都有談過，這些資本前期都做盡職調查，但最後看到協議後，中酒網就不敢簽了。資本太野蠻了，如果對賭失敗，企業就任由處置了。

此外，這些投資機構對資金使用非常嚴謹，比如你想進行戰略性虧損，而他們則要利潤、要承諾;當企業出現風險時，他們為了保證最少損失可能會釜底抽薪。尤其是境外資本，光合同就幾十頁，包括對創始人的控制。

在投資機構看來，這是考驗創始人有沒有成功的決心，但我感覺不妥，創業本身壓力就很大，再讓企業背負太大壓力，怎麽去戰鬥呢?事實上，這也是中酒網遲遲沒有跟風險投資合作的原因，我們合作的基本是戰略投資，寧願資金少一些，但可以勤儉節約，把業務做紮實了，知名度打出來後，獲得投資是水到渠成的。

日報：您是在什麽場合與青青稞酒接觸的，為何在眾多選項中選擇了這家企業?

賴勁宇：通過酒圈朋友介紹，認識了青青稞酒董事長李銀會，聊天中發現他人品很好，且謙虛低調，這是我非常敬佩欣賞的。此外，李銀會在經營策略上，基本上放手交給總經理去做，他只把握大方向，這是對旗下酒廠和其他部門負責人的信任。

值得一提的是，IT出身的李銀會力推創新，對未來渠道變革看得很清晰，並對O2O理解深刻，收購美國馬克斯威酒莊也展現了他的戰略眼光。這些都符合中酒網做大做強的願景，在這些方面交流得很多，為後期合作做好了鋪墊。

中酒網也與另外兩家公司有過洽談，一家是涉酒上市公司，有酒業務，另一家是地道的酒水上市公司。但在資本實力和合作期望值方面，青青稞酒是中酒網最好的選擇。

一方面青青稞酒具備充裕現金流，經常會拿出閑置資金買理財產品，這就能夠滿足中酒網未來三到五年的需求發展;另一方面，盤子不大且產品以青稞酒為主，這就不會對其他大的酒廠商有排斥。如果是茅臺、五糧液這樣的大企業，其他廠商會排斥，認為你就是大企業收購的一家電商。

日報：在此次與青青稞酒的合作中，中酒網出讓了控股權，作為創始人，您是怎麽考慮的?

賴勁宇：馬雲讓出了阿里巴巴控股權，但還是馬雲在經營，中酒網也是一樣的道理。這個時候出讓控股權，遠比到後來再出讓控股權好得多，因為此時這樣做，對方可以提供更多資金和資源來支持中酒網的發展;如果僅是持股20%~30%的小股東，想讓對方拿出太多現金和資源，也不現實。

中酒網與青青稞酒有過交流，雙方也不希望未來只是兩家在玩兒，而是會讓更多廠商、渠道商和投資方進來，大家一起把業務做大。未來中酒網肯定是股權多元化的公司，但這是第二步的事情，現在還是先把第一步做好。

如果我們雙方成功合作，青青稞酒不會參與中酒網過多的經營管理，我們還是要求獨立經營的自主性，大家可以互補資源，比如上市公司有好的廠商資源、渠道資源等，可以共享。

目前雙方還只是意向合作，具體還要進一步探討，洽談未來發展規劃，離正式合作還有一小段路。

日報：2012年4月成立至今，中酒網在剛剛過去的三年里也算是小步快跑，如今有了資金支持，今年和接下來的三五年有哪些規劃?

賴勁宇：2012年開始做，2013年基本都在招人，2014年一直在磨合，2015年就獲得資本方的認可，這說明中酒網已經像那麽一回事，開始踏上正軌。2013~2014年資金問題始終困擾著中酒網的發展，如果有充裕的資金，現在的規模至少大數倍。

今年，公司要借助資源優勢和資本力量，迅速做大，讓國人都知道中酒網這個品牌，迅速在線下鋪開網點。線下今年要布局1000個配送點，用加盟合作或自建的方式，重點在華東和華北的京滬沿線一帶，爭取半小時內送到。

中酒網是全渠道模式，不僅圍繞零售，還要做批發，找準煙酒行和餐飲的痛點，向其提供既便宜又保真的產品，且提供最便利的服務。這些都是2015年要做的，這樣才能做出銷售額。

保守估計，2015年銷售收入在10億元以上。如果在商超、煙酒行、餐飲和團購四大渠道中與兩個渠道順暢合作，中酒網未來三五年做到百億，是有希望的。

2014年酒類電商銷售額共計130億元，其中，天貓70億元，京東30億元，其他30億元是包括中酒網在內的垂直電商完成的。2015年預計市場規模達到350億元，未來兩三年有望突破千億。

編輯：一財小編

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港股回調在所難免 選擇同時受國內外資金垂青的股票

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本帖最後由 優格 於 2015-4-20 16:41 編輯

港股回調在所難免  選擇同時受國內外資金垂青的股票
作者：王雅媛  


上星期五收市後，再傳出證監會對證券公司開展融資融券業務提出了七項要求。不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數據端口等服務或便利。市場視此為證監會再度規範兩融業務，導致夜期市場大跌。

今天港股的回調是在所難免了，筆者認為回調的幅度可以分幾類，而以下兩類應該是回調幅度較大，一類是所謂的港A股，第二類是AH折讓股。這一波港A股的大幅上漲，後背的邏輯是類似業務，但港股估值遠比A股為低。在國內資金取得主導權後，思維跟A股投資者勢一致，估值亦會更靠近A股。筆者認為這些想法本身是沒錯的，但問題在於籌碼轉換需時，很多股票的籌碼不可能在短時間內從外資全轉到國內人手上。換手的過程就是一個打鬥，但是當股價越來越高時，只要市場上出現任何壞消息，如這次融資融券被規範，都會引來認為估值已高的外資及跟風炒而不堅定的投資者沽貨。

第二類是AH折讓股，炒作AH股折讓的邏輯更直接簡單，就是在人民幣國際化的背景下，中央將推動更多國內資金進入港股市場。隨著兩地資金來往越來越順暢，相信在可以選擇的情況下，同一間公司投資者當然是選擇來投較便宜的H股。筆者認為如果兩地的股票是可以互換，即是說買完H股，之後可以換到A股沽的，那以上的邏輯是絕對正確。因為這樣將會出現真正套利的機會，直至兩地差價消失。但現在實際情況是兩地股票既不可以互換，國內投資者亦沒有投資的想法。因此股價貴賤，估值高低，並不是他們優先考慮的條件。他們把市場看成是賭場，考慮的是哪個市場賺錢比較容易。港股市場參與者國際化，存在各式各樣的風格，初來的國內投資者是需要時間學習的。因此，在A股市場仍一片大好的情況下，相信國內投資者大部份資金還是寧願留在自己較熟悉的A股市場。因此，炒AH股折讓的資金大部份都不是從投資角度去考慮的，只屬投機資金，在出現壞消息的情況下，跑得也快。

至於哪一類股票會跌得比較少?就是在港A股及AH折讓的主題下，還配上一些外資或本地投資者重視的其它因素，如估值仍是低殘或基本因素在改善中的股票。例如筆者之前提及的錦江酒店(2006)，都可以算是港A股的一員，雖然股價在這段時間同樣錄得明顯的升幅，但是現估值並沒有過份地反映公司一些潛在的利好或改革。在跌市中這種股票會吸引到重視價值投資者資金趁低吸納，而拋貨者亦會傾向於善價而沽。

而另一類則像一帶一路的股票，如中交建(1800)，中鐵建(1186)等的股票，在享受國內投資者喜歡AH折讓的同時，它們的基本因素亦因中央大力推動一帶一路而受惠。雖然海外項目的盈利貢獻可能要等到2016年才能反映在公司的報表上，但是基於中國對於一帶一路重視的態度及亞投行在國際上的認受度，自然引起國際資金的關註。在國內資金及海外資金同時垂青的情況下，這類股票跌下來時的承接力自然也比較強。

王雅媛為持牌人士，並持有以上股票
（來自王雅媛港股圈）

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中概股系列策略: 尋找資金溢出效應下的“估值窪地”

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2114

中概股系列策略: 尋找資金溢出效應下的“估值窪地”
作者：KevinLIU

2014年下半年以來，中概股持續跑輸中美兩地市場


在經歷了2013年大幅上漲後，中概股市場從2014年下半年以來便一蹶不振（圖表1）；其表現不僅弱於Nasdaq指數，在中國A股開啟本輪牛市周期後，更是儼然成為“被遺忘的角落”。最近一段時間，雖然國內資金“北水南下”的熱情也部分溢出到中概股市場，進而推升一些公司股價有所反彈，但整體來看，中概股仍然大幅落後（圖表2）。從板塊來看，2015年年初以來，表現最好的板塊分別為多元金融、傳媒、生物制藥、網遊、教育和光伏，漲幅都在20%以上；而相反、酒店餐飲、電商、房地產、互聯網和硬件則仍為負收益（圖表3～4）。

圖表1: 中概股發展歷程的主要大事件




圖表2:從2014年下半年以來，中概股明顯跑輸中國A、H股市場（主板和創業板）、以及納斯達克指數


圖表3:多元金融/保險、傳媒和生物制藥板塊表現最好；而酒店餐飲休閑、電商、房地產和互聯網表現較差


圖表4: 2014年四季度，電商、互聯網、軟件和綜合金融板塊的收入增速最高


中概股這一輪顯著落後是中美兩地市場大環境共同作用的結果。首先，雖然是中國公司，但中概股受美股整體環境的影響更大，其與Nasdaq指數的相關性長期處在70%的高位（圖表5）。因此，2014年9月下旬美股和主要發達市場劇烈波動直接導致了中概股的大幅回調，而其後美聯儲加息問題和美股業績期也不時對整體市場情緒造成擾動。其次，中國A股從去年11月底開啟牛市周期對中概股起到了分流資金和註意力的負面影響，使得中概股既大幅跑輸A股，也沒能跟上美股企穩反彈的步伐；直到近期A股屢創新高、估值明顯偏高的背景下，國內資金赴海外尋找“估值窪地”，中概股才重新受到青睞和關註。

圖表5: 中概股指數與美國市場（Nasdaq指數）的相關性更高；而與創業板的關系相對較弱




中概股有望受益於國內資金的溢出效應
近期國內資金對H股市場的熱情明顯升溫，MSCI中國指數在短短三周內上漲20%。不僅如此，B股和中概股市場也重新受到投資者的關註。

我們認為，在國內資金“北水南下”以及赴海外尋找“估值窪地”的過程中，此前明顯跑輸的中概股市場有望受益，主要基於以下四點原因：1）H股市場逐漸活躍有望帶動投資者對中概股的熱情，同時考慮到資金進入香港後投資美股的便利性，南下資金也將會部分溢出到中概股；2）雖然中概股整體（金龍指數）的動態估值相對Nasdaq仍有小幅溢價，但仍顯著低於中國創業板之於A股大盤的水平（圖表7～8）；而且中概股內部分化顯著，部分板塊和公司不管從絕對還是相對水平都被明顯低估；3）相比A、H兩地市場，中概股公司獨特的市場結構（以互聯網、電商、教育、光伏、醫療為主）更符合國內投資者的投資偏好，特別是在A股對應標估值已經過高的背景下，吸引力更大；而且中概股一些板塊和公司也是國內市場的稀缺標的；4）符合條件的中概股公司將於今年11月正式納入到MSCI中國指數（按50%的比例）。但是，也需要註意美股市場估值偏高、以及加息問題可能帶來市場波動的風險。

圖表6: 中概股和中國創業板的波動性通常都明顯高於主板市場（如Nasdaq和MSCI中國指數）


圖表7: 中概股指數目前的估值水平（23.1倍）略高於Nasdaq指數（20.7倍）；但顯著低於中國創業板


圖表8: …而中概股指數的市凈率更是遠遠偏低；


圖表9: 中概股指數走勢與中國經濟增長過去幾年間出現明顯背離




中金海外策略篩選的中概股“估值窪地”組合
我們在報告正文圖表10～12中，詳細梳理了不同板塊中主要中概股公司與美股本地股、A股和H股公司在股價表現、估值與盈利等方面的情況。具體來看，互聯網、社交網絡、互聯網娛樂、網遊、互聯網金融、光伏、酒店、教育、房地產服務商和媒體等板塊中的部分公司不僅2015年年初至今以來表現落後，估值也明顯低於A股、甚至美股和港股市場的對應標的。同時結合中金行業分析員的觀點，我們篩選出達內科技、歡聚時代、搜房等18只個股組成的“估值窪地”和表現落後組合，供投資者參考（圖表13）。

圖表13: 中金海外策略推薦的中概股“估值窪地”和表現落後組合


圖表10: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表一）

圖表11: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表二）


圖表12: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表三）


Kevin策略研究

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聯合光伏發可轉債融資，電站項目自有資金到位

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2202

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-23 14:42 編輯

聯合光伏(0686）會議紀要：連發可轉債融資，所謀非小
作者：魯衡軍


事件：2015年4月21日下午，聯合光伏(0686.HK)CEO李總,CIO羅總，新聞發言人姚總通過路演網系統就公司公告近期的發行可轉債及公司的經營規劃與投資者進行了溝通交流。
我們的觀點:聯合光伏作為招商新能源控股的光伏電站投資運營商，從招商局各子系統單位獲得電站開發的大力支持。今年公司從過往的純收購電站後運營轉向收購與自建項目並行。當前公司光伏電站項目儲備2GW，今年計劃自建和並購電站1GW(自建300MW)，公司通過向多家知名機構發行可轉債獲得項目資金近30億元，投資的1GW電站項目自有資金到位，其余資金將通過銀行融資。公司積極進行管理創新和金融跨界創新，率先在業內進行電站開發的資金眾籌模式，建議投資者密切關註公司電站並購進展的公告情況。

公司近期公告：

1、聯合光伏4月17日公告，公司與濤石公司訂立認購協議，公司有條件同意發行而濤石公司有條件同意認購金額為港幣12.6億元的可換股債券。發行可換股債券年利率7.5%，期限3年，初步轉換價港幣1.03元，如果全部轉換為股份，將發行12.23億轉換股，占公司已發行股本的25.8%，籌得所得款項凈額約港幣12.59億元，所得資金將為收購透過特殊目的實體目標公司提供資金。同時，董事會建議增加法定股本100億股股至200億股股份。

2、聯合光伏4月20日公告，公司向招商基金發行港幣524,803,198.80元可換股債券，基於初步轉換價每股轉換股份港幣1.03元，可換股債券可轉換為509,517,668轉換股份，相當於截止本公告日期，本公司已發行股本的10.75%以及本公司經配發及發行轉換股份所擴大已發行股本的9.70%。

3、聯合光伏4月21日公告，公司向複星國際發行1500萬美元年利率為7.5%的有抵押可換股債券。假設按初步轉換價港幣1.03元悉數行使轉換權，將發行共計112,864,077股轉換股份，占於本公告日期本公司已發行股本的約2.38%及經配發及發行轉換股份擴大後本公司已發行股本的約2.33%。

會議要點：

1、公司未來獲得收購資金的可持續性？
未來我們會跟更多的機構投資者包括大銀行洽談合作，我們相信我們的資金獲取能力具有極強的可持續性，也請大家密切關註我們的公告。

2、公司2015年自建電站和收購電站的規模？公司的儲備項目數量？
2015年我們電站並購和自建規劃總數1GW(自建300MW)，這是一個保守的數字，我們手上已有2GW的項目儲備，目前1GW項目建設及收購資金有了，當前我們正在跟內蒙古、青海、寧夏、甘肅、和新疆一些公司洽談2016年的合作項目。目前公司掌握超過2GW電站資源主要分布在西部地區，其中也有一些分布式的電站，在東部有一些農光互補式電站。今年重點在分布式電站上有突破，目前在徐州有農業大棚電站運行非常好，在河北、山東建一些農光互補式電站，也會在北京市建分布式樣板項目。

3、公司項目收購進展以及自建項目投產日期？
光伏電站已安裝好的大約有15家企業正跟我們在洽談，他們把並網後的電站給我們收購，但是鑒於敏感性信息，具體進展需要等到公告。我們現在正派出我們的競標團隊，只有通過了競標，風控團隊才開始審批，在不久的將來大家會很快看到我們的並購進展公告。我們的自建開發團隊今年開始啟動，自主開發的電站在年底才會有建成。

4、W1GW的項目的資金需求？
發的幾個BCB資金是否足夠？1GW的電站投資量需要看不同的情況，高原的地方金額就比較高，包括用工、材料的運輸成本都比較高，當然現在成本下降也比較快。根據我們的測算，如果在東部地區，成本在8元左右，包括收購成本。但是在高寒地帶，會上升到10塊左右，但高寒地帶發電小時數會接近1,700-1,800小時，在東部地區發電小時數在1,100-1,200左右。已發行的4個CB就可以解決今年1GW項目資金需求，1GW總投資90億元的話，資本金只需要30個億，剩下的都是銀行的貸款資金。

5、BCB轉股在香港市場上有期限約定嗎？
現在對招商基金、平安，複星和東方資產發行的CB，我們的設臵都是有半年期的限制，在半年後，三年內在任意時間可以轉股。

6、可轉債BCB的利率定在7.5%的水平？
CB的利率定在7.5%，因為我們的全投資收益率是9%，自己開發項目在12%左右，對於全投資項目來講也是有利潤的。更重要的，CB發行對象是針對在中國有影響力的企業，像濤石背後的平安，光伏的推廣需要有影響力的機構的進入。目前的7.5%的利率可以接受的，隨後的跟其他金融機構的合作利率已經在降了。公司的融資成本在在7-7.5%之間。並購基金成本這一輪利率是7.5%，但是接下來會持續下降。

7、使用銀行資金杠桿後，光伏電站的收益率可以做到多少？
我們經過測算，杠桿率是70%，自有資金收益率會達到10%左右，或者超過10%。

8、電站陸續收購後，如何保證能克服整合難度並及時產生經濟效益？
電站收購後，不存在整合難度，因為電站都是新公司不是舊公司，並網後就可以立即產生現金效應。現在的光伏電站都是現代化的系統，都是無人值守的，但是我們的光伏電站都配備了一定的人員，但數量與傳統火電相比具有相當大的差距，比如說在青海的一個電站只5-6人，所以我們的電站能夠非常迅速的整合在一起，產生規模效應。

9、今後光伏電站投資成本趨勢如何？
未來光伏電價下調？光伏電費補貼的下調要根據效率的提升、成本的下降綜合考慮，這個國家會有監控。國家補貼讓光伏這種清潔能源能夠走進千家萬戶。今年三月新環保法正式實施，傳統能源的生產成本會不斷上升，環保要求也越來越高，而新能源的發電效率則不斷提升，成本不斷下降，此長彼消，在不久的將來會進入光伏電價平價上網的時代。

10、公司目前主要通過可轉債融資，如果BCB未來換股後現有股東的股權會被大幅度攤薄，請問公司未來資本開支的計劃以及融資中股權融資和債券融資的比例？
實際上就是15、16年我們會有一定的融資，等到公司有總計5GW的項目，規模效應就產生了，我們有75個億的售電收入，差不多利潤會接近20個億，如果拿10個億的現金用於擴大投資，資金就會比較充足。我們在現在進行快速的擴張就是電站裝機量不斷提升，需要用資金把電站的規模迅速的擴大，成為中國、世界上前幾名的電站運營商，這是最重要的東西。

11、根據國家能源局的統計，今年一季度光伏並網超過5GW，量比較大？
今年一季度能增加這麽多，是因為去年沒能趕上並網，拖到今年第一季度。還有一個重要的原因，這次光伏的發展正式列入國務院的發展報告當中，這是歷史性的時刻，中央從上到下做好了進入環保時代的準備，這是一個分水嶺。

12、公司所擁有電站是否遇到限電問題？
大部分項目沒有限電的問題，因為我們並購的時候考慮到這個問題，避開了限電嚴重的地區，但是嘉峪關的電站遇到了這個問題。據我們收到相關的信息，今年嘉峪關有一個變電線路要通過驗收，相信今年年底就會解決這個問題，我們看到國家包括能源局、電網都做了史無前例的迎接新能源大規模應用的準備。

13、公司的股權激勵？
去年12月份，我們有一個股權激勵的公告，具體的金額查看聯交所的公告。

14、招商局對聯合光伏的態度如何？
幾個方面來看，第一，招商局在去年12月份增持公司股份，招商銀行和招商證券共同持有的招商基金也跟我們簽了協議，同時昨天公告5.2億元現金已經到了公司賬上。另外也可以去招商局的官網看去年11-12月的公告，我們跟招商物流簽了戰略合作協議，合作中包括招商物流幫助聯合光伏在全國開發電站，甚至在一路一帶海外市場幫助聯合光伏開發電站，這是一個非常重要的資源。招商地產也跟我們聯合光伏在洽談，包括在招商地產未來的樓盤當中，包括社區項目中，推廣我們聯合光伏的產品，我們也希望通過招商地產全國的低碳社區、樓盤里面把我們的光伏的小型發電系統，光伏瓦進入到千家萬戶。這些都體現招商系統各種資源的整合，更重要的銀行已經正式出錢支持我們，包括正式洽談合作成立基金。招商集團是否會進一步增持公司的股權是敏感信息，一定要等到相關的信息公告，我只能說不排除各種可能性。從另外一個角度講，因為招商資本正在成立新能源並購基金，可以幫助我們收購更多的優質電站資源，也是變相的增持公司的股份。

15、如何看中節能太陽能科技股份有限公司，它是公司直接的競爭對手嗎？
中節能是國內專業的太能能電站的運營商，也有自己的產品，對於我們這種純粹的電站運營商來說，他們和我們不在一個層面，我們沒有任何的工廠。第二，我們看到了國家能源局公布的電站總數是17.8GW，這個市場這麽大，我們才做1GW多，這個市場非常巨大，我想不存在競爭的關系。

16、會不會在公開市場進行股份配售？
我們在公司的內部達成共識，在未來12個月內不會在公開市場配售，但是會向知名企業定向配售，這些知名企業是要對全球的節能環保和中國的億萬民眾起到表率作用，對於這樣的一些知名的機構投資者，才會考慮定向配送。

17、公司如何看待蘋果公司進入中國光伏電站市場？
中國市場正變成全球最亮麗的光伏市場，我相信不光是蘋果公司，還有更多的國企巨頭會看到這個市場，我希望更多的國際企業與光伏企業合作建立光伏電站，這是他們體現社會責任、提升企業形象的最好方式，這也是蘋果對於中國市場的重視程度，提升品牌的一個好案例。

18、銀行對光伏電站項目的資金貸款態度？
銀行對於光伏電站資金支持方面，政策性銀行像國開行是支持的，商業銀行現在正在逐漸放開，也有一些商業銀行已經做了對光伏電站的信貸支持，逐漸放開是一個好的趨勢，我們預計多數商業銀行會放開對於光伏電站項目的融資貸款。對於我們來講，收購電站和自建項目的銀行貸款沒有明顯的差別，因為貸款的額度都是總投資額的70%，自有額度30%。

19、公司與華為合作開發管理系統以運營光伏電站進展？
與華為合作已經進行了差不多兩年，目前我們兩家在蛇口建立了智能運維中心，這個系統由華為幫我們做整體設計，這個系統將來會管理聯合光伏在國內的電站，乃至在海外的電站。

20、公司分布式項目和光伏電站的比例？
分布式是未來國家的一個重要的方向，聯合光伏作為專業的電站運營商，需要保持均衡的發展態勢，也就是在西北地區，地面電站會保持比較大的比重，也同時開始在東部進行分布式電站的布局。

21、光伏產業鏈成本下降看法？
我們很歡迎成本的下降，這是讓綠色能源進入千家萬戶的一個重要的因素，這也包含我們融資成本的下降，我們看到剛剛央行降準，未來降息也會到來。

22、如何評價漢能和其薄膜技術？
我們不評價其他公司的技術問題，我們作為電站運營商，我們從電站投資的角度去考慮，我們歡迎新的太陽能發電材料層出不窮，未來是創新的時代，我們希望更多創新層的公司出現，我們歡迎他們跟我們洽談電站合作。

23、公司會收購分布式電站嗎？
我們也收購分布式電站，但是對小型的分布式電站，我們需要整合，因為一個小的分布式電站收購過程和大的項目收購流程是一樣的，我們歡迎有分布式電站的開發商跟我們合作，最好是有一定的數量規模

24、聯合光伏的競爭優勢？
首先，我們的管理在行業中是領先的。不光是在光伏行業，在董事會、業務管理、信息管理上都有招商局派過來的人，在風控系統，現在並購用的都是德國的TOB系統，他們這些國際機構使得電站質量達到國際頂級水平，我們還用了國際排名第一的審計機構PWC。

第二，技術創新和金融創新，我們有世界第一個數據監測App系統，大家可以在AppleStore和安卓上下載，下載註冊後，大家可以查看我們在全國每一個電站，包括實時的監測數據系統和無人機的監控影像，所以我們是行業中能夠跨界創新的領先企業。同時我們也有金融創新，我們創辦了第一個眾籌的金融創新，我們推出了VIP眾籌，可以通過監控把他們的名字傳給大眾，我們馬上會推出萬家眾籌，我們把金融跨界和技術整合在在一起，我們希望有更多的創新，更多的技術跨界整合。

第三個我們的儲量非常豐富，我們手上有2GW的電站儲備，其中差不多有300多兆瓦是我們自己團隊開發，從去年的並購形成了並購和自助開發並行的模式。最後，資金也是一個重要的原因，我們的第一大股東-招商資本已經在設立投資基金，將會幫助我們解決資金的問題。同時我們看到招商銀行和招商證券成立的招商基金的資金已經到位，用於收購了新疆電站。因此，很多的金融機構也是基於這樣的原因紛紛跟我們合作。



來源：興正香港



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是逃頂還是另有布局？海外資金驟現2000年來最大單周流出

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-26 15:34 編輯

是逃頂還是另有布局？海外資金驟現2000年來最大單周流出
作者：李慧勇、李一民

結論或者投資建議：

EPFR資金流向數據顯示，4月16日-4月22日，全球資金本周大幅流出，刷新2000年以來最大單周流出量。當周錄得38.14億美元凈流出，上周短暫凈流入2.25億美元，回顧歷史上類似的流出規模曾出現在2007年3月（32.38億美元）、2008年1月（26.37億美元）以及2014年12月（24.77億美元）。

本輪外資的大幅撤出其實不是突然才開始，實際上從2015年3月起的周均流出量早已達到18億美元級別。上周日央行宣布降準100bp，可能會被海外資金理解為政策放松預期的兌現，此外恒生AH股溢價延續升勢，適當減持A股轉配H股已成為外資普遍認可的操作方向。同期，受也門局勢影響，本周油價大幅上揚，這些都進一步拉動國際資本流出新興市場。本周四公布的匯豐中國制造業PMI跌至49.2，創下12個月以來新低，顯示中國經濟環境進一步惡化，行業通縮壓力上升。外資在全球配置中更加看重基本面與風險收益比，謹慎情緒加劇，流出中國的趨勢可能還會延續，從本周的銀行結售匯、銀行代客涉外收付款、外匯占款等多項數據均可驗證。

原因及邏輯：

中國市場方面，本周全球資金大幅流出。4月22日當周錄得38.14億美元凈流出，為2000年以來最大單周流出量，上周為凈流入2.25億美元。截止4月22日當周，四周均值為流出16.69億美元，而上期均值為流出13.09億美元。資金大量流出中國股票ETF，當周錄得35.95億美元凈流出，為2002年以來單周最大流出量，上周為流入3.37億美元。資金流入中國債券，當周錄得2.67億美元凈流入，上周為流出0.35億美元。

香港市場方面，全球資金連續第五周流入香港股票，但規模有所減小。4月22日當周錄得0.24億美元凈流入，上周為流入4.86億美元，四周流入均值2.23億美元，上周均值為2.29億美元。本周資金繼續流入香港股票ETF，4月22日當周錄得0.69億美元凈流入，上周為流入4.48億美元。

滬港通方面，4月17日-4月23日，港股通額度共使用103.97億元，較上一周小幅下降；滬股通額度共使用29.61億元；4月17日-4月23日，港股通日均使用額度為20.79億元，滬股通日均使用為5.92億元，均不及上周水平。

匯率方面，受本周央行降準影響，人民幣小幅貶值，本周四人民幣即期匯率收於6.1980，較上周四環比上升0.2%；由於人民幣將參與IMF的SDR評議，央行竭力維持人民幣匯率穩定，本周四美元兌人民幣中間價報6.1281，較上周四下調24個基點。雖然外部環境不佳，資金流出壓力加劇，但我們仍預計接下來央行會盡力維持人民幣幣值穩定，人民幣匯率將在現有水平上震蕩。

受經濟數據影響，全球資金本周大幅流出中國股票。4月22日當周錄得約38.14億美元凈流出，為2000年以來最大單周流出量，上周為凈流入2.25億美元。截止4月22日當周，四周均值為流出16.69億美元，而上期均值為流出13.09億美元。


4月22日當周資金大幅流出中國股票。全球資金小幅流入中國債券，中國債券4月22日當周錄得約2.67億美元凈流入。這反映市場預期未來中國利率會繼續走低。


[1] EPFR統計下，流入中國股票/債券的資金是指全球基金投資於主營業務收入來自於中國的公司發行的股票/債券的資金流向，而所謂資金流向是指該基金的凈投資額按該基金投資於某類資產倉位折算後得到流入該類資產的資金，剔除了基金資產增值和匯率變化，並統一折算成美元。其中，流入中國股票的資金包括QFII、RQFII等外資以及中國ETF投資於A股、B股和海外上市的中國概念股的資金部分，而流入中國債券的基金包括QFII、RQFII等外資投資於中國債券、點心債券、熊貓債券的資金（90%左右投資A股）。滬港通統計詳見圖17
[2]四周均值計算為向前移動平均，當周數據為上周三到本周三。

受流動性釋放的沖擊，中國的牛市行情仍在繼續，本周上證指數站上4400點，再一次刷新7年內新高。


全球資金連續第五周流入香港股票，但額度有所縮小。4月22日當周錄得約2396萬美元凈流入，上周約為流入4.86億美元。恒生指數高位震蕩，截止4月22日收盤時，恒生指數收於27933.85點。


本周資金大幅流出中國股票ETF。4月22日當周錄得約35.95億美元凈流出，為2002年以來單周最大流出量。


資金本周繼續流入香港股票ETF，4月22日當周錄得約6931萬美元凈流入。


金融仍是外資最為青睞的行業，工業、IT、醫療等占比快速增加，現金、能源、電信等占比快速降低。


金融仍是外資最為青睞的行業，工業、IT、必選醫療等占比快速增加，現金、能源、電信等占比快速降低。


3月資金流入材料、工業、醫療、IT、電信和其他等行業，現金、能源、可選消費、必選消費和公用事業則出現流出。註意到現金出現大幅流出。


3月資金流入材料、工業、醫療、IT等行業，現金、能源、可選消費、必選消費、電信、金融、公用事業和其他則出現流出。


3月資金繼續流出中國股債，但規模環比2月大幅上升，3月外匯占款數據繼續呈現資金大幅流出的格局，跨境資金流向不盡如人意。

3月中美利差在2月的基礎上大幅上升。隨著美聯儲加息的逐步確定，美元進一步走強，國際大宗商品價格繼續其下行趨勢。反觀國內，經濟下行的風險和連續的貨幣寬松政策進一步強化了人民幣走弱的趨勢。


3月美聯儲總資產在2月的基礎上微幅上升，隨著美聯儲加息的臨近，美聯儲總資產的大幅擴張時代或將漸行漸遠。但隨著歐央行QE的啟動和全球寬松大幕開啟，全球流動性有望進一步寬松。

3月FOMC顯示官員們就6月加息是否加息意見存分歧，但總體已做好了2015年內加息的準備，因此隨後美元走強，非美貨幣和大宗商品普跌。


3月中國政府信用CDS有所上升，體現了投資者對中國經濟下行風險的擔憂，全球投資者認為中國債務違約風險因此而有所提高。


本周，受美國新屋銷售數據不及預期影響，美元指數下行，人民幣即期匯率小幅貶值，即期與中間價偏離幅度小幅回調，但仍維持在較高的水平，即期匯率逐漸離開了跌停板，顯示人民幣貶值壓力有所緩解，中間價確定仍以隨行就市為主。我們預測即期與中間價偏離幅度將會延續目前的態勢並逐步縮小。


本周人民幣即期匯率繼續小幅貶值。由於5月份國際貨幣基金組織(IMF)將審議是否將人民幣納入特別提款權(SDR)，而這也將是人民幣國際化道路上的重要一步。在此之前，雖然人民幣仍然面臨巨大的貶值壓力，中國政府應該會盡力維持其匯率穩定，尤其是把握、住中間價的指導作用。


[3]人民幣收盤價對中間價偏離幅度=（即期匯率/中間價-1）*100，在人民幣升值過程中，偏離幅度為正代表匯率波動由中間價帶動，為負代表匯率波動由市場帶動。貶值過程中則反之。


4月17日-4月23日，港股通額度共使用103.97億元，較上一周小幅下降；滬股通額度共使用29.61億元。4月17日-4月23日，港股通日均使用額度為20.79億元，滬股通日均使用為5.92億元，均較上周水平有所下降。


[4]正如我們在註釋1中說明的一樣，EPFR統計的流入中國資產的資金流向，是指在基金產品募集書中明確說明分配於中國市場的投資份額（FundAllocation），乘以該基金當期已使用的總規模（Fund Flows），考慮到倉位與申贖情況進行折算，得到流入中國資產的資金（Country Flows）。這一計算方法在2014年11月17日滬港通開通前後並沒有調整。由於全球資金是否使用滬港通僅僅是渠道方式的變化，與原定的產品投向並無關系，因此我們猜測EPFR的統計數據是包括了滬港通的資金流動，卻很難單獨剔除出來做分析，建議仍以滬港兩地交易所官方數據作為跟蹤基準。

（/申萬宏源）


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資金面極度寬松，中國版QE箭在弦上

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-7 15:50 編輯

資金面極度寬松，中國版QE箭在弦上
作者：管清友

一、資金面寬松為哪般？


4月以來，盡管不斷受到打新和財政存款擾動，但銀行間流動性持續寬松，資金利率快速下行，R001/R007分別降至1.52%/2.4%，處五年新低。

銀行間流動性寬松的原因：


（1）外匯占款出現反彈。3月外匯占款是-1500億，但4月來看，人民幣升值預期明顯變強，歷史上升值預期與外匯占款指向性很一致，這可能與H股和A股4月表現好，吸引外資流入有關，4月港幣兌美元匯率升值到箱體下軌也可以驗證。


（2）貨幣政策寬松。4月降準的規模超萬億，力度大超預期。降準之後，市場對央行采取中國版QE解決地方政府債務預期濃厚和降息預期濃厚。貨幣寬松疊加貨幣寬松預期導致大行出借資金的意願增強。


（3）經濟下行持續下銀行間流動性呈“衰退式”寬松。“衰退式”寬松源於實體信用需求收縮與銀行風險偏好下降的疊加。從微觀數據看，6月票據利率相對於6月SHIBOR利率出現了更快幅度地下滑，到了4月已經出現了倒掛，這可能意味著銀行在沒有信貸需求的情況下用票據沖銀行信貸額度。




“衰退式”寬松是銀行間資金利率下行的核心驅動因素。因為在央行降準前，銀行間流動性就已經呈現極端寬松的態勢，而當前外匯占款波動也並不穩定，即使反彈，也很難寄希望他的高增長足以壓低整個市場利率。


我們預計資金面寬松至少會持續至二季度末。如果流動性寬松對應實體部門信用收縮與銀行風險偏好下降的疊加，那麽，對應的資金利率低位可能就會維持較長的時間。在此背景下，央行會想辦法把資金利率打低給予銀行加杠桿做信貸的激勵，那麽5月財政存款上繳、未來外匯占款波動和新股沖擊就不大了，因為央行會幫你磨平短端利率波動。


二、市場含義：股債雙牛維持的催化劑


為什麽要強調資金利率，因為這個對股債雙牛市的判斷是最重要的。


對債市來說，一方面，資金面寬松是套息空間存在的基礎，3年期AAA企業債與R007差額度量的套息空間約190BP，10年期國開與R007套息空間約150BP。另一方面，資金面持續寬松也有利於吸引配置盤入場。


資金面寬松如果反映的是經濟下行壓力下的衰退式寬松，對應的是銀行資產擴張速度放緩，那麽相應的對超儲的消耗就在減少，該趨勢若能維持，回購利率降下去後會牽引銀行負債成本慢慢下降，但存在滯後。


滯後產生的原因是高收益資產配置一般存期限錯配，銀行負債端需續接上，一旦之前配置高收益資產到期，負債成本就慢慢下降，這個過程就會吸引配置盤入場。舉例來說，高息地方貸款被低息置換債置換，以後有政府擔保的高收益資產供給就減少了，銀行找不到這種高收益資產也就無需提高負債端成本了。


對股市來說，資金利率低意味著“無風險利率下降+整個居民資產重配”的中長期邏輯沒有發生變化，那就無懼短期市場調整。


三、政策含義：中國版QE箭在弦上


“衰退式”寬松如果源於實體信用需求收縮與銀行風險偏好下降的疊加，那麽就需要一個方法能夠托舉信用需求和繞過風險偏好。私營部門去杠桿高壓在不斷強化政府通過基建投資加杠桿的必要性，政府主導的穩增長能同時解決實體信用需求不足和風險偏好收縮的問題。


但是，在政府財政收入下降、赤字率空間受限、土地財政貢獻減弱、城投失去了地方政府債務職能，經濟下行高壓不減的背景下，基建投資的資金缺口亟需補充。在此背景下，基建投資的資金缺口還看央行。PSL/再貸款範圍和規模擴大，中國版QE箭在弦上。


PSL運行機制不同於降準，在銀行間滯留的時間相對短暫，而且政府制造了可分流債市的配置資金。因此，貨幣寬松政策出臺前債市無憂，策略上加杠桿、加久期可以維持。而寬松措施出臺後則需兌現獲利盤觀察“寬信用”的效果。

來源：民生證券研究院

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跨境資金流向監測周報：流出幅度放大 改善還需等待

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-18 18:01 編輯

跨境資金流向監測周報：流出幅度放大改善還需等待
分析師：李慧勇，李一民

EPFR資金流向數據顯示，5月7日-5月13日，全球資金本周連續第四個星期大幅流出，且額度大幅放大。5月13日當周錄得26.83億美元凈流出，上周為凈流出7.40億美元。4月中國經濟數據走弱與資本市場開始寬幅整理，中國央行宣布下調基準利率25個基點，我們認為都是導致本周資金大幅流出的主要原因。本周公布的美國PPI和零售環比數據均低於預期，顯示美國經濟並未如之前所預期的一樣強勢轉暖，市場據此對美聯儲首次加息時間的預期正逐步後延，我們認為這是一個預期修正的過程，因此美元指數會繼續在目前位置向下整理。結合4月外占繼3月大幅下降後回歸正增長的情況來看，我們預計繼續促成資金大幅外流的新因素正在減少，一旦預期修正過程結束後有望迎來拐點。
全球資金本周連續第四個星期大幅流出，且金額大幅擴大。5月13日當周錄得26.83億美元凈流出，上周為凈流出7.40億美元。截止5月13日當周，四周均值為流出22.83億美元，而上期均值為流出15.56億美元。另據報道，自去年下半年股市上漲以來，“國家隊”中央匯金公司持續贖回上證180ETF等藍籌風格ETF，顯示外資與主力對中國股市繼續采取減持行動。

5月13日當周資金繼續大幅流出中國股票。全球資金小幅流入出中國債券，結束了持續三周的流入格局，5月13日當周錄得約4045萬美元凈流出中國債券。在持續寬松貨幣政策的背景下，這一結果與我們的預期一致。上周錄得全球資金流入中國債券2134萬美元。

本周上證指數維持震蕩格局，在上周日宣布降息後，上證指數在周一隨之上行，之後不斷小幅下挫，勉力維持在4300點左右。多空雙方博弈激烈。自今年2月份以來，上證指數與全球資金流向持續背離，值得關註。


全球資金連續第八周流入香港股票，而額度有所減小。5月13日當周錄得約0.33億美元凈流入，上周約為流入0.94億美元。四周均值為1億美元，上周均值為2.14億美元。恒生指數繼續在27000點到28000點範圍內震蕩，且呈現出下行趨勢。

本周資金連續第四周大幅流出中國股票ETF，額度大幅擴大。5月13日當周錄得23.73億美元凈流出。而上周為流出5.40億美元。

本周資金連續第八周流入香港股票ETF，5月13日當周錄得約0.14億美元凈流入。

金融仍是外資最為青睞的行業，可選消費、電信等占比快速增加，現金、材料、醫療等占比快速降低。


3月資金流入材料、工業、可選消費、必選醫療、IT、電信和其他等行業，現金、能源、金融和公用事業則出現流出。註意到現金出現大幅流出。

3月資金流入能源、必選消費、IT、電信、公用事業、其他等行業，現金、材料、工業、可選消費、醫療、金融則出現流出。

4月資金繼續流出中國股債，規模環比3月大幅上升，4月外匯占款數據的表現小幅回升，繼3月份大幅下降，宏觀數據顯示4月外貿順差規模擴大以及資本外流壓力減小。

3月中美利差在2月的基礎上大幅上升。美聯儲首次加息時點隨著美國經濟增長走弱而變得更加不確定。近期油價有所反彈，美元也因首次加息時點的預期延後而有所走弱。

3月美聯儲總資產在2月的基礎上微幅上升，隨著美聯儲加息的臨近，美聯儲總資產的大幅擴張時代或將漸行漸遠。但隨著歐央行QE的啟動和全球寬松大幕開啟，全球流動性有望進一步寬松。

4月FOMC並未提及加息時間，顯示官員們就6月加息是否加息意見存分歧，但總體已做好了2015年內加息的準備。

3月中國政府信用CDS有所上升，體現了投資者對中國經濟下行風險的擔憂，全球投資者認為中國債務違約風險因此而有所提高。

本周，受3月貿易帳數據大幅低於預期和首次加息時點預計較6月份推遲影響，美元指數走弱，人民幣即期匯率小幅升值，人民幣即期匯率下降0.1%。綜合來看，人民幣貶值壓力有所緩解。我們預測即期與中間價偏離幅度將會延續目前的態勢並逐步縮小。

本周人民幣即期匯率小幅下調。由於5月份國際貨幣基金組織(IMF)將審議是否將人民幣納入特別提款權(SDR)，而這也將是人民幣國際化道路上的重要一步。此外，人民幣一旦大幅下跌，企業將難以償還美元債務。佳兆業美元債務違約後，煤炭進口商永暉控股成為了第二個美元債務違約的企業。中國經濟轉型過程中，同樣需要盡力避免壓低人民幣。如果讓人民幣貶值，中國將回到出口依賴型經濟的老路。因此，雖然人民幣仍然面臨巨大的貶值壓力，中國政府應該會盡力維持其匯率穩定。

5月8日-5月14日，港股通額度共使用47.02億元，較上周有所下降；滬股通額度共使用4.90億元，也遠遠不及上周水平；港股通日均使用額度為9.4億元，滬股通日均使用為0.98億元。


來源：申萬宏源研究

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