解密全球最大高頻交易公司：難以置信的低虧損概率

來源: http://wallstreetcn.com/node/210704

高頻交易公司Virtu Financial LLC今年早期曾經公布了公司交易的細節。一個十分惹人眼球的數據是：在1238個交易日中，公司僅有一個交易日交易出現了虧損。

加州大學聖塔克魯茲分校天體物理學教授Greg Laughli根據Virtu及納指提供的數據，進行了學術研究，並且得出結論：Virtu可以持續保持這樣的交易盈利能力。市場一直對Virtu 長期賺錢能力的觀點持有懷疑態度。

該教授認為，只要保持每筆交易51%以上的勝率，那麽從長期來看，虧錢幾乎是不可能的。如果一天交易10000次的話，當日賺錢的概率將達到97.8%；交易100000次的話，賺錢概率就已經接近100%。“Virtu一個交易日出現虧損的情況應該是系統錯誤或者人為失誤。”該教授如是說。

Virtu Financial曾計劃在今年進行IPO，披露公司運營情況是公司謀求上市的必須步驟之一。

但是Michael Lewis有關介紹高頻交易的書籍《Flash Boys》面世引發了市場對於高頻交易的厭惡，公司不得不選擇推遲至明年4月上市。

Virtu的披露文件顯示，比起“基本面”，該類機構更關註“搶跑道”，他們唯一的任務就是搶先下單，從每一個市場單中刮取幾美分，因此在4年的時間里可能要進行數十上百億次交易。

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美聯儲的麻煩：“難以啟齒”的加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/210976

美聯儲今天淩晨發布了10月FOMC會議紀要，但市場看起來並不感興趣，股市幾乎沒有變化。

這份紀要繼續保留了“相當長一段時間內”保持低利率的措辭，沒有太多亮點，被媒體評價為“乏善可陳”，也有不少人表示“一頭霧水”——因為美聯儲自己也沒有想明白，應該如何向市場溝通她加息的打算。

會議紀要稱“大多數委員認為應該在前瞻指引中加入新的措辭，以明確何時會將利率政策正常化。”

這說明大多數委員已經贊同改變現有的表述，但具體怎麽做還沒有想清楚。

紀要還稱“一些委員認為在結束QE之後，應該將‘相當長一段時間內’的措辭刪除。”

早在9月，就有不少華爾街經濟學家期待美聯儲會去掉“相當長一段時間內”的措辭，但該措辭仍然出現在接下來的兩次紀要中。

值得註意的是，本次會議紀要指出之所以會有一些委員希望刪掉該措辭，是因為他們認為這樣的表述並不清晰，沒有說明加息時間到底取決於哪些數據。

換句話說，這些委員認為，沒有人能說清楚“相當長一段時間”到底是多久，他們不希望當就業市場或通脹指標達到加息水平時，美聯儲還在用“相當長一段時間內”和市場打啞謎。

不過，其他的委員並不那麽肯定。

紀要稱：“然而，其他與會者認為‘相當長一段時間內’的措辭在表達委員會的政策意向時很有用，但可以再強調一些美聯儲決策所以依賴的數據。”

此外，其他委員還認為移除“相當長一段時間內”的措辭會讓人覺得“釋放了一個政策立場轉變的重大信號，可能導致意想不到的市場恐慌。”

所以，美聯儲看來還在糾結中。

一些成員認為應該采用新措辭，而其他人擔心新措辭，尤其是沒有了“相當長一段時間內”的表述之後可能讓市場改變對美聯儲政策的理解。另外，還有人認為應該將“相當長一段時間內”做一個明確的界定。

好吧……這看起來有點混亂，因為事實就是如此。

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為什麼股市變化難以預測 刺蝟吃大餅

來源: http://xueqiu.com/2100654541/33178108

下周大批新股申購，按照以往的規律，新股申購前兩天應該會出現大跌，但這次並沒有。股市預測不管是根據基本面和消息面的分析，還是根據技術面的規律，都常常不準，“金融帝國”在他的大作《走出幻覺走向成熟》中對這個問題做了精辟的論述，我再複述一下其中的重要觀點。

1. 冰山原理

影響股市變化的因素有很多，你所了解的往往只是其中一小部分，你的判斷依據不一定是真正影響走勢的最主要矛盾。

2. 一個原因可以產生多種結果

即使你建立了一套描述股市運動的正確方法，但這套推導方法可能有多個合理的解，最終出現哪種走勢並不一定。典型的例子是波浪理論，事後看所有走勢都可以用波浪理論完美地詮釋，但用波浪理論來預測未來走勢則常常失敗，可以走三浪，也可以走五浪，或延長至七浪、九浪。

下面再補充一些我自己的理解：

3. 市場是動態博弈的結果，而不是簡單的靜態因果關系

例如A和B兩個人玩石頭剪刀布，A總結出B喜歡出石頭，於是打算出布；B猜到A的這個思路，反其道而行之，決定出剪刀；A又猜到B的這個策略，改為出石頭……如此循環推理，最終A和B到底出什麽，是無法事先準確判斷的。用劉慈欣在《三體》中的術語，這叫做“猜疑鏈”。

對於新股申購前的股市下跌，也會出現類似的情況：最開始大家都沒意識到這個規律，市場出現符合正常邏輯的走勢，新股申購前2天資金撤出，股市下跌；慢慢地大家認識到這個規律，開始更早賣出來規避風險，於是新股申購前3天、4天就開始下跌，到新股申購前2天的時候很多人反而會逢低買入，使股市上漲；這個新規律被大家發現後，更多的人選擇新股申購前5天、6天就開始賣出……如此循環，最終導致股市下跌的時間和跌幅呈現不穩定的變化。

同理類推，股市中的各種利好利空、基本面和技術面的規律都具備上述特征。只要一個規律被大多數人所掌握，它就會因為上面的“猜疑鏈”心理博弈，成功率大大降低。股市中的很多詭異現象都符合這個原理，例如同一個利好，有時會導致大漲，有時卻變成了利好出盡是利空；去年漲了幾倍的大牛股，今年往往會陷入低迷；當所有股評一致看多時，股市反而大跌。

對此老子給出了精辟的總結：“天下皆知美之為美，斯惡已；皆知善之為善，斯不善已”。股市如同一個高智商的變形蟲，當你好不容易摸出了它的規律，它就馬上開始改變了，永遠在嘲笑你的智商。這些現象不應該簡單地歸結為主力的坐莊操控，複雜莫測的股價走勢其實是股市中各方力量、各種心理博弈的綜合結果。

那麽我們該如何做呢，就此陷入不可知論，未免過於悲觀。如果是簡單盲目的和大家反著做，別人看多我就看跌，也並不能提高成功率，因為盡管大眾經常是錯的，但也有很多時候大眾是對的。簡單的反向操作，本質上和簡單的盲從是一樣的，只是換了一種形式，依然是被別人的思路所主導。

我建議采取的策略：

- 更多關註大趨勢，放棄或弱化對短線波動的預測。判斷大趨勢的成功率相對較高，例如當我們看到11月氣溫轉冷，黃葉滿地，就可以準確判斷寒冬即將來臨；而如果要預測明天氣溫是10度還是8度，就會難度很大。

- 大趨勢一旦形成，就應該放棄對最終轉折點的猜測。大頂和大底只有一個，而假頂和假底有很多個，猜測頂底的成功率往往很低。

- 可以對走勢有自己的預判，但要保持彈性，不要過於固執己見，而是尊重市場的實際走勢，當走勢和自己的預測不同時，坦然認錯。對於技術派來說，這樣做相對容易，跟隨趨勢即可；而對於價值投資者，往往需要利用市場的錯誤，做左側交易，在下跌時逆市買入，這就需要對基本面有深入準確的理解，並保留充分的安全邊際。

- 對於右側交易者，可以按照克羅的理念，“順著大趨勢，逆著小趨勢”，例如在大的上升趨勢中堅定持股，而在小幅回調至中長期均線時加倉。這個思路也可以拓展到基本面的趨勢上：行業發展和公司成長性是大趨勢，應該順勢；偶發性的短期利空是小趨勢，可以逆勢買入。

- 可以保持空杯心態，認為漲跌皆有可能發生，同時對多種可能的走勢準備相應的對策，最終出現哪種走勢則執行相應操作，不要手里拿著錘子就看誰什麽都像釘子。

食鹽專營：難以卸下的護身符 十年六改未果

來源: http://www.infzm.com/content/105775

2001年起的十年間，國家曾制定過六次鹽改方案，均因利益等問題擱淺。

行業專家預測，鹽改後通過市場化競爭，食鹽價格會下降。

一個前鹽務職員的反戈

鹽務局的人來了，帶著二十多個裝卸工人來了，開著卡車來了，封了前鹽務職員公司的鹽。

很快，費克宇因涉嫌非法經營被警察帶走——他將腸衣鹽賣給江蘇宿遷一家腸衣廠，當地鹽務局認為腸衣鹽是食鹽，屬於其專營範圍，費是在販賣“私鹽”。

這次出事之前，費克宇曾於2009年任宿遷市宿豫區鹽政處糾察隊長。因為鹽，這不是他第一次被警察帶走。

從鹽政處下海後，費克宇開了一家鹽貿公司。2012年，鄰近宿遷市的徐州睢寧縣鹽務局查處一起利用工業鹽冒充食鹽案，犯罪嫌疑人使用的工業鹽來自宿遷市蘇鹽商貿有限公司，費因是公司老板被抓。

那次費在看守所被查出高血壓，取保候審，一年之後不了了之。2012年底，費的公司更名為宿遷市鼎盛鹽業公司。未料兩年後，2014年6月27日，被抓的情節再度上演。宿遷市鹽務管理局（以下簡稱宿遷鹽務）沒收了嘉輝腸衣公司“非法”從鼎盛鹽業公司購買的38.65噸腸衣鹽。

費克宇事後稱，他與宿遷鹽務就腸衣鹽是否屬於食鹽專營範圍有極大爭議。國務院頒布的《食鹽專營辦法》中並未規定腸衣鹽屬於食鹽，經營食鹽批發業務必須擁有食鹽批發許可證，用鹽企業應當從當地取得食鹽批發許可證的企業購進食鹽。事實上，真正擁有食鹽批發許可證的是與鹽務局一套班子兩塊牌子的地方鹽業公司。

“專營企業實質上就是壟斷。”宿遷鹽務綜合管理部主任趙忠給南方周末記者展示了鹽務局認為腸衣鹽是食鹽的兩份依據，一份是發改委2003年公布的《食鹽價格管理辦法》，該辦法將食鹽與腸衣鹽的定價權一並交給省級價格主管部門。

有業內人士透露，價格主管部門實際上會根據當地鹽務局的意見確定食鹽價格，而把腸衣鹽寫進《食鹽價格管理辦法》沒有上位法依據，這是中鹽公司“捎帶進去”的。

另一紙文件則是江蘇省鹽務局2014年7月18日下達的，其中指出腸衣鹽管理依據食鹽管理辦法執行，但該文件晚於費克宇的鹽被查收。

宿遷鹽務認定腸衣鹽適用食鹽管理條例，自然屬於鹽務局專營範圍，違反條例從民營公司購買腸衣鹽，不僅要沒收，還得罰款。

費克宇堅定認為，“是我的鹽業生意搶占了鹽務局的市場，所以宿遷鹽務有意找我的麻煩。”據費介紹，同是從國家定點鹽礦進購的飼料鹽和腸衣鹽，他的售價均是550元/噸，而宿遷鹽務執行江蘇省物價局的食鹽定價標準，分別賣808元/噸和880元/噸。

執法者？土匪？

腸衣，是將豬、牛、羊的小腸經過加工刮制所保留下來的一層透明薄膜，除了可以做灌制香腸的衣膜，還能做琴弦、球拍等。腸衣鹽是用於腸衣防腐的鹽。

江蘇省南通下轄的縣級市如臯有一片工業園——“腸衣城”，這里聚集的數百家腸衣企業腸衣鹽年使用量在三萬噸左右。鹽商陸建沖看準這個市場，從中鹽控股的金壇鹽礦以每噸低於鹽業公司130元的價格購買腸衣鹽銷售到如臯，此舉引發如臯市鹽務局不滿，接下來他經歷了與費克宇類似的故事：火車將腸衣鹽運到如臯，鹽務局的人早早就在車站門口守候，直接把鹽沒收。

性格倔強的陸建沖，一直堅持與如臯鹽務局打官司，甚至自己找人制作視頻揭露鹽務局的“霸行”。由於如臯鹽業公司長年壟斷市場，如臯腸衣企業必須先支付貨款，卻往往不知鹽何時到貨，視頻中提到如果企業向鹽業公司的人送些好處，鹽才會及時送到。

“鹽業公司不講理，土匪，有錢的企業買他的鹽就及時送，我們小企業就不送，簡直沒法過日子。”某腸衣企業主說。

2014年10月25日，陸建沖拿到了如臯市人民法院判定其敗訴的行政裁定書，裁定書里竟然寫錯了被執行人陸建沖的名字。

荒唐不止於此。如臯市鹽務局局長在2013年寫的工作回顧和展望里這樣講，“我局多次與法院領導溝通增進感情，說明金大洋案件的重要性，最後法院形成了傾向於我局行政決定的基本共識。”

2014年10月15日，河南新鄭市龍湖鎮開餐館的黃先生夫婦因用了從鄭州帶回的食鹽，被新鄭市鹽業管理局，沒收部分食鹽並處罰款200元。

“跨區用鹽被罰”一時成為笑談，而取消食鹽專營制度呼聲也從未間斷。

推不動的鹽改，斷不了的尋租

事實上，從2001年起的十年間，國家曾制定過六次鹽改方案，試圖攻破鹽業專營的堡壘。

最早一次的鹽改方案，是國家經貿委鹽業管理辦公室2001年提出的，主張廢除和修改過時的《鹽業管理條例》和《食鹽專營辦法》；實行鹽業管理和經營的政企分開，管理職能從鹽業公司中分離出。為了渡過難關，中國鹽業總公司還在2001年8月24日的《人民日報》刊登了《食鹽專營健康防線福澤萬代》的文章。最後，因國家經貿委被撤銷，鹽改擱淺。

第二次鹽改恰逢SARS爆發，搶鹽風潮直接影響鹽改進程。緊接著，國務院進行機構改革，鹽業管理職能劃歸國家發改委工業司，改革方案再度擱淺。

2004年，也就是第三次鹽業體制改革是從修訂《鹽業管理條例》開始的。7月29日，《〈鹽業管理條例〉完善修改稿》由中國鹽業協會完成並轉交國家發改委，可方案最終未公布。

2005年是國務院確定的改革攻堅年，中國鹽業體制改革這一“被改革遺忘的角落”正式進入公眾的視野。這也是第四次鹽改。4月4日，國務院出臺《關於2005年深化經濟體制改革的意見》，提出了2005年十項重點工作，其中第二項要求“深化國有企業和國有資產管理體制改革”，在“深化壟斷行業和公用事業改革”中提出“研究制定鹽業體制改革方案”。這是國務院首次明確提出研究制定鹽業體制改革方案。2006年5月至7月，受國家發改委工業司、體改司委托，國家發改委經濟體制與管理研究所“我國鹽業體制改革研究”課題組先後到四川、青海、貴州、上海、江蘇、廣東、海南等地調研，充分聽取了各方意見。

然而，由於2008年3月國務院大部制改革後，國家發改委的工業管理職能劃歸工信部，鹽業體制改革工作遭遇第四次擱淺。

第五次鹽改始於2009年。次年1月，國家發改委牽頭制訂的鹽業體制改革方案大體框架已經完成，允許生產企業進入市場，由生產企業與現有省、市、縣鹽業公司自由競爭；放開鹽業公司以外的流通企業進入鹽業行業。

據報道，中鹽協會理事長董誌華曾公開表示，這些方案由於各種原因都停下來了，其中中鹽協會做了大量的工作，使得2009年鹽業體制改革小組提出的方案暫時停下來，給鹽業爭取到了寶貴的時間——如果立即廢除食鹽專營會造成大批職工失業，而8年後有編制的老職工基本到了退休年齡，鹽改可以實現平穩過渡。

據了解，正因這項建議讓2009年的第五次鹽改方案擱淺。

第六次提出鹽改是2011年4月，當時國家發改委經濟體制與管理研究所鹽改課題組提出，食鹽專營體制改革是我國鹽業體制改革的中心環節。課題組認為，食鹽加碘不等於食鹽專營。專營這種高度壟斷的管理體制，導致經營效率較低、壟斷滋生腐敗、產銷矛盾突出等問題，食鹽專營代價高昂。打算采用“三步走”戰略進行改革，但最終因鹽業體制改革將極大地“損害”既得利益者的壟斷利潤，受到多方阻撓。

至此，六次鹽改全部夭折，而食鹽專營仍牢牢成為鹽業公司壟斷經營的“護身符”。

事實上，鹽務最早歸輕工部管，輕工部彼時還掛著中國鹽業總公司（以下簡稱中鹽）的牌子，上世紀90年代體制改革時將輕工部原有的職能劃到了經貿委，1996年頒布的《食鹽專營辦法》規定，食鹽年度生產計劃由國務院計劃行政主管部門下達，而行業專家解釋稱，實際上，發改委計劃司把這項權力下放給了中鹽。

中鹽因此掌握著全國食鹽年度生產計劃，食鹽定點生產鹽礦每年生產多少食鹽、調配到哪些省份，都需要中鹽的指令。對於各省鹽業公司來說，從附近鹽礦調鹽和遠距離調鹽的成本相差甚遠，這背後存在的利益尋租問題在行業內早已不是秘密。

以山東為例，山東是產鹽大省，山東鹽商基本不從中鹽購鹽，因此與中鹽交惡，中鹽減少山東鹽廠的外調計劃，造成山東鹽礦產能過剩。而青島市因為是計劃單列市，中鹽單獨為其制定不同於山東省的計劃，二者關系反而不錯。

中鹽的食鹽調配在業內又被稱為“開票”，中鹽按照事先制定的計劃從鹽礦購買食鹽，然後再銷售給地方鹽業公司，這一買一賣其實只體現在票據上，地方鹽業公司拿到中鹽的票據往往也是直接從鹽礦拉鹽。但經過這一次轉手，食鹽的價格就從出廠的約500元/噸變成到消費者手里的約3000元/噸。

專營廢止，鹽價下降？

一不願透露身份的中央部委官員向南方周末記者提供了一份材料，詳細列舉了衛生系統專家對食鹽專營體制影響後期防病的七條總結。

“我們都被鹽務局的宣傳騙了，其實都是一樣的鹽，只是換了個包裝。”從事鹽業反壟斷維權的上海律師鄒佳萊說，正因這些問題的存在，食鹽專營改革的呼聲從未中斷過。

2014年4月，發改委廢止《食鹽專營許可證管理辦法》，被很多人誤讀為食鹽專營制度廢除，其實，2008年大部制改革將發改委工業管理職能劃歸工信部，也就不負責食鹽管理，這不過是發改委清理部門舊法規而已。

不過，鹽務改革的腳步正在逼近。

曾在經貿委消費品司任副司長的陳國衛是食鹽專營制度改革推動者之一，他2000年到消費品司工作後看到食鹽專營領域的種種問題，開始主張廢止專營制度。為了遊說他，中鹽也沒少費心思。最終，改革大潮將至。

2014年10月29日，中國鹽業協會對外披露，鹽業體制改革方案已在國家發改委主任辦公會議通過，預計2016年廢止專營制度，2017年全面按照新的方案實行。2017年正是董誌華所說的“八年之後”。

行業專家對此預測，鹽改後通過市場化競爭，食鹽價格會下降，食鹽品種會更加豐富。

“是他們贏了，早該廢除的制度，結果還要拖兩年才能廢止，是他們贏了。”雖說陳國衛現在已經退休，但一些好友還是向他表示祝賀，他卻認為自己沒有勝利。

2014年10月17日，費克宇的案件因為“沒有犯罪事實”被當地公安局撤銷。而程懷誌也接到了鹽務局電話，以後賣給他的腸衣鹽，只要550元/噸。

為何“滬港通”難以吸引長線外資？

來源: http://wallstreetcn.com/node/211466

“滬港通”開閘兩周來並未如預期火爆，即使是相對較“熱”的滬股通額度也只用了大約14%，港股通的使用率還不足2%。滬港通為何遇“冷”？業內人士認為，機構投資者之所以對利用滬港通投資表現謹慎，是因為股票產權不明、交易程序複雜，以及投資保障缺失。

截至昨日，“滬港通”已開通11個交易日，其中“滬股通”共使用額度420.37億元，使用率14.01%；“港股通”使用39.8億元，使用率1.59%。此前獲得高度關註的滬港通並未像市場預期的那樣大量成交。

據信息時報報道，渣打銀行認股證銷售董事翁世權近日表示，“滬港通額度”沒有暴漲表明目前的投資人都是趨於理性的，大多數人在投資而非投機。他預計，“滬港通”還需要半年左右的時間才能夠活躍起來，“香港投資人也需要1-2年來理解A股市場買賣”。

據彭博報道，亞洲證券業與金融市場協會（ASIFMA）的CEO Mark Austen今日表示，大多數長線投資的資產管理公司近期都不會通過“滬港通”購買內地股票，因為投資者和監管機構都不會放心這些機構行使作為持股者的所有權。而且，在“滬港通”模式下，這些機構需要經由香港的經紀商拋售內地股票，這也降低了機構的興趣。

某歐洲基金公司負責人也向《21世紀經濟報道》提到了上述股票所有權問題：

“一些大型的托管機構明確規定，旗下ucits（可轉讓證券集合投資計劃）以及aifmd（另類投資基金經理指令）規則下的基金不允許參與‘滬港通’交易，主要考慮到現有的交易規則下股票產權不清晰，一旦出現問題，投資人在提起訴訟或尋求索償時會遇到很多麻煩。”

該人士透露，目前他管理的所有亞洲和中國基金都無法參與“滬港通”交易，“因為托管機構不允許長倉基金經理參與，他們認為滬港通破壞了托管的產權鏈條。”

根據目前的“滬港通”規則，港交所旗下的香港結算是代表香港及海外投資者持有滬股通股票的“名義持有人”，香港及海外投資者則是滬股通股票的實際權益擁有人。但投資者若要實現與滬股通股票有關的權利，香港結算並沒有代表投資者在內地或其他地方采取任何法律行動或提出任何訴訟程序的義務。

此外，對於香港和海外投資者北上投資“滬股通”而言，無論香港還是內地的現行投資者賠償基金均不對他們的投資損失提供保障。現有的香港投資者賠償基金“並不涵蓋任何北向交易”，而內地的投資者賠償基金僅涵蓋在認可股票市場（聯交所）及認可期貨市場（期交所）買賣的產品，也不涵蓋“滬股通”北向交易。

高盛上月18日發布的報告認為，中國政府要開放資本賬戶，增加人民幣全球範圍的使用，並將上海打造為國際金融中心，“滬港通”是達到這種目的的舉措之一。“滬港通”的配額使中國政府得以控制部分跨境資金流。對沖基金是滬港通的主要用戶，長線投資者還在為之準備。

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巴菲特難以複制 伯克希爾“接班人們”2014年表現不佳

來源: http://wallstreetcn.com/node/213104

2014年，巴菲特的接班人們表現不佳。

據財富網站（Fortune.com）報道，伯克希爾哈撒韋的Todd Combs和Ted Weschler2014年未能擊敗市場。盡管伯克希爾哈撒韋公司不公布個人經理的回報，但財富網站的計算顯示，Combs的投資組合去年下跌了0.3%。

Combs的最大持倉，Chicago Bride & Iron股價在2014年跌去近半。而Combs的另一大投資Viacom的股價下跌了15%。

Weschler的投資組合2014年上漲了6.7%，但仍沒能跑贏標普500指數11%的漲幅。他最大的損失來自通用汽車，通用汽車股價2014年下跌了15%。

而在2012年和2013年，Combs和Weschler連續兩年跑贏市場，表現甚至好於巴菲特本人的投資。

華爾街見聞網站此前提到，股神巴菲特2014年的業績相當不錯。他掌控的伯克希爾公司昂貴的伯克希爾A股價在過去一年漲逾25%，是標普500漲幅的兩倍。

而在股東大會上，巴菲特還表示，未來伯克希爾一個顯著的變化是更加強調並購，這對公司的重要程度可能至少和巴菲特傳奇的選股能力相當。

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商品市場怪象：為何價格暴跌 生產商卻難以減產？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213457

理論上來說，大宗商品周期由供求關系決定，價格反過來又會調節供求。

大宗商品價格幾乎全面下挫，雖然已有跡象表明原油開采商正在對此做出反應，但金屬、煤礦和糖等商品生產商卻還沒有。

為什麽生產者未能根據價格調整產出呢？英國《金融時報》指出，答案就在這“五個C”中：

Contracts 合同

許多大宗商品生產商都受限於“提貨或付款協議/合同”(Take or Pay Contract)，必須為使用某種交通或物流基建設施支付費用，如輸油管道、港口服務等。

簽署了這些合約(通常是長期的)意味著就算不再使用，生產商也要為它們支付費用。於是停產就變得不那麽有吸引力了。

Cash flow 現金流

大宗商品生產性投資通常是沈沒成本，可能還是通過債務融資的。生產商需要持續不斷地產生現金流去償還債務或者利益，以及維持正常的運營，直到產生的現金流為負。

這種情景現在就出現在美國垃圾債券市場上，近20%的低利率能源債現在以不良債券的價格水平進行交易。

Capacity utilisation 產能利用率

鐵礦石等大宗商品的生產商在嘗試通過提升產能利用率來降低成本。但市場上的每一位生產者都這麽做時，價格就會持續下跌，於是變成了“看誰能堅持到最後”的比賽。對於鐵礦石來說，其結果是，價格自2014年初下跌近50%。

Currency 貨幣

大部分大宗商品以美元交易，而美元升值意味著商品貨幣的走弱。於是，以本幣衡量，商品生產商獲得的收入反而增加了，盡管大宗商品價格在承壓。

此外，商品貨幣的貶值也降低了當地的生產成本，提升生產者利潤率，因為它們賺回來的是美元。

Costs 成本 

大宗商品行業受益於低油價，因為生產成本下降了。原油、煤炭開采商和農民也受益於能源成本下降。燃料費用占到煤炭開采商全部成本的10%，而能源價格下降意味著農民的化肥支出下降。

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巴菲特：美聯儲今年難以加息 可能買西歐公司

來源: http://wallstreetcn.com/node/213988

巴菲特昨日表示，目前美聯儲加息不可行，因為美國以外地區在推行貨幣寬松，而且出現了新的國際紛爭，加息會放大美元升值帶來的問題，所以美聯儲今年難以加息，加息是錯誤的行動。他領導的伯克希爾哈撒韋（伯克希爾）公司並未受到近期美元走強的打擊，可能收購西歐的小企業。

美元匯率自去年12月月中起持續攀升。上月22日，歐洲央行公布到明年規模可超過1萬億歐元的QE項目，當天美元對歐元匯率創12年新高。上周三，美聯儲在貨幣政策會議結束後發布聲明稱，對加息仍有“耐心”。巴菲特昨日接受福克斯商業新聞網采訪時稱：

“如果歐洲把利率降到零，美聯儲又將利率升高，這會激化美元走強和資金流動的問題。”
“全球是這樣的形勢，我覺得很難加息。”

雖然美元走強會影響美國企業的海外盈利，但巴菲特說，沒有察覺伯克希爾明顯受到打擊。他解釋說：“我們有很多業務，我沒法判斷美元走高或走低對我們有利還是有害。我們有很多其他幣種保險的賠款準備金，當美元走高，從負債角度說那些準備金就會減少。”

巴菲特還提到，30年美國國債收益率只高於2%，這是他目前最沒有可能投資的資產。而現在美國的30年固定房貸利率還不足4%，正是貸款買房的好時機。

此外，路透援引巴菲特采訪講話稱，巴菲特提到可能買一家西歐的小公司，還說“我們樂意收購更多全球的公司”。

CNBC則是援引巴菲特講話提到，巴菲特並未透露伯克希爾要收購哪類公司，也未透露收購對象的確切所在地，而是說在不遠的將來會在西歐展開收購，他仍在關註俄羅斯的形勢。他還說，並非正在尋找劃算的俄羅斯投資，“我們確實有生意在俄羅斯。”

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傳統電影人難以接受 “跑男”顛覆電影了嗎？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4572996.html

傳統電影人難以接受 “跑男”顛覆電影了嗎？

第一財經日報 陳漢辭 2015-02-06 06:00:00

這部與綜藝節目同名的電影拍攝時間僅一周，制作成本僅2000萬元，業界預測票房有望超8億元。

難以置信的蘋果 蔡東豪Tony Tsoi

2015-02-19  NM

我的生活模式最近起了革命性變化，我出差和旅行不帶手提電腦。一件陪伴自己二十多年的隨身物品，一件以為不可或缺的電子用品，還沒機會說聲再見，便消失了，因為我完全依賴iPhone。這改變是關於心理，早一兩代iPhone的功能已經可以取代手提電腦，但我總找到原因為手提電腦續命，例如熒幕不夠大、看圖表不夠清晰等，但都是藉口。原來搭飛機可以這樣輕鬆，我不會回頭，這改變對我來說是革命性。iPhone改變生活的例子多不勝數，我的例子只是關於方便，有更多例子的影響必定更加深遠。我寫過很多文章表達對蘋果的讚嘆，是時候看看蘋果的近況。 蘋果最近季度業績之突出，震驚財經界，大家都知道業績是好，但想不到是這麼好，CEO庫克評語是「難以置信」（hard to comprehend）。這些年，不少蘋果淡友舉出不同理由，沽空蘋果，這些人如活着的話，肯定活得痛苦。過去一年，蘋果的全新動力是中國市場，這方面香港人近距離觀察。對於很多外資公司，中國猶如一個源源不絕、長賺長有的市場，蘋果的iPhone產品在中國肯定未飽和，究竟中國市場可容納多少iPhone，這問題沒答案，唯一可肯定是，高增長短期內不會停下來。關於中國市場規模的數據，大部分意義不大，因為弄不清楚中國市場究竟是一條農村或是一個中產城市。蘋果最新季度來自中國的收入是160億美元，等於美國收入的一半。中國人口是美國人口近五倍，是否代表中國市場有排升？可是，美國人均GDP高於中國，因此，中國和美國經濟不可並排比較。但以什麼方式來估計蘋果在中國的潛質，沒有人說得準，只知道市場很大，短期內蘋果不用憂慮飽和的問題。庫克指，假以時日，中國將超越美國，成為蘋果最大市場，這預言應驗機會很高。iPhone在中國的對手是三星和其他外資手機品牌，以及小米和聯想等國產品牌。市場人士異口同聲指，iPhone在中國勢如破竹，三星和外資品牌已兵敗如山倒。智能手機在中國漸漸分為兩個市場：iPhone和國產手機，不過須注意之處是，每一個國產手機擁有者都渴望下一部手機是iPhone。最近傳媒引述調查機構數據，中國最受歡迎禮物不是名牌手袋，而是iPhone。反腐潮中，iPhone仍創出佳績，如果反腐行動稍為放鬆，iPhone銷售將如黃河決堤。 觀察蘋果多年，最令人佩服的地方，是它能夠站立市場最高檔位置。iPhone推出七年，每一代售價不跌反升，iPhone 6更加是歷來最貴。蘋果毛利率高達四成，這些年淡友就是盯緊這數字，認為不可能持久下去，因為對手必出盡法寶蠶食毛利。蘋果穩佔市場高端，售價企硬，消費者甘願排隊搶購，這種能力神乎其技，在其他行業難以 見到。手機在中國是身份象徵，送禮自用，中國人都要最好的，而最好的選擇只有一個。iPhone 6仍有排賣，不過話口未完，新一代iPhone便面世，還未計手機以外的全新產品。各位估吓iPhone在中國智能電話市場的市佔率？答案是12%。蘋果最重要的改變，是disrupt兩個市場：電腦和手機。有了iPhone，電腦和手機合二為一，兩個市場從此不一樣。有人指出，蘋果的隱憂是太依賴iPhone，佔總收入七成，我卻認為問題不大。第一、暫時看不到其他品牌有能力動搖iPhone高檔市場位置，死對頭三星似認輸，轉攻中下檔次。依賴一件公認無敵產品，不算是危機；第二、蘋果管理層處事決斷，不惜取代自己產品，犧牲短期盈利。iPhone之前，iPod是蘋果主打，蘋果眼也不眨，親生仔也殺死，日後蘋果發現另一件產品可取代iPhone，相信管理層也不會手軟。這種狠，應該是喬布斯遺傳下來的蘋果DNA。最後，要計數，蘋果股價相對一年前，翻了一番，近歷史高位，很多人以為高處不勝寒，但事實是，蘋果估值便宜。仍然有很多人不相信在這麼龐大基數上，蘋果可持續以高速增長，但這幾年確實做到。蘋果市盈率約13倍，比其他科技股低一截，怎看也不算貴。各位，有空請為戰死的蘋果淡友禱告，這些人死於不肯面對事實。 蔡東豪Tony Tsoi 上市公司精電國際前行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI