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巴菲特曾經說股市總市值佔gdp的比例是最好的評估股市位置的指標 定位理論做投資

http://xueqiu.com/1604871976/30475866
本文為原創，並且給予各位股友可供參考的結論。最近漲了幾天，各路大神發出萬點論或者誘多論。。。
巴菲特曾經說股市總市值佔gdp的比例是最好的評估股市位置的指標，低到50％就是低估區域，而超過100％就是高估區域。 這是著名的巴菲特指標。

美國股市在2007年市值達到gdp的125％以上，2009年3月只有70％，然後進一步跌到50％。目前又達到120％以上了。結論：美股快到頭了，玩美股的同學回來吧！

中國股市2007年大概9月的總市值超越了當時的gdp。後面有多慘大家都知道。 2013年中國gdp為56萬億，今年預計是60萬億。現在滬深股市的總市值約為24萬億。港股的60％以上是中國大陸上市企業而ah股又佔絕大多數比例，所以大部分已經包含在滬深股市的總市值之中了。可能美股還有幾萬億的市值。所以總體市值可能30萬億。仍然算低估區域。創業板的高估只是整體股市的一個結構性高估而已，在整體股市市值的比例中很小。結論：a股仍然在低估區間，創業板的泡沫佔比總市值來說不大。

最後結論：上證的一些藍籌還是比較便宜的，雖然漲了一點。但一些人希望短期（如三年）漲到10000點還是有點懸的，增加5倍的市值那麼股市總市值將達到120萬億以上，遠超gdp的實際產出。個人覺得3年到4000點到6000點有一定可能性。

烏克蘭停火協議：歐盟對俄制裁新的評估標準

來源: http://wallstreetcn.com/node/208021

歐盟將於9月10日重新討論烏克蘭和分裂分子的停火協議可行性，以此決定是否對俄羅斯實行新一輪制裁措施。

彭博新聞社報道稱，歐盟昨天突然決定將預先計劃好的28個成員國關於對俄制裁的討論推遲至少“幾天”。這將提供更多時間來評估停火協議的有效性，盡管在此期間，俄羅斯可能推出一些報複性反制裁措施。

原計劃的對俄新制裁決定此前定於昨日(9月9日)公布。而烏克蘭停火協議將是開啟該國內部永久性休戰的重要突破。

歐盟首席外交事務首專員Catherine Ashton的新聞發言人Maja Kocijancic對彭博新聞社表示：

現在由成員國觀察這種情況，並檢查實施停火協議，再決定如何落實。

華爾街見聞提及，根據之前消息，新一輪對俄制裁具體措施包括：禁止一些俄羅斯國有的國防與能源企業在歐盟市場募資；禁止歐洲銀行向受制裁的俄羅斯企業提供銀團貸款；擴大對石油行業技術的限制範圍以及增加出口軍民兩用產品的限制……

不過，就目前形勢來看，烏克蘭和親俄派停火協議實質上已名存實亡。烏克蘭和親俄派停火協議於上周五(9月5日)晚間生效。然而，重要海港城市Mariupol附近不斷傳來爆炸聲，政府軍和分裂武裝互相指責對方開火。而親俄派占領的盧漢斯克和頓涅茨克地區也持續發生炮擊和小型武器火力沖突。

截止目前，烏克蘭危機已致至少3000人喪生。

評估之後再建言取消審批，別“松了綁、留著絆”

來源: http://www.infzm.com/content/104222

“應盡快對相關法律法規、部門規章進行清理，必要時修改。”

西安市教育局訴苦，今年上半年教育部一家就下達了5項類似的評比，分別是“全國模範教師”、 “全國優秀教師”、 “全國優秀教育工作者”、 “全國先進教育工作者”、“全國教育先進集體”……

還可以更有靈活性

走了一圈之後，國家行政學院社會與文化教研部副主任馬慶鈺發現，此輪取消下放審批權，有不少“松了綁、留著絆”的做法。

例如，60萬噸煤礦生產企業現在可以由省里審批，但用地、環保手續仍由國務院部委審批，等於沒有下放。城市軌道建設項目的立項目前已經下放到地市，但規劃仍需要國務院來審批，意義也不大。

調研評估結束後，馬慶鈺與行政學院的李江濤、黃錕等人寫成了一份關於取消和下放審批權的建議。“部門之間要協同，層級之間要配套。”馬慶鈺說，中央不同部門之間的一些改革制度在落地過程中出現“打架”現象，像工商登記制度改革後，企業註冊登記時不再需要驗資，但文化部門在審批印刷企業時仍根據《印刷業管理條例》要求企業出示驗資證明。

“公益性捐贈稅前扣除資格確認”是民政部、財政部、稅務總局共同審批的，國務院提出“各部門的審批權要削減1/3”後，民政部認為這些審批權應該取消，並上報至國務院審批改革領導小組辦公室，但作為共同審批部門，財政部、稅務總局就沒有上報。“可能是理解上的分歧，也可能是出於部門利益的考量。”馬慶鈺認為，在取消下放審批權時，中央應該有個標準和方案，並要求各部門嚴格執行。

但審批權改革“承接落地”留有漏洞的責任並非全在地方，如城鎮土地使用稅款按減免審批權已經下放，但中央至今沒有出臺具體的操作指南與規範要求，導致基層稅務部門在實際操作過程中自由裁量權過大。

由於“上下的不協同”，在河北還發現一個有趣的現象，有些部門出於激活市場的目的，想下放一些權力，卻無法下放。

簡政放權後，執業獸醫的資格認定已下放到省級獸醫主管部門，但實際情況是，目前的審核主要是在市級，由市級獸醫主管部門審核材料的真實性，省里只是蓋個章而已，“完全沒有必要。”河北省獸醫主管部門負責人告訴調研組，他們希望將審批權直接下放到市里，但由於規定是下放到省級部門，他們想放也不行。

馬慶鈺不否認目前行政審批改革力度很大，“但還可以更具有靈活性。”他認為，今後一些下放的權力，應該從“下放到省級主管部門”改為“下放到省級及其以下政府主管部門”，由省級決定是否再下放，以增加省級政府行政審批改革的自主空間。

“與依法行政的矛盾 已非解決不可”

7月15日，國家行政學院評估組到陜西，對照材料，在座談現場就發現陜西對國務院的一些政策進行“打折”處理。如國務院已明確取消對民辦學校聘任校長的核準，但陜西各級政府將其改為“省級核準”。

但他們的理由也不無道理——根據民辦教育促進法第23條規定，民辦學校聘任校長，參照同級同類公辦學校校長的任職條件，需要報審批機關核準，而國務院頒發的只是行政命令。

類似的“打折”還有，過去對於建設項目施工需要臨時使用國有土地和集體土地的，需要縣級以上土地部門批準，但在今年國務院取消了這一審批權之後，西安也繼續保留。他們的理由同樣是“依據法律”，因為做出這一規定的土地管理法還沒有修改。

“應盡快對相關法律法規、部門規章進行清理，必要時修改。”馬慶鈺說，否則，一些審批權下放、取消後，將面臨法律依據不充分或者無所適從的情形。

例如農業部已將“食用菌菌種進出口”審批權下放給省級農業部門，但按照種子法的規定，這一審批權應屬於農業部，下放目的雖好，法律依據不足。

馬慶鈺等人的報告建議，國務院法制辦抓緊梳理現有法律法規和規範性文件，對已確認有明顯問題的部委規範性文件和規章，由國務院決定先行停止；對一些明顯落後於時代、阻礙市場經濟發展的法律、法規，在與全國人大協調後，先做出暫停執行的決定，然後著手進行修改。

中編辦也意識到了這個問題。在評估組到中編辦調研時，中編辦相關人士提到，目前地方政府承擔的行政審批事項涉及五千余部法律法規，但目前清理法律法規的速度太慢，不適應改革要求，行政審批制度改革與依法行政之間的矛盾已到了非解決不可的地步。

刪繁就簡 建立標準

各種名目的評比達標本來不是評估重點，但評估組在西安與高校、科研院所座談時了解到，目前各種先進以及人才評審，令他們應接不暇，甚至幹擾了正常的科研教學活動。

以西北大學為例，今年上半年就開展了22項中央、省級各類先進評審，如教育部的“全國教書育人楷模”、人社部的“全國傑出專業技術人才”、中國科協的“全國優秀科技工作者”等。

西安市教育局也訴苦，今年上半年教育部一家就下達了5項類似的評比，分別是“全國模範教師”、“全國優秀教師”、“全國優秀教育工作者”、“全國先進教育工作者”、“全國教育先進集體”，單名稱已令人眼花繚亂。馬慶鈺等人認為，各種名目評比達標需要徹底清理和規範。

與評比達標類似的，還有各類資質、資格項目，各部門、各地區私設情況嚴重。按照行政許可法，準入類職業資格認定應由人社部認定，但目前687項專業技術資格認定中，屬於人社部認定的只有69項。到今年7月，剩余的六百多項不規範認定中，被取消的只有11項。

另一類取消比重過小的就是行政事業收費。截止到7月3日，取消的收費項目只有33項，但保留的多達400多項。

為督促各部門取消下放審批權，國務院作出“各部門必須取消下放1/3”的決定的同時，還要求“與經濟領域密切相關的不低於1/2”。但有些部門和國務院玩起了“躲貓貓”遊戲，將取消下放的項目拆解成多個小項上報，以量充質，而對留下的審批項目則以大項進行統計。

這種“躲貓貓”背後實際隱藏著審批沒有“標準化”的問題。此次評估發現，從部門到地方，最難弄清楚、說明白的就是行政審批事項的數量。都是行政審批，有的“一項”指大項，包括幾個甚至幾十個小項，有的“一項”就是一小項。各地統計的審批事項也差別懸殊。以目前保留的行政許可來看，河北是493項，雲南是467項，青海是389項，浙江是424項。在河北省內，石家莊的行政許可事項是66項，承德則是259項。

馬慶鈺覺得，針對各地“大項”、“子項”混亂的問題，國務院應盡快統一行政審批事項目錄，確保各級政府統一口徑、統一標準，解決項目數量畸高畸低的問題，杜絕一些地方對行政審批事項打捆合並，以及審核混亂的情況發生。

行政審批事項在“邊減邊增”？

“行政審批改革，要改進的地方還有很多。”國家行政學院經濟學部主任張占斌說，現在取消和下放審批權主要關註在經濟領域，但社會領域如醫療、教育、養老關註得不夠，今後要加大取消下放力度。

2013年國務院出臺了《關於加快發展養老服務業的若幹意見》，要求大力發展居家養老服務。但《養老機構設立許可辦法》只針對專業養老機構，設立條件之一就是要具有10張以上床位，但很多居家養老機構是沒有10張床位的，很難拿到營業執照，導致一些新業態的發展受到制約。

在取消和下放一部分審批權之後，不少部門規定，相關的企業項目要經過第三方專業機構的評估，尤其是規劃、土地、環保、建築等方面大多已委托給專業機構。但問題是這些中介評估機構的評估時間卻在拉長，收費也在提高。1億元的投資項目，可行性研究報告平均就需花費50萬元。中編辦認為“取消下放審批權的部分紅利，會被中介評估機構逐步消解”。也由此衍生了不少皮包公司。

馬慶鈺認為解決這個問題，需要政府出面，規範評估項目，降低評估成本，壓縮不必要的評估，同時要以政策杠桿推動專業評估機構的發展，擴大準入大門。

中國行政體制改革研究會秘書長王滿傳還指出“一個不容忽視”的問題，行政審批事項在“邊減邊增”。上個10年，前兩屆國務院共取消和下放了2497項行政審批項目，占總數的70%。但由於在減少的同時不斷增加新的項目，本屆國務院產生之初仍有1800多項，有些新增項目看起來匪夷所思，如2012年，教育部、科技部聯合發出通知，對高等院校設立新農村發展研究院進行審批，此審批事項已在2014年7月取消。

新一屆國務院已經認識到這個問題，2013年9月19日發出了關於嚴格控制新設行政許可的通知，從設定的標準和程序等環節從嚴控制。

A股市場最全面最深度的互聯網入口研究：四維模型評估入口價值 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31808123

2014-09-25 國泰君安計算機 袁煜明 熊昕 範國華 劉澤晶 張曉薇

在您看1.5萬字的深度報告之前，我們先用白話再概括一下報告的主要意思：

互聯網公司如何估值？這已經成為挑戰投資界的大問題。PE、PB、DCF等等傳統經典方法於互聯網完全失效。於是有人想出來以用戶數看算市值，或者再看下ARPU值，但其實這種方式太粗糙了（後面看了我們建立的四維模型你就知道只看這兩項有多粗糙了）。於是我們想著自創一套方法來評估互聯網。

為什麽評估互聯網入口？互聯網包括入口和內容。這篇報告里我們偷懶一下只評估入口。一則內容更叠變化太快，我們認為很難長青，價值有限；二則現在移動化後在線時間大幅變長，上網設備變多，入口花樣變多，所以入口的價值在提升。於是就只評估入口。

入口價值能否貨幣化？如果能有套方法，可以精準計算出每個入口值多少億，當然是最好的。可惜不能。就好像評估一個足球球星，可以建立一套腳法、速度、身高、體能等綜合評價體系，但這樣能算出球員的身價嗎？顯然不行。C羅球技成就很可能不如馬拉多納，但身價比老馬高太多了。但至少可以橫向比較C羅梅西內馬爾，就可以知道誰的身價有泡沫誰是窪地。入口也是一樣，要非說某個入口一定值多少錢，這是刻舟求劍。但我們可以橫向比較來判斷，哪個入口被高估哪個被低估。

入口價值怎麽評估？我們自創了一個四維評估模型。入口價值 = 入口流量 x 入口品質 x （粘性系數+集聚系數）。其中每個維度又有若幹項細化指標，如入口流量又包括用戶規模、潛在用戶規模、訪問頻率、滯留時間，先不展開了。這篇報告里絕大部分篇幅都在闡述或舉例說明，每個指標的含義，並且演示了當前所有主流熱門入口的評估方式和結果。綜合評估下來，如高德地圖、大眾點評被低估，91無線與前程無憂被高估等等。

可以看好哪些標的？我們在報告最後一部分梳理了A股所有相關的互聯網入口標的。梳理得應該是比較全面的。但由於部分公司歸通信或傳媒，在此不做評述。單就我們覆蓋的個股里，我們主要看好海隆軟件、東方財富、順網科技。其他還包括具有入口潛質的安居寶、東方網力、千方科技、神州泰嶽。其中海隆和東財我們運用四維模型做了評估，都是很不錯的入口。後面幾個主要是看好他們的潛質，有機會成為好入口。

如果看了這麽些讓你有興趣了，那就請看一下我們的1.5萬字的報告吧，絕對是你研究互聯網的重要武器！

正文：

      四維模型評估互聯網入口價值

1.得入口者得天下
1.1 互聯網接入時間加長凸顯入口價值

“得入口者，得天下。”無論是PC端，還是移動端，互聯網入口均占據了互聯網的制高點。入口，作為客戶接入互聯網的第一站，重要性不言而喻。掌握了入口就如同掌握了開關互聯網的閘門，擁有至高的決定權與話語權。

互聯網時代，擁有用戶擁有流量就是擁有價值。互聯網入口作為用戶流量的接入口，占得了價值創造環節的先機。最基本的，能夠直接面對用戶而不經過其他中介分銷商，這個價值創造特性本就稀缺。現實社會中，能夠直面客戶就是一種寶貴的機會，而在互聯網世界，這更意味著擁有無限的可能。

隨著近年來互聯網接入終端與用戶的高速增長，以及互聯網接入時間的直線上升，這樣創造價值的可能性更被極速放大。截止到2014年5月，移動客戶端的覆蓋人數首次超越PC 端，並保持較高的增長。而與此同時，PC端的覆蓋面依然在穩步擴大，因此互聯網用戶的數量增速相當可觀。

並且，隨著移動端的進一步推廣，互聯網對於用戶碎片化時間的捕捉更為駕輕就熟，互聯網使用時長呈指數增長態勢。網民的在線時間從以前的2小時每天上升到每天16個小時（除去吃飯睡覺基本都在線）。這也進一步保證了互聯網入口在整體發展中的重要戰略地位。

圖 1中國互聯網終端覆蓋面高速擴張



數據來源：iUserTracker

圖 2中國互聯網入口接入時長呈指數增長



數據來源：iUserTracker

1.2入口對價值鏈統治力日益深厚

如今，互聯網入口的功能正在向多元化發展。它現在不僅具備內容分發、網絡營銷等傳統功能，也正在逐步自治自立並向外拓展。許多入口的角色正在發生潛移默化的改變。如果原先許多入口只是一扇裝飾精美的大門的話，那現在許多入口就更像是一座富麗堂皇的門廳了。其內容的豐富性、使用的便利性、價值鏈的完善性都達到了前所未有的高度，並依然高歌猛進。

當然，這些都要感謝互聯網入口整體正處於高速發展期。當用戶對於入口展現出了極大的興趣之後，互聯網企業抓住契機，開發整合，並對用戶體驗進行優化。他們在滿足需求的同時，創造了更大的需求。進一步地，用戶因獲得了完善的體驗將會貢獻更多的流量與停留時間，甚至產生粘性，形成良性循環。

如何把握住這個良性循環、如何迎合需求、維護需求、創造需求從而引領客戶、引領行業，是最關鍵的問題。互聯網產業作為一個高速發展的新興產業，其快速更替的能力非傳統產業能及。入口只有永遠不斷地更新自己、準確把握用戶心理與動向，才能在入口內部競爭中脫穎而出，才能在入口與入口之間的競爭中生存下來。

圖 3互聯網行業對於用戶需求的滿足形成良性循環



數據來源：國泰君安證券研究

1.3入口的種類與層次叠出

如今互聯網入口名目繁多，從終端來分，種類在不斷增加，不僅有傳統的PC端，還有崛起的移動手機端，還包括琳瑯滿目的智能終端、智能家居、智能電視、智能穿戴、汽車電子等等。

而單就一個入口分析，縱向深度也在日益加深。以手機入口為例，在系統層、流通層、內容層、應用層，都可能被作為入口。

這樣紛繁複雜的格局，一方面表明了入口在當今互聯網產業布局中無可替代的地位及重要價值，一方面也對各互聯網公司與我們提出了極具挑戰的問題：入口的價值該如何評估？哪些入口將會是未來發展的主流方向？哪些入口又具有更大的發展潛能與價值？

圖 4互聯網入口百家爭鳴，名目繁多



數據來源：國泰君安證券研究

2.入口的激烈爭奪需要價值評估體系

2.1互聯網入口並購井噴年到來

鑒於互聯網入口的戰略意義，互聯網巨頭都非常重視，不惜斥巨資進行並購。雖然互聯網入口的種類和層次繁多，但對於互聯網巨頭而言，這個對策顯得異常的簡單——面面俱到：既然無法準確有把握地判斷哪個更有價值，那便將所有可能的入口皆收入囊中，整體統籌布局，伺機未來入口發展。

這樣的戰略也使得如今的入口格局顯得複雜、紛爭與微妙。剛剛過去的2014年上半年暗示了2014年必將成為互聯網入口的並購井噴年，BATE均有動作，其中阿里巴巴與騰訊更是不乏大手筆。

表1互聯網行業主要公司在各入口全面布局



數據來源：私募通；國泰君安證券研究

當然不容小覷的還有雷軍系，這個繼BAT之後不成文的互聯網第四大勢力。獵豹、迅雷、盛大、YY語音、UC Web、凡客，這些都透射著濃重的雷軍的影子，借助小米這個硬件紐帶，雷軍系在互聯網入口爭奪戰中註定不只是一個陪玩的旁觀者。

2.2入口混戰背後的邏輯

毋庸置疑，互聯網入口已經成為兵家必爭之地，戰火紛飛。大致看來，如今的入口爭奪戰，仿佛就是財力與粗暴的結合。如今許多的開發者也調侃說自己的終極目標便是“嫁入豪門”，被TABLE（騰訊、阿里、百度、雷軍系、奇虎360）收購。但事實真的是這麽混亂殘酷嗎？入口的爭奪真的是一場混戰嗎？

入口的爭奪固然激烈，但是哄搶的現象並未實際產生。或是各巨頭在入口上的布局具有差異性，或是關鍵入口存在較高的可替代性。爭奪而不是哄搶，暗示了一種入口與入口之間、入口與巨頭之間的優化配置存在，也暗示了入口價值的評估並不能簡單地獨立進行。入口價值的評估，不僅涉及到入口本身的發展與潛能，更和該入口與其他入口間的合作以及它在不同巨頭眼中的戰略地位息息相關。所以，如今互聯網入口爭奪的格局，與其說是互聯網巨頭的狂歡與亂戰，不如說是虎視眈眈之後的有的放矢。

接下來，我們試圖建立一套互聯網入口評價的體系，使得可以更客觀公正地評估各類入口的價值，使投資者可以在眼花繚亂的入口並購中，判斷出哪個物有所值，哪個泡沫嚴重。

3.互聯網入口價值的維度構成

3.1.評價入口的相對價值更有意義

如何來進行互聯網入口的評價？最後得到的輸出是什麽。最好的輸出當然是直接給出，這個入口值多少億，那個值多少億。如果能得出這樣的結果，無疑是最振奮人心的，那樣的話，不論是並購、PE入股還是二級市場買賣，都可以有直接的評判依據。

可惜那樣的方式難以有準確的結果。因為，一旦將價值貨幣化，就涉及入口的變現能力。而變現能力是和下遊景氣度、通貨膨脹、盈利模式變化等諸多因素相關。很有可能，同一個入口，今年和明年的貨幣化價值有很大變化，但事實上入口本身的價值並沒有什麽變化。另一方面，互聯網入口的變現挖潛，通常只能走一步看一步，幾乎沒有人可以未蔔先知地判斷出入口未來如何變現最好——如當時的qq，並沒有人想到它後來可以通過qq秀、網絡遊戲來變現出那麽大的蛋糕。

因此，我們在本篇報告中，將摒棄絕對價值，而只衡量每個入口的相對價值。也即假設市場對大部分入口的定價是基本合理的，然後通過相對比較，來判斷是否某個入口被高估或者低估了。事實上這樣的判斷對於投資也會有很大的參考價值。

3.2.入口價值的四維度分解

綜合上述的分析，互聯網入口的價值組成是一個複合體，既與其本身的用戶流量相關，也與其在入口群中的地位相關。同時，互聯網入口的價值絕非一成不變。隨著時間的推移，用戶流量、地位無一例外會發生變化。因此，互聯網入口的價值應該由圖5中的四個維度組成。

對於任意給定的時間節點，我們都可以先評估入口當時的靜態價值。如圖5所示，靜態價值又被分解為“質”與“量”兩個方面：

入口流量：入口流量相對而言是一個非常量化、明確的指標，主要由用戶規模、訪問頻率與滯留時間決定。

入口品質：入口品質是對於入口本身定性的一個評定，包含了該入口為用戶提供的便利性以及為供應方提供的盈利性等等。

對於互聯網這個高速變化的行業而言，發展的眼光是必須的。價值的評估不僅要立足當下，更要對未來有足夠的把控。這里，我們希望能夠基於現有已評估的靜態價值來進行評估，因此我們采用的是系數的表達方式。入口的動態價值分為兩部分：粘性系數與集聚系數。

粘性系數：入口對於已有用戶的保有能力，即從時間的維度看，入口是否會流失活躍用戶，入口的使用頻率是否會逐日降低。

集聚系數：入口對於新用戶的吸引能力，即從時間的維度看，入口是否有能力吸引更多的活躍用戶，入口是否存在集聚效應。

圖 5 入口價值的四維度構成



數據來源：國泰君安證券研究

3.3 影響入口價值四維度的主要因素

以上給出了構成互聯網價值評估體系的四個維度的定義。具體而言，影響這四個維度的主要因素如下：

表 2互聯網入口價值可分解為四個主要維度

互聯網入口價值四個維度主要影響因素

靜態價值

入口流量

1.現有用戶規模

2.潛在用戶規模

3.用戶使用頻率

4.滯留時間

入口品質

1.廣告屬性

2.跨界屬性

3.付費屬性

4.協同屬性

動態價值

粘性系數

1.用戶剛需程度

2.用戶的長期依賴性

3.可替代性

集聚系數

1.平臺效應

2.規模效應

3.入口進入壁壘

數據來源：國泰君安證券研究

接下來，上述主要因素將得以解釋與詳述。首先，是對於屬性的定義。我們對於入口品質中的主要影響因素，均使用了屬性作為後綴。這里希望傳達的理念是，我們更關註的是能力、潛力，而非現狀。比如廣告屬性指的是該入口能否投放廣告而非是否已經投放廣告。

其次，我們不僅關註該入口其本身的內在價值，同時關註入口可能存在的各層面協同屬性，包括基礎層面的合作，例如技術合作、平臺接入等等，同時包括戰略層面的合作，例如渠道共享、價值鏈整合等等。給定互聯網入口的稀缺性與戰略性，並考慮到互聯網行業目前的寡頭布局，互聯網入口與巨頭的深入合作不僅會影響入口與該巨頭的未來發展布局，也會影響其他巨頭在相關領域的發展與價值。

3.4  互聯網入口價值四維度影響因素詳解

接下來，我們將對四個維度的每一個影響因素定義並舉例以幫助讀者理解。

表3互聯網入口四維評價模型分維度舉例詳解









數據來源：國泰君安證券研究

3.5.四維評估模型的價值公式

影響互聯網入口價值的四個維度：入口流量、入口品質、粘性系數、集聚系數在上文得以詳細的解釋，那最後，他們之間是怎樣的關系決定了入口的價值？

我們認為：入口的靜態價值=入口流量 x 入口品質，而入口流量=用戶規模 x訪問頻率 x 滯留時間。結合我們設立動態系數的初衷，即基於靜態價值來評估入口價值，我們給出最終的入口價值公式如下：

入口價值 = 入口流量 x 入口品質 x （粘性系數 + 集聚系數）

以上，我們建立了對於互聯網入口的四維評價體系，不僅對各個維度及其主要構成因素進行定義、加以解釋，同時給出入口價值的最後決定公式。接下來，我們將其付諸應用，對於現有的重要入口進行價值評估，以求對於價值評估的現狀有進一步的理解。

4 .現有重要入口價值評估

4.1.現有熱門主流入口的價值評估

運用上述的價值評估過程，我們希望對於現有入口的估值進行一定的考量，以挖掘相對被高估與被低估的入口。由於國外用戶與國內用戶的使用習慣存在較大差異，同時消費傾向與水準不盡相同，因此對於國外的互聯網入口，我們更多地將其作為參考，而非直接比較對象。

在四維模型中，運用的評價方式為相對價值，而非絕對價值，即不存在絕對零點與倍數關系。具體的評判的步驟如下：

第一，  分別評判各入口在入口流量、入口品質、粘性系數、集聚系數四維度上的表現。主要參考依據為表3中提到的各維度主要影響因素。具體過程類似於上文所舉滴滴打車的評估例子。

第二，  得出各入口在四維評價體系中的得分（xi, yi, zi,wi）。

第三，  對於各入口的得分進行橫向比較，得出相對價值高低，進行評判。

我們首先將關註點放在現今相對熱門的入口上，並根據其現在（特別註意，是現在而非其最火的時候）的實際情況，依托上述的四維價值評估模型進行估值。

表4 應用上述的四維評價模型可以對現今重要入口進行價值評估



數據來源：國泰君安證券研究

這里，以滴滴打車為例，來解讀我們具體的價值評估過程。

第一步，評估其入口流量。這一點比較容易實現。滴滴現有的活躍用戶數量為1億，用戶訪問頻率為按需訪問，滯留時間一般為司機接單等候時間。綜合下來，給予兩星的評價。

第二步，評估其入口品質。滴滴打車作為一個打車工具軟件，並不具備跨界的屬性。而其軟件付費屬性也幾乎難以實施。廣告屬性方面，其具備一定的廣告的能力，可以發布LBS型的廣告，但如今並未付諸實施。在2014年第一季度，滴滴打車作為騰訊的一個戰略入口，幫助騰訊在移動支付領域大舉擴張，因此具有較大的協同性。但是在現在的情境下，滴滴移動支付的這張牌已經打完，沒有進一步的利用價值，因此契合性並不能包含在滴滴打車的現有價值評估中。綜合以上幾點，滴滴打車的入口品質如今被評為兩星（2014年第一季度可以評為三星）。

第三步，評估其粘性系數。用戶對於滴滴打車的需求一般是出於其在打車方面帶來的便利性，屬於剛需。同時，滴滴打車在有限的程度上改變了一部分用戶的打車習慣，使其形成長期的依賴性。但由於打車軟件領域滴滴打車有一個非常強勁的對手快的打車，其內部替代性極強。就以近期為例，由於滴滴打車只能使用語音播報，而快的打車的可視化程度較高對於司機而言不用長時間等候，因此許多司機開始卸載滴滴打車，使得滴滴逐漸失去雙邊客戶。綜合以上，我們對於其粘性系數給予兩星的評價。

第四步，評估其集聚系數。打車軟件，作為聯通出租車司機與客戶的媒介，具備獨特的集聚效應。司機用戶數量的提高會使打車軟件擁有更多的可匹配資源，從而更快速地幫助乘客用戶找到空車，吸引更多的乘客用戶。另一方面，乘客用戶的增加也會使得出租車司機對於該打車軟件提供更多的關註。因此具備較強的平臺效應。另外，對於一個逐步形成規模的打車軟件，用戶增加對於其產生的邊際成本是非常低的，因此具有一定的規模效應。不飽和程度處在平均水平，沒有明顯的特定發展群體。而在進入壁壘方面，可以參考有一定的政策管制（比如剛剛興起時民眾對於其管制的呼聲便鬧得滿城風雨），同時需要和現有的出租車公司及其調度系統進行合作對接。因此，對於滴滴打車的集聚系數，評分三星。

4.2 有市價入口的評價考量

上一部分我們對當前的主流熱門入口進行了評估。但由於這些入口往往是一個大公司的產品之一，其本身並無直接考量的市價。因此我們下面將搜尋有直接市價的那些入口。

表5列出了市場上價值可供直接考察的大部分入口，他們或為上市公司，或為近期發生過並購交易（從而可以從交易金額與收購比例來計算市場估值）的入口。因此我們將註意力放在單一入口的評估上。



通過觀察我們發現，在“10億俱樂部”中，聚集了一系列的入口。盡管入口的性質、屬性都不盡相同，甚至相差很遠，但是我們希望考察四維評價體系是否能夠對他們進行統一的評估。因此，我們就這些入口進行了一次集中的評價與考量。我們希望通過橫向的比較，能夠挖掘出在四個維度中表現相對優秀卻估值相對較低的被低估入口，以及四個維度中表現相對平凡卻估值相對較高的被高估入口。下表是按照市值升序排布的“10億俱樂部”入口評價評估表，隔行列出了評價的主要考核指標與評價依據。

表6“10億俱樂部”入口評估





依照前文建立的互聯網入口四維評價體系，對於“10億俱樂部”中的入口，我們進行了統一的打分評價。在評價過程中我們發現，高德地圖的各項評分（3，2，3，2）綜合下來，其價值應該遠高於緊跟之的途牛（1.5，3，2，2），以及稍高於它的當當（2，3，2，2）。根據我們建立的四維評價體系，高德的估價應該與人人（3，3，2，2）相當。

在高德地圖的評分中，我們並沒有采用價值僅次於之的港股彩生活與之比較，原因是彩生活2014年6月18日剛剛上市，距今不到3個月的時間，並不是一個有力可靠的參考依據。對於彩生活我們的評分為（2，3，2，2），與當當類似。鑒於在其入口流量評分中，潛在用戶規模占了較大的比重，因此如果站在一個更保守的角度來看，我們認為其估值介於途牛與當當之間，接近於當當的10億美元估值。如果彩生活在發展潛在用戶方面表現較佳，那麽其市值應該處於一個更高的空間。

同時，91無線（2，3，3，3）相較於人人 （3，2，3，2）總體綜合來看並非表現十分搶眼，即使假設91無線對於百度的協同價值有可能略高，但是91無線的19億美元估值約為人人13億美元估值的1.5倍，我們認為存在高估的可能性。類似的，對於前程無憂（2，3，3，2.5）近20億的市值，及其與91無線幾乎相同的評分，我們也認為前程無憂存在一定的被高估的可能。

陌陌，這個新興的移動社交應用，於2014年上半年加入了App“億級俱樂部”，並且在移動社交類應用中力壓人人，並在單日人均有效訪問、季度人均有效訪問等環節力壓微博名列第一。根據查得的數據，陌陌入口流量評分3星。入口品質方面，陌陌目前正在發展基於LBS的廣告信息推送，具有較高的廣告屬性。其逾百萬的會員數量為其帶來較高的付費屬性。作為一個移動社交類應用，其協同價值亦不可忽視。綜合來看，入口品質評價三星。同時，歸功於較強的用戶剛需以及不可替代性，粘性系數評價三星。作為一個社交類入口，集聚系數評價三星。因此，最終陌陌獲得了（3，3，3，3）的評分，價值介於大眾點評（3，4，3，3）與前程無憂（2，3，3，3）之間。

對於網絡上的大眾點評（3，4，3，3）20億美元的估值，即騰訊以4億美元交易額獲得大眾點評20%股份的新聞，依據我們的評分規則與結果，我們有充分的理由相信，20億美元有較大的可能性低估了大眾點評的真實價值。利用排序後僅高於點評的東方財富（3.5，3.5，3，3）以及58同城（3，4，4，3）作為參照，我們發現評分表明在入口流量、粘性系數、集聚系數方面，點評與58同城不相上下，但在入口品質方面，58同城更勝一籌，因此大眾點評的價值應介於20與30億美元之間。參考前程無憂的評分與估值，我們估算大眾點評的價值為25億-26億美元左右。

圖 6對比來看高德地圖被低估



數據來源：國泰君安證券研究

圖 7對比來看大眾點評被低估



數據來源：國泰君安證券研究

5.A股相關標的與投資建議

5.1.目前A股主要相關標的

由於各種歷史原因，A股上市的互聯網公司數量有限。以下我們梳理了A股主要的互聯網入口公司。考慮到近兩年有諸多公司在涉足互聯網業務，難以全面整理。此處我們僅整理已有一定用戶規模的互聯網入口相關標的。

表7 A股相關互聯網入口公司



數據來源：國泰君安證券研究

5.2.推薦標的

在A股的互聯網入口標的里，我們目前推薦的標的包括海隆軟件、東方財富、順網科技。以下分別簡要做闡述。

5.2.1  海隆軟件：A股互聯網入口第一股

海隆軟件通過並購二三四五，綜合各方面來看，我們認為已成為A股互聯網入口的最佳標的。以下我們對二三四五的核心產品網址導航進行評估。

表8 2345網址導航價值對比評估表



數據來源：國泰君安證券研究

根據Alexa提供的數據，我們給予2345網址導航3星的流量評分。給定網址導航頁面較高的廣告屬性與協同屬性，入口品質評分3星。另外，由於對於中國網址導航的用戶而言，剛需程度較高，並且會產生長期依賴，因此最終給予粘性系數3星的評價。給定網址導航網站需要大數據處理，並且有較高的規模效應，因此給予集聚系數2星的評價。綜合評價，2345網址導航得分（3，3，3，2）。

綜合來看，2345網址導航的價值應大致與陌陌相當，高於人人與91助手。這表明2345在互聯網入口里具有相當的地位。而且二三四五還有瀏覽器、手機助手、PC應用軟件、手機應用等眾多入口。我們認為是A股當之無愧的互聯網入口第一股。

我們預計公司2014-15年EPS為0.56/0.77元，預計並購2345完成後公司2014-15年凈利潤為2.64/3.42億元，按定增後3.48億股本計算，對應EPS為0.76/0.98元（備考EPS為0.57/0.76元），目標價為70元，增持。

5.2.2 東方財富：垂直財經門戶網站龍頭

東方財富是國內最大的垂直財經門戶網站。我們對東方財富的入口價值評估如下表。

表9東方財富價值對比評估表



數據來源：國泰君安證券研究

參考東方財富（3.5，3.5，3，3）與58同城（3，4，4，3）的評分，盡管東方財富在粘性系數上略遜一籌，但其金融相關的入口屬性，以及其網頁及客戶端較長的滯留時間，為其贏得了（3.5，3.5，3，3）的評價。東方財富的入口價值應與58同城相似（雖然兩個入口的用途差異較大）。這充分體現了東方財富巨大的財經入口價值。

我們預計公司2014-15年EPS預測為0.08、0.12元，目標價18元，增持。

5.2.3  順網科技：蓄勢待發的遊戲平臺

由於順網科技的蝌蚪遊戲平臺尚處於拓展期，用戶規模目前有限但還在上升期。我們在此不對順網的遊戲平臺進行價值評估。但綜合公司的一系列產品開發、業務合作與並購，公司將整合各方資源，通過深度運營提高平臺的用戶規模與變現效率，我們認為是非常有潛力的平臺商。

我們預計公司2014-2015年EPS為0.49、0.71元，目標價35元，增持。

5.2.4 潛在入口標的挖掘

除了上述公司，近期還有很多公司在把傳統業務挖潛，或是通過推出新產品，具有成為潛在入口的可能。推薦標的包括安居寶（智能社區）、東方網力（家庭安防）、千方科技（車聯網）、神州泰嶽（融合通信）等。

表10重點推薦公司盈利預測與估值



數據來源：國泰君安證券研究

註：PE以2014年9月24日收盤價計算

【深度】互聯網入口價值研究：四維模型評估入口價值

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2746&page=1&extra=#pid5837

彭博：歐央行評估QE模型 最高規模達5000億歐元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212944

據彭博援引歐央行內部人士消息，歐洲央行成員在1月7日的會議上向政策制定者們提出了至多5000億歐元的投資級債券購買計劃。

與會的消息人士稱，7日在法蘭克福舉行的歐洲央行會議上，與會成員們提出了多種量化寬松選項，包括只購買AAA評級債券，或者至少BBB-及其以上評級的債券。

若歐洲央行推出5000億歐元資產購買計劃，其通過擴大資產負債表來避免歐元區陷入惡性通縮的目標才實現了一半，有分析人士認為該購債規模偏小。歐洲央行目前還在購買資產支 持證券和擔保債券，購買政府債券或將是管理委員會1月22日舉行政策會 議時將考慮的新刺激措施的一部分。

消息人士稱，目前為止還沒有決定最終將采取何種方案，本次會議只是提出了各種選項，央行委員們被要求不得對外表達自己的意見。

本次提案展示內容集中於政府債券的購買。提案包括設定購債的月度及總體購買量目標。

消息人士還稱，像希臘國債這種垃圾評級的債券該如何處理的問題，會議上還沒有提出解決方案。

歐洲央行發言人拒絕對委員會的討論置評。

歐洲央行能否向個別國家伸出援手以控制債務問題蔓延，這涉及到是否違背法律，歐洲法庭(ECJ)目前還在審理，德國憲法法院(GCC)已表態認為歐洲央行直接為某個國家融資是違法行為，歐洲法庭的審理結果將於1月14日公布，屆時將為歐版QE如何實施的問題再添一絲不確定性 ，不過就之前的種種跡象來看，判其合法的可能性較高。

上述新聞公布後，歐元匯價未出現明顯變化：

根據路透社今天的報道，目前擺在歐洲央行面前的選項大致有三個QE選項：

1，按照歐元區各成員國在央行的持股比例購買各國公債。

2，由歐元區成員國央行買入本國公債，因此風險仍局限於有問題的國家。

3，歐洲央行只購買評級為AAA的政府公債，寄望此舉能促使投資者買進風險更高、收益率也更高但評級較低的歐元區政府公債。

路透采訪的消息人士稱，周三的會議上沒有人對此提出根本反對，這或是德國央行可能接受的選擇。

這與華爾街見聞此前曾提到的歐版QE三套方案一致。荷蘭報紙《Het Financieele Dagblad》曾援引知情人士稱，歐洲央行管理委員會在1月22日的會議可能從三個選項中進行選擇。

實際上，第一個選項與美國、日本等國的QE計劃類似，但鑒於德國央行對歐洲央行承擔主權信用風險做法的反對態度，歐洲央行首席經濟學家普雷特在近期提出了後兩個折衷方案。

只不過這兩個方案也不能讓所有人滿意，不少分析人士都對此提出了質疑。

在第二個選項下，持有債務的風險將從歐洲央行轉移至各國央行自己身上。

“如果歐洲央行都不願承擔持有希臘、意大利、西班牙和葡萄牙債券的風險，民間投資者可能會問自己為什麽要這麽做。”路透提到。

不僅如此，第二、三個選項的舉措可能還會推高外圍國家收益率，甚至有人認為第三個選項會引起外圍國家的債券遭到拋售。這與歐洲央行的初衷背道而馳。原本QE的目的就是通過購買主權債來壓低企業的減債成本，從而提振經濟。

路透引述全球最大的基金管理公司貝萊德的歐洲債券主管Michael Krautzberger稱，“如果成員國央行不能就共擔風險達成一致，他們就是在提醒市場有風險，那麽在改善信心方面，就得不到跟第一個選項相同的效果。”

第三個選項可能還受到購債規模的制約。根據RBS的計算，歐元區市場上的7萬億歐元債券中，AAA評級的債券共有3.3萬億歐元。

路透稱，最高評等的債券中約有一半收益率已經不到0.1%，甚至回報為負，因此這些收益率不太可能進一步大幅下跌，從而限制了歐洲央行印鈔對市場的影響。

不過，據荷蘭媒體報道，歐洲央行在市場上吸納大部分高評級債券，讓機構無債可買，最後自然而然的機構就會將資金投資風險稍高的證券，這樣也可以降低融資成本。

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【社群分享】人才測評（評估）的那點事

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0410/149553.html

分享者
房鑫，青島本思教育咨詢有限公司的創始人，公司開展電子商務教育與培訓，主要針對女性。
背景
2000年到北京發展，2005年因所在的國企改制，和上海分公司的同事一起另立山頭，開始了第一次創業的嘗試。2008年有了女兒後，2009年開始第二次創業，創業項目為人才測評與咨詢，2012年創業失敗後在清華大學下面的研究院專註行業人才評估研究，2014年9月移居青島，開始新的創業征程。
地點
i黑馬打賞交流群，i黑馬打賞交流群是為欣賞i黑馬文章並且打賞過的創業者創建的微信群，在此群內可以討論與創業、創新有關的話題。

以下為房鑫口述：
創業的項目均為人才測評與咨詢。之前一直從事人才測評行業，這個行業相對偏門，屬於人力資源服務領域的一個分支。我今天的分享主要圍繞我的行業經歷，和大家聊聊人才測評（評估）的那點事。希望能對大家在未來的團隊建設和甄選人才時有所幫助。因為專業性較強，比較晦澀難懂，我盡量說的白一些，歡迎拍磚、討論。

1、人才測評是什麽？
在很多人的眼里，人才測評就是人才軟件、是心理測驗，甚至有人說是算命。其實不然，人才測評顧名思義，就是對人才的素質進行測試與評價。展開來說，人才的績效水平，與他的個性、能力、態度、興趣、動機有著直接關系，我們通過多種科學、客觀的方法來進行測量，基本能夠準確預測他未來的績效水平，進而判定他與崗位的匹配程度。比如一個Leder，在動機方面，他的成就動機要相對偏高，代表他有強烈的追求成功的願望，這樣才能不斷設定挑戰性的目標，帶領企業更好地發展。但對於普通的員工來說，如果成就動機過高，這種員工一是不願服從管理，二是容易跳槽。

2、人才測評測什麽？

我們先明確一下，誰是企業需要的員工？

 

高學歷未必高績效

態度好未必績效好

有能力未必有績效

高學歷、態度好、有能力的極品員工不一定找得到，更難留得住。

 

所以，我們要找的是能夠勝任崗位，具備企業勝任素質的員工。好了，勝任素質又是個什麽東東，說白了就是針對相同崗位而言，能夠區分優秀員工和一般員工的個體深層次的特征，這些特征可以將圓滿完成工作所需要具備的知識、技能、態度和個人特質等用行為方式描述出來。這些行為應是可指導的，可觀察的，可衡量的。不同企業對員工勝任素質的要求會根據企業戰略和文化的不同，企業的不同發展階段、業務特點，以及測評目的的不同而有所差異。比如蒙牛的文化更多地倡導執行力，那麽執行力就是進入蒙牛的重要考核素質；而華為更多的倡導創新，顯然創新則是華為測評員工的核心素質。

 

下面是阿里巴巴集團的核心素質：

 

 

用人才測評的語言翻譯過來，所評估的素質從高到低依次為：客戶導向、創新意識、團隊合作、誠信、成就動機、責任心和嚴謹性。

 

從以上三個企業測評的核心素質來看，也驗證了企業的業務特點不同，則其核心素質的構成有明顯的差異。

3、人才測評怎麽測？

我們說一個人的溝通能力好，那麽到底如何測量出他的溝通能力水平，什麽是溝通能力好的標準呢？侃侃而談就是溝通能力好嗎？單純地說溝通，我們是無法進行有效測量的。要把溝通這個指標分解成主動性、傾聽、反饋、把握機會和表述技巧這5個可測量，可觀察的具體行為表現，通過結構化面試或無領導小組討論的測評方法進行評估。下面這張表是在小組討論方法中測評人才的評分表（因涉及一些機密因素，相關內容包括指標權重，具體評估分值等未顯示）

 

測評指標	指標分解	被試者具體行為表現	評分欄
溝通能力	主動性	主動表達觀點
		主動與他人打招呼
		主動與他人交換意見
	傾聽	目光不時註視對方
		點頭以示對他人的肯定
		交流中進行必要的記錄
		低聲應和他人觀點
	反饋	直接回應，快速反應
		回應謹慎，慎重思考
	把握機會	根據對象選擇機會
		根據場合選擇機會
		根據情況及時插話
	表達流暢	措詞準確
		表述清楚，語調適中
		語言風趣，有幽默感
	使用肢體語言	肢體動作協調，自然
		面部表情豐富，松弛

 

有人又問了，這個溝通能力的評分表對考察企業基層、中層和高層這三個不同層級的人才通用嗎？答案是不完全通用。上面這個評分表，更適用於基層和中層人才。對高級人才溝通能力的評估，觀察的行為點還包括換位思考，就是說能從對方的角度和立場考慮問題，在體察到別人的真實想法和感受時，引導對方將自己內心的真實想法和感受說出來。在傾聽方面，不只是簡單的註視和記錄，而是能聽懂表達者明確表明出來的含義，還能分析出表達者語言背後的含義。同時重視並積極對待一切問題反饋，遇到問題廣開言路，虛心聽取各方意見，綜合後再下結論，並根據實際情況及時做出調整和回應。

4、為什麽要重視測評人才，尤其是中高級人才？
 

美國AMA研究表明“錯誤選拔帶給企業的直接經濟損失是崗位年薪的50%—200%，並且選拔職位越高、其任職時間越長帶給企業的損失越大”。

和大家分享一個經典案例：（來源百度搜索：江西賽維庫存門）

 

下面這個人可能很多人都認識

 

 

吳士宏：著名職業經理人，曾經擔任IBM、微軟等跨國企業的高層主管，具有豐富的市場開拓經驗，成功人士。也是敗走TCL的職業經理人，曾經閃電空降到TCL擔任集團副總裁，信息業務總經理，由於難以適應新的企業文化和管理模式，成為外企職業經理人折戟國企的典型案例。

 

所以，企業找人才，不是找有能力的人，而是找適合企業的人。不能只是簡單地考慮人職匹配（崗位標準），還要考慮人企匹配（企業文化）和人人匹配（團隊成員的個性特點）。

 

雖然很多企業都明白招聘選拔是HR管理的入口，關系HR管理的效率和成本，關系到企業的長遠發展，但能夠認識到這一點，並從戰略和技術高度進行重視的企業屈指可數，這也是中國的企業大多HR管理效率低下、管理成本居高不下的根本原因。一些管理基礎薄弱的企業主要依靠創始人個人主觀的經驗性標準，而這些標準能否有效預測出應聘者是否勝任崗位基本是個未知數。

5、企業在使用面試這種常見測評方法的誤區

 

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水往低处流人往高处走—中概股或将迎来再评估 Ricky

http://xueqiu.com/6654628252/41695841
A股火爆，创业板大蓝筹轮番上攻，各类股票全面上涨，指数不断攀升...火到上交所爆表，新华社连续发文力挺A股牛市，人民日报更是喊出4000点才是A股牛市开端；

曾经被认为会边缘化的港股也火爆起来了，A股资金流大军南下，诞生了“港A股”这一新名词，没有涨跌停限制的港股，涨起来更让人激动不已；

唯有身处大洋彼岸的美股中概，略显寂寞。

李克强总理在2015年3月5日十二届全国人大三次会议的政府工作报告中首次提出“互联网+”，可见现在互联网在国家经济发展、产业升级转型过程中的重要地位。但是由于历史原因，中国绝大多数互联网公司都在美国上市，从新浪搜狐网易等老牌门户，到百度阿里等产业巨头，到京东唯品会聚美当当兰亭等各类电商，到携程去哪儿、搜房乐居、汽车之家易车、前程无忧智联招聘、正保达内等垂直互联网新贵，再到奇虎猎豹优酷欢聚时代陌陌58等各种新型经济模式...在美国上市的中国互联网公司，覆盖了在线零售、在线广告、在线娱乐、在线房产、在线汽车、在线旅游、在线教育、在线本地生活服务、在线招聘等等，这些公司已经不仅仅是“互联网”这么一个独立划分的单一行业，而是和中国各行各业深度绑定的“互联网+”，能比较全面映射中国的各大支柱产业。由于这些互联网公司掌握了中国最海量的用户群，从最顶端的消费终端推动各行各业的改造，缩短产业链提高社会效率，而且随着对传统行业的渗透加深不断演变和升级商业模式，这些在美上市的互联网公司对整个中国产业经济的变革起着重要的推动作用。

本轮A股大牛市，以及在A股带动下的港股大牛市，是政府换届后新的领导层的经济和货币政策下、释放出全社会的无比充沛资金流对中国资产的再评估和再定价，有个显著特点是对新型经济尤其是以“互联网+”的公司给予了高估值，在A股上市的少数几家互联网公司由于品种稀缺性估值基本都飞上了天，而在美国上市的中国互联网公司虽然综合竞争力更强、成长性好，但是目前的估值仍然是原有投中概的老外的估值惯性，和A股互联网公司的估值差是天上地下，在美上市的中概互联网公司作为目前全球范围内最优质最便宜的中国资产，接下来或许将迎来再评估的机会，道理很简单——水往低处流人往高处走。

水往低处流——A股市场目前是资金过度充沛但是优质投资标的稀缺，尤其是互联网相关行业，很多A股互联网公司市盈率都已经几百甚至几千倍，通过投资A股互联网赚钱后获利了结的资金，以及看到投资A股互联网公司赚钱的资金，在寻找互联网标的时，A股的资金会有溢出效应流向估值低质地好的中概互联网，这点在前阵子港股科网股单日百分之三四十的疯狂上涨行情中已经得到验证，随着资金渠道的便利，相信会有更多的A股过剩资金流向中概；同时，在这轮中国大牛市面前，海外投资者如果要分享，质优价廉的中概互联网公司是最便利的渠道之一，在整个中国资产都走牛的背景下，中概互联网作为中国资产尤其是“互联网+”的核心部分会得到更多海外投资者的关注和资金配置。

人往高处走——A股和中概巨大的估值差，对中概管理层也形成巨大的触动，也有越来越多的中概股以各种形式想回归A股，前些年私有化回来在A股借壳上市的中概股，比如千方科技、安防科技等都获得了不低于十倍的估值，而且最近也有越来越多的中概股比如完美世界、世纪佳缘、久邦数码、学大等发起私有化，还有比如永新视博和航美传媒拆分业务卖回A股等等，种种迹象表明中概股和A股市场发生联系的意愿是越来越强烈的，而另一方面相信我朝政府也是希望优质的互联网公司能够回到A股的，现在我们看到的回到A股的中概股规模相对比较小，在美股中概里都不算是主流公司，而且都采用借壳上市的方式，相信如果接下来有私有化后的中概通过IPO的方式登陆A股，或者分众传媒这种标杆公司在A股上市获得千亿人民币量级的估值，那会有更多的中概股想办法回A股，如果出现体量更大一些的互联网公司启动回A股的程序，那很可能会让海外投资者对中概股进行重新评估。

水往低处流+人往高处走，这两股力量接下来或将让在美国上市的中概股尤其是互联网公司获得再评估，在中国大牛市的浪潮下，中概股不会因为身处美国而缺席牛市，这是以投资中概为生的俺们在最近总是收到别人劝说转做A股的建议后对中概投资的一些思考。

专注和坚守会有回报的！

監管層嚴控兩融風險，評估底稿曝光“風控底線”

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2409

七問燃煤電廠超低排放：不缺技術，缺評估，還缺把尺

來源: http://www.infzm.com/content/109787

柴發合 中國環境科學研究院副院長

朱法華 國電環保研究院副院長

葛察忠 環保部環境規劃院環境政策部主任

高 翔 浙江大學能源工程學院副院長

閆克平 浙江大學化學工程與生物工程學院教授

王誌軒 中國電力企業聯合會秘書長

王仕龍 神華國能集團科技信息環保部總經理

酈建國 浙江菲達環保科技股份有限公司環保裝備研究院副院長

是怎樣的一場會議，能讓主講嘉賓在會前準備講稿時，倍感“糾結”；又使得參會人在會上自由討論時，頻繁提起“困惑”“被動”等字眼？

2015年5月26日，在由中國環境科學學會和浙江大學主辦的“燃煤鍋爐超低排放學術研討會”上，來自火電行業和環保部的標準制定學者、高校技術專家、火電企業和環保企業，對於超低排放的技術、評估、效益甚至最基本的定義，展開了激烈的探討。

超低排放，也被稱為近零排放，一直是業界爭論的熱點。與數年前的概念話題相比，如今已有了浙江、江蘇、山西等多地的實踐。

如同減肥訓練營中，最努力的學員偏偏又立下了最狠心的計劃，治霾攻堅戰中，在水泥、鋼鐵等重工業連脫硫脫硝都尚未完成時，燃煤電廠行業一路領先。在2011年推出“史上最嚴”火電排放標準、2013年在重點控制區執行特別排放限值後，超低排放又成為新一輪的加碼。

2014年9月，國家發改委、環保部和能源局下發《煤電節能減排升級與改造行動計劃（2014-2020年）》，提出了東、中、西部新建燃煤發電機組在2020年達到燃氣輪機組排放限值的不同要求。上述浙江、江蘇、山西等地則已設立了電量獎勵乃至電價補貼的政策。

從地方到中央，超低排放的呼聲越來越強。2015年5月19日，國務院副總理張高麗在京津冀及周邊地區大氣汙染防治協作機制會議上提出，要積極推動燃煤電廠超低排放改造。

是鞭打快牛，是技術革新，還是在煤炭總量控制和換“氣”不足的雙重壓力下，企業和政府的博弈？南方周末記者根據會議討論整理出了超低排放七問，以期給參會者反問自己的那一句“我們準備好了嗎”擬出註解。

一問：近零排放、超凈排放、超低排放的稱謂為何換來換去？

朱法華：沒有煙囪才叫“零排放”。現在電廠還是有排放口的，不能叫“近零排放”。全球燃煤鍋爐大氣汙染物排放標準數美國最嚴格，中國提出的超低排放要求比美國還嚴，所以稱為超低排放。其中煙塵、二氧化硫、氮氧化物排放分別小於10毫克/立方米（單位下同）、35、50的稱為超低排放；煙塵達到5，可稱為超超低排放。

王誌軒：從排放限值的數字上看，超低排放既可以看成是比我國排放標準中的特別排放限值更嚴的一種要求，但也可以說是屬於特別排放限值要求的一種特殊形式。提出排放標準時，政府應該有類似國際上BAT（最佳可行技術）的技術配套文件來支撐。評價超低排放的效果時，政府部門應當制定一個“分數線”，作為價值評判的依據。正如一個體育項目，達標比賽和奧運會是不一樣的。歐美BAT技術文件的制定一般需要三四年時間，我國2014年對燃煤電廠的排放要求一年就變了4次，剛剛改造完的環保設施，又要開始進行改造。

閆克平：2000-2005年意大利電力公司在煙塵排放控制方面的改造就已經按10的要求做（或30mg/kWh）。日本的國家標準比較松，但每個地方都有自己的標準。一個城市的電廠由市政府決定要達到多大的排放，而不是像我們這樣一刀切。在歐洲，實際運行的排放量往往比標準及設計值更低。

二問：企業該以誰為準，是《火電廠大氣汙染物排放標準》還是發改委、地方政府文件中要求的超低排放？

柴發合：超低排放是為了解決嚴重的大氣汙染而下發行政的指令，目標是對的。真正的管理還是以排放標準為主。地方可以實施更嚴格的標準，但一定要有科學論證。例如河北省環境容量超得太厲害，需要對電力等其他行業實施更嚴格的地方標準，甚至嚴於特別排放限值，地方標準有可能7月份就出臺。以京津冀為主的重點地區，北京使用天然氣的經驗不好複制，超低排放就很重要。但在大戈壁灘建超低排放就是傻子了。

朱法華：目前超低排放還不適宜上升為排放標準，還是引導性的。標準是最基本要求，每個人都要達到。有了超低排放補貼電價的省份則是有條件的，比如江蘇和山西補貼的分別是單機容量10萬噸和30萬以上燃煤發電機組。

三問：《火電廠大氣汙染物排放標準》要求自2014年7月1日起執行，目前標準執行得如何？

王誌軒：在2014年7月電廠老機組開始實施排放標準時，約有20%未能達標，改造需要一個過程。

環保部科技標準司工作人員：從標準執行的角度考慮，標準不是一下子可以達到，我們要關註持續性達標。2014年7月之後，對於火電標準的達標評估正在進行，已經在江蘇等地開展了調研，評估過程中也重點關註超低排放。

四問：那麽多火電廠宣稱達到超低排放，可是對超低排放的監測方法還在研究中，如何評估企業超低排放的成效？

高翔：現有測量技術的確是有效評估超低排放成效的瓶頸。現在國內已有人在研究先進的監測技術，並已經有樣機在實際中示範應用了。針對不同煤質、不同負荷的機組，如何實現超低排放，需要進行系統評估，不僅要關註技術可行性、環境效益，還要進行費效、能效評估。我們也擔心良莠不齊的技術都上了。我們希望通過大數據分析的方法，及時評估超低排放系統的實際運行狀態和成效。

柴發合：同一種方法評估改造前後，如果汙染下降，這種相對值是認可的。但是為了更準確的絕對值，還需要研究。現在很多部門在研發。