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這是○八年最後一次跟大家在這裏見面，今年的股市絕對是一個十分寶貴的經驗。股市下跌的幅度及速度，令很多人都對長線投資一詞，變得敬而遠之。 如果一直有看我文章的朋友都知道，我一向都不太鍾情於長線投資，原因是我認為市場上可以真正長線投資的股票實在是少之又少，所以我選擇以中線投資為主。但是很多人都問，甚麼是中線投資？ 以著名的主人與狗理論為例，股票的基本面為主人，市場面為狗，市場面最終必須反映基本面，故狗最終必須追隨主人遠行。因為主人手持繫狗的繩索，所以最後當 繩索用盡時，狗便會突然驚醒。假設狗是可以體會主人心意的，即市場可透過分析員等渠道獲取基本面資訊，那麼狗一旦醒後便會發足奔跑，領先主人。 中線投資的定義，便是希望從狗開始起動的那一刻，便可以買到了這一隻股票，因為狗的速度是比主人快得多，因此，狗將會於很短時間內，跑到主人身邊，甚至超 越了主人，中線投資希望捕捉的便是這個時間雖短，但巨大的升幅過程。不過它亦有不好之處，便是投資者需要放很多時間去研究股票，這並不是一個容易做到的事 情。 上海興起內房「團購」 早前內房股升得十分厲害，所以Victoria趁聖誕回上海時，關注多一點上海的樓市。最近發現行內講得比較多的一個詞，是「團購」。十二月以來，上海浦 東陸家嘴等地區的樓盤，紛紛有被「團購」的現象。而買家，基本上都是政府主導的一級土地開發商。為甚麼政府要「團購」？我想原因之一，是跟穩定樓市有關 的。政府的「團購」是用真金白銀去交易，效果好過任何政策的出台，對成交量起到實質性作用。但前提是，上海的樓價已經到了一個合理的水平。因此如果將來還 是不能帶動民間買盤的跟進，那樓價的泡沫應該還未擠出。 朋友帶我參觀了一個位於市中心的樓盤。在售樓中心，有挺多人在查詢。我們參觀的這個單位，○六年售價為一萬六千元/平方米，現在為二萬七千元/平方米。 我的朋友跟售樓小姐蠻熟的，於是打聽銷售情況。售樓小姐說：「看的人多，買的人少，大家都在觀望啊」、「價格沒有跌，看看明年還能不能撐住，希望可以打個 九折吧。」於是我了解到，最近跌價的樓房，都是天價的極高端樓宇或城市邊緣房。其他的樓房相對於前兩年的漲幅，現在的跌幅基本上是可以忽略不計的。因此樓 價的下跌是不是才剛開始？有一點可以肯定的是，現在的樓價與絕大多數人的收入相比，仍是天價。(王雅媛為持牌人士) | ||||||
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今年第一個交易日，香港及美國都呈現較大的升市，明顯表現了投資者對新一年大市的期待。現在大市處於一個比較中間的位置，反彈的幅度已經相當大，但是很多股票的股價還是很低殘，究竟大市會怎樣走，我都有點迷失了方向的感覺。 我 的投資組合中股票及現金的比例為六比四，因為去年尾我手上的幾隻主力股票，如合生創展（00754 ），及恒鼎實業（01393 ）都錄得不俗的升幅，因此去年全年我只是輸了15% ，算是不幸之中的大幸。最差時，我的組合曾經錄得35% 的虧損。我說了很多次，如果一個組合輸接近40% 左右，投資者一定要非常小心，因為於這樣反覆市中，一個組合要追回40% 的回報是非常困難的。久而久之，一些人便會失去鬥志，一是選擇放棄不再調整組合，跟自己說是長線投資，股價未來一定會升回。二是索性沽清所有股票，選擇離 開大市，認為股票是一樣騙人的玩意。 去年的大市，有很多東西是值得反省的。四月當大市跌到二萬點開始反彈時，我選了不少認為是十分值博的股 票，之後大市便一直反彈到26,000 點。那時我的投資組合是錄得不俗的正回報，因為我對那些股票太有信心，因此即使大市開始回頭時，我亦沒有減持的心態，持貨百分比達到了80% 。當大市迅速回到23,000 點，我的組合由正回報變為負回報時，我才開始懂得害怕，大幅增加現金比例。 優質股難敵大跌浪 現 在回看，得到的教訓便是那時自己實在缺乏了觀看大局的概念。於選擇股票方面，事後證明了我是沒有錯的，它們之後公布的業績是沒有走樣，有一些如中國製藥 （01093 ），盈利更持續創新高。但是那時恒生指數已經反彈至26,000 點了，難道真的可以重上3 萬點嗎？回憶當時自己的想法，我亦認為向下的空間比再向上的空間為大。因此當大市於26,000 點開始回頭，而80% 資金又持有股票時，最適當的做法應該是一直增加現金，再尋找進攻機會，而不是等到當組合沒有盈利時，才開始害怕，急急沽貨。選擇股票固然重要，但是不論多 好的股票，只要遇着不好的大局勢，股價一樣難逃下跌。 王雅媛（Victoria ）（作者為註冊持牌人士） | ||||||
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逢周二見報 由於內地的燃氣使用比率一直都遠低於其他國家，所以市場一直都憧憬中央會持續推出政治，鼓勵使用比較清潔、安全及經濟的天然氣，令燃氣股的市盈率一直高 企。對於Victoria來說，除非是一個行業的超級龍頭股，不然市盈率高於十倍的股票，現在我都是沒有多大的購買意欲；也因為這個原因，之前我一直都沒 怎樣仔細地去看燃氣股。直至早前，留意到升幅榜中出現了一隻燃氣股———中國燃氣(384)，Victoria才開始多看一點這個行業的股票。 Victoria認為要於內地搞天然氣，最重要的便是要有強勁的背景，中油香港(135)便是一個好例子。其母公司是中石油(857)，以它於內地的財力 及資源優勢，中油香港搞天然氣業務自然事半功倍，因此我認為中油香港是一隻值得長期留意的股票。另一隻我想說說的，就是同樣有強勁母公司，剛剛變身成功的 華潤燃氣(1193)。它去年十一月才正式轉名，由華潤勵致轉至華潤燃氣，看一看年報，發現這幾年，華潤燃氣改變業務的速度，跟時下年輕人轉換手機型號的 速度沒有多大分別。 追蹤業績都有困難 集團於正式收購燃氣業務前，是經營設計、製造半導體及生產和銷售混凝土業務的。混凝土業務是○七年十二月才收購回來的，不夠一年時間，去年集團便把它出售了。而半導體業務則比較好，經營了一段較長的時間，直至去年才正式結束。 在收購混凝土業務前，其實集團還有另一個業務，便是經營製造及銷售空調壓縮機。不過，於○七年八月左右，集團便把此業務出售了。 由○七年頭開始計起，兩年間集團便涉及了四種完全不同的業務，分別是空調壓縮機、混凝土、半導體及最新的天然氣業務。這公司給我的感覺，便如一個含着金鑰匙出世的太子爺，大學畢業後，老父出資給他搞生意，一檔做得不好，便再搞另一檔，直至搞到有起色為止。 雖然華潤燃氣符合了我之前所說，有強勁母公司作後盾的條件，但是因為它的業務實在是轉得太快了，連追蹤它的業績都有點困難，更不要說是投資了！ (王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票) | ||||||
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之前寫了一篇關於“不倒閉便發達” 基金的文章，事隔兩個多月，現在可以來一個小結。那時，基金的選股目標是那些因為某單一事情或行業由看好變成不看好，令到公司股價大跌，但其實又有實力度 過這次危機的股票。而當基金初成立時，便馬上買入了三只股票，分別是九龍建業(00034.HK)，合生創展(00754.HK)跟玖龍紙業 (02689.HK)。買入的原因，這裡不再多說了，如果大家想知道，可以重看１１月初的那篇文章。經過了兩個月，三只股票中，升幅最厲害的是合生創展。 由買入的一刻，直至現在股價回了下來，升幅亦達到了兩倍。相反，九龍建業跟玖龍紙業便遜色得多了。這次內房股大反彈浪，證明瞭利用基本分析選擇股票是非常 重要。如果基金一開始買的並不是合生創展，而是另一隻同樣跌了９０％，但實際上並不便宜的碧桂園(02007)，那麼基金的回報便相差得遠了。在這一段時 間里，合生創展反彈了兩倍，而碧桂園的反彈幅度連一倍也不到。 其實于過去的兩個月中，基金亦曾經買入及賣出過不少股票。廣船 (00317)便是其中一隻，買入的時候大約是５元左右，經過了一個多月，其他股票狂升而它不升的情況下，最終基金于７元左右便沽了它。當然，事後當然十 分後悔，因為它竟然于這個星期兩天內升了差不多４０％。有關這一隻股票，還有一點題外話，便是早幾天廣船狂升後，我收到了一封感謝電郵。他說因為讀了我一 篇有關廣船的分析，因此他便決定買入此股票。直到星期三為止，他賬面上賺了300多萬元。于星期三當天，他亦已經沽了超過一半，收回了所有成本，讓賺回來 的錢繼續滾下去。當我收到了這封多謝電郵時，當然是很開心，但其實他要感激及多謝的應該是他自己，而不是我。因為我相信于４或５元買入了廣船的人應該不 少，包括我自己。但是又有多少人可以一直持有，持有至最近狂升的兩天？因此，他賺大錢完全是他的本事，並不是因為我分析得夠詳盡。 其實，這也是分析員跟基 金經理或那些所謂股評人的分別。分析一隻股票，跟你讀讀那些年報上的數字，然後給它一個目標價有多難？我相信即使不是大學畢業生，只要有一點財務及會計上 的知識，任何人都可以做到。但是有炒股票的人都知道，一隻股票由１元升到１０元，中間一定出現了幾十次的上上落落。于這幾十次的上上落落中，真正炒好一隻 股票，于它身上賺大錢的人又有多少呢？我想大家心中有數。 | ||||||
大市已經足足跌了差不多一年零三個月，於這次跌市中，非常考驗一個炒股票的人的質素。Victoria想到用三個方面去評一個炒家，第一點是定策略的能力，第二點是選項的能力，而第三點是運用注碼的能力。
首先，說說為何我們要定立策略，Victoria會 用一個簡單的例子去說明。假設有一場擲骰仔賭局，只要你擲中六，你便贏，而賠率是一賠二十，你會不會賭？很多人馬上答會賭，因為賠率高，而勝率是六份之 一，沒有什麼不公平。那麼如果你的身家只得一百萬，而這個賭局最低的投注額又是一百萬呢？很多人馬上說，當然不賭，因為會輸身家的。再問一個問題，如果你 的身家仍是一百萬，但這個賭局並沒有最低的投注額，那麼你又會怎樣去賭？
以第二個賭身家問題去想，勝率沒有變， 還是六份之一，而賠率亦沒有變，還是一賠二十，為何大家突然不賭？很簡單，因為大家都會想到如果輸了，不單只是輸了一百萬那麼簡單，輸了全幅身家之後，其 他的問題便會接踵而至。而第三個問題，不論你想到的答案是分開十舖，每次十萬元又好，分開廿十舖，每次五萬元又好，總之一定是比一舖一百萬元為好。
從以上問題我們可以看出，雖然賭局最後 的預期價值沒有變，贏盡都是二千萬，而輸盡又是零，但是原來有策略地去玩，是可以控制風險的。因此，什麼人是最沒有策略意識的？便是那些根本不明白自己風 險水平的人。這個世界上是很多這種人，不能夠將外面世界的東西跟自己的東西，配合去考慮。而能夠定立策略跟定立對的策略又是另外一回事。例如，如果一個人 早前定立，當大市跌至一萬點的時候，沽出所有貨，那又不是一個大錯特錯的策略。不過有策略意識的人一定是比沒有策略意識的人為好，這個是絕對沒有錯的。
因為字數有限，另外的兩點，選項的能力及運用注碼的能力，Victoria要等到下一遍文章才有機會寫。而下星期一又是大年初一，即是要等到過了農曆新年才有機會跟大家見面。Victoria先在這裡預祝大家農曆新年快樂，最重要的是身體健康。
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逢周二見報 上星期又有一家手上有過億元淨現金的上市公司突然宣佈清盤了，這一家便是有十五年歷史的汽車零件生產商北泰創業(2339)。出事前，最新的年報顯示集團 手上仍有十二億元人民幣的淨現金，雖然它同時間又炒燶外匯及被合作夥伴追討賠償，但總數也只不過是五億元人民幣左右。照道理它應該是應付有如，毋須宣佈清 盤的。因此，集團要行到清盤這一步，也不用多問了，那十二億元人民幣現金好可能已經出現問題。 今年接二連三發生這些事情，究竟一般投資者可以怎樣防備，Victoria嘗試從歷年來看那麼多例子中，總括一些出事股的特徵。 第一，小心一些銀行存款多，卻不願意派息或無故要大量借短債的公司。借短債除了利息成本高之外，還給予大行分析員一個藉口去調低公司股價預測目標。因此， 除非一家公司突然出現短期周轉不靈，如不夠現金出人工或還錢給供應商，不然一般公司都不會無故大量借短債。另外，大家亦要小心一些明明現金極多，但又無故 集資的公司。以上兩類公司都是十分可疑的。 突轉會計師行有可疑 第二，我們可以從營業額跟存貨或應收帳的比重，來看它的帳目有沒有問題。 如果存貨及應收帳佔營業額的比重異常的低，那麼投資者便應該細心研究為何會出現這種現象。看看公司是否有非常獨特的銷售模式及客戶對公司付款有甚麼特別的 安排。第三，要小心一些帳目上完全不像同業的股票。例如，內地的水泥股一向都是負債極高、現金不多、但固定資產多的公司。假如你發現有一隻內地水泥股，其 現金極多，無負債，而固定資產相比起營業額又不算大，那麼你便應該提防提防。 最後，投資者可以留意上市公司的核數會計師行。以風險程度計，僱用四大會計師行(德勤、安永、羅兵咸及畢馬威)的上市公司比僱用小型會計師行的風險低，最 高風險的，一定是突然由四大會計師行轉往小型會計師行的上市公司。通常它們會以節省會計費用為轉核數師理由，但是對於一家上市公司來說，實際上可以幫到公 司盈利有多少呢？我認為幫助是微乎其微的。 (王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票) | ||||||
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正 當上市公司紛紛公布盈利警告，掀起一陣盈警潮時，竟然仍然有一間內地的公司停牌發出盈喜，這間公司便是維達國際（03331 ）。相信大家對它不會太陌生，因為於超市中都可以買到它的產品，如衞生卷紙及手帕紙等等。還記得去年不少朋友曾經問及此股，當時我的看法是，雖然集團產品 為日常生活用品，不太受全球經濟衰退影響，但是達20 多倍的市盈率實在是過於貴了。因此，我並不太建議朋友買入。 仔細研業務 不 過自從集團公布了盈喜之後，我便有另一種看法。集團於公布中指出，盈利大幅上升的原因是因為木漿價格下跌。據新聞引述公司人員所說，木漿比起去年高位時跌 了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元，年中升至700 至800 美元，年底回調至約400 美元。去年第4 季，木漿價開始急跌，跌至每噸400 美元水準以下，不少印尼、巴西供應商其實仍有錢賺。這意味，木漿價仍有下跌空間。 究竟木漿價格下跌對 集團盈利有多少幫助？木漿是維達的主要成本，這個成本佔了營業額的一半。簡單去算一算，如果原本營業額是100 元，而木漿成本佔營業額一半，即是50 元。現在木漿價格跌了一半，即是跌到了25 元。維達08 年上半年的淨利潤息為5% 左右，即是做100 元生意，最後是賺5 元。現在在木漿成本上竟然省了25 元！即使交了17% 的利得稅後，集團最後盈利還是會多了5 倍。現在集團○八年預期市盈率是20 多倍，只要○九年木漿價格維持在400 元以下，以上的情況是有機會出現的，屆時○九年其市盈率將會變成個位數字。 謀定而後動 上星期維達一復牌，股價已經升了不少，再加上我認為一門生意，當然不是那麼容易可以用簡單的算術計出它未來一年的盈利。因此Victoria 打算待它公布了○八年全年業績，有更多資料後，再決定買不買此股。 | ||||||
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| 上 星期的文章寫了維達（03331 ），過去的一個星期，發現其走勢非常強勁。驟眼望下去，買盤的數量寥寥可數，而沽盤則密密麻麻，但是其股價每天卻一點一點地升。據我觀察，維達買盤雖然不 多，但是數量跟誠意都是非常足夠的。相反，雖然沽家看上去密密麻麻，但是其沽壓只是一般。這樣可以推敲，買盤跟賣盤是兩種不同的盤路，買家應該是一批對維 達基本分析頗為清楚的人。集團公布盈喜後，便開始收集其股票，而沽家有機會是拿着蟹貨要鬆綁的散戶，或者是一批不相信集團來年可以大賺的投資者。 創科被質要探清原因 除 了維達之外，另一隻值得留意的創科（00669 ），近日走勢非常之強，不過因其升幅已經不小，因此我也不敢叫大家買。創科差不多是港股中最為出名的工業股，其品牌比起建滔積層板（01888 ）還要出名。之前市場因害怕集團高負債而出現問題，因此其股價從本來的名牌工業股，跌到了倒閉價。集團早前成功得到銀行支持，將原已到期的1.8 億美元債務，其中一半再融資成2 年期債。 近日創科的主要機構性投資者OZ Management L.P. 持續在減持，有報道將之視為極糟的投資警號，因此叫持有創科的投資者應該沽貨。Victoria 則不太同意，我不認為基金沽貨，投資者便應該跟着沽貨。投資者甚麼時候沽貨，是應該看三樣事情。第一，究竟投資者甚麼價錢買入創科的？第二是究竟創科是值 多少錢？第三，大市市況怎麼樣及你的組合是怎麼樣？ 以第一個問題來說，如果你是低位，如2 元左右買，那麼其實你是不用那麼快沽貨的。這是一個策略的問題，輸時應及時止蝕，而贏的時候便應該盡量贏盡。第二個問題是比較難答，因為現在經濟前景不明 朗，根本沒有足夠數據去計出它的價值。第三個問題比較易答，如果大市是超好的，那麼你沽了貨，可能會後悔。相反，如果在經歷熊市，而大市又從低位反彈了很 多，那麼你便應該考慮沽貨。 另外，如果創科只佔你的組合很小部分，那麼你應該傾向於晚一點沽貨。相反，如果你滿手都是創科，那麼你沽貨的動機便應該比較大。 王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票。 王雅媛（Victoria ） | ||||||