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歡聚時代 慕容不語

http://xueqiu.com/2616522040/24679414
歡聚時代(YY)$ 算起來，和多玩這家公司打了有6年交道了，早期單作為一個遊戲媒體一直覺得他們做不大，沒想到後面做了語音工具，YY剛開始做的時候，也沒覺得比IS好多少，而且是後進者，短短幾年間IS早已作古，YY用戶數卻取得了突飛猛進的增長。單作為一個遊戲語音工具吧，也沒覺得他能做大，沒想到YY又開始切入遊戲聯運，繼而開始做線上夜總會，又拓展了線上教育，不知不覺中形成一個依靠客戶端為中心四面開花態勢，季度營收達到4個億的大公司。互聯網這個行業還真是戲劇性，成功和失敗都來的如此快，一個不小心，屌絲立馬逆襲，又一個不小心，像開心網那種規模一兩年就能基本消失。

從長遠來看，我反而更看好的是YY的線上教育，從目前營收構成的三大部分：夜總會、遊戲聯運、廣告來看，行業和政策風險都存在，即時的模式上涉及到政治、色情的語音不是很好監控，以中國的粗暴管制，隨時黑天鵝，同類業務的公司也不少，競爭非常激烈。但是線上教育作為互聯網對傳統行業的改造，才剛剛開始，教育是個大產業，傳統行業操蛋的地方太多了，經過互聯網改良後的模式具備廣闊、巨大的市場空間。YY的線上教育我去體驗了一下，語言學習、公務員考試等這些作為突破是非常合適的品類，將來的家教、高考輔導、數不清的各種業餘愛好的培訓都可以在YY上展開。

從股票上看，我認為目前40以上的股價還是比較高，市盈率152倍，這一兩年可能是收入猛增的階段，尤其是剛剛發佈的第二季度財報，4倍多的利潤增長，很容易對後面形成強烈的高預期，一旦收入和利潤速度降下來，股價下行的風險還是挺大。另外，以我的瞭解，歡聚時代這家公司在管理上存在很大的問題，內部架構太亂了，感覺業務根本就沒捋清楚，一團亂麻，員工忠誠度也比較低，很多中層骨幹怨氣比較重，但是目前由於在收入高速增長階段，這些問題都掩蓋了，一旦爆發出來，對公司的傷害會很大。所以，如果按照「買股票就是買公司」的原則，這家公司顯然我不會買進，作為短期一兩年來投資應該還是比較理想，但是長期風險還是挺高。

另外說說Q2的財報，可能我見識少，以前真的沒見過這麼靚麗的財報，收入增長132%，利潤436%，說明公司財務發展健康，之前的投資正在顯著的變現，利潤率也在大幅度提升。昨天盤後快18%的漲幅也讓人大跌眼鏡，沒想到更大跌眼鏡的是今晚開盤後的表現，壓根看不懂，不知道怎麼會搞出這麼個局面，在這種史無前例的利好消息下，居然這麼跌，有人說是之前的股價已經反映了財報的因素，但是公佈之前，有誰知道會有這麼好？所以這種說法也不全面，應該是有一部分反映，但是超出預期的部分，神仙也沒法預測。還有人說是機構在洗盤，賺夠了的先賣出，把股價打下來，讓第二個機構進貨。我也聽不懂，如果是這樣，難道第一個機構是SB嗎？賺錢還有個夠的？明明漲了17%，非要邊賣邊打下來，哪有這麼幹事的機構？大盤正常、不到30萬的成交量也不離譜，離利好不到24小時，也沒有其他負面消息，競爭對手也沒動作，為什麼會跌確實是想不明白。所以說股市確實是隨機的，短期來看，沒有任何規律和十拿九穩的事，眾人瘋狂，你得冷靜，大家冷靜，你要瘋狂。

YY-歡聚時代研究報告：逐漸被認可的平台公司 毛老闆

http://xueqiu.com/7207662042/28220837
投資建議: 買入，中等倉位配置
2014年底目標價位：110-120美元（當前股價82.28美元，上升空間40%）

投資邏輯：

Ø  YY平台的月活躍用戶達到9200萬人，PCU峰值超過1000萬，用戶的月平均在線時間超過50小時。用戶規模巨大，用戶粘性和護城河也很好，是目前最優秀的幾家平台型互聯網公司之一。

Ø  營收連續兩年保持200%以上增長，利潤率不斷提高，各項業務仍具發展空間。

Ø  基於平台優勢，YY可以不斷嘗試新業務，如遊戲直播，在線教育等，未來想像空間巨大

Ø  管理層沉穩，低調，有進取心，專注於業務發展

Ø  當前市值45.42億美元，對應2013年PE約為58，對應2014年底的前瞻市盈率約為25-30

一、     業務分析

     YY的前身是多玩遊戲網，主要向玩家提供遊戲資訊，資料庫，插件等服務，在此基礎上推出了YY語音工具，滿足多人遊戲時的語音交流需求，逐漸成為網遊玩家的標配。根據IPO招股書，截至2012年9月，YY平台總註冊用戶達4.01億，月活躍用戶7000萬人，在線用戶峰值達1000萬，平均每用戶的單月在線時間為52小時。2013年Q4財報顯示，YY的月活躍用戶已達到9230萬人，其中移動端用戶約1700萬人。

     目前YY的業務主要有3個方向：音樂表演業務，遊戲相關業務，在線教育業務。其中音樂表演業務已經成為其最大的收入來源，Q4達到5560萬美元，環比增長48.7%，同比增長226.4%，佔總營收的55%。遊戲業務主要包括遊戲運營和遊戲直播，以及多玩遊戲網，其中遊戲運營業務在Q4營收2589.7萬美元，佔比為26.6%, 主要收入來源為頁游聯運。遊戲直播的收入為340萬美元，目前遊戲直播的用戶人數增長很快，營收尚待挖掘。在線教育業務是YY目前很重視的一塊，剛剛推出了獨立品牌「100教育」，目前重點仍是擴大市場影響力，短期內不會貢獻營收。

1.       音樂表演業務

YY的音樂表演業務，主要模式為表演者通過YY平台提供歌唱，舞蹈等多樣化的音視頻內容，觀眾為喜歡的主播購買鮮花等虛擬道具禮物，進而形成付費。目前，YY給表演者的收入分成約為40%。

音樂表演業務自2011年Q1推出付費功能後，營收一直保持200%以上的年增長。2014年Q4季度，YY的音樂業務總營收達到5560萬美元，付費人數90.2萬，人均付費ARPU 373元。
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對於YY的音樂表演業務，關注重點為：表演業務能否保持當前高增長，行業空間還有多大？

具體分析如下：

Ø  付費用戶人數一直在增長，Q4達到90.2萬人，按照YY公佈的9000萬月活躍人數推算，其Q4真實音樂活躍用戶約為4000-5000萬人，付費滲透率約為2% （根據招股書中公佈的人數比例推算）。 傳統客戶端遊戲的充值滲透率一般在8%-15%，考慮到音樂用戶參與深度更淺，因此預測YY的音樂用戶付費滲透率最高能到達4%-5%左右，即200萬人左右。

Ø  季度平均付費ARPU，Q4達到372元，環比增長大幅加快，主要原因為Q4為傳統旺季，各種年終盛典和評比較多。由於YY音樂用戶的付費滲透率較遊戲用戶低，更多是土豪付費，因此預計ARPU仍有一定上升空間，到達500元應該是可以的。

Ø  2013年，有更多新的競爭對手加入了秀場表演領域：如優酷，酷狗繁星，加上之前的9158，六間房，騰訊QT等。隨著行業競爭的加劇，YY面臨兩個挑戰：用戶被分流，直播分成比例被抬高。目前來看，YY的分成比例約為40%，較之前的35%有小幅上升，但基本穩定。用戶量方面沒有數據可參考，不過相對於競爭對手花錢買用戶，YY的市場營銷費用一直很低，主要還是靠平台自有用戶的導入。大量競爭對手的加入，一方面說明該領域被普遍看好，但也說明在競爭對手眼裡，秀場業務門檻低，來錢快。根據CFO何震宇在雪球訪談透露，14年預計分成比例可以保持在40%，同時YY會酌量增加秀場相關的市場營銷費用。

Ø  造星計劃，2013年8月，CEO李學凌表示YY音樂的目標是培養AKB48這樣的明星或團體，即扶持YY平台上的個人表演向職業化發展，直至成為超級明星。3月13日，YY上線了造星計劃的第一個活動網站：1931.yy.com 對YY的造星計劃，我本人傾向於保守觀察，因為YY並不具備主流娛樂行業的經驗和資源，短時間內難以取得突破。

綜上，由於競爭加劇，以及現有用戶的付費水平已經較高，預計YY的音樂表演業務增速很難在保持之前200%以上的高速增長，預測年增長率約在100%左右。（由於表演業務缺少可參考的先例，以上預測的主觀性很大，但YY的音樂增速下降比較確定）

2.       遊戲業務

YY目前的遊戲收入主要為頁游聯運，端游和手游的收入還很小，基本可以忽略。2014年，YY遊戲業務實現收入9833萬美元，環比增長81.7%。根據9K9K的監測數據，YY平台目前是2013年第4大的頁游聯運平台，前三名分別是：37wan360遊戲 91wan 。

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需要注意的的是，由於頁游整體行業的增長放緩和競爭加劇，YY的遊戲收入在去年後兩個季度出現了一定的停滯，尤其是季度付費人數，在Q4出現了首次環比下滑。目前頁游的月付費ARPU一般在400元左右，但YY公佈的季度付費ARPU值為376元，由於公佈的為季度數據，且計算方法存在差異，難以對其後續ARPU提升空間做成評估。但結合行業整體形勢，我對YY的頁游收入在2014年持謹慎態度，預計增長在20%以內。

2014年，YY將會推出一款重量級MOBA客戶端遊戲《魔幻英雄》，目前預計是在暑假期間進行不限號測試。這款遊戲在歐美反響還可以，因此遊戲本身的質量應該問題不大。但可能會面臨兩個問題：1. 與LOL和DOTA2同質化嚴重，玩法基本一致。 2. YY的端游運營經驗有限，對製作方的影響力也不如LOL。 YY的優勢也同樣有兩個：1. 因為這款遊戲與LOL很相似，因此玩家上手和轉移的門檻比較低，進而有更多人嘗試該遊戲。2. YY語音和遊戲直播的用戶，與這款遊戲的目標用戶非常契合，因此在推廣上有很大優勢。綜上，對於《魔幻英雄》，我覺得還要在繼續觀察，如果最終成功，將為遊戲業務帶來新的營收增長點（每季度1000萬美元以上）。

YY在2014年開始嘗試推出手機遊戲，並加大手游研發投入。但目前YY在移動端的渠道分發能力比較有限，此外手游的研發和運營經驗也有待積累，因此預計2014年手游收入難以擔當重任，2015年可以期待下。

綜上，預計遊戲業務的營收在2014年整體增長在20%，約為1.2億美元，如果《魔幻英雄》表現良好，可能達到1.4-1.5億美元。較差情況下，頁游收入下滑，收入可能在1.1億美元左右。

3.       遊戲直播業務

受益於LOL和DOTA2等競技類遊戲的興起，YY平台上的遊戲直播觀眾數增長很快，2013年WCG中國區總決賽期間，YY平台的最高同時觀看人數達到41萬人，累計觀看人數超過200萬人。玩家在觀看遊戲直播的同時，可以給喜愛的主播購買虛擬禮物，以及購買豌豆來對比賽結果進行下注。

2013年Q4季度，YY的遊戲直播收入為340萬美元，環比增長26%。日活躍人數沒有披露，但應該增長更快，據觀察，目前晚上22:00左右，人氣較高的LOL頻道，單個頻道的觀看人數經常超過10萬人。關於YY遊戲直播業務的幾點分析如下：

Ø  目前用戶人數增長很快，但還在尋找好的變現方式。遊戲直播的用戶粘性和使用時長都很好，因此只要用戶量足夠，有理由對後續的營收持樂觀態度。

Ø  美國的遊戲直播網站Twitch，目前每月的訪問量超過3800萬，有超過2000萬個遊戲玩家匯聚到這個平台，每個訪問用戶在網站的日平均停留時間為1.5小時，網站支持28個國家和地區的語言，且已經成為全美流量第4大的網站，超越Hulu 和Facebook。Twitch的迅猛發展，將有利於國外投資者重新認識YY平台的價值。http://zh-cn.twitch.tv/

Ø  目前YY的遊戲直播在國內基本屬於一家獨大，直播業務的發展，將會帶動遊戲相關的廣告收入，同時對YY自己的遊戲推廣也能提供幫助。

Ø  YY一直倡導的線下電子競技，受制於版權問題，短期內發展受困。同時，線上直播業務，也有可能會受到版權困擾，目前觀眾最多的LOL是騰訊的遊戲，騰訊的QT也在推廣遊戲直播業務，可能會有衝突。

Ø  遊戲直播業務的成功，也帶來更多的遐想：體育直播業務，演唱會直播業務，將來YY甚至可以跟隨500萬，推出體育彩票業務。

4.       多玩遊戲網等廣告業務

多玩遊戲網目前是僅次於17173的國內第二大遊戲資訊網站，也是YY的起家業務，通過提供遊戲新聞，資料站，輔助插件等服務來吸引玩家訪問，通過出售廣告獲取營收。2013年Q4季度，YY公佈的廣告營收為717.5萬美元，同比增長32.2%。http://www.duowan.com/

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Ø  多玩的廣告業務一直有30%左右的穩定增長，14年預計也是在25%上下的增長，大的突破比較困難。按照流量算，多玩已經超過17173，但收入水平只有對方一半，因此仍有提升空間。

參考文章：為何多玩的流量遠超過17173，廣告收入卻不及後者一半? http://www.wabei.cn/news/201403/1151461.html

Ø  多玩遊戲網的存在，對於YY推廣自己的遊戲有很大幫助。

Ø  多玩的內容目前以PC遊戲為主，在手機遊戲資訊上發展一般，因此能否在手游網站和移動應用上取得突破，是多玩後續發展的關鍵。

5.       在線教育

YY的教育業務，最早源自用戶自發的分享和講座，後來發展出了明星教師邢帥，靠在YY上教授Photoshop等課程獲得了上千萬收入。但在邢帥之後，YY教育的發展一直未能取得新的進展。考慮到YY平台本身的娛樂風格與教育在形象上差異太大，YY在14年2月份推出了獨立教育品牌「100教育」，並宣稱要在2年內投入10億元發展在線教育。關於YY教育，我的一些看法如下：

Ø  相比傳統的線下教育，在線教育的師資成本和場地成本都大大降低，同時教學手段更加豐富，上課也突破了時間和空間的限制。比如很多三四線城市的學生，當地的教育資源很匱乏，以前只能掏錢到外地學習，現在可以在網上解決了，這個是很大的便利，是很多深處北上廣的人無法體會的。

Ø  很多人會提到在線教育缺少老師監督，學習氛圍差，因此學生的學習自制力會成為問題。這點我很贊同，我認為在線教育更多是為主動學習者準備的，比如現在很成功的正保遠程教育，他的學生都是為了考注會，考建築和醫學職稱，因此主動性就很好。

Ø  在線教育和線下教育會互相競爭，但不會是你死我活的戰鬥，可以參考下@從易寫的《在線教育必然興起，線下教育不會消亡》http://xueqiu.com/6313049521/28182263

Ø  目前YY發展教育的思路也比較務實：依託現有技術，將自己定位為教育平台，從托福，雅思等硬性考試入手，前期補貼老師，面向學生免費來吸引流量，打造品牌。暫時不進行大規模市場宣傳，而是做好平台內容，打磨產品，並尋找合適的併購機會，「李學凌：我們會比較歡迎幾個類別的併購對象：第一個是在在線教育領域已經具有成熟運作系統的公司，不論其規模大小，只要曾經成熟地運作過在線教育業務；第二是在一些專業細分的領域具有在線教育經驗的，比如說會計、法律甚至是醫學教育等。「

Ø  對於YY教育能否成功，我持中性立場，建議繼續觀察。畢竟目前在線教育做成的案例還比較少，整個行業還在摸索中。

Ø  YY的CFO在電話會議上表示10億元會有控制的投入，短期內不會影響到YY的利潤率。

綜上，我認為YY教育在短期內無法貢獻營收，但如果有實質性突破，資本市場會對YY重新估值，因此需要密切關注它的發展情況。

6.       其他業務

類似騰訊的QQ會員，YY還提供會員特權，如名字變紅，排名靠前，動態頭像，遊戲禮包等。2014年Q4季度，YY的會員收入達到740萬美元，佔總營收的7.3%。由於會員特權覆蓋很多方面，因此會員收入和付費用戶數量，一定程度上反映了YY平台上用戶的付費意願，以及對平台的認可程度。 可以看到，去年4各季度，付費收入一直在環比加速增長。

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  除去以上的業務，YY平台上還有很多玩家自發創造的頻道內容，如樂器交流，讀書會，廣播站，病情交流，股票財經交流等。 YY是個平台，平台會有很多的可能性。典型的如最近發展起來的遊戲直播業務，由一個小功能，很快發展為平台主要業務。

二、     財務分析

1.       營收和利潤情況

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如上圖所示，YY在過去2年，營收一直保持了100%以上的同比增長，同時利潤率也在逐漸提高，Q4利潤率達到31.85%。YY的GAAP和Non-GAAP的區別，主要是期權激勵造成的，過去幾個季度，期權激勵一直在400-600萬美元左右。

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音樂業務在YY營收中的佔比一直在提升，2013年Q4季度達到55%。

管理層預計YY 2014年Q1的營收約為10200-10400萬美元，同比增長98%-102%，同時預計2014年整體利潤率與2013年持平。據此估計，2014年Q1的淨利潤約為3180-3280萬美元。

2.       成本和費用情況

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Ø  YY的成本佔營收比例一直比較穩定，約為50%，主要成本為內容分成和帶寬成本。

Ø  運營費用佔比在持續下降，2013年Q4季度達到21%。

Ø  YY的銷售和營銷費用一直很低，說明目前自有流量完全可以滿足業務需求。這個也是YY平台的主要優勢之一，擁有數量龐大的高粘性，高活躍用戶，由此來發展各種業務。

其他各業務的財務數據，已經穿插在業務分析中進行了探討，這裡不在贅述。



三、     估值模型

截至2014年3月12日收盤，歡聚時代（YY）股價為82.28美元，市值45.42億美元，對應2013年PE約為58。採用PEG法進行簡單估值。2014年主要業務及利潤情況預測：

Ø  預計音樂表演業務的營收增長在100%，遊戲業務的增長約為20%

Ø  預計2014年利潤率與2013年持平，約為30%左右

Ø  公司管理層預計2014年Q1的營收約為10200-10400萬美元，實際營收應該會略高於該數字。

綜上，預估YY 2014年整體營收約5.3億美元，淨利潤約為1.6億美元，給予40倍PE，對應市值約為63.8億美元，對應股價115美元。
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較壞情況估值：音樂業務增長低於100%，同時遊戲收入停滯，季度營收環比增長降至10%以下，在此情況下給予YY 30倍PE，預估2014年整體營收約4.95億美元，淨利潤約為1.48億美元，對應市值約為44.5億美元，對應股價80.6美元。
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四、     風險因素

Ø  由於缺少參考標的，音樂表演業務的空間不好評估，增長速度可能出現大幅減緩。

Ø  YY的端游和手游業務都還在早期，14年可以貢獻的營收有較大不確定性。

Ø  在線教育等新業務的發展具有不確定性

Ø  雖然YY一直在嚴格監控平台內容，但政策風險會一直存在（潛在的色情，政治內容）



整體來說，YY目前沒有被低估，買入或持有，主要是在買它的未來。

文章發表時，本人持有YY多頭倉位。

歡迎大家討論和補充！

傅盛內部郵件：獵豹移動的「四個罕見」 歡聚美股開戶

http://xueqiu.com/3061886413/29167218
#互聯網# 獵豹移動CEO傅盛 新浪科技訊 5月9日上午消息，北京時間昨日晚間，獵豹移動(原金山網絡)在美國紐交所正式掛牌上市，股票代碼為「CMCM」。本次IPO發行價為14美元，總股本為1.38億股美國存托股(ADS)，按此計算，獵豹移動市值將達到19.32億美元。獵豹移動開盤價報15.25美元，較發行價上漲9%，市值約21億美元。
獵豹移動CEO傅盛向員工發表公開信表示，「上市，從來不是這家公司奮鬥的目標，更不是終點。我們夢想是成為世界一流的互聯網公司，為整個行業和世界帶來一點改變。」
傅盛認為，獵豹移動取得的成績可以用「四個罕見」來形容：第一，獵豹移動在移動互聯網領域取得了罕見的爆發性增長；第二，全球google play排名前五十的非遊戲移動應用中，擁有四款產品，在中國所有的互聯網公司中排名第一；第三，通過移動端快速實現彎道超車實屬業內罕見；第四，中國互聯網領域罕見的不但不被幾大巨頭封殺，反而和各大公司的深入合作的新興高增長公司。
以下為傅盛內部公開信全文：
獵豹移動的兄弟姐妹：
我要向大家宣佈一個好消息：就在今天，獵豹移動成功登陸美國紐交所，正式掛牌上市！我特地選取的交易代碼——「CMCM」，寓意著獵豹移動(Cheetah Mobile)和獵豹清理大師(Clean Master)。
這是令人興奮和激動的一天！
儘管在過去的兩個月裡，美國高科技股市急劇震盪，但我們依然得到了全球優質投資人的高度認可，路演時即獲得多倍超額認購。
這一天，我們期待了很久；為這一天，我們付出了很多艱辛和努力。
奮鬥總是艱難的。
五年前，我從一個小有所成的產品經理，變成一個一無所有的創業者。我的一切，幾乎從零開始，沒有退路。
三年半年前，可牛科技和金山安全正式合併為獵豹移動(原金山網絡)，我成為這家公司的CEO，我們面臨著當時互聯網領域也許是最惡劣的競爭態勢。我們前進的每一步，無不如履薄冰。
我記得，獵豹移動成立之初，正遇到競爭對手惡意卸載我們的產品，數千萬用戶頃刻流失；正常的收費商業模式被競爭對手攻擊為不道德，收入持續下降虧損嚴重。兩個公司融合文化碰撞激烈，內部人心浮動。但無論情況多麼複雜，多麼艱險，我們依然堅持為打造用戶世界一流產品的夢想，依然相信只要專注、極致、以用戶為核心，所有的困難終將過去。
正因為如此，我們不僅活了下來，抵禦了血流成河的慘烈競爭，也趕上了從未有過的時代機遇。
移動互聯網讓全球變得更平，我們為什麼不去嘗試成為一家世界級的移動互聯網公司呢？這個夢想讓我們熱血沸騰並讓我們全力以赴！
在這個夢想的指引下，我們用了僅僅一年多的時間，獵豹移動已經成為一家全球最大的移動工具開發商。我們有超過5億的移動用戶，遍佈在全球各個角落。
這個成績，可以用四個「罕見」來形容。
第一個罕見。
過去一年，獵豹移動在移動互聯網領域取得了罕見的爆發性增長。我們產品的月度活躍用戶數從4千萬暴漲到2.23億。我們的移動用戶月度活躍規模，已經與世界巨頭Twitter、Line比肩。在新興一代移動互聯網公司中，這樣的增長速度和用戶規模，堪稱獨一無二。而我們在全球大規模獲取用戶不過一年。
第二個罕見。
儘管只有一年，我們的產品在全球Google Play的排行榜上已經顯示出了罕見的影響力。根據App Annie報告顯示，在全球google play排名前五十的非遊戲移動應用中，我們擁有四款產品，在中國所有的互聯網公司中排名第一。
縱觀全球，也只有Facebook等公司取得了類似的成績。更重要的是，在工具分類，我們是No.1。
第三個罕見。
曾經，我們的競爭對手在PC端的用戶量數倍領先於我們，對我們嚴防死守；但今天，他們在移動端他們的總用戶量早已被我們甩在了後面。這樣的彎道超車，業內實屬罕見。
第四個罕見的。
我們是中國互聯網領域罕見的不但不被幾大巨頭封殺，反而和各大公司的深入合作的新興高增長公司。
這種行業合作讓我們能在不投入任何搜索人力的情況下，單次搜索收入遠超競爭對手。這次獵豹在美國首次公開發行，金山、小米、百度、騰訊又與我們簽署了IPO股份認購協議，總計投資7,000萬美金。我們堅信幫助他人創造價值也能創造自己的價值，而不用四處開戰。古人云：得道多助，失道寡助。有著巨頭助力的獵豹必將高速發展。
上市，從來不是這家公司奮鬥的目標，更不是終點。我們夢想是成為世界一流的互聯網公司，為整個行業和世界帶來一點改變。也許今天，我們離這個目標更近了一點點。但我深深知道，我們才剛剛開始。
我不管你們曾經因為現實的困難有多少次認為夢想離自己很遠，但我真的想用獵豹移動的真實故事告訴大家，只要你堅持夢想，只要你不忘初心，終有一天，dreams come ture！
最後，我要發自內心地感謝獵豹移動的每一位兄弟姐妹的辛勤付出，沒有大家同舟共濟，我們走不到今天。
未來的日子裡，還請大家堅信夢想的力量，保持熱愛，保持激情，全力以赴！
獵豹移動公司CEO 傅盛
2014年5月8日

途牛CEO：實現盈利沒有問題 與攜程差異互補 歡聚美股開戶

http://xueqiu.com/3061886413/29183831
途牛網CEO於敦德在納斯達克接受專訪 新浪科技訊 北京時間5月10日早間消息，途牛旅遊網美東周五成功登陸納斯達克，開盤價與定價持平為每股9美元。首日收盤每股10.07美元，漲幅為11.89%。
途牛網CEO於敦德在納斯達克接受新浪科技專訪時表示，公司在中長期實現盈利不是問題，將更加專注行業細分後的競爭優勢，注重無線客戶端的投入。他稱，與攜程的關係將更加差異互補，共同將中國在線旅遊市場份額的蛋糕擴大，預計行業能夠實現如歐美同行千億美元市值的目標。
以下為採訪實錄：
新浪：融資金額為1.17美元，最終定價為每股9美元，處於定價區間低端，是否是受美股大環境和中概股近期表現影響？
於敦德：短期內市場環境比較波動。我們在綜合考慮各種因素之後，將價格定於這個位置。但是關鍵不是定價多少，還是看將來公司股價表現。
新浪：途牛為第四家登陸美國的中國在線旅遊網，怎樣形成競爭優勢，實現突圍？
於敦德：跟其他三家攜程、藝龍和去哪兒業務差異比較大。他們更多在機票酒店以及國內游上面，我們更加專注休閒旅遊，尤其是打包產品(跟團游和自助遊)，在目的地上面我們更多是出境游。商業上我們是商家的模式，而其他的為代理商的模式。我們專注在休閒領域已經7年，通過積累，我們的品牌、產品和服務已經建立了非常好的優勢。這也是我們在之後增長裡面會持續不斷的提供支撐，和擴大優勢。
中國整個在線旅遊行業的空間非常大，目前整個行業市值只有100億左右，但是我們看到歐美相關領域(priceline、tripadviser等)市值是達到1000億美元的，中國在線旅遊市場會達到相應的水平。目前還是應該考慮怎麼把蛋糕做大，加強核心競爭力。
新浪：如何實現盈利？
於敦德：長期來看，實現盈利是絕對沒有問題的。但目前重點還是如何進一步擴大市場份額。今年上半年我們也在品牌、產品和服務商增加投入。目前中國旅遊在線滲透率僅為7.7%，整個規模還比較小，我們相信通過這些方式實現快速增長，擴大市場份額。隨著市場份額和規模增長，盈利是沒有問題。在報表上也看得出來，我們的毛利率在不斷提升，規模不斷增加，費用率不斷降低，這樣發展下去是一個很穩定的盈利的節奏，我們也想保持這種節奏，為客戶提供更好的服務。實現盈利不是一件困難的事情，有一定的計劃。
新浪：實現盈利屬於你的短期目標之一嗎？
於敦德：他不是一個短期目標，是一個中長期目標。
新浪：短期是一年？
於敦德：時間上不太方便給出。我們覺得發展空間還是很大，我們目前的城市覆蓋也很少，只有64個出發地，包括在線下服務中心的增加。這個是現在更重要的工作。
新浪：我們也看到途牛跟攜程、奇虎等行業龍頭的合作甚至競爭，上市後如何深化合作實現實質突破？
於敦德：奇虎是我們的重要合作夥伴之一，奇虎這次也投資了我們500萬美元。之後還會進一步溝通、合作。攜程在這次IPO也投資了1500萬美元，我們與攜程並不是競爭對手的關係。業務上我們有很大的差異。我們的在線跟團優勢會多一些，主要也是休閒旅遊客戶，攜程商旅客戶較多。從目的地上，我們出境游佔到交易額70%以上，攜程主要是國內。產品上，我們主要是開放的採購，我們通過3000多個合作夥伴的合作共同提供每個目的地最好產品。攜程更多是自己生產、自己銷售。所以業務上有差異互補關係。所以在未來產品上也會有更多的合作。第二，攜程很看好我們，7年發展在休閒遊領域也建立好很高的門檻，攜程覺得不需要自己重複做一個，投資我們是更好選擇。第三，整個在線率市場發展還是會非常大，全球酒店預訂上，中國公司做得還不夠，生活服務領域還有很大空間發展。現在行業的共識是如何把蛋糕做大，而不是惡性競爭。
新浪：境外旅遊考慮跟國際夥伴合作嗎？
於敦德：目前已經有很全球很多目的地的合作夥伴來合作，通過我們在自助遊上面會和酒店和公司合作。跟團游加大跟供應商的合作。行業趨勢跟我們7年前預見的一樣，會更多的專注於分工，市場細化。供應商會更注重當地的資源和產品，所以我們需要協助來共同服務客戶。
新浪：能講一講線上和線下的結合嗎？
於敦德：線上和線下在共同結合起來。通過無線互聯網、PC互聯網，包括400多人的旅遊顧問和超過15個城市的出發中心共同結合幫助客戶。上下班可以通過無線跟我們取得聯繫，通過電話取得聯繫，當簽證材料出現問題可以通過本地服務中心取得聯繫。這樣多種的方法服務客戶，我們在無線上的增長很快，無線也是重要發展趨勢。我們流量和訂單的25%來自無線。我們在中國電子商務領域來說的客單價是最高的之一，要好幾千塊錢。這樣的客單價要求我們的服務體驗良好，盡靠線上是絕對不夠的。(新浪財經 羅綺梅 發自紐約)
公司簡介：
途牛旅遊網定位於「在線休閒旅遊服務」，創立於2006年10月，2014年5月9日登陸美國納斯達克市。

歡聚時代向何處去？對於YY娛樂業務的分析、兼論在線教育轉型 發福的少年

http://xueqiu.com/1806751184/29183192

一、引言

這個市場真的非常難以預測。

從本質上來說，YY娛樂是群眾路線的草根化娛樂業——估計整個市場刺激出來從業的主播超過兩萬人。大家談YY在這個市場上的護城河，最有說服力的就是YY能夠實現用戶之間的互動以及更強的用戶粘性。大家說，YY跟其他視頻秀場相比較，獨特之處是它在遊戲語音市場上的地位。在我之前轉載的一篇日誌裡，可以看到YY用戶群發展的初始階段裡，魔獸世界等大型PC端網絡遊戲所產生的公會對於建立和組織YY用戶社群的重要作用。這個很像經濟史和發展經濟學中所強調的歷史的路徑依賴 (path dependence)以及原有的社會組織結構對於塑造新的社會組織結構的重要影響。我們知道，百度上的魔獸世界貼吧代表著年輕一代互聯網草根用戶社群（俗稱「屌絲」，作者故意不使用這個詞，避免價值判斷），而YY的用戶群也正是這個群體。YY早期的爆炸性增長與此極為相關。

YY現在已經高速發展了幾年了，是否對於這個市場的發掘已經到了瓶頸？為了回答這個問題，我們首先回顧一下YY的娛樂業務。

二、業務回顧與淨網行動的影響

YY的娛樂頻道包括音樂、聊天和舞蹈幾部分。最近淨網行動風聲緊，YY已經禁止了舞蹈——所有主播一律不能跳舞，這個是百分之百的事實。在上週的業績發佈會中，管理層並沒有詳細地討論政策變化的細節。關於淨網行動對YY的影響眾說紛繁，但是中肯地說，肯定有影響。稍微去YY直播間實地調查一下就可以發現，一部分頻道激勵用戶付費送禮物的策略就是通過送禮物比賽的方式，贏的一方可以跟主播節目後一對一視頻等等。而之前盛行的「踢人遊戲」，也是通過激起用戶的求勝心，來實現誇張的送禮物付費。最近「踢人遊戲」被YY自覺嚴厲禁止，這在2014第一季度的業績發佈會上管理層已經證實。

總的來說，我們可以把對用戶消費的刺激分為兩種：（1）有機地 (organic). 即主播通過和用戶的交流，讓用戶喜歡上她的性格，慢慢建立一種情感的聯繫(emotional affiliation)。這種方式其實是對用戶創造價值的——主播用自己的勞動，緩解了用戶的孤單寂寞冷。這實際上也是娛樂業的一個共性，想想那些偶像天團，他們對粉絲的價值也是同樣的道理，只不過YY的主播們更草根更親民。（2）非有機的. 主要包括主播通過更簡單粗暴的色情撩動，讓用戶付費。例如坐在那兒讓用戶送禮物，送到一定程度承諾去換一件衣服、露一點什麼。某種意義上說，之前的「踢人遊戲」只能是介於二者之間的業務——它給草根土豪提供了一種露骨而「廉價」地炫富方式。但是這對於普通用戶而言，有多少樂趣卻不得而知。這大概也是為什麼許多用戶提到YY都用一個「坑」來形容。我必須承認，我不是真正的YY用戶，只是因為投資才進去調研的，所以我的觀察也有限。

下面我們看幾個材料：

1. 娛樂直播間視頻管理方法——2013年3月
http://www.yy.com/1112/189025820460.html

2. 對違反《娛樂類視頻直播管理方法（試行）》主播處罰公示——2014年4月
http://www.yy.com/1112/189025820460.html

視頻房間最低穿衣標準如圖

查看原圖—「穿著過於裸露的服裝進行表演包括但不限於以下服裝：內衣、泳裝、透視裝、肉色緊身衣、爆乳裝 扣12分」
—「赤身表演或者將臀部、大腿內側、胸部等不適宜外露的部位展示在視頻上。扣51分」
—「遊客在頻道內發佈侮辱性，攻擊性，色情淫穢文字（包括不限於：去死、主播是個醜八怪、主播是個飛機場、主播脫衣服吧、給爺露個大腿、毛、濕、干、洞、捅、射、插、鳥、以及一些黃色網站外鏈等等）場控應立即將遊客踢出頻道或封字。 扣2分」

總的來說，YY在此次淨網行動之前就有嚴密的色情和低俗控制體系。採取的是扣分制度，即對於不同的違規行為賦予不同的扣分數量，每月考核懲罰。YY管理層在2014年第一季度業績發佈會議上說的，YY有自願地與文化監管有關部門分享監控數據應該就是指每月的舉報和處罰數據。

我們可以相信，YY和文化部一直有著良好的溝通，並且有融洽的合作關係。例如，2014年05月08日網絡遊戲公會聯盟成立大會，就是在在YY語音8035號房間直播進行；文化部文化市場司網絡文化處處長李建偉、共青團中央網絡影視中心常務副主任郝向宏出席。（http://game.people.com.cn/n/2014/0508/c40130-24993591.html …）

此次「淨網行動」對YY到底有多大衝擊，我們可以在下兩個季度的業績中看出來。我的預測是，禁止跳舞和禁止「踢人遊戲」等政策還是會有較大的衝擊，並且將明顯在下兩個季度的季報中得到體現——娛樂業務營收增速下降。在這樣的情況之下，YY能夠達到的業績將代表著其可持續地有機地實現的業績。


三、從「手機黨」看YY娛樂的潛在瓶頸和轉型

有一個很有意思的小細節，可以幫助我們進一步瞭解YY的潛在瓶頸和轉型。我第一次去YY調研用的是手機，安裝了YY的app. 網控要給我上「馬甲」，但是我一不知道什麼是「馬甲」、「爵位」，二是發現大家交流時有些障礙——我找不到他們說的那些按鈕，他們發來的截屏的界面和我的也不一樣。後來才知道，他們都是用PC端的YY軟件在操作，這些操作我即使在電腦網頁上也不能完成。後來大家搞明白以後，工作人員說，原來又是一個「手機黨」。YY娛樂從去年開始探索移動端的轉型，2014年第一季度的業績發佈會上，管理層也談及了這個問題：

「我們是從2014年第一季度起開始的移動端的變現。我們在財報中也提到了，移動端的變現情況要遠遠好於我們的預期水平。無論是用戶數還是收入數都是如此。第一，我們也對用戶行為進行了觀察。如果你看數字的話，顯然目前移動端用戶的ARPU值還是比較小的。由移動端貢獻的收入在全部娛樂收入中還只有8%的比重。然而，在全部移動端用戶中選擇為虛擬物品進行支付的用戶已經達到了24%。所以，移動端的ARPU值會比PC端正常的ARPU值較低。第二，從過去的經驗看，用戶會在PC端花費較長的時間參與到平台的活動中來。移動端用戶所花費的時間一般都比較短。這是移動端用戶和PC端用戶在行為上最為顯著的差異。」

"In addition, 24% of all online entertainment paying users use mobile to pay for virtual items. Of these paying users, 1 in 3 use mobile exclusively to pay for music and entertainment."
（24%的付費用戶會使用手機付費購買禮物。在用手機付費的用戶中，有1/3是只通過手機付費的——這部分是純粹的「手機黨」。也就是說，純粹的手機黨佔總付費用戶的8%——這部分用戶是典型的非傳統PC端用戶，很有可能他們從來沒有體驗過PC客戶端，從而也難以深入參與公會組織和活動。）

總的來說，移動端用戶中應該有非常大的一部分沒有使用過PC客戶端。這部分用戶的階層背景、消費習慣、消費需求大致和典型的PC客戶端有一定的區別。對於這部分用戶，YY不一定能夠順暢地把他們收編成傳統用戶那樣的重度粘性客戶群——他們可能沒有那麼強的在YY中的社交需求，他們不一定會熱衷於公會活動，不一定會沉迷於在YY中構建的虛擬社群。對於他們來說，他們可能喜歡的是某個主播、喜歡的是某個節目；總之，YY的傳統殺手鐧（YY內公會等虛擬社群結構）不一定對他們很奏效。最後，一個小細節：YY至今還沒有出Mac版的客戶端；這在意料之中，卻又反映了不少問題。

四、1931？

以上的論述，我們看到，YY在已有的娛樂業務中或早或晚都會遇到瓶頸，不得不拓展「互聯網草根用戶社群」之外的用戶群體。然而，這種拓展要成功，一定要調整其產品和服務的形態——你很難讓都市白領去享受和富士康工廠區小青年一樣的內容。風靡亞洲的偶像少女天團AK48-AKB48則是YY目前選擇的方向之一，YY組建中的美少女天團叫「1931」。我們需要佩服YY的未雨綢繆，畢竟，從戰略轉型上來說，這是正確的方向；然而，這也意味著YY要從做平台轉向做內容，從互聯網進軍娛樂圈。

我們知道，史玉柱可以從做腦白金進軍網絡遊戲——靠他驚人的組織能力和執行力。同樣，YY也可能潛在地顛覆湖南衛視的「超級男女生」。但是，這是從一個熟悉的領地拓展到一個未知的領域。我們可以期待YY的劇變，然而，我們沒有理由要求市場提前確認其轉型的成功。是的，市場是現實的，尤其是在熊市之下，市場不喜歡故事。


五、從「娛樂」到「教育」：順水推舟，還是白手起家？

同樣地，YY向在線教育的轉型也是和1931一樣性質的轉型。這個轉型跨界的程度要比1931有過之而無不及。

我們首先想一想：在線教育到底要教什麼？
（1）應試為導向的英語教學，如新東方、環球雅思等
（2）應試為導向的中小學課程，如學而思、新東方、各種補習班等
（3）就業為導向的IT技能，如達內教育、百度度學堂等
（4）興趣愛好提升修養為導向的通識教育，如網易公開課、各種名校為支撐的在線課程

前三類是實實在在的學習，將最終的結果——考試或就業。首先，這需要學生是自我驅動的，絕非傳統地上YY娛樂看看女主播一般休閒娛樂。其次，如果要靠互動來實現教學目標，它所需的互動遠遠大於YY娛樂現有的互動程度。在當下的YY娛樂直播間，互動其實是有限的，我們想一想，一個有上千人的頻道，光靠文字打字，能有多深入的互動？如果是教學的話，極有可能需要語音互動——就像課堂上的學生提問一般。如果沒有這樣的互動，來YY在線教育和去網上下載視頻教學光盤又有什麼區別？

第四類則更有其娛樂屬性。我們可以參考CCTV曾經風靡的百家講壇。但是，我們歡迎於丹易中天，卻要警惕袁鵬飛——談天說地可以，但是不能觸碰政治。我好奇的是，多大程度上，像於丹和易中天這樣的老師願意一場一場地在線講解，而不是選擇錄製課程？YY娛樂當下對主播的獎勵是一分耕耘一分收穫，主播必須持續做節目才行，錄製視頻是沒有用的。

YY管理層在2014年第一季度的業績發佈會上是這樣談YY教育的盈利模式的：

「我們希望通過把類似於強化班這種學生最在意的環節免費的做法而讓學生能夠大量的聚集到平台上來。老師們能夠在這個平台上提供各種各樣的服務，開展各種各樣的業務。至於老師們提供的這些服務項目是否會收費，其實最終是要看老師們之間的競爭和老師們自己的意願的。所以我們主要還是在做這個平台。未來肯定會有很多很多收費的服務出現在平台上面。這樣的話，其實就是說我們通過把關鍵業務免費來吸引巨大的流量，然後在這個流量的基礎上由老師向學生提供各種各樣個性化的服務。然後我們會和老師進行分成。以上就是我們的長期盈利模式。」

如果要走高端路線的話，或許可以吸引一幫名校的學生，教各種課程，有如instaEDU現在做的一樣（http://instaedu.com/）我進去一看，老師清一色名校學生，教的課程也是幾乎涵蓋了大學各專業基礎課程。

總之，之上的分析是發散性的。具體的分析需要更細緻：要讓平台獲利到底需要怎樣的課程規模？怎樣的學生人數？怎樣的費率？不過，我們也不要過於悲觀，我們要相信市場的力量：重賞之下必有勇士，市場創造奇蹟。


六、結論

首先，我們不應當期待YY娛樂在傳統上的增長速度會長期延續下去——YY娛樂在現有草根市場上的規模或許將逐漸飽和。尤其是當下視頻秀場競爭激烈，六間房、9158、包括現在的網易播播等等，大家都喜歡這個商業模式成熟的業務；競爭或許將使得YY在和主播的費率分成中做出讓步。另外，如果以1931為代表的新興內容不能脫穎而出，其現有的業務很難不受到一次一次的淨網行動的影響。接下來兩個季度的業績對我們進一步瞭解市場和YY娛樂至關重要；我覺得不排除增速會明顯放緩，瓶頸顯現。

其次，在線教育競爭也是非常激烈。YY原有的社交網絡殺手鐧不一定可以延伸到在線教育。YY教育現在處於研發期，戰略正確，但是最終成效仍然有高度不確定性。

最後，我們也要想一想，YY的護城河到底是什麼？對於當下互聯網的白熱化競爭之下，市場環境和用戶習慣日新月異，很多時候，我們只能寄希望於公司的組織結構和戰略眼光能夠在動態的市場中抓住每一個機會演化出新的競爭力。YY當下的轉型，未雨綢繆、高瞻遠矚，沒有讓我們失望，但是，是否一定能成功？我們必須要打一個問號。同樣，市場也會打一個問號，這也將在估值中體現出來。對於YY的鐵桿多頭而言，（如 @梁宏--500刀小YY ），我只能說，市場是公平的，高風險有高回報——有的人在二級市場做的穩健理財，有的人做的是風險投資，兩個領域中的成功者都值得敬佩。

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免責聲明：

作者係獨立研究員、加州理工學院經濟學博士生。

作者持有極少量的YY多頭倉位。

在任何情況下，本人不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。

如需引用、刊發或轉載本報告，需註明出處，且不得對本文進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。


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附件：

娛樂直播間視頻管理方法　


2013年3月15日


　一、 概述

　　為維護YY娛樂頻道的基本秩序，促進YY娛樂頻道視頻直播健康發展，現根據《頻道視頻直播管理條例》制定本條例。本條例適用於所有YY娛樂頻道視頻直播及其視頻主播。

　　此條例僅適用於個人視頻直播間，由於97、98頻道屬於官方節目頻道，需要對視頻內容進行試點表演，且節目內容由官方人員負責審批並對違規內容進行監控暫不適用此條例。即，主播在97、98參加節目時表演的內容不全部可以在個人視頻直播間表演，詳細參照第二點。

　　由於金牌頻道以「節目」為主要經營內容，以公司化公會為經營主體。鑑於節目的表演需要，「金牌頻道」允許多人輪流上麥視頻表演，且經過官方審核通過的節目可以表演舞蹈、雜技等內容和出現特殊的表演道具。「金牌頻道」視頻管理規則詳見稍後出台的「金牌頻道管理條例」。

　　

　　二、 娛樂類視頻直播內容違規定義

　　(1). 在進行視頻表演時抽煙、酗酒。 2分

　　(2).遊客在頻道內發佈侮辱性，攻擊性，色情淫穢文字（包括不限於：去死、主播是個醜八怪、主播是個飛機場、主播脫衣服吧、給爺露個大腿、毛、濕、干、洞、捅、射、插、鳥、以及一些黃色網站外鏈等等）場控應立即將遊客踢出頻道或封字。 2分

　　(3).在直播間以文字、語音等任何形式宣傳外站視頻平台。4分

　　(4).主播視頻直播時連續爆粗口或持續謾罵。 8分

　　(5).在視頻直播時主播本人長時間不出現在視頻畫面中。 4分

　　(6).2個視頻直播間（一經發現運營強制解約最近申請的直播間）。 6分

　　(7). 主播衣冠不整、不文明、不雅觀、反串，以及男性赤裸上身、等容易引起觀眾反感的形象進行視頻表演。10分

　　(8).主播穿著國家行政機關人員工作制服進行直播。6分

　　(9). 主播演唱帶有黃色、擦邊、涉政等違禁信息歌曲（包括但不限於以下歌曲：《小蠻腰》《八連殺》《飛向別人的床》

　　《吹喇叭》《18摸》《縱慾》《我愛台妹》《少女的初夜》《草泥馬之歌》《脫掉》《差不多先生》《老子說大姨媽》《嫁衣》《縱慾》,絕世小攻系列,帶粗口的, 與政治有關的,帶黃或者暴力的歌曲）。 6分

　　(10).主播或連麥者在直播間發表涉黃、涉政、低俗言論；模仿各種帶有性挑逗的聲音。 10分

　　(11).視頻直播時播放錄像、電影、電視以及主播本人不擁有版權的內容 6分

　　(12).在直播間的子房間進行視頻直播。8分

　　(13). 穿著過於裸露的服裝進行表演包括但不限於以下服裝：內衣、泳裝、透視裝、肉色緊身衣、爆乳裝 12分

　　(14).視頻直播時跳舞或躺在床上直播 8分

　　(15).通過模仿色情動作或進行自我撫摸、並企圖暴露敏感部位等引起性挑逗的行為。 20分

　　(16).直播間非主播本人使用（包括使用視頻截圖功能進行轉播他人視頻。) 16分

　　(17).在進行視頻直播時打網絡電話 18分

　　(18). 在處罰期間的視頻主播本人，通過借用、重新申請新視頻直播間等任何方式進行視頻直播。（若此期間使用的直播間仍然為同一個主頻道旗下的，則主頻道扣分翻倍。主頻道當月發現3次此類操作停止一個月直播間申請資格）20分

　　(19). 表演脫衣舞等具有挑逗性的表現形式。 40分

　　(20). 主播與他人同時相互撫摸敏感性動作以及床上任何撫摸形式的表演。40分

　　(21). 赤身表演或者將臀部、大腿內側、胸部等不適宜外露的部位展示在視頻上。51分

　　(22). 其他違規視頻表演包括但不限於以下示例： 51分

　　a) 不得在房間做高危動作。（包括：晃動管制刀具、槍支、高仿真槍支）

　　b) 不得做危害他人身體或者自身身體的行為。

　　c) 不得在房間內傳播毒品及傳銷等。

　　視頻房間最低穿衣標準如圖

查看原圖
　　備註：《違規頻道/人員管理規定》第二章中的禁止內容，《頻道視頻直播管理條例》第二十九條中的禁止內容也適用於YY娛樂視頻直播

　　

　　本規定解釋權歸YY娛樂運營團隊所有，YY娛樂運營團隊有義務將之不斷完善並及時公示。

　　

　　三、 娛樂類視頻直播/視頻主播違規處罰

　　1. 本管理條例使用範圍

　　適用於YY娛樂頻道中有娛樂視頻直播的頻道及其簽約視頻主播。

　　2. YY娛樂頻道/視頻主播管理規定

　　視頻直播間處罰採用扣分制度，違反相應規定會有相對應的分值，各分值代表一定的處罰方法

　　• 違反規定的視頻主播處罰：

　　視頻主播違規根據第三點——娛樂類視頻直播內容違規定義及相應扣分分值，進行扣分。扣分年每6個月清零一次

　　• 違反規定的頻道處罰：

　　旗下直播間扣分，主頻道扣一半分。扣分年每3個月清零一次。

　　3. 扣分分值對應的處罰範圍

　　• 視頻主播處罰：

　　1——4分，停止直播5分鐘

　　5——8分，停止直播2小時

　　9——10分，停止直播12小時

　　11——14分，停止直播24小時（1天）

　　15——19分，停止直播48小時（2天）

　　20——30分，停止直播96小時（4天）

　　31——40分，停止直播168小時（7天）

　　41——50分，停止直播720小時（30天）

　　51分以上，永久取消直播資格

　　

　　視頻主播在哪裡收到處罰通知：

　　1、當視頻主播被處分時，主播會在頻道內收到系統彈窗提醒原因及時間，處罰結束後重進頻道即可重新開始直播

　　2、當視頻主播被處分時，主播將在個人中心→通知中，收到提示：「您因違反《娛樂類視頻直播管理方法》第x、xx條，被停止直播XX小時，您目前總計扣分XX分。」

　　• 頻道處罰：

　　累計扣20分，7天內該主頻道下取消所有試用直播間名額（即旗下所有歌手不能申請直播間）

　　累計扣30分，7天內該主頻道下取消所有試用直播間名額（即旗下所有歌手不能申請直播間）

　　累計扣40分，取消排行資格7天，7天內該主頻道下取消所有試用直播間名額（即旗下所有歌手不能申請直播間）

　　累計扣50分，取消排行資格7天，7天內該主頻道下取消所有試用直播間名額（即旗下所有歌手不能申請直播間）

　　累計扣60分，取消排行資格15天，15天內該主頻道下取消所有試用直播間名額（即旗下所有歌手不能申請直播間）

　　60分以後每增加10分，取消排行資格15天，15天內該主頻道下取消所有試用直播間名額（即旗下所有歌手不能申請直播間）

　　累計扣100分，永久取消所有試用直播間名額，回收旗下所有視頻直播間

　　

　　• OW在哪裡收到處罰通知：

　　1、每週YY運營團隊會在每週五http://m.yy.com/zone/notice/index.html#tag_punishList … 此頁面公佈當週被扣分的主頻道，處罰時間以公告發出為準。

　　2、主頻道旗下主播被處罰時，OW將在頻道中心→通知中，收到提示：「您的簽約歌手15879454（讀取暱稱），因違反《娛樂類視頻直播管理方法》第X、XX條，被停止直播XX小時。

　　

　　四、 娛樂類視頻直播頻道內容監控義務

　　1. 擁有視頻直播的YY娛樂頻道的監控義務：

　　(1).單個視頻直播間在進行視頻直播時，必須有場控在線值班。

　　(2).場控一旦發現視頻直播中有主播違反YY娛樂頻道視頻視頻直播內容違規定義，應在1分鐘內及時處理。

　　(3).遊客在頻道內發表色情性，侮辱性，挑逗性等語言時場控應立即將遊客封字或踢出頻道。

　　YY娛樂快速入口：

　　YY星級公會管理條例

　　YY視頻直播間申請

　　YY偶像申請

　　YY超級偶像申請

　　

　　YY•ENT（YY娛樂團隊）

　　2013-03-15

「阿里打新」產品存在投資風險 歡聚美股開戶

http://xueqiu.com/3061886413/30151965
根據業界估計，阿里巴巴(滾動資訊)赴美上市最快在1個月內就將成行，最晚或推遲至9月初。
不過，國內市場早就吆喝開了所謂的阿里巴巴首次公開募股(IPO)概念，並聲稱推出「海外定向資產管理計劃」，可以幫助散戶投資者分享互聯網電商巨頭阿里巴巴美國上市的「紅利」。據統計，國內的一些基金公司均有類似的「海淘」品種，對外宣傳口徑也無一例外都是衝著阿里巴巴的美國上市。
但是，這些「看起來很美」的基金資管品種，能否獲得足夠的流動性以及盈利，會否蘊藏未知投資風險？實際上，對於缺乏美國資本市場瞭解的投資者而言，或許應該三思而後行。
據悉，此前銷售火爆的阿里巴巴打新資管項目——「華夏基金專戶·海外定向1號資產管理計劃」，昨日突然遭遇喊停，項目亦暫停募集。銷售方面人士對此表示，原因出在「打新額度不夠」上面。
實際上，理性的投資者很容易發現這些運作背後的東西。
首先，阿里巴巴赴美上市的承銷團隊，均來自高盛、瑞士信貸、德意志銀行、摩根大通及摩根士丹利等國際一線投行，他們自己就具備完善的銷售渠道。國內基金公司從中獲得的額度，存在較大的不確定性及後續的盈利回報風險。
其次，國內基金公司聲稱成立的「阿里打新」產品，可能只是一個噱頭。其所謂海外股權投資計劃，可能是針對所有非本土上市新股投資的一攬子基金，阿里股票只是其中的一隻，份額可能微乎其微。這無疑會蘊藏未知的市場風險或合同法律風險。
再次，相關「海淘」基金產品的估值可能不合理。舉例而言，某些聲稱有阿里巴巴原始股的機構，已經把該股每股售價炒到了80美元。按此去倒推計算不難發現，阿里巴巴美國上市後總市值將達到驚人的2000億美元之上。而據筆者獲悉的阿里巴巴自身內部估值，應在1500億至1800億美元區間，市場預估值低的僅為1300億美元左右。這樣，不少投資者可能會「沒買就被套」。
總之，趨利的市場機構往往會借助阿里巴巴的名頭，為自身利益進行運作。在虛高的市場估值面前，最終受傷的只會是「不懂行」的普通投資者們。

歡聚時代二季報解讀及其長期成長路徑思考 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/30681819

歡聚時代二季報解讀及其長期成長路徑思考

本文導讀：昨晚收盤，歡聚時代（YY）出了超市場預期的二季度業績。主營業務在線秀場遠遠沒有看到天花板，在線遊戲今年是調整年未來也有繼續貨幣化的潛力，同時管理層也不斷在推動新業務作為未來的增長引擎。本文從短期業績中和大家分享一些YY長期的成長之路。

之前一直關注，並且寫過多篇分析的歡聚時代（YY）昨晚出了二季報的業績，今天和大家簡單分析一下對於YY二季度業績的理解，以及對其業務長期發展的看法。

業績超預期！這是我最大的感受，雖然市場本來的預期並不低。對於這種互聯網公司我覺得看同比的數據意義不大，因為本身就是非線性的強趨勢增長。我們看幾個環比的數據：1）營業收入環比增長26%至8.41億人民幣；2）作為收入大頭的音樂業務增長34%至5.16億人民幣；3）淨利潤環比增長20%至2.22億人民幣。之前一季報的時候李學凌給的二季度收入展望是環比增長20%。那時還面臨淨網的干擾，市場都對如此強的業績指引不買賬。然而結果是再次超出市場預期！而且由於是在淨網的風暴中取得如此強的數據，意義完全不同。

在線秀場作為YY的收入來源大頭在這個季度讓我們看到了「量價齊升」。音樂平台的ARPU值從環比上漲了20%,而付費用戶數也上漲了12%。從這樣一個表現，我相信之前對於歡聚時代商業模式並不完全理解的投資者會漸漸明白這個公司生態圈的壁壘。YY的音樂業務背後是在線秀場的文化，而跟淨網的影響沒有太多關係。這種文化是人們通過網絡傳播自己表演，獲得粉絲，並且在將這些粉絲貨幣化的過程。而因為YY本身有非常強的生態圈，所以對於表演者來說，在YY的平台上能獲得最大化的利益。互聯網發展到今天，85和90後所追捧的明星也越來越草根。大家的注意力已經漸漸從那些只出現在娛樂八卦頭條的明星轉移到身邊草根的娛樂明星了。事實上，那些中國好聲音之類的節目，也是在不斷推廣這種草根文化。而表現在互聯網上，就是我們在YY看到的在線秀場。未來YY增長的天花板在哪裡？肯定需要瞭解整個在線秀場的增長瓶頸會出現在哪裡。而筆者認為，這種文化才剛剛開始。今天的85和90後比我們這一代更宅，更加有自我認同感。他們新的生活方式會加速推動整個在線秀場的市場增長。從這幾年明星的變化也能看出。二十年前，我們追求的是香港「四大天王」。那時候娛樂文化剛剛放開，也剛剛有了追星這兩個字。今天四大天王依然還比較活躍，並沒有新的四大天王出來。周杰倫紅了十年依然是台灣數一數二的歌星。這種現象背後是粉絲年齡結構的斷層。新一代的人也有追星，但更多年輕人追求的是身邊的草根明星。

收入第二大來源在線遊戲環比下滑7%，至1.67億人民幣。造成環比下滑的原因一方面來自於本身頁游，甚至網遊行業增速在下滑，另一方面也來自於YY本身沒有什麼產品推出。作為具有強烈遊戲轉播基因的公司，我一直認為YY在推廣在線遊戲方面有著天生的優勢。許多朋友看英雄聯盟(LOL)比賽都是通過YY的直播平台去看的。筆者也是多年前看魔獸爭霸的比賽轉播才認識YY的。所以對於遊戲業務來說，我覺得今年是YY的一個調整年。公司也一定想通過平台推廣出一些熱門的在線遊戲出來。其實這一塊貨幣化的空間還是很大。我們繼續觀察兩個季度。

YY最近幾次季報都有一些不同季報的驚喜。從去年確定推廣在線教育業務，到上個季度推出的1931少女組合。而此次的小驚喜來自於在線約會，收入同比大幅增長300%左右，也是我們第一次聽到YY公開此項業務的收入。YY越來越注重自己的社交體系，通過生態圈延伸出多樣的新業務。在線約會更加草根，參與感也更強，未來的空間非常巨大。而在這些新業務的背後是管理層的進取。從最初的遊戲切入到音樂，再到教育，再到新的業務。別的管理層僅僅是加強自己主營業務的護城河，而李學凌已經想到了新的增長方向。

總計而言，YY的二季報無論是理性的數據，還是感性的發展方向都繼續維持高增長的趨勢。對於成長股來說，方向和空間是最重要的，而YY本身估值並不高。相信目前市值46億美元的YY未來還會有不錯的成長空間。

個人對於YY的理解，並不構成投資建議，希望給大家帶來幫助。

歡聚時代，投資機會來了嗎？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1581

歡聚時代（YY.US)營收凈利增速放緩 曹津離職

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2492

當當網、歡聚時代宣布私有化

來源: http://www.infzm.com/content/110608

7月9日晚間，知名的綜合性網上購物商城當當網（NASDAQ：DANG）發布公告，宣布公司董事會已收到來自董事長俞渝、CEO李國慶（下稱“買方集團”）的非約束性私有化要約，以每股美國存托股（ADS）7.812美元的現金，較前一日收盤價溢價20%，收購買方集團尚未持有的公司全部已發行普通股。

公告顯示，買方集團目前擁有當當網35.9%的流通股份，相當於公司總投票權的83.5%。

同日，歡聚時代（NASDAQ：YY）也發布公告稱，接到來自董事長雷軍和CEO李學淩的非約束性私有化要約

而在此之前，陌陌、世紀佳緣、完美世界、中手遊等20多家中概股都啟動了私有化戰略(即控股股東把小股東手里的股份全部買回來，擴大已有份額，最終使這家公司退市，中概股這樣做往往被理解為回歸A股的第一步)，排隊返鄉。

“私有化之後，企業可以有更大的想象空間，很多業務不用對外交代得那麽清楚，這在業務成長初期時很有作用，畢竟在美國上市，在產品包裝上無法‘註水’。”針對某些中概股的私有化問題，互聯網分析人士王利陽在接受《每日經濟新聞》記者采訪時認為，一些中概股最近半年一直在謀求轉型，私有化對其顯然很有利，可以幫助他們在以後的投資運作上的空間更大。

當當網抄底回購

據《北京日報》消息，當當董事長俞渝在一封對員工的內部郵件中表示，“當當目前在美國市場5億多美元的市值，不體現當當的公司價值，所以我和國慶決定將當當私有化。”

當當網於2010年上市，股價一度攀升至35.65美元/股，其後大幅下滑，在10美元/股左右徘徊。

股價一直無法拉高的當當網選擇私有化，似乎在意料之中。以7月8日6.51美元的收盤價計算，當當總市值為5.57億美元，約為1/80的京東，1/23的唯品會，或者1/5的聚美優品。

互聯網分析人士王利陽表示，過去幾年當當網股價一直偏低，行業規模看似還行但由於高層謹慎持重，成長比較緩慢，在電商幾次價格戰中不幸跌出了第一陣營。近期當當網股價的大跌，卻讓其抓住了私有化的機會。

7月8日收盤，當當網下跌2.54%，盤中跌至6.02美元。顯然，此次私有化讓李國慶“抄”到了過去52周來的最低點。 即便溢價20%，買方集團的這筆回購也非常劃算。

艾瑞咨詢中概股分析師王亞謙表示，通行的私有化價格是過去20個交易日溢價20%，但是YY和當當網的報價都僅僅基於前一個交易日的溢價，而近幾個交易日中概股正跟隨A股陷入大跌，所以“兩家公司的私有化價格都是偏低的。”