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美國升息、日銀負利率、北韓頻挑釁，種種利空下，日圓為何上漲？答案是，美元進入弱勢循環。

今年一到二月漲價的資產，除了黃金之外，還有日圓。這頗耐人尋味，不是說美元強勢嗎？怎麼強勢的美元，在這兩項有指標性的商品上，卻購買力衰退？

這段時間美日兩國貨幣主管單位的方向相反，美國聯準會十年來首度加息，正式進入緊縮循環；日銀卻反向採取負利率的強勢作為，根據理論，這種貨幣政策的影響，美元應該走強，日圓應該走弱，結果卻正好相反，怎麼會這樣？

相對於匯率走勢，日本股市在春節期間的跌，就很容易理解。日圓升值是主要原因，豐田這幾家賺大錢的公司，海外市場都比國內大很多倍，賺到的美元、歐元換回日幣計算每股盈餘，過去兩年日圓貶值，海外收入有匯兌上的放大效果，今年看起來要吐回去。另外一個理由是，石油國家的主權基金賣壓，搬錢回國救財政。這似乎也很合理，但是回到匯率上又是個矛盾。

不管是科威特或瑞典，賣掉日本股票之後，不會把印著福澤諭吉的日圓鈔票運回國內；所有國際鈔票，都要賣日圓來換，屬於日圓空方力量。

別忘了還有地緣政治危機，這幾天華人春節，金正恩可忙著，又是放飛彈、火箭，又是搞核子試爆，熱鬧得很；老美第七艦隊配合演出，派了航空母艦來做現場實況轉播。以前朝鮮半島有事，日本通常是股匯雙殺，這回卻對日圓失效。

這麼多利空，日圓還是強勢上漲，矛盾啊！這局看似深奧，實際上的解答可能很簡單：美元進入弱勢循環！趨勢的力量大過事件，也超越干預的黑手，而且美元的地位遠非日圓能夠比擬，美元的方向牽動日圓，日圓只能干擾美元。這波強勢美元走勢，隨著歐巴馬任期即將結束，也跟著畫下句點。

金融大鱷索羅斯叫囂要放空人民幣，只是趨勢反轉前的瘋狂演出。

既然叫趨勢，就不是一天兩天的事，有足夠時間可以從容布局，就是不要做反方向，重蹈前年搶進人民幣的錯誤。

古語：治大國若烹小鮮，現在很多國家的財經政策邏輯，也和小雜貨鋪差不多。匯率是錢的價格形式之一，而且是不同的錢之間的相對價格，東家殺價，西家也跟著砍，別以為筆者在說笑，諸君去查閱央行最近的新聞稿，以及所謂學者對外匯的評論，什麼韓元貶值，新台幣若不跟貶就會失去競爭力云云，本質上和市場上的菜販水果攤沒有差別。

既然價格產生變化，很多商品的估值也會跟著變，這就有投資和投機的機會。我們要注意的，不是用那個貨幣來做定存，一年多收兩趴的利息，而是貨幣競相殺價時，誰會被迫漲價。想到了吧，黃金就是其中之一。如果美元確定強轉弱，其他貨幣又想貶，最可能的發展就是拱商品價格上去。固然煤、鐵、油產能都過剩很多，但只要去產能的趨勢不變，總有供需平衡的一天，萬一又處在匯率競貶的風口上，單單只要反彈，都會很可怕。

撰文 / 黑傑克

新的一年至今，日圓不斷上演大反攻，連負利率政策都止不住，內有經濟問題、外有國際資金因素，未來日圓還會更貴。

猴年到來後，日圓變貴了！不過，倘若民眾有需要兌換日圓，最好先搶先贏，因為現在可能還不是最貴的時刻。

十一個月前，新台幣兌日圓才來到一比四，創下日圓十七年來最便宜紀錄，從台灣大媽到中國大媽皆瘋狂搶購日貨，沒想到猴年一來，日圓就展開大反攻。日本在一月二十九日宣布負利率政策後，原本資金理應大舉撤離日圓，結果反而驚漲，不到三個月即寫下二○一四年十月底以來新高紀錄，新台幣兌日圓跌破三．三三元大關，難怪最近不少規畫旅日的國人，都為換匯苦惱。

近期日圓強勢升值，與全球金融市場動盪、資金避險需求升溫，大舉買進被視為資產價值相對安全的日圓，有極大的關係。日圓這波漲幅，堪稱二○一二年底「安倍經濟學」上路，放手讓日圓大貶以來，最激情的一次漲勢。這也讓各界更關注：接下來，日本央行還會祭出什麼招數來拯救經濟？

四月十三日，日本央行總裁黑田東彥在美國哥倫比亞大學發表演說，肯定過去日本央行貨幣政策的成效，同時強調，倘若有必要，將持續進行量化寬鬆（QE）和負利率措施。

雖然市場普遍認為，四月底日本央行會議後，日本政府將擴大購買ETF（指數型基金）和公債的規模，但中華經濟研究院第一所所長劉孟俊直言，弱勢日圓、QE、負利率等手段，無法根本解決高齡化社會、消費動能不彰等問題。甚至連日本二○二○年將舉辦奧運，目前似乎都感受不到相關民間投資的活水。

日圓強勢難止年底前，估有一波新高點

「現在想推出讓日圓由升轉貶的措施，這措施必須很強、很強，甚至要比負利率還強，但我認為很困難。」施羅德投信投資長陳朝燈強調，日圓走強，市場避險資金湧入，固然是原因之一，但主要還是因為各界不期待日本央行的弱勢日圓政策會發揮成效。

以擴大購買ETF而言，目前日本已達六成到七成ETF皆由政府退休金所持有，陳朝燈指出，基本上政府不可能買下一○○％，由此推算，就算有意加碼，空間也非常有限。

倘若市場對日本政策的保守預期心態成真，在避險需求不易退燒情況下，日圓極難走弱。

目前一美元兌日圓約在一百零七到一百零九間震盪，星展集團投資總監林哲文認為，年底前會來到一百零六；花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰也認為，年底前將穩定維持在一百零五到一百零六元；美銀美林最新研究報告更指出，今年可望測試一百至一百零五關卡，顯見年底前，日圓可能還會來到另個高點。

「今年日圓相較於其他非美元貨幣，會相對強勢，下半年不太可能再回到年初一百二十的位置。」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出，倘若四月底日本宣布進一步的寬鬆措施，日圓價位卻沒有太大變動，甚至還走升，代表強勢格局短期內不易扭轉，未來再跌也有限。想兌換日圓的投資人，不妨考慮酌量布局。

日股面臨壓力現不宜動，操作等四月底後

不過，日圓走強，不等於是介入日股的好時機。專家們異口同聲指出：日圓，正是影響日股走勢的最關鍵因素。觀察近年來日圓、日股走勢，只要日圓走強，日經二二五指數就普遍呈現跌勢，相關性甚高。

但，如今日圓走強，明顯侵蝕日本的出口產業獲利，摩根日本基金經理人溫德寧（Nicholas Weindling）指出，以市值來看，這波日圓急升下，以出口為主的大型類股表現的確相對疲弱。

四月中，IMF（國際貨幣基金）下調今、明年全球經濟成長率，在已開發國家中，日本遭下調幅度最大，今年經濟成長率從預估的一％下修至○．五％，明年更因日本準備啟動第二階段增收消費稅，拖累原就疲弱的經濟動能，從成長○．三％降至衰退○．一％。

利空消息不斷下，近來外資明顯看空日本市場，持續撤出日股。根據統計，今年來，日股連續十三週遭到外資減碼，創下一九九八年以來最長紀錄，拖累日股跌幅超過一成。

投信投顧公會最新數據指出，國人持有的單一國家型基金中，日本基金以四百八十億元規模居第二，僅次美國，可見日本市場在國內受歡迎程度。

儘管日股跌到相對低點，但林啟超建議對日股有興趣的投資人，稍安勿躁，待四月底日本央行舉辦貨幣政策會議後，留意日圓走勢，這將是觀察日股走勢的重要風向球。

倘若日圓相對強勢的格局確立，對日股投資人來說，自然是警訊，只是該如何操作，仍因投資策略而異。

願續抱一年以上的投資人，王進彰認為，若一美元兌日圓來到一百，升值幅度約六％到七％，以日股、日圓走勢相關性之高，推估日股往下修正不會超過一成，再跌有限，不建議貿然拋售，以免賣在低點。

但若手上持有日股部位、近期須變現者，林啟超建議，考慮適度減碼。現階段空手者，不宜貿然進場，等四月底日本央行會議結束再評估。

撰文者張舒婷

二○一一年，日本東北大地震，重挫日本經濟，造就CEC國際控股（759）阿信屋成名契機。短短六年間，隨日圓下跌，CEC由多年徘徊低位的「毫子股」，升至一三年歷史高位近五蚊，分店由一一年的四十間升至現時約二百七十間。同樣是日本，但今次卻可能是摧毀阿信屋的奪命符。阿信屋標榜對抗超市霸權，形勢卻在近年漸起暗湧。上年開始，日圓急升、租金高企、同行惡性競爭，加上近日熊本地震影響來貨，令零食王國地位岌岌可危，股價由高位再撻番落一元水平。壞消息相繼而至，老闆林偉駿直指今年要「抖一抖」：「一定要調整，唔係我哋會玩完！」

近日林偉駿接受傳媒訪問時，聽得最多的問題是：「今年執幾多間？」林偉駿坦言現時市場已不能與往年相比：「以前邊有咁多零食鋪？個餅愈嚟愈細，但仲多人去爭，唔縮皮真係無辦法！」翻開公司一五年半年業績，截至十月三十一日零售業務經營溢利為二千二百一十五萬，按年跌百分之三十二，而純利更跌百分之五十三至八百零九萬，平均每間分店每月賺得一萬多元。市道每況愈下，林偉駿近期放盡風聲指「今年真係要縮」，由四月初計劃今年關閉十四至十五間店鋪，到近期指最壞打算關閉三十間，「愈講愈衰！」他坦言曾受行家指責「唱衰個市」：「仲托住個市做咩！朋友有個仔嚟我度做開實習，近排突然話學校唔俾做兼職，唔嚟做啦。我問係唔係驚執，佢話唔係，但係大家心知肚明啦。」他續指：「跌咪跌囉，呢排特別多朋友走嚟安慰我，如果個個都為面子去死撐，死撐就真係玩完啦！」

加三十萬人工留人

不少光顧阿信屋的市民發現，以往較平的「正價」貨品愈來愈少，取而代之的是折扣較少的「公價」貨。林偉駿承認與近期市況有關：「真係平唔到咁多，除咗兌換率問題，其實日本貨本身有部分都加咗價。」他指出五月將有七成貨品換成公價：「公價嘅毛利率都係百分之三十五至三十七，有部分仲要得百分之三十，呢個仲要係入貨價嘅毛利，仲未包鋪租同人工嗰啲，加加埋埋要成百分之三十一至二成本，我哋控制成本已經做得好好，已經唔係話其他方面使多咗，但如果唔加人工，依家點請人？」他指單單在三月，人工開支已經增加了八十萬：「前線好難請人，依家周街都要店長，俾唔到好條件就走。」他坦承現時不少大財團入小量貨源，以低價來做噱頭搶攻營業額：「好似OK便利店咁，麵同啫喱特別平，呢兩款我哋照跟就死。」他又否認現時分店多能造就霸權：「五年前仲有可能，依家周街都係（零食店），水貨又大把，我哋根本無可能定價太貴。」

二百間是界限

很多人質疑阿信屋「點解行兩步就有？咁多間唔驚蝕？」原來林偉駿深知問題所在：「五十幾間就break-even，一百到百二間係最賺錢，因為唔使租倉，車四架就夠，過二百間就係一個界限。」雖然每間平均盈利減少，但他最終仍以四百間作為目標：「生意係分薄咗，但係穩定啲，預計要三年調整，但係奈何呢個時間遇到呢個情況，我哋惟有沉一沉，重整一下。」他指出，領展（823）及港鐵（66）的鋪租較貴，其中港鐵沿線鋪因營業額未如理想，年內最少結束五間，佔總數約一半。他坦言：「四五間無論點都會結業，其他都要等傾續租，但係地鐵鋪咁矜貴，點會平租俾你！」他直指細鋪的生意額遠比大鋪低：「好多旺區、四五百呎嘅鋪都係蝕錢，千五呎大鋪先有錢賺，屋邨啲婆仔情願行遠啲都要去大鋪。」

領展賣場搏減租

林偉駿直指領展租金加幅驚人：「沙田禾輋，原本七萬蚊租，依家仲要分利潤俾佢，夾夾埋埋十六萬，我附近仲開咗分店，分薄咗生意，點同佢續？佢點肯減咁多？」近日領展出售資產給炒家，他反而期望租金能夠受惠：「賣嘅多數都係啲邊皮鋪。啲炒家多數都係炒車位，最近有一間係轉咗新業主，反而有得講數。」領展「頭號」炒家之一林子峰，旗下持有零食店優品360°，他就指不怕被趕走：「佢都要租俾惠康百佳，啲炒家都係志在炒車位，租好定自己開好，有數得計，我反而唔擔心。」他反而擔心管理不善，令商場人流減少：「領展唯一優點就係管理做得唔錯，始終佢都要保持個形象，但係定時定候都會喺商場搞吓活動，炒家就未必咁落力做宣傳。」

無人再買日本貨

有報導指出，日圓再升，阿信屋就要按比例結束分店，林偉駿澄清：「其實條數唔係咁計，關鍵係再升啲，日本同歐洲貨就無人買。好似日本版可樂，依家賣七蚊左右，遲啲要賣到八、九蚊，但依家香港版都只係四個幾五蚊，到時仲邊有人買？日圓再升，啲貨就矜貴番，大家仲食合味道咩，都走晒去食康師傅啦。」他坦承現時大多新貨都來自日本以外地方：「好似急凍嘢咁，大部分都唔係來自日本，就係知道日圓無可能一直咁跌。」林偉駿指出，一年前日本零食商開始「出蠱惑」：「一係加價，但係佢哋覺得加價好大件事，所以多數都減量。」他透露生產商務求令消費者有錯覺，在生產時下了不少功夫：「好似即食麵咁，個包裝一樣，但係成個麵扁咗，但係睇落唔知，因為麵條同麵條之間空隙大咗，無咁實，無一間生產商唔係咁做。但係佢哋始終都有良心，唔會整化學嘢，佢情願偷減少少料。」

連環開副線之謎

除了日本零食，阿信屋最令人津津樂道的，就是副線種類繁多，由最初的急凍食品，到現時寢具、麵包店、雲吞麵店都有，林偉駿就指很多都只是無心插柳：「其實好多都係業主要求，第一間急凍食品，就係因為領展唔俾賣米，但係冷凍嘢就可以，可以開喺街市位。有啲就業主可以租多間鋪，但係無理由一個商場開兩間，惟有拆出嚟。」至於今年會不會有新的店種，他即答：「無啦，唔通賣雜誌咩，有新嘢都會放去鋪頭。」沒有新副線，林偉駿反而力谷糧油市場，擺明向惠康和百佳「挑機」：「以往都係經米商入貨，但係依家直接向泰國攞貨，可以平百分之十幾，個牌都等咗七個月先拎到。」他解釋：「經濟好唔好大家都要開飯，我知超市好緊張呢個市場，依家其實係擺到明同佢哋爭生意。香港人呢幾年係食少咗米，我哋賣一包即係佢哋賣少一包。」問到會否害怕大財團再打壓，他表示：「誠哥邊度得閒理我哋啲小兒科！」他補充：「同超市競爭，好過同士多鬥啦。」

網民挑機Q&A

上週五，林偉駿到本刊facebook fanpage直播，即時與網友對話，不少網民都提出尖銳問題。

問：為何好吃的零食常斷貨？答：啲貨賣完一（貨）櫃就要等下一（貨）櫃，有啲貨原本打算一直賣，但發現原來一段時間斷貨，生意更加好。

問：聽聞阿信屋七月會結束？答：最多都只係少開分店啫，上得市，爛船始終都有三斤釘。

問：你本人知唔知點分熱賣價、街坊價、超筍價、公價、正價？答：啲價我自己定，點會唔知啫！（記︰其實有咩分別？）其實無分別o架，正價就（較來貨價）mark高42至44%；街坊價40至42%；公價35至37.5%；熱賣價25至30%。有啲超底價見底嗰啲，仲低啲。

問：你會不會請零食試食專員？答：當然唔會啦，你過到來覺得試食好得意，可能試一次、兩次。如果你日日試食……我話你聽，我試嘢好有興趣，手淥到咁，就因為試壓力熱水鍋，噴到我手爛咗十幾廿日，日日食抗生素。

問：點睇759股價由2蚊4毫跌到1蚊？答：咁點解唔講佢由1毫升到5蚊呢？最緊要係由1毫升到5蚊的過程，我無利用呢個機會去集資、去呃佢哋。我專心工作，你話做老細做到你咁白痴，日日自己做。你可以話我無能，我接受，但炒股票，我真係無咩興趣。

問：最好生意係邊間？答：最好生意、一直保持係元朗，有個叫布殊嘅伙記，以前是7仔老闆，丟低老闆唔做，走過來做，所以就第一，做幾百萬o架。第二就係粉嶺聯和墟嗰間。

問：有無諗住減肥？答：我梗係無啦，我係270幾磅，即係你的兩倍幾。（記︰你又知我幾重？）我睇我個女都係一百磅。

問：不如做多啲唔同行業，例如寵物用品店。答：幫狗沖涼？梗係唔啱啦。去到依家經濟問題，專注番。小家電cut剩18間，日本城咪開心啲。

問：成日合埋眼，係咪好疲累？答：呢個係我習慣，呢個唔係唔尊重，係我習慣諗嘢。（編按：林早前接受本刊訪問指每日只睡四小時）

問：高登網民洪非凡係759邀請嘅「網上打手」？答：我真係唔識佢。佢幫我哋寫嘢？我無俾過錢喎。如果有人唔收我錢而幫我擺平啲嘢，真係要識吓佢。

撰文：梁延宇攝影、攝錄：財經組協力：黃嘉慧[email protected]

這是價值一兆日圓的八堂課，傳授者是索尼（Sony）歷屆的十任CEO。

索尼過去在科技迷心中地位猶如今日的蘋果公司，在管理上，他們在日本企業裡，也一直走在時代尖端。

比如說：起用首任的外國CEO，可以讓CEO住在國外。

比如：他們的企業治理。在封閉的日本，率先引入獨立董事，打造薪酬委員會，打造奇異（GE）前執行長威爾許（Jack Welch）願意加入的董事會。

這家企業在轉型面臨的挑戰，都比我們預先遭遇，從公司政治，創辦人跟專業經理人的角力、權力鬥爭、文化衝突，他們都碰過了。

更不用提，其在創新管理的收穫。

我們把索尼七十年最寶貴的經驗，濃縮成轉型五堂課與創新三堂課，提供給正面臨轉型挑戰中的企業與個人參考。

轉型吳堂課

開講人：

素尼最受爭議的執行長出井伸之（任職期間一九九五年至二〇〇五年）大概很少有人能如出井伸之般，有這麼大起大落的職涯。一九九五年他接任時，索尼有一半機會虧損破產，他計畫處分金融事業，引進企業治理制度，強調透明化管理，並積極發展硬體與內容同時整合的業務。

他的論述今日看來仍合乎潮流，在他的自傳裡推論，未來隨著網路的發達，電腦或是手機成為個人媒介將更為盛行，人們會根據自己的時間安排，在不同「媒介」閱讀不同內容，「正因為如此，只要能完全掌握硬體和內容物就足夠……。」「比如說，一部達文西密碼的電影，可以在電視播、發行DVD，還可以在網路播……媒體越多樣化，管道更多元化，銷售額都可以增加。」出井有很棒的願景，被美國《商業週刊》評選為最佳經理人，但公司的執行力卻跟不上〇〇二年第四季，索尼虧損一千一百一十一億日圓，被稱為「索尼神話破滅」，隔年，他從最佳變最差經理人。

在《迷惑與決斷：Sony十年格鬥記錄》一書裡，出井伸之自爆，轉型的壓力之大，讓他一度很倚賴藥物，「我從許多跨國企業的CEO，包含奇異前執行長威爾許身上，學到如何挑選安眠藥以及服用的方武……。」「坦白說，當時我每天進公司的時候，都是一副若無其事的表情，其實有數不清的夜晚，是整夜失眠的……。」改變很難，身為改變的領導者更難，出井遭遇的難題，現在全球企業也正面對.

這是閂水無止境的修練功課。

轉型第1課

都說老人占位，面臨大轉型，新人接棒真的比較好？

用新人，可以大刀闊斧，但內部反彈強；找創辦人回鍋，有信任資產，但難大開大闔。

當大家都一面批評，在轉型時刻，台灣企業主都不交棒，因此無法帶來新氣象時，出井伸之的經驗，或許可以給予大家另外的思考面向。

出身早稻田政治經濟系的出井伸之是索尼第一任「專業經理人」，前面四任CEO，都是出身自創業班底。

《哈佛商業評論》在「索尼翻身了嗎？」裡寫著「任命出井，象徵索尼跟過往的自己分手。」在案尼員工眼中，管理出身的出井伸之就像是外來者，為了讓索尼公司治理更透明化，出井伸之上台後，將三十八位董事減少到十位，請走了那些認為技術至上的董事，並聘請獨立董事。

只是，美國發生九一一事件後，占營收六成以上的消費性電子事業衰退。

把出井伸之推上執行長之位，索尼的創業元老大賀典雄對他失去信心，直批：「少在我面前說大話，CD規格是我制定的，你說說看，（你）到目前為止開

發過什麼產品？」

在此壓力下，出井事後回想，這讓其推動一些創新方案時，不敢義無反顧。

他以當時出售索尼保險公司一案為例，他當時判斷，這並非索尼要發展的核心事業，所以決定出售，但是內部反對聲浪高，「（前任執行長）盛田成立的公司，為什麼要把它賣掉？」出井伸之自承：「我曾經因為眾人反對而想要妥協。」他說，《財星》（Fortune）雜誌曾批判此事：「出井做了正確的決定，但是因未確實去執行，因此失去公司內部的向心力。」出井說，媒體的評論一點都沒錯。他事後回想，自己如果能夠更無情，內部的向心力還會逆勢成長。

有人批評出井因此短視近利，只會用績效制度降低成本。但，這確實是最多專業經理人會選擇的做法，否則，只會大位不保。

到底，怎麼做才對？

找新人，如IBM請來毫無科技背景的葛斯納上任，可以大刀闊斧，但內部反彈強，溝通成本很高。請創辦人回鍋如星巴克與戴爾，有信任資產，但難以大開大闔。

決定方案前，先釐清改革模式政大EMBA執行長邱奕嘉指出，這取決於改變是漸進武或激烈改革，前者適合由創辦人擔任，後者則需新血。如星巴克是產品重新定位，並沒有改變原本營運模武，但索尼則是由硬體轉向與內容聚合的模武，比較適合找新人。

選對人，也不保證一定成功。出井伸之改革慘敗後。其後績欽定美國人斯金格接任，是期待遠在美國的斯金格以類「局外人」的身分，甩開內部包袱。

可惜的是，斯金格也未成功，他看出索尼的問題就是各事業部獨立運作，彼此競爭而非合作。隨後，他提出「團結的索尼」口號，裁減十分之一的員工，要求過去獨立運作的PayStation遊戲事業部搬回總部，但因為其有一半的時間不在日本，無法如葛斯納一樣，檢查成效，而功敗垂成。

選對人外，其還必須有耐力，去打這場與組織的持久賽，也是關鍵。

轉型第2課

處處講求KPI，它，會不會是壞了創意的元兇？

嚴的KPI提振效率，但易造成短視；鬆的KPI又可能營造「大鍋飯文化」。

一九九九年索尼引進的事業部制，各事業部門自負盈虧，決策時間可縮短，權責更分明，相對應也必須使用新的績效制度EVA（economics value added），各事業部必須衡量投資與回報率，EVA 的結果跟員工薪資與紅利連結很強。

成立事業部確實在短期內讓公司運作更有效率，但是長期而言，索尼的前常務董事天外伺郎曾批評，事事衡量，反而扼殺了索尼的創新。技術人員為達到績效，寧願選擇風險低的短打，而不願意做長期研發與創新。

然而，若無績效管理，創新的成效難以被衡量，養成員工吃大鍋飯的心理，該怎麼選擇？

設檢杳點，不同階段訂不同KPI 政治大學企業管理系教授管康彥認為，關鍵績效指標（KPI，key performance index）的目的是，企業為了實現策略，確認策略意圖有沒有被達成的指標，創新管理也可以用KPI，但創新的KPI，要視之為check point （檢杏點）。

例如，做創新一開始的KPI可能是研發的時間，中期是降低商品化成本，到後期，可能是商品化後販售的成果，這就形成check point。

邱奕嘉指出，台灣企業做創新，太早把KPI跟財務指標掛鉤，這才是扼殺創新的主因，通常，創新後期才會放入財務指標。

管康彥認為，KPI應該隨著企業的策略地圖而改變，如，今年IBM放棄幫員工做績效排名，不幫員工打分數，改為評價「達成預期」、「超越預期」，同時允許員工改變年初設立的工作目標，因為環境變化快速，個人目標也會改變，才不至於讓員工被目標給綁架。

設立KPI不僅費時且成本高，領導者最重要工作不是緊盯KPI，而是先確認策略方向與目標為何，才可能設對KPI，不讓員工白忙一場。

轉型第3課

有理想，但組織能力跟不上，還是該勇敢往前衝嗎？

如果夢想超過現實，才可能進步，但可能更快失敗；反之，卻難以開創新局面。

出井伸之跟大賀典雄，都看到「內容+硬體」的趨勢，他成立SO-net寬頻，成立網路應用跟內容服務部門，把內容提高到跟硬體一樣重要的地位。只是，追求數位化的夢想還沒帶來實際營收，就得被迫下台。

當CEO有遠見，但是組織跟不上時，該不該勇敢轉型？

先在體制外做出成績，再融入總部內部創業是一種方法。此外，邱奕嘉直指，若企業內部還沒準備好，貿然投資，失敗率高，可先讓其擺在企業體制外，等做出初步成績，再融入總部，可解決原本組織文化跟不上改革的問題。

如本刊專欄作家、城邦媒體集團首席執行長何飛鵬所言，他每年就是固定提撥獲利兩成做新事業投資，而且直接認列費用，先不想回收，才不王於縮手改變。

勇敢夢想才有出路，關鍵思考點是自己能不能堅持下去，並把失敗放在可控的範圍。如果還不敢做夢？邱奕嘉丟出建議，可以這樣想:被自己取代，總比被別人取代來得好。

轉型第4課

一加一小於一怎麼辦？小心掉入『合作』的幻想陷阱一加一可能只剩下〇.八，因為，你贏得了規模，但卻失去了更寶貴的彈性。

「這是集團企業的負面綜效範例」，出井伸之曾這樣評價索尼的硬體與內容結合。

二〇〇一年，蘋果推出iPod，威脅索尼的隨身聽業務。其實，早在蘋果推出產品的兩年前，索尼就推出記憶體隨身聽，但是索尼在「One Sony」的策略下，卻擔心推出記憶體隨身聽大賣後，反而會對索尼的音樂事業部門造成影響，因此裹足不前，讓iPod成為大贏家。

在硬體的設計上，索尼也因為自家擁有內容，顯得綁手綁腳，如，當蘋果用iTunes讓使用者容易下載音樂、編輯音樂清單，索尼為了保護音樂著作權，把音樂下載過程變複雜。

案尼明明是CD光碟的發明者，但一加上一的結果，不僅沒有超過二，反而只剩下〇.八。兩個業務彼此拖累下，最後都被市場淘汰。

分清楚「管理綜效」與「策略綜效」政大科管與智財所教授李仁芳指出，索尼的例子顯示，不是所有集團都得要求綜效，在技術變動快的消費性電子產業，「聚焦」並且集中一個點發展，快速反應市場，更具有價值。

邱奕嘉指出，綜效分為兩種。一種為管理的綜效，指財務，採購的合作達到規模經濟效益，一種為策略綜效，部門合作鞏固跟獲取市場，這時，領導者得先想清楚，部門合作目的是什麼？別把兩種綜效邏輯混一起，更別認為綜效只能在家裡發生。

蘋果沒有內容產業，卻懂得跟五大唱片公司合作。賣出越多iPod，五大唱片公司的數位下載收入就會越高，這才是綜效。

不為了合作而合作，並低估失去彈性所需付出的代價，是索尼給我們的最大提醒。

轉型第5課

太成功是警訊，它為何讓你做不了決定？

過去，我們說失敗為成功之母：現在，要小心，越成功，反而可能越失敗。

二〇〇〇年對索尼來說是個大勝利，其推出特麗霓虹（Trinitron）映像管平面電視。在當時，一般電視都是球面圓形時，索尼卻做出全平面電視，讓其市占率三年內，由二一％上升到二五％，坐上電視第一名寶座，卻也種下衰敗的因子。

出井伸之坦承，「因為特麗霓虹映像管太成功了，導致要切換新技術的過程變得更為困難，結果是造成索尼落後其他競爭者。」隨時模擬思考，喚起急迫感成功經驗導致失敗的頻率正在增加，因為環境變太快。

此外，企業多獎賞有戰功的人，當持戰功者登大位後，自然對於將會推翻自己的新技術產生遲疑，不敢貿然投入，這是結構性的問題。

目前，企業找到的解決之道是，隨時喚起急迫感，華為創辦人任正非寫了「華為的冬天」公開信，讓員工模擬思考，當有一天，利潤下滑，公司倒閉怎麼辦？

管康彥認為，喚起危機意識不是只有喊狼來了，而是讓員工真的看到狼的足跡，拿出例證證明危機正來臨，否則難讓員工埋單。

另外董事會如果能事先提醒經營團隊，也可避免因為自滿而滅亡，不過，這有賴公司是否能遴選身分獨立、企業管理經驗豐富的董事參加。

創新三堂課

開講人：

創辦人井深大、盛田昭夫，「指揮家執行長」大賀典雄索尼是日本最有創新能量的企業，創辦人井深大跟盛田昭夫希望建立「能讓技術者發揮王極致，自由闊達、愉快的理想工場。」而提升索尼品牌力的則是柏林藝術大學畢業的社長大賀典雄，他用設計眼光與顧客觀點，讓技術者也想市場。至今看來，索尼累積的三項創新心法，今日看來仍頗具價值。

創新第1課

立志做「小」的，比較會有了不得的創新出現？

大公司有經濟規模與效率，但小公司有活力與試錯能量。

井深大與盛田昭夫創辦案尼時，立下經營方針：寧小勿大，在大企業難以顧及的領域，找技術的出路。

索尼靠著這個精神壯大，然而，成為大企業後，該給員工多少權力，以維持小公司的創新力，但又不至於失序，是其所遭遇的課題，現在所有企業也都在鑽研。

不過，邱奕嘉提供了另一觀點，大公司病的關鍵，不是公司大，而是領導者不下放權力，部屬認為老闆說了算，自然會用制度與規章，逃避找創新可能的責任，要「治療」大公司病，就須讓創辦人革自己的命，讓員工自己為自己負責。

治療「大公司」病，關鍵在領導者如，中國家電製造商海爾把八萬人公司拆解成兩千個小團體，每個小團體都有研發製造銷售成員，接多少單子，決定你的報酬，員工也可以選擇自己要被誰領導，這制度殘酷淘汰了毫無建樹的中階主管。如全球最大影音平台網飛（Netflix），在公司長大到兩干多人後，還能一直創新的秘訣在於：「把員工都當成熟的人！」公司給予最大的授權，差旅費隨便報，薪資可以每年談判，但員工要為提高自我價值負責，只做到稱職就會被淘汰。說穿了，重點是人的態度，而非公司大小。

創新第2課

投資未來，這招教你不會衝到外太空減少失敗率？不，你該提高「失敗的報酬率」！

技術走的太超前，確實曾讓索尼吃盡苦頭，瀕臨破產邊緣。我們到底該如何「投資未來」，而不致失控？

邱奕嘉建議，應該採用「精實創業」的觀念，把創新視為實驗，藉由每次投入小量資源，去確認假設的正確性，如，要開發上班族愛的咖啡口味，過往都是透過大規模市調再研發咖啡，成功與失敗高下立判，但是「精實創業」建議，先以目標客群研發咖啡，再看上班族的接受程度如何，不斷的修正原先假設的客群與口味。

不過，與其想著降低失敗機率，不如思考如何提高「失敗報酬率」。讓每次失敗變得有價值。《哈佛商業評論》在「提高失敗報酬率」一文建議：打造能分享失敗的文化，創造容易討論失敗的環境。

例如，美國國家航空暨太空總署（NASA）有推出「鞠躬盡瘁，聰明失敗獎」，鼓勵大家把失敗經驗拿出來分享。

印度塔塔集團，也頒發勇於嘗試獎。讓員工即使面對失敗，仍有願意「試誤」的雖勇氣。

創新第3課

我該聽消費者的，還是教育市場？

指標只有一個：你自己會不會因此感動，而想擁有它！

一直以來，索尼都很相信，技術至上，只要技術好，消費者就會想要。

「技術本位」的DNA深深根植在案尼研發團隊裡，在Beta與VHS錄影帶的競爭裡，即便前者技術根本已經戰敗，但多數工程師都認為BEta比較好，無論如何都不想做出VHS的放映機。直到有位工程師家裡遭小偷，家裡正好有Beta跟VHS放映機，小偷卻只偷VHS，才讓索尼的工程師們願意對Beta技術放手，連小偷都不要了，何必留戀！

幸好，過程中，索尼有位讓技術人員想市場的CE0大賀典雄。

例如，大賀認為數位錄音技術將是未來主流，但研究小組卻研發出與LP唱片同樣大小的雷射光碟交給他，被大賀批評大而無當。最後他決定，CD須有七十四分鐘，這是貝多芬第九號交響曲的長度，此為今日人們見到的CD標準規格。這要拜當初大賀典雄的堅持所賜，否則，索尼可能早被技術本位拖垮。

先看大趨勢，再不受拘束的研發到底企業該聽消費者的，還是直接創造商品。索尼曾經平衡得很好。它先看大趨勢，讓技術人員不受拘束研發，而最後衡量標準只有一個：這是否是能讓人興奮，且想擁有的完美商品。一切回歸人的直覺慼受，再複雜的問題，也會變得簡單。

轉型開講人：從最佳辯最早經理人的出井伸之“如果是創辦人，一句『這是會長說的』，就可讓公司所有人閉嘴，但作為講專業經理人，只有讓數字說話。”創新課開講人：索尼創辦人井深大“不要模仿別人，我們要做別人不做的事。”

創新開講人：

索尼指揮家執行長大賀典雄“我雖然喜歡技術，但在索尼我永遠是個生意人。”

撰文者曾如瑩

過去兩年，強勢美元、弱勢日圓的趨勢主導了國際貨幣市場，這一切都要改變了。 如果今年底前，日圓匯率升破100元，我不會太意外！

這是一個時代的結束！回顧三年多前，黑田東彥剛在二○一三年三月接下日本央行總裁時，九十四日圓可以兌換一美元。從此之後，黑田一連串的寬鬆貨幣政策，讓日圓開始一路大貶。兩年後，一五年三月，日圓貶到了一二○日圓兌一美元。

同時，美國則正好相反，開始了緊縮的貨幣政策，讓強勢美元和弱勢日圓成為去年的常態；但是這個常態，已經正式宣告結束，取而代之的，將是一波長期的日圓升值期。

匯率是相對的，因此我們先從與美元的消長關係來看。從○八年雷曼兄弟破產後，在美國激烈的寬鬆貨幣政策下，美國經濟成長率從○九年衰退超過負二％，快速復甦到一二年正成長二％。在這段期間，美元大幅貶值，日圓則大幅升值。接下來，才是黑田東彥的「撒錢秀」，讓日圓一路大貶。

這一切都要改變了。美國已經啟動升息，而且日本央行的「撒錢秀」也慢慢走入尾聲。一六年，日圓開始反向升值，升破一一○日圓，朝向一百日圓邁進。

從日本國內的經濟角度分析，日圓未來升值有兩個主要原因。除了日本央行明顯地慢慢在收緊銀根，若從國際收支的角度來看，日本也勢必會讓日圓升值。

因為，日本的經常帳餘額差，在過去幾年快速增加，從一四年的二四四億美元，暴增到一三七五億美元的規模。國際貨幣基金（IMF）還預估，一六年，日本的經常帳餘額，將會增加到一六七五億美元。

經常帳餘額增加，通常代表一個國家對外貿易順差增加，也就是國內產品出口變多了，因此匯率自然會升值。因此，如果日本經常帳繼續增加，那麼將會繼續帶動日圓升值，未來日圓匯率走近一百日圓，也將是預料中的事。

總結來說，日圓貶值的階段絕對結束了，接下來開始，將是升值趨勢。如果今年底前，日圓匯率升破一百日圓，我不會太意外！

（本專欄隔周刊出）

撰文 / 榊原英資

全球央行當前最頭痛的問題，在於資金流動增加了市場動盪，而日本央行又更憂慮，幾次出手提振經濟都不見效，再出招，大家都不太有信心。

六月上旬，各先進經濟體的中央銀行，包括英國銀行、日本銀行、瑞士國家銀行與美國聯準會在內，齊聚一堂舉行政策會議時，都須面對如何管理國家資金流動性，以及跨境影響力等惱人問題。

不過會議中最令人頭疼的討論，莫過於日本中央銀行所須面對的額外挑戰，日本央行幾乎快要觸及到有效與無效政策之間的分界線，而且是所有先進經濟體中，距離這條線最接近的國家，甚至可能早已跨越了這條界線。

在過去幾年，加速經濟成長的重擔，幾乎由非常規的央行政策一肩扛起，但現在的政策工具已過度消耗到捉襟見肘的地步。對於央行官員來說，卻絲毫無法收回已經超額付出的政策責任，因為其餘的大多數政府部門，即使手上擁有更好的政策工具，亦始終沒有能力填補央行的責任。中央銀行官員只能繼續承擔這過於沉重的政策責任，無法稍有喘息。

最終的結果，將導致各國央行必須繼續面對這種棘手任務，不斷透過試驗性的手段來支撐經濟，同時又要設法降低長期風險，以追求經渣幅祉與金融的穩定。

但想將這項任務做得恰到好處並不容易，在若干案例中，有關貨幣升值的顧慮，也使得央行更難拿捏其中分寸。日本與瑞士的貨幣已經大幅升值，美元的升值也蠢蠢欲動。

使問題更加撲朔迷離的是，英國六月二十三日舉行公民投票，決定是否脫離歐盟。投票結果如果是支持「脫歐」，會造成金融市場震撼與劇烈的貨幣流動，中央銀行需要考慮應變措施，盡可能減少這次事件對該國經濟造成的負面影響。

對日本央行面言，由於一般認為它的政策縱然還沒定到無效或適得其反的地步，但已經逐漸失效，使這些複雜的挑戰變得更加棘手。

最大問題：企業與政策脫鉤

今年二月，日本央行政策決定者出乎市場意料地將利率調降到負數，希望藉以促成貨幣貶值，鼓勵經濟活動。結果與央行的希望正好相反。不但日圓不斷升值，負利率的作法也惹起民怨。日本央行還因此陷於一場政治風暴中。

在後續的政策會議中，官員仍決定維持原本決策，看市場如何反應。結果日圓再一次地不降反升，讓日本央行更加惴惴不安。

這有惇常理的結果，來自於在某些指標上，愈來愈多的私營企業有意與正武的金融系統脫鉤，這讓日本央行困擾不已，因為這種現象會使央行的政策效率受限，並讓人對金融體制的信譽產生疑慮。

促貶日圓，料再動用國庫

就歷史角度西言，這類型脫鉤在先進世界極為罕見。在新興經濟體則較普遍，特別是在那些金融體制軟弱、政府過度千預中央銀行的新興國家更是如此。

在日圓匯率持續強勁的情況下，為保護脆弱的國內經濟，日本央行很可能採取更多手段，希望政府能在停滯不前的結構性改革上有所進展。不過它應該不會進一步壓低利率，因為這麼做不僅太高調，也容易引發眾怒。日本央行很可能的作法是擴大運用國庫資金購入金融資產。

日本央行仍在想辦法為經濟復甦爭取時間，只不過它對自己的信心已經越來越低。像歐洲與美國的央行一樣，日本央行也希望終有一天，能透過政府更有力的政策反應，紆解它多年來一直承受的重擔，並讓央行不致淪落到毫無效率的窘境。不幸的是，有鑑於當前政治情勢，這樣的希望很可能無法成真。從日本央行開始，先進世界的央行不但無法有效提振經濟，反而更容易使經濟陷入委靡不振。

2012年，日幣兌美元價格是83.58日圓；隔年黑田上任，日幣兌美元飆破100日圓。 現在，日幣兌美元匯率從102日圓往100日圓移動，重回2013年的水準。

日圓兌美元匯率去年平均價格是一百二十日圓。當安倍在二○一二年擔任首相時，用八十三．五八日圓就可以換到一美元。安倍承諾會用寬鬆的貨幣政策，並指派黑田東彥擔任日本央行總裁，隨後，就是大家熟知的日本QE（貨幣量化寬鬆），造成日圓匯率大貶，以及股價飆升。

一三年十二月，日幣兌美元飆破一百日圓（該月的平均匯率是一○三．四一日圓）。現在，繞了一大圈，我們可能又會再見到這個匯價。

我必須指出，雖然許多人對日本QE多所批評，但我認為黑田的寬鬆貨幣政策，的確對日本股市的股價，以及日本的經濟復甦有幫助。不過，不論日本或美國，貨幣政策上的定位在今年都逐漸轉移。市場原本預測美國聯準會（Fed）的升息，現在看來雷聲大雨點小，今年七月為止，還沒有進一步的緊縮政策施行。

同時，雖然日本央行的寬鬆政策還在持續，市場已經對日後的寬鬆程度越來越懷疑，日本的QE已經進入最後階段，最後如何收尾，大家都在觀望。

因此，日圓在今年初開始，就逐漸升值。一六年一月，日幣兌美元升破一二○日圓，月平均一一八．三一日圓。不過，升值沒有結束，在接下來幾個月，才是重點。二月平均是一一五日圓，三月是一一三日圓，五月是一○九日圓。

六月升值來到高潮，英國在六月二十三日公投，宣布將會脫歐，而且現在看來，是完全沒有回頭的可能。自然地，英鎊和歐元雙雙劇烈貶值。同時，這個局面更推升了原本就在浪頭上的日圓及美元，讓這兩個貨幣大幅升值。而且更有趣的是，日圓和美元開始「競升」。

現在看來，日圓兌美元的升值幅度也走高，代表市場上把日圓視為「避險貨幣」的想法，再度顯現。

在英國的決定後，日幣兌美元匯率從一○二日圓往一○○日圓移動。雖然某些觀點認為，黑田可能會再增加貨幣供給，藉此影響日圓匯率，不讓它升值。但認為這個可能性不高，日幣再度升破一百日圓，只是遲早的事！

（本專欄隔周刊出）

撰文 / 神原英資

就在英國脫歐公投三週後，日股、日圓恢復穩定，雖看似走出震撼，但日圓回貶，可能是曇花一現，一旦脫歐程序開始，日圓匯率恐急升。

閃電上任的英國首相梅伊(Theresa Mary May)，首要面對的是與歐盟的談判行程表，以及充滿不確定性的英國。英國脫歐的衝擊，就像骨牌效應般，正蔓延向全世界。

全球資金的移動開始出現複雜化的跡象，其一就是對日本投資的變化。

目前日本股匯市，正處於微妙的穩定狀態。英國脫歐公投當天，日經指數如自由落體般暴跌一千二百八十六點，但是三週後的七月十四日又迅速回到原本水位，一度升值到一美元兌一百日圓的外匯市場，回到一百零五日圓左右。

這樣看來，原本擔憂再度引發金融海嘯的市場疑慮，似乎暫告解除，但事實並非如此。

一位大型銀行資深外匯交易員苦笑著說：「英國與歐盟的脫歐談判，最快也要等到明年初才會開啟，由於新任首相已就任，英國政治環境可望回歸穩定。所以市場認為可以暫時不去想脫歐問題。」如果明年初英國與歐盟的談判，出現決裂的徵兆，屆時再進行避險即可。所以日本國內外的投資者對日圓的買盤才暫告收手。

表面上看來，市場已走出英國脫歐的影響，但是暗地裡全球資金又是如何移動著？

美元弱勢，日圓就會升值

三井住友海上火災保險的投資業務主管原弘章表示：「目前歐洲和日本都採負利率政策，能夠賺利息的只剩下美國。因此全球的投資機構都被迫提高美國債券的部位。」根據美國聯準會統計，去年海外投資者購買美國債券市場的總金額達到三千五百三十億美元，創下五年來新高紀錄。今年一月到三月因為原油價格崩跌，市場對能源公司債券的買盤才稍微歇手，但是整體買進力道依然維持在二〇一三年至一四年間市場開始增持美國債的高檔水準。

股票市場情況略有不同。雖然美國股市屢創新高，但推升股價的買盤卻來自許多上市公司實施庫藏股，以及散戶投資人的進場。外資則大多站在賣方，從規模來看，二〇一五年總賣超金額高達一千六百八十二億美元，今年一到三月也依然維持高水準。

全世界錢進美國的趨勢，在今年下半年及明年初，大概不會有什麼太大變化。但今後的問題是，美元不強的情況下，對日本將有極大影響。

巴克萊證券首席經濟學家森田京平大膽預言：「我們原本預期日圓將在二〇一七年初升值到一美元兌一百日圓水準。現在英國脫歐的影響下，日圓可能在今年底就升破九十大關。」眼前日圓匯率雖處於貶值態勢，但今年下半年或明年初，再度升值的可能性極大。

安倍經濟學，恐以失敗收場

之所以會這樣判斷，不只因為前述的資金移動，而是連聯準會都對美國的景氣前景沒自信。今年六月美國新增非農就業人口數為二十八萬七千人，大幅優於市場預期，也顯示美國景氣穩中透堅。但是瑞穗銀行首席市場經濟學家唐縑大輔表示：「如果聯準會升息，將導致美元走強，會影響美國企業獲利，因此聯準會不得不審慎評估升息決策。」所以美元很難進一步走強。

此外，日圓是全球資金避風港首選。原因之一，日本是全球最大的對外淨資產國，一旦金融市場變動，日本的投資人就會賣出海外資產，將資金匯回日本，因此日圓就容易升值。

但是日圓升值對日本經濟和企業皆影響甚鉅。當日圓升到九十大關，企業營運可能出現赤字，美國某避險基金幹部更預言：「不僅企業獲利拉警報，外資恐將判定『安倍經濟學』以失敗收場。」

一旦英國脫歐交涉正式啟動，全球資金的移動勢必更趨活躍。如果日圓匯率真的逼近九十大關，通縮疑慮又將燃起。

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譯 張鳳 審稿 張務華博士