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內功渾厚、武藝精進的港A股——國美電器（0493.HK）

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1921

本帖最後由 晗晨 於 2015-4-8 12:58 編輯

內功渾厚、武藝精進的港A股——國美電器（0493.HK）
作者：格隆匯 天成

最近，深港通之風愈吹愈烈——從中小板到創業板，從科網股到環保股，“解放軍”的源源活水不斷“北水南調”，港股個股如久旱逢甘露般紛紛拔苗助長，其勢頭恨不得一飛沖天（具體情況可以參考格隆匯前幾天的文章）。沿著這股勢，順藤摸瓜，我在互聯網電商里找到一只貌似“性感”的港A股——國美電器（0493.HK）。

一對老冤家：國美VS蘇寧

說到港股的國美電器（0493.HK），就不能不提對標A股的蘇寧雲商（002024），兩個老冤家的歷史淵源就不細談了，很多人都知道，這兩家也一直在各個方面被人拿來比較對比。最近，2家公司年報出爐，我們來一窺究竟：



從業績來看，一個在天上一個在地下：

國美：2014年銷售收入603.60億元，同比增長7.02%；凈利潤12.8億元，同比增長43.5%，國美電器上市公司部分實現核心財務指標連續八個季度的同比增長。


蘇寧雲商：2014年營業收入1091.16億元，同比增長3.36%；實現利潤總額、歸屬於上市公司股東凈利潤分別為9.46億元、8.61億元，分別較上年同期增加555.28%、131.53%。不過，單看數字非常不錯，仔細分析卻不是這個道理。首先，這是蘇寧在2012年第一季度營業利潤下滑21.13%以後，在此後的11個季度里都沒有實現營業利潤同比正增長，今年第四季首次迎來正面回升。其次，蘇寧盈利主要是因為去年底將其11家門店的資產證券化獲得了約19.72億元“補血”。



對此這樣的結果，2家各有說辭：



國美：我們賺錢了
蘇寧：我們在投入
國美：我們要吃掉超市和百貨的家電市場
蘇寧：請叫我互聯網公司


以上對話其實側面反映出，“互聯網+”下，他們已經分道揚鑣了，雖然都在轉型，但路徑卻截然不同：

蘇寧快刀斬亂麻：大幅砍掉線下，發展線上，十八般武藝洋洋都學，目標是成為一家互聯網公司。

國美溫水煮青蛙：線上線下並重，業績支撐轉型，苦練內功，目標是實現全渠道零售，做家電O2O王者。

國美一直致力於完善自己的供應鏈網絡，在這基礎上再來完善電商等等其他功夫，實現全渠道零售戰略。相比於國美，蘇寧更願意談談未來。2013 年，大力發展網購業務，發展保險代理、消費信貸、基金支付等業務、申辦民營銀行、收購紅孩子、PPTV 等待，準備把自己打造成一家徹頭徹尾的互聯網公司。



這就好像學武之人，一個欲速成，千方百計偷學“葵花寶典”；另一個不那麽著急，一心一意苦練基本內功心法。最後2人誰會登頂成為一代大師，我們不得而知，每個人心中都有自己的標準，不過我更傾向於後者，因為我的投資觀點：寧要看的見的進步，不要看不見的偉大。

我看好國美的幾點邏輯：

1、掌門黃光裕可能重出江湖：

之前黃光裕入獄是國美遭遇的最大滑鐵盧，至那以後，蘇寧輕松超越國美登頂家電零售寶座，國美股價也一路下跌。不過，獄中的黃光裕仍對國美有著巨大的影響力，不僅成功擠走陳曉，國美戰略由其妻代為指揮，戰術由張大中操盤，不過都是遵從黃的意見。目前，黃光裕刑期過半，按照我國法律，由於執行刑期不能少於原判決刑期的一半，這意味著刑期過半後，黃興裕通過減刑或者假釋，有可能提前出獄。2012年10月，黃光裕因在獄中表現良好獲得法院減刑10個月的裁定。根據我國法律，黃光裕也符合申請假釋條件。 而年初，以前支持陳曉的國美第二大股東貝恩資本的清倉出局，讓國美內部再不會離心離德，不管黃光裕能否提前出獄，國美上下已經同心同力。此外，國美有望加快整合，解決上市和非上市門店同業競爭問題，有可能將非上市門店註入上市公司。

2、國美內功深厚，腳踏實地，內外兼修

國美雖然也在做線上（國美在線），但其也註重修煉線下的內功——供應鏈采購、物流、售後等，並且做的非常不錯。從成本控制來看，國美14年的經營費率由13年的16.56%下降到今年的16.29%，而蘇寧的費率則由13年的14.82%上升至14年的16.34%。12年在電商的沖擊下，零售行業受到巨大的沖擊，國美曾經一度陷入了嚴重虧損的困局，僅僅2012年前三季度虧損就達到6.87億，營收同比大幅下降18.02%，綜合毛利率同比下降2.97%。但是僅僅2年時間過去，國美業績就發生的翻天覆地的變化。國美用業績證明了轉型的成功，同時也在證明電商不會擊垮實體店，實體店仍然還有增長空間。與之形成鮮明對比的是，蘇寧業績的持續下滑（14年由於將門店資產證券化收益暴增，但這也為以後巨大的攤銷費用埋下伏筆）。如此看來，國美穩紮穩打，內功更勝一籌。



3、國美內功渾厚，學習新功夫（電商），精進神速

看過倚天屠龍記的小夥伴們都知道，張無忌初期資質平凡，一看就難以成大器。但機緣巧合，學習了九陽神功，練了好多年，雖然進步慢但最終還是練成了。擁有了九陽神功這渾厚的內功心法後，後面學習其他武功便容易多了，還記得他練的那個乾坤大挪移嗎，不到半天功夫便成了。

國美就是這樣一個“張無忌”，擁有了強大的供應鏈管理能力、售後服務能力、物流配送能力、成本控制能力後，做起線上電商來也就順風順水了。



電子商務方面，國美在線2014年交易額同比提升84.4%，接近翻番，四季度單季提升117.3%；全年獨立訪客量同比增速85.3%，四季度提升149.5%。移動端新增用戶數同比提升97.2%，移動端交易額占交易總額19.4%，四季度占比高達35.1%。

而對比2014和2013艾瑞咨詢發布的國內B2C電商行業數據，發現在排名前10的電商平臺里，有一家公司格外引人註目，那就是國美在線，市場排名從第十名一下擠進了前五（市場份額由0.4%到1.7%），成為僅次於天貓、京東、蘇寧、唯品會之後的第五大電商平臺。而蘇寧市場排名雖然不變，其市場份額卻從4.9%下降到3.2%。（如下圖所示）


2013年國內電商網絡交易市場份額排行榜



2014年國內電商網絡交易市場份額排行榜



國美在線的目標是的在2015、2016年進軍前3，和天貓、京東並列。要實現這一目標，並不容易，國美在線還有很艱難的路要走。電商未來趨勢是渠道下沈和O2O，從這兩點來看，國美正走在正確的道路上。

渠道下沈：三四線城市及鄉鎮地區的居民收入水平的不斷提高，購物需求日益旺盛，在一二線城市網購滲透率逐漸飽和的情況下，需求旺盛的農村市場開始成為各電商企業發力的新重點。而國美目前正在發力二級市場業務，國美將通過每年新開80~100家門店的速度，在未來三年實現新進入三四線城市100個，讓網絡進一步覆蓋到縣鎮。並且已經開始通過收購、合作等方式進軍三四線城市的超市、百貨店業務。

O2O：大家電未來的趨勢是O2O，線下體驗好，線上購買，所以未來擁有大量實體店並非發展電商業務的絆腳石，而是其助力，也就是所謂的電網一體化模式。在高客單價、購買頻次相對較低的行業，在沒有看到具體實物時，消費者的決策難度也會相應較高。此時，線下門店的作用就顯現出來了。一方面線下門店可以成為連接企業和消費者的中心節點，成為有效的物流配送網點，安裝售後服務網點，可以大幅提升用戶的體驗，特別是當有遍布全國的銷售網絡時優勢更為明顯。另外一方面，線下店通過銷售與客戶的互動，對於提升產品客單價也極有價值。而以國美為代表的電商模式，正是這一模式的典型代表。從這個角度看，未來國美的電商業務或許有可能成為天貓、京東之外的第三極。

估值：

這個就不多說了，因為整就一個詞：便宜。13倍的PE相比蘇寧在A股的113倍，然後又有業績，業績又穩，線上線下齊頭並進，線上還有亮點。

老實說，我自己琢磨完了後，還是不淡定的：夠性感，也完全符合格隆老大的“港A股”要求，還是忍不住想伸伸手的。
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