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非農數據利空“砸不動” 黃金直指1500美元/盎司？

“黃金就是砸不下去!”有市場人士發出如此感嘆。這個周末，從美國非農就業數據公布到朝鮮導彈事件，黃金投資者的心態經歷“大悲大喜”的起伏。在不少資深分析人士看來，在利空不跌和地緣政治緊張加劇的背景下，下半年還有意大利憲法公投和美國總統選舉等不明朗事件推動，年內黃金可望沖上1500美元/盎司大關。

北京時間7月8日晚上，美國公布6月新增非農就業28.7萬人，創8個月新高，遠超市場預期的18萬，但5月新增就業下調至1.1萬，平均來看近三月新增就業不足15萬，近期美國就業整體依然疲弱。就業數據公布後黃金一度暴跌1.8%，但最終收漲在1367.4美元/盎司，美元指數也反應平平。

據韓國軍方聯合參謀本部透露，朝鮮7月9日上午11點半左右在東部鹹鏡南道新浦東南的日本海試射了一枚疑似潛射彈道導彈(SLBM)的導彈。韓國軍方稱導彈發射後不久就無法正常飛行，發射可能以失敗告終。

對此，深圳一位看好黃金的私募人士向第一財經記者表示，周五黃金已經呈現“利空”砸不動的走勢，加上周六朝鮮導彈事件，在地緣政治緊張加劇的背景下，下周黃金有望呈現強勢。

恒生中國環球市場業務主管黃偉鴻表示，下半年潛在的多宗黑天鵝事件：10月意大利就憲法改革進行公投，支持退歐的五星運動黨有優勢;11月美國總統大選，特朗普也有不少機會勝出，特朗普曾表示，當選後將采用寬松政策刺激經濟;德意誌銀行等歐洲銀行也有不少潛在風險敞口;全球態勢不明朗，故下半年整個環球市場以避險為主，風險資產未必有大的上升空間。黃金方面，因為現今為負利率時代，且貨幣貶值，所以黃金受到人們追捧，黃偉鴻預計下半年黃金會達到1500美元。今年以來很長時間內，美元與黃金走勢相一致，這跟過往美元與黃金走勢負相關的歷史經驗有所改變，主要是因為過去不少投資者買了美元以後就會買美股，而黃金是避險資產，但如今美元也是避險資產，未來也如此。

海通證券宏觀分析師姜超稱，美聯儲年內加息的概率依然較低。首先，6月英國公投決定脫歐以來，美元指數飆升了3.4%，一方面，強勢美元沖擊美國出口，另一方面，考慮到美國進口價格指數同比已經連續22個月為負，強美元對通脹壓制作用更加凸顯。其次，英國脫歐後，歐洲市場不確定性增加為全球經濟複蘇蒙上陰影。而歐盟又是美國重要的貿易夥伴，若歐盟經濟惡化，對美國也會構成沖擊，所以6月非農強勢是否可持續，還有待進一步觀察。再次，美國通脹雖回升，但依然處於低位。5月PCE同比0.93%，CPI同比1%，所以短期內美聯儲通過加息控制通脹的必要性也不大。

姜超稱，英國脫歐震動全球，或引發連鎖反應。英國決定脫歐後，其內部的蘇格蘭、北愛爾蘭可能舉行再次公投;歐盟內部問題不斷，不穩定性增加，意大利正成為新的風暴眼;而年底的美國大選爭議也很大，可能又是一個黑天鵝，所以2016年避險情緒註定升溫。再加上聯儲年內大概率按兵不動，全球寬松延續，黃金國債仍是資產保值避風港。

昌九生化利空漲停惹監管 嚴打投機資金進行時

監管的瞄準器對準了市場投機行為，靜候扳動扳機的時機。

停牌已超過4個月昌九生化(600228.SH)近期宣告第二次重組失敗，7月19日昌九生化複牌，二級市場股價連拉兩個漲停板，從10.77元/股漲至13.04元/股。公司停牌自查，隨即交易所下發問詢函，針對公司利空後連續漲停的現象要求公司對多番不確定事項進行風險披露。

近期，多家上市公司因股票波動異常而被要求進行自查，炒作資金、投機行為的監管正在悄然增強之中。一位券商研究院人士對《第一財經日報》記者表示，從近期的監管動作來看，監管層明顯劍指股票市場上的投機行為，投機資金將被嚴打。

重組終止反漲停惹監管

7月20日，昌九生化開盤後封死漲停板。這是續昌九生化19日複牌後連續拉出的第二個漲停板。公司發布二次重組終止的利空後，股價走勢連續攀升。

以昌九生化的漲停路線來看，兩天均以開盤“一字”漲停，漲停背後主要是超大單在起作用。兩日超大單合計流入393萬元，大單流入109萬元。流出資金均為中單、小單。總體來看，在複牌交易的兩日之中，主力資金凈流入292萬元。

從昌九生化複牌兩日的龍虎榜數據來看，其背後炒作仍是遊資“興風作浪”。華鑫證券有限責任公司西安西大街證券營業部、海通證券股份有限公司合肥黃山路證券營業部分別在20日、19日買入385.07萬元、157.73萬元。兩地遊資買入金額占總流入的66.17%、27.10%。

二次重組失敗利反引來股價暴漲?公開資料上看，複牌前公司高管在終止重大資產重組投資者說明會上表示，將剝離公司閑置資產，做精做強丙烯酰胺產業。另外，實際控制人變更、關聯方或獲贈股權也是其複牌前披露的信息之一。

然而上證所隨即采取了監管手段，昌九生化於20日晚間發布公告稱，由於複牌後連續交易兩日內日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，公司就股票交易異常波動情況進行內部核查而停牌。與常例不同的是，除了公司自身的自查報告之外，上證所還專門對兩日漲停的情況擬定問詢函，對其資本運作的不確定性與合規性進行再次強調與監管。

公司“充分提示風險”是上證所問詢遵照的主要原則，問詢函要求公司對其關聯方受讓股權、剝離資產的不確定性因素進行充分披露。值得註意的是，問詢函件特別要求公司對二次重組終止後，股價卻連續漲停的情形進行風險提示。

有市場人士對《第一財經日報》記者表示，昌九生化終止重組後兩日漲停，其受到監管問詢或因重組並購新規初“發威”緣故。重組並購終止之後的投機炒作，也是監管層嚴打目標之一。

嚴打投機資金

近期，監管層對於投機行為、投機資金的嚴打行為正在悄然增強。據Wind資訊數據統計，近一個月內，A股市場共有16家上市公司因股價波動異常、主動申請核查等事項停牌。包括特力A(000025.SZ)、煌上煌(002695.SZ)、GQY視訊(300076.SZ)、恒信移動(300081.SZ)在內的多家公司均已多次停牌核查。

不過，像昌九生化一樣出現利空反而連拉兩個漲停板的公司並不多見。以恒信移動為例，公司在收到證監會針對發股購買資產的第一次反饋意見書後，股價連續5天放紅，累計漲幅33.51%。GQY視訊也在無明顯利好或利空消息放出的情況下連續四日漲停，公司在累計漲幅約33.07%的情況下受到監管問詢。

有市場傳言稱，針對部分開盤被砸開的上市公司，封單遊資都被監管層進行電話窗口指導，要求其撤單。一位券商研究所人士對《第一財經日報》記者表示，“的確有這樣的窗口指導，目前監管層進行這種窗口指導意在打擊投機資金。”上述券商人士表示，從監管層近期的動作來看，無論是監管層講話、叫停跨界定增收緊、發布重組並購新規等，監管層明顯劍指股票市場上的投機行為。

深交所近期頻頻表態，將對投機資金進行嚴打 。針對投機資金賭博退市*欣泰(300372.SZ)的行為，深交所連發三次聲明，多次強調欣泰電氣確定“一退到底”，並稱將加強盤中交易監控。另外，近期深交所頻繁表示將加強一線監管，並且將針對包括電影廣播電視行業在內的市場熱點強化監管手段。

上述券商人士認為，包括遊資短線炒作、高送轉概念在內的股價炒作手段都在監管範圍內。“交易所通過發問詢函的方式‘提醒’炒作主體，至少會讓他們‘不舒服’。目前監管邏輯在於，在對投機行為‘堵門’之後，市場資金會自然地流入良性市場。”

期貨夜盤：黑色系無懼樓市利空 再度領漲

夜盤開盤，黑色系領漲，焦炭、焦煤、動力煤分別漲1.8%、1.2%、0.8%；螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石分別漲1.3%、1.7%、1.3%。

自9月30日起，目前已有上海、南昌、南京等共計21個城市先後發布了新的樓市調控政策。

對此，國泰君安期貨分析師認為，房地產調控短期對鋼材需求影響有限。目前，鋼價已接近多家鋼廠的成本線，成本支撐作用將逐漸顯現，短期內認為鋼價下行空間有限。

華泰期貨研報同樣指出，現貨市場焦煤、礦石、鋼材企穩以及焦炭繼續上漲構成黑色金屬板塊支撐，初步判斷長假期間的樓市調控政策並未對鋼鐵行業下遊需求構成影響，市場心態仍受旺季需求主導。

若表外理財納入廣義信貸，真會利空債市嗎？

今日傍晚市場傳出將銀行表外理財納入MPA廣義信貸監測範圍的消息。據傳言，從今年三季度起將表外理財業務納入“廣義信貸”測算；表外理財資金運用的數據從人行調統部門的人民幣表外理財資產負債表中取數，其中表外理財資金運用余額=該表中的資產余額-現金余額-存款余額。

對於消息真實性，第一財經記者正在進一步核實中。但假設此傳聞為真，市場是否真有必要恐慌?是否可以就此預期銀行會收縮表外理財，導致購買量弱化，從而引發債市下跌呢?券商分析師的觀點已現分歧。

與控制表外理財無關

國信宏觀與固收研究的觀點是，表外理財納入廣義信貸統計監測範圍的目的和控制表外理財無關。

其研究觀點稱，監管當局本身就對於銀行表外理財有日常統計，無必要單純以納入廣義信貸統計口徑的方式來強化監管。之所以將表外理財資產納入廣義信貸口徑，根據央行今年7月30日央行對MPA熱點關註問題的解讀，由於廣義貨幣供應量M2的擴張與否不僅受到表內資產影響，也會受到表外理財資產規模變化的影響，MPA管理制度的本質就是為了更好地控制廣義貨幣供應量的變化，為宏觀上的去杠桿進行監測準備，因此將表外理財納入廣義信貸並監測無可厚非。這只是一種技術口徑上的修正和完善，和當年將信貸資產統計擴展到社會融資總量統計相類似。

理財規模會否收縮 利空債市？

假設未來將包括表外理財的廣義信貸納入考核，是否會引發理財規模收縮，進而利空債券市場呢?

國信宏觀與固收研究匡算當前表外理財規模(可納入廣義信貸的規模)，以2016年中期數據來看，合計26萬億表外理財規模，其中存款與現金占比4.6萬億，即便可納入廣義信貸計量的表外理財資產規模約20萬億附近，其中債券占比10.5萬億(含信用債7.5萬億)，非標類資產4.3萬億，剩余為其他類(貨幣基金、權益等)。

2014年理財余額是15.02萬億，2015年理財余額是23.5萬億，2016年中期余額為26.2萬億，2015年同比增速為56%，即便按照2016年下半年再度新增3萬億的假設，2016年底理財余額同比增速為24%，而進入2017年，余額增速應該進一步跌破20%(假設年增量在6萬億，事實上這個年度增量挺難實現)。

國信宏觀與固收研究的觀點認為，按照當前M2增速上下20%來考核廣義信貸，上限範圍為33%，首先不會造成突破上限的影響，而按照加權余額來計算，對於總指標的影響更是不大。將表外理財規模和增速和其他廣義信貸類資產放在一起比較，形成如下表格：

可以看到即便將表外理財引入廣義信貸口徑測算，從規模和現實增速來看，其對於廣義信貸增速總考核水平很難形成負面影響，主要原因也在於表外理財的低基數、高增速擴張時期已經過去了。

國信宏觀與固收研究表示，擔心引入表外理財並惡化廣義信貸增速，導致銀行自發收縮業務的可能性不大，如果不存在這種所謂的由於考核而導致的被動收縮，那麽市場所擔心的那種負面情況就沒有立足之地了。

不過，也有媒體援引天風證券銀行團隊觀點稱，表外理財規模或將放緩，委外投資增速將受到較大影響，債市或將由此受到較大影響。

民生證券李奇霖則認為，增長快的主要是非保本理財，表外理財若納入廣義信貸，規模收縮是肯定的。不僅限制規模，還有可能制約加杠桿的能力。一筆表外理財在資產端形成一筆廣義信貸資產，如果放杠桿，則形成(1+杠桿率)*廣義信貸資產。

或重點監管非標類資產

將表外理財納入監測，未來進行監管的重點是什麽?

國信宏觀與固收研究的觀點認為，其一是完善統計檢測口徑，其二是合理控制某些資產類別的無監管式擴張。回顧年初推出MPA，其主要的目的在於信貸資產已經無法體現全部債務擴張局面，特別對於股權及其他投資、買入返售資產，需要全口徑檢測，甚至控制，這主要是對應非標類資產的無序、不透明性的擴張。

而表外理財中依然存在占比17-18%的非標資產，因此如果從防止風險角度來看，其必然是一個監測重點，而債券類資產，根本不需要如此監測，因為債券類資產的余額與變化都是非常透明化的。

因此國信宏觀與固收研究的觀點認為，從年初MPA推出到目前將統計監測口徑拓展到表外理財，其目的是在於監測或控制那些非常隱秘或不透明的非標類資產，而並不在於控制債券類資產。

從目前市場來看，傳言帶動下，債券市場已現波動，長期利率瞬間調整了三四個基點。情緒沖擊是瞬間的，未來債券市場會受到什麽影響?

國信分析稱，今年我國的金融宏觀格局以4月份為切換點，從1-3月份的“寬貨幣+寬信用”走向4月份以來的“寬貨幣+緊信用”格局，並導致了4月份至今的債券牛市，在這一過程中，MPA管理制度功不可沒，其強化了對於企業杠桿率的監管與控制，當前的去杠桿大思路密切相關。

當表外理財被納入監測後，以不規範非標形式存在的企業杠桿將面臨更大的壓力，因此會促成緊信用格局的深化，這對於債券市場是實實在在的利好的。

而且以理財規模變化來判斷債券市場購買力的模式本質也是錯誤的，因為在原理上，理財規模從屬於負債規模，負債多少是依靠資產規模變化來決定的，未來理財規模(或表外理財+表內負債)的大小變化是以市場中的資產規模變化決定的，不存在所謂的負債規模縮小，影響資產購買能力的說法。

利空頻出煤炭大幅回調 動力煤夜盤跌近4%

期貨夜盤開盤，動力煤跌近4%，焦煤、焦炭跌逾2%。

鄭商所通知，自今日夜盤起動力煤日內平今倉手續費調整為30元/手。11日晚夜盤交易時起，若某客戶當日在動力煤單一合約交易量超過8000手，且日內平今倉交易量超過2000手，對該客戶該合約當日交易手續費加收30元/手。

大商所決定自11月8日結算時起，焦炭、焦煤品種最低交易保證金標準提高至11%，漲跌停板幅度調整至9%。自11月9日交易時(即8日晚夜盤交易小節時)起，焦炭和焦煤品種非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之0.6提高至萬分之1.2，日內交易手續費標準維持成交金額的萬分之7.2不變。

另外，有消息稱發改委將於11月9日，邀請陜西省發改委、煤炭局，山西省煤炭廳，內蒙古煤炭局，交通運輸部水運局，中國鐵路總公司運輸局，秦皇島港務集團，神華集團，中煤能源集團等單位召開會議，研究做好新增運力和有效資源的工作銜接。

美股三大指數接近平開 大選短期利空已被消化

周三晚間，美股三大指數接近平開，特朗普當選美國總統令市場意外，但短期利空已被市場消化。道瓊斯工業平均指數低開4.32點，跌幅0.02%，報18328.42點。納斯達克綜合指數低開41.38點，跌幅0.80%，報5152.11點，恐慌指數VIX跌16%。

標普500指數金融板塊刷新逾一年高位、小摩和美國銀行漲幅居前。在美上市黃金礦業類股上漲，Harmony Gold漲8.9%，Barrick Gold漲5.2%，Sibanye Gold漲8.6%。

另外，美元指數刷新一周高位至98.190，歐元兌美元則跌破1.0990並刷新日低、下方支撐位在11月1日低點1.0960。

“美聯儲通訊社”希森拉特表示，特朗普勝選令美聯儲主席耶倫的前途變得更為複雜，但耶倫不太可能提前離職;耶倫一直以來都傾向規避風險，金融動蕩以及經濟前景的不確定性都有可能使其推遲加息;特朗普的減稅計劃以及軍費支出計劃都屬於財政擴張，這有可能使得美聯儲轉向更為鷹派的立場，意味著12月加息絕非不可能。

布倫特原油期貨抹除日內稍早跌幅，目前上漲0.03美元或0.07%，報46.07美元/桶。

外圍市場方面，墨西哥最大的股票ETF在美國早盤下跌9.4%。美元兌墨西哥比索則跌回20比索關口下方。

央行提示期限錯配風險 流動性“緊平衡”利空債市

11月9日，3個月Shibor報2.8655%，上漲0.07個基點，創逾5個月來最長連漲。3個月Shibor利率往往和短端債券收益率同步，是債券市場人士通常參考的一個重要指標。10月中下旬以來貨幣市場持續偏緊，債市因此承壓。

央行8日發布《2016年第三季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)，對比第二季度，《報告》中仍然強調貨幣政策基調沒有變化。但“抑制資產泡沫，防範金融風險”、防範“期限錯配”風險等新的提法，讓市場人士感受到，流動性在下一階段將趨緊的信號。

九州證券首席經濟學家鄧海清表示，“穩健的貨幣政策”不代表“不變的貨幣政策”，只有隨著經濟金融形勢變化而變化的貨幣政策才是真正的“穩健”。

在他看來，盡管央行從未表示擔憂債市泡沫，但貨幣政策重心由“穩增長”切換到“防風險”，強調期限錯配風險、提高貨幣市場波動性、降低隔夜等低成本資金可得性，將利空債券市場。

公開市場操作“縮短放長”

自10月中旬起貨幣市場利率持續上升，資金面一度出現緊張。10月18日7天回購加權平均利率較前日跳漲28bp至2.74%，此後利率每日攀升，10月27日漲至3.21%的高位，市場隔夜成交利率也一度上漲至5%，較10月上旬上升290bp左右。

此前，8月24日央行重啟14天逆回購，並在第一批14天到期以後，加入了28天品種，這種“新打法”被市場解讀為，是嘗試通過使用“收短放長”策略降低隔夜資金可獲得性，提高資金成本，最終目標是控制銀行間市場的風險。

《報告》中也對上述操作給予解釋稱，一是滿足金融機構流動性期限搭配需求，提高市場資金面穩定性。二是緩解季節因素對流動性供求的擾動，維護貨幣市場平穩運行。三是引導金融機構資金融通行為，優化貨幣市場交易期限結構。

“2016年貨幣市場單日交易量一度躍升超過4萬億元，是2014年日均交易水平的4倍，90%左右是隔夜品種，短期內交易量迅速膨脹和交易期限超短期化蘊含的風險值得重視。”央行在《報告》中明確指出。

鄧海清認為，由此可以看出，10月中下旬貨幣市場持續的緊平衡是央行有意為之，“央行容忍資金成本高波動的意圖，可能是防範金融系統風險，避免市場過度期限錯配、套息交易。”

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，在“收短放長”之前，利率品投資的風險主要有融資風險、估值風險、杠桿風險。

首先，2015年3月份開始，收益率曲線短端的穩定性提高，因此回購融資期限大幅向隔夜集中。重啟14天逆回購的前一周，隔夜占比為88.5%。隔夜占比的提高，導致每天都需要進行大量的滾續操作，使得市場結構變得脆弱，容易引發融資風險。特別是在有突發事件時，大量回購都在當日到期，大大地增加了人民銀行的應急難度。

第二，10年期國債收益率曾經在8月中旬觸及2.64%，而當日深交所一天期國債回購利率R-001為2.05%，利差處於歷史可比階段的最小值。“2.64%的收益率與基本面狀況並不相符，具有一定的估值風險。”張旭指出。

第三，長期利率債曾於7月-8月中旬出現了快速下行的趨勢，並且形成了賺錢效應。在此效應的影響下，部分投資者會激進地提高杠桿率，使組合過多地暴露在杠桿風險下。

可以看到的結果是，14天逆回購重啟之後，資金的邊際成本從2.25%提高至2.40%;加入28天逆回購之後，成本進一步提高至2.55%。最後，央行通過操作大量的一年期MLF（中期借貸便利），成本進一步提高至3.00%。

流動性“緊平衡”或利空債市

下一階段，貨幣市場流動性是否就此趨緊?債市將受到怎樣的影響?

鄧海清稱，目前“資產荒”已經成為債市多頭的唯一信仰，但只要央行流動性拐點出現，資金面波動性加大，則債市的加杠桿、期限錯配模式將無以為繼，資產端收益率將隨著資金端利率上行而上行。

天風證券固收分析師孫彬彬認為，流動性預計將維持緊平衡，市場利率預計繼續區間震蕩。

中信證券固收研究團隊認為，對債市而言，底部約束不變，去杠桿進程加快，當前長端利率也將繼續調整，“彈簧市”的特征明顯。

不過，張旭表示，對資金面的改善很有信心。在他看來，市場迎來一個全新的模式，即長久期利率品的收益率不僅受到貨幣政策的影響，同時也在影響著貨幣政策本身。

 “當10年期國債收益率連續幾日保持在2.70%以下後，央行開始收縮流動性，從而造成資金利率的顯著上行，並最終托升10年期國債收益率。此後，貨幣政策便會松動，資金成本回歸平常，並帶動收益率下行。最終的結果是，10年期國債被壓縮在一個相對狹長的區間內平穩運行。”張旭說，主要的就是采用收短放長的方式，即在保持流動性供給總量寬裕的前提下，用長期限高成本的資金代替短期資金。

《報告》稱，目前7天期逆回購仍是公開市場操作的主要品種，14天期和28天期逆回購作為輔助品種在公開市場操作中相機選擇使用。並提示“衡量銀行體系流動性松緊程度應更關註利率指標，而非簡單觀察央行操作量。”

一位債券基金經理也告訴本報記者，做債的人經常參考的流動性指標中，除了短期資金利率，還有利率掉期(也稱利率互換)的利率，比如3個月定期和七天、14天的利率，這反映市場對長期流動性的看法。目前盡管短端利率在走高，但互換利率仍然保持穩定，可見市場認為長期的流動性並不會持續緊張。

與此同時，他表示，“央行維護金融穩定的決心一直比較堅定，在任何資金緊張的時候，央行都會通過投放流動性來救助，這些是央行可以控制的。但是，令人擔憂的往往是資產價格的穩定，這些央行是無法控制的，比如匯率、房價等，如果資產價格出現劇烈波動都會反映到金融市場。”

此外，從國際上來看，9日美國大選塵埃落定，特朗普“意外”成為新任總統。市場對於美聯儲12月加息的預期由80%下降至50%，人民幣貶值壓力短期緩解。而中國銀行國際金融研究所助理研究員王有鑫認為，特朗普當選之後，未來政策不確定性增加，加息的進程或許會暫時放緩，但等市場穩定後，美聯儲有可能重啟加息進程，並且步伐可能加快。那麽，對於人民幣來說，中長期壓力加劇。

鄧海清認為，特朗普的政策基調比較明確的是貿易保護、積極財政，利率政策較為不確定，匯率政策貶值可能性較高。其積極財政、貿易保護顯然支持美元走弱;如果支持利率緊縮，則可能效仿小布什采用“加息+貶值”的貨幣政策組合，以實現其貿易方面的主張。總體而言，盡管特朗普沒有明確表示要“弱勢美元”，但美元走弱概率較大。

由於中美政策利率的聯動性，上述也勢必影響我國的貨幣政策，進而影響市場的流動性。

融資新規或利空次新、殼股、概念股

周末證監會推出融資新規，一度有再融資打算的興業證券，第一時間公告放棄融資計劃。到底融資新規如何影響之後的A股市場?

對此業內人士向第一財經記者表達了比較一致的看法，利空的板塊包括次新股、殼資源、“講故事”的並購概念股等，而對內生增長的龍頭企業則是較大的利好，大盤融資壓力也會降低，市場將會在分化中進入“兩會行情”的節奏。

海通證券策略分析師荀玉根等認為，新規規定非公開發行股份數不超總股本的20%，董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。限制再融資規模意在為IPO預留空間，整體上股市資金供求將改善，2016年IPO與再融資規模為1:12，定增發行股份數超總股本20%的家數占40%。

華泰證券分析師沈娟稱，新規從多個維度引導投資者關註價值投資而非短期逐利，明確募集資金用到實處，有助於營造健康的投融資市場，真正實現脫虛向實。對二級市場而言，依賴高折價率來獲取定增市場套利的機會將減少，定增市場的投資將更加關註公司的成長性和長期投資價值。

深圳一位私募人士向第一財經記者表示，券商股業務因此受到影響，此前因為股指期貨恢複較高杠桿而炒作起來，再融資業務受到影響，估計近日券商板塊需要回調;不少新股上時候，因為IPO融資金額和估值較低，都會盡快尋求二次融資，然而新規打斷了這種可能性，次新股炒作很可能因此降溫，殼資源同樣是利空對象;而依靠內生增長的龍頭企業，現金流比較充足的話，可望吸引更多的資金關註。

不過也有部分買方市場人士稱，券商股再融資業務受影響很有限，畢竟很多占收入比例不算大，券商本身融資壓力減少，其實對板塊也是利好，相關規定對板塊影響還是比較中性，券商就算在A股無法融資，也可以在港股市場進行，如果未來有券商要上H股，估計A股也會有相應炒作“吶喊助威”。

興業證券策略分析師王德倫認為，從股市流動性的角度，再融資放緩後，股市的流動性壓力及定增解禁的擾動均將有所緩解。再融資新規後，“殼”資源股和缺乏內生增長、單純依賴外延並購的“偽”成長這兩個板塊受沖擊最大：新規之後，借殼上市難度加大，IPO提速直接使優質資產通過借殼實現上市的必要性下降。過去幾年的並購大潮中，部分中小創公司內生乏善可陳，但利用其估值溢價通過不斷並購實現外延增長，再融資監管趨嚴下，這類“偽”成長的邏輯被破壞。

清和泉資本認為，加強有效監管符合監管層從中長期角度來進行市場建設，一方面防範和糾正過往炒作的市場風氣，降低市場套利空間和波動幅度。例如市場之前存在的定增概念股等;對市場而言，中小創估值壓縮的壓力進一步加大，而擠出效應將有望導致價值股的估值進一步提升。

無懼美聯儲加息利空 A股放量反彈再續春季攻勢

盡管本周即將迎來兩會閉幕以及美聯儲議息會議兩大重磅事件的影響，但即將跌破3200點的A股市場仍然顯示了其不甘下跌的態度，周一滬深兩市股指雙雙出現放量反彈，上證指數堅守3200點。與此同時，市場人士對於後續究竟是周期股還是成長股能夠帶領股指反彈也展開了激烈的討論。

從市場全天的走勢來看，盡管在美聯儲加息預期強烈的影響下股指早盤出現低開低走走勢，但在跌破3200點整數位後市場抄底資金開始出現，股指就此展開了全天的反彈回升之旅，有色、煤炭、航空以及電子元器件等板塊成為推動股指反彈的主要力量。上證指數最後報收3237.02點，上漲24.26點，漲幅0.76%，成交2069億元;深成指報收10559.88點，上漲108.87點，漲幅1.04%，成交2677億元;創業板指數報收1970.88點，上漲20.87點，漲幅1.07%，成交817億元。兩市全天合計成交4746億元，較上一交易日增加逾一成。

周期股的未來

國泰君安證券策略分析師李少君等認為，市場對於美聯儲3月加息預期高漲，CME數據顯示3月加息概率已超90%。近期美國經濟數據表現亮眼，2月ISM制造業指數57.7，創2014年8月以來新高。對於美聯儲加息進程加速的擔憂對市場情緒形成擾動。其認為美聯儲加息影響將會近期為市場price in，而美國經濟複蘇也將為周期品提供支撐。

2015年年底以來，以黑色產業鏈為代表的周期品價格出現了顯著上漲，值得指出的是，考慮到春季開工、中期供給側改革繼續深化、一帶一路的推進支撐，2017年周期品整體均價仍將整體高於2016年，由此將對周期品業績形成支撐，這將驅動市場關於周期品業績延續性悲觀預期的修正。

綜合來看，目前市場受美聯儲加息預期上升、國內兩會即將閉幕、油價橫盤短期情緒宣泄、金融去杠桿措施推進等因素的影響，風險偏好修複進程反複。但隨著以上風險因素的落定，市場超調的悲觀預期將會獲得修正，對應市場的表現將是調整後再出發。

國泰君安證券認為，再出發的市場仍以“周期主唱，消費伴唱”的風格展開。全球不可避免迎來流動性拐點，利率下行推升估值邏輯趨於弱化。去杠桿政策繼續推動資金脫虛入實，提升上市資產整體質量，資產泡沫承壓而行業盈利改善獲得支撐。整體來看，市場利率下行驅動與風險偏好提升驅動均處於持續受壓抑的狀態，未來市場整體驅動將更依賴於盈利改善。

A股市場風格切換?

A股市場前期領漲的周期性板塊近期走勢猶豫，投資者普遍關註市場風格是否會持續切換至成長股。對此中金公司策略分析師王漢鋒認為，在目前市場情況下，中小市值成長板塊出現短期小脈沖行情是可能的，但市場風格持續切換到成長的可能性暫時不大。

王漢鋒認為，首先中小市值股票雖然經歷兩年調整，但整體估值依然不低。盡管成長股連續跑輸市場較長時間，部分成長個股也在逐步進入合理估值區間，但整體上中小市值板塊估值水平依然不低，依然明顯高於2012年年底的底部水平。創業板板塊通過整體法計算的TTM市盈率為58倍(VS.全部A股市盈率22倍)，中位數在80倍左右(中小板、全部A股、滬深300成分股的中位數分別為60倍、54倍、27倍)。

其次，盈利暫時最多只是符合預期，類似引領2013~2015年成長股的科技、醫藥、新能源與環保等主題尚在醞釀。截至2月底創業板2016年業績快報披露結束，除溫氏股份外2016年可比業績增速41.7%，位於1月底披露結束的業績預警區間（34%，57%）中等偏下位置。根據朝陽永續統計，目前市場對於創業板2017年的業績增速一致預期為61%，可能明顯高估。分行業來看，之前引領成長板塊的主題，包括互聯網科技、醫藥、新能源等，基本面或景氣程度尚未出現明顯邊際改善;而與上述情況相對照，周期性板塊目前盈利仍在持續改善並存在超預期可能。

王漢鋒認為，此外解禁減持壓力僅是緩解並未消失。2017年A股市場解禁市值2.9萬億，其中創業板和中小板分別解禁0.5和0.8萬億，粗略估算扣除大股東首發定增後的解禁規模分別為2780億元和5950億元(分別占板塊自由流通市值比重的11.6%和14.4%)，解禁和減持壓力相對更大。今年2月份是中小板和創業板的解禁高峰期。雖然目前受年報披露窗口期約束，中小創解禁減持壓力較此前稍有緩解，但並未消失，仍是中短期內需要關註的資金面潛在風險。

與此同時，港股近期雖也有所回調，仍比A股更具吸引力。受美國加息預期影響，近期港股也呈現一定的回調跡象，但是從中期來看，在目前經濟複蘇、流動性收緊的環境之下，並考慮港股相對低的估值，王漢鋒等認為中期港股走勢仍會好於A股。分結構來看，相比A股而言，港股投資者對於小盤成長股的相對偏好較低，年初至今來看也是大中型公司表現好於小型公司。

盡管成長風格暫時難以持續占優，但部分投資者開始展現出對成長股的興趣，中金公司的觀點是，雖然“再通脹交易”已經持續了較長時間，的確是在進入“後半場”，但可能仍未結束。如果短期考慮參與成長股可能的脈沖行情，建議盡量篩選一些估值已經降入合理區間的優質成長龍頭。

午市盤點丨周末利空打壓做多熱情 人氣板塊集體殺跌

周一早盤，滬深兩市股指沖高受阻後震蕩走低，滬指盤中跌破10日均線支撐，而創業板指也失守1800點關口。截至午間收盤，滬深兩市股指多數翻綠，僅有中小板指小幅收紅，滬市較前一日放量。

滬深股市上午收盤，上證綜指收報3,083.11點，下跌7.52點，跌幅0.24%，成交額919億元;深證成指收報9,950.23點，下跌20.73點，跌幅0.21%，成交額1,216億元;創業板指收報1,799.74點，下跌1.34點，跌幅0.07%，成交額346億元。資金方面，中國央行公開市場將進行100億元7天期逆回購操作，300億元14天期逆回購操作。央行公開市場今日將有100億逆回購到期。

盤面上，油氣改革在石化油服封一字板的帶動下大幅反彈，鋼鐵板塊受益於漲價等行業利好消息影響早盤也有良好表現。銀行、保險等大盤金融股盤中逆市護盤，中國平安股指創兩年新高。相比之下，雄安新區、次新等前期人氣板塊則紛紛調整。此外，證券板塊受國海早盤大跌的拖累，今日也進入跌幅榜前列。

熱點板塊：

金洲管道強勢漲停，帶動鋼鐵股大漲。截至午間收盤，金洲管道漲停，三鋼閩光漲逾5%，柳鋼股份、八一鋼鐵漲逾4%，方大特鋼漲逾3%，南鋼股份、寶鋼股份、新興鑄管以及新鋼股份漲逾2%。

華大基因上市在即的利好基因測序概念股早盤拉升，空港股份、*ST天儀(000710)漲停，達安基因漲逾4%，國際醫學、北陸藥業、經緯紡機、千山藥機以及邁克生物漲逾2%。

跌幅榜上次新股，航運，河北板塊跌幅居前。

消息面：

1、人民日報今日刊文，指出面對持續的監管重拳，一些金融機構仍存在僥幸心理，認為躲過這一關後，還能“重操舊業”。然而，市場規範化的大趨勢不會變，如果抱有幻想，就會貽誤良機，錯過轉型的最佳時間窗口。金融機構要想走得遠、做得大，就得堅守穩健審慎底線，正本清源，回歸主業。

2、2017年5月22日，商務部公布對進口食糖保障措施調查的終裁決定，認定被調查產品進口數量增加，並且與中國國內食糖產業受到的嚴重損害存在因果關系。根據商務部建議，國務院關稅稅則委員會決定自2017年5月22日起對關稅配額外進口食糖征收保障措施關稅，實施期限為3年。

3、由中國中鐵北京工程局北京公司承建的(北)京霸(州)鐵路5月21日正式開工建設。京霸鐵路不僅是京九客運專線的重要組成部分，未來也是連接北京新機場和雄安新區的重要鐵路快速通道。

機構觀點：

華泰證券認為，當前處於貨幣及信用雙緊時期，歷史“雙緊”階段股票市場整體表現較弱，而流動性逐漸驅緊，使得超跌反彈並不改中期趨勢。考慮到目前仍然處於政策出臺密集期，短期風險偏好仍然受到壓制，在金融去杠桿未完成階段，對A股市場判斷仍然較為謹慎。

渤海證券指出，在不確定因素此消彼長下，市場雖在上周二出現明顯上漲，但仍需關註雄安題材的熱點切換及市場後續有無新的題材跟進，一旦市場的賺錢效應減弱，則反彈過程或將進入尾聲，市場將重回弱勢。

網信證券認為，周末消息面上多空交織，但監管層重罰國海證券、全面禁止通道業務、新股發行不減速、保定買房拿到房產證後10年內不得買賣等利空消息，或對市場及相關板塊形成負面影響。需要關註券商股對相關利空消息的反應，及其對市場走勢的影響。註意觀察滬指10日對指數的支撐力度，如能有效守住支撐，則利於大盤後市企穩反彈。

操作建議：大盤於年線下方進行弱勢震蕩整理，關註市場如何進行方向選擇，觀察大盤能否向上突破和有效站穩年線。操作上宜多看少動。