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只要有清晰的投資理論與邏輯，懂得計算，忙碌的上班族也能在震盪起伏的市場，累積可觀的財富。三十五歲的尼莫不僅證明了這一點，並分享他累積多年來的「轉機股速算」智慧。

撰文．謝富旭

現年三十五歲的財經部落客尼莫（部落格暱稱），與許多上班族一樣，過著忙碌、步調緊湊的生活。在某家外商銀行上班的他，工作態度積極認真，年紀輕輕已升至襄理；然而，工作雖忙碌，尼莫卻不窮忙，這七年來在股市的總獲利高達數百萬元，當作今年剛買房的頭期款綽綽有餘。

晚上七點半，尼莫剛剛結束與國外總公司主管的視訊會議，好不容易撥出時間接受採訪。雖然對股市投資一直有極大的熱情，但尼莫還是把工作擺在第一位。「我希望股市投資能與我的銀行專業相輔相成，因為我主要負責的是企業金融業務，懂投資、了解市場，對工作也有幫助！」鎖定一年內股價跌幅達五○％的標的股神巴菲特有句名言：「當好公司遇到倒楣事，就是買進其股票的最佳時機。」尼莫一直是這句話的身體力行者，他說：「如果要把我歸類的話，我是屬於把價值投資法應用在轉機股的那一類！」甚至，他在自己的部落格上，號召網友協助他留意股價暴跌的股票。

儘管鎖定的是一年內股價跌幅達五○％左右的標的，從國立大學會計系畢業的尼莫，在決定是否投資之前，一定會針對鎖定的標的，進行產業與財務上的詳細評估。「我只投資我的能力可以理解的股票，有些電子股的產品太過複雜，或資料蒐集不易，自己也無法理解，那麼我就寧願割捨。」二○一一年十月，機殼廠可成爆發蘇州廠廢氣汙染事件，導致工廠停工，嚴重影響出貨時程。可成的股價也從一一年七月最高的二七七元，一路暴跌至一二○元以下，跌幅高達五七％。

看到媒體報導可成汙染事件後，尼莫初步分析可成過去幾年的財報，發現可成一一年半年報的現金部位大於負債，在財務安全上沒問題；其次，可成在○四年至○七年間營收呈強勁成長，○八年成長呈鈍化，○九年受惠於智慧型手機普及，重啟成長引擎。「可成雖是電子股，但做的是電腦與手機機殼，說穿了就是一種金屬加工業，產品生命週期不僅較長，跌價也相對緩和，是用常識就可理解的產業。」

成長股危機入市算股公式

確定可成財務無虞，以及產品前景並無惡化情況下，接下來就是尼莫最重要的轉機股投資算股公式。尼莫會先從網路上搜尋免費的券商報告，有時則是以關鍵字搜尋媒體的報導，將各家券商研究報告以及媒體對可成來年每股稅後純益（ＥＰＳ）預估值加以平均後，得出可成一二年的每股淨利預估。

「當時，市場平均預估可成一二年ＥＰＳ為十四元。我就以這個預估數字作為算股的基準。」由於可成營收過去五年年均複合成長率超過二○％，尼莫視為成長股，因此他會給予較高十二倍的合理本益比。

他的算股公式如下：可成合理買進價位是十四元(明年市場預估ＥＰＳ)乘以十二倍(合理本益比)為一六八元。一六八元是可成的合理價位，但考慮到該股當時正利空罩頂，應保持三○％的安全邊際，因此合理價位再打七折，一六八乘以七○％為一一七．六元，作為危機入市的撿便宜貨價位。

用來投資「轉機股」的這套計算公式，尼莫已沿用多年，他發現，即使是遇到倒楣事被利空襲擊的「好」公司，股價也很少跌至他利用公式推算出來的「撿便宜貨價格」內。於是，基於多年的經驗，他放寬一○％的標準，把危機入市的理想價格再乘以一．一倍。以當時可成來說，危機入市理想價格是一一七．六元，乘以一．一倍，即一二九元就可以開始買進。

於是，當可成一一年十二月跌破一三○元時，尼莫以現股一次買進十張，四個月後，可成股價漲至二一五元，即來到預估來年本益比的十五倍。

當時智慧型手機、蘋果概念股炒得正熱，以可成題材有潛力漲到本益比二十倍，「但問題是，這種預測很難說得準，我只擅長賺我確定的部分，預測不是我擅長的，所以漲到十五倍，我就獲利了結了。」可成這一筆投資下來，尼莫獲利高達六五％，遠遠超過同時期大盤一二．五％。

尼莫指出，成長性較低的傳產股危機入市算股公式，與成長股有所不同，關鍵在於合理本益比參數的不同，傳統產業他會給予十倍的合理本益比。○九年時，尼莫投資皇田，也是依照這條公式獲數倍報酬。

○九年，台股正籠罩在金融海嘯的餘威之下，汽車窗簾廠一則重大利空的新聞吸引了尼莫的目光。皇田自行公告因為外匯衍生性商品操作失利，產生重大虧損，導致股價連番重挫。

深入研讀皇田財報，發覺是一家財務與業績都頗為穩健的企業。「負債比低於四○％，股東權益報酬率維持二○％左右成長，更覺得機會來了。」尼莫略帶得意地回憶。

根據尼莫的傳產股算股公式，他從網路上及皇田過去的財報推估，經一次性提列外匯投資損失後，最保守估計皇田一○年ＥＰＳ至少可賺二元。套用他的算股公式，危機入市合理價格為二元乘以十為二十元，再扣除三○％安全邊際，二十元乘以七○％為十四元。不過當時正值金融海嘯，皇田股價已跌至十三元，外匯操作利空爆出後，更連續多日跳空跌停，最低來到五．八七元。

因成交量太少，尼莫在○八年十二月皇田跌破面額後一路買進，購入平均價格為九元。一直等到○九年八月皇田漲到合理本益比十倍，即二十元時全部出脫，這一役，讓尼莫大賺一二二％。

「只投資自己能力可以理解的股票」尼莫建議讀者，要投資危機入市股前，最好把鎖定的公司財報，給具有會計或財務背景的人士過目一下，虛心地聆聽專業人士的意見；其次，請你的營業員幫你多找幾家券商對該股的研究報告。另外，不要買你不懂的產業或公司，像近來股價暴跌的擎泰、鈊象，去年的面板股、ＤＲＡＭ股以及力成，皆因為尼莫自認不是很能理解公司的營運模式與產品，寧可捨棄。

如果能秉持以上原則，做足功課，要像尼莫一樣在股市額外賺到好幾個月的年終獎金，並非難事。

銀行家尼莫

（部落格名稱）

出生：1978年

現職：外商銀行襄理

學歷：國立大學會計系

尼莫危機入市的算股密技

以可成（2474）為例

1可成因環保停工事件，股價自7月上旬大跌超過50%。

2從媒體及網路蒐集可成獲利預估值，市場預期2012年EPS達14元。

3

14x12（合理本益比）x0.7（安全邊際30%）x1.1（合理的進場價格參數）＝129元，尼莫危機入市可成價位。

4 14x15=210，可成合理價位，亦是出場價位。

轉機股速算法5步驟

步驟1找出最近一年股價跌幅50％以上的公司。

步驟2財報分析至少要符合：流動比率超過100%、負債比低於50%兩條件。

步驟3蒐集券商對這家公司研究報告的ＥＰＳ（每股稅後純益）預估值。

步驟4ＥＰＳ預估值×12倍本益比×0.7（安全邊際30％）＝危機入市合理價格。

步驟5危機入市合理價格×1.1倍＝實務操作的進場價格。

國土資源部的農村集體建設用地新試點尚未突破現有法律框架，僅進行有限探索。農村集體建設用地入市近期恐難大步走◎ 本刊記者 汪蘇 文wangsu.blog.caixin.com 農村集體建設用地改革的推進仍然面臨阻力。

財新記者瞭解到，各方一度期待的國土資源部“農村集體建設用地使用權流轉辦法” ，最終只形成了對新試點的指導意見，未能形成全國層面的管理辦法。

為求共識，新試點不再採取突破現行法律的轉讓、出租等方式，而是在法律框架內，探索以經營性集體建設用地使用權入股、聯營，以及企業兼併、破產等引致的轉移等合法流轉方式，且範圍限定于城鎮建設用地範圍外。

《土地管理法》的修訂亦遇阻。此次修法已經選擇不動徵地基本制度、只改變補償方式的“小修” ，即便如此各方爭議仍然極大。草案在全國人大一審後遲遲未能進入二審。

中國現行土地制度是既有城鎮化模式重重矛盾的重要塑造者。一個基本共識是，要開啓新城鎮化模式，必須進行土地改革；而是否給予農村集體建設用地平等權利，是其中一個關鍵問題。

難以突破

一位知情人士告訴財新記者，國土資源部新的試點不會有進一步突破，而是選擇回到法律框架內，有限探索農村集體建設用地流轉辦法。

首先，試點範圍將選在城鎮建設用地範圍外。按照《憲法》及《土地管理法》相關規定，城市市區的土地屬於國家所有，亦即農村集體所有土地必須通過徵收轉為國有土地，才能用于城市建設。而農村集體建設用地只有三個用途：興辦鄉鎮企業、建設村民住宅及鄉（鎮）村公共設施和興辦公益事業。

再者，流轉方式也不會突破現行法律。 《土地管理法》對集體建設用地使用權流轉僅留出兩個小口——農村集體土地的使用權不得出讓、轉讓或者出租用于非農業建設，但“符合土地利用總體規劃並依法取得建設用地的企業，因破產、兼併等情形致使土地使用權依法發生轉移的除外” 。

此外，農村集體經濟組織可與其他單位、個人以土地使用權入股、聯營等形式共同舉辦企業。因此，國土資源部的新試點將不再使用突破了法律的轉讓、出租等流轉形式，而僅限于幾種合法方式，比如以經營性集體建設用地土地使用權入股、聯營，及因企業破產、兼併導致的轉讓等合法方式。

新試點將著重于探索合法流轉方式的流轉主體、運作方式、權益保障、內部管理等內容。同時，將開展集體建設用地整理等，以解決存量地難利用問題。

據悉，國土資源部將選擇28個市、縣作為試點。

相較于老試點，新試點流轉途徑和範圍大大受限。國土資源部自上世紀90 年代起就在地方進行農村集體建設用地流轉試點，並通過部省合作協議等平台與地方開展合作。國土資源部數據顯示，共有22個省份承擔了探索農村集體建設用地流轉路徑的任務，並且安徽、廣東在全省推行。國土資源部還曾批復蘇州在城鎮規劃區內全面實行集體建設用地使用權流轉。

據悉，由於擔心放開就亂、缺乏法律支持以及配套改革等原因，國土資源部一些部領導和相關司局並不讚成大規模放開集體建設用地流轉。一些相關部門也不支持。而由於可能影響土地出讓收入，一些地方政府積極性也不高。流入集體建設用地的一方則面臨權益難以得到法律保護、土地難以融資等問題。

考慮到這樣的流轉難以全面推開，國土資源部轉而回到法律框架內謀求共識。

中國社會科學院農村發展研究所研究員王小映告訴財新記者，相較于改革初期，如今要改城鄉二元土地制度難度更大。由於幾十年市場化發展不平衡，城市的房地產市場已經充分發育，而農村土地市場受到抑制，其顯性價格和隱性價格差距很大，存有巨大的增值、投機空間。如果稅費等配套改革及監管不完善，難以遏制農民和集體私下流轉農用地，這是政府不得不考慮的。

同時，這幾十年已經形成很多法律法規，有的是改革成果，有的則構成了改革死角。在法律不改的情況下大面積違法，亦有損法律尊嚴，修改這些法律難度又很大。王小映表示，社會利益集團早已盤根錯節，達成一個方案很難。

“集體建設用地入市不是單單國土資源部可以解決的。 ” 中國土地學會副理事長黃小虎表示。

分歧巨大

“目前，對於農村集體建設用地改革爭議仍然很大。 ”國務院發展研究中心農村經濟研究部副部長劉守英說。

要求改變徵地模式的呼聲急迫。不過，今年3月，中央農村工作領導小組副組長、辦公室主任陳錫文在一個論壇上公開表示，土地制度確實到了必須大力推進改革的時候，但考慮到中國仍處於大規模城市化進程中，很多地方是成片成片劃入城市，近中期不能取消通過徵地搞城市建設。 “否則建住宅農民願意賣，建馬路農民就不願意賣，就搞不下去了，城市怎麼發展？”這一思路即意味著被劃入城鎮規劃圈內的集體建設用地不能自主入市，農民不能依靠這些土地自主參與城鎮化。

這也是十七屆三中全會訂立的框架——“在土地利用規劃確定的城鎮建設用地範圍外，經批准佔用農村集體土地建設非公益性項目，允許農民依法通過多種方式參與開發經營並保障農民合法權益” 。但十七屆三中全會之後，這一有限放開的思路也遲遲未能有實施方案出台， 《土地管理法》相關條款的修訂亦未能啓動，僅針對徵地補償條款“小修” 。

劉守英表示，有一些人堅持集體建設用地只能搞鄉鎮企業或以土地入股搞企業，但這會把農民利用集體土地參與工業化城市化的路堵住。歷史已經證明鄉鎮企業這種產權安排有問題。而農民拿集體土地入股，財務上是搞不清的。

“如此一來，城市化工業化實際上只有土地國有化一條路。 ”他表示，相對而言，放開存量經營性集體建設用地入市在目前最有共識。

據悉，國土資源部就試點辦法聽取中農辦意見時，中農辦曾提出探索鄉鎮企業使用的存量建設用地流轉、在城鎮建設用地範圍外使用農村集體建設用地建設非公益性項目及小微企業、農家樂、物業經濟等意見。

劉守英認為，還必須解決“位置移動”問題。工業需要集中，大量存量建設用地沒法在本地使用，要通過增減掛鈎將其盤活。但操作中要從現在政府動機主導的指標交易，轉向集體建設用地權利的直接交易。

集體建設用地的宅基地部分爭議更大。 “完全是針鋒相對。 ”劉守英稱，一部分人要求堅守現有宅基地制度，但他認為，對於這套制度和現實之間的巨大衝突，卻沒有人開出解決藥方。他主張，在城市化地區，讓宅基地直接入市，和國有土地同地同權。農村地區，可先讓宅基地先在村莊內部、集體經濟組織成員之間的交易合法化。

不過，土地改革牽一發動全身，改革要真正有所推進，必然是一個系統工程。王小映、國土資源部土地勘測研究院副總工程師鄒曉雲等許多學者和業內人士都擔心，確權不到位，可能引起復雜權屬糾紛，以及村、鄉鎮幹部侵害農民土地權益行為。而集體建設用地轉讓、使用的相應稅費制度沒有建立，一戶多宅、既有“小產權房”等違法違規建設未清理等遺留問題，都會造成利益失衡，帶來新的不公平。 “必須要推進配套改革。 ”王小映表示。

許多學者認為，必須推動建立城鄉統一的建設用地市場，政府退出土地經營、回歸土地管理。不過，由於各方認識上不統一，政策制定困難，配套改革也十分複雜，農村集體建設用地入市近期恐難邁出大步。